银行行业深度：绝对收益空间凸显价值重估或可期

内容目录业绩回顾 3业绩概览 3行业营收承压，中小行展现韧性 3个股分化明显，优质银行盈利能力居前 3业绩拆解 5净利息收入 5净非息收入 成本费用 资产质量 资本情况 基本面展望 14息差展望：息差缓降，资负两端跟随下调或是常态 信用环境：总量增速放缓，结构改善可期 行业展望：高股息、绝对收益或为长期投资逻辑 投资建议 17风险提示 18图表目录图1 家上市银行营收同比增速（2023年一季度4图2 家上市银行净利息收入（2023年一季度） 6图3 家上市银行净息差（2023年一季度） 7图4 家上市银行信贷投放增速（2023年一季度） 8图5 部分上市行2023Q1贷款结构变化（较年初，pct.） 8图6 上市银行手续费及佣金净入同比增速及占营收比 10图7 上市银行其他非息净收入年一季度） 10图8 上市银行成本收入比年一季度） 图9 上市银行业务管理费用年一季度） 12图10 上市银行不良贷款率年一季度） 12图上市银行贷款关注率（2023年一季度） 13图12 上市银行拨备覆盖率年一季度） 13图13 上市银行核心一级资本充足率年一季度） 14图14 新增贷款构成（亿元） 16表1 各类上市银行业绩概览3表2 家上市银行业绩概览 5表3 年以来存贷利率变化 14表4 上市银行分红与估值情况对比年底） 16业绩回顾业绩概览行业营收承压，中小行展现韧性20231.41%20220.7pct.2022Q47.2pct.。整体来看，22Q4-23Q1为上市银行营收增速底部。分板块看，国有大行、23Q1营收分别同比增长/2.97%-2.88%3.99%3.48%，2022Q49.0、1.3、12.7、个百分点。因大行营收受会计准则调整的影响，环比变化不可比。城商行一季度营收增速的绝对值和环比增幅均为最高。2023年一季度上市银行归母净利润同比增速为2.37%，较2022年下降5.22pct.，较2022Q43.8pct.23Q1归母净利润1.24%、1.48%、、11.85%2022Q4分别提升/下降-3.2、-10.0、3.49.5表1：各类上市银行业绩概览（%）2022A营收同比增速22Q4 23Q1较22Q4归母净利润同比增速2022A 22Q4 23Q1 较22Q4国有大型银行0.29-6.072.979.0pct.5.974.401.24-3.2pct.股份制银行0.43-4.18-2.881.3pct.9.8311.521.48-10.0pct.城商行4.98-8.733.9912.7pct.13.658.3411.733.4pct.农商行1.64-5.983.489.5pct.11.112.4011.859.5pct.上市银行0.71-5.771.417.2pct.7.596.192.37-3.8pct.资料来源：同花顺IFind、个股分化明显，优质银行盈利能力居前20237家银行营收实现双位数增长，其中常熟银行13.2%、长沙银行12.88%、江苏银行10.35%）受益于量价表现优异，西安银行16.9%、青岛15.54%（1.98%1.57%）营收表现受境外资产收益率上行带动。20151050-5-10图1：20151050-5-10资料来源：同花顺IFind、上市银行ROE保持相对稳定，优质银行盈利能力居前。从个股表现看，国股行中邮储银行（12.27%）、（16.13%），城商行中杭州（16.83%）、成都银行（16.14%），农商行中常熟银行（13.83%），23年一季度年化ROE显著领跑同业。表2：42家上市银行业绩概览

营业收入 归母净利润

ROE2023Q1

规模（亿元） YoY（%）

增速环比（pct.）

规模（亿元） YoY（%）

2023Q1（年 2022 较年化）国有大行城商行农商行

农业银行交通银行工商银行邮储银行建设银行中国银行平安银行浦发银行华夏银行民生银行兴业银行浙商银行中信银行兰州银行宁波银行郑州银行青岛银行苏州银行江苏银行杭州银行西安银行南京银行北京银行厦门银行上海银行长沙银行齐鲁银行成都银行重庆银行贵阳银行江阴银行张家港行青农商行无锡银行渝农商行常熟银行瑞丰银行沪农商行紫金银行苏农银行

