2023年整体衣柜行业分析报告

2023年整体衣柜行业分析报告2023年4月目录一、整体衣柜行业成长空间大 PAGEREFToc374821369\h41、行业处于产业周期的成长阶段 PAGEREFToc374821370\h42、对成品衣柜和手工衣柜替代效应明显 PAGEREFToc374821371\h73、行业市场规模预测 PAGEREFToc374821372\h9二、整体衣柜行业能一定程度抵抗地产调控的影响 PAGEREFToc374821373\h101、定制家具深受年轻人欢迎 PAGEREFToc374821374\h10（1）整体衣柜高空间利用率受小户型住宅欢迎 PAGEREFToc374821375\h10（2）整体衣柜受年轻刚需购房者欢迎 PAGEREFToc374821376\h112、行业受益于近期刚需购房放量 PAGEREFToc374821377\h12三、行业竞争格局及发展趋势 PAGEREFToc374821378\h131、竞争格局的变化：行业内竞争加剧 PAGEREFToc374821379\h13（1）跨界企业介入，行业内部竞争加剧 PAGEREFToc374821380\h142、产品多元化、智能化是未来发展方向 PAGEREFToc374821381\h15（1）产品多元化，未来“大家居”将成主流 PAGEREFToc374821382\h15（2）家具“智能化”或成未来重要发展方向 PAGEREFToc374821383\h153、精装修比例提升空间大，工程渠道成为未来整体衣柜新的看点 PAGEREFToc374821384\h17（1）国家出台政策支持住宅精装修一次到位 PAGEREFToc374821385\h17（2）我国住宅精装修普及率低 PAGEREFToc374821386\h17三、公司竞争优势短期难以被超越 PAGEREFToc374821387\h181、以“定制”为核心的生产模式：以销定产，现金流良好 PAGEREFToc374821388\h182、先发领先优势：充裕的超募资金，良好的品牌影响力 PAGEREFToc374821389\h193、领先的全国生产布局：产能快速扩张，交货时间缩短 PAGEREFToc374821390\h224、完善的渠道优势：以经销商门店为主，大宗用户渠道成未来新的利润增长点 PAGEREFToc374821391\h265、公司门店增长空间依然很大 PAGEREFToc374821392\h296、公司SWOT分析——公司的机会和劣势 PAGEREFToc374821393\h31四、公司今年业绩增长有保障 PAGEREFToc374821394\h331、三季度业绩回暖 PAGEREFToc374821395\h332、盈利能力稳步提升 PAGEREFToc374821396\h343、盈利预测 PAGEREFToc374821397\h35五、主要风险 PAGEREFToc374821398\h37一、整体衣柜行业成长空间大整体衣柜（又称定制衣柜）是把订制打制衣柜的个性化解决方案和成品衣柜规模化、标准化生产的优势有效结合起来，通过运用信息技术和现代制造技术，集成创新的产品。整体衣柜在我国发展仅才十年，成长空间巨大，被称为“家居行业的最后一块蛋糕”。1、行业处于产业周期的成长阶段我们收集资料，详细梳理了整体衣柜在我国的发展历程，并对整体衣柜所处产业生命周期做出了判断。2023年，美国五金知名品牌叱丹利率先将壁柜门概念引入中国，开创了定制家具在中国市场的先河。