202106 电力设备新能源行业：供给创造需求下的电动车消费崛起成长的斜率

告网——供给创造需求下的电动车消费崛起长江证券研究所电力设备新能源研究小组师：马军师：邬博华师：叶之楠告网•研究报告•评级看好维持01国内：结构剖析，ToC与非限购驱动02国内：增量需求创造与存量需求替代03海外：仍是政策主导，期待消费发力非牌照需求逐步启动的需求创造非牌照需求逐步启动的需求创造新能源车需求抬升可以拆分为《增量市场的需求创造》和《存量市场的替代需求》阶段的主导，不同的补贴处于弱化CAF强化美国21年传求逻辑看成长的斜率.5万元，或可支撑部分车企放量国迎来皮卡车型周期告网015050AToCToC——A00%%01为什么2020Q4以来国内产销预期连续调升➢2021年产销超预期的核心原因是国内进入ToC端驱动的消费崛起阶段(2021年1-5月ToC端占比达到77%)，行业的季节性大幅弱化，图：2021年以来国内新能源车产销超预期(万辆)23.523.521.619.416.713.612.410.210.08.06.55.021.621.710.619.88.41月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年资料来源：中汽协，长江证券研究所表：国内新能源乘用车分终端销量(万辆)资料来源：交强险，长江证券研究所Apr-20unJulAug-20anApr-21anApr-20unJulApr-20unJulAug-20anApr-21anApr-20unJulAug-20anApr-21图：新能源车渗透率及增量分车型拆解(万辆)505012% 3%9%8%9%11%11%8%7%7%6%6%5%5%5%4%4%%Jan-20Apr-20unJulAug-20anApr-21新能源车销量渗透率Apr-20unJulAug-20Apr-20unJulAug-20anApr-215643322642(0)(0)33101111004603355551A00A0ABC资料来源：乘联会，长江证券研究所注：下图特指逐月相较于2020年1月的增量拆解图：新能源乘用车增量分场景、城市拆解(万辆)553333321022225055059113113131350301250301050上海其他限购非限购资料来源：交强险，长江证券研究所注：增量特指逐月相较于2020年1月的增量拆解告网01分终端：限购渗透率二次抬升，非限购逼近拐点0%以上。ToC图：国内ToC新能源渗透率排名靠前的城市224%23%20%18%17%16%13%12%7%5%5%4%2%3%2%6%5%3%2%4%3%3%2%3%3%4%3%4%4%7%7%5%5%20%23%19%13%13%13%12%4%2%2%2%3%7%7%%Jan-20Apr-20unJulAug-20anApr-21限购城市其他一二线三四线城市柳州市深圳市杭州市洛阳市温州市驻马店市北广京州驻马店市A天济海南津宁口宁市市市市2021年1-4月苏州市南京市太原市郑州市宁波市菏泽市资料来源：交强险，长江证券研究所注：图中为私人消费资料来源：交强险，长江证券研究所告网01分终端：非限购B/C级高增，限购非牌照需求启动66%66%61%57%54%57%54%48%48%48%50%0%29%26%26%21%19%21%19%9%AAAAAA圳市圳市市新能源销量燃油车-新指标燃油车-换购资料来源：交强险，乘联会，长江证券研究所注：保证数据可比，仅选择三个限购城市图：新能源车限购/非限购分车型级别销量(万辆)0%2018年2019年2020年21年1-4月2018年2019年2020年21年1-4月限购A00A0ABC13.113.110.07.46.87.46.83.54.32.83.53.54.32.83.52.80.92.52.102018年2019年2020年21年1-4月2018年2019年2020年21年1-4月非限购限购A00A0ABC资料来源：交强险，长江证券研究所 Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20 Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21图：2019年以来的新能源乘用车环比增量分车型梳理(万辆)2050-5宏光MINIModel3ModelY比亚迪汉理想ONE蔚来EC6小鹏P7欧拉R1奇瑞eQ1其他车型Marklines计增量告网02告网02一是增量需求创造，二是存量需求替代➢依据车型均价(考虑折扣、购置税)，我们对国内乘用车整体、新能源车进行价格区间的划分、市场容量及渗透率测算，可以发现：透率提升速度最快的是售价小于5万、售价在20-40万的细分区间；2)15万以上的细分市场，整体容量在继续扩容，尤其是15-20万价格区间燃油车增长较快，新能源车在25-40万市场增长较快，尤其是拉动了25-30万的整体需求增长；3)在5万以下的价格0052%5%6226%9%12%11%0312%801583133252%5%6226%9%12%11%0312%801583<55-1515-2020-2525-3030-40>402019A乘用车细分市场容量2020A2020A渗透率21年1-4月0%-10%349%297%234%349%297%234% 5-155-15-34%16%16%27%27%30-4071%71%燃油车同比整体同比新能源车同比(右)0%%%-100%资料来源：乘联会，长江证券研究所注：按考虑折扣、购置税后的均价计算资料来源：乘联会，Marklines，易车网，长江证券研究所注：按考虑折扣、购置税后的均价计算累计AAA累计AAAAAA02需求创造：国内16万以上的乘用车为增量市场-4月的39%；其中售价25万以上提高到2021年1-4月的15%；224%24%21%20%20%15%13%10%9%7%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%8万以下8-12万12万-16万16-25万25万以上资料来源：乘联会，长江证券研究所40%40%42%28%20%28%12%19%11%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%10万以下10-16万16-20万20-25万25万以上20-25万25-30万30-40万告网20-25万25-30万30-40万AAAAAA020406080100AAAAAA020406080100告网➢1)新能源车极大提升了25-30万价格区间的销量，且价格区间新能源燃油车爆款销量造成影响，燃油车甚至仍在增长，说Model-4月的销量已20-25万爆款凯美瑞、迈腾、帕萨特；比亚迪汉2021年的销量表：20-30万新能源轿车销售情况(万辆)标准车型价格区间2019A2020AModel312.17.3比亚迪汉4.13.6小鹏P70.91迈腾PHEV0.60.5帕萨特PHEV2.170.4资料来源：乘联会，易车网，长江证券研究所表：20-40万燃油轿车具体车型销量表现(万辆)CAR价格区间2019A2020A同比2021年1-4月同比凯美瑞20-2518.518.50%5.7221%迈腾20-2516.916.5 -3%6.497%帕萨特20-2519.412.9-33%3.0-17%天籁20-259.912.223%4.1亚洲龙20-256.211.279%4.290%奔驰A级6.96.8-1%2.754%君越4.05.538%1.762%凯迪拉克CT5/XTS25-304.84.5-7%1.9176%176%大众CC2.42.819%0.719%0.73%红旗H71.30.7-47%0.232%奔驰C级30-4015.515.2-1%5.635%奥迪A430-4016.813.1-22%5.799%宝马3系30-4010.915.441%6.594%94%沃尔沃S60L30-401.52.670%0.858%资料来源：乘联会，易车网，长江证券研究所12告网12➢2)新能源SUV的产品力同样突出，从2021年1-4月的数据看，ModelYONE0万表：20-35万新能源SUV销售情况(万辆)标准车型价格区间2019A2020AModelY2.2理想ONE3.18蔚来ES6022.82蔚来EC600.51比亚迪唐4.12.30.7探岳PHEV0.80.4途观PHEV120.2资料来源：乘联会，易车网，长江证券研究所表：25-40万燃油SUV具体车型销量表现(万辆)SUV价格区间2019A2020A同比2021年1-4月同比25-3021.817.918%5.09.99.5 -3%3.1.39.0-3%3.65.3--26%26%2.5GLBA25-304.37.682.9 1.6 