2023年上半年度非金融企业债务融资工具利差分析

2023年上半年度非金融企业债务融资工具利差分析AA13年AAA级和AA+270天超短期融资券上表现较优。一、非金融企业债务融资工具发行概况2023年上半年度非金融债务融资工具1发行量和发行规模同比略有上升，发4,29340,527.570.99%般短期融资券和中期票据的发行量为增长而发行规模反有所下降（1）。图表1. 2023年上半年非金融企业债务融工发行情况债券类型发行期数发行规模发行量（期）同比（%）发行规模（亿元）同比（%）超短期融资券2,478+6.1724,300.27+5.10一般短期融资券354+18.002,686.53-7.77中期票据1,461+2.3813,540.77-3.95合计4,293+5.7140,527.57+0.99注：“同比”项统计2023年上半年度与2022年上半年度相比的增长情况。数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理。270（756期1（265期3（639期作为利差分析研究的基础样本。二、非金融企业债务融资工具利率、利差与信用等级的对应关系2023年上半年度，非金融企业债务融资工具的发行定价较好地反映了信用1本文包含超短期融资券、一般短期融资券和中期票据。发行利差均值均低于同期限低信用等级的发行利率、发行利差均值（图表2）。3）。图表2. 2023年上半年度非金融企业债务融工信用等级对应发行率发行利差债券类型主体信用等级样本数发行利率（%）发行利差（BP）区间均值标准差均值级差标准差变异系数270天超短期融资券AAA3202.07-7.503.041.1997.61NR119.971.23AA+3302.21-7.503.551.19147.5149.90117.640.80AA1062.60-7.954.301.32222.7575.24127.450.571年期一般短期融资券AAA642.31-7.603.761.16158.48NR117.450.74AA+1382.60-7.803.971.23181.9823.50123.750.68AA632.80-6.904.271.18215.0933.11115.660.543年期中期票据AAA3192.58-6.803.540.66107.97NR65.050.60AA+2623.01-8175.8867.9186.560.49AA583.45-9267.4391.36105.890.40注：发行利差为发行利率减去与起息日、同期限的中债国债到期收益率；变异系数=利差标准差/利差均值，下同。数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理。图表3. 2023年上半年度非金融企业债务融工信用等级对应上市日率与交易利差债券类型主体信用等级样本数上市首日利率（%）交易利差（BP）区间均值标准差均值级差标准差变异系数270天超短期融资券AAA3052.10-10.072.941.2888.21NR130.561.48AA+3202.31-13.233.301.32122.0633.85132.351.08AA1062.58-11.023.921.50185.0262.96148.180.801年期一般短期融资券AAA632.33-8.003.381.26120.44NR129.041.07AA+1372.48-14.803.591.55143.7723.33156.611.09AA602.73-11.043.841.40171.9028.13140.670.823年期中期票据AAA3152.65-8.003.340.6588.05NR66.260.75AA+2533.00-8.353.960.86150.9062.8587.370.58AA563.39-8.424.891.24243.1892.28122.710.50注：交易利差为上市首日利率减去与上市日、同期限的中债国债到期收益率；无上市首日收益率的债券不进行交易利差统计，下同。数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理。三、非金融企业债务融资工具利差的影响因素分析为检验主体信用等级及评级机构是否对非金融企业债务融资工具利差有影Mann-WhitneyU两独立样本非参数检验方法检验影响因子的显著性。（一）主体信用等级对利差的影响AAAAA+AAAAAAA+AA级间的Mann-WhitneyU两独立样本非参数检验。图表4. 2023年上半年度全市场非金融企业务资工具主体信用等对行利差、交利差的Mann-WhitneyU检验类别AAA与AA+AAA与AAAA+与AA270天超短期融资券发行利差0.0000.0000.000交易利差0.0000.0000.0131年期一般短期融资券发行利差0.0840.0000.010交易利差0.0120.0000.0003年期中期票据发行利差0.0000.0000.000交易利差0.0000.0000.000数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理。图表5. 2023年上半年度新世纪评级非金融业务融资工具主体信等对发行利差交易利差的Mann-WhitneyU检验类别AAA与AA+AAA与AAAA+与AA270天超短期融资券发行利差0.0000.0000.005交易利差0.0000.0000.0021年期一般短期融资券发行利差----0.468交易利差----0.5063年期中期票据发行利差0.0000.0000.000交易利差0.0000.0000.013数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理。5%AAAAA+1年期一般短期融资券对应的发行利差未通过级别显著性检验外，各债券类型的主体信用等级间的发行利差、交易利差均存在显著差异；AA1年期一般短期融资券的样本AA+AA级间的发行利差、交易利差未通过级别显著性检验，（二）信用评级机构对利差的影响270天超短期融资券2705270天超短期融资券上，东方金诚和大公AAAAA+的发行利差、交易利差均与信用等级存在较好的对应关系，即：主体等级越高，发行利差、交易利差越小（图表6~7）。图表6. 