第8讲 投资银行的创新业务(3)-风险投资2014

第8讲投资银行的创新业务（3）

－－风险投资学习内容掌握风险投资的基本内容与特点；掌握投资银行参与风险投资的动机、方式、作用；理解风险投资与二板市场的关系；了解我国创投、风投和券商直投概况。风险投资的魅力1976年，风险投资家马克库拉向两个年轻人的电脑公司投入近30万美元，到1980年，这家著名的苹果公司已经价值12亿美元。1995年，塞考亚风险投资基金会向杨致远的雅虎工作室投资400万美元，1年后，雅虎公司的市值已达到8.5亿美元。微软、英特尔、戴尔等公司都是创业基金造就的杰作。美国风险投资的回报率在截至2008年9月30日的前12个月内，美国风险投资的回报率跌至-1.6%。但风险投资的损失仍低于公开市场上的损失。同期，纳斯达克指数下跌了21.4%，标准普尔500指数则下跌了22%。但在此前的5年中，风险投资的回报率为8.6%，同期纳斯达克的回报率仅为3.1%，标准普尔500指数的回报率为3.2%。就更长时期而言，风险投资的回报率更高，即使包括网络泡沫破灭期在内，风险投资在过去10年的回报率为17.3%，同期纳斯达克回报率为2.1%，标准普尔500指数为1.4%。创业板造富2009年10月30日，创业板帷幕拉开，首批28家公司头顶“高成长性、高科技含量”和“新经济、新服务、新农业、新材料、新能源、新商业模式”光环登场。创业板几乎每上市一家公司就抛出一个造富传奇。2010年11月1日是创业板限售股解禁首日，持有5%以下的限售流通股开始流通，涉及27家公司的12亿股，市值约300亿元。解禁当天，华谊兄弟、金亚科技、吉峰农机、银江股份4家创业板公司出现在大宗交易平台中，累计进行了9宗减持，合计超过1000万股，金额近3亿元。创业板造富神话初步统计数据显示，截止到2012年11月，创业板开板三年多来，已经造就了735位亿万富翁，2489位千万富翁。开板三年多来，仅在二级市场上创业板就发生了涉及重要股东(大股东、董监高以及持股比例在5%以上的股东)的交易2770起，其中减持方向的达到了2344起，减持市值高达197.99亿元，增持市值仅为11.15亿元。上述涉及高管的股权变动就达到了2039起，其中减持方向的达到了1639起，减持金额为66.63亿元，增持方向的则仅为400起，增持金额仅为3.48亿元。2013年，创业板股东减持呈现加速势头。一、风险投资概述1、风险投资（VentureCapital）的概念什么是风险投资（创业投资）？国际经合组织（1983）：风险投资是指以高科技与知识为基础，生产经营技术密集型的创新产品或服务的投资过程。全美风险投资协会：风险投资指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大潜力的企业中的一种权益资本。风险投资是指投资者为具有高科技含量、存在迅速发展潜力的新公司或新产品提供承受最初风险的创业资本的过程。2、风险投资的特征高风险高收益性：技术风险：产品研发进度落后或无法顺利量产市场风险：产品的市场接受性、竞争者的降价压力、短线股东抛售持股、公司无法上市传统风险（最终现金流的不确定性）：存货及应收帐款的风险、帐目不清、经营者的诚信问题长期性：权益性：辅导风险企业的发展上市并转让股权管理性：3、风险投资的四个阶段根据风险企业的发展历程，风险投资可划分为四个阶段：（1）种子阶段：产品研究开发阶段。该阶段风险投资称为种子资本，主要来源于创业者自筹资金、政府的技术开发资金及风险投资；风险最高：技术风险、市场风险和管理风险。（2）创建阶段：指形成产品到中试阶段。风险资本支持企业的产品中试和市场试销；市场风险和管理风险开始凸现。（3）成长阶段：风险资本支持企业扩大生产和销售，开拓市场、增加设备投资、销售的流动资金；主要是市场风险和管理风险；此阶段的风险资本又称为成长资本。（4）成熟阶段：市场稳定，投资回报率降低；是风险资本的退出阶段。上述四个阶段分别对应着产品成长的四个过程：技术的酝酿与发明、技术创新、技术扩散和工业化大生产。4、风险投资公司的组织形式有限合伙制：普通合伙人：投入的主要是科技知识、管理经验和金融专长；1%的风险投资金额。有限合伙人：通常占风险投资总额的99%。有限合伙制是风险投资公司的主要组织形式。公司制：投资者的投资偏好与风险资本的逐利性存在矛盾，制约其发展。小企业投资公司：政府组建；只提供债务资金；主要参与风险企业的种子阶段和创建阶段。5、风险投资对经济发展的作用风险投资通过加速科技成果向生产力的转化，推动了高科技企业从小到大的长足发展，带动了整个经济的兴旺。