2021年度电子行业投资策略：5G+AI芯片国产化-20201202-国泰

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告2020年12月02日5G+AI,芯片国产化2021年度电子行业投资策略行业评级：增持投资要点（行业评级：增持）国泰君安2021年度投资策略会1、半导体：景气上行，国产化需求加速释放。半导体行业增速重回增长态势，看好2021年高景气行业：8寸线紧张趋势加剧，功率产品率先涨价；半导体设备产线拉动，纯国产线2021年拉动效应显著；智能化及电动化带动汽车半导体高增长。2、消费电子：移动物联网时代开启，供应链有望强者恒强。手机端功能创新不断，无线充电叠加后摄、屏幕升级大势所趋；智能IOT设备功能性提升，进一步带动销量增长；VR/AR技术日趋成熟，消费电子新品相继发力；供应链整合加速，叠加高端制造产业链向国内转移，未来格局强者恒强。3、面板：LCD格局改善，OLED加速渗透。LCD重回供小于求，部分品种较年内低点反弹近75%，价格上涨空间再次打开。OLED加速渗透带来新机遇。4、安防：5G+AI加速视频产品向更多应用领域渗透，应用场景不断打开。视频监控产业随不断升级的硬件、软件、技术、生态而持续成长，5G+AI为安防行业进一步打开了多层次需求，在这轮升级趋势中龙头企业有望率先受益。5、PCB：5G终端多点开花，带动行业需求回暖。上游覆铜板行业供需格局推动景气度上行；下游终端产品迎来创新潮，带动PCB产品全面升级，同时消费电子、汽车电子等需求持续回暖；2021年5G基建招标开启有望推动通信板市场复苏。6、LED：看好LED在高端显示细分领域的成长性。小间距国内占比逐渐上升，未来步入商显及高端民用显示，渗透率有望进一步提升。Mini&MicroLED产品性能优异，在电视、平板等多领域需求驱动和龙头公司引领下，预计2021年加速落地。7、推荐标的:

立讯精密、北方华创、芯源微、华润微。8、风险提示:

5G终端产品出货量不及预期，半导体景气度不及预期，出口政策变化影响，汇率波动。2国泰君安2021年度投资策略会目录CONTENTS01

半导体：景气度上行，国产化替代加速02

消费电子：移动物联时代开启，强者恒强格局已成03

面板：LCD格局改善，OLED加速渗透04

安防：视频的多场景渗透是安防再次腾飞的新机遇05

PCB：5G终端多点开花，带动行业需求回暖06

LED：由小入微，Mini/Micro-LED注入新活力07

重点公司盈利预测及估值国泰君安2021年度投资策略会01半导体:景气度上行，国产化需求加速释放行业景气度：各环节先行指标指引行业景气上行IC设备：需求与技术双重突破，地利人和助力业绩释放特色工艺：优质赛道积淀雄厚，国产化进程加速汽车半导体：高端需求爆发在即401

半导体行业景气度：中国市场率先复苏，缺货潮迭起国泰君安2021年度投资策略会中国集成电路市场规模2018-2023年CAGR预计13%

疫情影响下全球半导体景气度提升较为缓慢：2H19半导体景气度反转，逐步进入上行周期。2020年虽受疫情影响，但是全球半导体仍维持增长，同比增幅维持在5%左右。

当前中国增速回升态势显著，2021年景气度有望提速上行：

18Q2-19Q4，中国同比增速均快于海外，但2020年2-8月，受疫情影响下同比增速低于海外。9月，国内同比增速从3%快速回升至6.5%，再次超越海外。考虑到中国疫情控制最好，国产替代提速，未来我国半导体销售额增速有望进一步高于海外表现。

中国集成电路市场规模有望在2023年达到440亿美元，2018-2023年CAGR~13%。自给率有望从15%（2018）提升至19.7%（2023）。300020001000030.00%223519.70%44015.50%20.00%10.00%0.00%12.60%201320182023F中国集成电路市场规模（亿美元，左轴）中国集成电路产值（亿美元，左轴）中国集成电路自给率（%，右轴）国内半导体销售额增速再次反超海外，2021有望进一步提速上行海外市场积极拉动35.002,5002,0001,5001,00050030.0025.0020.0015.0010.005.00疫情影响景气度上行增速放缓中国同比增速慢于海外中国同比增速已实现快速回升0.000-5.00-10.00-15.00-20.00全球半导体销售额同比（%）海外半导体销售额同比（%）中国半导体销售额同比（%）中国集成电路出口金额（亿元）数据来源：wind，国泰君安证券研究501

上游维度：设备销售额攀升，晶圆厂扩产积极国泰君安2021年度投资策略会北美半导体设备出货额持续上行，指引全球晶圆厂扩产积极全球设备龙头以及国内IC设备企业预收账款维持高位3,0002,5002,0001,5001,00050080.0060.0040.0020.000.0040003500对应2019

对应202030002500200015001000500-20.00-40.000先行指标指引：设备商2021年订单丰满，晶圆厂扩产积极0北美半导体设备当月出货额（百万美元，左轴）2021年晶圆厂前道IC设备预计同比将实现24%高增长同比（%，右轴）国内设备龙头预收账款（百万元）2019年YOY-8%2020年YOY-4%2021年YOY+24%600050004000300020001000020030%20%10%0%15010050-10%-20%-30%-40%0数据来源：各公司官网，集邦咨询，国泰君安证券研究单季度全球晶圆厂前道IC设备开支（亿美元，左轴）QOQ（%，右轴）全球设备龙头预收账款（百万美金）601

中游：晶圆厂开支上行，设计商备货积极彰显高景气度国泰君安2021年度投资策略会

国内设计企业：

制造端：晶圆厂资本支出持续上行。Semi预计，2021年全球晶圆厂资本开支将较

2020年增长

13%达到677亿美元，其中MemoryFab厂资本开支

300亿美元，逻辑

Fab厂资本开支将达到

290亿美元。去库存效果显著，积极备货彰显行业需求高景气度。国内设计企业存货下行体现去库存效果显著，同时预付款上行厂商备货积极显示旺盛下游需求SEMI预计

2021年全球晶圆厂资本开支将增长

13%14000160014001200100080060040020008070605040302010015%10%5%1200010000800060004000200000%-5%-10%-15%201820192020E2021E全球晶圆厂设备支出（十亿美元）芯片设计企业存货（百万元）芯片设计公司预付款（百万元）全球晶圆厂设备支出同比（%）数据来源：SEMI，wind，国泰君安证券研究（备注：选取国内十家芯片设计龙头企业）701IC设备：大陆2021年将成为第一大市场国泰君安2021年度投资策略会