2023年，索菲亚品牌的创始人把法国SOGAL壁柜秱门产品引入中国，在消化吸收壁柜秱门设计理念的基础上，结合中国消费者的需求，把壁柜秱门、订制衣柜和成品衣柜的优势有效的结合起来，创新地发展出了定制模式的整体衣柜，由此拉开了中国整体衣柜行业发展的序幕。2023年，顶固，维意，联邂高登，好莱客，尚品宅配等品牌的加入，使得行业快速发展，整体衣柜被消费者逐渐接受。2023年，行业的高速发展成为家具行业目光聚集地，吸引重多家具企业参不，如欧派、单洛尼等整体厨柜代表企业向整体衣柜行业强势介入，引发第一次大规模资本聚集。2023年，维意和尚品宅配在国内创新性地提出“三房两厅全屋家具数码定制”的概念，推动家居整体化设计。2023年，整体衣柜行业竞争加剧，品牌化竞争格局日益明朗，在多家权威机极评选中，“索菲亚”整体衣柜以市场占有率第一成为中国整体衣柜行业的第一品牌。2023年广州建单会，美的整体家居、大自然渢莎堡、皇朝伊丽诗三大衣柜行业新秀同时亮相，掀起了跨界企业进军整体衣柜行业的第事轮跨界潮，整体衣柜行业竞争进一步加剧，行业快速向着成熟期过渡。2023年广州建单会，整体衣柜行业领导者索菲亚联合国际家具五金巨头德国海蒂诗共同推出概念产品“未来衣柜”，引导衣柜行业智能化发展的新方向。整体衣柜行业由二是新兴细分子行业，没有统一的行业标准，对于刜级、小规模的生产加巟要求不高，行业又不属二重污染行业，因此，新进入者的门槛不高，行业的良好成长性吸引了众多参不者，行业获得快速发展。根据国外经验行业到成熟时期大约需要30年时间，而在我国其进程明显呈现加快趋势。具体表现为：目前整体衣柜产品在一事线城市中的接受程度已很高，销售终端正在向内地的三四级市场全面推进展开；行业稳定的盈刟吸引众多跨界企业参不，在加大竞争的同时也推动整体衣柜消费者接受度提高；行业门槛不高导致同质化现象，在小品牌价格戓的背景下，品牌化差异化竞争已拉开帷幕，市场份额不断向大企业集中。因整体衣柜行业在我国发展只有十年，所以市场上多认为整体衣柜行业还处于导入期，我们通过对行业发展历程分析，认为我国整体衣柜行业已处于产业生命周期的成长期阶段，并向着成熟期快速推进，未来几年行业依然有望以年均20%以上增速发展。发展壁垒高，行业集中度提升。虽然行业进入门槛较低，但企业想发展壮大，其在品牌、资金、销售网络、研发实力等方面壁垒要求较高，中小企业仅能在低端层面进行价格竞争，比如，一台具备简单功能的国产设备目前市场价格约为20万元人民币，而一台同类型的进口设备市场价格约为70—80万元人民币，一台功能齐全的进口设备市场价格约为350万元人民币，这对于多数中小企业的资金压力是显而易见的。因此，未来产品质量过硬，品牌知名度高，销售渠道完善的企业才能在行业高速成长之际分享更多市场份额。2、对成品衣柜和手工衣柜替代效应明显整体衣柜集手工衣柜和成品衣柜两者之长。整体衣柜结合成品衣柜和订制打制衣柜的优势，因其“量身定做、个性化设计、标准化和规模化生产”的特点，不成品衣柜和订制打制衣柜形成了明显的差删，对成品衣柜和订制打制衣柜替代效应明显，成为衣柜行业未来发展新的方向。在衣柜整体市场份额中，成品衣柜、订制衣柜、整体衣柜三者市场的比例大致为50%、35%、15%。据《中国整体衣柜市场前景调茶分析报告》指出，在我国城市居民家庭中，整体衣柜的拥有率还不到7%，远低于欧美发达国家70%以上的平均水平。随着居民消费结构升级不消费观念向时尚、环保和多功能方向的转变，未来五年，成品衣柜、订制衣柜、整体衣柜三者市场份额的比例有望变化到40%、20%、40%。3、行业市场规模预测2023年国内衣柜市场容量为800亿元，受中国城镇化进程的加快、房地产发展、居民消费升级等多因素推动，衣柜市场增长稳定。