第八章-汇率决定理论

黄卫平彭刚中国人民大学出版社教育部面向21世纪经济学系列教材21世纪经济学系列教材普通高等教育“十五”、“十一五”国家级规划教材国际经济学教程汇率决定理论国际经济学教程第八章重点掌握汇率的定义和标价法购买力评价理论一价定律2023/9/12第八章汇率决定理论主要内容第一节

外汇与汇率

第二节

汇率决定的一般理论

第三节

汇率的决定2023/9/12第八章汇率决定理论第一节外汇与汇率一、外汇的定义及其作用定义：一国货币当局保有的以外币表示的可以在国际收支出现逆差时进行支付的债权。1.静态意义。未涉及债权、债务的转让与支付。2.国际性。必须是以外币表示的资产。3.可偿性。这种外币债券必须能够在国外得到偿付。4.可兑换性。该种货币资产要能够自由兑换成其他国家货币资产或支付手段。5.发行国要具有相当规模的经济实力；该种货币要能够自由兑换成其他国家货币，并且自由兑换的货币只有在发行国之外才能算作外汇。2023/9/12第八章汇率决定理论外汇与汇率我国在1997年1月修正颁布的《中华人民共和国外会管理条例》规定外汇是是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产外汇定义，外汇包括：（1）外国货币——钞票、铸币等；（2）外币有价证券——政府公债、公司债券、股票等；（3）外币支付凭证——票据、银行存款凭证等；（4）特别提款权（4）其他外汇资金——国外的人寿保险金、专利转让费等。2023/9/12第八章汇率决定理论第一节外汇与汇率作用：按照外汇职能，外汇可以作为价值尺度，用来衡量不同国家的商品、劳务、金融产品的价值。以作为国际购买手段进行国际间的货物、服务及金融资产等产出的买卖。外汇可以作为国际支付手段为国际商品、国际金融、国际劳务、国际资金等方面债权、债务的清偿。外汇可以作为国际储备手段，支付一国必须偿付的债务、维持本币汇率稳定，促进经济发展与增长。2023/9/12第八章汇率决定理论第一节外汇与汇率（三）国际储备与最佳外汇储备规模储备资产：各国货币当局占有的那些在国际收支出现逆差时可以直接地或通过同其他资产有保障的兑换性来支持该国汇率的所有的资产。外汇储备的作用：为国际收支失衡提供融资、通过干预外汇市场影响汇率间接地调整收支失衡、增加国际清偿力以及达到其他各种目的。外汇储备资产的构成：货币当局集中掌握的黄金储备、外汇储备、该国在国际货币基金组织的储备头寸以及特别提款权外汇储备的来源及管理的原则2023/9/12第八章汇率决定理论第一节外汇与汇率二、汇率定义与汇率标价法汇率定义：不同货币在外汇买卖过程中形成的交换比例。汇率的标价法：直接标价法$1=￥6.6225

间接标价法￥1=$0.1504

美元标价法1USD=1.1860CAD；1USD=HK$7.8。2023/9/12第八章汇率决定理论人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（BaseCurrency）；把数量变化的货币叫做标价货币（QuotedCurrency）。在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货币是美元，标价货币是其他各国货币。2023/9/12第八章汇率决定理论汇率的多种表现形式：