全年维度：2021年半导体设备规模有望在2021年达到668亿美元，创历史新高，同时全年来看，预计2021年大陆将成为全球第一大市场：SEMI预计在建厂潮推动下，中国大陆将在2021年将超越中国台湾，设备需求量超过164亿美元，成为全球第一大市场。

单季度维度：全球前六大龙头销售额区域分布逐步验证上述结论，20Q2设备龙头厂商在大陆地区合计销售额已成功反超中国台湾成为第一，Q3领先优势进一步加大，未来有望实现全面超越。根据AMAT、ASML、KLA、Lam等全球设备龙头收入区域数据，Q2大陆占比达到28.66%反超中国台湾。Q3来自中国大陆的半导体设备销售收入占比提升到30%，环比提高1.4个pct，领先优势进一步加大。旺盛需求下，国产替代有望加速进行。以全球设备龙头为参考：20Q2大陆已反超成为第一大销售区域，Q3领先优势持续加大SEMI预计建厂潮推动大陆2021年有望成为最大的设备市场验证半导体设备规模（十亿美元）历史新高全球设备龙头销售区域分布（%）80706050403020100100%9.8%66.7964.42+5.5%60.8257.6480%60%40%20%0%14.4514.4335.67%24.21%23.21%24.06%25.11%23.00%28.66%30.00%10.3415.4324.35%27.57%25.68%17.53%10.5215.5817.6725.86%19.80%10.1613.114.9216.44NO.112.9120192019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q320182020E2021EMainland,ChinaKoreaTaiwan,ChinaJapanUS中国大陆中国台湾韩国日本北美欧洲其他SoutheastAsiaEurope数据来源：SEMI，国泰君安证券研究数据来源：AMAT、ASML、KLA、LAM、TEL、TER官网，国泰君安证券研究801国内IC设备：2020产线拉动从1到N，2021纯国产线趋势确立国泰君安2021年度投资策略会2020年及以后产线拉动从1到N2019年设备投资额的增量主规划投资额（亿元）设备投资额（亿元）要来自武汉长江存储性质公司制程规划月产能投产时间201820192020E100万片（一期302018年下半2019年内资产线设备合计投资额同比增长47%，但是剔除长长江存储合肥长鑫64/128层3DNAND4500962424036060万片）年存储器1500（一40万片（一期为12.5万片）19nm2018年底

期500亿36江存储产线之后同比仅增长3%。IDM元）士兰微（化合物半导体）8万片2019年底2200020583058特色－（一期）；

万片（分两期92019年

月首期投产0.18um90nm8粤芯半导体28865nm－40nm（二期）各4万片）6万片8寸积塔半导体中芯国际65/55nmFinFET约2020年3591370570000120074223505万片12寸8万片约2019年2020年产线从“1”到“N”65/55nm4万片120700（一期投资2019一期投片年9月除了武汉长江存储会在

年继2020代工华虹无锡90-65/55nm28/20/14nm一期4万片4万片036776177180亿）续扩产采购之外，长存南京成都基地也加快建设步伐，同时华虹系产线、积塔、广东粤芯、中芯国际、合肥长鑫等也对国产设备有巨大需求。剔除长江存储产线后，产线设备资本支出有望在2020年同比增长81%。2018年试生产2022年满产华力微（华虹Fab6）38777合计投资额（亿元）合计投资额-剔除中芯国际先进制程（亿元）YOY（%）98963175874677%2273%99377065%41081%8526317合计投资额-剔除中芯国际先进制程和长江存储产线（亿元）YOY（%）221数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究备注：（1）假设中芯国际b3一期填满;（2）中芯国际FinFET产线（14nm及以下）短期内对国产设备贡献少。901IC设备格局：美日主导市场，细分领域国产化率提升显著国泰君安2021年度投资策略会当前关键内资产线中刻蚀、成膜等核心设备国产化率提升显著IC设备份额较为集中，美日主导市场内资产线中各类设备国产化率变化（%）投资额占比27%光刻设备20%刻蚀设备23%成膜设备6%离子注入设备4%CMP设备6%清洗设备10%量测设备50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%头部供应商75%65%10%45%22%21%美国40%60%55%45%21%10%40%11%6%15%15%10%(份额)主导国家日本荷兰国内厂商国内龙头企业技术及经营模式CCP刻蚀进入台积电5nm产线；开发ICP设备铜互连PVD打破AMAT垄断；ICP实现台阶刻蚀工艺0%2017ICP刻蚀设备CMP设备2018CCP刻蚀设备炉管设备20192020投资沈阳拓荆（CVD）刻蚀/成膜/清洗/炉管全覆盖成膜设备拟投资睿励（量测设备）仿照国际巨头多业务布局之路，积极打造IC设备平台化经营模式数据来源：Gartner，各公司官网，中国国际招标网，国泰君安证券研究备注：仅选取重要的IC设备进行统计1001

需求端边际变化：国产设备采购主力多样化，验证从1到N国泰君安2021年度投资策略会【国产化率情况】目前内资产线国产化率均超10%。【采购主力多样化】Q3国内设备订单量创历史新高，同时华虹、华力微、长存、积塔订单贡献程度进一步均衡成为国产设备采购主力，产线拉动从1到N逻辑正加速兑现。我们观察到国内设备商2020Q1订单多数仍是由长江存储所贡献，占比高达77%；但20Q2~Q3，积塔、华力微等进一步加入成为采购主力，整体国产设备订单分布集中度减弱，CR2从20Q1的93%降低到Q3的67%。考虑到除了积塔、华力微之外，合肥长鑫、中芯国际成熟产线、广东粤芯等国产设备采购需求也将进一步释放，国产设备采购产线拉动力量正加速实现从“单一到多条”，且每条都不弱于长江存储。Q3国产设备订单创历史新高且2H20开始国产设备订单量分布集中度减弱内资产线国产化率超10%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%订单量贡献CR2占比（%，右轴）100100%90%80%70%60%50%40%国产设80备