2023年上半年度270天超短期融资券评机构发行利差（单：BP）评级机构新世纪中诚信国际联合资信大公东方金诚远东中证鹏元总样本样本总量1132702154580333759AAA样本量36129104143415323均值66.7766.05127.85135.73146.6821.9044.0697.06标准差65.3781.97149.81109.44144.82—23.30119.57AA+样本量66104862234216330均值130.80158.78167.88119.17119.6659.57142.87147.51标准差114.97122.96128.64100.4178.5512.9193.56117.64AA样本量113725912—12106均值237.20172.25189.46303.07252.70—344.36222.75标准差179.0078.8189.58112.68134.69—140.30127.45数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理。图表7. 2023年上半年度270天超短期融资券评机构交易利差（单：BP）评级机构新世纪中诚信国际联合资信大公东方金诚远东中证鹏元总样本样本总量1102572094578332734AAA样本量35120100143315308均值46.4563.14113.06130.00136.6419.6133.3287.74标准差61.86104.71158.45111.72150.65—26.80130.03AA+样本量64100842233215320均值112.69132.85141.8098.3086.6026.96105.14122.06标准差118.54167.63127.6589.6569.065.6666.60132.35AA样本量113725912—12106均值206.09121.68152.71245.17215.35—352.93185.02标准差189.2153.4976.11117.59155.71—242.60148.18数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理。5Mann-WhitneyU5%AAA270AA+AA均不存在显著差异。1年期一般短期融资券2023年上半年度，等级样本量不少于5个的1年期一般短期融资券上，联AAAAA+AA+AA升高而下降（8~9）。图表8. 2023年上半年度1年期一般短期融券级机构发行利差（位：BP）评级机构新世纪中诚信国际联合资信大公东方金诚远东中证鹏元总样本样本总量2895842122116267AAA样本量3292542—164均值103.63136.69188.28242.6478.91—32.70158.48标准差21.4974.74156.6032.6611.82——117.45AA+样本量184045161218140均值185.93162.42187.83197.78218.00322.72146.88182.67标准差154.57100.27129.32149.45109.82—63.37124.94AA样本量7261418—763均值179.29175.84213.24326.00241.90—353.90215.09标准差94.4188.8997.48—132.87—118.75115.66数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理。图表9. 2023年上半年度1年期一般短期融券级机构交易利差（位：BP）评级机构新世纪中诚信国际联合资信大公东方金诚中证鹏元总样本样本总量289482212116262AAA样本量3292442163均值66.7898.92157.86140.9477.7910.45120.44标准差35.7582.93178.4046.3011.94—129.04AA+样本量18404516128139均值162.29106.84147.68223.11166.4782.92144.40标准差156.4487.59130.29308.18131.4934.60157.45AA样本量7251317760均值102.15119.64176.86877.48182.86307.34171.90标准差19.6346.26100.79—122.74152.96140.67数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理。5Mann-WhitneyU5%AA1级机构间的发行利差、交易利差均不存在显著差异。3年期中期票据通过对各评级机构各等级的利差均值进行比较，结果显示：202335AAAAA+级的发行利差、交易利差存在倒挂外，各评级机构的发行利差、交易利差均随主体信用等级的升高而降低（图表10~11）。图表10. 2023年上半度3年期中期票评级构发行利差（单位：BP）评级机构新世纪中诚信国际联合资信大公东方金诚远东中证鹏元总样本样本总量842171976053430645AAA样本量31132111241925324均值82.44101.90108.0995.94205.5998.82129.13108.20标准差25.6756.2351.6281.41113.9314.8888.3465.52AA+样本量4272713226218263均值140.30177.28178.14175.71184.14299.67219.03175.88标准差62.6099.0076.4161.7890.51107.81105.4886.39AA样本量11131548—758均值248.99258.63314.96319.70219.11—236.29267.43标准差106.7792.25115.4457.9293.73—89.16105.89数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理。图表2023年上半度3年期中期票评级构交易利差（单位：BP）评级机构新世纪中诚信国际联合资信大公东方金诚远东中证鹏元总样本样本总量822141925652429629AAA样本量31130111221925320均值60.9075.9492.3381.29200.8458.67116.2088.47标准差33.0347.2148.7968.44145.7314.00