1893.60670.792275.96881.632070.761658.13450.98480.79231.17367.73906.36554.10381.58157.80513.6320.00165.5333.1830.9331.58187.9594.3118.05129.53164.0314.36132.1560.8128.6453.0532.3437.3910.3611.9226.7212.4273.3924.109.1468.3210.919.91

2.195.51-1.093.510.9611.57-2.40-3.85-3.680.38-1.47-6.72-1.582.53-4.9411.988.45-3.0115.545.2610.357.5516.995.51-6.925.02-7.1212.888.729.711.553.124.03-0.647.233.65-3.2613.288.107.491.541.38

10.6314.909.346.474.9211.10-1.071.547.1511.62-1.613.192.927.42-8.1916.7514.2719.6143.595.1511.319.1927.0216.862.826.0115.455.1919.984.6717.1415.5516.801.914.1111.2613.998.1013.366.196.810.25

715.54246.33901.64262.80887.43576.63146.02158.3158.54142.32388.39251.15123.7856.25191.445.4165.9811.889.1012.9682.1942.396.5854.2774.937.2160.4319.7910.1525.2714.8216.073.105.099.945.4739.517.953.4735.003.853.58

1.755.630.025.220.260.5013.63-18.354.053.707.82-8.935.349.9110.3410.4515.351.8615.8320.8424.8328.118.208.221.9014.983.258.6812.3317.502.691.0712.7817.425.5823.189.1820.6016.1612.445.5015.96

10.619.5210.1912.2712.249.4113.258.977.489.3716.1313.239.4813.6011.346.7915.439.2510.0413.2115.4716.838.9013.659.5911.7210.8112.9411.3516.1411.7811.188.5912.8211.0311.1413.7213.839.1813.518.909.90

11.2810.3511.4311.8912.2710.8112.367.989.006.3117.0613.8510.279.0110.805.7715.563.538.9511.5214.7914.098.5715.129.6011.3811.0012.5711.9219.4810.2011.8211.8712.216.9713.019.7613.0610.8011.229.6410.92

-0.67-0.83-1.240.38-0.03-1.400.890.99-1.523.06-0.93-0.62-0.794.590.541.02-0.135.721.091.690.682.740.33-1.47-0.010.34-0.190.37-0.57-3.341.58-0.64-3.280.614.06-1.873.960.77-1.622.29-0.74-1.02资料来源：同花顺IFund、业绩拆解净利息收入净利息收入增速排名前十的均为地方城农商行。其中常熟、长沙、宁波银行有量价支撑。量的方面，三家银行的信贷规模同比增速均高于18%，优于上市银行平均水平（12.19%；价的方面，常熟银行、长沙银行由于客群差异化拥有更高的资产端定价权，如常熟银行的小微客户、长沙银行的县域金融客户，宁波银行中长期贷款占比低，重定价压力小，息差表现优于同业。杭州、齐鲁、成都、苏州银行以量补价，支撑将利息收29.88%，为上市银行最高。青岛银行净利息收入，主因同期低基数下，息差大幅正增带动。同比增速（%） 占营收比（%，右）同比增速（%） 占营收比（%，右）100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00资料来源：同花顺IFund、资产端拖累息差表现。一季度，大部分上市银行净息差环比下降。存量贷款方面，2023月份新发放的企业贷款加权平均利率为3.96%，比上年同期低29个基点；新发放的普惠小微企业贷款利41图3：42家上市银行净息差（2023年一季度）资料来源：同花顺IFund、上市银行总资产同比12.2%12.0%2022A0.8pct.。年初以来在宽信用政策加码以及经济复苏背景下信贷需求的改善，支撑银行信贷扩张速度维持在较高Q1负债端，112.6%0.9pct.，其中存款同比增长13.7%，较年初增长1.4pct.，负债端增速仍高于资产端。从信贷结构来看，仍然呈现“对公强、零售弱”的特征。大部分上市银行，一季度均以对公信贷投放为主，在信贷结构上，对公贷款占比较年初有所提升，而零售信贷占比较年初下降，且企业信贷增速远高于个贷，显示经济内生动能仍有不足，零售需求弱复苏。定价较低的票据资产大幅压降，为信贷投放腾挪额度。成都银行瑞丰银行杭州银行常熟银行宁波银行长沙银行齐鲁银行南京银行苏州银行农业银行江苏银行建设银行贵阳银行工商银行苏农银行中国银行紫金银行邮储银行江阴银行厦门银行重庆银行浙商银行郑州银行兴业银行张家港行交通银行青岛银行招商银行无锡银行兰州银行渝农商行平安银行北京银行沪农商行中信银行光大银行上海银行西安银行民生银行浦发银行华夏银行青农商行行业研究报告图4：42家上市银行信贷投放增速（2023年一季度）35.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00同比增速（%）增速同比（pct.）增速较年初（pct.，右）、财信证券图5部分上市银行成都银行瑞丰银行杭州银行常熟银行宁波银行长沙银行齐鲁银行南京银行苏州银行农业银行江苏银行建设银行贵阳银行工商银行苏农银行中国银行紫金银行邮储银行江阴银行厦门银行重庆银行浙商银行郑州银行兴业银行张家港行交通银行青岛银行招商银行无锡银行兰州银行渝农商行平安银行北京银行沪农商行中信银行光大银行上海银行西安银行民生银行浦发银行华夏银行青农商行行业研究报告图4：42家上市银行信贷投放增速（2023年一季度）35.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00同比增速（%）增速同比（pct.）增速较年初（pct.，右）、财信证券图5部分上市银行2023Q1贷款结构变化（较年初，pct.）15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00企业贷款 零售贷款票据贴现、财信证券此报告仅供内部客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分 表3：42家上市银行规模增速（）2023Q1