60订单40（台）2000.0%17Q4

18Q1

18Q2

18Q3

18Q4

19Q1

19Q2

19Q3

19Q4

20Q1

20Q2

20Q3华虹无锡华力微长江存储

中芯绍兴

株洲中车积塔华虹无锡华力微国产化率（%）剔除量测设备后的国产化率（%）积塔中芯绍兴长江存储株洲中车单季度历史新高订单量贡献CR2占比(%，右轴)数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究1101订单统计：2020年国产IC设备持续中标，业绩提速成定局国泰君安2021年度投资策略会采购订单数（台）公司产线设备分类201755201811120191372020年1--10月18+c5+c长江存储华虹无锡+华力微中芯绍兴CCP刻蚀设备CCP刻蚀设备CCP刻蚀设备中微半导体0004+c中微合计订单量（台）长江存储华虹无锡+华力微积塔盛美合计订单量（台）1010010000127801521000201260181200027+c12+c10+c2+c24+c0+c1+c3+c2+c3+c清洗设备清洗设备清洗设备盛美半导体芯源微涂胶显影设备清洗设备涂胶显影设备涂胶显影设备涂胶显影设备湿法设备华虹无锡+华力微积塔株洲中车000中芯绍兴14257+c16+c芯源微合计订单量北方华创中微半导体盛美半导体2020年前三季度拉动情况产线名称2020年前三季度2020年前三季度201820192018201920182019长江存储华虹无锡+华力微积塔半导体中芯绍兴13.515.5+1.3+3.70.24.31.45.6+1.41.62.41.22.5+采购订单金额（亿元）2.52.4+2+01.61+00待确认000.2+待确认4.7+03.5-06.174%0.2+8+03.9-05.746%0.7+8.7+03.0-03.620%订单合计（亿元）增速（%）数据来源：中国国际招标网，产业链调研，国泰君安证券研究1201特色工艺：制造端基础雄厚，国内产业配套完善国泰君安2021年度投资策略会非尺寸依赖的特色工艺

半导体的发展路线朝向三方向发展：（1）尺寸依赖的先进工艺（对应产品迭代速度快）（2）非尺寸依赖的特色工艺（产品生命周期长）（3）先进封装技术。其中特色工艺包括BCD、eNVM，RFCMOS，SOI，MEMS，GaN，SiC等。除化合物半导体之外，一般在8英寸晶圆上进行制造。

当前8英寸产能偏紧，一是由于产能供给有限，但更折射出电源管理、功率产品等特色工艺产品需求旺盛。

从产业链完善性来看，我国特色工艺产线目前加速扩张，且技术较为领先。MoreMooreDiversificationBiCMOSSiGeBiCMOSSOI/RFSOIGaAsGaNSiCeNVMRFCMOSCMOSBCDMEMS130nm90nm65nm45nm32nm22nm16nm10nm7nmEmbeddedIC尺寸依赖的先进工艺3DWLCSPFlip-ChipFan-OutWLCSPSIP国内特色工艺制造商加速扩张2.5D3D产线情况6英寸、8英寸（12寸产线建设中）产品种类5nm······华润微华虹功率器件、模块、PMIC产品3nm···8寸月产能180K；12寸月产能目前14K，计划12寸线2020年底实现月产能20K片，2021年40K片;逻辑及射频产品、CIS产品、PMIC、eNVM、MCU、NORFlash台积电与三星加速推进3nm节点开发，目前国内仅有中芯国际N+1(~7nm)正加速突破先进制程产线开发难度大投入高，高端产能紧张士兰微积塔8寸厂产能持续扩充；同时化合物半导体产能Q4有望释放已投产，总规划8寸产线60K/月，12寸产线50K/月MEMS，功率半导体功率IC、MOSFET、IGBT、FRD、MEMS广东粤芯青岛芯恩12寸产线已投产，规划总月产能40K/月模拟芯片,分立器件,CIS2003nm推进中8英寸高端功率及数模混合芯片产品生产线一条、12英寸40～28nm超低功耗逻辑与嵌入式以及RF-SOI先进芯片产品生产线一条功率半导体MOSFET、IGBT、BCD工艺模拟类产品1000中芯绍兴株洲中车合肥晶合8英寸，规划月产能40K8英寸MEMS/功率半导体SiC产品，IGBT一期项目12英寸晶圆2020年7月产能突破25K/月，预计2021年突破45K/月；二期项目将投资180亿元，12英寸晶圆规划月产能40K/月，用于55nm代工制程量产与40nm工艺制程开发面板驱动IC，MCU，TDDI，CIS90nm65nm45nm32nm20nm5nm半导体产线投入（亿美元）重庆万国半导体12英寸产线进入试生产阶段：项目一期预计产能20K/月；二期预计产能50K/月，封装测试产能12.5亿颗/月MOSFET、IGBT等数据来源：

集微网，各公司法说会

，国泰君安证券研究数据来源：

各公司官网

，半导体行业观察，国泰君安证券研究1301功率半导体：高增长领域内资皆有突破，国产替代成为主旋律国泰君安2021年度投资策略会功率器件行业目前仍是国外企业主导IGBT、MOSFET以及模块化产品增速最快功率产品市场预测（亿美元）年2020~20236005004003002001000市场规模CAGR(%)功率IC：CAGR~3%华润微拥有最全面的MOS产品类斯达在IGBT模块全球市场型，在中国MOSFET市场位列第三ON2s%emi份额位列第八IGBT模块全球市场份额（%)中国MOSFET市场份额（%）模块：CAGR~7%其他其他IGBT:CAGR~8%31%Toshiba2%21%英飞凌27%Infineon35%Starpower2%X-FET：CAGR~5%整流器：CAGR~2%安森美18%Danfoss2%瑞萨5%Hitachi4%2017201820192020E2021E2022E2023E意法半导体Vincotech5%东芝6%华润微8%5%整流器X-FETIGBT模块产品功率

IC其他Semikron8%Mitsubishi10%FujiElectric数据来源：Yole，国泰君安证券研究14数据来源：华润微招股说明书，IHSMarkit，英飞凌，国泰君安证券研究01景气度分析1：两轮电动车放量，国内功率芯片企业深度受益国泰君安2021年度投资策略会

功率器件可运用在两轮电动车的控制器、电机、蓄电池等多个电动车关键组件中。例如，控制器的MOS管数常见的有6管，9管，12管，15管，18管等。

MOSFET是电动两轮车关键器件，锂电保护需求致单车MOS用量翻倍。电动两轮车按照电源类型的不同，可以分为铅酸电车以及锂电车两种。其中两类电动车的电机控制器组件中均需要使用6-16个MOSFET，而锂电车的电源由于需要电路保护，因此还要额外再使用9个左右的MOSFET器件。平均来看：铅酸电动车中所需MOSFET数量为10个；而锂电池车所需要的数量则为20个左右（相比于铅酸电车+100%），锂电池多出来的数量主要是额外的MOS管应用在保护板PCM中。用于锂电池保护芯片的MOS管示意图（实际需要用到9个左两轮电动车的控制器部分电路图（红色部分为MOS管）右）数据来源：可易亚半导体科技官网