美国最为典型：经济增长的发动机风险投资最基本的作用是解决了资本同技术的结合问题，为企业创建提供启动资金。风险投资提高了就业人员素质，调整了整个经济结构。二、风险投资的发展和业务创新（一）风险投资的发展历程1、风险投资的产生：起源于美国1946年，美国研究与发展公司（ARD）建立，其使命是为新兴企业提供权益性的启动资金1958年，成立私人小企业投资公司（SBIC）传统风险投资的特点：采用权益资本投资，周期长，可能在短期内承受损失和负的现金流量。2、风险投资的发展和完善衰退阶段：70年代中期经济的衰退和股市的下跌阻止了私人权益资本的一种退出途径－－并购，这降低了对新兴企业的投资；税收制度的调整，长期资本收益的最高税率从29%增加到49.5%，使股票投资报酬吸引力大幅下降。且当股票期权被执行时就要缴税，使期权吸收力下降。复兴阶段80年代迅猛增长原因：立法和税收方面的改革：降低资本利得税；扩大风险投资的资金来源渠道。新上市的高新技术公司给投资者巨额回报。美国风险投资产业的变化：传统风险投资的重要性降低；风险投资所涉及的行业发生了转变：硬件不再是主导，软件、生物技术、医疗卫生、数据通讯技术等；投资战略开始专业化和差别化；退出和收获战略的变更：柜台交易、公开上市；风险投资资金来源的变化：养老基金、海外投资机构。低潮阶段对风险投资回报的盲目预期随着1987年股灾降临而破灭，风险投资进入低迷时期；风险投资开始转向企业发展的中期和晚期，并介入私人投资市场，出现了风险租赁、麦则恩投资、风险杠杆并购等风险投资新领域。蓬勃发展阶段90年代通讯和网络技术的发展、资本市场的复苏，在高收益诱惑下，风险投资快速扩张。美国步入新经济时代。据美国风险投资协会统计，1996年共成交1500多项创业风险投资，涉及资金100亿美元；1998年投资总额增至125.2亿美元，共有77家企业IPO上市，融资42.3亿美元。90年代后，IDG技术创业投资基金(简称IDGVC)等美国风险投资公司开始进入中国市场。2001年前后，随着网络泡沫的破灭，风险投资步入低谷。2004年后，风险投资重又步入快速发展。（二）风险投资的业务创新传统风险投资业务：往往以刚起步的新兴企业为投资对象，或仅仅是创业者的专利或一项新发明；具有较高的技术性和风险性，以及巨大的竞争潜力。风险投资的创新业务：风险租赁麦则恩投资风险杠杆并购1、风险租赁（VentureLeasing）风险租赁是一种以风险企业为投资对象的融资租赁。经营租赁：租赁者只需交租金；对租赁物的维修保养、提取折旧等均由出租方负责；期满后租赁物由出租方收回。融资租赁：租赁方要负责出租物的一切保养维护费用；出租物的处置方式灵活（设备作价转让、延长租期、收回出租物）；出租方和主风险投资公司都从风险企业中获得了认股权。风险租赁涉及三方：承租方出租方风险基金（主风险投资公司）。风险租赁的产生：60年代的经济环境风险租赁中出租方的收益：租金、设备处置收入、认购权（期权）。风险租赁的优点对承租方而言：以较低的成本解决设备缺乏的问题（无需抵押品或其他担保，只需以所租设备担保）；保持企业经营决策的独立性。对出租方而言：获得比银行贷款要高的报酬率；若风险企业成功上市，能获得认购权收益；若承租方破产倒闭，也能从出租物的处置中得到一定补偿。2、麦则恩投资（MezzanineFinancing）麦则恩投资又叫半层楼投资，是一种中期投资。投资对象一般已进入发展阶段，但资金自身供给不足。投资风险介于银行贷款与风险投资之间。麦则恩投资的对象选择：富有管理经验和能力的管理层、优越的市场地位、强大而稳定的现金流、低资本需求和技术风险。麦则恩投资的特点为参与双方提供了协商的机会，可根据投资对象的财务状况和特殊要求灵活调整，尽可能平衡双方的利益关系；可协商协商讨论的问题包括：分期付款的时间安排、利息率、风险企业的未来价值。对筹资者来说，投资的成本低于传统的投资筹资成本：交易费用较低；抵税。3、风险杠杆并购风险杠杆并购（Venture-backedLeveragedBuyout）：指债务资金来源于风险资本并运用于风险企业的杠杆并购。风险杠杆并购兴起的原因：70年代后期美国的恶性通货膨胀：加速提取折旧；举债的通货膨胀收益。税率的调整：所得税率降至50%，资本所得税率升至35%。企业转为以借债来融通资金。风险杠杆并购的目标企业特征风险杠杆并购的目标企业通常具有什么特征？富有经验的管理层稳定的现金流收购前较低的负债充裕的成本降低空间风险杠杆并购对收购方的价值风险杠杆并购对收购方而言有哪些价值？