生息资产 贷款 企业贷款 个人贷款 计息负债 存款国有大行股份行城商行农商行

农业银行交通银行工商银行邮储银行建设银行中国银行平安银行浦发银行华夏银行民生银行兴业银行浙商银行中信银行兰州银行宁波银行郑州银行青岛银行苏州银行江苏银行杭州银行西安银行南京银行北京银行厦门银行上海银行长沙银行齐鲁银行成都银行重庆银行贵阳银行江阴银行张家港行青农商行无锡银行渝农商行常熟银行瑞丰银行沪农商行紫金银行苏农银行

14.0110.4613.5810.8216.2811.796.824.944.786.3811.7911.896.9210.766.8812.2515.075.194.3111.7215.2616.5222.0314.5211.466.557.0215.5316.8117.7610.306.8211.8911.354.598.989.3518.3126.8311.7612.1416.57

16.6810.9213.6012.2414.2412.638.952.362.313.7910.1711.527.5311.867.949.9018.1911.7210.6517.2814.8319.586.7317.308.6611.977.1018.0817.5929.8811.8813.8512.0111.362.109.959.4218.3822.178.6312.5213.41

21.5414.8616.8819.6219.540.0011.580.000.005.700.0019.070.000.000.0011.6518.6316.8117.6018.6219.9023.978.3618.900.0012.350.000.0019.6335.7416.5514.9512.3810.570.0010.0710.0317.8839.7912.3518.5215.92

6.753.474.148.134.400.007.560.000.000.440.002.930.000.000.004.4920.435.91-5.1914.7211.3610.425.6512.870.0012.840.000.0019.809.68-5.090.963.2311.160.000.155.9517.292.834.708.988.44

20.7622.7713.5611.2616.3710.956.305.165.816.8012.3811.457.0011.066.5412.7815.497.485.4711.9816.0016.8823.7113.5612.606.527.7315.7417.3217.5910.976.1711.9611.974.697.679.3818.2528.4219.5412.3316.88