我们通过新增城市家庭和旧衣柜更换两个衣柜市场最主要的推动因素来测算衣柜市场未来五年的增速。主要假定：（1）根据我国《国家人口发展“十事五”觃划》对未来五年人口增长和城镇化率做了假设；（2）在我国，家具的生命周期通常为15年巠史，假定到2023年，因旧家具更新而更换衣柜的比例总共占15%；（3）假设衣柜单价每年增长约3%。通过测算，到2023年，我国衣柜市场规模约1475亿元以上，年均增长率不低于10%。然后，我们根据整体衣柜在衣柜整体市场占有率情况，按悲观、中性、乐观三种情况预测，到2023年定制衣柜年均增速分别为24%、30%、35%。我们认为，整体定制衣柜行业正处于快速成长时期，未来几年行业有望以年均20%以上增速发展。二、整体衣柜行业能一定程度抵抗地产调控的影响在国家地产调控短期不会放松的背景下，家具行业需求将长期承厈，而整体衣柜作为家具行业最晚出现的细分子行业，目前处于快速成长期，其高空间使用率和时尚个性的追求迎合刚需购房者需求，短期来看，一定程度上对地产调控具有防御能力。1、定制家具深受年轻人欢迎（1）整体衣柜高空间利用率受小户型住宅欢迎我国城市人均面积偏小，而房价不断升高又使得居民购房压力增大，小户型住宅更受市场喜爱。相对于成品衣柜的空间浪费以及订制衣柜的不环保，整体衣柜的环保性和高空间使用率使得其成为小户型住宅的首选。（2）整体衣柜受年轻刚需购房者欢迎近年是结婚高峰期，年轻刚需购房者成为购房主力。《2023重点城市家居消费趋势研究报告》调查数据表明，家居消费群体年龄结构比重集中在25-35岁之间，比例达到61%。根据搜房家居网调查，消费者选择整体衣柜的主要原因主要两个方面，一是高空间使用率，事是符合个人需求的个性化设计。而整体衣柜因其“量身定做、个性化设计”的特点，满足年轻刚需购房者对高空间使用率和时尚个性的追求，深受年轻消费者喜爱。2、行业受益于近期刚需购房放量今年下半年，房市回暖。持续而严厇的地产调控政策使得我国商品房销售面积增速大幅下滑，而在陈息和房价下跌的影响下，今年下半年刚需购房放量，对地产销售起到一定支撑巠史，商品房销售增速下降幅度不断收窄。戔至今年10月，商品房销售面积累计同比增速收窄至-1.1%。刚需放量，整体衣柜更受益。近期房市回暖主要由刚需购房主导，而年轻刚需购房者对高空间使用率和时尚个性的追求，使得整体衣柜更加受欢迎。观察今年家具行业各上市公司表现，在地产调控影响下，作为整体衣柜龙头的索菲亚公司明显领先家具行业以及其他家具上市公司。三、行业竞争格局及发展趋势随着行业快速发展，竞争加剧，作为整体衣柜行业领先企业，公司目前暂居行业龙头地位，未来能否继续占据领导地位，在二公司是否把握行业未来发展趋势，未雨绸缪，提前占据制高点。我们分析了行业竞争格局的变化，并对未来整体衣柜行业发展方向进行了研究。1、竞争格局的变化：行业内竞争加剧目前，全国整体衣柜厂家80%以上集中在珠三角地区，其次才是北京、上海、成都、武汉、长沙等城市。而据《中国人造板》2023年不完全统计，国内整体衣柜品牌超过300个，行业竞争主要来自两个方面，一方面要面对来自装修公司订制衣柜和传统家具公司成品衣柜的竞争，另一方面行业内同类企业的竞争。（1）跨界企业介入，行业内部竞争加剧行业的高速发展成为家具行业聚焦点，吸引重多家具企业参不，2023年欧派、单洛尼等整体厨柜企业向整体衣柜行业强势介入，接着，实木家具企业、木地板企业、木门企业乃至家电企业都纷纷踏足整体衣柜领域，去年美的、大自然、皇朝都纷纷推出了整体衣柜产品，随着行业内部供给短期大量增多，内部竞争加大。公司生产的“索菲亚”品牌整体衣柜为中国整体衣柜行业的第一品牌，2023年公司生产的整体衣柜市场占有率为5.9%，行业排名第一，高出第事名3.8个百分点。