202101 新能源汽车行业特斯拉专题报告：国产Model Y上市售价下降影响几何

后的免责条款中信证券研究部核心观点中信证券研究部宋韶灵2021年1月1日，国产特斯拉ModelY上市，入门价格33.99万元，较进口版下降14.8万元，降幅超市场预期。国产ModelY价格已明显低于BBA同级别燃油车，预计2021年中国销量有望超18万辆，中长期稳态销量有望超40万辆。中国电动化供应链制造能力领先、成本优势明显，特斯拉国产化后加速本土零部件采购，ModelY国产化后将推动产销量迈向新台阶，我们继续推荐具备全球竞争力、受益特斯拉放量的供应链龙头公司。宋韶灵首席新能源汽车分析师S090002陈俊斌首席制造产业分析师S070001许英博首席科技产业分析师S120041敖翀首席周期产业分析师S020001王喆首席能源化工分析较此前进口版价格大幅降低14.81万、16.51万元，超出市场预期。国产ModelY▍对特斯拉的影响：推动产销量迈向新台阶。预计2020年特斯拉全球销售50万辆中9.2万辆由美国工厂生产的ModelY贡献，考虑到上海工厂产能爬坡预计快于美国，相应预计2021年上海工厂ModelY生产超18万辆，料特斯拉2021年全球销售达92万辆，同比+85%。中长期看，基于与竞品BBA燃油车销量对▍对新能源汽车行业的影响：市场担忧特斯拉车型不断降价，对其他品牌带来挤压。我们认为特斯拉对新能源汽车行业更多是促进作用：1)电动化渗透率不到6%，行业处于高速增长阶段，市场空间巨大；2)特斯拉价格不断下降，驱动电动智能车的普及，促进消费者对电动车的接受程度，加速推动产业变革；3)特斯拉在电动智能功能引领产业，推动中国电动化、智能化供应链能力更加成熟，其他车企亦将受益，更容易造出“物美价廉”的“好产品”。▍继续把握特斯拉供应链，寻找具备全球竞争力的企业。特斯拉2019年底实现国产后，零部件本地采购比例大幅提高。ModelY作为Model3之后的新“爆款车型”作用。特斯拉产销高增长且确定性强，优质供应链标的明确受益于其带来的业绩弹性与行业示范效应。▍风险因素：新能源汽车销量不及预期；软件技术快速更替与专利风险；欧美传统车企正向开发电动平台车型推出导致行业竞争加剧；潜在低概率安全事故发生风险。▍投资策略：国产ModelY降价超预期，持续推动行业电动化进程，中国电动化供应链将在推动降本过程中发挥核心作用，供应链各环节龙头具备全球竞争力，有望受益全球电动车放量，相关投资机会明确性高，包括：1)锂电环节：宁德时代(电池)，比亚迪(A+H)、恩捷股份(隔膜)、德方纳米(LFP材料)、璞泰来(负极)、新宙邦(电解液)，天赐材料(电解液)，建议关注科达利(壳体)、翔丰华(负极)；2)上游设备及资源：先导智能(设备)、杭可科技(设备)、赣锋锂业，建议关注雅化集团；3)热管理领域，推荐：三花智控、银轮股份，关注奥特佳；4)零部件：拓普集团、福耀玻璃、华域汽车、旭升股份。师刘海博首席机械分析师师刘海博首席机械分析师重点公司盈利预测、估值及投资评级收盘价简称 (元)20192020EEEE宁德时代351.11064511110比亚迪(H)203.2010941.78167.2031912.39426101.40103.80-科达利93.990-翔丰华53.090.80-袁健聪首席新材料分析师S080005董雨翀新能源汽车分析师S120006联系人：吴威辰先导智能83.990.870.961.31978764买入科技3锂业.95-.654股份集团3璃48.0524车.820521股份93Wind券研究部预测注：(1)股价为2020年12月31日收盘价；(2)比亚迪收盘价为港币，EPS单位为人民币；(3)新能源汽车行业评级强于大市(维持)后的免责条款部分国产ModelY公布售价，降幅超出市场预期 1国产ModelY价格低于燃油车，吸引力大增 2比BBA同级别燃油车价格更低，增强产品吸引力 2ModelY中国销量：预计2021/2025年达18/40万辆 3国产ModelY降价的影响 5对行业的影响：降价推动电动智能车普及，促进产业变革 5继续把握特斯拉供应链，寻找具备核心竞争力的企业 5风险因素 7投资建议 8插图目录图1：2020年1月1月特斯拉在中国市场调价前后价格体系对比 2图2：中国市场销售的长续航后驱版Model3月度补贴后价格 2图3：中国市场销售的标准续航升级版Model3月度补贴后价格 2图4：特斯拉Model3与BBA同级别燃油车价格对比 3图5：特斯拉分车型产量及预测 3图6：特斯拉2020年分季度、分车型销量(Q4为预测值) 3图7：美国市场ModelY与BBA竞品燃油车销量对比 4图8：中国市场ModelY与BBA竞品燃油车销量对比 4图9：中国电动车销量及预测 5图10：2020年供给端新车型代表(不完全统计) 5图11：LG化学供应链概览 6图12：宁德时代供应链概览 7表格目录表1：特斯拉ModelY与Model3参数对比 1表2：2020年1月1月特斯拉在中国市场调价前后起售价格体系对比(单位：万元) 1表3：我们对中国市场Model3、ModelY稳态销量的推演 4表4：特斯拉供应链核心标的 6表5：重点公司盈利预测、估值、评级 8请务必阅读正文之后的免责条款部分1▍国产ModelY公布售价，降幅超出市场预期2021年1月国产ModelY正式发售，价格降幅超预期。