界3.32.6--22%1.037.499%%3.2XT4.75.8XT6.16.21.547.73者11.060.66%XC30-351.32.3资料来源：乘联会，易车网，长江证券研究所阁A级el途观LQLLC达LC想ONE蔚来ES6阁A级el途观LQLLC达LC想ONE蔚来ES6蔚来EC6anApr-20unJulAug-20anApr-210%02需求创造：中高端新能源车逐步向非限购渗透YESEC较竞品燃油车仍有差距，属于正常的产品l图：高级别新能源车有望在非限购城市突围(万辆)76543210月非限购城市销量资料来源：交强险，长江证券研究所能源车非限购上牌量占比 特斯拉ModelY燃油车非限购上牌量占比限购占比燃油车非限购上牌量占比限购占比途观L凯美瑞整体车市资料来源：交强险，长江证券研究所告网02需求创造：性价比与差异化助推进一步放量配版本对比指导价26.7/34.023.0/25.623.0/27.718.0/20.318.7/23.418.0/22.028.0/32.325.7/30.029.4/34.722.5/2.534.0/4.01.02.4/3.5售价购置税0.00.00.01.5/1.71.4/1.81.5/2.12.4/2.82.5/2.92.4/2.818.517.619.126.427.229.420.820.822.723.831.131.934.0续航里程468/605605/605586/6703939最高车速225/261185/185170/170190/190208/210205/205240/240210/210222/2354694*1850*14434980*1910*14954880*1896*14504893*1862*14494865*1832*14714885*1840*14554924*1883*14534869*1870*14594719*1827*1459500CCC速CC无无无无车告网02需求创造：性价比与差异化助推进一步放量配版本对比ONE来EC6指导价34.8/37.832.8/33.836.8/42.621.6/25.028.0/31.024.0/29.029.2/37.233.3/42.339.8/45.51.83.8/3.87.5/6.00.0/3.05.0/7.08.0/8.0售价购置税0.00.00.01.6/1.91.8/2.22.1/2.62.9/3.42.8/3.53.2/3.837.836.840.823.127.231.537.638.841.3续航里程594/480180/188430/605/33945/320/33945/320最高车速217/241172200205195/220175200210213/2354750*1921*1624020*1960*17604850*1965*17314712*1839*16734565*1821*16204890*1925*1720052*1989*17734813*1903*16824764*1898*1642-CC选配/定速有有无无无无无无告网ModelModel原有车型的价格区间多在3.5万美元以下，例如凯美瑞、雅阁、天籁等车主，是典型的消费升级。这一逻辑从数据中也能得到反映，美国B级轿车市场逐年萎Model下滑。资料来源：特斯拉，长江证券研究所864202016A2017A2018A2019AModel3(万辆)凯美瑞雅阁天籁B级轿车整体-10%-15%车企2021车企2021E2022E价格区间零跑C11C11红旗0上汽R/智己MARVELRMARVELR智己L70吉利极氪极氪001极氪001北汽极狐阿尔法S阿尔法S东风岚图FREEFREE长安CHN年中第一款-欧拉好猫好猫大猫大猫闪电猫02需求创造：中高端新能源车新车定价区间有望下沉车企2019A2020A2021E2022E价格区间特斯拉Model3Model3Model3ModelYModelYModel2？蔚来SSSS0SSSSECECEC0小鹏G3G3G3G3理想ONEONEONEONE全尺寸SUV-告网02需求替代：续航与成本的矛盾导致5-15万难放量至15-20万的价格区间。然而目前国内的主销车➢核心的原因是在于续航里程和电池成本的矛盾：1)对于5万以下的新能源车，消费者对于续航里程要求不高(主要用于代步)，故低带电量下电池成本与发动机接近；2)对于5-15万的车型，燃油版本的发动机成本低廉，定价较低，同时消费者又要求新能源车具备至少kmEVPHEV。