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风险投资的运作过程

——如何选择风险投资项目陈暮紫一种共生体的关系在一笔笔的交易中不断的重复：公司猎鲨者寻找目标，目标则寻找融资并购公司；猎鲨者、目标、融资并购公司都从结局中获利——布赖恩伯勒、约翰西里亚尔《门口的野蛮人》众里寻他千百度提纲

选项的基本决策依据项目初选和初步评估指标项目终选和尽职调查VC选项失败的案例不同公司选项的原则和特点基本决策依据——风险投资决策的三大定律第一定律：决不选取超过两种以上风险的项目。风险投资项目常见的风险有五种，即研究发展的风险、生产产品的风险、市场的风险、管理的风险和成长的风险。如果风险投资人认为风险项目存在两种以上的风险，一般就不应该投资。第二定律：V=P×E×S，其中V代表总的考核值，P代表产品市场的大小，S代表产品、服务或技术的独特性，E代表管理队伍（企业家）的素质。风险投资人在作投资决策时通常要选择那些总的考核值（V）最高的投资项目。第三定律：投资P值最大的项目。即在风险和收益相同的情况下，风险投资人更愿意投资产品市场更大的项目。⑴产品市场的大小（P）对市场的判断主要研究四个方面的问题：一是多少客户需要这个产品，你怎么知道？二是什么时候客户需要这个产品？三是你的产品是否能满足客户的需要？四是市场竞争和产品竞争的情况怎样？通过对以上问题的研究和考查，投资人在决定投资前一定要明确以下五个问题：——确定顾客和风险企业一样对这个产品（或服务，下同）感兴趣；——确定有足够的顾客；——风险企业集中力量在最有希望的市场上；——风险企业充分了解自己和顾客的经济情况；——风险企业对市场竞争者和技术竞争非常清楚。通常风险投资人用一个简单的公式来计算风险企业产品市场的大小：

公司产品市场大小=市场容量×市场增长率×产品市场份额。⑵企业家素质（E）在风险投资界，有这样一句名言来说明管理对投资成败的重要性：一流的创意加上差的管理会使你满盘皆输，而反过来，二流的创意加上一流的管理会使你跑赢全程。那么什么是一流的管理队伍呢？对此不同的风险投资额人有不同的评价标准，著名的风险投资专家爱德勒认为，评价管理队伍要从判断力、进取心、忠诚度、经验以及个人魅力五个方面来考查另一位投资专家吉恩·斯瓦茨（Jim.Swartz）则认为风险投资家所寻找的是同时具备以下五项品质的企业家（在大多数情况下，有一到两项品质起决定作用，而其他几项品质特征在不同程度上起作用），这五项品质按重要性大小依次是领导能力（Leadership）、远见（Vision）、诚实（Integrity）、开明（Openness）和奉献精神（dedication）还有的投资者将合格企业家的个人素质分为“聪明且有干劲、具有创业精神、正直诚实、开明直率、具有成功经验、处世乐观、具备招聘和组织能力”七个方面。尽管不同的投资人对企业家素质的标准有侧重，但仍有一些共同点，比如对企业家经验、诚实的品德和开明乐观的态度的一致认同等。⑶独特性（S）独特性是指风险企业与其它企业相比所具有的不同特点。一个风险企业的独特性可以表现在管理队伍的独特性、产品或服务的独特性、生产流程的独特性等诸多方面。风险投资人一般不愿意投资那些随波逐流的公司,他们希望被投资公司具有自己独特的商业位置,以期通过对独特性的研究来寻找风险企业可能获得超额利润的依据.在考查独特性时，投资人通常会对技术给予相当关注。对技术独特性的考查首先是找出技术风险投资中常见的错误,包括:项目需要大量的科研工作才能成为产品,技术需要两个以上的突破,产品没有本质性技术突破,过早地泄露技术和产品信息,试图革产品的每一部件等。在鉴别出错误之后,风险投资人根据以下标准对技术独特性作出审定:投资者必须充分了解投资项目的技术,项目的技术要有实质性的突破,发明或掌握技术的人更重要,确定是技术找市场还是市场找技术,要考虑产品研究、发展及生产的各个技术环节等。此外还要对相互竞争的其它技术及其前景作出判断。项目初选项目来源投资政策和筛选标准评估指标项目来源对风险投资公司及其经理人而言，投资项目的产生并不是什么问题。投资项目主要来源于以下几个渠道：——与企业家的直接联系；——其它风险投资机构、投资银行及其它金融机构、高等院校、研究所、政府机构、经济人、律师及会计师等。——对于产业附属投资而言，还可从其母公司的其它部门获得相关的项目信息。——一般而言，风险投资机构收到的项目建议书远比其能够或愿意接受的多得多，因此风险投资机构要对它们进行一次粗略的筛选，以便选出值得作进一步详细考察的投资申请。更全面来说，主要分为四类：——风险投资机构通过发布投资项目指南，由创业企业提交项目投资申请，再由风险投资机构进行评审筛选——风险投资机构主动出击，基金寻找投资项目——风险投资机构原项目库中的项目——风险投资网络的推荐投资政策和筛选标准

