证券行业2023年中报综述：自营投资支撑稳增政策利好领航未来

18请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分相关研究《建议配置对政策宽松看涨期权的非银板块》23-08-28难度略增但格局改善相关研究《建议配置对政策宽松看涨期权的非银板块》23-08-28难度略增但格局改善——揭开新预定利率产品面纱(保障篇)》23-08-27增，政策利好领航未来证券分析师胡翔199793hux@证券分析师朱洁羽证券分析师葛玉翔0199761eyxdwzqcomcn投资要点业表现有所回落。①上半年整体经营情况良好，23Q2单季度表现不佳。行业走势行业走势749/861亿元。2023Q2受市场行情回上市券商合计自营/资管/经纪/投行/信用收入分别同比+77%/+3%/-H◼分业务情况：自营业务引领复苏，经纪、投行仍待提振：1)自营：行H费率整体趋低。23H1全市场公募基金规模相对稳定，支撑上市券商资HIPO大幅收缩，部分区域型券商◼政策利好叠加估值优势，板块机会值得关注：1)近期证券行业利好政，预至616/1,065亿元。3)政策催化行业估值提升，当前板块估值逼近历史本市场监管趋严；4)行业竞争加剧。报告2/18请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 1.2.头部券商经营情况平淡，部分中小券商呈现业绩高弹性 5待提振 7 2.2.财富管理：经纪业务相对承压，资管业务稳中有增 9 2.4.信用：两融规模下滑，利息净收入普遍收缩 13 3/18请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 图12：2018-2023H1券商资管及公募基金规模(万亿元) 9图13：2023H1上市券商经纪及资管业务情况(亿元) 10 图16：2023H1&2023Q2上市券商投行业务情况(除东方财富) 12图17：2018-2023H1全市场日均两融余额(亿元) 13HQ上市券商利息净收入情况(亿元) 14 图20：证券行业2023年盈利预测(亿元) 16图21：SW证券II指数历史PB(LF)估值水平 174/18请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分1.1.23H1整体业绩相对稳健，23Q2行业表现有所回落QQ图1：2022H1&2023H1上市券商营收及归母净利润情况图2：2022Q2&2023Q2上市券商营收及归母净利润情况0002022H1(亿元)2023H1(亿元)同比增速(右轴)62,74927%1%%%2022Q2(亿元)2023Q2(亿元)同比增速(右轴)00012%21120%归母净利数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所5/18请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分0003.463.4130003.463.4133.343.263.188%9.78%7.10%.99%4.32%7.46%%5.96%图3：2022H1&2023H1上市券商分业务收入及增速图4：2022Q2&2023Q2上市券商分业务收入及增速2022H1(亿元)2023H1(亿元)9007%0同比增速(右轴)%%%%15%信用2022Q2(亿元)2023Q2(亿元)同比增速(右轴)00%13%32%%13%32%信用0%10%经纪投行3%据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所E图5：2017-2023H1上市券商平均杠杆率图6：2017-2023H1上市券商归母净资产及年化ROE合计归母净资产(亿元)平均杠杆率(右轴)2017201820192020202120222023H1Wind，东吴证券研究所合计归母净资产(亿元)ROE(年化，右轴)00020222023H120172018201920222023H1Wind，东吴证券研究所2023H1，44家上市券商中共有34家实现归母净利润正增长。1)头部券商表现不及行业平均。2023H1，中信/中金/中信建投/国泰君安归母净利润增速分别为1%/-7%/-6/18请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分4.342.404.555.394.345.023.854.354.834.025.423.163.333.023.013.063.933.573.4.342.404.555.394.345.023.854.354.834.025.423.163.333.023.013.063.933.573.422.632.664.753.273.282.703.712.704.282.623.963.262.922.862.773.142.853.063.103.663.293.143.713.4668%/+194%/+164%/+137%，增幅居前。