扬农化工(600486)开启农药创新药-1到N-的征程-广发证券邓先河,吴鑫然-20230821

价值价值扬扬农化工(600486.SH)第一个具有自主知识产权并真正实现工业化的含氟杀菌剂，在中国开氯氟醚菊酯是国内第一个销售破2亿元的农药创制品种，产业化以来一大自主研发生产并推向市场的创制杀螨剂。⚫农药创制药长期为国际农化巨头垄断，扬农化工成功突围。农药创制农化巨头具备能力进行创制药的研发。随着创制药的研发周期放缓以业务有望迎来发展的历史性机遇。角色也有望从单纯的仿制药提供商、农药中间体/原药CDMO发展为创制农药“licenseout”。2022E1133.5% 2885 46.8% 5.792022E1133.5% 2885 46.8% 5.7917.9421.0%2023E924.3% 2691 2.1% 4.5115.15%6.402024E02% 2985 2031% 5.0013.67%5.342025E20620% 3489 2424% 5.9611.45%4.00营业收入(百万元)增长率(%)营业收入(百万元)增长率(%)EBITDA(百万元)归母净利润(百万元)增长率(%)EPS(元/股)EV/EBITDA20.4%20393.9433.27%数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心理价值告日期基本数据3-08-21406/40327763/27524406/40327763/27524117.80/67.88总市值/流通市值(百万元)一年内最高/最低(元)30日日均成交量/成交额(百万)1.68/119.05相对市场表现7%0%08/2208/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23-20%-26%-33% 扬农化工沪深30003672xianhegfcomcnSFCCENoBPW7023942150wuxr@请注意，邓先河并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。扬农化工(600486.SH):周2023-04-26[Table_Contacts]dingxu@|公司深度研究价值价值 当前以仿制药为主的业务的升级和完善 10 价值价值表索引 图4：2018-2023年国内农药企业研发投入对比(百万元) 6 图38：公司与先正达集团的关联交易金额(亿元) 35图39：公司与先正达各业务单元的关联交易(销售产品)(亿元) 35价值价值 表4：全球前十农药企业对比(2021年)(百万美元) 11 表7：中国创制或开发的杀菌剂(含杀细菌剂和抗病毒剂) 14表8：中国创制或开发的杀虫剂(含杀螨剂) 16 治黄瓜霜霉病的试验) 29 农药(按品种分类) 33 表29：扬农化工营收拆分(单位：百万元) 36PE 7|公司深度研究价值价值扬农化工股份有限公司(以下简称为“扬农化工”或“公司”)是中国农药行业领军企业，主营业务为农药原药以及制剂产品(杀虫剂、除草剂和杀菌剂)的生产和销售。境保护先进单位，建有国内农药行业目前唯一的新农药创制与开发国家重点实验室和农药国家工程研究中心(沈阳)。目前，公司形成涵盖研发(本部、农研公司)、子公司农研公司前身为沈阳化工研究院农药研究所，是国内一家从事新化合物设计合成、生产工艺开发、农药剂型加工和生物活性测定等配套完善的农药研究开发单研发部、杀虫剂研发部、制剂研发部和生测研发部。