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究报告信设备买入(维持)究报告信设备买入(维持)00638)➢全球蜂窝物联网模组龙头提供商全球出货量占比7.5%,位居全球第二。23Q1,董事长张天瑜持有广和通➢物联网行业快速发展,全球呈现“东升西落”格局国内模组公司份额持续扩大,成为全球通信模组行业主要供应商。据占比场份额有望进➢盈利预测、估值与评级5.68/8.11/11.57亿元,对应增速55.94%/42.78%/42.64%,EPS分别为“买入”评级。阻本数据/最低(元)股价相对走势492.67,553.60.265/17.21深300-40%2022/82022/122023/42023/8者邮箱:sunsm@据和估值24E25E23E2122营业收入(百万元)增长率(%)EBITDA(百万元)归母净利润(百万元)增长率(%)EPS(元/股)市盈率(P/E)市净率(P/B)EV/EBITDA41.50%142.78%4.231.99% 42.64% 10949.78% 483 40141.51% 7.7467.41% 504 9.19% 8 40.75.42% 685.94% .21请务必阅读报告末页的重要声明公司报告公司深度研究2请务必阅读报告末页的重要声明核心逻辑遇。观点(2)公司聚焦重点行业,规模效应有望凸显。核心假设估值与评级优质客户资源夯实营收。3请务必阅读报告末页的重要声明1.全球领先的物联网无线通信解决方案和无线模组供应商 61.1公司长期专注于物联网行业赛道 61.2公司股权结构稳定,高管产业经验丰富 71.3公司营收利润增速放缓,境内业务快速成长 81.4公司收购锐凌无线,稳步推进汽车模组布局 101.5公司历年股权激励彰显业绩信心 112.物联网行业景气度向上 122.1国家政策和企业战略推动行业快速发展 122.2物联网连接数处于快速增长阶段 142.3物联网模组行业呈现“东升西落” 17 3.1汽车智能网联化持续发展,车载模组业务增长迅速 20 3.5公司其他领域模组产品 424.盈利预测、估值与投资建议 434.1盈利预测 434.2估值与投资建议 445.风险提示 46 图表5:近五年营收(百万元) 8 图表7:近五年期间费用率(%) 9 9图表10:同业毛利率对比(%) 10 图表20:全球物联网连接数(亿) 15图表21:中国蜂窝物联网用户数(亿) 16 元) 17 74请务必阅读报告末页的重要声明 7联网模组市场格局(%) 18 18 式蜂窝物联网模组价格预判(美元) 19 图表38:智能网联车渗透率趋势(%) 23P 元) 24 全球/国内CPE市场规模(万台) 30全球/国内CPE市场规模(亿元) 30 图表55:5GCPE售价预估(美元) 31 图表57:4G/5GCPE物料成本对比(美元) 31 PC 元) 38 5请务必阅读报告末页的重要声明 3 图表84:广和通(300638.SZ)盈利预测 44 6请务必阅读报告末页的重要声明1.全球领先的物联网无线通信解决方案和无线模组供应商1.1公司长期专注于物联网行业赛道公司于1999年成立,早期作为Motorola无线通信产品中国区分销商,与G0图表1:广和通发展历程、、研项目高效推进,有望在未来进一步铺开产品布局。7请务必阅读报告末页的重要声明图表2:广和通产品概况1.2公司股权结构稳定,高管产业经验丰富(有限合伙)持股比例2.54%,公司高管和核心成员均通过图表3:广和通股权架构经8请务必阅读报告末页的重要声明图表4:广和通高管介绍人简介6董事长、中国电子商会副会长、中国香董事、广和通软件执行董事、美国广和事9有限公司董事、总经理、广和通软件格斯董事、美国广和通董事等多家公事0会秘书2监8图表5:近五年营收(百万元)图表6:近五年归母净利润(百万元)9请务必阅读报告末页的重要声明图表7:近五年期间费用率(%)呈现上升趋势,国内业务未来发展可期。由于海外业务仍为公司营收的主要来源,公司整体毛利率呈图表8:近五年境内外营收与增速情况图表9:近五年境内外毛利率情况(%)10请务必阅读报告末页的重要声明通信、美格智能、移为通信和有方图表10:同业毛利率对比(%)1.4公司收购锐凌无线,稳步推进汽车模组布局2020年7月,公司及其他三家战略投资者通过深圳市锐凌无线技术有限公司收购Sierra全球车载前装模块业务。其中广和通公司出资约2.3亿元,持股比例为49%。随后,广和通通过发行股份和现金购买的方式收购锐凌无线51%的股权,锐凌无线成为广和通全资子公司,2022年Sierra全球车载前装模组业务收入正式并表。