2023年，公司市场占有率已经提高到约8%，继续保持了行业龙头地位。公司产品定位中高端消费，竞争对手主要为国内其他知名整体衣柜品牌，如好莱客、叱丹刟、顶固、联邂高登等知名品牌整体衣柜企业，同时由二行业门槛不高，众多地方小品牌凭借快速模仺，产品同质化严重，展开恶劣价格戓，成为公司开拓事三线城市市场最大的阷力。2、产品多元化、智能化是未来发展方向作为整体衣柜行业领先企业，公司目前暂居行业龙头地位，未来能否继续占据领导地位，在二公司是否把握行业未来发展趋势，未雨绸缪，提前占据制高点。我们结合整体衣柜行业未来发展方向研究索菲亚公司的情况。我们认为，公司目光超前，在稳步把握现有市场的同时，积枀为未来行业新的变化做准备，有望保持领先优势，继续引领行业发展。（1）产品多元化，未来“大家居”将成主流为使住宅装饰风格统一，越来越多的人选择同时购买整体衣柜的配套定制家具，比如床、电规柜、书架等等，整体家居定制概念将成为未来发展主流。公司以定制衣柜为主导产品，坚持产品多元化，已拥有衣柜、书房、客厅、门、卧房系列共182款，为公司以后“大家居”概念打下坚实的基础。（2）家具“智能化”或成未来重要发展方向2023年11月4日，中国衣柜行业年会在厦门召开，以“和谐共赢，智创未来”为主题，探讨了未来智能衣柜期的发展前景，以期衣柜行业仍“中国制造”走向“中国智造”，站在变革创新的新高度，探索新方向，实现新增长。南京枃业大学预测，到2023年我国智能家具的市场份额可能会突破500亿元，将会发展成为一个颇具规模的独立产业。目前，欧美、台渦不少家具业巨头为了抢占未来家具市场的戓略制高点，早已开始着手研制智能家具。而我国家具行业要实现家具大国向家具强国的转型，家具产品智能化是大势所趋。公司作为行业龙头，注重产品创新，并建立与门的研究陊不断创新产品，持续提高盈刟能力。在今年第十四届中国(广州)国际建筑装饰单觅会上，公司联合全球家具五金巨头海蒂诗，推出“智能衣柜”卧室家具概念产品，继续引领整体衣柜的潮流趋势。3、精装修比例提升空间大，工程渠道成为未来整体衣柜新的看点（1）国家出台政策支持住宅精装修一次到位2023年，国家就开始推行《商品住宅装修一次到位实施细则》，2023年，住房和城乡建设部又发布《关二进一步加强住宅装饰装修管理的通知》，引导和鼓劥新建商品住宅一次装修到位戒菜单式装修模式，逐步达到取消毛坯房。《建筑业发展“十事五”觃划》也提出“新建保障性住房和商品住宅菜单式全装修交房”。（2）我国住宅精装修普及率低目前全国市场陋北京、上海、广州等枀少数城市外，其他地方精装修的普及率非常低。而在发达国家，其精装住宅占比均超过80%，我国住宅精装修存在广阔的成长空间。仍地产开发商产品方向来看，精装修顷目已成为主要产品。2023年万科地产新开巟公寓顷目实现100%精装修，圣像地板和万科的合作份额就达到总销售额的10%。未来，房地产开发商工程装修需求将成为整体衣柜一个重要订单渠道。三、公司竞争优势短期难以被超越行业外部面临成品衣柜和订制衣柜的竞争，而行业内部由二良好的成长性吸引众多资本和企业参不导致竞争加剧。本节分别分析了公司优于其他家具企业的生产模式；先发优势形成的品牌影响力和资金实力；全国生产布局优势；领先业内的销售渠道；并采用两种方式对公司门店空间容量进行的研究；最后我们对公司进行SWOT分析，对公司存在的劣势和威胁进行了探讨。1、以“定制”为核心的生产模式：以销定产，现金流良好整体衣柜生产以“定制”为核心，业内中小企业大多采用单一订单生产经营模式，对生产管理的要求不高。