众筹融资在国外的发展现状

众筹融资在国外的发展现状

一、公共资金和融资流程的内涵和业务流程(一)众筹融资的内涵公共资金和公共资金是指公共资金或公共资金。它是指以网络为平台，动员公众力量，通过筛选和预算融资，以支持具体项目和组织。众筹的网络商业新模式实际上是“众包(crowdsourding)”的概念变体,杰夫豪(2006)提出,“众包”就是一个公司或者机构把过去由员工执行的任务以自由、自愿的形式外包给非特定的大众网络的做法。众筹作为资金方面的“众包”形式,不同于传统融资,具有自己的特征。一是融资门槛低,众筹为小企业、新公司、艺术家甚至个人等进行某个项目或某项活动提供资金援助,这也预示着它是传统融资渠道的重要补充。二是小额和大量,众筹融资中的出资者是普通大众,有些众筹项目的起点规模是1元,具有普惠金融的特点,而面向大众也意味着海量的出资笔数。三是融资活动通过互联网进行,提高融资效率,降低融资成本。几乎融资的所有环节都是在互联网上进行,且通过社交网络寻找出资者,融资过程的信息不对称问题大为降低,提高融资效率同时也降低了交易成本。(二)众筹融资业务互联网金融的核心是金融脱媒,即摆脱传统金融中介的资金融通,通过一个网络融资平台实现筹资者与出资者的对接。众筹融资运作流程如下:一是需要资金的筹资者将项目策划、筹资金额、筹款截止日期、还款期限等信息交给众筹平台。二是众筹平台审核通过后在平台上发布。三是出资者如果对项目感兴趣就在规定期限内贡献一定数量资金。四是等借款期限到期,筹资者给予出资者相应回报,不过募捐制众筹除外。众筹融资过程中,融资平台向筹资者或出资者收取一定费用作为平台服务费,也有一些众筹平台实行完全免费的运营策略。需要注意的是,众筹融资业务流程和P2P网贷业务流程非常相似,有些学者提出应该把二者合并,甚至当前有些学者把二者混为一谈。需要说明的是,P2P网贷其实是众筹融资的一种模式,即借贷制众筹。如果互联网金融有广义和狭义之分,那么众筹也应该有广义和狭义之分,广义众筹包括P2P网贷、募捐制众筹、奖励制众筹以及股权制众筹等,狭义众筹只包括奖励制众筹、募捐制众筹和股权制众筹三种,并不包括P2P网贷。中国互联网金融的发展经历三次浪潮,第一次是移动支付,第二次是P2P网贷,第三次是众筹融资。既然有三次浪潮,也把P2P网贷和众筹融资分开,说明业内人士眼中的P2P网贷和众筹融资有着不一样的地方,因此讲到众筹时往往把P2P网贷从众筹融资中独立出来,把P2P网贷、众筹融资和大数据金融纳入互联网金融五类模式之一———网络融资的三种主要形式中。二、国外公共资金的现状、模式和特点(一)国外公共资金的资本状况1、全球众筹融资产业规模预测2005年Kiva公司发起小贷平台让普通人可以出借少量资金给发展中地区的企业主后,关于网络借贷融资的探索就开始受到重视并迅猛发展,作为当前最大的国际化众筹融资平台的IndieGoGo诞生于2008年,而目前全球最大的众筹平台Kickstarter成立于2009年。从2009年开始,大量众筹平台在世界各地出现,据中国电子商务研究中心数据表明2013年全球众筹融资平台已达889个。众筹融资的产业规模也出现了井喷之势,根据Massolution的数据显示,全球众筹融资产业规模从2009年36.1亿美元上升到2012年的172亿美元,3年复合增长率为380%,且未来发展势头不减,具体发展情况及发展预测见图1。世界银行预测,预计到2025年全球众筹市场规模可望达3000亿美元。从众筹产业规模的地域分布看,美国占比超过58%,欧洲占比34%,亚洲只占1.2%,这说明众筹行业的发展仍主要集中在欧美发达国家,亚洲市场还很弱小,不过发展空间很大。