2023年教育信息化行业分析报告

2023年教育信息化行业分析报告2023年4月目录一、教育信息化市场是尚待挖掘的金矿 PAGEREFToc374039130\h31、教育信息化市场本身是千亿规模，内在需求决定了巨大潜力 PAGEREFToc374039131\h32、政策催化加快行业启动，“三通两平台”建设才刚起步 PAGEREFToc374039132\h63、IT需求涵盖各级教育部门和机构，教育信息化建设将全面铺开 PAGEREFToc374039133\h8二、立思辰教育信息化三级火箭正在起飞 PAGEREFToc374039134\h121、布局完整的教育信息化产品和解决方案，迅速打造成为市场领先厂商 PAGEREFToc374039135\h122、满足各级教育主管部门的需求，区域教育平台和云端部署迅速铺开市场 PAGEREFToc374039136\h143、数字化校园和优教学抢占标杆学校，占领行业制高点 PAGEREFToc374039137\h164、资源和用户积累，储备未来的内容运营及在线教育模式 PAGEREFToc374039138\h18三、文件和安全业务恢复，作为长期业务发展基础 PAGEREFToc374039139\h191、文件外包和影像处理仍有较好前景，等待业务恢复 PAGEREFToc374039140\h192、安全产品仍有巨大市场潜力可挖，回归产品开发 PAGEREFToc374039141\h20一、教育信息化市场是尚待挖掘的金矿1、教育信息化市场本身是千亿规模，内在需求决定了巨大潜力我们看好教育信息化市场的一个重要原因是市场潜力，按照财政支出和规划，教育信息化市场是千亿规模的市场。按照教育部2023年《教育规划纲要》的目标，“提高国家财政性教育经费支出占国内生产总值比例”，在“2023年达到4%”，教育的投入仍将逐年增长。而对于教育信息化的市场规模，参照2023年教育部发布的《教育信息化十年发展规划（2023-2023年）》（征求意见稿），其中提到“各级政府在教育经费中按不低于8%的比例列支教育信息化经费，保障教育信息化拥有持续、稳定的政府财政投入”。虽然最终发布的《十年规划》将具体数字目标删除，但是基本可以判断教育信息化的市场规模或潜力至少在千亿元以上。按照计世资讯的调查和预测，2023年教育信息化投入约525亿元，行业约保持18%-20%的成长性。按照第三方的统计数据来看教育信息化的投入规模仍将保持较高的增长速度。我们看好教育信息化的市场前景，不仅仅是基于政策导向和第三方的统计数据，而在于教育本身的重要性以及教育信息化对于教育的重大意义。教育对于国家综合竞争力和国民素质的重要性不言而喻，而教育的内在问题和需求决定了教育信息化是解决现有问题的重要手段，而且是提升教育水平的内在需求。目前国内教育的核心问题包括教育资源不平衡、总体的教学效率偏低、以及体现到学生个体教育上无法做到因材施教。解决这些教育的内在需求需要从教育制度改革的宏观层面着手，而在围观的解决方法上，IT系统的支持更关键，包括教学资源共享平台、教学资源运营系统、教学数据分析、个人学习空间以及教务管理系统等各类IT系统，都能从不同的层面解决教育中存在的问题以及提升教育水平的内在要求。国务院副总理刘延东在全国教育信息化工作电视电话会议上指出，教育要与我国经济社会发展的战略目标和战略步骤相适应，才能为我国社会主义现代化建设提供足够的人才支持。为了实现这一目标，就必须深化教育改革。改革的内在动力，一方面来源于现代信息技术在教育领域的渗透和应用，大大地改变了教育的技术手段和方式；另一方面是来自社会经济发展的迫切要求。其中，以信息技术在教育领域的全面运用为核心的教育信息化为推动教育的改革和发展提供了有利的时机和条件；同时，教育信息化也是深化教育改革、实现教育现代化的必经之路。中国的教育信息化经过十多年的建设，基本普及了电教设备，但是对于管理需求的软件系统建设才刚刚开始，优质教育信息资源总量不足、基础设施不够完善、统筹管理比较薄弱等问题依然存在，推进教育改革的过程中，软件系统的需求将更加迫切。