其中，杀菌剂研发部共申请发化方法”，该方法共创制10多个候选新品种，其中丁香菌酯、氟吗啉、唑菌酯等绿色农药新品种已获准登记并实现了产业化。除草剂研发部先后创制发明了安全、高效的杀虫剂四氯虫酰胺和杀螨剂乙唑螨腈。杀虫剂研发部先后开发了创制农药品种|公司深度研究价值价值菌噁唑、烯肟菌酯、烯肟菌胺。入变化00研发费用(百万元)00|公司深度研究价值价值000营业收入(百万元)2018000营业收入(百万元)2018201920202021yoy(右轴) 20222023Q10%-10%农化工研发人员数目变化研发人员(位)0002016201720182019202020212022发人员学历结构其间费用率整体趋于下降，主要得益于销售费用、研发费用和管理费用的控制以及营收的增加，2022年公司财务费用率、销售费用率、研发费用率和管理费用率分别为收及增速变化比变化0%9|公司深度研究价值价值3530252015353025201510501210864-4农化工销售毛利率和净利率变化201820192020202120222023Q1期间费用率变化 20201820192020202120222023Q1(二)跨国公司长期主导创制药市场全球农药市场份额集中在前十大农化企业中，包括四大创制药企业(巴斯夫、拜耳、科迪华、先正达)以及其余仿制药企业。其中，四大创制药企业占据全球终端制剂市场58%的份额，先正达位居全球第一。四大创制药企业为前六大农化巨头合并重斯夫、拜耳、孟山都、杜邦、陶氏益农和先正达)先后进行了一系列超级并购。2017年先孟山都。全球局势从美欧相互抗衡转化为美欧中三足鼎立，头部公司占据市场份额同时凭借其知名品牌声誉，稳定的产品产业链，以及经十余年发展遍布全球的营销网络进行各类农化的生产和销售。企业全球植保行业市场占有率2.66%10.87%8.67%9.67%数据来源：江苏化工网，广发证券发展研究中心鼎立局势资本雄厚的国际农化巨头能够承担高昂的开发费用以及开发损失，因此包揽了当前类、苯氧酰胺类和异噁唑啉酮类，1个磺酰胺类除草安全剂；(2)全球共|公司深度研究价值价值菌胺、吡唑甲酰胺等，作为新一代杀菌剂，具备快速发展的潜能。(3)全球共推表1：2015-2019创制除草剂品种产品公司种类用途上市时间Tetflupyrolimet科迪华芳基吡咯烷酮苯胺类除草剂小麦、水稻以及经济作物预计2024年上市Beflubutamid-M日本宇部兴产株式会社苯氧酰胺类除草剂大麦和小麦田中的阔叶杂草类除草剂稻、大豆、大麦以及小麦田对大豆十分安全anil鸭舌草和e剂好的防效，同时对水稻安全en草剂科杂草、莎草和他作物酮和双唑草酮(KingAgroot)娘、硬草、棒头草、早熟禾科抗性杂草中国上市酮和三唑磺草酮(KingAgroot)记等多种杂草表2：2015-2019年推出的SDHI杀菌剂称美实产业株式会社|公司深度研究价值价值学发展研究中心表3：2015-2019创制杀虫剂品种公司类马、叶蝉和菜蛾棉花和茶树等作物，防治蓟马、粉翅夜蛾、烟夜蛾、小菜蛾、玉米根虫、葱蓟马、二防效、小菜蛾、黏虫、二化螟以及稻纵卷叶螟等鳞翅fyl飞虱和小菜蛾等害oflor茄科植物上的蚜虫、粉虱具有不错的防效杀虫剂物领域，可有效防治稻飞虱和螟虫等对授粉昆虫等生物具有很高的安全性dion虱和叶蝉具备非常好的防效公司酰胺类杀虫剂目害虫十分有效，尤其是对小菜蛾、棉铃虫、斜纹lonmetofluthrin虫剂行和爬行昆虫，作用于害虫的神经orothrin虫剂行和爬行昆虫，作用于害虫的神经Acynonapyr胺类杀螨剂、蔬菜以及茶树上的二斑叶螨、柑橘全爪螨等害螨(三)创制药是扬农化工当前以仿制药为主的业务的升级和完善开展创制药是公司追赶行业领先企业的必然途径。