欧美国家的众筹不仅为创业公司融资提供了新的重要渠道,发展迅猛,且众筹自身也得到了风险资本的狂热追逐,比如作为多元化众筹平台的Indiegogo2012年A轮融资1500万美元后,于2013年成功进行了B轮的融资,融资额达到4000万美元,出资者包括鼎鼎有名的KPCB。Indiegogo的B轮融资目的非常明确,即用于吸引人才、加速全球众筹业务扩张以及移动用户迅速增长等。2、apec减少平台主要的融资项目当今全球最成功的众筹平台Kickstarter是一个以奖励制众筹为主要模式的众筹平台,2009年成立之后发展十分迅速。从Kickstarter网站公布的数据看,2010年就有用户超过20万户,3910个项目成功,实现融资2763.83万美元;2011年用户突破100万户,成功项目11836个,成功融资9934.43万美元;2012年Kickstarter有用户240万户,成功项目18109个,共筹资3.2亿美元;2013年,Kickstarter的用户超过了300万户,成功项目1.99万个,参与了涉及4.8亿元的众筹,平均每天筹集131万美元,其中超过80万户的用户参与至少两次的项目众筹,有8.1万用户参与十次以上的项目众筹,且还处在增长状态(2)。Kickstarter平台上的项目主要是奖励制项目,且必须符合平台要求的13大类别,包括游戏、出版、喜剧漫画、摄影、设计及技术等。Kickstarter要求投资者用自己的独立判断来支持一个项目,项目融资期限最长为60天,Kickstarter收取募集资金5%的佣金作为回报。2010年在Kickstarter上一个融资项目如果能超过10万美元就算是大项目了,而到了2012年,Kickstarter平台上融资额最大的PebbleE-Paper智能手表项目居然一次性融资额达到1025.68万美元,可见其发展速度之快,近两年在Kickstarter平台上一个项目动辙数百万也已经司空见惯了。Kickstarter平台上其他较成功的项目包括Form13D打印机、ARKYD太空望远镜以及VeronicaMars电影项目等等。(2)Kickstarter的成功案例Kickstarter成功融资的项目超过5万个,虽然从每个项目的平均融资额看似不大,但从Kickstarter的成功案例中也可以发现随着其影响力越来越大后,Kickstarter的融资规模也在实现突破。从美国2013年众筹公司前10强就可以看出Kickstarter的融资水平和融资规模之强大。2013年前十强众筹公司中,Kickstarter占了8席,且前100强中Kickstarter居然占了84席,而号称第一个股权众筹的平台Crowdcube在前100强中居然一席也没有,可以看出Kickstarter在众多众筹平台中一枝独秀。分析Kickstarter这些成功众筹的项目,发现其项目多集中在游戏、科技、设计及电影等项目上。同时,融资排名第一的Oua公司通过Kickstarter融资860万美元、每个出资者平均投资136美元,即超过63万个用户参与了该项目,充分体现了众筹小额大量的特征。(3)Kickstarter的成功因素Kickstarter运营模式其实相对比较简单,但为什么能成为众筹平台的佼佼者,除了其成立时间相对较早之外,当然有其自身的因素。首先是特色项目。Kickstarter上的项目很具创意,有很好的发展前景,项目成功率较高,Kickstarter上项目成功率在40%以上,而一般众筹平台项目的平均成功率在27%。沃顿商学院的教授伊桑Mollick和JeannePi分析了Kickstarter上项目成败情况得出的结果是有特色的项目成功率为89%,而无特色的项目不到30%(4)。其次是为自己的用户考虑。尽管Kickstarter筹资平台上的项目OculusVR被Facebook以20亿美元的价格收购,但Kickstarter也不愿因涉足股权众筹领域,主要原因是他们认为股权投资可能会伤害到平台用户的利益,而对平台上的用户保持忠诚是很重要的。