官方汇率与市场汇率买入汇率与卖出汇率基础汇率与套算汇率电信汇率、信汇汇率及票汇汇率即期汇率与远期汇率2023/9/12第八章汇率决定理论汇率的种类按银行买卖外汇的角度，分为：买入价、卖出价、现钞价三种。外汇市场上挂牌的外汇牌价：双向报价，同时报出买价和卖价直接标价法：小（买）/大（卖），如$1=￥6.6425/6.6475间接标价法：小（卖）/大（买），如￥1=$0.1520/0.1540中间汇率=（买入汇率+卖出汇率）/2现钞汇率:现钞买入价＜银行买入价现钞卖出价=银行卖出价2023/9/12第八章汇率决定理论2023/9/12第八章汇率决定理论汇率的种类按外汇买卖交割期限的不同，分为：即期汇率——也称现汇汇率，是指买卖外汇的双方在成交的当天或第二个交易日进行交割所使用的汇率。远期汇率——也称期汇汇率，是指买卖双方成交后预先签订合约，约定某一未来日期按照协议交割使用的汇率。2023/9/12第八章汇率决定理论按照制定汇率的方法不同，分为：基本汇率——是指一国选择一种国际经济交易中最常使用，在外汇储备中所占的比重最大的可自由兑换的关键货币作为首要对象，与本国货币对比订出的汇率。即一国货币对其关键货币的汇率；套算汇率——在基本汇率的基础上换算或根据各主要外汇市场上公布的美元对其他货币的汇率，换算两种非美元货币之间的汇率。2023/9/12第八章汇率决定理论第二节汇率决定的一般理论一、汇率决定的传统理论二、战后汇率决定的理论铸币平价说国际借贷说传统购买力平价说流动资产选择说目标汇率说货币主义的汇率理论汇兑心理说2023/9/12第八章汇率决定理论第二节汇率决定的一般理论一、汇率决定的传统理论（一）铸币平价说——金本位制度的产物重要概念：金本位制（金币本位制、金块本位制、金汇兑本位制）、铸币平价、法定平价、本位货币、银行券、黄金输送点。历史沿革：金币本位制→可兑换的银行券与金币同时流通的制度→完全由可兑换的银行券在流通中使用的制度主要观点：该学说认为两国货币的价值量之比表现为货币的法定含金量之比，它是汇率决定的基础2023/9/12第八章汇率决定理论金币本位制：

最大特点是，金币可以按规定的重量和成色自由铸造。根据金币的重量成色，确定黄金官价。金币在国内的价值相当稳定，是国内结算的主要工具。同时，各国的货币可以自由兑换，一国对外支付没有任何限制，实行的是自由多边结算制度，黄金是国际支付和结算的最后手段。2023/9/12第八章汇率决定理论在金币本位制下，汇率的决定基础是铸币平价。由于各国对其货币单位规定有一定的含金量，所以货币发行额受黄金储备的限制。各国的货币可以以黄金量为基础彼此兑换，汇率的波动限制在黄金输送点之内，汇率可自动调节，因此在金币本位制下，汇率比较稳定，波幅小。2023/9/12第八章汇率决定理论铸币平价：

各国货币以金币形式按法定的含金量铸造，两国货币法定含金量之比称铸币平价(MintPar)，它是确定两国货币交换比率的基础。

2023/9/12第八章汇率决定理论例如，1英磅法定含金量是7.32238克，1美元法定含金量是1.50463克，则两国货币的铸币平价是：

7.32238/1.50463=4.8665

两国货币的实际汇率受外汇供求的直接影响围绕铸币平价上下波动，但波动的幅度有限。2023/9/12第八章汇率决定理论黄金输送点：

典型的金本制下，黄金可以自由输出入，汇率波动一旦超过一定的限度就引起黄金的输出入，我们称这个限度为输金点(GoldPoints)。它是由铸币平价±1单位黄金运送费、包装、保险费构成。2023/9/12第八章汇率决定理论若英美两国1单位黄金的输送费为0.03美元，则汇率波动的上下限如图所示：

黄金输出点：$4.8665+0.03=$4.8965

铸币平价---------------------￡1=$4.8665

黄金输入点：$4.8665-0.03=$4.8365

可以知道铸币平价是汇率的决定基础而黄金输送点决定了汇率的波动范围

2023/9/12第八章汇率决定理论当一国国际收支发生逆差，外汇汇率上涨超过黄金输出点，将引起黄金外流，货币流通量减少，通货紧缩，物价下降，从而提高商品在国际市场上的竞争能力，商品输出增加，输入减少，导致国际收支恢复平衡；2023/9/12第八章汇率决定理论反之，当国际收支发生顺差时，外汇汇率下跌低于黄金输入点，将引起黄金流入，货币流通量增加，物价上涨，输出减少，输入增加，最后导致国际收支恢复平衡。由于黄金输送点和物价的机能作用，把汇率波动限制在有限的范围内，对汇率起到自动调节的作用，从而保持汇率的相对稳定。2023/9/12第八章汇率决定理论金币本位制发展到后期，世界黄金产量跟不上经济发展对货币的需求，金币本位制的物质基础不断消弱，银行券大量发行，黄金兑换越来越困难。第一次世界大战爆发，中止了银行券对黄金的兑换，金币本位制随之解体。2023/9/12第八章汇率决定理论金块本位制：

