第9章 利率衍生金融工具简介

第九章利率衍生金融工具简介

第九章利率衍生金融工具简介学习目的：—熟悉远期利率合约和利率期货—了解利率期权的含义—掌握利率互换合约及其运用—熟悉利率上限、利率下限和利率双限远期利率合约和利率期货利率期权利率互换合约§1§2§3第九章利率衍生金融工具简介§4利率上限、利率下限和利率双限第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货利率衍生工具包括利率期货、利率远期、利率期权、利率互换、利率上限和下限。一组概念:远期合约（ForwardContracts）——是一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。金融远期合约——是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约等。第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货远期利率协议（ForwardRateAgreements）——是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始，在某一特定时期内，按协议利率借贷一笔数额确定的、以具体货币表示的名义本金的协议。金融期货合约（FinancialFuturesContracts）——是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期货和外汇期货。利率期货合约——是在卖方（卖方）和期货交易所之间签订的协议。协议规定在将来某个确定的日子买方（卖方）按照事先确定的价格向交易所购买（出售）某种固定收益证券。第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货P173专栏8-1利率期货的产生1848年，世界第一家期货交易所——芝加哥期货交易所（CBOT）成立；1851年3月13日，第一份远期合约（棉花）签约；1865年，标准化的“期货合约”引入；1972年10月20日交易第一笔利率期货合约，旨在于1975年交割由国民抵押协会发行的抵押证券期货。第一笔利率期货合约的出现，具有革命性意义，它适应了投资者规避利率风险的要求，使得利率期货合约称为必不可少的金融风险管理工具。第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货P173专栏8-1利率期货的产生利率期货合约是以债券类资产为标的物的期货合约，例如，国债、国库券和欧洲美元存款。市场上最活跃的两种利率期货合约的标的资产分别是：3个月国库券和3个月的欧洲美元活期存款。今天，利率期货合约成为最活跃的期货交易合约，交易规模已经远远超过传统商品市场的期货合约。第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货

芝加哥期货交易所也是最早的期权交易所第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货附：中国金融期货交易所中国金融期货交易所是经国务院同意，中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的金融期货交易所。中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海成立，注册资本为5亿元人民币。中国金融期货交易所的主要职能是：组织安排金融期货等金融衍生品上市交易、结算和交割；制订业务管理规则；实施自律管理；发布市场交易信息；提供技术、场所、设施服务；中国证监会许可的其他职能。第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货附：中国金融期货交易所中国金融期货交易所实行结算会员制度，会员分为结算会员和非结算会员，结算会员按照业务范围分为交易结算会员、全面结算会员和特别结算会员。中国金融期货交易所采用电子化交易方式，不设交易大厅和出市代表。金融期货产品的交易均通过交易所计算机系统进行竞价，由交易系统按照价格优先、时间优先的原则自动撮合成交。期货市场国际期货市场：芝加哥期货、纽约金属期货、纽约能源期货、NYBOT商品、伦敦期货、日本期货、新加坡期货、香港期货国内期货市场：中金所：股指期货、国债期货上海期货：铜、铝、锌、橡胶、燃油、黄金、白银、螺纹…大连期货：大豆、玉米、豆粕、豆油、棕榈、L、PVC、焦炭郑州期货：硬麦、强麦、普麦、白糖、棉花、PTA、菜油、籼稻、甲醇12第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货上市品种：沪深300指数期货

沪深300指数期货合约以沪深300指数为标的。沪深300指数

期货合约表如下：第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货指数介绍：

沪深300

沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。

沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数。它的推出，丰富了市场现有的指数体系，增加了一项用于观察市场走势的指标，有利于投资者全面把握市场运行状况，也进一步为指数投资产品的创新和发展提供了基础条件。