图表11:锐凌无线收购过程配套资金》文件显示,锐凌无线(Sierra请务必阅读报告末页的重要声明图表12:锐凌无线营收规模及预测1.5公司历年股权激励彰显业绩信心公司2021年至2023年连续三年发布股权激励计划,彰显公司业绩信心。2021年6月2日公司发布2021年股票期权与限制性股票激励计划,其中公司业绩考核目标以2020年净利润为基数,2021至2023年目标净利润增长率分别不低于35%、70%与110%。2022年的激励计划同样以净利润为考核标准,要求以2021年净利润为基。据公司年报数据,2021年净利润较2020年增长41.51%,满足解除限售条件;但2022年受行业竞争加剧和公司产品出货结构变化影响,净利润较2020年与2021年分别增长28.17%与下降9.19%,业绩增长情况未达解除限售条件。图表13:2021股权激励公司业绩条件核标准21222340%12请务必阅读报告末页的重要声明图表14:2022股权激励公司业绩条件核标准222324度40%图表15:2023股权激励公司业绩条件232425度40%2.物联网行业景气度向上2.1国家政策和企业战略推动行业快速发展➢2010-2022年,多项政策推动物联网发展2010年《政府工作报告》动物联网应用的普及。13请务必阅读报告末页的重要声明图表16:2010-2022中国物联网政策梳理发展阶段工作报告》专项资金管理暂行办法》《“十二五”物联网发展规划》关于物联网发展提出了具体要求,计划到2020年使国内报告》强调大力发展以物联网为主的战略新兴产业下物联工信部印发《信息通信行业发展规划(2016-2020年)》,促进物联网规模化应用《关于全面推进移动物联网(NB-IoT)建设发展的通知》大力发展NB-IoT设施和应用《中央“十四五”发展规划》推动互联网、大数据、人工智能等同各产业深度融合《5G应用“扬帆”行动计划(2021-2023年)》新型基础设施建设三年行动计划(2021-2023年)》聚焦发展基础好、转型意重点行业和地区,加快物联网新型基础设施部署,提高物联网应用水平字乡村、智能交通、智慧能源、智业农业等重点领城业发展。14请务必阅读报告末页的重要声明图表17:各国政策鼓励物联网发展政策及发布时间经济复苏和再投资法》划7物联网网络安全改进法》动“SMART物联网法案”制定签署通过《物联网网络安全改进法案》,通过《促进创新和发展物联网法0年的物联网:未来路线图》立物联网创新联盟0数字罗盘》计划,物联网与交通、能源、农业等行业深入融合物联网基础设施构建基本规划》四次产业革命战略”,核心是物联网、大数据和人工2.2物联网连接数处于快速增长阶段连接数长期处于高速增长阶段,全球物联网连接数每于25%-45%之间,人联网连接数在2015年之后基本处于增长停滞状态。据loT15请务必阅读报告末页的重要声明图表18:物联网连接数已超过人联网(十亿)图表19:全球消费电子出货量同比增速(%)物联网连接数消费市场和企业市场中,消费者市场或占贡献主要增量。根据图表20:全球物联网连接数(亿)16请务必阅读报告末页的重要声明图表21:中国蜂窝物联网用户数(亿)图表22:2021-2026年全球物联网市场规模及增速(亿美元)模17请务必阅读报告末页的重要声明图表23:2021-2026中国物联网市场规模及增长趋势(亿美元)2.3物联网模组行业呈现“东升西落”货量占比为为国产厂商将继提升。图表24:2022年全球通信模组出货量份额(%)图表25:2021年全球通信模组出货量份额(%)18请务必阅读报告末页的重要声明图表26:2017年全球蜂窝物联网模组市场格局(%)图表27:国内外通信模组厂商收入增速对比(%)在智能表计、POS机、工业、路由器、资产追踪、汽车、远程信息处理、企业、医19请务必阅读报告末页的重要声明图表28:物联网模组前十大应用领域(%)出货量增长与应用落地加速共同推动物联网模组价格持续下降。据华为与中国0至2025年全球各制式蜂窝物联网模组价格均有不同程度的图表29:全球各制式蜂窝物联网模组价格预判(美元)慧工业、无线支付、无线网关和智慧医疗等领域都有应用。20请务必阅读报告末页的重要声明图表30:蜂窝模组下游应用领域广泛3.1汽车智能网联化持续发展,车载模组业务增长迅速BOX。阶段二为智能网联汽车的基础设施逐步完善阶段,高精度地图和车路协同逐图表31:中国智能网联汽车发展展望通信模组是实现车联网的关键零部件,主要位于车载终端(OBU)和路测单元 用于OBD和智能后视镜,RSU是车联网架构中位于道路侧的通信基础设施。车联VV(车对车)、V2N(车对网络)、V2I(车对基础设施)、V2P(车对行人)传输需求。