(二)国外个人贷款的主要模式和特点1、征性的东西奖励制众筹是指筹资者从出资者处获得资金,等项目成功后把实物、服务或者媒体回报等非金融形式支付给出资者作为回报。这种奖励以筹资者的项目产品为主要形式,既可以是实物形式,也可以是非实物形式,如电影的首映体验等,甚至这种奖励仅仅只是一个象征性的东西,如印有标志的T恤衫等。奖励制众筹通常用于创新项目的融资方面,如电影、技术产品或者音乐等方面的融资。奖励制众筹数量在众筹融资平台中的占比最大,美国的众筹平台Kickstarter就是一个运作非常成熟的奖励制众筹的典范,除此之外还有美国的Appsplit、LuckyAnt,新加坡的ToGather、Asia,中国香港的ZAOZAO也是著名的奖励制众筹公司。奖励制众筹很重要的地方在于预售“商品”,出资者提供资金给筹资者生产新产品,是对该产品基于有兴趣前提下的“订购”。通过众筹可以获得潜在消费者对于该产品的市场反馈,可以替代传统的市场需求调研,很大程度上规避了盲目生产所带来的风险和资源的浪费。这样的众筹不仅获得生产新产品的资金支持,也获得了新产品的有效市场推广,实现了筹资和营销的完美结合。2、主动捐赠的项目范围募捐制众筹是指出资者以捐赠或者公益的形式,不求任何实质回报地为项目或者企业提供资金。由于捐赠的项目非常个人化或者生活化,如“筹集因意外失业需要筹集孩子学费的钱”而发起一个项目、“为一次没有保险保障的车祸需要的资金”而发起一个项目等,出资者会因为非常清楚募捐款项的具体用途而十分愿意主动捐赠。大部分的募捐制众筹规模通常比较小,三分之二的项目规模都少于5000美元。国外的募捐制众筹平台不是很多,比较著名的有美国的GoFundME、英国的Prizeo等。募捐制众筹的重要特征是出资者几乎不会在意自己的出资最终能得到多少回报,带有明显的捐赠和公益性质。在募捐制众筹模式下,作为出资者的大众与其说是在进行着一项投资行为,还不如说是在进行着一项带有赠与性质的公益行为。3、在其他领域,大学生会选择较高的融资渠道,尤其注重财务风险管理股权制众筹是指筹资者获得出资者的资金后,出资者获得筹资者企业的股权或者项目一定比例的权益作为回报。股权制众筹在国外多用于解决初创期企业的融资难问题,尤其是一些高科技的创业项目,如软件、电子游戏、计算机等领域,该类创业项目风险很高,但回报也最为可观。美国的《2012年促进创业企业融资法》(JOBS法案)肯定小企业股权融资的合法地位后,美国诞生了一大批股权制众筹平台,如Foufersclub、Wefunder等,近两年来股权制众筹保持着最快的增长速度。股权制众筹的显著特征是项目的高风险和高回报,为了防控股权制众筹的风险,一般会对出资者的进入门槛有一定的要求,如财务上的最低要求,Wefunder网站上的FlyingCar项目的最低投资金额是1000美元。这样的要求是对出资者的一种保护,这是秉承着“只有有钱人才能涉及风险较高的领域”的思路来设计的。4、p2p网贷模式借贷制众筹是指筹资者向出资者借款并承诺给予出资者一定比例的利息回报。出资人一般是普通大众,只要愿意并对筹资人提供的利息回报满意,谁都可以成为出资人。这种模式和P2P网贷非常相似,P2P网贷可以看做是借贷制众筹的转型。国外比较著名的P2P网贷平台有英国的Zopa和美国的Prosper、LendingClub等。借贷制众筹的特征是门槛低,面对的是社交平台所有用户,其融资效率在四种众筹模式中是最高的,在借贷制众筹平台上发起项目到完成募集所花费的时间大约只有股权制众筹和奖励制众筹等的一半。三、公共资金的国内发展(一)中国公共资金的发展与典型模式1、众筹平台建设国内众筹的起步时间较晚,首家众筹平台是成立于2011年7月的点名时间,2011年11月上线的天使汇是国内首家股权制众筹,之后众筹平台开始陆续出现,截至2013年底中国共有16家众筹平台,规模相对比较大的有众筹网、大家投、淘梦网以及追梦网等。