上图是计世资讯联合第三方机构做的关于中国教育行业云平台并购的报告中关于校园信息化建设的方向性趋势介绍，即校园内的信息化需求体现了教学资源共享、教育基础设施优化、科研支撑、教学方式改革以及教育管理支持等内容。2、政策催化加快行业启动，“三通两平台”建设才刚起步对于教育改革的支持政策一直在推进，在十八届三中全会的决议上，明确提出了教育改革的手段和方向，提出要破解择校难题、减轻学生课业负担、社会化考试一年多考、全国统考减少客户、部分文理科；试行普通高校、高职院校、成人高校的学分转换，并拓宽终生学习通道等。这些优化教育资源、增加学习机会的改革途径都需要IT系统支撑。从12年以来，教育信息化领域的政策集中出台，12年3月的《教育信息化十年发展规划（2023-2023年）》对未来10年的教育信息化建设提供了指导意见和总体方向，而12年4月刘延东关于全国教育信息化工作电视电话会议确定了“三通两平台”的教育信息化发展导向，即“宽带网络校校通、教学资源班班通、网络学习空间人人通；加强数字教育资源公共服务平台、教育管理信息系统平台的建设”。主管部门对于教育信息化建设方向的政策和指引明确了未来方向，就是在现在电教馆、宽带以及机房的基础上，建设更多的管理信息系统，管理教务内容、管理教学资源、加强个人学习的针对性，同时建立管理平台和资源平台。为了落实相关政策，12年11月教育部公布了第一批教育信息化试点单位名单，其中56个地区教育部门或政府部门成为区域信息化试点单位，360余所中小学、170余所职业院校成为信息化试点单位，70余所高校成为本科院校信息化试点单位，30家单位成为专项试点信息化试点单位，32家单位成为国家数字教育资源公共服务平台规模化应用专项试点。教育信息化的第一批试点覆盖范围广、设计面宽，以为这教育信息化建设进入真正的黄金发展期，这些试点区域的项目逐渐落实，将带动中国教育信息化建设进入新的阶段。3、IT需求涵盖各级教育部门和机构，教育信息化建设将全面铺开按照我们上面对政策和需求的分析，IT系统建设将涵盖各级教育管理部门和教育机构，包括教育主管部门、培训机构、高校、职业教育以及中小学基础教育，而信息化建设进度从多媒体教室和基础网络宽带逐渐演化到数字化校园、教育区域管理平台、教学优化系统、教学资源共享平台以及个人学习社区等各种形式。2023年7月教育部、财政部、人力资源和社会保障部就进一步加强教育管理信息化的工作下发通知，《通知》明确要求各地和学校要加快管理信息系统实施进度，各级财政部门按规定统筹现行相关经费渠道、增加经费支持等方式，做好省级数据中心建设、教育部配发管理信息系统的部署实施和培训应用、信息系统开发与升级、信息安全建设等工作，并将系统建设、系统应用和日常运行维护与服务费用纳入年度预算，保障系统建设和运行维护的需求。从12年9月教育部副部长杜占元在全国信息化工作会议上首先提出了“三通两平台”的概念，到全国教育信息化工作电视电话会议的重申和强调，对于教育信息化的建设目标和三通两平台的途径都已经比较明确。而目前的现状同设计目标仍有巨大的差距。按照教育信息化电视电话会议和教育部关于教育信息化的通知指出的建设目标，当前的现状仍有巨大差距。从管理平台的角度来说，目标是要实现学生、教师和学校资产的信息入库；而目前的信息采集只有学校内部，一个城区内部的信息采集都困难，所以基于管理的需求，管理信息平台应该会在全国各地快速上线。关于“三通两平台”的具体建设目标和内涵，是非常清晰的。“宽带网络校校通”是为了建设学校内部的网络，从而形成基本网络教学环境；“优质资源班班通”是为了促进教育资源的均衡，同时促进教学质量，使教学过程中使用优质的资源；而“网络学习空间人人通”是为了提供面向教师、学生、家长的互动平台，同时成为汇聚优质资源能力的资源池，进一步为以后的因材施教实现基础。两个平台的建设则可能较大程度上依赖于云计算技术的发展，“教育资源公共服务平台”可以利用云平台的模式，对资源实现低成本的共享和快速交付；而“教育管理公共服务平台”则可以为教育管理公共服务提供准确的数据，这些数据恰恰是各级教育管理部门最希望得到和最稀缺的数据，在这些完整的数据基础上才能更好的进行教育改革和提升教育质量。