公司在全球植保行业中市占率第达、拜耳作物科学、巴斯夫、科迪华和UPL分别为全球植保业务销售额前五的农药配能力一流，专利数量众多。公司植保业务中以农药原药生产为主，业务相对单一，创制药的研发将帮助公司提高全球市场占有率和产品竞争优势。|公司深度研究价值价值表4：全球前十农药企业对比(2021年)(百万美元)名公司植保销售额销售额核心优势1保 衣剂一流的新化合物创制能力和制剂复配能力6670种子玉米、大豆、蔬菜等86领先的种质资源库和生物技术2耳作物科学杀菌剂植保物技术增强植物抗药性；在小分子化学项可持续的作物保护产品，每年有数百新作物保护产品登记种子玉米、大豆、蔬菜等种方法、人工智能相结合，开发新种子产品3保 衣剂2021年全球新专利申请量约820项种子油菜、棉花、大豆等创新的耐除草剂性状技术4保子产品的协作效应驱动业务增长种子玉米、含油种子等提供种子及性状技术和数字化解决方案，提高对虫、除草剂抵抗力5合磷化保/的化合物，专和高差异化的细分市场/生物解决方案作物刺激、营养/物生物效率，帮应对各胁迫和生长限制因素，增强生命周期6保新作物或地区的市场712保制剂最大程度地发挥现有活性8住友化学物生长调节剂、根保/域性并购和建立全球研发网络强化自身研发、渠道及终端市场优势9保除草剂全球主要供应商，在生产铜制领先优势|公司深度研究价值价值农化工保32集团形成研产销一体化、自主研发优势wind夫年报，科迪华季报，巴斯夫年报，纽发姆年报，广发证券发展研究中心公司亟需向农药产业链两端移动，提高产品附加值。农药产业链中研发、销售环节资金回报显著高于生产制造环节，制剂及农资服务的盈利在产业链中占到6成以落后，115%50%与科迪华、富美实、先正达毛利率对比扬农化工科迪华富美实先正达植保5%0%当前公司主要销售产品品种为除草剂和杀虫剂，并积极研发各类创制药。公司的除杀虫剂主要有拟除虫菊酯系列产品，包括仿制药和部分创制药。目前，扬农化工正|公司深度研究价值价值876543210876876543210876543210除草剂(万吨)杀虫剂(万吨)除草剂(万吨)杀虫剂(万吨)201620172018201920202021表5：扬农化工产品不断扩容优士化学膦苯隆植物生长调节剂优嘉植保麦草畏除草剂优嘉植保麦草畏除草剂氟啶胺杀菌剂农用菊酯杀虫剂蚊胺植物生长调节剂蚊胺植物生长调节剂酯 苯隆唑 菊酯杀虫剂硝磺草酮除草剂氟啶胺杀菌剂丙环唑杀菌剂羟哌酯杀虫剂苯醚甲环唑杀菌剂硝磺草酮烟胺噁唑药|公司深度研究价值价值植物生长调节剂酮公司先后已开发了多个农药创制新品种，包括氯氟醚菊酯、氟吗啉、乙唑螨腈、四正式登记的具有自主知识产权的农药产品，杀虫剂氯氟醚菊酯是国内第一个销售过2亿元的农药创制品种，乙唑螨腈是中国第一大杀螨剂单品。目前公司拥有专利600中有增。表6：扬农化工与农研公司主要创新药及分类创制药产品反式氯丙炔菊酯ZL99126022.8ZL200810132612.0七氟甲醚菊酯ZL200910142187.8ZL5噁唑ZL胺ZL9酯杀菌剂(含杀细菌剂和抗病毒剂)ZL3ZL200310105079.6LZL72.3ZL200510046515.6杀虫剂(含杀螨剂)2010年4月27日ZL201080016377.62008年7月07日和抗病毒剂)、含杀细菌剂和抗病毒剂)创制或开发单位为沈阳化工研究院。