备注：示意图为6管控制器，国泰君安证券研究数据来源：华润微专利文件1501

景气度分析1：两轮电动车放量，国内功率芯片公司深度受益国泰君安2021年度投资策略会

基于新国标带来置换需求、“禁限摩”的开放趋势、疫情公交出行需求向电动车转移，同城配送火爆加速电动车销量攀升、共享电单车加速投放等多重因素下的边际改善，两轮电动车产销量有望加速增长，国产功率半导体持续受益。公交出行需求预

计

2020-2022

年

，我国电动两轮车市场将出现4500万辆/年的峰值产量。①新国标带来置换需求③疫情的正面推动作用向电动车转移驱动同城配送火爆功率市场需求提升②“禁限摩”的开放趋势李书福在两会上提出“试点

开放

‘禁限摩’”提案+西安设置摩托车专用道④共享电动车的加速投放哈啰、滴滴和美团三大巨头电单车加速布局外卖APP月活数整体呈上升趋势2020年1-6月同城快递业务量快速回升预计2025年共享电单车数量超800万辆1000090008000700060005000400030002000100001440.00%30.00%20.00%10.00%0.00%1210864-10.00%-20.00%-30.00%202020-01

2020-02

2020-03

2020-04

2020-05

2020-062020-01

2020-02

2020-03

2020-04

2020-05

2020-06同城快递业务量（亿件，左轴）

同比增长（%，右轴）饿了么月活（万人）美团月活（万人）数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：艾媒数据中心，国泰君安证券研究数据来源：国家邮政局，国泰君安证券研究1601景气度分析1：两轮电动车放量，国内功率芯片公司深度受益国泰君安2021年度投资策略会2020E2021E2022E（1）城镇（a）替换升级（b）新增2394399061640%558661660%61625%752.5锂电车比例（%）锂电车数量（万辆）铅酸车比例（%）铅酸车数量（万辆）1842.43721.2

我们分城镇、农村、共享电动车三个部分估算电动车的2020-2022年锂电电动车和铅酸电动车的需求量。在没有新国标的情况下，保守估计8年左右焕新。因此每年换新的比例大概占据保有量的12.5%，2020-2022年换新总比例大概是目前保有量的37.5%。但是新国标的出现后，进一步加快了换新的速度，即在2020-2022年，存量替换需求比例将进一步提升。75%60%40%2257.52763.62480.8（2）农村（a）替换升级：（b）新增78054425%33175%99390054440%577.660%866.4132054450%93250%932锂电车比例（%）锂电车数量（万辆）铅酸车比例（%）铅酸车数量（万辆）

预计两轮电动车用MOSFET市场将有望在2020年同比提

（3）共享电动车升40%，规模达到9亿元，到2021年有望达到14.2亿元

共享电动车新增投放量150100%150200100%200250100%250锂电车比例（%）锂电车数量（万辆）（YOY+55%），2022年则达到21.2亿元（YOY+49%）。合计：（1）+（2）+（3）锂电车总数（万辆）单个锂电车MOS管价值量（元）1233.5322620324903.232铅酸车总数（万辆）3250.536303412.8单个铅酸车MOS管价值（元）总MOSFET市场需求（亿元）169.1161614.255%21.249%增速（%）41%数据来源：国泰君安证券研究1701景气度分析2：新能源+新基建注入新动力，国产功率加速导入国泰君安2021年度投资策略会

为满足新能源绿色发电及逆变并网需求，核心的逆变器需求不断提升，而功率半导体作为光伏逆变器和风力发电逆变器的核心器件，将深度受益于下游应用新能源发电的快速增长。（1）2014年以来，全球光伏发电累计装机容量持续提升，据国际能源署(IEA)

报告，2019年全球光伏新增装机114.9GW，同比增长12%。随着光伏发电以及智能电网的发展，功率半导体市场将进一步扩大。（2）光伏逆变器的国产化率很高，逆变器全球前十大供应商中，一半为中国公司。作为逆变器核心元器件的IGBT等功率半导体国产化空间十分广阔。

新基建加速国内功率半导体市场发展。功率半导体器件广泛应用于新基建的各个领域，尤其在5G基建和大数据中心建设中是非常关键的元器件。随着新基建的快速实施，功率半导体器件厂商将迎来巨大成长机遇。功率半导体是光伏发电逆变器核心器件全球光伏新增装机量连续三年突破100GW门槛中国5G基站2025年将超过500万站6005004003002001000600%500%400%300%200%100%0%120114.911511010510095102.62018100.0201790201920192020E2021E2022E2023E2024E2025E全球新增光伏装机容量（GW）5G基站市场规模预测（万站，左轴）增速（%，右轴）数据来源：知网数据来源：国际能源署，国泰君安证券研究数据来源：中商产业研究院，国泰君安证券研究1801景气度分析3-台企指引：功率景气度上行，海外订单持续转移国泰君安2021年度投资策略会中国台湾功率企业业绩维持高增长

中国台湾功率厂商

10月合计营收维持高增长，验证功率行业景气度持续上行以及海外订单转移的逻辑。我们统计了台湾功率厂商富鼎先进、茂达、大中、杰力等公司的业绩，从单月合计营收来看：自连续7个月同比维持高增长1450.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2020年

4月，台湾功率企业进入业绩同比高增长阶

12段，并一直持续至今；10月合计营收环比维持

9月108份历史高位，同比实现

30%高增长，持续验证海外订单加速向疫情低风险地区转移的逻辑，同时体现出功率产品下游需求持续改善。结合当前

8英寸产能进一步吃紧，功率行业景气度确定性进入上行通道。64

基于现状，并且考虑到海外疫情明显好转的拐点仍未出现，未来产品稳定供应的不确定性风险较高，因此我们认为客户订单会加速向疫情低风险地区转移。2-10.00%-20.00%02020.012020.022020.032020.042020.052020.062020.072020.082020.092020.10

中国大陆疫情控制最好，其供货稳定性最高，预计富鼎先进单月营收（亿新台币，左轴）大中单月营收（亿新台币，左轴）合计单月营收同比（%，右轴）茂达单月营收（亿新台币，左轴）在订单转移的过程中最为受益。杰力单月营收（亿新台币，左轴）