教育管理公共服务平台按照“两级建设、五级应用”的思路进行，即建设中央和省级运行环境和数据中心，同时在应用层面同时开发国家、省、地市、区县和学校的五级系统。二、立思辰教育信息化三级火箭正在起飞1、布局完整的教育信息化产品和解决方案，迅速打造成为市场领先厂商立思辰经过战略定位，目前将业务重心集中在教育信息化市场。在教育信息化这一新兴且即将井喷成长的市场中，立思辰已经迅速布局了完整的产品和解决方案，包括面向学校的数字化校园、优教e学和智慧教室；面向主管部门的教育管理公共平台、教学资源公共平台、整体协作平台和数据中心及云平台。目前学校信息化建设大部分集中在基础硬件，智慧教室的方案可以利用现有信息化基础和集成方案提供更加智慧高校的信息化基础。在管理软件需求集中释放的情况下，面向教务的数字化校园的建设将更加普遍，而优教e学作为面向教学管理的产品，将成为未来提升教学效率和资源管理的重要系统。面向教委的2个平台分别提供教务信息管理和教学资源管理的功能，正式教育部指引的“两平台”方向，立思辰同样已经有成熟的产品和商业实践案例。目前教育信息化市场刚起步，所以市场上没有特别强势的优势厂商，当前规模较大的主要是原来的硬件厂商，如上海卓越、广州蓝鸽等，这些厂商有一定渠道资源，在拓展软件市场上起步相对较早。另外一些做学校或者教委管理软件的厂商以区域性为主，规模相对较小，而且没有成熟的资源平台产品，包括市场上的杭州正方、湖南青果、浙大万朋等；而一些教育资源运营厂商可能仅是将软件系统作为补充，如雅信达和联想传奇等。纵观市场上的专业厂商，并没有特别优势的竞争者；立思辰作为有一定规模的上市公司，将公司整体战略重心定位于教育信息化，而且已经布局了完整的产品线，并且主要产品都有成功的实践案例，我们判断公司在这一市场上将有机会迅速成长为一线领导厂商。而且考虑有更多资源进行教育信息化领域的资本扩张，我们有理由对公司的教育信息化业务保持乐观。此外，我们判断立思辰有机会实现三级火箭式的飞速发展，即通过教育主管部门迅速扩大规模，通过标杆学校占领市场、积累资源和师生用户，利用积累的教学资源和用户发展未来的在线教育模式。2、满足各级教育主管部门的需求，区域教育平台和云端部署迅速铺开市场对于政策推动的教育信息化市场，我们判断需求将至上而下释放，即教育主管部门的需求率先集中爆发。对于教育改革、提升教育效率以及教育信息化推进这些工作而言，教育主管部门最迫切的需求是对管理范围内的学校、教师以及学生信息的了解，进而基于具体的信息做出相关的管理工作。所以，我们判断教育管理公共服务平台的需求将率先释放，而且不同地区具有较强的可复制性。同时，由于学校经费是通过主管部门拨付，所以主管部门对于信息化的投入可以集中进行。云计算的技术成熟为云端部署校园信息化系统提供了技术手段，教委统一采购，区域内的学校信息系统云端部署将是快速的推进手段。我们判断立思辰可以通过满足各级教育主管部门的需求，通过管理平台和云端部署的学校信息系统迅速铺开市场和扩大业务规模。上图是立思辰在区域教育云平台的产品规划，2023年公司成功在北京市朝阳区实施区域教育云平台，系统覆盖了朝阳区的41所学校，软件系统订单可以达到数百万级别。通过朝阳区教育云平台，学校用户可以使用数字校园平台的所有应用，并省去了自行维护和管理的繁琐事务，教育管理部门用户实现了业务处理自动化、管理决策的科学化、服务电子化，平台实现了实现区域教育资源的集中、优化、共享考虑到朝阳区管理的中小学超过300家，所以判断北京的一个城区初期的区域教育云平台软件投入就超过千万元。由于教育主管部门的管理平台和云平台项目规模较大，我们判断立思辰将可以通过教育主管部门的市场迅速铺开市场和扩大规模。3、数字化校园和优教学抢占标杆学校，占领行业制高点相比于主管部门的需求集中释放，学校才是信息化需要长期持续投入的落脚点，所以学校市场对于教育信息化厂商的长期持续性发展至关重要。学校的信息化需求来自于教务管理和教学管理2个方面，立思辰的产品数字化校园和优教e学是分别面向教务管理和教学管理的信息系统。