6中信军工行业年投资策略

航天军工行业2012年投资策略跨越周期成长不乏投资热点中信证券研究部航天军工组2011年12月22011年回顾长期发展前景三条投资主线2012年展望投资策略目录32011年回顾目标内涵武器装备：歼-20首飞和航母试水显军威

歼-20首飞和航母试水一方面显示出中国空军和海军装备取得了长足进步，缩小了与美国等军事强国的差距，一方面也会起到一定的震慑作用，对维护周边安全具有积极意义。航天活动：北斗组网和“天宫之吻”扬国气

北斗组网、天宫一号、神州八号的发射和交会对接等一系列成功的航天活动标志着中国已成为航天强国。周边安全：南海和台海暗流涌动

即将过去的2011年，中国周边安全形势看似平静，实则暗流涌动。5月底，中越南海起争端，随后南海紧张局势升温，菲律宾、美国和印度等国也以不同方式积极介入南海事务。9月，美国不顾中国强烈反对，宣布对台58亿美元军售计划。。42011年回顾长期发展前景三条投资主线2012年展望投资策略目录5长期发展前景：光明目标内涵国防军费投入稳健增长从经济实力来看，中国的国防支出占GDP的比例处于低水平，还有较大的提升空间；从周边安全来看，西部中印边境、南部的南海和东部的钓鱼岛三大区域仍存有领土争议，周边安全任重道远；从经济利益来看，中国石油的进口依赖度已经接近55%，其中80%以上需通过海上通道进口，保护海上石油运输通道通畅的重要性不言而喻；从武器装备水平来看，中国虽然取得了长足进步，但与世界先进水平仍有较大差距。6长期发展前景：光明目标内涵军工产业是高端装备制造业的先锋，政策支持细数现代的高新技术，或是由军事用途应运而生，或是由军事用途发扬光大，如喷气式飞机、无线电、雷达、激光、远红外热成像技术、互联网、导航、核能，等等。根据国务院公布13个国家科技重大专项中，军工企业主要承担的达到6个，包括核高基、集成电路装备、大型核电站、大型飞机、高分辨率对地观测系统、载人航天与探月工程，凸显军工行业作为高端装备制造业先锋的带头作用。序号新技术举例是否由军事用途而生发明/发现时间军事领域运用时间民用时间1喷气式飞机是1939年1939年1949年2无线电1894年1903年20世纪