在投资项目的筛选过程中，风险投资公司的筛选标准起着十分重要的作用。不同的风险投资公司有着不同的筛选标准，但又有一些共同点。一般包括以下几个方面：——投资项目所属行业（Industry）——投资规模（Investmentsize）——投资项目发展阶段（Stages）——被投资企业的区位特点（GeographicLocation）投资项目所属行业风险资本一般以高新技术产业为投资重点，但仍有一些风险投资公司向诸如建筑业、一般工业产品生产、商业服务等行业的公司进行投资,还有一部分公司专注于投资零售业。值得注意的是，风险投资人通常趋向于选择他们所熟悉的行业进行投资，因为这样有利于他们对投资项目的评估和和投资后的管理投资规模不同的风险投资机构对投资规模的要求有所不同。但有一点是相同的，那就是一方面为了降低投资风险，任何一家风险投资机构都不愿意把所有资本投入到一个或极少数几个投资项目之中；另一方面，考虑到管理投资所需的时间和所要花费的成本，风险投资机构也不愿意把投资过多分散于大量小额交易之中。通常，他们会根据风险投资基金的规模来确定一个自己认为较为理想的单笔投资规模。投资项目发展阶段一个企业的发展一般经过种子期（Seed）、创业期（Start-up）、扩张期（Expansion）、成熟期（Mezzanine）四个阶段。投资于不同发展阶段的风险资金分别称为种子资金、创业资金、营运资金和扩张资金（前者投资的被投资企业尚未达到盈亏平衡点，后者投资的被投资企业已经达到盈亏平衡点）、美化资金。对不同企业发展阶段的不同偏好与风险投资公司的资金来源、从业经验、其所处的地区、行业竞争程度及其要求的收益率和风险偏好密切相关。被投资企业的区位特点被投资企业的地理位置和人才、信息条件构成了其自身的区位特点。通常认为，人才集中（包括技术人才、管理人才、金融和法律人才等），配套工业齐备、地处信息中心和交通中心的被投资企业具有最佳的风险投资环境。此外，被投资企业越接近风险投资机构，得到资金支持的可能性越大。因为这便于风险投资家参与被投资企业的经营与管理。总体考虑高成长性企业-——所在行业：在国民经济结构中具有广阔的市场需求和增长前景——企业选择：商业模式简单透明，具有较好的赢利性，净利润平均年增长率一般在25%以上——企业家：企业创始人或主要管理层具有良好的领导能力，团结团队的能力，有前瞻性的思维创造能力，过去有良好的工作业绩，总体考虑收购兼并项目：在行业中占有重要地位，或具有某一方面的潜在优势，或垄断性资源，但存在以下某方面的缺陷——股权结构不合理，对公司治理产生负面影响——由于管理水平地下，不合理的增加公司运营成本，并使公司亏损——具有良好的技术优势，但市场定位错误导致企业不盈利——相对于同行业竞争对手是竞争劣势，但具有优势互补的可能性与可行性评估指标在经过：审查投资建议书、商业计划书后，可通过各种评估指标、要求创业者提供更详细的商业计划书和约见创业者等方式，做出更进一步的筛选其中，对不同阶段的创业者的评估标准是不一样的种子期和创立期的评估指标创业者的信誉和可合作性产品的唯一性和不可替代性产品的专利保护能力创业者的技术创新能力进入市场的难易性市场需求和市场潜力对竞争者进入市场的保护由于这类企业尚未成立或成立不久，风险投资公司较难用经营计划书的资料来评估其企业性质与营运绩效，再加上所面对的市场风险和技术风险远比其它发展阶段高，因此，风险投资公司通常是采用全方位的评估和分析首先，在筛选项目时，风险投资公司会要求产业性质与其投资专长领域密切相关，同时地点必须较为邻近，目的是希望能通过积极的辅导经营，降低投资风险在评估阶段，较偏重创业家的经历、背景、人格、经营机构的专长和管理能力、技术能力与资源、市场潜力等方面的分析，对于经营计划书是否呈现出竞争优势也是评估的主要重点而在财务计划方面，因各项数字多属预测性，仅能从规划的合理程度来判断，但许多风险投资公司认为创业企业的股东结构将是很重要的考虑因素，原因是早期投资方案是否成功与主要股东间的合作与共识密切相关一般而言，早期创业企业的评估工作较为困难，许多决策都是基于经验的判断，因此风险投资公司必须对于产业技术市场发展具有深入的熟悉程度成长期和扩张期的评估指标经营管理能力历史业绩最低获利点市场规模兼并能力最低边际风险的防护能力经营管理能力和历史业绩的具体含义管理队伍——管理队伍的精神团队——管理队伍的年龄范围——管理队伍的个人素质——创业领头人经营记录及商业计划——主营业务的收入——日常费用——资产结构——管理质量——财务分析——计划文件处于成长期和扩张期的企业，由于产品已被市场接受，且市场需求也比较明确，企业组织也渐具规模，此时筹资的主要目的是在既有基础上，继续研发新产品并扩大生产规模，以建立竞争优势，扩大市场占有率。由于这类创业企业风险较低且获利稳定，因此，它们是风险投资公司主要的投资对象。通常风险投资公司会通过产业调查和市场分析，主动地寻找投资对象，并收集充分的资料后再做出最有利的投资决策。风险投资公司对于这类创业企业的考虑，主要在于投资对象的企业性质以及未来继续成长获利的机会。因此评估的重点将放在创业企业过去和现在的财务状况、经营机构的经营理念和管理能力、市场目前的竞争态势、市场增长的潜力、以及在产品技术开发上的能力与具有的优势等方面。另外，有关资金回收年限、方式，以及可能遭遇的风险，尤其是未来能否具有公开上市的机会，也是影响投资决策的重要评估和衡量项目。一般而言，成长、扩张阶段的投资项目较依赖理性决策，充分的资料收集和完善的评估过程，通常能达到降低投资风险的效果。由于扩大生产和销售规模、开发第二代产品，创业企业需要很大规模的资金。但因其内部融资能力不足，有形资产达不到银行贷款的正常要求。因此，在这个阶段企业会面临资金短缺的问题，很容易从成切走向失败。西方有些学者将这个资金短缺时期称为创业企业的“死亡峡谷”

