公司金融导论2016

第1章公司金融导论栾天虹luantianhong@浙江工商大学本章内容§1.1什么是公司金融§1.2企业组织§1.3公司金融的目标§1.4公司金融的内容§1.5公司金融的核心问题§1.6其他议题1.1公司金融是什么？金融的本质？(不确定情况下)金融资源(资金)的跨时空配置现代金融学体系：宏观金融学(MacroFinance)货币银行学、国际金融、金融危机与金融稳定金融市场和金融中介机构(FinancialMarketAndIntermediations)微观金融学(Finance)公司金融、投资学、证券市场微观结构(SecuritiesMarketMicrostructure)“Finance”，按照主体区分政府——财政家庭——个人理财银行——货币银行/商业银行业务公司（企业）——公司金融/公司理财/公司财务/财务管理英文名：corporatefinance，也译为公司理财、财务管理(？)公司财务：重点在于公司全部存量资金在内部的配置与调节；公司理财：研究公司闲置资金的管理和运用；公司金融：侧重公司资本的筹集及结构研究和公司治理结构的研究。不必过分纠结名称差异，很大程度是由于当初从西方引入corporatefinance，翻译上造成的历史问题1.1公司金融是什么？Zingales(2000):Corporatefinanceisthestudyofthewayfirmsarefinanced.Whatpreciselyistheentitythatisbeingfinanced,governedandvalued.公司金融=公司(Corporate)+金融(Finance) =公司理论+公司财务+金融工具公司理论是公司金融学的基础，而公司理论在很大程度上是个经济学问题。传统的公司理财往往给定/或完全忽视公司的存在，而被动地讨论金融问题，公司金融被视同为财务管理。研究公司发行金融工具的动因及其对公司的影响；对股票、债券、可转换债券、权证、期权等公司融资产品的发行动因、绩效等的研究；体现与金融工程专业的交叉结合。1.1公司金融是什么？2023/9/238个体业主制企业合伙制企业公司制企业普通合伙制企业有限合伙制企业有限责任公司股份有限公司企业or公司？企业和公司有什么区别？企业组织2023/9/239由一个自然人所有和经营的企业。通常规模较小，雇员也很少。优点：设立简单直接，费用低，按合伙人征收个人所得税。缺点：产权转让困难，无限责任，有限企业寿命（所有者死亡企业终结），难以筹集大量资金。个人独资企业2023/9/2310普通合伙制企业有限合伙制企业所有合伙人按协议规定的比例提供资金和工作，分享相应利润或承担相应的亏损和债务。优点：费用低，按合伙人征收个人所得税。缺点：产权转让困难，无限责任，有限企业寿命（一人死亡或撤资企业终结），难以筹集大量资金。至少一人为一般合伙人（GP），有限合伙人(LP)不参与企业管理，其责任限于其在企业中的出资额。有限合伙人仅承担其出资额相应的责任(有限责任)。有限合伙人可以出售在企业中的利益。管理控制权归属于一般合伙人。合伙制企业eg?会计师事务所，律师事务所，医疗诊所...eg?合伙人的个人责任能够增强客户对企业的信心原因?产业主导的私募股权基金与风险投资基金，比如房地产投资基金...eg?2023/9/2311公司承担有限责任，债务责任仅限于股东投入的资本。公司债务与股东个人财产无关。股东以个人所持股份承担公司债务。股东责任有限，可以筹集更大规模资金。公司的所有权和管理权分离，保证公司经营的连续性。股东大会选举董事会，董事会聘任并监督高层管理者，高管以股东利益为重，管理公司的经营活动。股东、董事、高管可以出现交叉。公司所有权可以转让，不受限制；公司可以永续经营，不受股东寿命影响。公司双重纳税，企业所得税和个人所得税。股东、董事会、高管沟通成本高。股份有限公司投票权：原则上按股计算，每股有一票表决权2023/9/2312特殊的有限合伙企业（Berk&DeMarzo）不存在普通合伙人，全部所有者都负有有限责任，与有限合伙企业不同，他们可以参与企业经营（资本所有权与经营权并不分离）有限责任：每个股东以其所认缴的出资额对公司承担有限责任，公司以其全部资产对其债务承担责任投票权：按人计算，每个股东有一票表决权公司财务一般不公开，不能公开发行股票，筹集资金范围和规模一般较小有限责任公司合伙制和股份公司的结合（Rossetal.）美国税收部门将有限责任公司视为股份公司，归入双重纳税范围中国也是如此（我国的“一人有限责任公司”也需缴纳企业所得税）公司制与合伙制的比较

