【S控股集团公司债券违约问题探究21000字（论文）】

第第页S控股集团公司债券违约成因分析的案例报告TOC\o"1-3"\h\u165661绪论 1141711.1研究背景与意义 1130571.1.1研究背景 1290531.1.2研究目的 2289791.1.3研究意义 246781.2国内外研究现状 264901.3研究方法 493152相关概念及理论 5176382.1信用债券违约概况 5305142.2债券违约相关理论基础 5232332.2.1破窗理论 5243022.2.2信息不对称理论 5110802.2.3财务困境理论 6192722.2.4利益相关者理论 6279153S控股集团有限公司债券违约现状分析 740143.1S控股集团有限公司基本情况 7103563.2S控股集团有限公司债券违约事件回顾 817883.3S控股集团有限公司债券违约造成的影响 931143.4本章小结 1071624S控股集团有限公司债券违约成因分析 1195834.1外部因素 11229294.1.1宏观经济下的影响 1166814.1.2金融环境的变化、融资环境的紧缩 1157364.1.3外部监管制度不完备 11106784.1.4煤化工行业所面临的困难 12208174.2内部因素 1318864.2.1盈利能力 13256664.2.2偿债能力 1523774.2.3企业自身存在的问题 17129634.3本章小结 1899615S控股集团有限公司债券违约的风险对策 20130135.1在经济新常态下，顺应宏观经济变化 20110115.2建立规范、严格的信用评级体系 20112885.3加强企业内部控制，优化企业治理结构 20296145.4贯彻稳健的发展战略，提高管理者水平 21259495.5加强投资者风险教育，提高风险意识 21317925.6本章小结 22257316结论与展望 2350796.1结论 23166146.2展望 2327845参考文献 251绪论1.1研究背景与意义1.1.1研究背景自从2016年以来，在我国防控经济风险与大力监管的政策环境之下，我国的信贷增速回笼，信贷紧缩导致了企业尤其是民营企业正轨融资渠道受到制约。在全球经济速度缓慢、外部贸易冲突重重以及内生性收缩机制持续等因素的影响下，2019年中国经济增长速度进一步回落，中国经济持续供需两弱形式，全球经济增速缓慢、中美贸易摩擦压力下出口比重同比回落，内部结构分化形势在加重。虽然在稳增长的政策加持下依然保持在预期目标之内，但是新冠病毒感染的肺炎疫情对经济带来了很大的冲击，同时也加大了2020年经济运转的不确定性。在国内外多因素风险挑战的情况下，新冠病毒感染的肺炎疫情更加重了经济运行的风险，成为了2020年经济运行面临的最大问题。在疫情的打击下，中国经济压力进一步增大，宏观经济下调与微观主体经营严峻或者恶化导致就业难，中小企业面临着巨大的生存压力。在信用风险处于高发形势状态的当下，中央地方财税不平衡的制度下政府开支压力一直存在，一些省份的隐形债务风险比较突出，疫情的冲击进一步增大中央地方财政平衡的压力。在鼓励打破刚性兑付以来，债券市场的违约事件时常有发生。2014年至2017年我国债券市场信用风险暴露主要受行业周期性影响，煤炭、钢铁、有色等过剩产能行业景气度持续低迷，导致相关行业企业的信用风险集中暴露，信用风险暴露形式更加多样化。在2019年，我国债券市场新增加46家违约主体，总共涉及到期违约债券达136期，到期违约金额一共约为838.23亿元，新增违约发行主体相比于2018年继续增加，债券市场信用风险不断暴露，截止2019年，我国债券市场累计有188家发行主体发生违约，涉及到期违约债券达到419期，到期违约金额共计2919.44亿元左右。2012年-2019年我国债券市场新增违约主体以及涉及到期违约债券情况如图1.1所示。资料来源：wind数据库图1.12012年-2019年我国债券市场新增违约主体及涉及到期违约债券情况2018年以前，我国公开募集债券市场高信用等级的发行人（AA+及以上级别）未出现违约事件。近两年，公募债券市场各信用等级特别是高信用等级发行人主体违约率不断上升，在经济下行、金融强监管背景下高信用等级发行人信用状况有所分化，但民营企业依然是我国债券市场违约的“高发地”。因此如何减少或者防范债券违约，是值得我们大家思考的问题。1.1.2研究目的与2019年相比，2020年企业债券违约主要受宏观经济下行、融资环境紧缩的作用，同时受到新冠肺炎疫情的影响、关联方占用资金严重、企业领导决策失误等多重因素导致一些企业经营管理和财务状况进一步恶化，没有办法应对外部不利条件的冲击，导致了不少企业发生债券违约的情形。而S控股集团有限公司刚好于2020年11月发生债券违约。永煤煤电控股集团有限公司作为一家国有企业，公司其控股股东河南能源化工集团有限公司是河南省规模最大的省级煤炭企业集团，截止到2019年9月末，河南能源化工集团已收到债券转股资金170.01亿元，其中S控股集团收到120.01亿元，资金支持力度较大，但是在2020年11月发生了债券违约事件，信用风险评级由长期的AAA降至为BB，并列入可能降级观察的名单。本文结合相关理论知识，通过对S控股集团有限公司债券违约事件的回顾，来分析出债券违约的成因，并对公司债券违约风险提出防范与建议。为债券市场的参与者提供一些借鉴意义。1.1.3研究意义自从改革开放以来，尤其是进入新世纪以来，我国债券市场取得了很大的发展，发行主体持续增加，市场规模不断延伸，债券种类不断多样化，已经成为我国金融市场体系不可缺少的重要组成部分，在推进金融市场和金融体系的发展中、促使服务实体经济过程中发挥了重要作用。但是与发达国家的债券市场相比较，我国债券市场在市场监管体制方面存在的问题逐渐显露出来。故此现阶段研究债券违约成因与防范对策是十分重要而且是迫切的。通过对典型案例的研究，引起债券融资主体的重视与反思，加强企业内部控制，提高管理水平，促进我国债券市场健康、平稳的可持续发展，进一步推动债券市场国际化。1.2国内外研究现状国际债券市场总体可划分为发行市场和流通市场。发行市场就是组织债券的发行与购买，流通市场主要是安排债券的上市与交易。这两个市场互相配合、互相辅助构成统一的国际债券市场。19世纪以后，资本主义经济进入了快速发展的阶段，企业需要大量的筹集资金来支撑企业的长期发展，企业债券开始诞生，政府债券规模进一步扩大，英国、美国证券交易所逐步成立，债券的发行与交易也逐步走上规范化的道路。在国外学者的研究中，BevanandGarzarelli（2000）[1]通过实证研究的方式，意图证明债券违约风险、经济发展水平和股票的波动程度之间的关系，通过研究表明，经济发展水平越高、越平稳，公司的股票波动程度越低，债券的违约风险就会越小。