杀虫剂氯氟醚菊酯与左旋反式氯丙炔菊酯的创制或开发单位为扬农化工；杀虫剂四氯虫酰胺与乙唑螨腈的表7：中国创制或开发的杀菌剂(含杀细菌剂和抗病毒剂)AS创制或开发单位登记产品数量含氟杀菌剂究院胞嘧啶核苷肽型抗生素类唑锌2000-12-15二唑类有机金属杀细菌公司|公司深度研究价值价值剂胺-6-24究院/美国罗门哈斯(现科迪华)9酯究院/美国罗门哈斯(现科迪华)5噁唑-5型异噁唑烷类究院/美国罗门哈斯(现科迪华)56-08类58-3-08微生物源杀菌剂大学生命科学技术有限公司5-8-25型仿生杀菌剂究院/吉林省八达限公司4氟磷-2-06植物免疫激活抗病毒学教育部绿色农药与业生物工程重点实验室/贵4-07型含氟苯甲酰胺类4酯-5-253902760-40-1-06氨基甲酸酯类究院3-3-20植物激活剂3菌酮二唑类有机金属杀细菌剂司2-3-01有限公司/中国农业科学院植所2-20究院2子提取物(苯丙稀菌酮)0-3-25/学2金核霉素微生物源杀菌剂药研究所0微生物源杀菌剂药研究所0-02003-05-16植物诱抗剂江苏南通泰禾化工有限公司0-7-26究院0中国创制或自主研发的18个杀虫剂(含杀螨剂)中，获得正式登记的有11个，扬肟醚、硫氟肟醚、戊吡虫胍、环氧虫啉、氯溴虫腈无登记。|公司深度研究价值价值表8：中国创制或开发的杀虫剂(含杀螨剂)AS创制或开发单位登记产品数量-0-7类杀虫剂公司/丙炔菊酯-3类杀虫剂司植物源杀虫剂/7030类杀虫剂5-21烟碱类杀虫剂股份有限公司3啶-9烟碱类杀虫剂集团/华东理工大学3硝虫硫磷有机磷类杀虫/杀螨剂院2467427-81-126虫剂限公司2-07虫剂究院2啶2008-12-19烟碱类杀虫剂上海生农生化2-27究院2有机硫磷类杀虫剂司/武汉010-8含氟二苯胺类杀螨剂中国科学0硫肟醚-3醚非酯拟除虫菊酯类0硫氟肟醚-22003-12-12醚非酯拟除虫菊酯类0离子抑制剂0啉2008-12-17烟碱类杀虫剂中鑫化工有限公司0-9-290二、农药创制药业务将优化扬农化工业务模式(一)创制药现状：抗药性新需求刺激产品新供给险、高投入、高产出的特点。创制药生产对研发能力、生产工艺、生产技术、安全高，因此只有国际巨头公司才具备与之相匹配的资金与规模研发创制药。与仿制药|公司深度研究价值价值间。销售比例持续下降。全球农药可大致分为三类：专利农药、专利外农药和仿制农被禁用，逐步使用高效低毒、环境友好的靶标农药替代。新型绿色创制药是未来农年全球农药市场份额占比变化0%|公司深度研究价值价值出现农药抗药性，其中害虫(螨)超过37种，植物病原菌21种，杂草25种。以黄瓜霜霉病菌为例，该病菌已对甲霜灵(精甲霜灵)、嘧菌酯的抗性产生较为普遍的递而阻止细胞的ATP合成，从而抑制其线粒体呼吸。新的防治机理如新靶点的出请专利的氟醚菌酰胺提出了新的防治机理，为抑制病原菌琥珀酸脱氢酶(SDH)，进而影响病原菌线粒体呼吸链。2012年获得专利授权(ZL201010274196.5)。2017表9：2022年全国农业有害生物抗药性情况物类型品种性水平褐飞虱虫嗪嗪酮高水平抗性(＞2000倍)敏感至高水平抗性瘟病敏感草氟磺草胺网蚜麦草胺地贪夜蛾敏感至低水平抗性敏感至低水平抗性敏感至低水平抗性硝磺草酮花蚜高水平抗性(＞4500倍)叶螨螨酯绿色农药将成为创制药生产的重要需求。全球各国对于农药产品的环保要求愈发严年，中国已全范围停止使用农药50种，部分范围停止使用农药20种，控制农药使用|公司深度研究价值价值名禁止(停止)使用的农药(50种)、二溴氯丙烷、杀虫脒、二溴乙烷、除草氏剂、汞制剂、铅类、敌枯双、氟乙酰胺、甘氟、毒鼠强、氟酸钠、毒鼠硅、甲胺磷、对硫磷、甲基对硫磷、久效磷、磷胺、苯、、螨醇、林丹、硫丹、溴甲烷、氟虫胺、杀扑磷、百围部分范围禁的农药(20种)、灭多威、涕灭、灭线磷、菌类、中草药材上使用，禁止用于水生植物的病虫害防治。