50年代3激光是1960年1960年20世纪

60年代4互联网是1969年1969年1986年5导航是1973年1973年1998年6核能

（反应堆）是1942年1942年1954年7长期发展前景：光明目标内涵军民结合空间大国际领先的军工企业巨头大都拥有相当高的民品比例。未来10-20年，北斗导航系统、通用航空、大飞机项目等领域将为我国军工企业提供广阔的民品市场空间。排名公司名称国家涉及领域总销售额（百万美元）民品销售额占收入比重1LockheedMartin美国飞机、电子设备、导弹、空间设备45,18926%2BAESystems英国火炮、飞机、电子设备、军车、导弹、轻武器、舰船34,9145%3Boeing美国飞机、电子设备、导弹、空间设备68,28153%4NorthropGrumman美国飞机、电子设备、导弹、服务舰船、空间设备33,75520%5GeneralDynamics美国火炮、电子设备、军车、轻武器和弹药、舰船31,98120%6Raytheon美国电子设备、导弹24,8817%7EADS欧洲飞机、电子设备、导弹、空间设备59,47573%8Finmeccanica意大利火炮、飞机、电子设备、军车、导弹、轻武器25,24447%82011年回顾长期发展前景三条投资主线2012年展望投资策略目录9海军空军核心装备军民结合资本运作三条投资主线10目标内涵海军、空军装备是发展重点从《2004年的中国国防》白皮书开始，海军和空军的现代化建设及装备升级被列为我军重点发展方向，国防经费支出开始向空军和海军倾斜。《2008年的中国国防》延续了这一思想。2010年以来钓鱼岛和南海的系列冲突更加坚定了我国发展海军和空军装备的决心。军种发展战略作战装备体系要求对应的武器装备总体积极防御，逐步具有战略进攻能力基本建成以第二代为主体、第三代为骨干的武器装备体系海军和空军为重点发展方向陆军全域机动以直升机、装甲突击车辆、防空和压制武器为骨干的陆上作战装备体系。具有快速机动、立体突击能力。武装直升机、主战坦克、装甲突击车、机动式防空和反坦克武器及单兵便携式防空、反装甲装备、战术导弹等，突出装甲性能和机动性能海军近海防御到远海防卫以新型潜艇、水面舰艇和对海攻击飞机为骨干的海上作战装备体系航母、舰载机、新型水面舰艇、远程预警系统、导弹等空军天基平台支援下攻防兼备以新型作战飞机、地空导弹武器系统为骨干的制空作战装备体系新型歼击机、轰炸机、运输机、教练机、电子战飞机、预警机、加油机、地空、空空导弹等二炮战略打击与核反击以中远程地地导弹为骨干的地地导弹装备体系中远程战略导弹等海军空军核心装备11海军空军核心装备目标内涵中国空军装备：由引进走向自主空军装备的自主化研制路线逐步清晰，从整机延伸至关键零部件领域，逐步完成进口替代的过程，未来我国军工企业有望从空军装备中逐步获得更大的份额。我国先进飞机装备数量仍不足，空军三代飞机空间较大。成本低廉且性能先进的高级教练机有望批量装备部队。12海军空军核心装备目标内涵中国海军装备：由浅海走向深海海军强国相比，中国海军装备还存差距，强大的国家需要强大的海军。全球造船业中心向中国转移，为提高海军装备奠定了良好技术基础。我国已经具备建造强大海军的经济实力。美国航母战斗群一支航母编队的造价估算（单位：亿元）13海军空军核心装备内涵中国海军装备：由浅海走向深海如果中国加大海军装备的投入则将带动相关产业发展，涉足相关产业的上市公司也将从中受益。以航母编队为例，一个航母编队的建造完成涉及原材料、舰体总装、舰体配套、舰载机、武器系统和电控导航等。航母产业链及相关上市公司14海军空军核心装备军民结合资本运作三条投资主线15军民结合目标内涵卫星应用：将迎来高速发展期全球的卫星产业产值较大，2010年全球卫星产业总收入1800亿美元。卫星产业主要包括卫星制造、卫星发射、卫星应用和地面设备，其中卫星应用的市场份额最大，在卫星产业中，卫星应用占比达到了58%，超过1000亿美元的市场空间。全球卫星产业收入构成近年来全球卫星产业销售收入情况（十亿美元）16军民结合目标内涵卫星应用：将迎来高速发展期我国卫星应用产业已具备快速发展的基础，多项政策支持由从试验应用型向业务服务型转变。中国卫星应用产业从20世纪90年代初开始起步，到2009年，市场规模达到了602亿元。卫星导航占据了应用市场70.9%的市场，是目前我国卫星应用的重点领域。2009年中国卫星应用市场结构及规模17军民结合目标内涵卫星应用：将迎来高速发展期我国卫星导航产业近年来高速发展，根据中国全球定位系统技术应用协会统计，国内卫星导航产业在2003年时只有不到40亿元的规模，发展到2010年已超过500亿元收入规模，预计到2020年有望达到4000亿元的规模。尽管我国卫星导航产业近年来增长迅猛，但绝大部分市场份额由美国的GPS系统占据。未来随着我国北斗导航系统的布局完善和竞争力的提升，中国的北斗导航产业将高速发展，未来五到十年有望保持50%以上的增长。卫星产业及相关上市公司18军民结合目标内涵通用航空：低空放开打开广阔成长空间通用航空，英文名称为“GeneralAviation”，国际民航组织定义为：除公共运输航班客、货运输活动外所有使用民用航空飞行器的活动。通用航空的范畴我国通用航空目前以石油服务为主19军民结合目标内涵通用航空：低空放开打开广阔成长空间2010年11月，国务院、中央军委印发《关于深化我国低空空域管理改革的意见》，提出了低空开放“三步走”的规划，同时明确提出了空域改革的措施。我们测算，未来10年我国通用飞机保有量有望接近8000-10000架，以每架飞机平均300万的价格、产业链拉动比1：10估算，未来10年的市场空间接近2500亿元。低空开放相关上市公司20军民结合目标内涵大飞机项目：前景看好根据波音公司的预测，未来20年我国需要民航大飞机超过4000架。目前我国大中型军用运输机约150架，远低于美、俄水平。我们预计，随民航需求和军用大飞机需求增长，未来10年中国需求大约2000架飞机，以5000万美元的均价计算，整机市场空间达到1000亿美元。C919有望于2014年首飞，预计C919有望获得其中30%-40%左右的份额，接近300亿-400亿美元。大飞机产业及相关上市公司21海军空军核心装备军民结合资本运作三条投资主线22资本运作目标内涵主要军工集团资产证券化率仍有较大提升空间目前除了船舶工业集团和船舶重工集团外，主要军工集团的资产证券化率仍较低。其中中航工业集团经过3年多的资本运作，资产证券化率已经达到了36%，而航天科技集团却仅为11%。从中长期看，主要军工集团的资产证券化率仍有较大的提升空间。主要军工集团收入、利润总额、资产证券化率对比（单位：亿元）集团名称2010年收入2010年利润总额2010年上市公司利润总额资产证券化率中国航空工业集团205510537.6135.82%中国航天科技集团99484.79.3511.04%中国航天科工集团90265.818.7428.48%中国兵器工业集团236071.716.6723.25%中国兵器装备集团21007747.0261.06%中国船舶工业集团9026641.3262.61%中国船舶重工集团14258320.3424.51%中国电子科技集团5395414.0125.94%232011年回顾长期发展前景三条投资主线2012年展望投资策略目录242012展望目标内涵不乏投资热点周边安全形势仍不容乐观，南海和东海形势仍较严峻且存在进一步加剧的可能，若2012年上述区域发生摩擦甚至小规模冲突，则可能引发板块行情；航天活动则将再创辉煌，北斗卫星进入密集发射组网阶段，神舟九号、十号飞船与天宫一号的交会对接试验将会展开；高性能海空军装备的国产化进程和列装依然将是市场持续关注的热点；相关的扶持政策和相关规划也将会出台；此外，资产证券化进程也可能继续推进。252011年回顾长期发展前景三条投资主线2012年展望投资策略目录26建议关注三条长期价值投资主线

一是符合我军装备发展方向（海军、空军），在高端军用装备领域具