2011年以来,国内众筹平台累计推出超过7000个众筹项目,其中近一半项目众筹成功并顺利发放回报。众筹在国内的发展虽然时间较短,但发展速度非常迅猛,以文化项目众筹为例,2011年文化项目众筹成功案例不足10个,而2013年将近150个,文化项目众筹融资金额从2011年的6.2万元增长到2013年的1278.9万元,其中“快乐男声”主题电影筹资达到500多万元。2、实际融资项目数据分析以国内最早也是最著名的众筹平台———点名时间为例来看看众筹平台在中国的典型发展模式。点名时间以kickstarter为模板,是一家以奖励制众筹为主的综合型众筹平台。成立以来,发展迅速,成功案例不少,筹资金额也在不断增大,现实了良好的发展态势。表2是点名时间成功众筹项目中融资规模排名前十名的案例情况。虽然点名时间成功众筹项目融资规模最大的也才170万多元,但相比2011年和2012年的最大规模已经有了很大的提升,未来的发展空间仍然十分看好。同时,点名时间从2013年开始也在进行一些创新尝试,如放弃筹资额10%的手续费、探索新的盈利模式;由核心用户评审来决定上线项目等。点名时间在中国是最有名的综合性众筹平台,在艺术、电影、设计及科技项目等方面处于领先地位。3、融资额评估,将资由于受国内相关法律环境的制约,众筹平台上的所有项目不能以股权、债券、分红或利息等直接金融形式作为回报,项目发起者更不能向支持者许诺任何资金上的收益,必须是以相应的实物、服务或者媒体内容作为回报,否则可能涉及非法集资,情节严重的甚至可能构成犯罪。不过,国内众筹平台也在尝试着尽量不触及法律红线的前提下进行着一些变通性的拓展尝试。2013年6月上线的大家投网站是国内首家对接天使投资与创业项目的私募股权投融资平台,基本运作模式是由创业公司在平台上发布项目,当吸引到足够数量的小额出资人,融资额度满后,出资人就按照各自出资比例成立有限合伙企业,再以该有限合伙企业身份入股被投资项目公司,持有项目公司出让的股份。2013年12月8日上线的原始会筹资平台上的项目一共有20个,募资额度超过1000万元的有9个,其中一个视屏运营平台项目融资3000万元,新华视讯手机电视台项目融资5000万元,甚至有一个治疗仪技术项目融资1亿元。可见,股权制众筹的规模和发展空间相当巨大。贷帮网于2014年3月28日上线了国内第一例有担保的股权众筹项目,即深圳市袋鼠货运代理有限公司出让24%的股权计划募集资金60万元人民币,项目保荐人是深圳酬勤投资顾问有限公司,项目比预设募集期提早了13天完成。不过,由于受限于法律,股权制众筹在我国仍将步履艰难,未来较长一段时间,奖励制众筹在中国众筹行业中依然会处于主导地位,但从众筹发展的趋势看,股权制众筹应该是众筹发展的重点方向。(二)中国公共资金的新课题1、获得互联网金融的“众筹能力”(1)凭证式众筹的业务特点需要资金的筹资者在网络平台上卖凭证,这个凭证和筹资者的股权捆绑或变相与股权捆绑。购买筹资者发行的凭证后,出资者不仅可以获得相关的非物质回报,如“电子杂志阅览权”、“业务培训权”等,甚至还可以获得按持股比例对公司利润的分红回报。出资人如果不想再持有凭证,可以转让凭证或者要求筹资者进行回购。(2)凭证式众筹的典型案例:中科柏诚中科柏诚是一家互联网金融的IT服务公司,其CEO王德敬为了在法律层面上符合监管要求,聘请了专业律师进行专业设计,利用微信朋友圈,采取“成为会员、买产品送股权”的方式成功募集到925万元人民币,其中定向募集800万元,公众募集125万元。定向募集对象主要是小贷和P2P公司,这些成员成为中科柏诚的会员,享受的权利包括免费参加中科柏诚的业务培训、软件产品的免费使用权、云主机及云存储的免费与优惠使用权等;公众会员享受的权利包括参加中科柏诚的论坛和业务培训外,还定期获得中科柏诚互联网金融最新资讯甚至和员工福利等同的礼物。