公司制合伙制流动性和可交易性股份可以交易而公司无须终结。易于转让交易的数量受到很大限制，合伙制企业的交易市场一般不存在。转让困难投票权在表决重大事项和选举董事会时，普通股股东每拥有一股就享有一票有限合伙人享有一些投票权；但一般合伙人完全控制和管理企业的运作税收双重征税；公司收入要征税；分给股东的股利也要征税合伙制企业不交所得税。一般合伙人从合伙制企业取得的利润缴纳个人所得税再投资和分红公司在股利支付政策上有很大选择余地一般说合伙制企业不允许把合伙制企业的利润进行再投资，所有利润都分给合伙人责任股东个人对公司债务不承担责任。有限责任有限合伙人承担有限责任；一般合伙人可能要承担无限责任存续公司可永续经营合伙制企业只有有限存续期筹资困难，难以做大规模筹资能力增强，便于做大规模2023/9/2314公司规模大公司融资灵活公司投资机会多大企业无法以个体业主制或合伙制存在，需要避免无限责任、有限企业寿命、产权转让难的问题。企业增长需要融资支持，公司股权融资具开放性，债务融资具灵活性。企业组织成为一个公司，是解决筹集大量资金的一种标准方法。公司便于通过留存收益积累内部资金，有利于进行有利可图资金。合伙企业不得将其净现金流量或利润用于再投资，须全部分配。选择公司制企业的理由公司制度是人类商业活动中最重要的发明之一公共持股公司是一个让人敬畏的社会发明，在描述当事人权利的复杂契约关系的基础上，成百万个个人自愿地把几十亿美元、法郎、比索等个人财产，委托给管理人员看管。代理成本与其它任何成本一样真实。代理成本的水平依赖于设计契约中的法规、一般法律和人类的聪明才智。与现代公司相关的合同的法律和惯例都是一个历史过程的产物，在此过程中，有强烈的个人最小化代理成本的激励。而且，有可选择的组织形式被利用，并且有发明新的组织形式的机会。无论它的缺点是什么，面对潜在的可选择的组织形式，公司到目前为止已经受到了市场的检验。

——MichaelC.JensenandWilliamH.Meckling,1976企业组织结构图董事会主席与首席执行官董事会总裁与首席运营官副总裁与首席财务官财务长(财务主管)主计长(会计主管)现金经理资本预算经理信用经理财务计划经理税务经理财务会计经理成本会计经理

信息系统经理

TreasurerController一家公司，将遇到什么样的公司金融问题？公司应该投资于什么样的长期资产？资本预算公司如何筹集所需的资金呢？资本结构公司如何管理短期经营活动产生的现金流？净营运资本一个目标函数、四个模块内容、一个财务管理工具箱1.1公司金融的主要议题1.3财务管理的目标：可能的目标

生存避免财务困境与破产在竞争中获胜成本最小化利润最大化维持盈利的稳定增长公司金融的目标最大化现有股票的每股（当前）价值思考：这是从股东的角度来看待财务管理的目标，是否狭隘呢？其他公司参与者的利益如何得到保证？注意：股东拥有的是公司剩余索取权（ResidualClaim）对于非上市公司（没有可交易的股票），那么，更一般化的财务管理目标：最大化所有者权益的市场价值2023/9/23程大涛/cdt@21解决公司金融目标的冲突：股东及相关利益者价值最大化