用较少的资金获得一家企业的控制权，充分享受高负债带来的杠杆效应；使收购方增加利息费用支出和折旧费用，起到避税作用；当股票市价低于资产净值时，接受杠杆并购可获得一笔溢价收入。三、投资银行与风险投资投资银行参与风险投资的方式：投资银行不仅使用自有资金从事风险投资活动，而且是外界风险投资活动的积极参与者、筹划者和媒介者。投资银行积极介入风险资本市场的原因：追求风险投资中的高额回报；传统投资银行业务的竞争日益加剧；通过金融创新建立起竞争优势；给其他部门创造更多的就业机会。风险投资决策过程Hanan（1969）认为风险投资决策的步骤包括机会挑选阶段、资讯收集阶段、方案评估阶段、行动建议阶段。Tyebiee和Bruno（1984）则将风险投资的决策分为五个阶段：方案产生阶段、方案筛选阶段、方案评估阶段、方案签约阶段和投资后续阶段。投资银行积极参与风险投资的每一个阶段：投资银行参与风险投资各个阶段筹资阶段：设立风险投资基金评估阶段：风险投资公司的代理人、风险企业的代理人交易阶段：代表创业者与风险投资公司交易辅导阶段：咨询服务、收购兼并顾问退出阶段：上市保荐人和承销商，为风险资本的退出提供金融工具和金融手段的创新服务1、筹资阶段风险投资资金的来源：大企业的资金投入；商业银行贷款；养老基金；政府资助；政府担保的银行贷款；个人投资。投资银行可作为普通合伙人组建风险投资基金，其优势：具有成功的设立和管理投资基金经验；风险意识较强，投资风险防范能力高；拥有雄厚的研究力量。投资银行组建的风险投资基金类型机构型风险投资有限合伙公司：投资银行充当普通合伙人个人型风险投资合伙公司：研究和发展项目投资合伙公司：投资合伙公司充当有限合伙人，负责提供资金研究；收益主要有税收减免和出售专利得到的专利费。专项研究发展投资合伙公司：资金专项用于预先选定的项目2、评估阶段风险投资公司选择风险投资对象考虑的主要因素有：项目商业计划书的评估：风险技术的创新性、项目经营目标的评估、风险企业的风险管理能力、风险投资回报；风险投资的产品或服务的评估：技术因素、经济因素、社会因素创业者素质的评估：高管人员素质及其背景资料、团队和谐及其决策、综合评估项目未来资金需求的评估：审慎估计，全面评价投资项目的财务状况市场占有及产品销售能力：所属产业生命周期阶段、产品市场竞争及行业前景；公司产品定位和客户群；整体销售策略看法投资银行在风险投资评估阶段的作用为风险投资公司充当代理人，帮助风险投资公司寻找合适的投资项目。为风险企业充当代理人，向风险投资公司推荐投资项目，帮助风险企业获得风险投资资金；代表风险企业与潜在投资者谈判。如何撰写投资计划评估报告计划缘由及投资要点说明资金来源及用途规划客户简介股东阵容经营管理团队及内部管理评估历年营运及财务状况产业及市场评估产品与技术能力方面生产能力方面竞争优势：竞争优势的五力分析法（波特）潜在进入者的威协替代品的威协供应者的议价力量购买者的议价力量现有竞争者的对抗3、交易阶段风险投资公司与风险企业经过实质性接触后，协商达成有法律效力的合资文件，作为以后辅导和退出的依据。风险投资协议一般包括：投资的安排和保障方式资金投放与撤回的时机与方式参与经营管理的方式投资银行可以帮助创业者做好各种准备工作，接受风险投资公司的询问并与之签署风险投资协议书。投资银行也可以代风险投资公司游说创业者，让其妥协签署协议。4、辅导阶段风险投资公司对风险企业的经营管理：制定发展战略：选择行业、定位市场建立积极的管理机构：吸收其他投资者：聘请外部专家：监管和控制：投资银行在风险企业的辅导阶段的作用财务顾问：提高资本的运营效率研究服务：如定期报告、发展前景报告咨询服务并购与反并购服务5、退出阶段风险投资的退出方式主要有：公开上市（IPO）买壳上市与借壳上市并购退出方式风险企业回购：管理层收购、员工收购、买股期权与卖股期权寻找二次回购：在风险投资公司之间进行的风险股权的收购和转让活动称为二次回购。清算退出：风险投资失败时投资银行在退出阶段的作用在上市时作为财务顾问和上市保荐人；承销商；为风险资本的退出提供金融工具和金融手段的创新业务。投资银行在风险资本市场中的作用小结为外部风险投资基金筹集资金。发起和管理风险投资基金：审阅风险企业的商务计划；实地调查；评估成活率和收益率；谈判风险投资合同；注资和撤资；推介上市。为风险企业提供中介服务：在初始发展阶段，安排私募融资；在风险企业成熟阶段，提供上市推荐、证券承销和企业并购服务；风险投资的退出。