中科柏诚能成功获得众筹的原因有两个:一是卖凭证,但凭证与股权不挂钩。中科柏诚虽然也在卖凭证,但这个凭证是可以获得公司给予出资者的服务或者产品,如参加业务培训、各项论坛的权利,软件通信产品的使用权甚至小到会员的答谢卡等,但并没有给予参与公司利润分红的明确承诺,和股权脱钩。这一点也是美微传媒和花草事等众筹失败的重要原因。二是平台交流。中科柏诚众筹项目并没有在任何一个众筹平台募集资金,而是在CEO王德敬的朋友圈上完成,募资对象是平台上的投资人,虽然是否属于通过媒体公开发布及向不特定对象募集资金还存在一定的争议,但其募资成功且没有受到相关部门的干预也说明了这种众筹方式具有一定的可行性。2、第二,引入信任关系(1)会籍式众筹的业务特点为了一件大家都想做的事情,同一个圈子里的人共同出资。出资者成为会员,不仅可以获得更加符合自身需求的服务和产品,也可能赚到钱,可能更关键的是在这个圈子里可以积聚更多的资源和人脉。会籍制股权众筹成功的关键有三个方面的考虑:一是合适的出资者数量越多越好。要成为出资者有一定的门槛和标准,不仅对出资者的财务状况有一定的要求,且对出资人的身份、地位、生活方式甚至品格等有一定的审查。二是通过引入信任关系提升众筹参与群体的信任基础。出资者一般是熟人或交际圈内人士,且召集人有一定的人脉影响力,这样才能建立起一个可靠的信任基础。三是建立在价值保障体系的基础上。大家都想做的事情其目标不一定是赚到钱,但一定要有价值目标,这个目标可能是人脉资源、社会地位、特别体验等,且要成为出资者的共识。(2)会籍式众筹的典型案例:3W咖啡作为3W咖啡的创始人,许单单以众筹模式向社会公众进行资金募集,每人10股,每股6000元。虽然是公众募集,但不是所有拥有6万元人民币的人都可以成为出资者,股东必须符合一定的条件,这是一个互联网创业和投资圈的顶级圈子。出资人并非为了6万元可以带来多少分红而投资的,更主要原因是3W咖啡给股东的价值在于圈子的价值和人脉的价值,因为这个圈子吸引了沈南鹏、徐小平、曾李青等业界名人,他们的效应也带来了更多的出资者进入3W咖啡。3W咖啡能够成功的原因有两个:一是价值目标高度一致。虽然加入3W咖啡的目的不是直接为了赚钱,但通过获取广阔的人脉资源为未来赚钱打下基础或者成为名人圈一份子来提升社会地位等目标却是始终存在的。二是名人效应的影响力巨大。加入会籍式众筹一般都有一些有影响力的名人先加入,至少也是在某个领域或某个圈子里有一定影响力的人先加人,依靠他们的名人效应吸引更多的人加入。3、会认投部分融资(1)天使式众筹的业务特点筹资者(创业公司)在众筹平台上发布创意项目,众筹平台专业审核后,一般由一个对该项目非常看好的出资者作为领投人,领投人认投后,其他跟投入跟着认投。等待融资额度凑满后,领投人和认投人按照各自出资比例占有创业公司出让的股份。然后转入线下办理有限合伙企业的设立、投资协议的签订以及工商手续变更等事项。天使式众筹比较适合中小企业的创业项目,尤其是高科技创意项目。在融资过程中,领投人的角色比较重要,不仅会认投部分融资,而且会帮助创业者确定价格和条款,协助众筹融资的完成,在融资完成后还会帮助并鼓励创业者,和创业者沟通公司的重要事项并协调与其他跟投入的关系。(2)天使式众筹的典型案例:天使汇成立于2011年11月的天使汇(AngelCrunch)众筹,其原型是美国的AngelList,作为国内首家发布天使投资人众筹规则的众筹平台,成立一年时间里通过天使汇完成融资的项目达到48个,共完成融资8000万人民币。2013年1月,天使汇创造性地推出“快速团购优质创业公司股权”的合投功能,上线仅14天就成功地为创业项目LavaRadio募集335万元人民币。