用茶叶、中草药材上使用茶叶、菌类和中草药材上使用死蜱、三唑磷丁酰肼(比久)禁止在所有农作物上使用(玉米等部分旱田种子包衣除外)能多样性,源源不断地为农药创制研究带来新机遇。以杀虫剂氯虫苯甲酰胺和SDHI杀菌剂为例，前者采用鱼尼丁受体为靶标，刺激昆虫释放横纹肌和平滑肌细胞内贮存的钙离子，使害虫停止取食、抽搐、呕吐、致昏、肌肉收缩僵直及致死；后者通过完全或者部分占据底物泛醌的位点，抑制电子从琥珀酸到泛醌的传递，阻断病原表11：基于已知生物和天然生物的农药新靶点及新作用机理产品作用机理、质的释放,使昆虫行动失调、虫体麻痹直至死亡蝇醚保幼素受体针对虫卵,可以抑制胚胎的发育过程;对幼虫可以增加其蜕皮次数,抑制其成虫特征的出现;针对成虫,能够控制其性发育,产生不孕现象.素受体使幼虫蜕皮过多致死γ-氨基丁酸受体使虫体神经紊乱,麻痹死亡|公司深度研究价值价值的菌唑、吡唑萘菌胺等酸脱氢酶全或者部分占据底物泛醌的位点，抑制电子从琥珀酸到泛醌的传递，阻断病原菌的能量代谢，抑制病原菌的生长，从而导致其死亡(二)创制药机遇：海外企业研发降速，国内企业迎来弯道超车窗口期为，其研发一个新农药大约要花费十年左右的时间，其中研究阶段包括对活性成分产品登记一般需要2年。费市的关键。目前中美欧等国家的农药监管机构采取以风险为导向的农药安全性评估如中国农药登记所要求通过健康、环境、膳食风险等评价农药的危害程度与发生概并提供相应的风险管理措施。|公司深度研究价值价值rochemicalResearchandDevelopment制药的研发总成本已经从1995年的1.52亿美元提高至2014年的2.86亿美元，创制ks6用途；(2)创制专利范围内的化合物，即选择性发明(metoo、mebetter)；(3)创制专利范围外的化合物(metoo)；(4)创制专利范围外的化合物(mebetter)；(5)创制全新结构的化合物(mefirst/firstinclass)；(6)创制全新作用机理的化合物(firstinclass)。目前，国内创制化合物大多属于第一至第四层分的研发总成本变化00 化学(百万美元)2005-20082010-2014引入数量变化：ThomasCSparks《Cropprotectioncompounds–|公司深度研究价值价值(三)创制药优点：优秀产品销具有爆发性和杀虫剂三大产品占据了农药市场大部分份额，2020年占比分别为44%、27%物农药市场种类分布.20%0%1%量前三的杀菌剂产品为嘧菌酯(14.89亿美元)，代森锰锌(10.8亿美元)以及吡唑醚菌酯(10.15亿美元)。全球前十五杀菌剂占据全球杀菌剂市场53.73%，其中I菌剂销售情况2019年销售额2019年销售额(亿美元)050：世界农化网，广发证券发展研究中心|公司深度研究价值价值0表12：2019年全球领先的十五大杀菌剂0成分销售额(亿美元)9锌12404.915HI2.89HI3杀菌剂1HI3杀虫剂(含杀螨剂)市场份额分布较为均匀。杀虫剂可分为新烟碱类、拟除虫菊酯其中使用最多的杀虫剂为新烟碱类、拟除虫菊酯类、双酰胺类，有机磷酸酯类以及杀虫剂，2个有机磷酸酯类杀虫剂。图27：2010-2019年全球杀虫剂销售规模变化图28：2019年全球杀虫剂市场份额销售额(亿美元)增速(%)20142015201620172018201950-10-1516%表13：2019年全球领先的十五大杀虫剂成分销售额(亿美元)8类|公司深度研究价值价值类磷类.7773类2学.22磷类类酯据19%的市场份额，2019年市场价值高达28.06亿美元。