图7：2023H1&2023Q2上市券商营收、归母净利润及增速23H1营收-10%2%40%2%23H1营收-10%2%40%2%4%6%40%32%-30%24%-12%56%%33%35%42%35%91%27%44%67%30%2%9%23%33%48%7%23Q2营收-18%-16%-12%%-21%6%-13%-20%-15%-19%-24%2%7%-18%-15%-35%4%-19%-81%7%-26%-14%-16%21%77%-16%22%-13%-43%-17%-23%-32%-49%7%46%7%-12%23H1ROE(年化)8.85%12.64%7.07%7.88%4.62%8.97%7.73%6.68%4.90%7.40%4.58%9.52%6.58%6.81%8.40%7.20%6.97%2.57%6.22%6.40%5.55%6.82%7.74%6.96%5.48%4.69%5.48%5.24%3.68%4.50%7.25%2.66%4.30%6.48%4.63%4.45%2.42%6.01%23Q2归母净利润92232725272451595084154344420442121231121241123Q2营收298240085404344823281215397821736989986223Q2净利润同比-34%-40%%-30%-57%-12%-18%-24%-25%-37%52%-21%-30%-71%%-93%-14%-34%-53%41%58%2%-97%-55%-27%扭亏为盈20%-46%-19%-53%-74%-43%-13%扭亏为盈-63%-20%23H1净利润同比22%-10%-20%%4%45%31%80%-64%70%25%-10%64%5%61%39%24%37%27%968%22%99%7%扭亏为盈64%28%80%27%62%扭亏为盈4%23H1归母净利润42436678474945762437193996656975243375442586123H1营收31582941965385223822197202162,749券商(单位：亿元)3.722.822.210.920.785.263.506.130.912.852.330.98总市值3,3452,55320638690989885079862759359255750940342040537637434735333332830530730730830328026926627125423422521420531,538(剔除客户资金)1中信证券2东方财富3中信建投4中金公司5华泰证券6国泰君安7海通证券8招商证券9中国银河10广发证券11申万宏源12国信证券13东方证券14光大证券15首创证券16信达证券17方正证券18兴业证券19中泰证券20华林证券21东吴证券22浙商证券23红塔证券24财通证券25长城证券26国金证券27长江证券28中银证券29国联证券30南京证券31天风证券32国元证券33西部证券34西南证券35太平洋36财达证券37东兴证券38第一创业39华安证券40华西证券41山西证券42国海证券43中原证券44东北证券合计7/18请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分2.04%-2.16%4.50% -5.97%-6.38%-5.15%2.04%-2.16%4.50% -5.97%-6.38%-5.15%-5.38%H、图8：2022H1&2023H1主要指数涨跌幅图9：2022Q2&2023Q2主要指数涨跌幅H1H13.65%23.65%2.29%.10%-0.75%-5.61%-6.63%-6.59%-9.22%沪深300创业板指中证500深沪深300创业板指中证500Wind，东吴证券研究所2022Q22023Q2 -7.69%深证成指上证指数上证50沪深300创业板指中证500Wind，东吴证券研究所市了正收益率，其中中泰/太平洋/南京/天风/东吴收益率居前，23H1年化自营收益率分别合计交易性金融资产同前，8/18请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图10：2023H144家上市券商自营业务情况券商(单位：亿元)23H1自营收入23H1自营收入同比增速23H1自营收益率(年化)23H1交易性金融资产23H1交易性金融资产较年初增幅1中信证券522% 5,8801%2申万宏源606037%2,591-7%3华泰证券55855% 3,8921%4国泰君安55245% 3,6360%5中国银河4737%2,23430%6中金公司442,8676%7中信建投4346%2,0359%8招商证券3928%2,6530%9国信证券3526%1,585海通证券33375%2,0890%广发证券26293%2,10333%光大证券22271%9584%中泰证券扭亏为盈3896%天风证券1296%3824%东方证券270%1,00720%东吴证券236%41134%西部证券100%6005%财通证券22251%4849%兴业证券扭亏为盈78926%20长城证券扭亏为盈54928%21东方财富82%7011%22方正证券26%55249%23山西证券64%3751%24国金证券721%3336%25国联证券68%3776%26浙商证券9139%401-9%27东北证券9687%38423%28信达证券755%2893%29西南证券7扭亏为盈3454%30财达证券7143%20531国元证券6扭亏为盈524%32华西证券6扭亏为盈3261%33中原证券5221%27326%34首创证券5135%21330%35华安证券544%2705%36国海证券5163%2622%37第一创业4130%2461%38红塔证券3-34%039东兴证券3扭亏为盈2050%40南京证券3113%7041太平洋3-4%536%42长江证券2扭亏为盈28121%43中银证券252%140%44华林证券(0)22-23%合计883277% 43,8150%Wind，东吴证券研究所9/18请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分2018-032018-062018-092018-122019-0322018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06对于券商代销金融产品收入造成较大影响。