四、风险投资与二板市场1、二板市场简介（1）二板市场定义：二板市场（TheSecondBoard）是指在主板市场之外设立的专为高成长性新型企业提供融资渠道的证券交易市场。美国：纳斯达克（NASDAQ）市场，1971年英国：另类投资市场（AIM）新加坡：自动报价市场（SESDAQ）台湾地区：柜台市场（OTC）香港地区：创业板市场创业板的发展历史1961年，为了推进证券业的全面规范，美国国会要求美国证券交易委员会对所有证券市场进行特定的研究。两年之后，美国证券交易委员会放弃了对全面证券市场的研究，而是将目光盯住了当时处于朦胧和分割状态的场外市场。SEC提出了“自动操作系统”作为解决途径的设想，并由全国证券商协会(NASD)来进行管理。1968年，自动报价系统研制成功，NASD改称为全国证券商协会自动报价体系(NASDAQ系统)。1971年2月8日，NASDAQ市场正式成立，当日完成了NASDAQ系统的全面操作，中央牌价系统显示出2500个证券的行情。直到1975年，NASDAQ建立了新上市标准，要求所有的上市公司都必须将在NASDAQ市场上市的公司和OTC证券分离开来。世界二板市场的两个发展阶段第一阶段：从20世纪70年代到90年代中期1971年，美国全美证券商协会建立了一个柜台交易的证券自动报价系统——纳斯达克(NASDAQ)，开始对超过2500种柜台交易的证券进行报价。1975年，NASDAQ建立了新的上市标准，从而把在NASDAQ挂牌的证券与在柜台交易的其他证券区分开来。1982年，NASDAQ最好的上市公司形成了NASDAQ全国市场，并开始发布实时交易行情。1991年，其成交额才达到纽约股票交易所的1/3。世界二板市场发展的第二阶段第二阶段：从90年代中期到现在各国证券市场又开始了新一轮的设立二板热潮，其中主要有：香港创业板市场(GEM，1999)、台湾柜台交易所(OTC，1994)、伦敦证券交易所(AIM，1995)、法国新市场(LNA，1996)、德国新市场(NM，1996)等二板市场迅猛发展的背景及原因有：(1)知识经济的兴起使大量新生高新技术企业成长起来；(2)美国纳期达克市场迅速发展，在加剧竞争的同时，为各国股市的发展指出了一个方向；(3)风险资本产业迅速发展，迫切需要针对新兴企业的股票市场；(4)各国政府重视高新技术产业的发展，纷纷设立二板市场。（2）二板市场与主板市场比较特殊的服务对象及上市要求：成长性好，发展前景广阔的新兴企业；上市标准低于主板市场。上市企业的整体风险比较大：严格的信息披露制度：投资者定位的独立性：监督的高效性和有限性：（3）各国及地区二板市场运作模式的比较二板市场的运作模式可分为三类：完全独立式：如美国的NASDAQ市场、日本的JASDAQ市场和中国台湾的OTC市场。附属市场式：如英国的AIM市场和新加坡的SESDAQ市场。混合式：如欧洲新市场和中国香港创业板市场。三种运作模式的比较：比较完全独立式(NASDAQ)附属市场式（AIM）混合式（香港创业板市场）组织形式建立一个与主板市场独立的交易市场利用主板市场的设施，设立成本低，但独立性差与主板市场有相同的交易系统，但有独立的信息披露制度和风险警示制度发行交易制度“买者自负原则”、自律管理，交易制度完善交易制度方面侧重于事后监督没有独立的监管系统，管理缺乏自主性服务对象高新技术企业为小规模、新成立的公司服务市场定位与主板相比特色不突出创业板的积极作用为高科技企业提供融资渠道；促进知识与资本的结合，推动知识经济的发展；为风险投资基金提供“出口”，分散风险投资的风险，促进高科技投资的良性循环，提高高科技投资资源的流动和使用效率；增加创新企业股份的流动性，鼓励员工参与企业价值创造；促进创业企业规范运作，建立现代企业制度。2、风险投资与二板市场的相互影响二板市场对风险投资的作用为风险投资提供了退出渠道；完善风险企业的运营机制，促使经营管理过程透明化；为新兴企业的发展解决了融资渠道，实现良性循环。风险投资对二板市场的作用有利于二板市场上市公司完成上市行为；风险投资可以帮助市场监管部门顺利监管上市公司。3、风险企业在二板市场上市的程序上市准备工作：成立上市工作小组；委托中介机构（上市保荐人）；尽职调查；拟定上市方案。上市重组工作：公司的改制和重组；引进战略投资者。上市申请工作：准备文件；文件递交和审核程序。上市发售工作：出版研究报告；路演；挂牌上市。上市后续工作：通过定期披露工作，增加公司经营的透明度。4、投资银行在风险企业上市过程中的作用上市的财务顾问：帮助企业准备申请的各有关文件；安排上市时间表，开始路演，并合理定价；处理好发行公司与其他中介机构的协调工作。