教务管理系统要求实现更多的管理功能，包括招生、排课、信息发布等各种功能，连接校园一卡通系统，管理学校的现有设备，同时可以实现多终端访问，所以完整的数字化校园解决方案同样有一定的产品差异性。优教e学是公司的一款教学管理产品，利用最新的移动终端，提升教学互动，丰富教学内容，是未来提升教学效率的重要方向。公司的优教e学产品已经在一些学校开始应用，在当地形成比较好的反应。立思辰的数字化校园和优教e学产品都是在市场上定位比较高端的产品，通过各地标杆学校的突破和抢占，有机会在全国铺开。按照公司的规划，3年内期望将产品应用于全国1万所中小学，积累500万学生的学习成长数据，并积累相关的教学资源。经过前期的区域教育云普及，在各地都有一定市场基础，全国1万所中小学相当于市场份额的2%-3%，我们判断这一目标是有希望实现的。4、资源和用户积累，储备未来的内容运营及在线教育模式立思辰目前的教育信息化产品主要是面向学校和教委/教育厅，但是经过业务上的拓展，公司将成功占据教育市场的渠道。而优教e学、数字化校园以及教育资源管理公共服务平台不仅成功争取到了学生用户，而且重要的是积累了比较重要的优质教学资源。基于公司业务拓展占领的渠道、用户和教学资源，后期开展内容运营和进行在线教育业务就顺理成章。相比教育信息化建设项目，网络教育内容服务在未来有更大的市场空间。互联网教育是基于内容平台的B2B和B2C的运营模式，其收入来源更广，包括增值服务、会员、广告、平台合作等，用户更注重的是基于稀缺内容的消费体验和个人化；其业务模式包括集聚资源、共享资源、配臵资源，构建客户社区，品牌营销。在从教育信息化建设向基于稀缺教育资源的互联网教育的转变过程中，立思辰计划按三步走。首先，积聚全公司资源，加快占领区域教育云市场；然后，提炼成熟产品和解决方案；最后，加强与第三方合作，尝试内容平台运营。对于内容运营及在线教育，立思辰本身有一定优势。一方面，在数字化校园管理平台、优教e学教学资源的基础之上，公司可以集聚大量的内容资源，加快占领区域教育云市场；公司还可以建立一套供第三方产品对接的标准，可以放臵第三方产品，可以丰富用户体验，实现云端平台的自我优化创新。另一方面，立思辰长期的业务都是在进行运营服务，对于运营业务具有长期的经验积累，在未来教育内容运营方面有一定管理经验。三、文件和安全业务恢复，作为长期业务发展基础1、文件外包和影像处理仍有较好前景，等待业务恢复作为专业从事文件打印外包服务的公司，文件外包服务市公司上市的支撑业务，也是目前市场上有绝对优势的业务，虽然外包服务业务12年由于经营问题以及外部环境影响出现业绩下滑，我们判断外包服务由于长期的业务积累、市场的绝对领先优势以及所处的前景，有机会恢复并实现较好发展。公司的文件打印外包服务有一些优势客户，由于服务业务的持续性，优势客户有持续的收入贡献，比如联想、华能、北京飞机维修工程公司等；这几年成功实现了全国性的拓展，如苏宁、广西移动、广州飞机维修公司等。我们判断立思辰的文件打印外包服务将作为公司的现金牛业务在未来持续贡献稳定的业绩。立思辰并购友网科技提供了文件产业更完整的方案，友网科技在电子影像文档存储、管理、安全控制以及非结构化数据处理方面有较强优势，同时友网在税务、金融市场有一定行业和客户优势，软件产品保持了较高利润率。友网科技被收购时原股东和管理层承诺11-15年扣非净利润分别达到2340万元、3042万元、3955万元和3955万元。友网2023年实现收入1.19亿元，净利润3706万元，扣非净利润3592万元，超过承诺部分。我们预计友网科技13-14年至少可以实现承诺的3955万元净利润，对合并报表业绩贡献明显。考虑到立思辰原有的文件和视音频业务在2023年的净利润7510万元，公司在内部变革整顿和提升之后，业绩恢复到2023年的水平即有较大向上弹性，所以公司整体业务恢复对14年之后的业绩将有较大贡献。2、安全产品仍有巨大市场潜力可挖，回归产品开发公司自2023年下半年推出“涉密文档打印复印安全监控与审计系统”，成功进入军工集团客户，通过身份识别、权限控制、安全审核等功能有效解决文档打印安全管理，解决了军工客户最需要的安全需求。