现正增长，上市券商表现有所分化。截至2023H1，券商资管规模收入同比+3%至230亿元，其中国泰君安/中泰因分别并表华安基金/万家基金，23H1资别为-53%/-43%，表现不佳。图11：2018-2023H1新发公募基金份额情况图12：2018-2023H1券商资管及公募基金规模(万亿元)新发基金份额(亿份)新发权益基金份额(亿份)000000030,67029,59519,76520,610888,5434,6404,6304,3474,6404,63089089012Wind，东吴证券研究所券商资管合计规模(万亿元)公券商资管合计规模(万亿元)018请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图13：2023H1上市券商经纪及资管业务情况(亿元)券商(单位：亿元)23H1经纪收入23H1经纪收入增速23H1资管收入23H1资管收入增速1中信证券52.952.9449.7-9%2国泰君安335.020.9256%3华泰证券331.520.925%4广发证券330.2-7%441.9-5%5招商证券229.3.76中国银河228.82.2-7%7中信建投227.9-9%.151%8中金公司25.0-3%.5-7%9东方财富24.9--申万宏源23.62-21%国信证券22.42.047%海通证券-20%.3方正证券-5%0.9-32%长江证券-5%0.9中泰证券.0219%光大证券4.8-28%东方证券-6%浙商证券29%-20%兴业证券0.7-2%20东吴证券0.5-53%21华西证券0.5-32%22国金证券0.5-30%23财通证券8-4%7.05%24天风证券26%.2-38%25东北证券1-9%-35%26华安证券0-4%2.3-3%27国元证券4.8-3%0.4-6%28中银证券4.32.8-28%29西部证券4.30.470%30国海证券4.1-5%0.931长城证券4.10.3-20%32信达证券4.00.8-20%33东兴证券.423%34西南证券.10.1-43%35财达证券2.8-9%0.455%36中原证券2.70.355%37国联证券2.60.838山西证券2.2-9%51%39华林证券2.2-21%0.353%40南京证券2.10.141第一创业-8%4.7-5%42太平洋0.543首创证券7%2.0-33%44红塔证券0.90.2-23%合计551.2551.2230.3230.33%Wind，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分65%58%56%55%56%3%53,343265%58%56%55%56%3%53,3432,9392,61982490236%入集中度来看，2023H1中信/中信建投/中金/海通/华泰投行业务收入分列行给收缩的情况下，行业头部集中趋势或将再度加剧。图14：2016-2023H1全市场IPO募资额及增速图15：2016-2023H1证券行业IPO规模CR5IPO募资总额(亿元)IPO同比增速(右轴)0000000302234700218720162017201820192020202120222023H123012532%%%%%%%0%Wind，东吴证券研究所市场份额前五规模(亿元)市场IPO市场份额前五规模(亿元)R%%%%54%5,00000000020162017201820192020202120222023H1Wind，东吴证券研究所18请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分中信建投华泰证券东方证券光大证券招商证券广发证券西部证券财达证券国元证券南京证券华安证券中信建投华泰证券东方证券光大证券招商证券广发证券西部证券财达证券国元证券南京证券华安证券图16：2023H1&2023Q2上市券商投行业务情况(除东方财富)券商(单位：亿元)23H1投行收入23H1投行收入增速23Q2投行收入23Q2投行收入增速1中信证券 38.211% .413%226.2-7%222%3中金公司-26%919%4海通证券 -20% 