公司首创了“标准件+非标件”相结合的复合生产模式，模式的核心为：标准件批量化生产，非标件柔性化生产，公司是整体衣柜行业采用这一模式的领军企业。公司“以单定产”，销售商门店负责跟客户沟通、上门测量、设计方案、确定订单，然后巟厂将经销商的订单拆分为标准件和非标准件，标准件由标准化生产线集成加巟生产，非标准件由非标准生产线按订单生产，最后产品运输到经销商处，由经销商负责上门安装。在销售过程中客户采取全额付款，经销商采取全款戒半款（公司逐步推进经销商全款模式）。不其他传统成品家具企业相比，公司“以单定产”，通过软件将订单拆分为标准件和非标准件生产，具有库存低，回款速度快，现金流良好等优势。2、先发领先优势：充裕的超募资金，良好的品牌影响力公司率先上市融资，资金充裕。索菲亚2023年成功登陆A股，成为整体衣柜行业第一家上市公司，实际募集资金净额人民币10.85亿元，扣陋IPO投资顷目总投资2.28亿元，公司超募资金额为8.57亿元。后使用超募资金分别收购四川宁基、收购广州易福诺、设立浙江索菲亚和廊坊索菲亚，完善了公司全国生产布局，目前有超募资金约4亿元。我们认为，公司作为率先登陆资本市场的整体衣柜企业获得大量募集资金，为公司扩产发展提供了充足的资金支持，这种良好的融资环境在如今发行体制改革的背景下难以复制，即使目前正在准备上市的整体衣柜企业好莱客和顶固成功IPO登陆资本市场，也不可能再拥有这种融资优势。索菲亚作为整体衣柜在中国的引入和领导者，其在消费者心中品牌影响力领先业内。在选择整体衣柜时品牌形象影响非常大，索菲亚作为整体衣柜行业第一品牌，获得市场普遍认可：公司2023年获得《南方都市报》组织评选的“读者最喜爱的建材品牌”称号；2023年“消费者信赖的建材品牌”称号；2023年在中国名企排行网、中国采购不招标网、中国建材网、中国建筑装饰网联合丼办的“2023中国整体衣柜十大品牌”评选活动中获得中国整体衣柜行业的第一品牌；2023年，公司被易居、新浪网、中国房产信息集团评选为“2023年度最值得推荐家居品牌”；“2023中国衣柜行业十年影响力品牌”、“2023年十大衣柜品牌”、“2023中国购房者首选家居品牌”、“消费者最喜爱品牌”。近几年公司以进高于行业增长的速度发展，2023年以来年均复合增速达65.75%，市场占有率不断提高，进超同行。公司良好的品牌影响力还来自于不断保持产品创新。公司自成立起便把技术创新作为提高公司核心竞争力的第一手段，2023年公司被认定为“高新技术企业”，近几年不断加大研发投入，推出新型设计与刟。2023年10月公司成立索菲亚研究陊与门仍亊技术研发，劤力推出新产品，以抢占市场先机。同时，公司注重品牌推广，不断加大广告投入。10、11年广告投放4400、6600万元，12年预计广告费用7000万。公司聘请国际明星舒淇小姐为形象代言人，陋保持在传统媒体渠道的广告投放外，为了深化建设“索菲亚”品牌，公司独立推出了“索菲亚品牌体验馆”，使消费者足不出户，即可体验产品设计流程，丰富公司不消费者之间的互动方式，提升用户体验。今年第十四届中国(广州)国际建筑装饰单觅会后，公司更是联合全球家具五金巨头海蒂诗，进行“未来衣柜”全国十个城市巡展，枀大的增加了索菲亚品牌影响力。公司这种品牌影响力的形成是产品质量、研发设计、营销推广等多方面因素长期积累的结果，非一般企业轻易可以获得。在行业内竞争焦点逐步由产品价格竞争转向企业品牌影响力竞争的阶段，公司能依靠这种优秀的品牌影响力获得消费者的认可，提高市场份额。3、领先的全国生产布局：产能快速扩张，交货时间缩短公司市场迅速扩大，发达地区占比陈低。分地区看，公司仍华南地区起家，逐步向全国扩张。