新宙邦(300037)中报点评：氟化工量利齐升电解液盈利触底

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新宙邦深证成指相关研究报告极23-04-07新宙邦新宙邦A股公司动态报告瞄准美国市场，本土产业配套助力海外业务拓展。2023年1-7月，美国新能源汽车累计销量82.4万辆，同比+52%，累计渗透率8.9%，同比+2.3pct。当前美国新能源车增长空间广阔，渗透率仍处于较低水准，叠加IRA法案推动，美国新能源汽车行业增长有望拉动配套电池化学品需求，公司拟投资不超过1.2亿美元，在美国俄亥俄州建设电池化学品生产基地，强化本土化供应与垂直一体化布局，有望带动海外业务进一步拓展。投资建议：上半年在原材料跌价和行业去库下电解液售价及盈利被压缩，预计电解液业务盈利见底，未来业绩有望随着下游需求恢复迅速回暖，氟化工业务贡献高额利润与增长空间，前景较为明朗。预计2023-2024年业绩10.8和16.2亿，对应当前股价的PE为33/22x。1A2A3E4E5E)771522YoY元)8.49YoY%))ROE%).02EPS(摊薄/元)3618PE(倍).49.42.10P/B(倍)4404资料来源：iFinD，中信建投证券新宙邦新宙邦A股公司动态报告 一、业绩高于预告中值，电解液售价下行影响盈利 1 看：海外业绩持续向好 3二、公司费用稳健，现金流持续增加 4 新宙邦新宙邦A股公司动态报告1件公司发布2023年中报：2023H1实现营收34.33亿元，同比-31.2%；归母净利润5.17亿元，同比-48.5%；扣非后4.79亿元，同比-51.7%；扣非后2.51亿元，同比-48.7%，环比+9.9%。点评公司2023H1实现营收34.33亿元，同比-31.2%；归母净利润5.17亿元，同比-48.5%；扣非后4.79亿元，同比-51.7%，略高于业绩预告2023H1归母净利润5.15亿元、扣非净利润4.75亿元的中值预期。分季度来看，2023Q2实现营收17.86亿元，同比-21.6%，环比+8.4%；归母净利润2.71亿元，同比-44.9%，环比+10.5%；扣非后2.51亿元，同比-48.7%，环比+9.9%。营业收入(亿元，左轴)同比(%，右轴)015000100%8060560400%200-50%02050归母净利润(亿元)归母同比(%)扣非归母净利润(亿元)扣非同比(%)200%150%100%50%0%-50%数据来源：公司公告，中信建投QQ30200营业收入(亿元，同比(%，右轴)环比(%，右轴)左轴)200%150%100%50%0%-50%归母净利润(亿元)归母同比(%)扣非归母净利润(亿元)扣非同比(%)350%250%150%50%-50%6.05.04.03.02.01.00.0数据来源：公司公告，中信建投新宙邦新宙邦A股公司动态报告22023H1公司毛利率30.9%，同比-3.0pct；扣非净利率14.0%，同比-5.9pct。分季度来看，2023Q1/Q2公司毛利率31.5%/30.4%，同比-2.2/-3.7pct，环比+1.6/-1.1pct；扣非净利率13.9%/14.0%，同比-4.7/-7.4pct，环比+1.5/+0.2pct，盈利能力下滑主要系电解液格局承压所致。毛利率(%)扣非净利率(%)毛利率(%)扣非净利率(%)45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%源：公司公告，中信建投ct同比-14.2pct，主要系电解液产品价格下行，单位盈利环比下降但预计底部。同比+11.0pct，毛利率创新高，主要系有机氟化工二代产品量利齐升。2023H1公司现有产能2781吨，在建产能22000吨，其中海斯福高端(二期)即将投产，远期投建3万吨高端氟精细化学品。国外巨头3M计划25年前退出部分氟化工产品，全球氟化工供应链重塑，公司产能持续扩充有望填补供给缺口加速国产替代，带动业绩持续提升。居民消费需求较弱；半导体化学品业务：2023H1营收1.53亿元，同比-3.1%，营收占比4.5%，较22年+1.3pct；2023H1公司半导体化学品现有产能33683吨，在建产能25000吨，半导体化学品产能逐步释放，有望率先受益行业需求起新宙邦新宙邦A股公司动态报告300806040200电池化学品营收(亿元，左轴)电容化学品营收(亿元，左轴)其他业务营收(亿元，左轴)有机氟化学品营收同比(%，右轴)半导体化学品营收同比(%，右轴)有机氟化学品营收(亿元，左轴) 半导体化学品营收(亿元，左轴)电池化学品营收同比(%，右轴)电容化学品营收同比(%，右轴)其他业务营收同比(%，右轴)250%200%150%100%50%0%-50%20162017201820192020202120222023H1有机氟化学品毛利率(%)有机氟化学品毛利率(%)其他业务营收毛利率(%)半导体化学品毛利率(%)电容化学品毛利率(%)80%70%60%50%40%30%20%10%0%20162017201820192020202120222023H1毛利率48.3%，同比+9.3pct。