21请务必阅读报告末页的重要声明图表32:车联网应用场景图表33:车载通讯模块应用原理二部分是车联网中游产业链,主要有T-Box、行车记录仪、ADAS和车载信息服务图表34:车联网产业链相关文件,其中包括《车联网(智能网联汽车)产业发展22请务必阅读报告末页的重要声明图表35:历年车联网相关政策文件称部测试关主管部门可以根据当地实际情况,依范制定实施细则,具体组织开展智能网联汽车道工作部国家车联网产业标准体部动计划》到2020年,实现车联网(智能网联汽车)产业跨行业融破,具备高级别自动驾驶功能的智能网联汽车场景规模应用法规标准、产品监管和网络安全体系基本形条件自动驾驶的智能汽车达到规模化生产部G用“扬帆”行动计划(2021-2023年)》的协同,共同建立完备的侧部署部网新型基础设施建设三年行动计划(2021-2023年)》车管理、自动驾驶等应用场景建设,推动城市设施、交通载运工具、环境网联化和协同化发展部通信行与智能网联汽车,积极开展、智慧城市等统筹建设《“十四五”现代综合交》用,支持构建“车—路—交通管智能管理系统术部“十四五”交通领域科慧道路技术和车路协同技术融合网络安全保障能力,探方案。图表36:车载模组出货量1617181920212223E24E25E全球汽车销量(万辆)938695669506904263091-1%%4%-1%46%9%%%全球车载模组出货量(万片)4816%23请务必阅读报告末页的重要声明图表37:国内市场新车前装T-BOX图表37:国内市场新车前装T-BOX搭载量(万)OP图表39:2021年国内T-BOXTOP10厂商市场份额(%)OICA国际汽车制造商协会披露数据,2020-2022年全球乘用车销量分别24请务必阅读报告末页的重要声明图表40:全球前装车载终端模组市场规模测算20212223E24E25E全球乘用车销量(万)39264474988745%49%2%5%8%9%99%95%%0%%40%0%4G模组价格(元)5G模组价格(元)9419市场规模(亿元)77图表41:全球前装车载终端模组市场规模(亿元)广和通车载通信模组竞争力位于行业前列。根据高工智能汽车研究院统计的数为,具备较强的市场竞争力。25请务必阅读报告末页的重要声明图表42:2021年前装车载通信模供应商市场竞争力TOP10名供应商123456789商产品升级,更新换代的需求。而锐凌无线则承接了海外通信模组龙头Sierra展车载通信模组市场。图表43:公司海内外联动发力车载市场26请务必阅读报告末页的重要声明图表44:锐凌无线车载产业链图表45:广通远驰业务布局知27请务必阅读报告末页的重要声明图表46:广通远驰与锐凌无线车载业务优质客户众多沃尔模组和车载终端应用市场。图表47:西安联乘股权结构图图表48:西安联乘合作伙伴富,适用于各类车联网应用场景。公司车载模组包括5G28请务必阅读报告末页的重要声明图表49:广和通车载领域产品式场景AN58-CNAL40-CN为汽车前装应用而设计,提供高应用场景AX66-GL对车(V2V)、车对基础设施(V2I)和车对人(V2P)通信CPE(CustomerPremiseEquipment),即客户前置终端设,是一种接收移动信覆盖率较低且布线成本较高的场景。29请务必阅读报告末页的重要声明图表50:公司5GCPE方案。图表51:FWA与FBB小区峰值容量对比E30请务必阅读报告末页的重要声明图表52:全球/国内CPE市场规模(万台)图表53:全球/国内CPE市场规模(亿元)图表54:全球FWA连接数(百万)GCPEGCPEG大应用。根据31请务必阅读报告末页的重要声明图表55:5GCPE售价预估(美元)图表56:CPE将成为非手持5G设备的最大应用图表57:4G/5GCPE物料成本对比(美元)5GCPE模组市场规模已超4G,5GCPE将成为主流。据GSA预测数据,E32请务必阅读报告末页的重要声明图表58:CPE模组市场规模测算2021022E023E024E025E0%(万)24%0%5%3%5G模组价格(元)844944194G模组价格(元)85305G模组市场规模(亿114G模组市场规模(亿8099YOY%)46%图表59:CPE模组市场规模(亿元)E个广和通客户成功中标。33请务必阅读报告末页的重要声明图表60:公司FWA领域下游客户G图表61:公司FWA相关产品式场景CatNA速均下跌至近三年来最低点,回归疫情前水平。34请务必阅读报告末页的重要声明图表62:2018Q1-2023Q1全球PC出货量(百万台)要系前两年客户大规模更换新机导致市场消费潜力透支,叠加全球经济疲软和疫情图表63:2023-2027全球非平板PC、平板电脑出货量预测(百万台)35请务必阅读报告末页的重要声明图表64:2023-2027全球PC设备出货量预测类别2122023E027E率6.52%0.68%%平板电脑(百万台).98%1.94%%合计(亿台).184.544.034.352.45%1.13%C图表65:全球主要PC厂商出货量(百万台)图表66:全球主要平板厂商出货量(百万台)s5G联网占比将由2020年的3%增长至2025年的69%,5G通信将成为行业主流。