其中高效氯氟氰菊酯、氯氰菊酯、氯菊酯、顺式氯氰菊酯、联苯菊酯和溴氰菊酯约占拟除虫菊酯业务总量的拟除虫菊酯杀虫剂市场价值与份额50市场价值(亿美元) 市场份额比例(%)20142015201620172018201950：世界农化网，广发证券发展研究中心市场—按活性成分分类7价值(亿美元)6543210：世界农化网，广发证券发展研究中心市场的目光。首创双酰胺类杀虫剂为氯苯虫酰胺和氯虫苯甲酰胺，随后国外接连上胺类杀虫剂中销售排名第一。根据农药资讯网，2018年全球双酰胺类杀虫剂销售额为22.15亿美元，拥有专利权的富美实氯虫苯甲酰胺占据市场统治地位，销售额|公司深度研究价值价值7亿元。双酰胺类杀虫剂销售额及市场份额氯虫苯甲酰胺氟苯虫酰胺溴氰虫酰胺四氯虫酰胺环丙虫酰胺0：农药资讯网，广发证券发展研究中心称上市时间(年)用机理期开发商87多国家上市，如巴西、印度、中国、阿根廷、日本、澳大利2达等7于鱼尼丁受体变构体亚4亚证号期至证持有人/8/30限公司/8/30限公司高效的创制药将带来更广阔的营销市场，在高技术壁垒以及专利保护下，可以迅速成本价出售的发明必须具有与之竞争的仿制产品不具备的新特性或附加特性，而新研发的品牌农药通常比仿制药具有更高的价格。截至2021年10月，申请数量最多的为3万美元以下的农药专利，其次为3万美元至30万美元的农药专利。在专利类型上市的氯虫苯甲酰胺，上市后在短短两三年时间内快速占领市场，并且后续一直保|公司深度研究价值价值1550持占有较高市场份额水平。1550图32：全球农业市场不同专利价值数目分布情况(截021年10月)数目(万项)：前瞻产业研究院，广发证券发展研究中心图33：全球农业市场专利类型分布(截止2021年10发明型实用新型外观设计型0.75%：前瞻产业研究院，广发证券发展研究中心虫苯甲酰胺的销售情况1816141210864208200920102011201220132014201520162017201820192020：世界农化网，广发证券发展研究中心三、扬农化工：农药创制药开启“1到N”的征程(一)扬农化工搭建“研-产-销”产业链，发挥工程化、营销优势农研公司主营创制、仿制农药产品的研发。一是向中化集团内部生产企业(沈阳科创)提供反哺技术，同时根据反哺费用计提原则与使用反哺技术的企业结算并收取相应的反哺技术使用费。使用创制技术的产品的提成比例为12%，使用仿制技术的对反哺费用进行结算和支付。沈阳科创主要从事除草剂、杀菌剂、杀虫剂等农药和造多种创制药与仿制药的工艺。|公司深度研究价值价值耗。目前农研公司研发的创制、仿制农药品种专利及相关技术通过沈阳科创实现产围。表16：2018年农研公司通过技术转让给沈阳科创实现创制药的反哺收入提成比例反哺收入(万元)对应沈阳科创收入(万元)四氯虫酰胺(9080)3.5402.5乙唑螨腈(9625)心。置，有效保障核心工艺的稳定运行。工程建设速度保持行业领先。成本方面，扬农化工是目前菊酯农药行业国内唯一的一家从基础化工原料开始，合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司菊酯产品关键中间体均自成体系、配套完善，资保等方面构建了新优势。与中化作物新加坡主要从事农药贸易业务，营销网络覆盖中国、印度、泰国、菲律宾、越南、巴基斯坦、孟加拉及中国台湾地区等亚洲主要粮食产区。