上市保荐人：为拟上市公司筹备上市；签署正式的上市申请书和有关文件，并将其交于证券交易所；处理交易所提出的与申请有关的问题。资产评估工作：提供评估服务，计算每股净资产，为投资者提供一个评价基础。五、我国多层次资本市场从国外发达国家的资本市场演进历程来看，未来我们国家的多层次资本市场也会是金字塔结构，处于塔尖的是主板，中间的是中小板、创业板，而处于塔基位置的则是场外证券市场，包括新三板。新三板是中国证监会统一监管之下的市场，是我国除沪、深交易所之外唯一合法的全国性的证券交易场所，是与产权交易所、各地拟建立的所谓OTC市场的最大区别，是创业板、中小企业板的蓄水池。我国多层次资本市场架构主板、中小板与创业板定位主板：主板市场是指传统意义上的证券市场，是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。中国的主板市场包括深交所（000开头）和上交所。中小板：中小板就是相对于主板市场而言的，有些企业的条件达不到主板市场的要求，所以只能在中小板市场上市。中小板市场是创业板的一种过渡，在中国的中小板的市场代码是002开头的。创业板又称二板市场，即第二股票交易市场，是指主板之外的专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场。特点：低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。1、沪深主板截止2014年12月5日：上海证券交易所共有956家A股上市公司，50家B股上市公司。深圳证券交易所主板市场共有468家A股上市公司，51家B股上市公司。上证综合指数收于2937.65点，上海股票总市值为220065亿元，流通市值为196926亿元。深证成指收于10067.28点，深圳股票总市值为129198亿元，流通市值为94670亿元（市值中含中小板和创业板）。2、中小企业板2000年起，深交所暂停新股上市申请，专门筹备创业板。2000年2月21日，深交所高新技术企业板工作小组成立。2000年10月28日，深交所创业板技术系统全网测试顺利完成，覆盖深交所所有会员2600多家证券营业部。2004年5月17日，中国证监会正式宣布同意深交所设立中小企业板块，同时公布了经核准的《深圳证券交易所设立中小企业板块实施方案》。深交所制定的《中小企业板块交易特别规定》、《中小企业板块上市公司特别规定》和《中小企业板块证券上市协议》以及《深圳证券交易所向二级市场投资者定价配售新股实施办法》相继发布实施。2004年6月，深圳证券交易所推出中小企业板。中小企业板上市发展概况截止2014年12月5日，中小企业板上市企业达到728家。中小企业板指数以2005年6月7日为基日，基日指数为1000。截止2013年11月15日，中小板指数收于5697.71点。截止2014年12月5日，中小企业板总市值为52774亿元，流通市值为37355亿元（同期，深圳股票总市值为129198亿元，流通市值为94670亿元）。3、创业板创业板，即国际上通称的“第二板市场”(SecondBoard)，与主板市场(MainBoard)相对应。在香港，创业板市场为GrowthEnterpriseMarket(GEM)。2009年10月23日，创业板开板仪式在深圳举行。10月30日，我国创业板首批28家公司在深交所上市交易。截止2014年12月5日，创业板上市企业达到403家。创业板上市条件创业板公司首次公开发行的股票申请在深交所上市应当符合下列条件：(一)股票已公开发行；(二)公司股本总额不少于3000万元；(三)公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上；(四)公司股东人数不少于200人；(五)公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；(六)深交所要求的其他条件。创业板筹资与二级市场表现统计数据显示，截至2012年11月28日收盘，创业板355宗上市公司总市值和流通市值分别为7362亿元和2800亿元，创业板开板后市值蒸发高达2151亿元；其中，上市首日即出现破发的就达到了52家，有268家创业板上市公司处于破发状态，占比高达75.5%，其中，东方日升的破发比例高达70.0%；创业板指数基日为2010年5月31日，基点为1000点。2013年，创业板大翻身，创业板指数从2012年12月4日最低点585.44点，上涨至2013年10月10日的最高点1426.97点，2014年12月4日创业板指数最高达1631.31。截止2014年12月5日，创业板收于1581.91点，总市值24227亿元，流通市值14294亿元。创业板指数月K线图