第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货期货交易的全过程可概括为建仓、持仓、平仓或实物交割。建仓——是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约。平仓——是指交易者通过一笔数量相等、方向相反的期货交易对冲原来的期货合约，即买回已卖出合约，或卖出已买回合约叫做平仓。持仓——是指建仓后没有平仓的合约，也被称作未平仓合约或未平仓头寸。1.1利率期货交易的机制第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货期货交易所的结算所在期货交易中扮演着重要角色。投资者在期货市场建仓并持有头寸，而结算所作为所有交易者的对手，持有与交易者相反的头寸，并同意接受合约中的条款由于交易者的交易对手是结算所，因此，交易者可以随时、自由地清算头寸，而不必担心合约另一方的违约，这就是我们定义期货合约是交易者和结算所达成的合约的原因。除了担保职能外，结算所使得合约方在交割日之前平仓变得更容易。第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货1.1.1期货的仓位和损益期货交易者可以持有两种头寸：多头（购买期货）和空头（卖出期货）。期货合约的多头方同意以约定的期货价格购买合约规定的基础资产，空头方承诺以期货价格出售基础资产，交割和支付则在约定的交割日进行。第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货期货合约A期货价格=975000美元B9月份交割期限为91天的国库券假设现在是7月1日，投资者A相信未来6个月利率会下降，国库券价格将上升；投资者B则预期相反。双方的经纪人就9月份国库券期货合约的基础资产和期货价格达成协议，期货价格定为975000美元，基础资产为期限91天的国库券。用期货术语描述为：投资者A同意向投资者B购买期限为91天的国库券，在9月进行交割，A是合约的多头方；投资者B同意向投资者A出售期限为91天的国库券，在9月份进行交割，B是合约的空头方。如下图所示：例题第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货◆如果合约双方持有合约到交割日，他们的损益情况将取决于交割日国库券现货价格。例如，假设中央银行实施了扩张性的货币政策，使得国库券的即期贴现率降为9%，国库券的现货价格（S）为977500美元。据此，投资者A将以975000美元的价格从投资者B那里购买期限为91天的国库券，并以977500美元的价格在现货市场上出售，获利2500美元。另一方面，为了交割9月份的国库券期货合约，投资者B必须以977500美元的现货价格购买国库券，并按照期货合约规定的975000美元的价格卖给投资者A，损失2500美元。第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货◆大多数期货合约不会持续到交割日，因为合约的交易者可以在交割日之前进行平仓。例如，投资者M在7月1日买入一个9月份的期货合约，在到期前，如7月15日，就通过卖出一个相同的期货合约进行平仓。投资者N则在7月1日卖出一个9月份的期货合约，在7月15日通过买入一个相同的期货合约进行平仓。注意，在7月15日，同样的9月份期货合约的期货价格已经发生了变化。在上述两个例子里，投资者的总损益由7月1日和7月15日之间期货价格的变化决定。。第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货1.1.2结算所的职能为提高期货合约的流动性，期货结算所作为中介，负责期货合约的结算，包括到期期货合约的交割和未到期期货合约的结算、平仓，并承担清算和履约等责任。一旦结算所介入交易，A，B就是和结算所签订了合约。结算所会在它的电脑里记录如下的交易：第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货◆在上面的例子里，结算所在交易者A和交易者B达成9月份的期货合约后介入，称为多头方A的卖方和空头方B的买方。如下表所示：交割协议A交割价=975000美元结算所9月份交割国库券结算所交割价=975000美元B9月份交割国库券一旦结算所介入交易，A，B就是和结算所签订了合约。结算所会在它的电脑里记录如下的交易：结算所记录（1）交易者A同意以975000美元的价格向结算所购买9月份的国库券期货合约（2）交易者B同意以975000美元的价格向结算所出售9月份的国库券期货合约第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货◆结算所的存在使得期货交易者在到期日之前进行平仓更加容易。假设在7月15日，9月份国库券期货合约的期货价格上升至976250美元。交易者C在7月15日购买9月份国库券期货合约，9月份期货合约的需求增加。交易者A认为将来的短期利率将会上升，9月份国库券期货价格将会降低了，他决定以976250美元的价格向C出售9月份的国库券期货合约。这样，交易者A持有这一9月份新合约的空头，C持有多头，该期货合约的标的资产是期限91天的国库券，交割日在9月份。没有结算所的中介参与，三个交易者会签署两份合约，两份合约如下所示：交割协议C976250美元

9月份国库券A975000美元

9月份国库券B第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货◆在C和A间的协议达成后，结算所立即介入。对A而言，结算所现在的记录如下：对交易者A的结算记录（1）交易者A同意以975000美元的价格向结算所买入9月份的国库券期货合约（2）交易者A同意以976250美元的价格向结算所卖出9月份的国库券期货合约结算所在7月15日（交割日之前）通过向A支付1250美元为其平仓。A持有的空头有效地进行了平仓，被称为平仓头寸。因此，结算所使得期货合约在到期日之前平仓更容易。第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货结算所