新宙邦新宙邦A股公司动态报告4瞄准美国市场，本土产业配套助力海外业务拓展。2023年1-7月，美国新能源汽车累计销量82.4万辆，同比+52%，累计渗透率8.9%，同比+2.3pct。当前美国新能源车增长空间广阔，渗透率仍处于较低水准，叠加IRA法案推动，美国新能源汽车行业增长有望拉动配套电池化学品需求，公司拟投资不超过1.2亿美元，在美国俄亥俄州建设电池化学品生产基地，强化本土化供应与垂直一体化布局，有望带动海外业务进一步拓展。国内营收(亿元，左轴)国内营收同比(%，右轴)国外营收(亿元，左轴)国外营收同比(%，右轴)200%60%50%40%30%20%10%国内毛利率(%)国外毛利率(%)0500100%0%0%201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1数据来源：公司公告，中信建投2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月864201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月80%60%40%20%0%-20%-40%数据来源：Markliuas，中信建投数据来源：Markliuas，中信建投费用：公司2023H1期间费用合计4.84亿元，同比-0.09亿元，期间费用率14.1%，同比+4.2pct，主要系营收下降所致；其中研发费用2.53亿元，同比-0.13亿元，对应费用率7.4%，同比+2.1pct；管理费用1.86亿元，同比-0.03亿元，对应费用率5.4%，同比+1.6pct。新宙邦新宙邦A股公司动态报告5H经营性现金净流入16.06亿元，收现比138.7%、净现比307.6%，其中Q2经营活动产生的现金流量净额8.77亿元，同比+4.5亿元，环比+1.5亿元，主要系票据到期收款增加及支付材料采购款减少所致。存货：2023H1末存货7.47亿元，同比-5.6%，其中原材料与库存商品合计占比76.7%，对应周转天数62.71天，同比+19.02天，主要系原材料价格下跌与下游需求减弱，存货周转有所下滑。新宙邦新宙邦A股公司动态报告6其他(亿元，左轴)库存商品(亿元，左轴)原材料(亿元，左轴)发出商品(亿元，左轴)在产品(亿元，左轴)存货同比(%，右轴)86420-2-4存货(季度变化，亿元)存货周转天数(天)存货(累计，亿元)807060504030200864202017201820192020202120222023H1100%80%60%40%20%0%-20%数据来源：公司公告，中信建投减值损失：2023H1共计提资产减值损失0.05亿元，同比+0.04亿元；信用减值损失0.04亿元，同比+0.18亿元。其中2023Q2计提信用减值损失0.09亿元，环比+0.14亿元。资产减值(亿元)信用减值(亿元)资产减值(亿元)信用减值(亿元)50.100.050.000.050.300.250.200.150.100.050.00-0.05-0.2020162017201820192020202120222023H1数据来源：公司公告，中信建投新宙邦新宙邦A股公司动态报告7投资评价和建议上半年在原材料跌价和行业去库下电解液售价及盈利被压缩，预计电解液业务盈利见底，未来业绩有望随着下游需求恢复迅速回暖，氟化工业务贡献高额利润与增长空间，前景较为明朗。预计2023-2024年业绩10.8和16.2亿，对应当前股价的PE为33/22x。新宙邦新宙邦A股公司动态报告8风险分析1)下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。2)原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。3)公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。新宙邦新宙邦A股公司动态报告9报表预测资产负债表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产7,007.679,762.909,799.30,123.18,177.234,205.655,785.67应收票据及应收账款合计4,057.074,533.323,578.666,528.83其他应收款4452预付账款218.4412218.40货.0405.14.80其他流动资产453.2748.9669.1392.44非流动资产4,158.295,632.215,166.134,664.854,174.37长期投资280.9503.5117.6031.6845.77811无形资产82.5193.128.17463.1047.92其他非流动资产2,113.052,899.772