(2010.6-2014.12.5)创业板与创业风险投资据科技部、商务部、国家开发银行联合开展的“全国创业风险投资调查”统计，2010年中国创业风险投资行业，无论是机构数量，还是管理资本总量，均呈现大幅增长态势。截至2010年底，创业风险投资企业（基金）达到720家，较上年增长25％；管理资金总量2406.6亿元，较上年增长49.9%；其中，来自于当年新募基金的资本量为281亿元，较上年增长20.1%，平均基金规模达到3.3亿元。2011年创业风险投资增长势头不仅不减，反而愈加强劲。据中国创业投资统计报告，2011年7月份，中国市场共披露24支新募集资金，募集资金327.36亿元人民币，较上月增长了67.45%。创业板开板以来，对我国创业风险投资业产生了深刻的影响。我国创业风险投资的新特点（1）民营资本比例不断攀升截至2010年底，政府出资与国有独资投资机构出资合计占比37.6%，较上年略有下降，民营资本与非银行金融机构所占比例均有不同程度的增长。其中，国有出资升降互现。政府财政出资比例上升0.9个百分点，国有独资投资机构出资比例下降2.3个百分点。由于政府引导基金力度加大，加快吸引了社会资本进入创业风险投资领域。截至2010年底，政府引导基金累计出资234.07亿元，引导基金支持的创业风险投资机构达到170家，引导带动的管理资金规模达924亿元。（2）风投资金形成伞状化网络一些大型创业风险投资企业（集团）通过设立母子基金的方式，加大资金杠杆化率。2010年，全国共有61家创业风险投资机构（集团），通过与地方政府合作或与其他投资主体（如大型生产、商贸企业）联合设立子基金278支，总资产规模达987.6亿元。（3）高新技术产业成风投热点2010年，中国创业风险投资行业主要集中在：其他行业、传统制造业、新材料工业、新能源/高效节能技术和金融服务等五个产业，占投资总金额的51.2%。前十大产业，占投资总金额的75.8%。创业风险投资布局战略性新兴产业的趋势正在形成。其他行业跃居创业风险投资首位，主要是源于近年来以互联网和现代通讯技术为手段的新兴服务业态的出现难以再采用传统的分类方式界定，如以团购网为代表的电子商务类、动漫创意产业等目前都归入到其他行业。（4）创业风险投资重心后移2010年，创业风险投资对成长（扩张）期的投资金额占比高达49.2%，对种子期和起步期的投资金额仅占27.6%，低于2009年的32.7%。尤其是，创业风险投资对种子期阶段的投资出现较大下滑，投资金额降低至10.2%，与2008年水平相当。（5）上市成为风投退出主要渠道2010年，创业板新上市企业117家，65.8%的企业获得创业风险投资，其中高新技术企业占比93.51%。中小板新上市企业204家，56.4%的企业获得创业风险投资，其中高新技术企业占比86.96%。此外，有131家企业参与了“中关村非上市公司代办转让系统的股份报价转让”试点，已挂牌和通过备案企业89家，已披露信息的企业中，获得VC投资的企业约占40%。2010年，中国创业风险投资通过上市退出创历史新高，占全部退出项目的29.80%；其中，81.3%选择在创业板或中小板退出，通过创业板退出占37.3%，中小板退出占44.0%。4、新三板及其扩容“新三板”市场特指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。“新三板扩容”是指“新三板”--中关村科技园区非上市股份有限公司代办股份报价转让系统的试点园区范围的扩大和代办系统的主办券商数量的增加。扩容后的新三板与创业板、中小板之间除了IPO之外，还会建立直接的转板机制，打通不同层次之间的升降通道，让更多具备上市条件的企业在经历新三板的孵化培育之后，直接到创业板、中小板上市。新三板扩容至全国2012年7月23日，“新三板”副主办券商制正式实施。2012年8月3日，证监会称“新三板”扩容获国务院批准，首批扩大试点除中关村科技园区外，新增上海张江高新产业开发区，东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。2013年6月，国务院召开常务会议，确定将中小企业股份转让系统试点扩大至全国。