截止2014年2月,天使汇已经成功完成100个融资项目,融资额超过3亿人民币(6)。从天使汇网站上可以看到,天使汇融资项目多为科技创新项目,项目涵盖的行业不限,包括互联网、IT、O2O、大数据、游戏等高科技领域,也包括医疗、教育、房地产、住宿和餐饮等传统行业。天使汇成功的一个关键在于吸收国外的一些先进理念,推出了“领投+跟投”的机制,且对领投人的资格要求很高,如必须有天使投资经验且至少有1个项目退出的投资人方可作为领投人;跟投入也应该符合天使汇合格投资人要求且对风险有充分的认识。天使汇可以说是专业投资人的圈子内众筹,一般的投资者很难参与,而这也是天使汇项目能顺便融资并最终成功的关键所在。如天使汇上的很多项目已经从天使融资阶段成长为A轮和B轮甚至C轮阶段,成功的案例包括嘀嘀打车、面包旅行、黄太吉以及大姨吗等。四、中国的个人资金管理和外国的监督(一)关于投资者的问题1、严格的审核标准美国的JOBS法案规定只有认可的出资者才可以参与众筹行为,认可的出资者必须满足以下两个条件之一:年收入超过20万美元或者资产净值超过100万美元。非认可的出资者可以参与股权类众筹,但每年的投资金额不得超过2000美元或者不超过其年收入的5%。而国内两个规模较大的众筹平台天使汇和创投圈虽然没有立法上的限制,但都有自己内部严格的出资者审核标准,如天使汇筛选出资者主要看其职业化水平、过往投资案例和业绩等,而对出资者的财务水平以及出资金额都没有具体限制。有些众筹融资平台甚至对所有出资者开放,没有对出资者的任何约束,如大家投等。设置出资者门槛的目的是为了增加出资者的资金安全并让出资者的风险承受能力限制在可控的财务负担范围之内,这是因为众筹行业刚刚起步,出资者对这个新兴行业的认识不足,为避免风险聚集而保护出资者的做法,值得肯定。但对出资者的入市门槛要求不能过严,因为过严虽然保护了出资者但也抑制融资效率,可以在出资者收入以及风险识别等方面做适当形式审查即可。2、中资企业出资人数限制的必要性美国融资平台Angelist对每个融资项目出资者人数的上限定为95人,出资金额只规定了1000美元的下线;WeFunder则规定出资者人数的上限为99人,出资金额规定了更低的下限,即100美元,二者均对出资金额的上限没有任何限定。而Kickstarter对出资者人数和出资金额都没有制定具体的规则,可能是因为以奖励制众筹为主的众筹平台涉及非法集资和非法公开发行证券的风险小,且Kickstarter对项目的融资目的和项目类型做了严格的限制并认真地审核。而国内众筹平台为了避免触及“公开发行证券”的法律红线(我国《证券法》明确规定向特定对象发行、变现发行股票或者公司、企业债券累计超过200人认定为擅自发行股票、公司企业债券罪),大多数众筹平台对出资者人数有一定的限制,出资金额上基本没有限定金额的上限,只是仿效国外的做法在出资金额的下限上有一定的限制,如天使汇对出资金额下限的规定是1万元人民币。对出资人数的限定可以简化初创企业的股东结构,毕竟人数众多的初创企业股东对公司的发展不利;而对出资金额的限定,大多只规定下限,一定程度上为考虑出资者资金不要过度分散造成成本太高,也是简化初创企业股东结构的必要做法,但大多没有规定投资金额上限也许就不是非常稳妥的做法,既然是众筹的话,面对的投资者群体就相对比较广泛,如果一个有实力的机构甚至个人全部包揽项目的全部筹资金额,不说偏离众筹的内涵,单就风险的过度集聚就会加大众筹行业的整体性风险。(二)关于筹集者的问题1、筹资者自身的风险国内外大多数众筹平台对筹资者没有具体的要求,如国内的众筹平台点名时间在其网站上公告“只要你年满18周岁(18岁以下可由监护人代理),不论你从事什么职业、不论你的梦想大小,我们都欢迎你来发起项目!”