AEV燃油车价格、成本对比A00级单位宏光MINI五菱宏光S售价万元3.95.3补贴万元--续航里程m170电池成本万元0KWh13.9元/Wh0.7发动机成本万元1A级单位比亚迪秦Pro比亚迪秦PlusEV比亚迪秦PlusDmi售价万元8.013.010.6补贴万元-80.7纯电续航m40055电池成本万元3.60.6KWh47.58.3元/Wh0.80.8发动机成本万元7资料来源：易车网，长江证券研究所资料来源：资料来源：易车网，长江证券研究所告网成本具备明显的优势，因而能够实现快速放量；最典型的是宏光MINI的成功，此外欧拉R1、奇瑞eQ1、奔奔等也在推动放A可能。图：5万以下的A00级纯电动车快速放量(万辆)图：5万以下的小微型燃油车销量明显下滑(万辆)86420AINIAINIA欧拉R1奇瑞eQ1奔奔EV荣威科莱威哪吒V050A五菱宏光A宝骏510远景X3瑞纳宝骏3101-4月资料来源：乘联会，长江证券研究所资料来源：乘联会，长江证券研究所告网02需求替代：比亚迪DM-i有望实现10-15万突破i拉、轩逸、朗逸等明星车型来看，秦DM-i无论在加速性图：5-15万价格区间孕育爆款车型(万辆)00轩逸朗逸卡罗拉宝来速腾英朗雷凌2019A2020A2021年1-4月资料来源：乘联会，长江证券研究所迪秦DM-i较合资燃油车具备性能与成本优势DMi卡罗拉轩逸朗逸置税-航s-4765*1837*14954635*1780*14554641*1815*14504670*1806*1474本成本资料来源：易车网，长江证券研究所告网02需求替代：双积分的结构紧缺有望助力破局结构上的不平衡非常显著，特斯拉、比亚迪、新兴造车占据绝大部图：从总量来看，国内双积分并不短缺(万分，万辆)002020A2021E2022E2023E需清偿的油耗积分积分需清偿的新能源积分新能源乘用车产量可交易的新能源积分资料来源：工信部，长江证券研究所图：分企业可交易积分(上)和负积分压力排名(下)EA0-100-120-140100200300400500600700800比亚迪集团威马汽车特斯拉蔚来汽车小鹏汽车理想汽车其他新造车其他车企EEEE车企一车企二车企三车企四车企五资料来源：工信部，乘联会，长江证券研究所注：下图按照销量线性测算告网02需求替代：双积分的结构紧缺有望助力破局企新能源车销量2万辆时，其新能源积分为-25万分、油耗积分为-109万分，若其推动新能源车放量至8万辆，则新能源积分为-13万分、油耗积分为-72万分，按照新能源积元的合规成本降低下，的定价、经济性测算A级单位某燃油车某纯电动车补贴万元3隐含积分价值万元2.5纯电续航m400电池成本万元3.6KWh47.5元/Wh0.8发动机成本万元7万元资料来源：易车网，长江证券研究所图：推动新能源车放量对负积分的影响测算(万分)0-100-1202万辆3万辆4万辆5万辆6万辆7万辆8万辆-15--15-17-21-17-21-25--25-72-78-83-89-96-102-109油耗积分新能源积分资料来源：工信部，长江证券研究所告网02展望：需求创造与需求替代共振，冲击400万辆以上总量市场也在高增长)；表：国内新能源车销量测算(按渗透率预测，万辆)最低价细分市场容量新能源车渗透率新能源车销量价格2020A2021E2022E2020A2021E2022E2020A2021E2022E5510813429%60%75%651001,1861,1059603%5%8%38557720426031311%12%16%2230501892382685%9%15%9214010115220118%26%32%39641111521794%11%14%42501251521799%12%16%29总量1,9702,1672,2326%11%17%119245385资料来源：乘联会，长江证券研究所告网03海外：仍是政策主导，期待消费发力本-法国-欧元本-法国-欧元官方指导价(含增值税)0后售价CO2排放税(108g/km)燃油成本(20万km)用电成本(20万km)041041——百公里油耗/电耗(L或kwh)——油或电单价(欧元/L、kwh)7,86103欧洲：欧洲市场目前仍是政策为主、车型为辅产生了极大的影响。