安全业务2023年开始为公司贡献了比较大的收入贡献，目前来看，该业务仍有比较大的潜力。随着国家安全委员会成立，国防对于科技和保密领域的投资增加，预计立思辰的安全业务将重新迎来比较好的发展阶段。安打系统成功之后，公司在涉密单位的市场有望进一步拓展，包括安全文档管理系统、单机版打印设备、安印系统等。电子文档安全管理系统将是比安打系统市场更广阔的产品，目前在安全业务上客户只关注到通过VPN/防火墙的物理隔离、通过密码产品的介质隔离，而文档内部的分级管理、流转等安全管理也有很大的市场需求，公司将拓展这一更大的市场。随着公司在安全业务上的拓展，未来在军队的单机版打印复印市场也有较大市场需求，公司同佳能、东芝等打印机厂商的长期合作，是下游厂商在国内唯一开放系统软件接口的合作伙伴，公司可以结合自身的技术能力和安全市场的需求做进一步的研发。立思辰已经成了文档安全市场的行业开创者和领导者，目前行业内有众多新进入的企业，但是公司的产品、研发和市场仍保持较强的优势，在市场需求逐步起量的过程中，安全业务仍有较大潜力挖掘。

2023年电梯行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、电梯行业的属性 41、全球主要电梯公司的市值与估值水平 42、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性 6二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战 91、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响 102、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险 113、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂 13（1）政府出台厂家认证更新和维保政策 14（2）政府推行强制保险 14（3）电梯老化 14（4）房价上升导致品牌电梯对于地产商的成本影响缩小 15三、电梯公司在中国市场的竞争战略与投资机会 151、日系电梯在中国领先欧美品牌的原因初探 15（1）文化差异——职业经理人制度的利弊 15①体现在合资对象的选择 16②体现在生产和销售方面 16（2）对中国市场的战略重视度——日系别无选择 172、民营品牌与合资品牌的定位差异、风险和估值 18（1）民营企业的优势 18①股权结构 18②营销手段灵活 18③区域性优势 18（2）民营企业需要面对的困难 19①技术积累 19②安全风险 19③品牌定位与安全 19④保有量与售后服务 19四、投资策略 201、中国电梯行业：长期有价值，投资正当时 202、选股逻辑：三个条件，两种风格 21一、电梯行业的属性研究海外电梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行业规律与属性。1、全球主要电梯公司的市值与估值水平电梯是地产基建的派生需求，中国电梯市场第一品牌是上海三菱，其母公司上海机电过去一年的PE在10倍附近。估值隐含的假设是，电梯行业属夕阳行业。如果电梯行业在中国是夕阳行业，那么在保有量较高的欧美，电梯行业应该接近深夜。根据全球最大的电梯公司OTIS预测，2020-2021年几乎所有的新机销量来自于金砖四国，也意味着欧美市场的保有量已经接近饱和。全球市场份额来看，奥的斯、迅达和通力是最大的三家电梯公司，合计市场份额接近45%。我们很惊讶地发现，三家公司的市值合计接近人民币3600亿元。我们也一度怀疑，是否欧美电梯公司在金砖四国的市场份额很高，贡献了主要的利润和估值。但是：1、占全球新机2/3份额的中国，领先的独立品牌是三菱和日立；2、从主要欧美电梯公司2022年营收的地域分布来看，亚太区域只贡献1/4至1/3的收入，但却足以支撑其千亿市值。