海外渠道的拓展使得品牌走向世界，开拓国际市场。(二)扬农化工积累创制药经验，有望搭建创制药平台公司在杀菌剂与杀虫剂(含杀螨剂)创制药上具备丰富经验。公司是目前菊酯农药行业国内唯一的一家从基础化工原料开始，合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生酯化合物结构可分为菊酸和醇部分，其特征结构为酯键和三元环，保持该特征结构后续商业化包括药效评价实验、毒性与和环境安全性评价实验等皆拥有丰富经验。。|公司深度研究价值价值发流程与氯氟醚菊酯的创制流程沈阳中化农药化工研发有限公司创制的氟吗啉是中国第一个具有自主知识产权并真证号期至证持有人/8/248/5/7/23/7/23/6/27/4/22限公司2/8限公司12/19限公司限公司6/2限公司|公司深度研究价值价值5/11限公司/1/12限公司限公司2/7限公司2/7限公司氟吗啉主要应用于农民大棚蔬菜的防病治病，对霜霉属、疫霉属所引起的卵菌病害相比，氟吗啉具有治疗活性高、抗性风险低、持效期长、表18：氟吗啉具有较高的治疗活性(防治黄瓜霜霉病的试验)浓度(mg/kg)保护作用2锌0-1--化工研发有限公司与美国罗门哈斯公司(现陶氏益农)共同开发了啶菌噁唑，同时具证号期至证持有人酰菌胺/1/13菌腈12/24菌环胺/4/15/6/27/4/10限公司|公司深度研究价值价值0%/3/18限公司/6/16限公司/6/16限公司且目前与国内市场上使用的杀菌剂没有交互抗性，是目前全球杀菌剂市场最受欢迎的一类杀菌剂。沈阳化工研究院与美国罗门哈斯(现科迪华)共同合作研发了烯肟个属于沈阳化工研究院(南通)化工科技发展有限公司。烯肟菌酯及其混剂产品有5个登记产品在销售，全部属于沈阳科创化学品有限公司。记证号效期至登记证持有人/8/20限公司/7/23限公司/4/17限公司5%沈阳化工研究院(南通)化限公司/6/17沈阳化工研究院(南通)化9/2限公司/4/24限公司/4/24限公司记证号效期至登记证持有人10/23限公司10/23限公司/9/23限公司9/2限公司/4/27限公司|公司深度研究价值价值86420的霜霉病、白粉病、灰霉病、炭疽病、稻瘟病、褐斑病品有1家公司2个登记产品在销售，全部属于沈阳科创化学品有限公司。在唑菌酯基酯。唑胺菌酯主要用于防治担子菌、子囊菌、结合菌及半知菌引起的大多数植物病害。2009年，科创公司获得95%唑胺菌酯原药(PD20181599)和20%唑胺菌酯悬86420登记证号农药名称农药类别剂型总含量有效期至登记证持有人PD20181599唑菌酯杀菌剂原药95%2023/4/22沈阳科创化学品有限公司PD20181598氟吗·唑菌酯杀菌剂悬浮剂25%2023/4/22沈阳科创化学品有限公司期短、适应性强、突变率高和易产生抗药性等特点，螨类是公认的最难防治的有害 剂中领先产品的市场份额及销售额销售额(亿美元)所占份额(%)螺螨酯螺甲螨酯丁醚脲联苯肼酯哒螨灵炔螨特噻螨酮唑螨酯|公司深度研究价值价值称上市时间(年)公司用机理道调节剂道调节剂道调节剂麻痹作用5螨类脂肪的合成2007(中国)螨类生长发育7卵孵化酯2008(中国)中枢神经传导系统2010(中国)螨类生长发育7酶抑制剂2019(中国)酶抑制剂：农药快讯信息网，广发证券发展研究中心记证号效期至登记证持有人/6/10/4/22限公司/4/22限公司(三)先正达集团或加速公司在创制药进程正达集团正式成立，业务覆盖农药、种子、化肥等多个领域。