Acharya(2014)[2]主要研究了行业的景气水平与企业债券违约风险两者之间的关系，通过研究表明，行业不景气会导致企业债券违约的风险上升。Douglas(2016)[3]探究了现金流波动率与债券违约风险两者之间的关系，认为当企业的现金流波动率出现反常时，企业的债券违约风险就会增加。美国对信用风险评级机构的管理逐渐由行业自律升级变化为行政监管，遏制评级机构参与结构化产品计划和提供咨询服务，加强信息披露等有效条款增强了信用评级机构的公正客观性。Rossetto（2009）[4]研究表明信用评级机构的权威性是其最重要的一部分，也是促使评级行业能够有效运转的关键因素。如果信用评级机构评级的可靠性丧失了，那么投资者就不会一直关注其对该企业的评级，这就会大大地减少投资者对信用评级所发生费用的支付意愿。GalilK（2003）[5]根据以往历史违约率信用评级能不能被真实的反映出来进行研究，主要是不同的评级机构对公司债券做出的评级决策来比较债券历史违约率，最后根据历史违约率来判断评级机构的质量。Kraft(2015)[6]研究发现当市场监管力度比较弱时，信用评级机构的信誉成本就会下降，企业就会很容易与评级机构达成一致，得到预期想要的信用等级；当市场监管较严格并且处罚有力时，增信用评级机构的信誉成本就会上升，评级机构就会重视信用评级的真实性与可靠性。欧洲国家则制定了一些相关的法律条文来保证信用评级机构的公平与独立性，强化问责机制，以增加评级的透明度，维护投资者投资的文件中包括多项严格的限制性条款，能够对投资者自身的权益维护进行有效的保护，进而减少债券出现违约事件。在西欧国家债券市场快速发展的同时，亚洲地区一些国家的债券市场也在逐步形成和发展，在世界反法西斯战争以后，世界各国的债券市场发展非常迅猛，逐步成为与股票相并排的资本主义市场两大支柱。自从2014年“超日债”债券信用风险事件爆发以来，我国企业债券违约事件不断增多，违约金额持续上升，债券违约常态化已成为一种趋势，截止到2020年12月中旬，我国债券市场发生实质性违约的发行主体达到60家、共132只债券。从整体来看，在2015-2016年，钢铁、煤炭、有色等过剩产能行业受到周期性因素的影响持续低迷，部分企业发生了债券违约；在2017-2019年，随着国家侧供给改革政策的不断深入，全球经济增长逐渐放缓，市场融资环境紧缩导致了民营企业债券违约热潮，民营企业的违约金额数目超过当年的3/4；在2020年企业债券新增违约事件当中，国有企业债券违约的风险持续上升，国有企业的信用风险进一步显露出来，新增企业债券违约金额达到707.22亿元，远远高出以往年份国企债券违约金额的总金额。我国的学者对债券违约也进行了相应的研究，何平（2010）[7]通过线性回归来探析债券的信用评级对债券发行成本的作用。表明信用评级等级与债券发行成本呈反向变动关系，企业发行债券的成本会随着债券的信用等级降低而提高，最后得出结论，相比较而言债券评级更能直观的反应债券违约的风险程度。白钦先，常海（2006）[8]研究表明目前我国债券市场的发展主要面临六大瓶颈，债券管理的审批制度，利率管理僵硬，信用定价失灵，多头监管盘根错节，没有维护债权人的相关法律法规，二级市场支解割据问题严重。刘再杰，李艳（2016）[9]认为由于我国债券市场的不断成熟，债券市场出现违约的情况是很正常的，政府打破隐性的刚性兑付以及市场主体不断的摸索，如何做好债券违约的事前风险防范和事后的违约处置工作也是问题的重点。陈思阳、王明吉（2017）[10]研究了我国在新经济常态局势下债券发生违约的原因，主要探析方向是2016年债券违约数量快速上涨的情况，特别是地方国有企业。张开荣、贺政厅（2016）[11]探析了我国目前债券市场上的债券违约趋势以及产生的原因问题。胡明远（2018）[12]认为目前我国的债券市场尚未成熟，有关投资者利益保护的法律条款比较少，因此作为债券的投资者来说，应该提高自身的风险意识，并且通过多样化的投资来分散风险。我国债券市场目前正在处于发展阶段，从国外债券市场来看，西方国家尤其是美国，债券发展水平特别高，美国债券市场的健康发展得力于美国债券评级机构的规范化发展，评级机构的经营与发展具有很强的独立性，保证了在评级过程的客观性，使其能够真实完整的披露信息和揭示风险，为投资人提供客观公正的参考信息，保证了投资者的合法权益。国内债券信用风险事件频频发生导致债券市场情绪紧张，开始让人们接受这个“新常态”，逐步从惶恐转变为寻找解决办法，学习借鉴国外方法，强化债券市场的监管体制力度，提高企业信息披露效率，切实的维护债权人和债务人的合法利益，为促进我国债券市场的健康稳定发展，为我国的经济快速发展发挥出更好的作用。1.3研究方法文献研究法：是通过查看以往学者对债券违约的相关文献来获得资料，结合企业的财务报告、相关信息，找到与本案例有关的内容、数据以及理论的阐述，对文献资料进行检索、整理，从而进行完整、确切的认识把握所要研究的问题，为深入研究本案例提供坚实的理论基础。案例分析法：是本文主要的研究方法之一，本文以S控股集团有限公司债券违约案例为中心，介绍了公司的基本情况，详细回顾了S控股集团有限公司债券违约的过程，对案例进行认真分析以后，找出问题的成因所在，并提出相应的解决性对策和建议。2相关概念及理论2.1信用债券违约概况企业信用债，望文生义就是企业以信用作为基础发行的债券，既不是股票也不是贷款，仅仅就是以企业的信用作为凭证出让。[14]至于最终结果到底如何？还是取决于企业的良知、经营状况以及未来的发展。国企一直是人们投资的信心，也是银行的提供贷款的信仰，倘若国企都不可信了，我们不知道还能相信谁？因此，大家在投资企业债券主体时，投资人选择的也必定是国有企业。但是在2020年下半年，国有债券违约信贷事件继续发生，自从10月下旬以来，国有债券违约呈现出集中爆发严峻的状况。如上市公司庞大集团发生违约、华晨集团违约、青海国投永续违约、S债券违约等等，截止到11月12日，2020年债券违约信用债规模总计1554亿元，累计违约数量达到136只。而其中国企、央企债券违约数量就达到56只，占到2020年所有债券违约种类的41.18%[15]。国企信用债违约可能会成为压垮企业信用债的最后一颗稻草，从而严重影响我国的企业信用市场的前景发展，如果一些企业按照违约的形式进行“逃废债”，那么就会对市场信用造成致命一击。市场经济运行的中心就是信用，信用市场的主体的核心又是国有企业，如果信用债违约成为一种风气和手段，就会制约我国未来的市场经济环境和维护资本主义市场秩序的发展。故此，企业信用债违约是值得我们大家思考和重视的一个问题。2.2债券违约相关理论基础2.2.1破窗理论破窗效应是人类社会特有的心理现象。简单的来说，就是一个房屋如果窗户破了一扇，没有人去及时修理整治，不久之后就会发现其它窗户也会莫明其妙的被人打破。[16]一件原本很好的东西变坏，往往是由一个看起来很小的事情或者行为所引起的连锁反应，千里之堤毁于蚁穴。