1250美元A第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货◆期货合约在到期日（fT）的期货价格应该等于（或近似等于）标的资产的现货价格（ST）。就是说：期日：fT=ST如果到期日fT不等于ST，套利就会发生。套利者持有期货合约的头寸，同时在现货市场持有一个相反头寸。例如，如果9月份的国库券期货合约在9月份交割日的期货价格为977000美元，现货价格为977500美元，套利者可以持有9月份合约的多头，以977000美元的期货价格交割期货合约，然后在现货市场上以977500美元的价格出售，获得无风险利润500美元。然而，套利者的这一努力将推动期货合约的价格上升至977500美元。另一方面，如果fT>977500美元，套利者将使用相反的操作策略，fT将降至977500美元。因此，套利者的行为将确保期货合约到期日的期货价格等于现货价格。第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货回到前面的例子假设临近到期日时，9月份期货合约的期货价格和国库券现货价格都是977500美元，交易者B为了平仓按照期货价格977500美元购买9月份合约。交易者C为了平仓按照期货价格977500美元卖出9月份合约。考虑到期货交易者都是与期货交易所的结算所签订的期货合约，交易者B向结算所支付2500美元，交易者C将从结算所收到1250美元。结算所对交易者B的交易记录（1）（2）投资者B同意以975000美元的价格向结算所卖出9月份国库券合约投资者B同意以977500美元的价格向结算所买入9月份国库券合约结算所对交易者C的交易记录（1）（2）投资者C同意以976250美元的价格向结算所买入9月份国库券合约投资者C同意以977500美元的价格向结算所卖出9月份国库券合约第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货结算所结算所

2500美元BC

1250美元◆在这个例子中，9月份国库券期货合约的价格由A、B间签订合约时的975000美元，上涨为A、C间签订合约时976250美元，在临近到期日B、C间签订合约时上涨至977500美元。交易者A、C分别从结算所获得1250美元，交易者B向结算所支付2500美元。◆结算所对各个合约完全对冲，没有收益（除了结算费收入）。◆同时没有发生国库券的实物交割。第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货1.1.3期货交易所的制度设计交易室交易池场内经纪人独立交易商（两种）期货交易所的其他制度安排：标准化合约，提供持续交易，建立交割程序和制定交易规则。第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货1.1.3.1标准化期货合约在规范的期货市场上，期货合约都是标准化的。交易所对用于交割的资产的等级、每笔期货合约的标的资产的面值以及交割的日期都做出了明确的规定。【专栏8-2】在芝加哥期货交易所交易的美国长期国债期货合约第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货1.1.3.2持续交易大多数证券交易所使用做市商制度来保证持续交易。大多数的期货交易所，没有制定做市商来参与具体的合约，而是通过场内独立交易商来提供持续交易。这些交易人乐意在一个或多个期货合约中持有暂时头寸。一般而言，场内独立交易商分为三种类型：小投机商；当日交易商；头寸交易商。第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货1.1.3.3交割程序详尽的交割程序很重要，因为它们保证了合约期货价格由标的资产的现货价格决定。交易所制定交割的规则和程序。一些国债期货合约，允许到期日交割不同的资产。一些利率期货则不允许实物交割，如欧洲美元定期存款期货合约，交割时必须进行现金清算。期货合约的交割日期各不相同。第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货

中国金融期货交易所结算细则

第七章交割结算第六十八条股指期货合约采用现金交割方式。股指期货合约最后交易日收市后，交易所以交割结算价为基准，划付持仓双方的盈亏，了结所有未平仓合约。第六十九条股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。计算结果保留至小数点后两位。交易所有权根据市场情况对股指期货的交割结算价进行调整。第七十条股指期货的交割手续费标准为交割金额的万分之一，由交易所向结算会员收取，交易所有权对交割手续费标准进行调整。第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货1.1.3.4头寸限额和价格限制期货交易所为大多数合约设定头寸限额，这是保证充分流动性和将交易者操纵特定资产的风险降到最小的一项安全措施。除了头寸限额，商品期货交易委员会要求每个交易所为每天的合约价格变动设定价格限制，以避免价格的巨大波动。同时，使得期货合约的保证金要求可以比较低。缺陷：当价格朝着交易者希望的方向移动时，价格限制锁定了价格的波幅，从而降低了盈利的幅度。第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货中国金融期货交易所风险控制管理办法第三章