市盈率往往与行业长期成长空间挂钩，而欧美电梯企业市盈率普遍高于国内企业，而市净率超出更多。换言之，欧美三大电梯公司市值超过3600亿元，但是他们主要收入来自于比中国更“夕阳”的欧美市场。尽管这三大电梯公司在占全球2/3新机市场的中国并未取得领先地位，但是资本市场仍然给予了15~23倍的市盈率。2、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性联合技术UTC是位列美国道琼斯30家成份股的多元化制造企业，旗下子公司包括开利空调、汉胜宇航、奥的斯电梯、P&W飞机发动机、西科斯基直升机公司、联合技术消防安防公司和联合技术动力公司(燃料电池)。如果按照A股流行的逻辑，无疑联合技术的军工、发动机、通用航空、燃料电池和安防都是高壁垒且性感的业务，只有电梯是大家心目中既缺乏壁垒又夕阳的板块。有趣的是，联合技术五大业务板块中，电梯却成为营业利润率最高的板块。为什么看似技术壁垒远低于其他业务的电梯板块，反而定价能力最强？只有少数产品客户在购买时，会把安全作为购买的前提要素——例如食品、药品等。用巴菲特的话来讲，消费者对于放进嘴里的东西特别慎重。如果客户关注安全感，价格不再成为品牌选择的最重要因素，品牌厂商可以通过定价获得超额收益。机械行业里，“安全感”成为购买关键要素的产品不多，主要是民航飞机和电梯。尽管民航业在大部分国家是资本杀手，但波音和空客垄断了全球民航客机的制造。我们认为安全感商品对行业属性的影响主要体现在两个方面：定价能力提升；行业集中度提升。如果客户重视安全感且无法通过直观感受判断产品的安全程度，往往可以推动品牌集中度的提升。但与食品不同，涉及安全感的电梯，由于购买者地产商与使用者购房人的分离，有品牌的电梯厂商定价能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以维持在较为合理的水平。尽管我们通过逻辑分析，可以得到电梯行业集中度高和利润稳定的判断，但是从实证角度观察中国电梯市场，尚未表现出海外市场的普遍规律。中国电梯行业将走向某些行业“劣币驱逐良币”的悲哀结局，还是走向符合产品自身属性和成熟国家普遍规律？我们倾向于乐观，原因将在后面展开讨论。电梯行业的“产品+服务”属性——收入结构的生命周期电梯与手机、自行车甚至挖掘机等其他制造业产品不同之处在于：消费者期望电梯的安全使用寿命与房屋的寿命（70年）接近；电梯故障会影响人身安全，起码造成巨大恐慌。因此，尽管大多数机械产品都有售后服务的概念，但是电梯的独特性在于——电梯售后维护保养和更新业务的规模，可以与新机销售媲美。海外四大电梯公司售后的维护保养和产品改造服务占收入的45-55%。欧美电梯公司的收入结构呈现了售前和售后的“产品+服务”特征，对于企业的盈利稳定性和估值都提供了重要的支撑。以奥的斯为例，2022年欧洲营建支出比07年下滑了接近19%，但是奥的斯欧洲的服务收入仍比07年保持正增长。根据欧洲电梯协会的估计，欧洲电梯目前70%梯龄超过10年，45%梯龄超过20年。欧洲人口密度较美国高，电梯占全球存量接近50%。存量大且梯龄老，是电梯服务市场壮大的必要条件。必须指出，中国目前的现状是大部分电梯由小型服务公司提供维保，电梯主机厂商及其经销商提供维保的比例远远低于国外的同行。如果只有新机制造并且只专注于国内市场，长期来看，中国机械行业大部分子行业都会随着城镇化速度放缓而见顶。如果能够实现“产品+服务”的双轮驱动模式，企业的成长周期就会大大地延展——电梯行业具有天然的属性，显然符合这一条件。二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战中国电梯格局未来十年，将继续“劣币驱逐良币”，还是回归全球电梯行业规律，实现品牌的集中、价格的回升和品牌厂商提供维保服务的趋势？我们相信，中国电梯行业的现状给社会和居民带来了极大的风险。随着制度带来的技术风险逐渐暴露，监管层的认识逐渐提高，电梯行业正处于变革的前夜。