金块本位制是一种带附加条件的金本位制，金币虽作为本位货币，但在国内不流通金币，只流通纸币，国家储存金块以作储备，不允许自由铸造金币。纸币规定有一定的含金量，但不能象在金币本位制下一样自由兑换金币。纸币的兑换附有一定的条件，它只能按规定的用途和数量向本国央行兑换金块。2023/9/12第八章汇率决定理论金汇兑本位制：

首先明确与本国经济有密切关系的金本位国家，将本国货币与这些国家的货币保持固定的比价。同时在这些国家设立外汇基金，将黄金和外汇作为国际储备。本国货币可以无限制地兑换外汇，黄金是国际支付的最后手段。2023/9/12第八章汇率决定理论

在金汇兑本位制下，黄金数量同样满足不了世界经济增长的需要。而运用黄金来干预外汇市场，维持固定汇率，又使黄金显得更为短缺。黄金的不足，使得金汇兑本位制变得十分虚弱，经不起任何冲击。于是，1929—1933年世界性经济大危机，使得金汇兑本位制彻底瓦解。统一的国际货币制度消失，取而代之的是各种货币集团，国际货币金融关系极度混乱，严重妨碍了国际贸易的正常进行和各国经济的发展。2023/9/12第八章汇率决定理论第二节汇率决定的一般理论金本位制的特点：黄金是世界货币（根本保证）各国货币的含金量决定着彼此间的兑换比率汇率波动幅度小，以黄金输送点为限“物价-铸币流动机制”资本的流向与黄金的流向正好相反金本位制的弱点：依赖于严格的条件世界黄金产量、占有结构的限制有赖于价格体系的稳定需要黄金的自由兑换2023/9/12第八章汇率决定理论第二节汇率决定的一般理论（二）国际借贷学说基本观点：国际借贷的差额是决定汇率变动的基础，该差额是由经常项目与资本项目的差额决定的根据国际借贷的流动性，将国际借贷分为固定与流动两种，在他看来只有后者，即已经到期需要即刻清偿的借贷关系，才是决定汇率变动的因素。固定部分有时甚至会出现相反的汇率表现。评价：一般认为该学说以国际收支的变动来解释汇率的变动，这实际是将关于汇率的学说从静态发展到了动态。但这一学说只是解释了金本位制下的汇率的变动，并没有解释汇率的决定，更没有涉及非金本位制下的汇率决定的解释，不过，国际借贷学说的理论本身，对于后来的弹性法与吸收法的产生和发展提供了一定的基础。2023/9/12第八章汇率决定理论第二节汇率决定的一般理论（三）传统购买力平价说瑞典经济学家卡塞尔总结创立，是纸币本位的产物，至今最有影响的汇率学说之一理论核心：解释纸币条件下汇率决定与汇率剧烈波动的原因卡塞尔认为人们持有外币是因为这些外币在国外市场具有购买商品、劳务的能力。同理，外国人持有本国货币是因为本国货币在本国市场可以购买商品和劳务。绝对购买力平价和相对购买力平价基本公式：