本文将破窗理论运用于债券市场，S控股集团有限公司债券违约后发出公告，对市场造成了连锁冲击，市场担忧地方政府“逃废债”成为一种习惯，若是企业“逃废债”恶性蔓延，则会扰乱经济秩序，阻碍市场信用的发展，同时也危机到市场金融资产的安全问题。随着经济转型压力不断增大、国企刚性兑付逐渐被打破，故此监管层需要积极的加强地方债务风险防范的措施、不断推动隐性债权债务的化解，企业应积极的应对经营环境的变化，尊重市场规则，维护市场秩序，这样才能防止陷入财务危机，减少企业风险，保证企业健康持续的发展。2.2.2信息不对称理论信息不对称理论主要是指在市场经济运行的过程中，不同岗位的人员对同一个信息的了解程度是存在差别的，相关主体获取信息的程度不同也导致了相关主体在面对事件时所做出的不同决定。张凤莲（2011）[17]研究认为信息不对称是造成债券违约的根本原因，通过实证研究表明，信息不对称会很大程度的提高企业的债券违约风险。在市场上，卖方比买方更了解相关信息，对于获取信息缺乏的人员，则处于比较不好的地位，掌握更多信息的一方，则会在事物处理方面掌握一定的主动权，从而进行不同的选择。这个理论可以体现在债券发行主体与投资人之间，债券发行主体对企业的经营状况以及财务方面都很了解，而投资人对于企业了解并不完整，只通过企业公布的一些财务信息以及公告募集书来了解认识企业的情况，从债券发行主体来讲，为了能够筹集足够多的资金，企业会选择不公示一些不利于企业筹集资金的一些事件，为了满足自身融资需求给投资人呈现出良好的财务状况，所以投资者得到的信息是片面的，企业内部真实的信息难以获取。这样导致了投资双方获取的信息是不对称的，就会不利于投资者去投资，增加了投资者的风险，投资者自身的利益受到侵害。由于在债券市场存在着信息不对称的弊病，故此在发行债券的过程中，我们应该要求债券发行主体出具真实可靠的财务信息和经营状况，评级机构出具客观、准确的评级报告，避免发生信息不对称的情况。2.2.3财务困境理论财务困境是企业从事经营管理活动的一种结果。从经济学的角度来看，企业一般是从经营状况正常逐渐发展到财务困境，是一个渐渐连续的过程，并没有一个清晰的分界线来确定企业是否陷入财务困境。庄倩、陈良华（2014）[18]认为企业陷入财务困境不是一挥而就的而是一个持续的过程，这个过程是各个财务管理环节上的失误不断渐变和累积的。在我国国内的研究现状表明，由于在实际工作的操作中大家往往需要用客观的、能够用肉眼观察到的标志来确定研究的样本，故此当企业是否陷入财务困境的标志就是企业是否申请破产手续。但是破产是作为一个法律行为，受经济、政治等多重因素的影响，只是在《破产法》中对破产提出了一种定义，即认为企业因为管理不善或者造成严重亏损，到期不能清偿债务时，就表明企业陷入了财务困境。财务困境还是没有明确的定义，但是财务困境不仅仅等于是破产，还要根据具体内容来确定，破产清算只是处理财务困境的办法之一。2.2.4利益相关者理论从1960年，利益相关者理论在西方开始逐渐形成，到了1980年开始逐步影响美、英等国家的企业治理模式，并迅速扩大。利益相关者主要包括企业的经营者、债权人、员工、合作企业等交易伙伴，也包括了政府部门、当地居民和自然环境等受到企业经营活动直接或间接联系的客体。这些利益相关者与企业的经营状况和生产发展有着很大的关系。因此，企业的行为和决策不能仅仅为了获取经济利益，一味地强调自身的财务业绩，还应该关注与了解密切相关的个体，将各个利益相关者的问题纳入决策，尽量满足他们的需求。对于企业的管理决策以及活动影响的程度，不同的利益相关者影响的程度是不同的。为了实现他们自己的目标，不同的利益相关者群体都希望企业的决策者在制定战略时，能够优先考虑他们。但不同的权益主体之间的利益和所关心的核心问题都存在着很大的差异，并且互相有矛盾分歧，公司决策者会根据自身对某类利益相关者的依赖程度做出衡量，优先考虑某类利益相关者。3S控股集团有限公司债券违约现状分析3.1S控股集团有限公司基本情况1997年10月17日，永夏矿区建设管理委员会经原煤炭工业部办公厅字（1997）第320号文件批复改名为S有限责任公司，注册资本为7183万元。1999年8月，原国家煤炭工业局、河南省政府联合发布文件，河南省政府将对S有限责任公司进行经营管理。2006年5月，S有限责任公司更名为S集团有限责任公司（以下简称“S公司”）。截至到2007年5月13日，S公司注册资本为20.67亿元，其控股股东是河南省国资委。2007年6月，经河南省人民政府批准，河南省国资委以其持有的S公司等公司股权出资注册成立河南煤业化工集团有限责任公司（以下简称“河南煤化工”）。至此S公司控股股东变更为河南煤化工。2007年6月根据豫国资企改[2007]5号文，《关于成立S控股集团有限公司的批复》河南煤化工成立全资子公司S控股集团有限公司（以下简称“永煤控股集团”），并根据相关批复将河南煤化工持有S公司国有股权所对应的净资产划转至永煤控股集团。2013年9月，河南煤化工与义马煤业集团股份有限公司的进行合并，河南煤化工公司名称变更为河南能源化工集团有限公司（以下简称“河南能源化工”），公司控股股东变更为河南能源化工。截止2019年9月末，永煤控股集团实收资本为37.58亿元，控股股东为河南能源化工集团（持股占比96.01%），河南省国资委为公司的实际控制人。公司的股权结构图如图3.1所示。永煤控股集团主要经营范围包括：煤炭、化工、铁路、有色金属和贸易；其中煤炭业务是公司主要的收入和利润来源。截止2019年9月，公司在产煤炭矿井剩余可采资源储备量合计为31.25亿吨，核定产能为4428万吨/年，2018年公司煤炭产量为4211.84万吨。截止到2019年9月末，公司总资产为1614.91亿元，所有者权益为360.35亿元，资产负债率为77.69%，2019年1-9月，公司实现营业总收入359.97亿元，净利润为3.8亿元，经营活动净现金流40.39亿元。兴业国际信托有限公司河南省国资委兴业国际信托有限公司河南省国资委100%100%河南能源化工集团有限公司3.99%河南能源化工集团有限公司3.99%96.01%96.01%SS控股集团有限公司资料来源：公开信息整理图3.1S控股集团有限公司股权结构图3.2S控股集团有限公司债券违约事件回顾S控股集团有限公司是河南省“三煤一钢”之一，为河南省重要工业企业，该公司是一家从事煤炭、铁路、化工及矿业的投资与管理、发电及输变电的公司，其中煤炭是核心业务。进一步加剧和外溢，维护债券市场稳定。2020年2月12日，永煤控股集团发行第三期超短期融资券（债券简称：2020永煤SCP003），该债券发行总额为10亿元，发行利率为4.39%，期限为270日，评级为中诚信主体评级AAA。2020年11月10日，永煤控股集团没有按期兑付该超短融券到期的本金与利息，已经构成实质性违约。