1、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响中国拥有电梯生产许可证的厂商接近500家，不过我们调研访谈的专家估计，剔除代工产生的重复统计等因素，估计实际品牌数约200家。表面上看，中国电梯新机市场的品牌集中度和全球差别并不显著。全球市场前8大厂商的市场份额约75%，而中国前8大厂商的市场份额约65%。但考虑到全世界大部分非领先企业生产的电梯都是在中国生产，中国和发达国家相比，市场集中度差异很大。中小品牌对领先品牌的负面影响关键不在量，而在于价格。我们可以通过中国市场电梯新机销量和金额的市场份额差异，以及营业利润率和ROE观察到这一现象。海外电梯利润率普遍比国内高，而净资产收益率的差距更为显著，我们分析的原因在于——由于维保业务属于轻资产模式，随着电梯企业维保业务收入占比的提高，电梯企业的ROE也会随之提升。2、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险从全球经验看，电梯行业集中度高，且售后服务主要由主流品牌厂商完成。而中国目前的情况与发达国家市场差异显著。我们认为“中国特色”已经给消费者和厂商造成巨大的风险，未来几年风险可能会逐步暴露。我们建议投资者看完我们的报告后，即使不认同我们的投资逻辑，起码在购房时切记关注电梯的品牌，因为涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市场欧洲，约45%的电梯超过十年，20%超过20年。目前中国接近15%的电梯梯龄超过10年，预计2016年接近25%，并且该比例将持续上升。谁知道200多个品牌10年甚至20年后剩下多少个？如果某家厂商消失，备件和维保怎么办？太多的电梯品牌给购房者和我们整个社会带来的长期风险在于：十年或二十年后难以购买备件。电梯并不是完全标准化的产品，因而不同品牌的备件互换性低。电梯型号每年都在更新，有些厂商十年后消失了，幸存者中的部分厂商可能无力维持十年前型号备件的生产，甚至图纸已经丢失。部分中小厂商无力建立和长期维持服务网络。如果说新机生产具有规模效应，那么存量机器售后服务的规模效应可能更明显。我们估计前十大品牌以外的厂商，平均年销量只有1000多台，而厂家要长期维系全国服务网络，必须要很大的保有量做支撑。目前中国大部分电梯由第三方电梯维护公司提供维保服务，但是我们认为这一服务模式同样隐含了巨大风险：第三方服务公司技术专注程度不够。为了实现规模经济，第三方服务公司往往同时维护多品牌电梯，不利于专业能力的积累和风险的防范。第三方服务公司难以维持多品牌备件体系。第三方服务公司资质良莠不齐，人员流动性大，品质难以保持和监管。第三方服务公司规模小，承担赔偿能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于维稳需要而出面解决。如果未来中国推行强制保险，保险公司自然会逐步对于品牌厂商维保和第三方维保进行差异定价，削弱第三方服务公司目前的价格优势。3、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂如前所述，我们认为中国电梯行业集中度较低导致了利润率较低，继而影响了资本市场的估值。中国空调行业07年之前四年与之后七年，年化内销增速恰好都是11%。但是07年之后市场集中度持续提升，格力电器的净利润率从06年的2.7%上升到13年的7.5%。我们认为电梯行业的集中度提升以及OEM（厂家提供维保），道路漫长但是方向确定。由于涉及人身安全并且风险会随着梯龄而增大，电梯集中度提升的必要性和紧迫度比家电更甚。我们估计中国电梯行业变革的路径和催化剂包括：（1）政府出台厂家认证更新和维保政策业内有传闻政府在酝酿未来只有厂家认证的服务商才能提供更新和维保。从政府角度，可以降低其自身承担的社会风险。但是目前的障碍是，中国维保市场的劣币驱逐良币，导致品牌厂商在维保服务市场份额极低，缺乏成熟的服务团队。因此，尽管“厂家认证维保”可以增加厂商的收入，但是厂商出于风险考虑，未必会积极推动此事。