涨跌停板制度第八条交易所实行涨跌停板制度。涨跌停板幅度由交易所设定，交易所可以根据市场风险状况调整涨跌停板幅度。第九条股指期货合约的涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±10％。季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±20％。上市首日有成交的，于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度；上市首日无成交的，下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度。股指期货合约最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20％。第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货第十条期货合约连续两个交易日出现同方向单边市（第一个单边市的交易日称为D1交易日，第二个单边市的交易日称为D2交易日，D1交易日前一交易日称为D0交易日，下同），D2交易日为最后交易日的，该合约直接进行交割结算；D2交易日不是最后交易日的，交易所有权根据市场情况采取下列风险控制措施中的一种或者多种：提高交易保证金标准、限制开仓、限制出金、限期平仓、强行平仓、暂停交易、调整涨跌停板幅度、强制减仓或者其他风险控制措施。第十一条交易所实行持仓限额制度。持仓限额是指交易所规定的会员或者客户对某一合约单边持仓的最大数量。中国金融期货交易所风险控制管理办法第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货第十二条同一客户在不同会员处开仓交易，其在某一合约单边持仓合计不得超出该客户的持仓限额。第十三条会员和客户的股指期货合约持仓限额具体规定如下：（一）进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额为100手；（二）某一合约结算后单边总持仓量超过10万手的，结算会员下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25％；进行套期保值交易和套利交易的客户号的持仓按照交易所有关规定执行，不受前款第一项限制。第十四条会员、客户持仓达到或者超过持仓限额的，不得同方向开仓交易。中国金融期货交易所风险控制管理办法第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货1.1.4保证金的要求当交易者与期货交易所签订了期货合约后，由于期货价格的不断变化可能给交易者造成损失而使期货交易所面临违约风险。为了防止交易者违约而给交易所造成损失，期货交易所建立了保证金制度。结算所保证了期货合约的执行，因而对结算所的会员提出保证金要求，由此，结算所会员要求经纪人事务所向客户收取保证金。第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货◆期货合约的保证金可以分为初始保证金和维持保证金。初始保证金——在投资者建仓时就必须以现金或现金等价物的形式存入，其数额根据交易金额和初始保证金率来确定，即：初始保证金=交易金额×初始保证金率维持保证金——是由交易所具体规定的投资者保证金账户中的下限，等于初始保证金的一定比率，如80%。追加保证金——是指期货交易者保证金账户余额低于维持保证金水平时，而需要追加的保证金数额。与初始保证金不同的是，追加保证金必须以现金支付，而不能是现金等价物第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货◆期货合约的保证金可以分为初始保证金和维持保证金。注意：期货交易者保证金账户中高于初始保证金的部分，投资者可以提走。如果投资者在收到追加保证金通知后的24小时内没有追加保证金，投资者的头寸将被期货交易所强制平仓，平仓后交易所将保证金账户中的剩余资金返还给交易者。第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货中国金融期货交易所风险控制管理办法

第二章保证金制度第四条交易所实行保证金制度。保证金分为结算准备金和交易保证金。第五条股指期货合约最低交易保证金标准为12％。期货交易过程中，出现下列情形之一的，交易所可以根据市场风险状况调整交易保证金标准，并向中国证券监督管理委员会（以下简称中国证监会）报告：（一）期货交易出现涨跌停板单边无连续报价（以下简称单边市）；（二）遇国家法定长假；（三）交易所认为市场风险明显变化；（四）交易所认为必要的其他情形。单边市是指某一合约收市前5分钟内出现只有停板价格的买入（卖出）申报、没有停板价格的卖出（买入）申报，或者一有卖出（买入）申报就成交、但未打开停板价格的情形。第六条交易所调整期货合约交易保证金标准的，在当日结算时对该合约的所有持仓按照调整后的交易保证金标准进行结算。第七条结算准备金的管理适用《中国金融期货交易所结算细则》的有关规定。第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货第九章利率衍生金融工具简介

§1远期利率合约和利率期货1.2利率期货合约与利率远期合约的区别掌握,P180P181专栏8-3上海327国债期货事件第九章利率衍生金融工具简介

§3利率互换合约利率互换——是指交易双方约定在一定时期内，以某种货币某一额度的本金为计算基础，按期进行相互间利息支付的协定。支付金额依据一定的利率和一定量的本金来计算。其中，一方以一定的固定利率确定支付的金额，称为互换中的“固定利息支付方”（fixedpayer），另一方依据浮动利率指数确定支付的利息，称为互换中的“浮动利息支付方”（floatingpayer）。3.1利率互换的定义和要素第九章利率衍生金融工具简介