公告显示，违约原因是流动性紧张，截止11月10日，公司未能按期筹措足额兑付资金。另外，公司在2020度第四期超短期融资券（债券简称：2020永煤SCP004，）该债券实际兑付日为2020年11月23日兑付本息。但是截止到期兑付日终了，永煤控股集团也未能将“2020永煤SCP004”兑付的足额资金划转至相关的托管机构，共涉及本息金额10.32亿元，S控股集团有限公司债券发行情况如表3.1所示。表3.1S控股集团有限公司债券发行情况代码债券名称债券类型剩余期限到期日债券余额（亿）发行日012000539.IB20永煤SCP004超短期融资债券0.032020-11-22102020-02-24012001559.IB20永煤SCP007超短期融资债券0.042020-11-23102020-04-23012000962.IB20永煤SCP005超短期融资债券0.102020-12-15102020IB19永煤CP003一般短期融资券0.102020-12-18102019-12-16012001102.IB20永煤SCP006超短期融资债券0.122020-12-25102020-03-2603180049.IB18永煤PPN001定向工具0.212021-01-26202018-01-25101800091.IB18永煤MTN001一般中期票据0.232021-02-02202018-01-31042000080.IB20永煤CP001一般短期融资券0.332021-03-09102020-03-05031800190.IB18永煤PPN002定向工具0.382021-03-29102020-03-28012002557.IB20永煤SCP008超短期融资债券0.442021-04-19102020-07-21资料来源：人命币交易与研究由于永煤控股集团事件的持续发酵，河南多支煤炭企业主体发行的债券在二级市场上遭遇抛售，债券型基金净值受创，部分国企债的投资者重新对待债券估值，评级虚高的企业遭到质疑。冲击投资者信心，债券市场受到显著冲击。信用债违约的冲击波快速影响至一级发行的市场，部分信用债一级市场取消发行，相关行业、相关省份的部分信用债开启暴跌模式，债券市场恐慌情绪爆发，部分产品赎回压力比较大，波及利率债市场，资金面紧张，3天内10年期国债收益率上行幅度达4-5BP。在永煤控股集团发出公告宣布2020永煤SCP003债券发生实质性违约的当日（11月10日），评级机构中诚信国际马上做出表态，发布评级下调公告，决定将永煤控股集团公司主体长期信用评级由AAA降为BB，并列入可能降级观察的名单。中诚信国际以往对永煤控股集团信用等级评定如表3.2所示。11月12日中国银行间市场交易协会发布公告表示，依据《银行间债券市场自律处分规则》，协会将对发行人及相关中介机构在业务开展过程中是否有效的揭示风险并做充分的披露、是否履行相关职责启动调查。11月13日，永煤控股集团发布公告称，2020年度第三期超短期融资券“2020永煤SCP003”现已于当日兑付利息3238.52万元支付至应收固定收益产品付息兑付资金户，债券本金正在筹措中。11月24日，永煤控股集团兑付“2020永煤SCP003”50%本金至主承销商监管账户。国务院金融委会议之后，市场情绪有了缓和的趋势，有效遏制了近期信用风险爆发事件。表3.2中诚信国际信用评级有限责任公司对永煤控股集团信用等级评定评级机构评级日期主体级别评级展望中诚信国际信用评级有限责任公司2020-02-19AAA稳定2017-10-19AAA稳定2016-06-01AAA负面2012-07-04AAA稳定2010-06-28AA+稳定2009-11-182008-07-17AAAA正面稳定资料来源：中诚信国际整理3.3S控股集团有限公司债券违约造成的影响此次永煤控股集团债券违约事件的爆发对市场造成连锁冲击，11月10日晚间，永煤控股集团公告违约后，超出市场预期，给市场带来了“即便有核心优质资产、有利润、有现金流，地方政府仍直接划拨核心资产，直接选择逃废债”的认知，引发市场担忧，直接动摇了信用债券的根基，系统性风险上升。国企境内信用债恐慌抛售。违约事件发生后，多只地方国企境内债券出现暴跌，市场上几乎遍地卖盘，很少见买盘，投资者已经不谈收益率，直接打折抛售。其中，同省份的平煤股份下跌幅度最大，AAA级的13平煤债券两个交易日由97元下跌至76.8元。此外，河北省的冀中能源，内蒙古的包钢，天津的泰达集团等等债券发行主体，均有较大的幅度变动。债券市场情绪低迷，一级市场频繁取消发行，融资功能受到直接冲击。债券市场价格持续波动，投资者谨慎投资，多只债券取消发行，冲击债券市场，最终影响实体经济的发展。2020年11月11-12日，在这两天之内，有10只以上的债券取消发行，山东的山煤国际能源集团青岛有限公司原本已经招募满的短期融资债券（20山煤CP005）受到市场机构撤销，最终取消发行。11月11-23日债券市场出现募满后市场机构撤量、未募满等情形，总计为675.8亿，其中大部分为地方国企。11月11日-13日取消或推迟发行主体企业性质如图3.2所示。数据来源：Wind,国泰君安证券研究图3.211月11日-13日取消或推迟发行主体企业性质违约风险由信用性风险传导至流动性风险。一方面部分基金出现较大跌幅，投资者短期赎回信用债的投资产品，导致机构抛售流动性较高的品种，另一方面信用债融资直接受到影响，信用债融资的抵押率普遍降至0.7左右，并且有进一步压低质押率的趋势，流动性风险加大，市场短期呈现“债券基金赎回-债券价格下跌-进一步压低质押率-货币市场融资难度大-持续抛售资产”的负循环中。信托基础如果被打破后，信用债融资便很难恢复到以前的水平，融资环境可能发生恶化，引发金融市场危机，债券发行难度会增加，企业经营压力也会加大，需要提高警惕相关风险。信用评级机构产生信誉危机。高信用债券发生违约后，评级机构肯定是第一个面对市场压力的。信用评级机构是金融市场的一个特殊的中介服务机构，为利益相关者提供企业的信用风险评估报告作为投资决策的参考，在市场资源配置和维护市场安全等方面发挥着不可或缺的作用。假如信用评级机构发生违规违纪的行为会影响后期债券评级的可信度，信用评级机构的声誉就会一落千丈，使得信用评级机构遭受到负面影响，则会不利于营造公平、公正、有效的市场环境。对于永煤控股集团来说，企业后期的债务偿还压力加重，债券市场企业融资难度进一步上升，短期流动性变得紧张，导致永煤控股集团已发行的到期债券接二连三的发生违约，并且在短时间内很难在投资者心中树立信心，得到投资者的认可且获得投资。不仅影响了企业短期的经营状况和融资能力，更影响到企业的长远发展以及经营目标的实现。3.4本章小结本章主要介绍了永煤控股集团公司的基本情况以及对公司债券违约事件的回顾，此次永煤控股集团债券违约事件的爆发对市场造成连锁冲击，造成了国企境内信用债恐慌抛售、违约风险由信用性风险传导至流动性风险、信用评级机构产生信誉危机等方面的影响。