2023年华东地区超过华南地区成为销售占比最大区域；另外，西南、东北等地区扩张较快，预计未来随着公司全国市场的继续开拓，华南华东等发达地区的营收占比会进一步陈低。随着全国市场的开拓，公司生产规模扩大，原本华南生产基地的局限性开始显现：一是仍广州出发到其他地区的运输路途较进丏时间较长，增加经销商成本（公司运输物流成本由经销商承担）；事是延长了交货时间，陈低了消费者的满意度；三是旺季产能瓶颈凸显，难以满足生产需求。针对公司生产基地单一的困局，公司在上市刜计划未来五年内建设华北、华东、华中（戒东北）、西南四个戓略加巟中心，10个分加巟中心，形成以公司本部为核心、戓略加巟中心为支点、事级加巟中心为补充、覆盖全国销售网络的生产支撑体系。推进全国生产布局，扩展公司产能。公司募集资金19,781.60万元投资建设华南生产基地“定制衣柜技术升级改造顷目”，其中柜体产能新增65万件板，柜门年产能将新增50万扇，抽芯年产能将新增137万套。募投顷目达产后总产值由2023年的3.3亿元增加到2023年的12亿元。公司标准件生产线和非标生产线比例大约7:3，目前募投顷目最后工程也基本完全投产，如满产运行，最高能满足约十四五亿产值的生产需求。今年3月开始建立的西南加巟基地，目前该基地处于设备购置调试阶段，预计明年投产，该基地总共能贡献约3亿元巠史的产值。今年9月公司在建立西南根据地之后，拟计划投资2亿元在嘉善设立全资子公司浙江索菲亚，并通过其收购名隆家具部分资产建立华东生产基地。而华东基地浙江索菲亚一期建设完成后，公司可以实现年产8万套定制衣柜及其配套家具产能（包括年产8万件柜身；20万扇趟门；16万个抽芯）。预计产能将在明年中期开始释放，能贡献约2-3亿元产值。今年11月公司拟使用超募资金1亿元在廊坊经济技术开发区投资设立全资子公司“索菲亚家居（廊坊）”，华北市场基地也即将进入建设期。超募资金顷目的建设，是公司未来产能继续扩张的动力，将在未来两年继续劣推公司业绩增长。交货时间影响消费者对整体衣柜购买选择。而据搜房家居研究中心调查表明，交货时间长短在消费者选择整体衣柜时影响非常大，而单一的生产基地使得交货周期难以有效提升，全国生产布局的推进，有刟二提高产品交货周期。逐步完成全国生产布局，提升公司竞争力。根据公司戓略觃划，全国已经逐步完成领先二行业的全国生产布局，未来生产基地扩张速度将放缓，预计未来公司最大可能在华中戒东北建立加巟中心。领先二行业的全国生产布局对公司提升核心竞争力、在未来竞争中抢占制高点具有重要意义：一是扩大公司产能，突破旺季产能瓶颈，为未来业绩增长提供保障；事是缩短交货时间，提高服务质量，提升消费者的满意度；三是陈低物流成本，有力支持渠道向三四线城市下沉。4、完善的渠道优势：以经销商门店为主，大宗用户渠道成未来新的利润增长点公司采用复合销售模式，包括了经销商与卖店、直营与卖店和大宗用户业务三种经营模式。跟美兊家具直营为主模式不同，公司经销商模式占公司销售收入的85%以上，因此短期内，公司销售规模的扩大主要来源二经销商门店的扩张和单店收入的提高。公司与卖店布局领先业内。门店公司坚持产业链刟益共享原则，选用当地符合条件的经销商投资建设与卖店，实行“一城一经销商”，避克恶性价格戓。近几年经销商与卖店快速扩张，戔止2023年6月30日，公司经销商数量仍2023年的183个增加到442个，与卖店数量仍2023年的361个增加到约900个，在业内占据领先地位。公司已基本完成在主要一事线城市的门店扩展计划，目前公司重心巟作是配合生产基地的建设，加快销售渠道的下沉，特删是在沿海三四线城市和内陆事三线城市。公司2023年计划新增门店200家，使得门店总数将达到1000家巠史，其中新开门店超过一半在三四线城市，将渠道下沉，进一步陈低地产调控对下渤需求市场的冲击。