2020年1月1日，特斯拉宣布国产中型SUVModelY正式发售，长续航版、Performance高性能版起售价分别为33.99万元、36.99万元，相较此前报价大幅降低14.81万、16.51万元。ModelY属于中型SUV，对中国消费者吸引力强。ModelY轴距2890mm，属于中型m产品技术方面，根据特斯拉财报中披露，新的底盘一体化铸造成型技术、新的热泵空调方案等都使其在功能上比此前Model3有所提升。Model3ModelY准续航质量数3kWh航68kmmkmm94km50km后)W6S3S.6S1Smhmhmhmhmh网，中信证券研究部国产Model3高配车型相应降价，为ModelY留出了价格区间。中国消费者购买Model3的价格区间从此前的25.0-42.0万元降至25.0-34.0万元，为ModelY车型让出价格区间。而ModelY则从此前48.8-53.5万元降至34.0-37.0万元。elYModel3准续航升级网请务必阅读正文之后的免责条款部分20000万元/辆53.58825.025.0Model3ModelYModel3ModelY网40.840.840.840.840.837.437.437.44033.934.434.434.434.434.431.031.031.00网万元/辆0进口(Autopilot0国产(Autopilot+33.631.435.536.032.833.631.430.429.927.227.2国产(30.429.927.227.225.0国产(无Autopilot)8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月网我们认为，特斯拉国产ModelY大幅降价，将推动特斯拉销量迈向新台阶。ModelY在购置端表现出相比同级别BBA燃油车的大幅的价格优势。本次降价后，ModelY价格区间在34.0-37.0万元，入门价格已低于奔驰GLC的35.2-54.4万元、宝马X3的36.0-48.0万元，且整体价格带低于奥迪Q5L的32.2-41.3万元。对于消费者而言，极大增强了吸引力。请务必阅读正文之后的免责条款部分311.51.711.51.700万52.603323.020.0特斯拉蔚来ES6理想ONE广汽AION大众ID.4奔驰GLC燃油车奥迪Q5L拉官网，汽车之家，中信证券研究部注：燃油车采用“经销商参考价”，电动车采用“补贴后指导价”预计特斯拉ModelY车型在中国市场2021年销量约18万辆。中ModelY贡献约9.2万辆，且产能逐季度快速爬坡。我们预计2021年特斯拉全球销售92万辆，同比+85%。其中，考虑到Model3中国供应链相对成熟，ModelY与Model3delY计2021年上海工厂将生产ModelY超18万辆。0辆 201005024370.2370.28585 ModelY)Model(欧洲产)ModelY(中国产)Model(中国产)Cybertruck产)ModelY(美国产)Model(美国产)型销量(Q4为预测值)Q1Q2Q3Q4E9630l预计特斯拉ModelY车型在中国市场稳态年销量为40万辆。请务必阅读正文之后的免责条款部分4 中国市场2019年ModelY的竞品BBA燃油车(奔驰GLC、宝马X3、奥迪Q5L)销量为40万辆。考虑到产品端ModelY相较Model3技术领先性、中国需求端消费者对SUV的更加偏好，我们预估ModelY对“竞品燃油车”参照基准销量系数为1.0，略高于对Model3车型预估。进而我们推演中国市场ModelY稳态年销量有望达=40万辆BBA燃油SUV竞品年销量×1.0渗透系数=40万辆。505678395EMarklines信证券研究部预测QLGLC宝马X3特斯拉ModelY099630稳态稳态Marklines信证券研究部预测年销量lBBA5——>32Y年销量YBBA系数0——>40Marklines财报，中信证券研究部测算请务必阅读正文之后的免责条款部分50000▍国产ModelY降价的影响几何我们认为，特斯拉持续降价，一方面是推动特斯拉销量迈向新台阶，另一方面更是作为行业标杆(产品、价格等)促进汽车产业向电动智能变革。对行业的影响：降价推动电动智能车普及，促进产业变革市场担忧特斯拉车型不断降价，对其他品牌带来挤压。我们认为，特斯拉Model3和ModelY国产化为电动车企定价树立标杆，使同级别车型价格趋向(甚至低于)燃油车，速增长阶段；2)特斯拉价格不断下降，驱动电动智能车的普及，促进消费者对电动车的接受程度，加速推动产业变革；3)特斯拉在电动智能功能引领产业，推动中国电动化、智能化供应链能力更加成熟，其他车企亦将受益，更容易造出“物美价廉”的“好产品”我们预计2021年，国内电动销量有望超过190万辆，预计较2020年130万辆销售大幅增长+48%。