由于海外疫情尚未看到拐点，外加贸易摩擦影响，订单再度转回海外的概率较小。合计单月营收环比（%，右轴）数据来源：各家台湾功率公司官网，国泰君安证券研究1901景气度分析4-法说会指引：国内复苏抢跑，全球市场复苏在即国泰君安2021年度投资策略会公司名称法说会要点（与功率半导体相关的）(1)汽车业务Q2下滑25%，但是目前汽车市场在中国和韩国率先复苏，欧美也已经出现改善的趋势。Q3汽车市场需求将进一步改善。未来电动汽车和ADAS的不断渗透，是推动汽车功率市场长期结构性增长的驱动力。(2)工业电源控制产品Q2业绩保持稳定，在电梯需求方面会出现急剧但短暂的恶化，风力发电会保持良好，20Q3工业电源控制产品需求不会出现往年Q3典型的季节性上升趋势。英飞凌(3)5G网络加速建设叠加数据中心和云计算IT支出的加速增长，5G基站供电设施组件与服务器AC-DC电源和DC-DC电源需求旺盛，具有极高弹性。(1)美国和欧洲的汽车市场目前正在复苏，2H20将持续。(2)碳化硅和电动汽车用硅产品发展势头强劲。(3)云服务器电源产品需求增长强劲。安森美(4)公司计划出售日本新泻市的6英寸工厂，同时加快12英寸产线出货，其表示预计Q3将实现12寸线产品的首笔收入，同时12寸线产品逐步出货将有利于公司进一步优化制造成本，并使得毛利率得到显着改善。(1)功率分立器件产品Q2环比需求已经恢复，同时预计Q3将维持强劲。意法半导体富士电机(2)汽车Q3预计将逐步复苏，预计进入9月和Q4将实现总体加速。(1)Q2公司在工业控制领域的功率半导体需求的增长主要来自中国。电动汽车用功率半导体的需求增长主要来自日本。(2)预计公司未来在中国工业控制领域功率半导体订单将同比实现增长。同时电动汽车用功率半导体（xEV）Q3订单量有望同比实现大幅增长，而公司Q3整个汽车功率半导体订单则将增长20％至30％。2001

功率产品创新趋势：化合物半导体空间广阔国泰君安2021年度投资策略会

碳化硅功率器件全球市场规模预计将在2023年超过16亿美元，其适用于高压场景，下游的主要应用领域有智能电网、电动汽车、新能源并网和通讯电源等。根据Yole公司化合物半导体功率产品性能优异，是功率产品发展的创新趋势预测，年功率器件市场规模将达到约

亿美元并以超过40%的复合年均增长率2020

SiC6继续快速增长。预计到202316年全球碳化硅功率器件市场规模将超过

亿美元

GaN功率器件全球市场规模预计将在2023年超过4亿美元，其使用频率更高，在射频领域、手机快充和无线充电等都是GaN功率器件潜在的增长点。根据Yole的统计和预测，2017年全球GaN功率器件的市场空间约为1000万美元，预计到2023年市场空间可以达到4.3亿美元，对应2017-2023年CAGR为87%。全球GaN功率器件的市场空间2023年达到4.3亿美元2023年全球碳化硅功率器件市场规模预计超过16亿美元54.543.532.521.5120151054.32020-2023年16.52020-2023年CAGR~87%CAGR~40%62.90.650.500.10201720202023201720202023碳化硅SiC功率器件市场（亿美元）氮化镓GaN功率器件市场（亿美元）数据来源：英飞凌数据来源：前瞻产业研究院，Yole，国泰君安证券研究2101汽车半导体

：新能源车+自动驾驶加速渗透，持续催化市场增长国泰君安2021年度投资策略会

在半导体子行业中，汽车电子增速最快，逐渐发展为半导体市场扩大的重要驱动因素。

新能源+自动驾驶，是汽车半导体需求的催化剂：（1）ADAS系统的发展与应用将为全球半导体市场带来客观增量。（2）据中国汽车工业协会统计，新能源汽车单车所用芯片数量高于普通燃油车。新能源汽车需求量的进一步扩大也将使得半导体行业巨大受益新能源汽车单车平均芯片数量高于普通燃油车汽车半导体壁垒高筑目前主要被欧美厂商占据汽车半导体市场规模加速增长汽车功率半导体市场份额（%）20007006005004003002001000英飞凌,15001000500025.50%其他,37.90%意法半导体,13.90%201220172022安森美,5.40%燃油车单车平均芯片数量（颗）电动汽车单车平均芯片数量（颗）德州仪器,BOSCH,9.10%201320192022E8.20%车用半导体市场规模（亿美元）数据来源：英飞凌，中国汽车工业协会，国泰君安证券研究2201

汽车功率：放量叠加技术升级，双维度助力规模快速增长国泰君安2021年度投资策略会【量的维度】新能源汽车加速渗透以IGBT为例：电动汽车及混合动力汽车中IGBT元件快速增长，2023年市场规模将达到23亿美元252015105【技术升级维度】：新能源车（BEV和PHEV）相比于MHEV功率半导体价值量明显提升，带动整车半导体成本提升020172023电动汽车/混合动力汽车IGBT市场规模（亿美元）数据来源：IHS，Yole，国泰君安证券研究2301汽车传感器：类型复杂市场庞大，ADAS助力实现量价齐升国泰君安2021年度投资策略会

汽车传感器：类型复杂市场庞大，高端应用量价同升（1）汽车传感器类型复杂，包括压力传感器，图像传感器以及温度传感器等等。其中图像传感器市场规模最大，在2022年将达到77亿美元，LiDAR

传感器增速最大，到2022年增长率高达36%。（2）汽车传感器总市场规模从2016年110亿美元提升到2022年的230亿美元，CAGR=13.7%。（3）汽车ADAS系统传感器模组价格逐年上涨，2022年预计达到155美元。汽车传感器市场规模庞大并保持增长汽车ADAS系统传感器模组价格逐年上涨（单位：美元）3002502001501005002015

2016

2017

2018

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2022

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2027数据来源：Yole数据来源：Yole，国泰君安证券研究24国泰君安2021年度投资策略会02消费电子：移动物联时代开启，强者恒强格局已成手机端：5G换机高峰已来，产品内部创新不断AIOT：创新产品多点开花，打造新兴消费习惯供应链：供应链整合加速，优势厂商强者恒强2502手机端：疫情影响总体需求，无碍5G渗透热度国泰君安2021年度投资策略会国内5G手机出货占比快速提升全球5G手机出货占比仍有上升空间200070%60%50%40%30%20%10%0%100%80%60%40%20%0%1500100050002019Q2