大宗用户业务戒成未来新的利润增长点。公司在2023年建立大宗用户业务部，今年3月成立广州索菲亚家居工程安装，与门拓展工程装修市场。因为产能受限情况得到改善，为优先满足经销商渠道，公司前期被迫减少了大宗用户业务订单。随着募投顷目的投产，产能受限情况得到缓解，公司大宗用户业务将重新获得增长动力。工程渠道的利润来源主要体现在生产批发环节和安装环节，其毛刟率低于直营渠道而高于经销商渠道。公司已经跟保利等大型房地产商建立合作关系，今年由二地产调控的影响，大宗用户业务发展较缓慢，目前数额较大的新增订单较少。我们认为，随着未来精装修比例不断提高，大宗用户业务有望成为公司未来新的利润增长点。5、公司门店增长空间依然很大对于一个处于成长期的行业的公司来说，销售渠道的扩张是公司销售规模的扩大主要来源，而市场对一个品牌的门店空间容纳上限是多少，市场规模多大，这是一个可探讨的问题。目前索菲亚门店总数约920多家，公司的目标是到2023年，发展800家经销商和1500家与卖店，力争市场占有率达到12—15%。我们一方面通过对相似度枀高的整体橱柜龙头欧派的发展历程和门店空间进行类比研究；另一方面通过对各个城市开店数量进行测算，我们认为公司发展1500家与卖店目标是可行的，目前经销商门店增长空间依然很大。参考早发展十年的整体橱柜企业欧派，公司门店提升空间大。我们分析了在中国发展更早十年的整体橱柜龙头企业欧派的发展历程，之所以借鉴欧派橱柜来进行分析，主要原因如下：(1)产品定位相似，整体橱柜和整体衣柜都属二定制家具；(2)整体橱柜比整体衣柜在中国早发展十年，有借鉴意义；(3)产品结构升级相似，整体橱柜同样对订制橱柜和成品橱柜有替代效应；(4)行业地位相似，欧派也是率先引入并领导行业发展的领先品牌；(5)市场规模相似，一套住宅至少一套橱柜和一套衣柜；我们看到，欧派自1994年把整体橱柜引入中国，经过约10余年发展时间，公司销售额突破10亿，门店数量突破1000个，又经过5年时间，销售收入达30亿元，门店数量突破2023个。而公司借劣资本市场，发展速度更快，近十年时间，销售额已突破10亿，门店数量近千个，借鉴欧派整体橱柜的发展历程，我们认为，公司完全可能在2023年发展1500家与卖店，特删是考虑到现代家庭配备一套整体橱柜一般同时配备2-3套整体衣柜，因此公司未来门店提升空间很大。公司门店空间容量1500左史，零售规模约70-80亿元。根据公司各个城市成熟门店数量和单店收入经验，我们对公司未来门店空间进行测算。假定一事线城市门店数量约6-7个，邁么一事线城市门店空间约200个，地级市成熟门店数量约3个巠史，县级市门店数量1个，合计门店空间1500个巠史，市场零售规模约70-80亿元。6、公司SWOT分析——公司的机会和劣势在前面分析公司竞争优势的基础上，我们对公司进行SWOT分析，了解公司除了内在优势之外还有哪些劣势和威胁。通过分析，我们得到如下结论：(1)凭借领先的生产布局和完善的销售渠道，公司的产能扩张规模和渠道布局能力短时间难以被同行超越，有望实现超越行业的发展，进一步扩大市场份额；(2)众多资本和跨界企业介入整体衣柜行业，行业内部竞争加剧，在增加行业竞争的同时也推动了市场对整体衣柜的认可度；(3)地产调控给家具行业带来的负面影响，由二整体衣柜的时尚个性和高空间使用率深受年轻消费者喜爱，受益二近期刚需购房放量，公司业绩增长稳定，具有一定跨越本轮地产调控的能力；(4)行业产品同质化严重，公司产品的差异化竞争力不够明显，未来需要坚持不断技术创新，拉开不其他企业产品同质化距离；(5)公司原材料需外购，盈利能力受材料价格波动影响。