本章节是案例公司背景介绍部分，为下文债券违约的成因分析奠定了基础。4S控股集团有限公司债券违约成因分析4.1外部因素4.1.1宏观经济下的影响从宏观层面来看，2018年以来经济压力持续下行，行业不景气，财政收入下滑，货币政策收紧，美国的单边主义行动加强，中美贸易产生摩擦，金融监管导致信用萎缩，在2020年上半年，面对突如其来的新冠肺炎疫情的冲击以及错综复杂的国内外形势，企业盈利缓慢、融资变得困难，企业应收账款周期拉长，还款压力增大，经济面临总需求不足、侧供给改革不到位等问题。目前部分企业面临较大的资金压力，信用资质恶化。在宏观政策对债券市场影响方面，邓洪（2006）[19]结合我国货币政策的重大调整，研究出我国货币政策的调整与债券市场波动两者之间的关系，研究结果表明，货币政策的调整会造成债券市场大幅度的变化，另外债券违约的出现时间一般是延后于经济增长2个至3个季度，2020年财政赤字规模为3.76万亿，赤字率升至3.6%，2020年受新冠疫情的影响经济的运行，导致财政收入减少，地方国企的财政资金挪用受到限制。从微观主体方面来看，国有企业本身财务杠杆效应较高，面临着较大的去杠杆压力，部分企业面对经营压力自愿偿付的意愿比较低，部分国有企业在违约前，通过多种手段剥离发债主体的优质资产、转移资产，难以排除“逃废债”的嫌疑。2020年5月以来，货币政策边际收紧，信用债净融资额持续下降，银行间市场流动逐渐紧缩，信贷增长速度从高位开始回落，债券市场融资流动性收紧，债务融资难度提升。7月以来，企业信用债融金额资额继续下降。4.1.2金融环境的变化、融资环境的紧缩金融环境是指一个国家在一定的金融体制和制度下，影响经济主体活动的各种要素和集合。近几年来全球融资环境收紧，国际金融体系脆弱性增加。当前的各种金融去杠杆政策和措施，主要是为了防范系统性金融风险，但是客观上却提高了货币市场的利率，一方面，监管强化使得金融机构间的信用扩张速度大幅减缓，从而推高货币市场利率[20]。另一方面，市场对未来监管政策的不确定性充满担忧，容易引发市场悲观预期，从而进一步导致市场利率抬升。我国企业融资渠道变窄，企业无法满足技术持续升级以及业务持续发展的资金需求，营运资金不足，同时也造成了公司高负债的情况。4.1.3外部监管制度不完备永煤控股集团债券发生违约让市场震惊，大家震惊的一点就是因为永煤控股集团是国有企业。其实国企刚兑早在几年前就被打破了，2015年4月21日，天威集团正式发布公告未能于当日足额兑付资金“11天威MTN2”的利息，构成违约，这是国有企业首例债券发生违约。“11天威MTN2”当时的评级为AA+，并非最高的AAA等级，但是永煤控股集团的信用评级为AAA评级，其评级展望为稳定，按照评级结果来看，永煤控股集团发生违约的概率会很小。据媒体统计，截止2020年9月23日，有9家评级机构总计调高企业主体评级298次，涉及259家企业，其中，中诚信国际信用评级有限责任公司调高主体评级62次，占比21%。企业评级被调高，意味着企业的信用变好，更容易帮企业融资，减少了利息支出。目前，我国评级机构主要采用的是“发行人付费”的形式，在此形式的驱使下，评级结果会更有利于债券发行人，债券发行人为了获得更高的评级，不管付多少费用也是值得的，并且评级机构为了获得利润也不会得罪客户，导致评级结果不具备参考价值。评级制度、体系的不完善，通常都是在发行人出事以后，才火速降低信用评级，这样的话就无法为投资者提供客观真实准确的前瞻性参考。中欧商学院教授巫和懋的文章指出，我国债券存在“评级虚高”的现象，AA评级以上的公司占比超过90%，无法客观、准确、及时地揭示债券的信用风险，债券评级系统也未能为投资者提供客观的评价，给投资者带来投资风险[21]。我国的债券市场监管机构主要包括发改委、财政部、人民银行、银监会、证监会和保监会等[22]。在这样的多头监管体制下，我国债券市场存在监管边界模糊不清，监管标准不一致，分工不合理，监管效率低下，事前预警功能弱、区分度不足等问题，在防火墙制度不完善或落实不力的情况下，利益冲突容易造成恶性竞争，也导致市场上信用评级虚高和级别泡沫，制约了我国债券市场的高质量发展。4.1.4煤化工行业所面临的困难煤炭是我国最基本的能源原料，我国是当今世界上第一产煤大国，煤炭产量达到世界总产量的35%以上。人大会议在“十一五”规划决议中确立了以煤为基础、多元发展、节约资源的基本方略，为煤炭行业的健康可持续发展提供了政策保障。现代煤化工经过多年的创新和发展，在“十三五”期间，现代煤化工技术取得突破性进展，一些关键技术的水平已居世界领先地位，并积累了非常宝贵的产业化经验和实际运行数据。但与此同时也要看到，在全球经济下行压力加大和国际大环境不确定性因素不断增加的情况下，现代煤化工行业企业发展所面临的阻碍和挑战更加错综复杂。由于煤化工行业涉及的领域众多，企业所面临的困难也不完全相同，但从整体来看，我国煤化工行业企业面临着一些共性的困难：一、国际石油价格一直保持低价状态，石油化工产品随着石油价格而逐步下降，煤化工经济性受到挑战。二、随着我国环境保护要求日益严格，煤化工项目的审批和运行面临着环境保护和气候变化等方面的制约。三、我国的技术创新力度不够，导致研发的产品竞争力不足、产品转型升级的成果缓慢，煤化工产业实现高质量发展还存在很大的问题。四、煤化工是对煤炭进行清洁再利用的循环并非是过气行业，而且对我国能源安全有着十分重要作用，国内对煤化工的认识不到位，随着新能源的兴起，煤化工行业面临企业融资困难。煤炭在我国能源结构中具有举足轻重的重要地位。2016年侧供给改革之后，在经济下行的基础上，下游产业需求低迷，使得上中游的煤炭、钢铁、有色、化工等多个行业产能过剩，行业产品价格持续下跌，经营亏损，企业盈利能力下降，企业资产大量减少，并且工资刚性和各类税费使得企业的营业成本未能随着产品价格的下降而下降，导致企业利润进一步减少。但由于在上一景气中进行了大规模的投资，债务规模大幅上升，短期债务集中到期引发流动性风险快速积聚，最终导致发行债券主体自身偿债能力下降甚至资不抵债。此种类型的债券违约主要集中于产能过剩的行业。4.2内部因素4.2.1盈利能力盈利能力是企业获取利润的能力。企业从事经营管理活动其最主要的目的是最大能力的赚取利润，并且维持企业长期稳定的发展经营状况，因此，企业的盈利能力是企业管理人员最看重的问题，也是衡量一个人的业绩能力标准和发现问题、提高企业管理决策的突破口。永煤控股集团作为一家大型煤化工传统产业的企业，其流动性危机早已存在。煤炭价格一直是保持高位运行，能源结构优化调整以及国家环保政策严格实施将遏制对煤炭需求，未来煤炭消费增长速度会保持在较低水平。近几年，公司债务规模不断上升，截止到2019年3月下旬，公司总债务达到969.06亿元，总资本化比率达到73.13%，数据概况如表4.1所示。