2019Q3

2019Q4

2020Q1

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2020E2021E国内5G手机出货（万台）数据来源：信通院、国泰君安证券研究5G手机出货量占比中国5G手机出货占比全球5G手机出货占比数据来源：IDC，Trendforce，信通院，国泰君安证券研究国内手机出货同比降低，但不改5G手机需求热度：2020年前三季度国内手机整体销量受疫情影响同比降低，但出货机型中5G手机占比快速提升，从2020年1月份的26%上升至10月份的64%。2020年以来主要手机厂商5G机型先后发布，国内自6月起5G手机出货机型占比即长期维持60%以上。截至10月末，国内5G手机出货约1.2亿部，占国内手机销量的49%。全球来看，部分地区受限经济、基建、疫情等因素影响，相比于国内目前5G手机整体出货占比仍维持低位。截至2020年Q2，全球5G手机出货占比不足15%，未来仍有较大提升空间。我们预计2020年全球5G手机出货占比将达到19%，2021年有望达到39%，显著低于国内渗透速度，故全球5G手机换机周期持续时间将超过国内。2602手机端：从国内4G周期看5G，3年换机高峰期开启国泰君安2021年度投资策略会27数据来源：国泰君安证券研究02手机端：产品创新拉动需求，关注终端格局变化国泰君安2021年度投资策略会iPhone12系列官网预订情况预计2020年iPhone12系列出货量及产量iPhone12miniiPhone12iPhone12Pro3530252015105iPhone12ProMax存储颜色64GB、128GB、256GB128GB、256GB、512GB白、黑、蓝、红绿石墨、银色、金色、海蓝0发货周期1个工作日约1周3-5周iPhone12miniiPhone12iPhone12ProiPhone12ProMax出货量（百万）生产量（百万）注：iPhone

12系列产品官网预订情况采集于2020年11月16日数据来源：苹果、国泰君安证券研究数据来源：国泰君安证券研究5G标杆新机——iPhone12系列震撼发布，创新点众多。2020年10月14日，苹果发布iPhone

12系列四款手机，是目前手机市场中覆盖5G频段最广的标杆机型。全系列支持5G通讯，北美地区还将兼容毫米波频段；搭载5

nm制程A14处理器与高通基带，使用定制天线；RGB镜头首次采用七镜式镜头与传感器位移式OIS，新增LiDAR技术；外观采用超瓷晶玻璃屏幕+平整金属边框+玻璃盖板设计，美观程度大幅提升；四款机型屏幕均为OLED超视网膜XDR显示屏，采用超瓷晶面板，提升抗摔性；支持20W

PD快充，新增MagSafe技术，通过磁铁吸引力让手机与无线充电器准确定位配对，最高支持15W无线充电，兼容7.5WQi充电。高端机型成为爆款，创新拉动用户需求。配备LIDAR摄像模组以及Sensor

Shift的高端机型需求大超市场预期，凭借其品牌力以及较高的创新力度，得到市场的认可，目前发货周期在3-5周左右。我们认为在5G时代，智能手机产品力是获得客户粘性的重要指标，须密切关注终端创新的格局变化。2802手机端：高帧率OLED屏幕渗透率有望继续提升国泰君安2021年度投资策略会LTPO技术可有效降低屏幕功耗三星、小米旗舰机采用高帧率OLED屏幕数据来源：IHS，国泰君安证券研究数据来源：Samsungdisplay，国泰君安证券研究屏幕创新不断，高帧率OLED屏幕渗透率有望继续提升。高刷新率的手机在滑动、切换页面时，会显著提升用户体验明显。高帧屏幕亦可以改善画面拖尾效果，根据三星的数据，OLED屏幕在120Hz刷新率下，屏幕拖影最长长度为仅为0.7mm，动态影像最长响应时间为11ms。在获得三星、Realme等厂商使用后，高帧率OLED屏幕也将有望在2021年iPhone机型中出现。为保障高帧率手机续航能力，低功耗LTPO面板有望进入iPhone系列。高帧率OLED面板对功耗、GPU等提出更高要求。LTPO是将LTPS技术和氧化物晶体管技术放置在同一个像素中，其中LTPS晶体管用于驱动显示器，氧化物晶体管用于实现高速开关功能，结合了LTPS晶体管工艺驱动能力强和氧化物晶体管工艺漏电流小、功耗低的优点，可有效降低OLED屏幕功耗10%左右。iPhone

13系列高端机型有望采用LTPO技术OLED面板从而支持120Hz刷新率并增强续航能力。2902手机端：摄像头多摄、TOF、屏下前摄趋势确立国泰君安2021年度投资策略会摄像头升级革命将持续进行前置屏下摄像头（中兴AXON205G）数据来源：智能手机厂商官方网站，国泰君安证券研究数据来源：中兴官方网站，国泰君安证券研究后摄：手机厂商竞争热点功能，TOF比例有望继续提升。iPhone摄像头的升级趋势主要体现在摄像头数量与立体成像方面。数量方面，2018年引入后置双摄，2019年iPhone

11

Pro系列引入后置三摄，iPhone

11普及双摄，iPhone

12

Pro系列继续使用三摄。在立体成像方面，2017年引入前置结构光，2018年普及，2020年iPhone

12

Pro系列新增LiDAR，是苹果首款后置摄像头使用dToF技术的手机。预计ToF的渗透率将逐年提升。根据MarketsandMarkets预测，ToF传感器市场规模将有望从2020年的28亿美元增长到2025年的69亿美元，CAGR达到20%。前摄：屏下前摄有望加速发展。在全面屏爆发的时期，为增强智能手机美观性，屏下摄像头应运而生。中兴率先采用屏下前摄像头技术，通过优化显示像素的排列方式，降低透明副屏和主屏两者间的亮度、视角以及色域差异，从而打造真正全面屏的智能手机。我们认为未来随用户对智能手机美观程度需求提升，机屏下前摄技术亦有望快速渗透。3002手机端：无线充电产品将进入加速渗透期国泰君安2021年度投资策略会iPhone率先采用Magsafe技术无线充电渗透率有望快速提升1601401201008070%60%50%40%30%20%10%0%6040200201620172018E

2019E

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2022E渗透率中国无线充电市场规模（亿美元）YoY数据来源：苹果，国泰君安证券研究数据来源：观研天下，国泰君安证券研究苹果大力普及，无线充电快速渗透。在苹果加入WPC联盟半年后，三款具有无线充功能的手机应运而生--iPhone

8/8

plus以及iPhone

X。在5G时代，受智能手机内部空间紧张，大容量电池技术进展停滞等因素影响，无线充电技术将是弥补5G手机耗电缺陷的重要方式。预计2020年无线充电渗透率有望接近40%，未来更是有望成为智能手机标配功能，助力实现“无孔化”。回顾AirPods发展，在iPhone助力培养用户无线充电习惯之后，无线充电发射端配件有望爆发。2016年苹果首推AirPods声学配件时，前期未立刻成为爆款，通过短期用户习惯培养后，TWS耳机在全球得到快速渗透。自苹果推出无线充电已经历多代机型，随iPhone