挂牌企业不局限于高新技术企业，规范运作的传统行业、新兴业态均可申报。截止2013年10月，在全国中小企业股份转让系统（俗称“新三板”）挂牌企业已经达到了340家，并且已经通过审查，随时准备挂牌的公司还有100家。新三板和沪深交易所的区别沪深是一个公开发行的市场，而新三板是私募发行公开转让的市场。在新三板挂牌上市的企业，可以向原股东和员工做定向发行和融资，融资的方式也很多，不仅可以发股票，也可以发优先股。在交易制度上，新三板引入做市商制度，而首批试点做市商则将优先考虑已有代办系统主办资格且至少推荐一家公司挂牌的证券公司；在投资者资质上，符合新三板市场投资者适当性管理有关要求的个人投资者，可进入新三板市场参与报价转让交易。新三板成VC/PE退出重要渠道在退出需求的驱使下，VC/PE渐渐将目光转向新三板，新三板挂牌为中国VC/PE市场开辟了可靠的退出渠道。数据显示，2012-2013年，新三板完成28家挂牌企业定向增资，总融资额达到8.99亿元，平均市盈率19.64倍。多家研究机构测算2013-2015年，新三板挂牌企业数量和市值都面临大扩容。六、风险投资成功案例海外VC与中国风险投资IDGVC案例1：腾讯控股与风险投资案例2：蒙牛乳业与风险投资1、海外VC与中国风险投资十多年前，随着互联网从美国硅谷兴起并席卷全球，促使纳斯达克诞生了一个个互联网领域神奇的创业公司，也造就了欧美VC（尤其是加州硅谷的）纷纷进入中国投资并催生了国内一批批互联网“英雄”的诞生.从百度的李彦宏（DFJ，IDG），到阿里巴巴的马云（软银中国为首）、腾讯的马化腾（MIH、IDG）、分众传媒的江南春（鼎晖、软银中国）、盛大的陈天桥（软银塞富）、携程的“四公子”（IDG为首）。2、IDGVC美国国际数据集团（InternationalDataGroup）是全世界最大的信息技术出版、研究、会展与风险投资公司，2005年全球营业总收入达到26.8亿美元。IDG技术创业投资基金(简称IDGVC)是最早进入中国市场的美国风险投资公司之一。IDGVC，原名美国太平洋技术风险投资基金-中国(PTV-China)，于1992年由全球领先的信息技术服务公司-国际数据集团(IDG)建立。IDGVC的投资集中于国际互联网、信息服务、软件、通讯、网络技术以及生物工程等高科技领域。IDGVC于1989年11月在北京进行了第一个试验项目的风险投资。在此基础上，1993年开始大规模进入中国市场，先后在北京、上海、广东、天津、深圳等地设立了自己的风险投资管理公司。1998年10月，国际数据集团与中国科学技术部在北京签署合作备忘录。根据这项备忘录，IDGVC将在七年内向中国的高新技术企业投资10亿美元，扶植支持中国发展高新技术产业（未完全实现）。IDGVC早期在中国的投资案例1997年，IDG向互联网公司搜狐投入了第一笔风险投资。1999年，IDG以120万美元投入百度，获得4.9%的股份。2005年8月，百度登陆纳斯达克时，股价疯涨至最高每股150美元。如果按照这个价格计算，IDG将能从百度身上赚回约1亿美元的利润。截止2009年12月4日，百度收于425.32美元。邵亦波创立易趣时，IDG投了30万美金作为种子基金，占股权8.35%，此后IDG在易趣的第二轮和第三轮融资中并未跟进，在2003年eBay收购易趣的时候，IDG全身而退，获得约600万美金的回报，是其初始投资的19.4倍。IDG投资金蝶软件约2000万元人民币，金蝶软件上市之后IDG收获约2亿港币，是其投入的10倍。投资领域IDGVCPartners投资于各个成长阶段的公司，主要集中于互联网、通讯、无线、数字媒体、半导体和生命科学等高科技领域。目前已经在中国投资了100多个优秀的创业公司，包括携程、百度、搜狐、腾讯、金蝶、如家、好耶、网龙、搜房等公司，已有30多家所投公司公开上市或并购。IDGVC合伙人的合作时间超过10年，是国内风险投资行业合作时间最长的专业团队，具有IT、通讯、半导体、医学等技术背景及丰富的管理、风险投资运作经验。出色的业绩及业内的美誉，赢得了创业者及投资者的信赖。3、腾讯控股与风险投资