政府和厂商各有考虑，而住户作为沉默的大多数，又缺乏足够的知识和行动力。（2）政府推行强制保险如果推行强制保险，保险公司出于自身利益，自然会对原厂维保、原厂认证维保和无认证第三方维保进行差别化定价，从而提高原厂维保的价格竞争力。（3）电梯老化随着多品牌电梯老化，重大事故经过媒体传播改变消费者观念，推动政府立法；这是我们不愿意看到的路径，但是风险是客观存在的。（4）房价上升导致品牌电梯对于地产商的成本影响缩小中国房地产市场的集中度低和拿地不规范，大量不考虑长期品牌的项目公司在市场上，也是电梯品牌集中度低的重要原因。不过我们注意到，大型地产公司早已高度重视电梯问题。例如中海地产与上海三菱，万科与广日电梯的合作。在中国，很多行业都出现了长期的劣币驱逐良币的过程。但是对于电梯这样一个涉及人身安全的产品，我们还是倾向于判断，未来十年可以象家电行业那样实现集中，象海外那样70%以上的电梯由厂商提供OEM维保和设备更新。从投资角度，这只是一种推测，需要观察和跟踪。三、电梯公司在中国市场的竞争战略与投资机会1、日系电梯在中国领先欧美品牌的原因初探欧美四大品牌包括奥的斯、迅达、通力和蒂森克虏伯，这也是全球四大电梯企业。日系的三菱和日立的全球市场份额均低于欧美四大品牌。然而，三菱和日立却成为中国市场的领导者。通过市场调研，我们初步认为，是软件而不是硬件，导致了两个体系在中国市场的差异。（1）文化差异——职业经理人制度的利弊我们访谈的数位电梯行业专家，均指出欧美品牌有着优秀的职业经理人，但是往往又无法摆脱对职业经理人的“短期业绩压力”。但是电梯的“安全感属性”，导致短期业绩与长期成长未必目标一致。这种行为特征，①体现在合资对象的选择欧美品牌不仅收购中国小品牌厂，还与不同的中方成立合资公司。这种广泛收购与合资策略有利于快速形成产能，但未必有利于品质管理和品牌定位；而三菱和日立在中国，均只选择了一家合作对象，且不管是上海机电还是广日集团，均有军工制造背景和多年的电梯研发制造经验。②体现在生产和销售方面欧美体系具有更进取的文化，其优势更多地体现在营销和管理方面。而日系重点在于研发和制造。以上海三菱为例，生产线工人收入长期高于同行，但是营销体系收入反而低于同行。两种体系各有利弊，但是需要强调，电梯是“安全感品牌”；中国电梯行业没有格力空调那样具有世界一流自主技术的企业。因此，电梯技术掌握在外方手里，所以客观地讲，中方的话语权都是有限的。但是对于电梯这种每年产量50万台的大宗机械行业，往往中国经理人更有能力理解中国市场的成功要素。我们观察到，上海三菱很早就消化了日方转移的技术，并且通过变频技术崛起。而广州日立的董事长潘总则在退休后被日方以“电梯行业最高薪的高管”，返聘为日立电梯中国公司的总裁，这在日系企业里极为少见。即使在欧美系电梯企业中，我们也观察到中方能力较强的西子奥的斯，在奥的斯中国四家企业中表现最突出。（2）对中国市场的战略重视度——日系别无选择没有一家跨国电梯企业会轻视中国市场，但是日系只有全力押注中国市场，才有生机和发展。由于电气技术的深厚积累，日本电梯企业的技术能力在80年代已经跻身全球一流。但是日系电梯企业错过了欧美城镇化的高峰，由于在欧美保有量太低，无法在营销和售后网络方面，在欧美与当地企业竞争。因此，中国成为日系企业唯一可以押注的大市场。其中日立对中国的技术转移决心较大，日立研发中心转移到了广州，数十名日本工程师举家搬迁。但是对于欧美企业，客户忠诚度极高和利润率高的维保更新市场，已经足以支持他们可观的利润。投资者只要阅读四大欧美电梯厂商的年报，就会发现只有通力电梯每年会对中国市场提供专门的分析报告。而通力恰恰是过去五年在中国成长最快的欧美电梯企业。由此可见，战略上的重视和押注非常重要。2、民营品牌与合资品牌的定位差异、风险和估值民营电梯品牌大多数从零部件起家，由于电梯行业配套齐全，所以自然而然地进入了整机制造。由于电梯行业现金流较好，且“购买者与使用者分离”导致营销可以发挥重要的作用，所以国内出现了全球最多的电梯品牌。（1）民营企业的优势①股权结构民营股权结构不仅优于国企，而且也优于许多合资企业。国企与合资企业都容易出现职业经