§3利率互换合约3.1.1典型的利率互换典型的利率互换安排中，一方依据浮动利率指数（如LIBOR）计算支付的金额，而另一方依据固定利率确定支付的金额。双方支付的是同一种货币，仅向对方支付按不同利率水平确定的利息，而不发生本金的交换。第九章利率衍生金融工具简介

§3利率互换合约典型的利率互换在互换合约中要规定交易日、计息日（effectivedate）、支付日（交割日）和到期日。交易日——在交易日交易双方签订互换合约；计息日——从计息日开始计算利息；支付日——是指双方进行实际支付现金流的日期（如在计息日后的六个月就是支付日）；到期日——是最后一笔现金流的交割日。第九章利率衍生金融工具简介

§3利率互换合约典型的利率互换注意：在支付日，互换合约双方仅仅就应该支付的利息差额进行支付。如果在某个支付日，根据互换合约固定利息支付方应该支付对方10000美元，浮动利息支付方应该支付对方9000美元，实际上，固定利息支付方只需向浮动利息支付方支付1000美元差额即可。第九章利率衍生金融工具简介

§3利率互换合约3.1.2利率互换的要素一笔标准的利率互换（standardinterestrateswaps）交易包括以下价格要素：（1）名义本金金额(nominalprincipalamount)。固定利息和浮动利息的支付金额均以名义本金额为基数计算，但在互换交易中，不发生本金的交易，所以这个本金是名义上的。（2）固定利率(thefixedrate)。固定利率在互换合约中规定，在整个合约期间保持不变，一般以年率或者半年率表示。第九章利率衍生金融工具简介

§3利率互换合约3.1.2利率互换的要素（3）浮动利率指数(thefloatingrateindex)。以每个计息区间开始时的浮动利率指数来确认利息支付金额，而实际支付在支付期结束时发生。（4）固定利息和浮动利息支付的频率(frequencyofpayments)。以固定间隔支付固定利息和浮动利息，支付大多是一年或是半年一次。（5）互换期限。通常为5～7年，最长可达15年。（6）到期日(thematuritydate)。互换结束的日期，双方完成最后一次利息支付。第九章利率衍生金融工具简介

§3利率互换合约3.2利率互换的用途互换合约的一个重要用途是创造合成的固定利率或浮动利率贷款。【举例】假设一家企业要在2005年3月23日借入1000万美元，3年后支付本金。企业希望以固定利率计息。假设该企业希望以10%的固定利率向银行贷款（半年付息一次），贷款期限3年。然而，由于预期未来利率上涨的可能性很大，银行只愿意向企业提供3年期的浮动利率贷款，贷款利率以每年3月23日和9月23日的LIBOR利率计算。第九章利率衍生金融工具简介

§3利率互换合约3.2利率互换的用途如果可以签订互换合约，合约规定该企业向对方支付固定利率9.5%，同时对方按照LIBOR向该企业支付浮动利息。那么企业就可以通过从银行借入1000万美元的浮动利率贷款，并作为互换合约里固定利率的支付方，将浮动利率贷款转换为固定利率贷款。第九章利率衍生金融工具简介

§3利率互换合约表8-6合成固定利率贷款

（1）计息日（2）LIBOR（3）浮动利息支付方支付额①（4）固定利息支付方支付额②（5）固定利息支付方收到净利息（3）－（4）（6）合成固定利率贷款成本（3）－（5）=（4）3/23/2004——————————9/23/20040.085＄0.425M＄0.475M-＄0.050M＄0.475M3/23/20050.090.4500.475-0.0250.4759/23/20050.0950.4750.47500.4753/23/20060.100.5000.4750.0250.4759/23/20060.1050.5250.4750.0500.4753/23/20070.110.5500.4750.0750.475注：①浮动利息支付方支付额=（LIBOR/2）×＄10000000②固定利息支付方支付额=（0.095/2）×＄10000000第九章利率衍生金融工具简介

§3利率互换合约表8-6详细说明了互换合约支付情况首先，在支付日互换合约双方支付的利息要根据该支付日之前的六个月的LIBOR进行计算。因此，互换双方在支付日前就知道了各自的支付金额。其次，当LIBOR低于固定利率9.5%时，固定利息支付方向浮动利息支付方支付金额；当LIBOR高于固定利率9.5%时，则浮动利息支付方向固定利息支付方支付金额。在这个例子里，与直接进行固定利率贷款相比，企业应该通过互换合约和浮动利率贷款创造一个合成的固定利率贷款，这样可以降低成本。第九章利率衍生金融工具简介