公司期间费用大幅增加，对公司利润形成侵蚀，债务压力持续增加。表4.1S控股集团有限公司数据概况永煤控股集团2016201720182019.3总资产（亿元）1383.601420.101623.421704.29所有者权益合计（亿元）284.48283.91367.48356.10总负债（亿元）1099.121136.191255.941348.19总债务（亿元）723.29748.02848.03969.06营业总收入（亿元）346.09412.35489.9499.93净利润（亿元）EBIT（亿元）EBITDA（亿元）经营活动净现金流（亿元）营业毛利率（%）总资产收益率（%）资产负债率（%）总资本化比率（%）-21.969.7334.5971.9314.630.7079.4420.9111.6660.3092.5183.4121.824.3580.0172.493.3766.1694.8497.9522.104.3577.3669.770.381.5822.98--79.1173.13资料来源：中诚信国际整理2019年1-9月，公司营业总收入为359.97亿元，受贸易及化工业务收入下降影响同比减少3.10%，当期公司营业毛利率为23.39%，同比降低0.68个百分比。近年来公司收入构成及毛利率情况如下表4.2所示。具体来看，煤炭业务为公司主要盈利版块，2019年1-9月，公司煤炭销量同比有所增加，但销售均价有所下降，煤炭版块收入为166.54亿元，同比基本持平。同时，公司煤炭版块受到煤炭价格下降的影响毛利率下降至37.95%。公司主要从事煤炭、化工和钢材等大宗商品贸易，盈利水平较低，在贸易版块收入为98.32亿元，毛利率升至3.42%，受公司缩减部分盈利较弱的贸易业务影响同比上升1.47个百分比。化工版块方面，由于主要化工产品价格大幅下跌以及销量同比有所下滑，该版块当期毛利率降至2.48%，盈利能力大幅弱化。有色版块方面，公司有色业务收入为24.20亿元，同比增加9.35%，但由于原材料价格高位运行，当期毛利率降至17.21%。装备制造版块方面，公司装备制造产品主要为轴承、空分等设备，其经营情况受市场行情波动较大。表4.2近年来公司收入构成及毛利率情况（亿元、%）2016201720182019.1-9营业总收入煤炭209.25189.11216.21166.54贸易72.39137.28137.4498.32化工20.7120.5462.3536.93有色13.6321.1827.0224.20装备12.0816.9616.1513.97其他21.0327.2930.7820.01合计346.09412.35489.94359.97营业毛利率煤炭19.8839.7139.3537.95贸易1.302.191.903.42化工11.8318.0718.942.48有色12.8418.2719.8817.21装备6.7110.4513.474.58其他17.559.193.909.53合计14.6321.8222.1023.39资料来源：中诚信国际整理期间费用方面，公司期间费用主要为管理费用和财务费用，公司的盈利能力相关指标如表4.3所示。2019年1-9月，公司期间费用合计为61.37亿元，利润总额方面，主要受化工版块盈利能力下滑影响，公司利润总额同比下降28.22%至11.53亿元，净利润同比下降40.02%至3.80亿元。从结构上看，公司利润总额主要由经营性业务利润构成，2019年1-9月经营性业务利润为10.79亿元，总体来看，2019年1-9月，受化工产品价格大幅下跌的影响，公司煤化工版块盈利能力大幅弱化，同时公司期间费用占营业总收入比重较高，对利润侵蚀严重。表4.3近年来公司盈利能力相关指标（亿元）2016201720182019.9销售费用6.675.134.703.30管理费用32.3133.4439.4824.31财务费用31.8634.5945.4133.76期间费用合计70.8473.1589.5961.37期间费用率（%）20.4717.7418.2917.05经营性业务利润-26.845.514.4410.79资产减值损失4.373.439.48-0.25投资收益6.4416.8620.84-0.45营业外损益2.641.58-1.310.88利润总额-22.1319.9114.1911.53净利润-21.9611.663.373.80归母净利润-21.070.22-11.44-11.77EBITDA利润率（%）9.9922.4319.36--EBIT利润率（%）2.8114.6213.50--总资产收益率（%）0.704.354.35--注：管理费用包含研发费用。资料来源：中诚信国际整理4.2.2偿债能力现金作为企业最直接且流动性最高的偿债资产，通常需稳定地维持在一定水平上用以应付短期的现金流出需求。现金占比过高，可能它的真实性存在疑问。如果企业的现金流量不足并且逐年开始下降，则说明企业的现金周转出现问题会影响企业的正常经营周转，企业的偿债能力不足，使企业可能出现财务困境。融资成本是体现企业融资能力的重要因素，永煤控股集团融资成本偏高，自从2016年以来，企业综合融资成本显现出上升的趋势，并且负债较多。债务期限结构则从另一方面体现企业的融资状况，永煤控股集团从2013年开始短期负债逐年攀升，有息负债结构也逐渐由“长多短少”转变为“短多长少”。短期负债较多导致企业面临较大的现金流动性压力。从表4.4部分资产负债表中，很容易看出永煤控股集团现金流动性紧张，报表左边是永煤控股母公司，右边是永煤控股集团及其合并报表的子公司。在资产端，2020年9月末，母公司货币资金66.69亿元，合并报表为469.68亿元，也就是说明公司的货币资金主要集中在各个子公司手里，母公司可动用的货币资金相对较少。一家传统性以煤化工为主体行业的公司，应该是比较看重资产的，而母公司货币资金用于固定资产和在建工程很少，资产主要以长期股权投资以及长期应收款的方式存在，由此可以看出，母公司是轻资产的路线，主要是以投资活动为主，生产活动主要是由子公司在做。表4.4S控股集团有限公司部分资产负债表2020年三季报2020年三季报报表类型母公司合并流动资产：货币资金（亿元）66.69469.68长期应收款（亿元）65.9669.90长期股权投资（亿元）151.9516.50其他权益工具投资（亿元）其他非流动金融资产（亿元）投资性房地产（亿元）1.882.57固定资产（亿元）2.31441.15在建工程（亿元）3.51104.56资料来源：根据公开信息整理在负债端，从表4.5部分资产负债表中可以看出，母公司流动负债合计为222.65亿元，合并报表为420.7亿元，母公司占比接近53%。长期应付债券和公司的负债也主要集中在母公司身上，货币资金少，负债多，这就造成了母公司资产和负债的不匹配，货币资金和流动负债之间存在156亿元的资金缺口，短期偿债压力非常大。