策落地下，欧洲电动车性价比进一步提升资料来源：欧洲汽车协会，长江证券研究所告网03欧洲：政策驱动导致欧洲电动车季节性特征较强图：欧洲旧车型逐月销量(辆),000000JulAug-19anJulAug-19anApr-20unJulAug-20anApr-21ZOEModel3GolfNIROKonaAudie-tronLeaf3SeriesPassat图：欧洲新车型逐月销量(辆),000000JulAug-19anApr-20JulAug-19anApr-20unJulAug-20anApr-21ID.3ID.4AudiA6CLA-ClassLeonRAV4CapturPeugeot208XC40政策内容德国新能源车补贴从最高6000欧提升至9000欧(2021年底退出，政策内容德国新能源车补贴从最高6000欧提升至9000欧(2021年底退出，延长至2025年)，增值税率从19%下调到16%(2020年底退出)英国新能源车补贴延续至2023年，EV乘用车补贴由最高3500英镑下降至3000英镑 (2020年2月执行)；2021.3进一步下调至2500英镑法国新能源车补贴从最高6000欧提升至7000欧(2020年底退出)，21年5000欧，换购补贴最高5000欧(8月用完后退出)荷兰购买或租赁新的电动乘用车，2020-2025年分别为4000、4000、3700、3350、希腊第一阶段提供1亿欧元补贴，期限为18个月，预计最高接近1万欧元，逐年制定西班牙1亿欧元的“MOVES2020计划”叫此前的4500万欧有明显提升，其中EV最高政府00欧，逐年制定奥地利7月1日起，增加纯电动和燃料电池汽车补贴，由原来的3000欧元变为5000欧元原政策2020年底截至相对较小。不过2021年欧洲整体车市相对较弱 恢复有望支持欧洲销量。表：基于碳排放逻辑的欧洲销量测算(万辆)排放约束AEEE量的95g排放倍数车——渗透率——增速%%能源车补贴政策逐步退坡anApr-20unJulAug-20ananApr-20unJulAug-20anApr-21看，占比在持续提升。更重要的是，欧洲车企的纯电动平0%2020年上市的新车型销量(万辆)旧车型03欧洲：纯电动平台新车提速，期待迈向消费崛起MEB款寸SUVID.ROOMZZID.ROOMZZ斯柯达EnyaqiV斯柯达EnyaqiV轿车行车SUVion型巴士iX3iX3ii4-车达到23款出8款EV-已规划iya沃划累计推出5款EVstarXC40SUVar告网0AAAAAAAAAAAAA326美国汽车总销量(万辆)同比增速26026016930301688482138213444331A00AABCDAABC车卡不可分级2020年美国乘用车分级别销量(万辆) 2020年美国乘用车分级别销量(万辆)Marklines，长江证券研究所-10%-15%0戴姆勒大众斯巴鲁戴姆勒大众斯巴鲁雷诺日产现代起亚本田沃尔沃sla马自达特2020年美国分车企汽车销量(万辆)00美国乘用车销量分布(基础版车型，万辆，美元)ines美国乘用车销量分布(基础版车型，万辆，美元)ines-12万万-7万.5-6万-5.5万4.5-5万4-4.5万.5-4万-3.5万2.5-3万2-2.5万sla其他沃尔沃福特戴姆勒宝马雷诺日产丰田现代起亚sla其他沃尔沃福特戴姆勒宝马雷诺日产丰田现代起亚大众通用50而美国新能源车销量的变化本质上是特斯拉的车0502013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021Q1 同比 同比资料来源：Marklines，长江证券研究所0%50AAAAAAAATesla美国销量(万辆)同比4%4%3%3%2%2%2%6%6%2020年美国新能源车销量(万辆)市占率%%0%告网22万辆，全年有望达到65-70万辆。拆分来看，特斯拉销量提升是其中之一的原因，但更重要的是美国传统车企的新能源车销量持续创新高，且主要增量来自于现有车型而非新车型，其中丰田Prius达5000辆、通用Bolt维持在4000辆以上，ID.4(进口)、日产Leaf均超200000000JulAug-19anApr-20unJulAug-20anApr-21Apr-21Model3ModelYMarklines，长江证券研究所00000JulJulAug-19an PriusApr-20Apr-20unJulAug-20ananApr-21MachE资料来源：Marklines，长江证券研究所告网➢美国车企之所以在2021年选择加大新能源车推广(尤其是旧车型的推广)，于拜登上台后油耗政策趋严的预期，一方面是CAFÉ油耗标50352015A2016A2017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E油耗目标值-2012油耗目标值-2020油耗实际值-CAFÉ时间线政策变动AF1997年开始执行CAFÉ违规民事处罚标准调整为每辆车、每加仑罚款55美元2007年CAFÉ进行修订，从2011年起，制造商之间可以转让信用额度，进而减少民事罚款2015年奥巴马政府和国会通过法律，要求罚款金额增长跟随