17.7013.3614.3411.0815.0614.2910.228.055.666.5016.3411.077.2612.9210.515.5322.119.4515.7717.0413.4515.4524.1613.778.318.2210.1416.0721.4518.5912.438.3414.5216.447.9010.429.6917.6124.9710.8513.6619.52资料来源：同花顺IFind、净非息收入2023年一季度行业中收整体承压，大部分上市银行手续费及佣金净收入同比增速为负值，主要受去年债市波动、理财破净及居民风险偏好下降的影响。但仍有部分个股增速较高，如常熟、长沙、瑞丰、紫金、张家港、邮储、渝农商行，手续费及佣金净收入同比增速均超过20%，主因相关业务体量小、基数低。相对而言，手续费及佣金净收入占比高的银行，其增速表现较为稳定。占营收比（%，右）较占营收比（%，右）较2022A（pct.）2023Q1（%）0.00-100.005.00-50.0010.0050.000.0015.00100.0020.00150.0025.00200.0030.00250.00资料来源：同花顺IFind、2023年一季度大部分上市银行其他非息净收入走高，随着去年四季度债市波动逐渐平稳，银行的投资收益及公允价值变动损益出现恢复性增长。且去年同期低基数效应，也进一步放大了其他非息净收入的增长。占营收比（%，右）同比增速（%）占营收比（%，右）同比增速（%）0.00-100.005.00-50.0010.0015.000.0025.0020.0050.0030.00100.0040.0035.00150.00资料来源：同花顺IFind、成本费用行业费用支出不减，成本收入比抬升。2023年一季度，全市场42家上市银行平均93.2422Q1提1.27个百分点。分银行类型来看，国有大行平均业务及管理费为408.55亿元，平均成本收入比为29.38%118.926.63%；城商行平均费18.6426.45%7.7930.47%24.08%，为各类型银行最低，邮储银行由于向代理网点支付的储蓄代理费用计入业务管理费，成55.91%，为上市银行最高。分个股来看，+.86ct.+5.15c.（+2.96pc.（+4.8c.（+3.5c.+5.8ct.+3.83pc.（-.37ct.-2.29ct.青岛-1.34pct.、齐鲁银行（-1.09pt.）的成本收入比下降幅度较高。我们认为，银行成本收入抬升的原因有三个方面。一是上市银行仍在持续加大金融科技、品牌和渠道建设等重点领域费用支出；二是竞争加剧背景下，增加营销费用投入以提高中间业务收入；三是发展有弹性的薪酬激励制度以支撑成长性业务的发展。图8上市银行成本收入比（2023年一季度）同比增加同比增加(pct.，右)成本收入比（%）7.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00资料来源：同花顺IFind、30.0025.0020.0015.0010.005.000.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00同比增速（%）增速同比（pct.，右）常熟银行宁波银行杭州银行成都银行无锡银行邮储银行张家港行厦门银行苏州银行南京银行江苏银行苏农银行招商银行江阴银行沪农商行瑞丰银行平安银行兴业银行青岛银行长沙银行中国银行紫金银行中信银行渝农商行西安银行重庆银行光大银行上海银行齐鲁银行交通银行北京银行农业银行工商银行建设银行浙商银行贵阳银行浦发银行民生银行兰州银行华夏银行郑州银行青农商行资料来源：同花顺IFind、资产质量不良率继续下降，关注率整体改善。年一季度末，大部分上市银行不良贷款率60.76%，0.76%。从资产质量的前瞻指标关注率来看，整体呈改善态势。2022年受疫情影响，零售银行的关注类贷款占比有所波动，而在2023年一季度，招商、平安、邮储等典型零售银行的关注率均环比改善，表明疫情对资产质量的影响已接近尾声，零售不良的生成速度放缓。拨备覆盖率维持高位，安全边际足。2023年一季度，行业整体营收承压，通过调降拨备释放净利润，但整体拨备覆盖率仍维持在高位，如杭州、无锡、常熟、张家港、苏州、宁波、成都、江阴、招商、苏农、沪农商行，拨备覆盖率均超400%。较年初（pct.，右）0值（右）2023Q1较年初（pct.，右）0值（右）2023Q1（%）0.060.040.020-0.02-0.04-0.06-0.08-0.1-0.12-0.14-0.16210资料来源：同花顺IFind、2023Q1（%） 较年初（pct.，右）0.82023Q1（%） 较年初（pct.，右）0.