36请务必阅读报告末页的重要声明图表67:全球笔记本PC蜂窝模组市场规模预测202122023E024E025E全球笔记本出货量(百万台)023236透率4.3%.0%.8%9.0%.6%5G单价(元)84.094.418.64G单价(元)97.995.292.590.0蜂窝模组数量(百万片)蜂窝模组合计规模(亿元)41.11.7%7.9%图表68:2020-2025年全球笔记本PC蜂窝模组市场规模(亿元)图表69:公司PC领域主要合作伙伴伙伴产品oBookt37请务必阅读报告末页的重要声明图表70:公司PC主要模组产品用G4G3GLTE图表71:传统POS与智能POS对比系统Android用操作系统操作系统和专用处理芯片推广店铺等无法与其他设备关联,使用方便,但价格稍高级困难OS增长至4.65万亿美元,CAGR达18.29%,高于同期数字商务支付市场规模的OSS38请务必阅读报告末页的重要声明图表72:全球移动支付行业市场规模(万亿美元)图表73:全球POS终端出货量预测(亿台)全球智能POS机出货量快速增长推动POS机蜂窝模组市场快速增长。根据VantageMarketResearch预测,全球智能POS机蜂窝模组市场规模将由2022年平。图表74:2022-2030年全球智能POS机蜂窝模组市场规模(亿元)ch39请务必阅读报告末页的重要声明图表75:中国联网智能POS机数量及渗透率POS有量将由40请务必阅读报告末页的重要声明图表76:2020-2025年智能POS机模组市场空间预测20212223E24E25EPOS数量(万台)3833.03893.63556.13698.33772.33810.0y1%7%.0%41.0%43.0%47.0%GG2%G1%P097.992.590.02G/3G智能POS机模组市场规模(亿元)4G智能POS机模组市场规模(亿元)3.3POS模组市场规模(亿元)y威尔等均居于全球前十大POS厂商名列,累计出货量占比稳定在图表77:2019-2021年全球前十大POS厂商出货量比比1Worldline(包括银捷尼Worldline(包括银捷尼24%0%36%方电子4%1%44%53%678方电子.39%方电子9.76%.44%.86%.25%.49%供应商2.24%供应商0.48%供应商1.07%41请务必阅读报告末页的重要声明POS额图表79:公司合作的主要POS终端供应商42请务必阅读报告末页的重要声明图表80:公司POS机主要模组产品用G4G3GWiFi6/6E服务模式3.5公司其他领域模组产品多种下游产品。图表81:广和通产品线部署领域广泛域产品主要包含智能三表,主要模组产品涉及5G、LTECat1、T43请务必阅读报告末页的重要声明图表82:广和通智慧能源领域主要包含智能三表用t长续航;无线;信号强Gt配t图表83:广和通智慧家居产品涉及众多制式用G4G3G2GLTE-MTWiFiG4G3G2G4.盈利预测、估值与投资建议4.1盈利预测(1)通信模块:%、35%。44请务必阅读报告末页的重要声明别为%、48%。41.95%、32.24%。图表84:广和通(300638.SZ)盈利预测19202122023E024E025E收入(亿元)35.474.86%0.32%5.16%1.95%毛利(亿元).089.37713.39%0%3.67%1.95%0%9%1%8.17%9.26%3.00%8.25%8.58%8.89%9.08%收入(亿元)2.45%5.63%2%.30%%%41.096.463.26%9.78%1.50%7%1%0%7%1%3%4%4.2估值与投资建议45请务必阅读报告末页的重要声明图表85:基本假设关键参数%第二阶段年数(年)%%.56%CC.43%图表86:FCFF估值结果值百分比第三阶段(终值)核心资产)值2.00值(元)➢相对估值法46请务必阅读报告末页的重要声明图表87:可比公司估值023E024E025E023E024E025E00533.75%5.风险提示但车载模组领域行业竞争日趋激烈,公司原有客户有可能因产品性能价格等因素转向竞争对手。展过程中可能会受到大国博弈导致的相关限制,对海外收入造成一定的影响。47请务必阅读报告末页的重要声明财务预测摘要万元212223E2
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