股东

债权人员工政府供应商

顾客社区

联盟伙伴环境经理公司财务关系：一组契约四个模块内容资产负债表流动资产

固定资产1有形固定资产2无形固定资产资产总价值所有者权益流动负债

长期负债投资者拥有的总价值资本预算决策流动资产

固定资产1有形固定资产2无形固定资产资产总价值所有者权益流动负债

长期负债投资者拥有的总价值(1)公司应该投资于什么样的长期资产？四个模块内容◘投资决策：涉及资产负债表的左边，决定企业应该投资于什么样的长期资产。•流动资产投资：现金、短期有价证券、商业信用、存货等；•固定资产投资：有形固定资产、无形资产等；•长期证券投资：企业发行的股票和债券、政府债券等；•与公司扩张有关的投资：兼并收购、重组清算、破产等。◘投资决策：涉及资产负债表的左边，决定企业应该投资于什么样的长期资产。对投资产生的现金流和投入的现金流进行预测，以净现值（netpresentvalue,NPV）是否大于零来决定是否投资。考虑项目净现值时，同时考虑嵌入在投资项目上的实物期权（realoption）价值。•四个模块内容资本结构决策流动资产

固定资产1有形固定资产2无形固定资产资产总价值所有者权益流动负债

长期负债投资者拥有的总价值(2)公司如何筹集资本性支出所需的资金呢四个模块内容◘融资决策：涉及资产负债表的右边，决定企业如何获得资金以便投资。这将涉及到资本结构---表示公司短期及长期负债与股东权益的比例。•在资本市场上，公司有不同的融资来源

-债务

-股权（股权融资偏好）•

最优资本结构

-使公司价值最大化——融资组合的选择

-与公司资产结构相匹配——融资类型及期限的选择四个模块内容资本结构融资方式决定了公司价值的划分。有时把公司想象为一个圆饼有助于理解公司的资本结构。圆饼的规模就是公司在金融市场的价值。财务经理的目标之一就是选择使得公司的价值V尽可能大的负债与所有者权益的比例。75%所有者权益25%负债50%负债50%所有者权益资本结构1资本结构2四个模块内容资金成本渠道借入成本募集费用贷出收益银行5.1%1%-2%7%-10%信托8.8%2%13%-20%基金子公司10%3%15%-24%股市委贷（个人）8%（公司）15%私募基金12%-15%24%-35%与融资有关的经典公司金融的两个标志：

MM定理（1963，1966）

Jensen&meckling(1976)公司资产负债表示意图净营运资本管理流动资产

固定资产1有形固定资产2无形固定资产资产总价值所有者权益流动负债

长期负债投资者拥有的总价值(3)公司需要多少现金流量来支付账单？净营运资本=流动资产—流动负债净营运资本四个模块内容现金(流)的重要性企业应该在降低风险与增加收益之间如何寻求一个平衡点，以确定最佳现金流量持有现金的动机出发（正向和负向作用）营运资本管理不仅对于新成立的或成长型公司很重要，对于那些拥有了不起的产品的公司，也是如此苹果公司为了秘密研发iphone手机投入了1.5亿美元巨资；首架波音787飞机正式起飞前，波音公司为其研发耗资数十亿美元；绿城的故事现金流之殇——绿城与融创绿城收购案与融绿之争2012年6月份，为了缓解资金压力，绿城展开断臂式自救，共转让名下9家附属公司的50%的股本权益，其中8家附属公司被注入绿城与融创新成立的合营公司上海融绿。合营公司上海融绿的注册资本达到20亿元，由融创和绿城分别占有50%的权益，其中注入上海融绿的8个附属公司项目总建筑面积接近355万平方米。当时双方约定，上海融绿由融创操盘、并表