12系列手机取消有线充电插头in-box，我们认为无线充电配件如Magsafe等产品有望爆发，改变IOS用户传统的充电方式。随Magsafe等无线充电发射端产品的渗透，智能手机配件如耳机、手表等无线充电方案加速渗透大势所趋。3102AIOT：5G+AI开启智能物联网时代国泰君安2021年度投资策略会全球可穿戴设备出货量预测5G+X应用拓展，从手机向万物渗透800120%90%60%30%0%60040020002019

2020E

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2024E可穿戴设备（包括TWS）出货量（百万台）数据来源：Canalys，国泰君安证券研究全球物联网行业空间10000100%50%0%2017

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2022E全球市场规模（亿美元）中国市场规模（亿美元）全球YoY中国YoY

32数据来源：中国产业发展研究院，国泰君安证券研究02AIOT：平板电脑逆势出货，助力MiniLED行业成长国泰君安2021年度投资策略会全球平板电脑出货总体平稳需求总体平稳，疫情短期提振出货。平板电脑是AIOT中重要的多功能移动终端，受新冠疫情影响，用户居家办公、学习时间提升，短期2020Q2全球平板电脑份额14.70%25020015010050Apple提振全球平板电脑销量，预计2020年全球平

7.50%板电脑销量将同比增长4％，有望达到1.50亿台。从2020Q2的市场份额来看，苹果、三星、华为等智能手机厂商位列平板电脑出货前三名，市场份额总计约60%，行业相对集中。SamsungHuaweiAmazonLenovoOthers38%18.70%0显示技术成为重要创新方向，MiniLED显示技2015

2016

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2019

2020E术有望在平板电脑中加速渗透。随平板电脑在工作和教育等用途的占比提升，提升用户对平板电脑显示技术的需求。MiniLED相比于传统LCD面板技术，具有更高的对比度，以及更长的寿命。另外，与OLED相比，其在产品组成上更具多样性，且良率更高，未来有望被广泛应用于大尺寸、高清显示的平板电脑中。根

据

立

鼎

产

业

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究

中

心

以

及

YoleDevelopment的预测，2023年MiniLED的市场规模有望接近10亿美金，行业已进入高速成长期。8.40%

12.70%数据来源：Canalys，国泰君安证券研究MiniLED显著提升对比度全球平板电脑出货量（百万台）数据来源：IDC，国泰君安证券研究MiniLED市场空间预估250020001500100050002018

2019E

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2021E

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2024EMiniLED全球市场规模（百万美元）33数据来源：TIANMA，新材料在线，国泰君安证券研究

数据来源：立鼎产业研究，国泰君安证券研究02AIOT：TWS耳机加速渗透，望成智能交互入口国泰君安2021年度投资策略会创新驱动AirPods

销量快速增长预计2020年AirPods

累计渗透率仍不足20%产品力创新2018900201910002020E10802021E11402016.09AirPods

1语音交互2019.03AirPods

2无线充电防水功能2019.10AirPods

Pro主动降噪iPhone用户（百万）150001000050000iCloud配对无线充电AirPods累计出货43102192312CAGR：86%（百万台）AirPods用户渗透率5%10%18%27%2017201820192020E2021E注：未考虑AirPods用户产品更新换代，实际渗透率应小于计算结果数据来源：Counterpoint，StrategyAnalytics，国泰君安证券研究Airpods出货量（万副）数据来源：Counterpoint，StrategyAnalytics，国泰君安证券研究创新驱动Airpods销量快速增长，打造用户新需求。2016年9月，苹果推出首款TWS耳机AirPods，在硬件方面采用Snoop蓝牙监听模式，降低收发延迟，并利用iCloud的生态优势，极大提升配对、收发速度，创造了用户对真无线耳机的需求，迅速成为爆款。2019年，推出第二代AirPods耳机，增加主动降噪功能，再次获得市场认可，2019年产品出货量超5000万台，预计2020年AirPods出货量有望达到9000台。AirPods爆发的三年间（2017-2020年），产品出货的CAGR已达到86%。渗透率仍有提升空间，继续看好AirPods出货景气周期。2020年苹果TWS产品在IOS用户渗透率仍不足20%，随iPhone

12系列产品取消随机附赠有线耳机叠加旧款AirPods的换机需求，我们认为未来AirPods产品将在IOS用户中持续、快速渗透，2021年AirPods出货量有望达1.2亿台。未来创新仍将是TWS耳机厂商获取市场份额的重要方式。3402AIOT：TWS耳机加速渗透，望成智能交互入口国泰君安2021年度投资策略会非A端TWS耳机占手机出货量占比预测TWS耳机硬件、功能对比蓝牙传输壁垒打破，非A厂商有望快速渗透。2019年起，高通、华为纷纷提出双通道蓝牙传输技术，络达提出多点连接技术，成功降低蓝牙延迟。我们认为具备高性价比、低延迟的非A端TWS耳机有望在2021年以后在全球约30亿安卓用户中加速渗透，成为驱动TWS耳机出货的另一重要动力。预计2021年非A品牌的TWS出货量有望达到2.3亿台，整体出货量有望超过3.5亿台，产业链迎来全面爆发。1,5001,000500030%20%10%0%蓝牙技术AirPodsProAirPods2精密制造及功能创新SiP华为FreeBudsPro其他安卓旗舰降噪及算法电池2017201820192020E2021E非A手机出货（百万台）非A端TWS耳机出货（百万台）渗透率杂牌厂商触控传感器及算法语音交互、降噪成为升级重点，TWS有望成为AIOT智能交互入口。为提升用户体验，降噪功能在TWS产品中快速渗透，厂商纷纷提出不同的降噪方案。此外TWS耳机作为AIOT重要智能音频入口，未来用户可通过佩戴TWS耳机与智能家居等产品进行远程、实时交互，实现对空调、开关等产品的语音控制。AIOT的应用未来将进一步刺激TWS耳机渗透率提升。数据来源：国泰君安证券研究数据来源：Canalys，IDC，国泰君安证券研究2020Q2全球TWS耳机份额语音交互成为重要发展方向网络连接烹饪语音控制苹果三星JBL小米智能耳机语音入口台灯语音控制35%43%3%Jabar智能音频空调语音控制其他语音控制开关10%3%

6%35数据来源：Counterpoint，国泰君安证券研究数据来源：普华有策，国泰君安证券研究02AIOT：健康+运动趋势明确，智能手表有望爆发国泰君安2021年度投资策略会智能终端厂商纷纷布局手表业务健康+运动趋势明确，有望成为健康监测重要接口。自2014年以来，国际领先终端厂商纷纷布局智能手表业务，健康功能创新持续。目智能手表出货量快速增长1000060%50%40%30%20%10%0%前智能手表已具备GPS、心电图、心率传感、