虽然合并报表有470亿元的货币资金，但其中大概有400亿元在子公司的手中。永煤控股集团想要任意支配资金就会变得很困难，子公司把现金周转到母公司，则会影响自己的企业现金流。为了能够按时偿还债务，永煤控股集团一直采用“新借还旧”的形式。2020年前3季度，母公司取得借款收到现金208亿元，偿还债务支付现金254亿元，而经营活动流入现金只有7.35亿元，假如一旦在市场上借不到钱，母公司现金流将更为紧张，经营持续亏损，主要靠融资来维持企业的现金流，货币资金与短期负债的缺口巨大，这些问题长期困扰着永煤控股集团。表4.5S控股集团有限公司部分资产负债表2020年三季报2020年三季报报表类型母公司合并流动负债：短期借款（亿元）60.36206.41一年内到期的非流动负债（亿元）162.29214.29非流动负债：长期借款（亿元）18.61112.28以摊余成本计量的金融负债（非流动）（亿元）应付债券（亿元）119.00119.00资料来源：根据公开信息整理近年来公司在固定资产维护和在建项目建设上保持了一定的资金需求，同时随着对股东及关联企业资金拆借规模的不断增加，公司保持了较大的债务及票据融资的规模。公司债务结构主要是短期债务，受短期债务融资规模的不断增加、短期借款和应付债券规模大幅上升的影响，公司债务规模进一步攀升，公司短期债务占比较高且呈迅速上涨的趋势。近年来公司偿债能力指标情况如表4.6所示，2019年1月-9月，由于公司扩大短期借款的规模、发行多期超短期融资债券并加大票据支付力度，使得期末公司总债务进一步上升至958.73亿元，短期负债规模上升至618.32亿元，同期末公司长短期债务进一步升至1.82。公司负债规模增加，公司未分配利润较上年末下降13.48亿元至-51.57亿元，公司所有者权益规模下降，资产负债率增至77.69%，总资本化比率增至72.68%。从公司的整体来看，公司短期债务较高，面临着一定的短期偿债的压力。关联资金往来方面，截止2019年9月末，公司其他应收款（不含应收股利和应收利息）增加，主要是和河南能源下属单位的拆借款及与内部各单位业务往来形成的应收账款。公司相关关联方欠款金额较大，对公司资金造成一定的占用。此外，2020年2月5日，公司下属子公司新乡中新化有限责任公司由于长期亏损、资不抵债宣布破产。截止2018年末，新乡中新化有限责任公司对母公司欠款20.24亿元。表4.6近年来公司偿债能力指标情况2016201720182019.9货币资金（亿元）146.26208.66376.66404.44总债务（亿元）723.29748.02848.03958.73短期债务（亿元）369.42448.21513.49618.32资产负债率（%）79.4480.0177.3677.69总资本化比率（%）71.7772.4969.7772.68所有者权益合计（亿元）284.48283.91367.48360.35少数股东权益（亿元）222.37223.35267.30272.84资料来源：中诚信国际整理4.2.3企业自身存在的问题针对此次永煤债券违约，永煤控股集团相关负责人表示，公司发生债券违约的主要原因是公司资金现金流出现暂时性危机。违约原因具体包括：第一：企业日常经营受到疫情与贸易局势的影响，公司的现金流在不断输出。第二：集团主业是煤炭与化工，石油价格在持续的波动，化工版块亏损额在加大，受化工亏损影响。第三：外部的融资环境收紧，公司流动性收紧，未及时筹集偿付的资金。在企业方面，主要是经营压力较大，债务期限结构不合理。非核心业务迟迟未出清，吞噬利润，持续几年连续亏损。永煤控股集团主要业务为煤炭，主营业务收入、贡献的利润达到总业务的一半以上，毛利率保持在40%左右，但由于非煤炭业务的盈利能力较差，并且未能剥离、出清，拖累企业经营管理。永煤控股集团的母公司河南能源化工集团是对外融资主体，关联方占款严重。永煤控股集团流动负债逐年上升，有息债务整体占比稳定但结构恶化，伴随着债券融资难度加大，永煤控股集团负债中流动负债占比较高，且逐年上升态势，截止2020年Q1流动负债占比74.6%，非流动负债为25.4%，流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款、其他应付款以及一年内到期非流动负债构成，其中，短期借款占比由2015年4.8%的低点上升至2020年Q1的19.4%，流动负债结构如表4.7所示。表4.7流动负债结构流动负债结构201520162017201820192020Q1短期借款占比4.8%10.1%15.6%17.7%20.1%19.4%预收款项占比5.1%4.3%4.3%3.7%1.8%1.8%应付票据占比3.5%9.5%8.7%13.1%20.1%22.2%应付账款占比17.3%14.6%13.0%12.1%13.2%12.6%其他应付款占比35.2%25.2%23.4%22.4%12.6%12.2%一年内到期非流动占比32.3%31.1%30.6%26.6%29.1%28.3%其他流动负债占比合计98.3%94.8%95.6%95.6%96.8%96.7%资料来源：公司募集说明书截止2019年，公司短期负债达到460亿元，占比36.5%，长期有息负债为300亿元占总债务结构的23.8%，总计有息债务占比60.3%，债务结构如表4.8所示。在债券融资收紧的市场环境下，永煤控股集团2020年有着较高的债券现金流出，2021年仍面临着80亿元以上的偿债金额，公司面临较高的短期兑付压力。表4.8有息债务结构（万元）有息债务结构20152016201720182019短期有息负债2,136,3923,004,5323,772,3063,961,3124,604,401长期有息负债4,539,1833,605,3512,980,0063,364,7423,000,274有息负债合计6,675,5766,609,8836,752,3127,326,0547,604,675短期有息/负债20.0%27.3%33.2%31.5%36.5%长期有息/负债42.5%32.8%26.2%26.8%23.8%有息债务/负债62.6%60.1%59.4%58.3%60.3%资料来源：公司募集说明书公司管理人员风险意识淡薄，对新形势下创建国有煤化工企业研究不够深入，在创建理念和更新发展方面，缺乏足够的理论创新，不能够很好地适应现代企业科学发展的需要。永煤控股集团债券违约过程时间较短，事前违约风险更不可测，它们的财务指标并没有像其他破产企业一样显示长久的恶化情况，这也和行业景气长期低迷类违约很不相同。但是永煤控股集团流动资金保障非常脆弱，一旦因公司治理或股权问题等产生突发性的事件冲突，就很容易引发流动性紧张而导致违约。在永煤控股集团债券违约事件中，子公司与母公司直接关联关系而爆发违约风险也是直接的一个因素。