§3利率互换合约（1）计息日（2）LIBOR（3）9%固定利率贷款半年的利息（4）浮动利息支付方收到净利息（5）实际利息成本（3）－（4）（6）实际利率①3/23/2004——————————9/23/20040.085＄0.450M＄0.025M＄0.425M0.0853/23/20050.090.45000.4500.099/23/20050.0950.450-0.0250.4750.0953/23/20060.100.450-0.0500.5000.109/23/20060.1050.450-0.0750.5250.1053/23/20070.110.450-0.1000.5500.11表8-7合成固定利率贷款

注：①实际利率=2×（实际利率成本/＄10000000)第九章利率衍生金融工具简介

§3利率互换合约3.3利率互换银行1、利率互换银行——企业、金融机构和其他使用互换合约的交易者，由一系列的经纪人和交易商联系在一起，这些经纪人和交易商被称为利率互换银行。2、经纪人（broker）——职能是代理客户完成交易，收入来自佣金收入，经纪人并不动用自己的资金；3、交易商（dealer）——动用自己的资金进行交易，利润来自买卖差价。第九章利率衍生金融工具简介

§3利率互换合约◆利率互换银行如果能和两个互换者做相反的交易，就有可能获得一个固定利差收入。【举例】假设A公司发行了利率为6%的固定利率债券，但是通过发行该债券融资的项目产生的现金流却是变动的，公司B发行按照LIBOR计算的浮动利率债券，但是公司B产生的现金流却是稳定的。A、B公司为了规避利率变动的风险，分别与某互换银行签订了互换合约。如图8-8所示。第九章利率衍生金融工具简介

§3利率互换合约◆利率互换银行如果能和两个互换者做相反的交易，就有可能获得一个固定利差收入。

公司A与互换银行的互换合约内容如下：公司A向互换银行支付按照LIBOR计算的浮动利息，互换银行向公司A支付6.95%的固定利率。

公司B与互换银行的互换合约内容如下：互换银行向公司B支付按照LIBOR计算的浮动利息，公司B向互换银行支付7.05%的固定利率。通过签订上述互换合约，公司A和公司B规避了各自的利率风险。而互换银行则获得了稳定的0.1%利差。第九章利率衍生金融工具简介

§3利率互换合约互换银行公司A公司B6.95%LIBORLIBOR7.05%6%LIBOR图8-8互换银行通过两笔相反的互换合约实现固定利差收入第九章利率衍生金融工具简介

§3利率互换合约◆作为交易商的利率互换银行为了降低自己的风险，尽可能地使自己作为固定利息支付方和固定利息获取方、浮动利息的支付方和浮动利息的获取方的金额相匹配。如果利率互换银行实现了匹配，可以获得固定利率报价的差价收益。（表8-8，课本p196）◆然而，利率互换银行经常遇到匹配困难，因此，它们尽力用现货市场或者期货市场上的头寸对冲持有的互换头寸。（举例，课本p196)第九章利率衍生金融工具简介

§3利率互换合约3.4利率互换的平仓和期货合约不同的是，互换合约平仓更困难。在到期日之前，互换头寸可以通过持有相反方向的头寸，或者通过期货头寸对冲到期前剩余期限内的头寸，或者通过卖出互换合约进行平仓。通常，交易方通过持有相反头寸来进行互换合约的平仓。第九章利率衍生金融工具简介

§3利率互换合约3.4利率互换的平仓例如，一个互换合约的固定利息支付者预期利率下降，因此，希望通过卖出该互换合约（以某一折扣），或者持有一个合适的期货合约，或者作为浮动利息支付方签订一份新互换合约进行平仓。如果该投资者通过持有新合约的相反头寸进行平仓，新互换合约要求该投资者按照LIBOR支付浮动利息，正好抵消该投资者在初始互换合约里作为浮动利息获取方的收益。头寸间的差额等于初始合约中的高固定利率支付和抵消合约中的固定利率收益间的差额。第九章利率衍生金融工具简介

§3利率互换合约举例假设某投资者作为固定利息支付方签订了期限3年的互换合约，名义本金额为10000000美元，半年支付一次。合约签订后一年，利率下降，固定利息支付者希望平仓。假设该固定利息的支付者通过签订一个新的2年期互换合约来平仓，在新合约中该投资者作为浮动利息支付者，即支付LIBOR并获得9%的固定利率收益。如