这就涉及到筹资者的信用问题,如果筹资者发起虚假项目或者筹资者取得筹资后变更资金用途甚至挪用资金导致项目无法按预期完成,这将给投资者带来直接利益损失,也给众筹平台带来信用风险。针对这种风险,众筹平台应该起到重要的风险防控作用。在筹资人发起项目时应该认真审查,在线下对筹资者的真实身份、项目可靠情况等方面严格把关。筹集到预期金额后不应该一次性把款项打入筹资者账户,即不建议采用“当即入账”的做法,应该采取“达标入账”的做法,视筹资项目的进展情况分批分次打入筹资者账户,这个过程既可以防范筹资者的信用风险,也可以随时跟踪筹资项目的进展情况,顺利实现预期承诺。2、创意项目的保护缺失众筹平台上的项目大多是创意项目,且这个创意项目是半成品,没有专利权,不能受到知识产权相关法律的保护。如果在众筹平台上公开创意项目的全部细节,由于面对的是平台上所有投资者甚至是所有公众,这个创意项目受到模仿甚至恶意剽窃的风险性极高。为了保护项目发起人的权益,往往只在众筹平台上展示创意项目的部分细节,国内有些项目只是只言片语,有的项目连项目名称都不全,这样做虽然保护了项目发起人,但也对投资者了解项目情况并作出合理选择造成不利影响。国外的相关做法是发起人在众筹平台上发布项目信息前先获得知识产权的保护,而涉及机密的核心内容可以在创意项目展示时不具体披露。国内在知识产权保护这一块的工作基础非常薄弱,展示创意项目的部分细节也是无奈之举。想要众筹融资得到大发展,加强对创意项目的知识产权保护在中国还任重道远。(三)关于融资平台的问题1、次流转、以第三方探究为核心的投资主体美国众筹平台Angelist通过银行或者第三方平台进行资金的流转,自己不涉及任何项目的投资,也不经手相关资金,是一个完全中立的机构;WeFunder比较特殊的地方在于WeFunder代表投资者作为一个整体成为初创企业的直接股东,而投资者对WeFunder享有基金权益,期间投资者资金通过第三方托管账户托管,达到筹资金额后7天由第三方托管账户转给初创企业,这个过程WeFunder也不涉及任何的资金流转。国内众筹平台天使汇和创投圈的做法和Angelist比较类似,自身只作为纯中介平台,不经手任何资金;大家投虽然有资金的二次流转问题,即第一次由出资者打款进入作为第三方托管的兴业银行“投付宝”托管账户,接着等资金达到目标金额且有限公司成立后,再由“投付宝”账户打回有限合伙注册的银行账户。看来,众筹平台上筹集的资金由第三方托管机构托管已经成为业界的共识,这起到风险隔离的作用,使得众筹融资没有出现P2P网贷中频频倒闭跑路的恶性事件,但不得不提防的是这样的资金风险隔离机制是否得到真正的监控,在融资平台发出拨款指令后,第三方托管机构是否真正关注资金的流向,这是要重点监控的。2、“领投+跟投”模式美国众筹平台Kickstarter和国内奖励制众筹平台点名时间均采用直投的方式,即筹资者在融资平台上发布项目,出资者自己判断值得投资后就把资金通过第三方托管平台交付给筹资者,这过程出资者是否出资完全由自己来判断。而Angelist和WeFunder采取“领投+跟投”的合投模式,这过程中领投人大多是专业投资机构,对项目比较了解,一般对领投人有一定的财务以及投资经验等方面的要求,跟投入做出是否投资的判断很大程度上是建立在对领投人的信任基础上,因此跟投入一般要支付收益的一定比例(如5—20%)给领投人作为回报,但不必对领投人支付管理费。国内众筹平台天使汇和大家投也采取“领投+跟投”的合投模式。这种模式的好处在于通过领投人的经验可以降低投资过程的风险,提高众筹项目的成功率;不足之处在于对领投人的素质要求较高但目前,领投人的风险控制也只处在初步探索之中。对于是否采取“领投+跟投”模式,一般要看项目的性质,如果众筹项目前景较好,出资者比较熟悉,可以采取直投模式,直投在奖励制众筹中经常采用;如果众筹项目出资者不是很熟悉,比较复杂,项目前景不好判断,这可能影响到众筹的进展,可以采取“领投+跟投”的合投模式,在股权众筹中较多采用这个模式。