,617.662,335.552,099.43资产总计,165.96,395.11,965.43,788.03,351.60流动负债3,474.953,996.993,308.884,430.925,763.39短期借款24.81000000应付票据及应付账款合计2,276.032,726.402,319.263,101.044,029.85其他流动负债189.62884非流动负债96.772,652.622,067.1695.70950.89长期借款430.992,367.35065.63其他非流动负债265.78285.26285.26285.26285.26负债合计4,171.726,649.615,376.045,926.626,714.28少数股东权益224.7181.97415.02464.844.39本412.4745.6945.6945.6945.69积2,565.512,450.262,450.262,450.262,450.263,791.565,167.59,978.427,200.63,906.97归属母公司股东权益6,769.548,363.549,174.37.5893负债和股东权益,165.96,395.11,965.43,788.03,351.60现金流量表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E经营活动现金流449.1209.682,032.9681.922,133.24利润82,338.04折旧摊销209.50276.01480.175.374.57财务费用4-30.380.09.8527.02投资损失-40.83-27.63-28.26-28.26-28.26营运资金变动-97293-3498775.97-63539-70801其他经营现金流99投资活动现金流316.20-2,205.33800出487.32000000长期投资262.10-460.58000000其他投资现金流-3,484.77筹资活动现金流119.562,146.60-1,055.65-1,030.97-1,133.97短期借款-426.34180000长期借款230.776-585.45-571.47-544.81其他筹资现金流6.01-357.21-459.50现金净增加额.1058.86987.50566.4613.56利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入6,951.279,660.716,873.659,502.22,540.15成本4,484.426,565.314,662.476,234.08,101.31营业税金及附加48.61.72销售费用理费用408.32422.5672.555.0279.68研发费用407.227.277.2865.16.81财务费用4-30.380.09.8527.02产减值损失-9.66-5.5962-9.78信用减值损失-2461-3248其他收益6.16.16公允价值变动收益00投资净收益40.8327.6328.2628.2628.26产处置收益-0.04303020营业利润37.402,063.0194.0777.392,628.76业外收入2.49.0022.0022.00业外支出202.004.002.00利润总额2,059.3092,651.76所得税净利润64.48236.5522.7511.00224.7174.6813.722,338.04少数股东损益归属母公司净利润.8406.64.3558.40.0577.9549.8224.86.552,268.49EBITDAEPS(元)2,304.932.362,471.612.183,183.3504主要财务比率会计年度2021A2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入(%)营业利润(%)归属于母公司净利润(%)获利能力.98.19.57-28.85-3.74.9740.02.61毛利率(%).49.00净利率(%)ROE(%)21.02ROIC(%)偿债能力.24.9925.97.66资产负债率(%)净负债比率(%)流动比率速动比率营运能力.362.0243.192.442.17.92-25.282.962.65.30-32.792.742.42.70-40.522.632.32总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率每股指标(元)622.024.94632.3276462.104.83572.104.83652.104.83每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄)每股净资产(最新摊薄)估值比率60082.362.432.732.182.12042.86PE27.4920.42.3222.10PB14.4