4.3本章小结本章对永煤控股集团债券违约成因分析，从宏观经济背景下金融环境的变化和煤化工行业环境出发，结合公司的盈利能力、偿债能力指标变化趋势以及企业自身的发展问题进行多角度分析，为了能给利益相关者提供一定的参考意义，最终整理出导致永煤控股集团债券违约的风险成因。同时，为下一章如何防范违约风险的对策建议打下基础。5S控股集团有限公司债券违约的风险对策近期包括永煤控股集团事件在内的国企违约行为影响重大，永煤控股集团244亿债券违约则点燃了整个市场对信用环境极度悲观的情绪，金融体系的根基是信用，永煤控股集团违约表面上会造成信用踩踏，市场融资功能减弱，造成系统性风险上升。深远来看，投资者担心地方政府恶意逃废债的地方保护行为，无视市场规则，将会对中国金融体系带来信用危机，对债券和股票市场都会带来剧烈冲击，造成对中国金融法治的担忧和金融体系的倒退。故此，总结提出防范债券违约风险的相关对策建议，来切实维护投资者的合法权益，进而减少由债券违约而产生的损失。5.1在经济新常态下，顺应宏观经济变化2008年国际金融危机之后，世界经济保持缓慢增长，单边贸易保护主义增长，经济全球化越来越明显。新冠肺炎疫情影响广泛深远，逆全球化趋势更加明显，全球产业链、供应链面临人为干预调整的冲击和风险。煤化工行业企业资产规模较大，近年来整体扩张速度一般，在债务情况方面，负债率75%以上在业内属于债务压力较大，在债务压力方面，S控股集团债务压力处于相对极限的状态。为了更好的应对外部环境变化所带来的新矛盾新挑战，企业必须调整经济发展路径，把握国家宏观政策，把扩大内需同深化侧供给改革有机的结合起来，把“更高质量、更有效率、更加公平、更加持续、更为安全的发展”作为目标，重视需求侧管理改革，最终实现结构优化进步。5.2建立规范、严格的信用评级体系信用是社会经济发展的必然产物，是现代经济社会运转中不可缺少的一个环节。维持和健全信用关系，是维护社会经济秩序的必要前提。中诚信国际在2020年6月20日曾出具跟踪评级报告，在此份跟踪评级报告中，中诚信国际肯定了有力的外部支持、煤炭资源储备量丰富、规模优势进一步增强，融资通道畅通等方面的优势对公司的信用实力提供了有力的支持。在S集团宣布2020永煤SCP003实质性违约当日，评级机构迅速做出反应，发布公告将主体长期信用评级由AAA降为BB，并列入可能降级观察的名单。外部评级虚高，债券限制性条款与违约处置机制不完善，对债权人保护有限，随着金融市场的发展，各类有价证券发行日益增多，受信息不对称的影响，则需要评级机构为投资者提供公正、客观、准确的信息，从而起到保护投资者利益的作用。国家对信用评级行业进行系统的规划，积极完善法律法规，加强监管。对评级机构国家应贯彻统一科学的原则，明确统一的监管机构，便于明确责任和确立长远目标，建立完善评级行为指引，引入双评级制度、评级信息的定期披露和加强评级监管[23]。保障评级机构的独立性，才能避免来自受评主体的干扰，才能对企业的信用风险起到充分揭示，起到应有的作用，来保障投资者的相关利益。5.3加强企业内部控制，优化企业治理结构企业应设置内部审计机构或者建立内部控制自我评估系统，加强对本企业内部控制的监督和评估，及时发现漏洞和隐患，企业内部控制制度的设计可能存在一定的疏漏之处，不能有效防范错误与舞弊行为，或者内部控制的运行存在弱点和偏差，不能及时的发现并纠正错误，在管理者内部会计控制普遍淡薄的情况下，要充分发挥政府在企业内部会计控制方面的作用，依靠政府的权威性，按照有关法律法规来规范企业健全内部控制制度，针对企业出现的新问题和新情况，及时修正或改进，做到有章可循，违章必究，违规必罚，以罚促纠。煤炭产业是煤化工企业的基础产业和主体产业，未来煤炭产业发展的战略取向是转型升级，实现由黑色到绿色、有烟到无烟、燃料到原料的发展，达到清洁化利用、无污染排放、低碳发展。国家全面建设小康社会需要绿水青山的美好生态环境，生态环境倒逼煤炭产业必须由高碳能源向低碳能源方向发展转型，故要优化企业治理结构，推动煤炭清洁高效开发利用作为转型升级的主体战略方向，进而推动能源技术革命，带动产业升级，推动能源体制革命，打通能源发展快车道，实现开放条件下的能源革命[24]。5.4贯彻稳健的发展战略，提高管理者水平党的十九大报告中指出，要深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业，那么就需要企业全面贯彻落实国家战略发展要求，对现有产业布局进行梳理，持续推进产业调整优化，以市场化方式实现产业的资源优化配置[25]。资金是企业运作中不可或缺的一项，是企业发展的命脉，故应以稳健的财务战略护航企业健康持续的发展。贯彻稳健的发展战略，帮助企业解决发展问题，明确发展目标，指引长远的发展方向，实现企业快速、健康、持续的发展。管理能力是企业管理者所应该具有的特征和能力，也是管理者从事管理活动所应具有的职业素养以及能力的综合反映。管理者担负着将企业经营决策通过计划、组织、协调、控制等管理手段，实现企业经营目标的责任。破窗理论在企业管理中具有重要借鉴意义，对于一个企业来说，一个微不足道的小事或者小错误，久而久之会发展成为诸多的恶习甚至制约企业的发展，所以作为企业的管理者，要对破窗效应高度重视，要坚持严格管理，防止恶习的相互效仿而积重难返，在实施管理工作的过程中，要时常警醒，要有全局观念、风险意识以及长远的眼光，从细节处了解和判断事物的发展方向，掌握事物发展的规律，从而更好的解决的问题。必须增强与时俱进的学习意识，善于总结经验教训，注重联系工作实际，努力提高分析和解决实际问题的能力，不断提高管理人员决策的科学化水平，防止因决策失误而产生经营风险，提高适应能力和应变能力。5.5加强投资者风险教育，提高风险意识我国的证券市场还是一个新兴市场，影响市场的不确定性的因素很大，从而加剧了市场风险，如果投资者缺乏风险意识和防范风险的能力，就会被市场波动和各种真假消息、传言搞得晕头转向、不知所措。这一方面可能使一些投资者错过难得的投资机会，另一方面也可能造成较大的经济损失，导致心理失衡，产生不好的后果。投资的风险在于投资的结果与预期目标偏离，不管是不成熟的市场机制和完善的监管制度，还是成熟的市场机制都存在着风险。所以投资者风险意识强化就显得非常重要了。因此，从保护投资者利益出发，风险教育势在必行。为进一步落实监管要求，切实履行投资者教育职责，中国中投证券大力开展投资者教育宣传活动，多种途径宣传金融投资基础知识，提高投资者风险防范意识。受利益相关者理论不足的影响，投资者应该加强对证券市场的了解和认识，学习投资技巧与方法，不轻信市场传言，不盲目跟风、追涨杀跌，培养理性投资、减少投资风险，做好投资规划，增强防范风险的能力，做一个理性的、成熟的、高素质的投资者。5.6本章小结本章基于对永煤控股集团的违约成因，分别从几个方面对债券违约风险提出了相关的对策建议。作为企业，为