中国电动车销量YoY%%%%%%%-10%% % 125121E2021E2022E2025E信证券研究部预测，中信证券研究部▍继续把握特斯拉供应链，寻找具备核心竞争力的企业ModelY大幅降价，将对供应链提出更高要求，同时也带来更大的增长空间。参考特斯拉2019年底实现国产后，供应链本地采购比例的大幅提高，ModelY供应链国产化趋势明确，中国制造的低成本优势将持续发挥作用。其中包括：锂电池环节、锂电材料、上、热管理、零部件等。请务必阅读正文之后的免责条款部分6材料材料环节品池松下池华友钴业份材料源源锂盐产品股份等集团璃车股份子统车窗(预计)、全玻璃车顶座椅、保险杠、电池盒等(预计)金高压铸造件气囊等告，中信证券研究部注：此表为不完全统计LG化学供应链：LG化学南京工厂配套电池特斯拉上海工厂Model3/Y，2020年起逐步放量。其中给特斯拉配套的LG21700电池供应商有天津巴莫、天赐材料、恩捷股份、请务必阅读正文之后的免责条款部分7宁德时代供应链：配套特斯拉国产Model3的LFP电池，我们预计后续也有望进入ModelY的电池配套。2020年2月，宁德时代公告与特斯拉签署协议，并将于2020下半年配套动力电池。工信部333批车型目录显示国产Model3有LFP电池车型。我们预计2021年宁德时代也有望进入ModelY电池配套。，中信证券研究部新能源汽车销量不及预期；软件技术快速更替与专利风险；欧美传统车企正向开发电动平台车型推出导致行业竞争加剧；潜在低概率安全事故发生风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分8国产ModelY降价超预期，持续推动行业电动化进程，中国电动化供应链将在推动降本过程中发挥核心作用，供应链各环节龙头具备全球竞争力，有望受益于全球电动车放量，相关投资机会明确，包括：1)锂电环节：宁德时代(电池)，比亚迪(A+H)、恩捷股份(隔膜)、德方纳米(LFP材料)、璞泰来(负极)、新宙邦(电解液)，天赐材料(电解液)，建议关注科达利(壳体)、翔丰华(负极)；2)上游设备及资源：先导智能(设备)、杭可科关注奥特佳；4)零部件：拓普集团、福耀玻璃、华域汽车、旭升股份。港元)EEEE1064510.20109份纳米319426邦材料-利90-华9-9科技3锂业.95-.654股份集团3璃48.0524车.820521股份93Wind券研究部预测▍相关研究新能源汽车行业重大事项点评—电池龙头加码铁锂，行业或迎景气反转(2020-12-28)请务必阅读正文之后的免责条款部分9新能源汽车磷酸铁锂正极行业专题报告—复盘与展望：行业景气反转，盈利触底回升27)新能源汽车行业专题报告—中伟股份：前驱体行业龙头，业务高速增长(2020-12-24)新能源汽车行业2020年11月销量点评—11月销量超预期，爆款车型驱动市场(2020-12-14)新能源汽车行业2020年10月销量点评—10月销量超预期，景气持续向好(2020-11-12)新能源汽车行业2021年投资策略—全球景气提升，布局优质供给(PPT)(2020-11-11)新能源汽车行业2021年投资策略—全球景气提升，布局优质供给(2020-11-11)新能源汽车行业景气度盘点专题—2021-2035年规划印发，强化中长期成长趋势(2020-11-03)新能源汽车行业专题报告—全球新能源汽车销量展望新能源汽车行业专题—上通五宏光MINIEV热销，供应链明显受益27)新能源汽车行业专题报告—从全球视角和历史演变看锂电隔膜产业发展趋势(2020-10-16)新能源汽车行业2020年9月销量点评—9月销量符合预期，四季度继续向好(2020-10-14)新能源汽车行业特斯拉系列专题报告—Model3降价至25万元，供应链继续受益(2020-10-07)新能源汽车行业特斯拉电池日专题—电池日发布前瞻技术，降本放量目标宏大(2020-09-24)新能源汽车行业特斯拉电池日专题—关于特斯拉“电池日”的几个猜想(2020-09-22)新能源汽车行业宁德时代产业链跟踪快报—CATL全额认购先导定增，对外投资首单明确-15)新能源汽车行业2020年8月销量点评—低谷已过，符合预期(2020-09-11)新能源汽车行业2020年中报回顾—二季度景气改善，继续关注全球供应链(2020-09-07)新能源汽车行业宁德时代产业链投资专题—CATL拟加码产业链，提升全球竞争力(2020-新能源汽车行业7月销量点评—销量符合预期，年内同比销量首次增长(2020-08-12)TWS耳机电池专题报告(二)—从技术和专利视角看TWS耳机电池行业(2020-07-31)新能源汽车2020年上半年市场回顾及下半年车型前瞻—优质供给加速，驱动市场向上(2020-07-27)新能源汽车行业重大事项点评—特斯拉Q2业绩超预期，继续推荐供应链机会(2020-07-24)新能源汽车行业2020年6月销量点评—销量环比向好，下半年有望持续改善(2020-07-主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 (另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相