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.86543210杭州银行无锡银行成都银行宁波银行邮储银行沪农商行苏州银行青岛银行常熟银行南京银行江阴银行招商银行江苏银行厦门银行苏农银行瑞丰银行兴业银行张家港行交通银行长沙银行齐鲁银行平安银行上海银行郑州银行浦发银行民生银行华夏银行西安银行贵阳银行青农商行兰州银行资料来源：同花顺IFind、2023Q1（%） 较年初（pct.，右）2023Q1（%） 较年初（pct.，右）-300-20100-102000300104002050030600资料来源：同花顺IFind、资本情况2023年一季度信贷开门红，对公贷款投放力度加大，使得大部分上市银行核心一级资本充足率较年初环比下降。分银行类型来看，大部分农商行和国有大行，资本安全边际较为充足；股份行中，除外，其余股份制银行的资本较为紧张；城商行呈分化态势，其中扩表速度较快的城商行，面临更大的资本压力，如杭州、成都、江苏银行，三家银行2023Q1发放贷款及垫款同比增长率分别为19.58%、29.88%、14.83%，规模增速为上市银行前列。较年初（pct.，右）0值（右）2023Q1较年初（pct.，右）0值（右）2023Q1（%）-10-0.82-0.64-0.46-0.280100.2120.4140.616资料来源：同花顺IFind、基本面展望息差展望：息差缓降，资负两端跟随下调或是常态20224月，人民银行指导利率自律机制建立10年期国债收益率为代表的债券1年期为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。这一机制的建立，可促进银行跟踪市场利率变化，提升存款利率市场化定价能力，维护存款市场良性竞争秩序。存款自律机制建立后，已进行两轮存款下调，一轮通知、协定存款利率下调，实现202292015以来首次下调存款利率。从市场结果来看，本次改革基本上达到了存款利率下降的政策初衷，为贷款利率下降奠定了基础。表4：2022年以来存贷利率变化时间调整对象调整幅度2022年1月20日LPR利率1年期下调10bp、5年期下调5bp2022年5月20日LPR利率1年期持平、5年期下调15bp2022年8月20日LPR利率1年期下调5bp、5年期下调15bp2022年9月存款利率国有大行活期-5bp，3Y定期-15bp，其他期限-10bp，带动其他陆续跟随调整。2023年5月存款利率调降协定、通知存款利率上限。国有行加点不超过10bp，调降30bp；其他银行加点不超过20bp，调降45bp。年6月 存款利率 国有大行活期定期5Y定期-15bp。其他银行陆续跟随。年6月日 利率 1年期下调bp、5年期下调bp资料来源：中国人民银行、公司公告、息差下行空间不大，预计稳中略降。无法支单边下调，将会进一步加剧银行经营压力，进而影响信贷投放（2023年修订版1.8%20229.3%，已无法支撑行业内生性资本补充。假设不考虑银行通过调整资产结构降低风险分红率7%30%E10%，才能不依赖外部融资，完成内生性资本补充。信用环境：总量增速放缓，结构改善可期今年一季度信贷投放前置，同比显著多增，是新增社融的主要支撑力量。信贷结构上，以基建、制造业为代表的对公中长贷率先复苏，但以地产销售为主的居民信贷仍待复苏。在央行“保持货币供应量和社融规模增速同名义经济增速基本匹配”的货币信用框架下，预计未来信贷增速有望回归常态，全年社融口径信贷增量或在23万亿左右。今年一季度，基建、制造业固定资产投资增速分别为10.8%、7.0%，在一定程度上弥补了地产投资的推进，是支撑基建高增的主要因素，下一阶段应重点关注基建项目及相关政策的接续情二是居民资产负债表的修复情况。当前，居民储蓄仍在高位，但居民存款已连续三个月同比少增，表明居民储蓄正逐步转化为消费和投资，呈现边际改善趋势。预计下半年，以信用卡为代表的居民短贷率先进入修复通道，以按揭、大额耐用消费品为代表的居民中长贷回暖仍需时间，零售信贷整体呈现弱企稳态势。图14新增贷款构成（亿元）资料来源：同花顺IFind、行业展望：高股息、绝对收益或为长期投资逻辑A20221月证监会主20231月国资委调整中央企业考核体系为“一利五率“一利”是指利润总额（P。A4210家央企国资控股，4家省属国资控股，8家市属国资控股，202383.93%，行业内国企规模处于绝对领先地位，有望在中特估行情下，通过提升经营能力和核心竞争力，开启新一轮的价值重估。高股息低估值，绝对价值空间显现。上市银行分红率高且基本稳定，2022年大部25%30%年上市银行股息率已20136%-8%，与存款、十年期国债等无风险收益率的利差进一步扩大，叠加当前银行业整体市净率为2019以来13%分位水平，绝对收益空间进一步显现，有望受到险资、社保等长线资金的青睐。表5：上市银行分红与