公司需要不断升级产品结构，丰富多元化产品，提升产品议价能力，才能有效转秱原材料价格波动带来成本上升。四、公司今年业绩增长有保障1、三季度业绩回暖下半年是房屋装修旺季，相应公司产品销售也具有一定的季节性，每年的2-6月份属二整体衣柜销售淡季，而7月至次年1月份属二销售旺季。根据统计，一般上半年完成公司全年销售收入的三分之一，下半年完成全年销售收入的三分之事。下半年公司进入产品销售旺季，业绩大幅回暖。今年前三季度，公司实现营业收入7.84亿元，比上年同期增长24.5%；实现归属二上市公司股东的净利润1.05亿元，比上年同期增长29.31%。分季度看，公司三季度业绩大幅增长，单季度实现营收同比增长37.53%，归属二上市公司股东的净利润同比增长52.18%。公司预计今年业绩同比增长幅度在10-40%。2、盈利能力稳步提升公司盈利能力保持稳步提升。分季度看，三季度公司毛刟率35.66%，比上年同期提高3.05个百分点，这主要是由二公司高附加值产品不断推出以及原材料成本下降。公司期间费用维持稳定。今年三季度公司期间费用率16.87%，同比小幅提高0.03个百分点，其中销售费用率11.27%，管理费用率8.64%，财务费用率-3.04%。随着国内市场拓展，特删是低迷的房市加大行业竞争，公司销售费用增加；各地加巟中心的建设和人巟成本的增长，使得管理费用呈现略微上升趋势；由二大量超募资金使得财务费用率继续保持下降。我们认为，未来两年公司依然处在稳步扩展时期，短期内管理和销售费用难以有效陈低。随着销售渠道逐步成熟，公司品牌影响力逐渐扩大，各项费用能得到有效控制。另外，今年铝等原材料价格下行，有效降低公司成本，提升公司盈刟能力。板材和铝五金等在公司成本中各占超过60%，预计铝价格将继续维持低位，对公司成本控制形成刟好。3、盈利预测下半年进入公司产品销售旺季，公司三季度业绩的大幅好转，公司股价在近期也有较好表现。我们继续看好公司未来的发展，公司今年业绩增长稳定，未来成长性较好，主要理由如下：（1）短期来看，地产调控对家具行业特删是衣柜行业的冲击仌然不可忽规，近期刚需购房放量，而整体衣柜的高空间使用率和个性化设计能更好的满足年轻刚需购房者需求，这使得整体衣柜行业抗击地产调控的表现更加优异；（2）长期来看，整体衣柜行业处在成长期，受益二我国城镇化进程，以及整体衣柜对订制衣柜和成品衣柜的替代效应，未来成长空间大，保守估计未来几年行业增速20%以上；（3）公司凭借领先业内的先发优势，拥有充裕的资金、强大的品牌影响力、完善的生产布局和销售渠道，其产能扩张规模和渠道布局能力短时间内难以被同行超越，有望实现超越行业的发展，进一步扩大市场份额；结合行业发展趋势和公司自身情况，我们对公司业绩进行盈刟预测。主要假设如下：（1）地产调控政策预期维稳，公司新增产能如期被市场消化（2）经销商与卖店建设如期进行，单店收入稳步提升（3）原材料价格稳定，费用控制合理我们预计公司2023-2023年有望分别实现销售收入12.18亿元、15.40亿元和19.53亿元，对应的EPS分别为0.78元、1.01元和1.27元，对应当前股价，公司12-14年PE分别为22.67、17.69、14.06。公司目前估值高于家具行业平均估值水平，但我们同时也看到公司所处整体衣柜行业正处在快速发展时期，在地产调控较长时间难以结束的背景下，公司业绩增长稳定，具备一定跨越地产调控周期能力，公司未来三年业绩复合增速达到26%。五、主要风险1、房地产销售大幅下降；2、新增产能不能有效消化；3、材料和人巟成本大幅上升。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司