在超过200年成长史中，先正达集团吸收了Geigy、Ciba(汽巴)、ICI(帝国化工)、Norvatis(诺华)、阿斯利康(AstraZeneca)、安道麦(ADAMA)等一大批全球顶尖公司的农保营收211亿美元，市占率全球第一。|公司深度研究价值价值17581884SandozGeigySandoz1970Ciba1993Ciba-Geigy 先正达2000Astra-Zeneca20172020先正达2020先正达扬农化工ADAMA2011工1996ZenecaAstra1999先正达在全品类创制农药(杀虫剂、除草剂、杀菌剂)的研发、商业推广上拥有世 ，占全球场85.4%；(3)杀菌剂：1999年上市的噻虫嗪2018年销售额达9.15亿美元，占全球市场87.1%。表25：2018年先正达9强创制农药(按品种分类)类型称上市时间(年)销售额(亿美元)占全球该类产品销售额(%)唑硝磺草酮胺.35虫嗪.5%先正达继嘧菌酯之后最重要的杀菌剂之一，推动了公司杀菌剂市场快速增长，2019|公司深度研究价值价值表26：2019年先正达SDHI类杀菌剂产品销售额名称间销售额(亿美元)2014-2019年复合年增长率(%)唑.19/表27：先正达部分氟唑菌酰羟胺产品情况间有效成分及剂型区势MIRAVIS®DuogL5g/L苯抗性问题eogL0g/L嘧Miravis®Prime剂对马铃薯早疫病、蔬菜蔓枯病、葡萄上由供优异TYgL唑菌酰羟胺悬浮剂对春季死斑病具有出色防效Miravis®Ace有效防治小麦赤霉病、壳针孢菌引起的病trogL羟胺种子处理传潜力，促使大豆立苗Postivam氟唑菌酰羟胺+11.5%苯醚病、灰霉TrebusetmPeanuts氟唑菌咯菌腈+3.26%腐病和苗期病害的危害；在土壤中移动司与其发生的关联交易大幅提升，且销售商品和提供服务发生金额远高于采购商品|公司深度研究价值价值60555045403530 采购商品(右轴)2.72.52.32.160555045403530 采购商品(右轴)2.72.52.32.11.91.71.5图38：公司与先正达集团的关联交易金额(亿元)图39：公司与先正达各业务单元的关联交易(销售产品)(亿元)gentaAG001先正达转移部分氟唑菌酰羟胺原药生产至辽宁优创，有望加速公司在农药创制领域实现跨越式发展。辽宁优创年产15650吨农药原药及7000吨农药中间体项目布局建设11条原药生产线，包括2500t/a氟唑菌酰羟胺和100t/a啶菌噁唑，将助力公司创新更多杀菌剂产品。先正达将部分氟唑菌酰羟胺原药生产转移至辽宁优创，能够为公司提供创制农药开发各阶段所需的全球领先能力和宝贵经验，通过结合自身的创制药研发情况，公司将加速进行创制药征程。表28：辽宁优创年产15650吨农药原药及7000吨农药中间体项目产能布局产能(t/a)产能(t/a)烟噁唑扬农化工是中国农药行业的领先公司，已成为全球菊酯、麦草畏等细分领域原药生进，有望逐步丰富公司产品矩阵，平衡杀虫剂、杀菌剂、除草剂等不同产品占业务重。公司通过收购农研公司和中化作物，实现农药“研-产-销”全产业链布局。公司为先正达集团的核心成员，有望在创制药、仿制药、农药制剂等多业务开展深度|公司深度研究价值价值上述项目均有新产品布局或现有产品扩建计划。(注释：2022年开始公司没有单独结合2022年财务披露数据进行。)(1)杀虫剂：主要为卫生菊酯、农用菊酯等产品，考虑公司优嘉四期第二批项目、23年菊酯等产品因海外去库存导致均价下滑，收入增速减缓；预计24年海外库存消库存消化后进入正常采购，对产品价格进行修复。预计2023年毛利率有所下滑，后续逐步回升，未来三年的