E=Pa/PbEt=E0{(Pat/Pa0)/(Pbt/Pb0)}2023/9/12第八章汇率决定理论第二节汇率决定的一般理论评价：其理论基础为货币数量论。在当时金本位制走向灭亡，汇率动荡不已的情况下如何解释纸币之间的汇率决定上，购买力平价还是提供了一个可以实际操作的基础，同时结合通货膨胀来考察汇率的决定与变动，是具有开创意义的。但是，卡塞尔提出的货币的购买力决定货币价值，而不是货币价值决定货币购买力，这在逻辑上存在着表象与本质倒置的问题。另外，假设前提也过于严格。2023/9/12第八章汇率决定理论第二节汇率决定的一般理论（四）汇兑心理说这一理论实际是国际借贷说与购买力平价说的结合主要内容：实际中，人们的心理平价会受到外汇质和量两方面的影响：前者为货币特定购买力、支付债务能力、制度性因素等；后者为国际收支、货币数量、财政状况等，二者结合才能构成对于外汇完全的主观评价。评价：这一学说的基础是奥国学派的主观效用论，以主观判断代替客观过程是唯心的。但是，在世界经济中，尤其是在国际资本大量冲击金融市场的情况下，人们的心理因素对于汇率走势的影响越来越大，应该给予相应的重视，以便趋利避害。在今天的经济理论中，心理因素再次得到人们的重视，如理性预期学派的出现，而在国际经济理论中，心理预期的作用也得到了人们应有的研究。2023/9/12第八章汇率决定理论第二节汇率决定的一般理论二、战后汇率决定的理论（一）流动资产选择说该理论认为汇率某种程度上是资产的价格，而不仅仅是商品的价格，他的情况更多地取决于资产市场的均衡与变动。人们对于资产形式的选择，即资产替换和资本流动如果量大且过于频繁，有可能会引起资本的大规模流动，在短期甚至中期内对于国际收支的影响要远大于经常项目。评价：从理论角度分析，资本流动只是国际收支各种交易的一种，所以他只是国际借贷说的发展，而且根据世界经济中资本流动冲击作用的加大，而将重点放到了资本流动上，因此该理论涉及的范围稍狭窄了些。2023/9/12第八章汇率决定理论第二节汇率决定的一般理论（二）目标汇率说国际收支平衡是一个国家的宏观经济目标之一，为了达到平衡，人们总是将汇率变动作为一种政策手段，因此结合经济状况确定某一汇率，结合财政、金融的其他手段来实现经济的最终目标，即汇率应该由经济目标来决定，人为进行干预是必要的。评价：由于宏观经济的四大目标的实现具有矛盾性，这种说法的适用性受到了限制，或者在实际使用中只能有所侧重，必须放弃一定的经济目标以保证另外经济目标的实现。2023/9/12第八章汇率决定理论第二节汇率决定的一般理论（三）货币主义的汇率理论将侧重于汇率的流量分析进一步发展成为重视流量与存量结构的分析，提出了汇率的货币存量-流量分析，同时将汇率分析从过于重视经常项目扭转到对于资本的重视，强调了货币因素在汇率决定与变动中的作用。这一理论从购买力平价的绝对平价发展而来，认为汇率与货币供给之间存在着非常密切的关系，通货膨胀因素在汇率决定中具有重要的作用。汇率应该是浮动的而非固定的，因为固定汇率使控制货币总量成为不可能，后者则可以自动调节国际收支。特别强调国际经济中汇率在各国或各个经济体之间的协调作用。2023/9/12第八章汇率决定理论第二节汇率决定的一般理论局限性：过于强调同一价格定律的基础作用，同时认为不同经济体之间的资产具有完全的替代性，并且资产之间的套利可以使两国之间的利率之差等于两国之间的预期通货膨胀率之差等，这些理论前提与分析与金融实践中的情况有着较大的差距。2023/9/12第八章汇率决定理论第三节汇率的决定一、一价定律与远期汇率的决定一价定律是指，在有无数交易者的完全竞争市场上，相同的交易产品或金融资产，经过汇率调整后，在世界范围内其交易成本一定相等。不同国家汇率与通货膨胀之间的关系：由相对购买力平价，有

Et=E0{(Pat/Pa0)/(Pbt/Pb0)}

用Iat和Ibt表示基期到报告期之间的预期价格水平的上涨幅度,即Pat/Pa0=1+Iat

Pbt/Pb0=1+Ibt2023/9/12第八章汇率决定理论第三节汇率的决定由此可得，Et/E0=(1+Iat)/(1+Ibt)

简化为

(

Et-E0)/E0=(Iat-Ibt)/(1+Ibt)

结论是，从基期到报告期，通货膨胀的差异应该等于汇率的差别2023/9/12第八章汇率决定理论第三节汇率的决定远期汇率的计算

R：名义利率A：实际利率I：通货膨胀率

有，R=A+I费雪效应：名义利率之差应等于预期通货膨胀之差国际费雪效应：将利率关系、通货膨胀与货币价值关系结合在一起考虑根据一价定律，汇率变化与利率变化之间的关系为

Ef=E0（1+Rf）/（1+Rn）

由此推出外汇的升贴水公式

（Ef-E0）/E0=（Rf-Rn）/（1+Rn）2023/9/12第八章汇率决定理论第三节汇率的决定三、购买力平价的实际应用在购买力平价的计算中，先选定核心商品。其次列出各国GDP的分类，以GDP在各种商品上的支出为权数，进行国际比较。对购买力平价法应用的评价:1.购买力平价法没有反映不同国家同种商品的质量差别。2.不同经济体的社会经济结构差异、消费结构差异、价格政策区别，以及这些差异对价格、汇率的影响，在购买力平价法中没有得到反映。3.购买力平价法大多会高估发展中国家的经济值和其它经济数量，而低估发达国家的经济值和其它经济数量。2023/9/12第八章汇率决定理论复习核心概念外汇储备资产外汇汇率浮动汇率