成熟阶段的创业企业

成熟阶段的创业企业无论是在市场上还是在技术上的风险都比较低，经营管理能力也可以从过去的经营成就与财务资料中发掘，因此，风险投资公司评估重点主要是在财务状况、市场竞争优势，以及资金回收年限、方式和风险等方面，目的是为衡量股权上市的时机与市场价值。另外，经营团队的经营理念是否能与风险投资公司相匹配，也是评估手重要因素。一般而言，投资于成熟阶段的创业企业资金回收年限较短，回收风险较低，评估工作并不复杂。尽职调查和项目终选尽职调查项目终选创业企业的尽职调查内容管理者产品市场情况产品和技术特性财务退出机制相关法律事务经营团队的背景与能力。风险投资公司一向认为经营团队的好坏决定创业企业的未来命运，因此常说：“投资于二流技术、一流经营人才的公司，要胜于投资于一流技术、二流经营人才的公司”。也有专家认为，评价一个创业企业“第一看管理，第二看管理，第三还是看管理”。市场规模和潜力。市场分析是产品、技术、财务评估的基础，任何一个创业企业都必须要有足够的市场规模和顾客需求潜力，才能维持企业的生存与发展。产品与技术实力。由于产品与技术实力是创业企业核心竞争力与获利的主要依据，风险投资公司会全面了解有关技术的来源、核心技术竞争能力、研究技术风险、产品功能特性、生产制造计划、周边产业配套、专利与知识产权问题及政府政策等。为此风险投资机构经常咨询有关专家和研究机构。财务计划与投资报酬。风险投资公司主要评估创业企业过去的财务记录、目前的股东结构、未来财务计划的合理性、申请投资金额的合理性、回收年限与投资报酬的实现可能性等。创业企业尽职调查的方法和程序1会见管理层所有成员2实地考察公司资产设施和经