2004年6月16日，腾讯QQ正式在香港主板挂牌上市，简称为腾讯控股（00700），发行价每股3.7港元，发行股票4.2亿股，占扩大后股本的25%。腾讯IPO成功是国内民营企业牵手境外资本的成功范例：从1998年注册资本仅为50万元人民币的腾讯计算机（腾讯控股的前身）到上市后价值约60亿港元的腾讯控股（现市值7000多亿），国际投资机构功不可没。1999年年底腾讯5位主要创办人成立腾讯控股作为腾讯各公司的控股公司。2000年4月，IDG（美国国际数据集团）和香港盈科共投入220万美元风险投资，分别持有腾讯控股总股本的20%，马化腾及其团队持股60%。股权结构变动2001年6月，香港盈科以1260万美元的价格将其所持腾讯控股20%的股权出售给MIH米拉德国际控股集团公司。同时，MIH又从IDG

手中收购了腾讯控股13%的股份。2002年6月，MIH又从腾讯控股其他主要创始人购得13.5%的股份。此时，腾讯的股权结构变为创业者占46.5%、MIH占46.5%、IDG占7%，MIH成为腾讯最大的股东。MIH方面派出两名非执行董事。2003年8月，腾讯创业团队将IDG所持剩余股权悉数购回，并从MIH手中回购少量股权，完成了上市前MIH与创业团队分别持股50%的股权结构。IDG的收益1999年，IDG投入110万美元的投资持有腾讯控股总股本的20%。MIH在2001年第一次收购腾讯时，IDG转让了13%的股份，获利约1000万美元。收购后，IDG仍持有7%的股份。若按腾讯2004年上市时候的发行价3.70港元计算，占其总市值62亿港元的7%×75%＝5.25%，IDG转让收益超过4000万美金。IDG在腾讯上收获约5000万美金，是其最初投入的40多倍。腾讯上市2004年6月，腾讯以每股3.70港元的价格发售了4.202亿股，定价在初始价格区间的顶部。其超额认购的首次公开募股(IPO)带来总计14.4亿港元的净收入。高盛(亚洲)是此次上市的全球协调人及保荐人。首次公开募股后MIH其股比例为37.5%。马化腾拥有公司14.43%的股权。2005年3月，腾讯控股表示有意在适当时候回购公司最多不超过10%的股份。市场猜测其回购股票行动很可能与日后的美国上市有关。此时股价在5元左右。在2005年7月12日-14日，腾讯控股主席马化腾共减持1000万股股票，套现约6210万港元。腾讯上市后，股价一路腾飞。2013年10月中旬，腾讯控股股价最高超过450港元，11月15日约收于419.6元。MIH的投资收益隶属于南非媒体集团Naspers的MIH（米拉德国际控股集团公司）是腾讯的主要股东，其在纳斯达克和阿姆斯特丹证券交易所同时上市，主营业务是互动电视和收费电视，年营业额约2.5亿美元，市值40多亿美元。根据MIH的财务报告，MIH从盈科数码、IDG、以及管理层手中收购腾讯46.5%的股份，花费3200万美元，其中向盈科数码支付1260万美金。收购后，腾讯管理层持股46.5%，IDG持股7%。即使后来IDG持有7%的股权被平分为二卖给了管理层和MIH，MIH可能为此又付出了几百万美元。也就是说，MIH的总投资超过4000万美元。但上市时，MIH拥有的腾讯市值却高达23.33亿港元，3年时间，MIH的投资获得了7倍的升值。腾讯控股上市来的市场表现（月K线）

（04.6-14.12.5，14年12月5日收于118.9元（5月份1股拆分为5股））思考与分析从腾讯控股的发展中，分析风险投资在企业成长过程中的作用。并结合腾讯控股上市十年多的股价表现，谈谈你的感想。IDG、MIH和香港盈科风险资本的收益率如何？4、蒙牛与风险投资基金共舞2004年6月10日，蒙牛乳业（02319.HK）登陆香港股市，在香港获得206倍的超额认购率，共募集资金13.74亿港元，招股价3.925港元，全日以4.875港元收市。该招股成为2004年度最佳IPO。蒙牛最初由9个自然人募集股本金1398万元，第一次增资扩股达到2588万元，第二次达4598万元，这两次募集都是溢价，2002年发行价是每股5元。引入风险投资基金在2002年底，蒙牛以私募形式一次性引来了三个国际基金———摩根斯坦利旗下的直接投资基金、由中金直接投资部分拆出来的鼎晖投资、英国联邦投资与商联保险合资的商联投资，总共筹得逾2.16亿元的资金，三者合占蒙牛32%左右的股权。第一次注资后，蒙牛管理团队所持有的股票在第一年只享有战略投资人所持股票1/10的收益权，而三家投资机构享有蒙牛90.6%的收益权，只有完成约定的“表现目标”这些股票才能与投资人的股票实现同股同权，“2.16亿元的资金换蒙牛32%左右的股权”才得以成立。蒙牛引入风险资本的背景2002年6月，摩根斯坦利等三家跨国公司，在境外注册了几家壳公司，其中，最重要的有两家：ChinaDairyHoldings(中国乳业控股)和MSDairyHoldings(摩根乳业控股)，第一家是未来上市的真正主体，第二家是第一家的直系股东