10.459%56.1-5%7%6国泰君安5-25%.97申万宏源.43%5.530%8中泰证券7.767%3.414%97.3-15%4.6-5%国信证券7.317%4.45%东吴证券6.860%3.781%6.1-24%4.2-14%兴业证券5.921%2.237%国金证券5.51.5-53%浙商证券4.881%2.475%4.5-44%2.9-18%天风证券4.4-22%-47%财通证券3.273%52%3.08%2.058%20国联证券2.815%136%21长江证券2.2222.1103%201%23东兴证券2.0-65%-29%24中国银河1.9-20%1.316%25山西证券-9%0.82%261.5-7%0.8-20%27中银证券168%399%28东北证券1.4167%0.669%29方正证券-43%0.7-10%30第一创业1.20.824%31长城证券1.2-62%0.6-42%32国海证券1.019%0.627%331.0-61%0.4-71%34华西证券 0.8-25% 0.5-26%35西南证券0.80.47%360.7-11%0.42%37信达证券 0.78% 0.4112%38太平洋0.655%0.2-32%39首创证券0.4-3%0.2-45%400.4-55%0.2-79%41中原证券0.2-79%0.1-54%42华林证券0.2-79%0.1-79%43红塔证券0.1-64%0.0-79%合计238-9%3210%Wind，东吴证券研究所18请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分66RQ则》，投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至券商两融业务规模及利息净收入有望实现企稳回升。图17：2018-2023H1全市场日均两融余额(亿元)00000日均两融余额(亿元)较上年同期增速(右轴)416,18215,9369,1319,1319,1169,116201820192020202120222023H1%Wind，东吴证券研究所18请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分..(02)(05)(07)(03)(16)(07)(42)(18)..(02)(05)(07)(03)(16)(07)(42)(18)图18：2023H1&2023Q2上市券商利息净收入情况(亿元)23H1利息净收入23H1利息净收入增速23Q2利息净收入23Q2利息净收入增速1中国银河22.0-21%2海通证券 21.8-29% -22%3中信证券21.2-22%4广发证券.9-24%5国泰君安-39%-34%6长江证券7%5.5-4%7东方财富 11.2-6% 5.6-3%8中信建投6.2-3%9兴业证券27%031%东方证券 46% 5.839%国信证券923%5.434%招商证券 9.36% 452%光大证券-28%46-27%中泰证券-25%5%国元证券4方正证券8.0-6%4-4%华泰证券 -54%3.4-41%国金证券6-5%3.2-8%东吴证券 6320东兴证券52.721南京证券5.22.722华西证券4.9-23%2.5-23%23中银证券4.22.1%24浙商证券525财通证券2.6-31%1.4-33%26华安证券2.2-4%%27红塔证券2.23611%6616%28国海证券2.01.029信达证券1.949%40%0华林证券1.8.8-22%1西南证券1.64%2太平洋1.640%61%3国联证券0.925%.3扭亏为盈4中原证券0.71%.354%5第一创业0.7-24%.4-9%6财达证券.3-69%.2-53%7长城证券.2-83%.1-76%8东北证券.1-95%.9首创证券.-379%(0.3)-40山西证券.-297%.169%41申万宏源(0.9)-.1-71%42西部证券.-.-43中金公司.-.-44天风证券(9.0)-(5.9)-合计2248.29Wind，东吴证券研究所注：部分券商上期利息净收入为负，故未标明增速。18请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分3.政策利好叠加估值优势，板块机会值得关注O图19：政治局会议后资本市场利好政策频出发布单位政策具体措施影响投资端2023.8.18证监会投资者信心答记者问投资端具体举措：1)放宽指数基金注册条件；2)推进公募降费改革全面落地；3)提升权益类权益基金管理人自购力度；5)优化基金管理人激励约束机制；6)拓宽跨部委协同方面具体举措：1)优化股权激励个金加大权益类投资力推动增量资金入市，维护股融资端2023.8.27证监会二级市场平衡，优化IPO、再融资监管安排1)阶段性收紧IPO节奏；2)对于大额再融资实机制；3)突出扶优限劣；4)引导上市应当投向主营业务；6)房地产上市缓解股票市场减量态势，实2023.8.27证监会步规范股份减持行为上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得交易端2023.8.18降经手费交易经手费由0.00487%下调30%至0.00341%，北交所将股票交易经手费由0.025%下调50%至0.0125%。根据2022年全市场股票交易额(沪深交易所447万亿元，北交所0.4万亿元)测算，预计此次降费将每年向市场让利66亿元，全市场投资者交2023.8.27。根据2022年全市场A股成交额(224万亿元)测算，预计此次减征印花税将每年向市场让利1,119亿元，全市场投预计将下成本下降，市场活力有望2023.8.27证监会修订《融资融券交易实施证券时的融最低比例由100%降低至80%在杠杆风险总体可控的基础下，放宽融资保证金比例有提升投资活跃度。以保证金比例调整线性推演，可以带来两融