3、融资平台代持股限制出资者的权益美国众筹平台WeFunder直接代为出资者持股,即出资者不是直接持有筹资者公司的股权而是由WeFunder代表出资者作为一个整体成为筹资者公司的股东。国内一些众筹平台为了规避《公司法》第二十四条“有限责任公司由五十个以下股东出资成立”的规定,普遍采取对出资者建议用融资平台代持股的方式来规避《公司法》有关股东人数限制的做法。这是在利用法律灰色地带而进行的变通之计,虽然未直接触发法律红线,但存在的风险也是显而易见的,由于筹资者公司的股东名单上并没有出资者的名字而只有融资平台的名字,融资平台和出资者之间出现利益纷争时,出资者的权益很难得到主张。因此,不建议国内众筹平台采取代持股的做法。五、支持中国个人资金发展的政策和建议(一)出台了针对第三方市场的法律规范及政策支持众筹融资面临的法律风险主要包括《证券法》和《公司法》中有关非法集资和公司发行证券的界定。为了不触及法律红线,很多众筹平台遵循“避风港原则”,纷纷采取各种手段应对,如组建有限公司代持、严格控制投资人数量等。甚至出现了一些更极端的做法,如为了躲避监管,有些众筹平台甚至开始宣称自己不是众筹,比如叫做“产品首发平台”等。鉴于当前国内互联网金融发展刚刚起步,除了对发展较早的第三方支付有相应的专业法律、法规约束外,对P2P网贷、大数据金融以及众筹融资领域的法律规范当前仍然是一片空白。国外众筹发展比中国早几年,经过了一段时间的市场运行与探索后,开始出现了针对该领域的法律规范,如2012年4月美国总统奥巴马签署的《2012年促进创业企业融资法》(JOBS法案),放松了对私募资本市场的管制,法案允许中小企业在众筹融资平台上进行股权融资,不再局限于实物回报,让股权制众筹的发展有法可依,之后美国的路易斯安那、乔治亚、肯萨斯以及南卡罗莱纳等四个州都允许采取股权众筹形式进行商业贷款。意大利在美国之后出台了DecretoCrescitaBis法案,并签署了监管细则,确定了股权众筹的合法化地位。英国和德国虽然专门针对股权众筹立法,但也已经把股权众筹看做合法的融资模式。众筹融资是未来互联网金融领域的一大突破,也是世界金融市场发展的一大趋势,中国也应该尽快考虑出台相关的法律规范,且这样的规范应该是有别于传统金融市场的法律规范,建议在更宽松的制度背景下制定众筹融资领域的法律规范,在批准设立、业务范围、风险控制等方面做出具体的规定,让中国的众筹发展尽快有法可依。(二)完善公共资金和财务管理的监督管理体系1、根据监管机构主体的业务范畴发挥监管作用国外众筹监管的特点是不同的众筹模式有不同的监管机构,股权类众筹涉及到发行证券的问题一般由证监会负责监管,奖励制和募捐制众筹主要涉及的非法集资问题一般由银监会或者央行的相关部门监管。因此,我国众筹的监管机构主体也应该考虑众筹平台的业务范畴分头监管,由对应的相关部门进行监管,当前国内的天使汇、大家投等股权众筹平台都曾接受过证监会创新业务监管部门的调研,这是正确的监管思路。同时,对于国内综合型众筹平台可能涉及多部门共同监管的问题,应该注意监管协调问题,避免多头监管的“过度监管”与“谁也不管”等问题的出现。2、完善行业信用体系众筹融资利用互联网实现了陌生人之间的借贷,比传统民间借贷的信息不对称程度更为严重,众筹融资能顺利发展的前提就是完善的信用体制。构建一套包括自然人、法人及其他组织的信用体制才是实现众筹行业良性发展的保证。但当前国内整体信用体制缺失,为解决众筹融资过程中的信用问题,必须有相应对策,如众筹平台必须加强对项目发起者的审核、跟进融资成功项目的后续发展、监管机构对众筹平台严加管控同时赋予更大的责任等。3、慈善目的下的项目作用政府除了委托相关部门对众筹融资进行必要的监