8000血氧监测等能力，未来仍将引入血压、震颤等监测功能。智能手表将成为未来人体健康监测核心设备，成为健康监测的重要硬件。疫情强化用户健康需求，行业有望加速爆发。随手表硬件、功能不断创新，及客户对健康监测需求持续升温，行业进入发展快车道，Trendforce机构预测2020年智能手表出货量将达到8000万块，行业有望加速爆发。60004000200002016201720182019

2020EYoY（次轴）智能手表出货量（万块）数据来源：速途，Trendforce，国泰君安证券研究数据来源：公司官网，国泰君安证券研究用户对血压、血氧饱和度关注提升AppleWatch功能创新历程，更多健康功能有望推出血压未来Watch1Watch2GPSWatch3心率传感Watch4心电图Watch5屏幕升级Watch6血氧监测5040302010070%50%30%10%-10%血压监测震颤监测……血氧饱和度疫情爆发AppleWatch6上市前夕201520162017201820192020EYoYFuture36苹果智能手表出货量（百万台）数据来源：百度指数，国泰君安证券研究数据来源：StrategyAnalytics，IDC，苹果，国泰君安证券研究02AIOT：智能音箱助力交互，未来发展前景广阔国泰君安2021年度投资策略会智能音箱数量位列智慧家庭设备之首智能音箱在我国智慧家庭设备中份额领先。自2014年智能音箱上市以来，国内外出货量快速增长，智能音箱的语音功能有望带来智能家居的重大变革及构造新的商业生态。通过易观的调研可知，智能音箱在国内智慧家庭设备中份额领先。全球智能音箱出货量预估20015010050智能吸顶灯智能扫地机器人智能插座智能电视盒子智能电视智能音箱有望成为智慧家居交互中心。智能音箱在传统音箱基础上加入互联及智能语音交互识别功能。首先，其通过智能语音交互技术实现了用户对家居设备的声音控制，其关键意义在于将智能家居控制方式从手机、TWS耳机的终端化向去终端的方向演化。此外，智能音箱联网使其可支持在线音乐、在线播报等内容分享媒体，并可通过第三方应用实现快递查询、外卖订购、寻医问药等多种服务。因此，未来家庭中的智能音箱将具备语音机器人的功能，有望成为未来智慧家居的交互中心，预计智慧音箱将快速渗透，预计2020年出货量超过1.6亿台。0智能音箱2017201820192020E0%20%40%60%全球智能音箱出货量（百万台）数据来源：StrategyAnalytics，国泰君安证券研究数据来源：易观，国泰君安证券研究智能音箱有望成为智能家居控制中心以家互

庭通

网互

络联

为纽带国泰君安证券研究02AIOT：5G叠加技术助推，VR有望率先起飞国泰君安2021年度投资策略会VR头显出货量预估硬件频获突破，静待爆款应用。在5G解决传输时延后，在硬件方面，技术亦获突破：1、NED技术：显示器速度、分辨率、以及可变焦显示问题均有效突破，有效降低眩晕感并提升显示质量；VR目前发展痛点4000300020001000070%60%50%40%30%20%10%0%2、感知交互：Inside-out已取代Outside-in的技术路线，成为主流定位跟踪技术，实现摆脱范围限制定位，满足了VR对定位的需求。3、算力方面，台积电5

nm制程芯片投产以及5G为设备带来端云结合可能性，将极大提升VR设备渲染能力。2019E2020E2021E2022E2023E综上，VR在NED、渲染、感知交互技术等硬VR头显出货（万台）件方面实现有效突破，目前已经具备了全面推

数据来源：国泰君安证券研究广的基础。数据来源：IDC，国泰君安证券研究VR的NED技术路标VR市场规模测算350030002500200015001000500120%80%40%0%游戏、教育有望助力VR渗透。根据中国音数协游戏工委数据，我国网游用户规模在2019年超过6亿人。此外在疫情间远程教育获得普遍重视，我们认为随在5G时代，游戏领域的VR延迟问题逐步被解决，VR技术将极大程度增加教育、游戏用户的舒适度，维持高客户粘性。我们预计2022年VR市场规模有望超过3000亿元人民币。0VR市场规模（亿元）VRYoY38数据来源：信通院，国泰君安证券研究数据来源：信通院，国泰君安证券研究02AIOT：AR技术加速突破，行业进入增长拐点国泰君安2021年度投资策略会AR更贴近C端用户，长远看市场规模将超VR。AR与VR相比，除在B端应用外，亦更贴近C端用户，使用频率和时间也将大大超过VR，用户活跃度和变现能力更强。此外，AR在B端应用范围较广，有望改变现有生产方式及生产关系，从长远来看市场规模将超过VR。B端率先发展，应用范围广泛。与VR偏娱乐属性不同，AR在B端工业、商务、医疗中具有十分重要的应用前景。例如在1990年，波音公司的Thomas工程师提出使用一种抬头透视装置（AR雏形设备），辅助工人操作，可以帮助工人有效降低25%的装配时间，并明显减少错误率。重新定义社交方式，C端前景广阔。智能手机之所以可以爆发，是因为它重新定义了人与人之间的沟通。而AR的出现，可能将继续改写人与人之间传统的沟通方式。如Snaappy将虚拟3D形象与真实地图结合，用户搜索地图即可发现在特定位置的虚拟信息。通过该类虚拟信息用户可以跟朋友或者陌生人产生线下互动。AR有望重新定义社交方式39数据来源：Snaappy，国泰君安证券研究02AIOT：AR技术加速突破，行业进入增长拐点国泰君安2021年度投资策略会AR出货及市场规模预测光波导技术限制AR发展2500200015001000500120%100%80%60%40%20%0%02019E2020E2021E2022EAR头显出货（万台）AR市场规模（亿元）规模YoY数据来源：国泰君安证券研究数据来源：IDC，国泰君安证券研究光波导技术尚未定论，巨头路线各异。AR画面由真实场景与显示器虚拟内容组成，需要通过光波导显示技术和微显示技术将虚拟与真实画面结合到一起。目前对于阵列和衍射光波导方案各家巨头路线差异较大，我们认为表面浮雕光波导技术凭借较高良率具备较大量产潜力，但受限于专利以及技术壁垒，低成本量产尚需时日。智能终端厂商积极布局，有望推动行业发展。近年来智能手机厂商对AR重视程度提升，例如苹果通过不断收购Aknoia、Flybymedia等AR公司进行技术布局，华为也在2019年公布了具备AR导航能力的Cyberverse地图技术等，未来智能手机厂商有望助力推动行业发展。短期进展缓慢，行业即将进入增长