(12)-第三节 估值因子股权估值与趋势交易_第1页
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文档简介

第二节估值因子（二）2股权资本成本对于风险较高的投资，其股权成本亦应较高；反之则较低。风险通常是以实际回报相对预期回报的偏差这种形式来定义的，因此，对于风险要在估值时扣除(形成贴现率)的金融预测，风险与回报模型应为边际投资者投资时意识到的风险。大部分金融的风险与回报模型都假定边际投资者会作分散投资，而投资者在投资中仅意识到不能转移的风险(即市场或非转移性风险)。3股权成本：竞争性模型模型 预期回报 所需资料CAPM E(R)=Rf+(Rm-Rf)

Rf＝无风险利率

＝与市场投资组合的相对

(Rm-Rf)=市场风险溢价率APT

E(R)=Rf+j=1

j(Rj-Rf) Rf

＝无风险利率；

j=与每个因素的相对

(Rj-Rf)=因素风险溢价多重

E(R)=Rf+j=1,,N

j(Rj-Rf) Rf＝无风险利率；

j=与宏观因素的相对

(Rj-Rf)=宏观经济风险溢价Proxy

E(R)=a+j=1..NbjYj

参照还原系数4CAPM：股权成本估计股权成本的标准方法：

股权成本=Rf+股权*(E(Rm)-Rf)公式中，

Rf＝无风险利率

E(Rm)＝市场预期回报指数(分散投资组合)实践中，政府证券收益率作为无风险利率Rf历史风险溢价作为风险溢价率(E(Rm)-Rf)股票回报还原为市场回报估算出值5

历史风险溢价

历史溢价是指股票在以往的无风险证券上赚取的溢价。溢价受以下因素影响：回溯到多久以前是采用国库票据利率还是国库券利率是采用几何平均还是算术平均以美元为例：历史时期（股票－国库票据）（股票－国库券）

算术平均几何平均

算术平均几何平均1926-2018 9.14% 8.14%7.64%6.60%1962-20187.07% 6.46%5.96%5.74%1990-2018

13.24% 11.62%16.08%

14.07%

各国的风险溢价率美国市场的风险溢价率一般用：“标普500的收益率－10年期国债收益率”来计算。美国股市70多年的历史平均风险溢价为5－7%。但近二十年来，隐含的风险溢价大致在4.5-5.5％左右亚洲市场的平均风险溢价是5%中国市场的风险溢价：封闭式市场，高度波动的市场，使得风险溢价很难估算。在估值水平最低的时期，中国隐含的风险溢价超过7％。67

的评估估算的标准程序是由股票回报(Rj)与市场回报(Rm)作回归运算Rj＝a＋bRm公式中，a为截距，b为返还斜率。返还斜率与股票的相应，用以衡量股票的风险程度。8

的决定因素产品或服务：一个公司的值取决于其产品和服务的需求敏感度及对影响整体市场的宏观经济因素成本的敏感度。周期性公司的值高于非周期性公司产品独特程度较高的公司之值高于产品独特程度较低的公司营业杠杆比率结构中固定成本比例越大的公司，其：成本值越高。因为较高的固定成本令公司所承受的各种风险增加，其中包括市场风险。财务杠杆比率：公司负债越多，其股权的值越高。债务会引起固定成本及利息支出，这些都会增加公司承受的市场风险。9股权值及负债股权值是在假设债务有市场风险的基础上估算的，股权值可写

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