心动公司-市场前景及投资研究报告：平台与自研发力一体化蓄势长远

证券研究报告海外2022年08月02日心动公司(2400.HK)首次覆盖报告：平台与自研双轮发力，一体化布局蓄势长远评级：增持(首次覆盖)预测指标2021A2703-52022E3237202023E4733462024E591525最近一年走势主营收入（百万元）增长率(%)归母净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)心动公司恒生指数0.1557-0.0186-0.1929-0.3672-0.5414-0.7157-864-9546-1.80-37-4235177391118406-0.88-230.1640.8117P/E-18.887.08-18.104.072.37-12.6199.103.911.6292.9819.583.261.3010.86P/BP/S6.03EV/EBITDA-17.58资料：Wind资讯、国海证券研究所相对恒生指数表现表现2022/08/0112M1M3M心动公司恒生指数-9.2%-7.7%-12.0%-4.4%-62.3%-22.3%2核心观点◆

公司是集游戏研运+平台渠道一体化布局的游戏公司，致力实现长期价值。公司以页游起家，逐步建立起游戏研发、发行、渠道的全产业链布局，核心创始人奋战在业务一线，秉持着“聚匠人心，动玩家情”的企业愿景，致力于持续地为全球玩家带来优质的游戏，持续地支持开发者更便利地创作和分发游戏。◆

游戏业务：（1）页游起家，多品类布局，致力实现产品的长线运营：倡导play

to

win，在研产品立项时以全球化、全年龄和长生命周期为目标。在运营的19款网络游戏和19款付费游戏涵盖RPG、SLG、休闲、音游、平台格斗、射击等品类。自研《香肠派对》2018-2021年陆续在国内、海外上线，保持版本与内容的持续迭代，截至2022年6月全球流水整体持续上升，2022年5月、6月均创新高。（2）近年来加码研发投入，注重自研实力提升：2019-2021年公司研发投入3.18/6.58/12.42亿元，研发费用率11.2%/23.1%/46%，研发大额投入旨在提升自研能力。2019-2021年公司共有研发人员806/1355/1635名，占员工总数的65.2%/69.4%/70.3%，2019-2021年研发费用/研发人员持续提升，具备较强的行业竞争力。（3）自研产品出海进程稳步推进，储备新品有望贡献增量：近年来中国自研手游在海外收入屡创新高，2021年贡献1038亿元收入，YOY+21.7%。公司自研《不休的乌拉拉》《香肠派对》《仙境传说RO》，代理《明日方舟》《明日之后》等产品持续贡献海外收入，自研《Flash

Party》《T3》于2022年2月、5月先后上线海外美、日等地区市场。储备自研ARPG《火炬之光：无限》、像素风战棋《铃兰之剑》等产品预计2022年内上线海外，模拟经营《心动小镇》研发进程稳步推进。2022TapTap游戏发布会亮相26款产品，其中3款为心动自研，进一步丰富公司储备产品矩阵，有望与代理产品一同贡献业绩增量。◆

TapTap平台业务：（1）TapTap已成长为国内平均月活用户最多的综合性游戏社区及平台：截至2021年底，TapTap全球平均月活用户已达4380万（中国版3160万，海外版1220万），YOY+23%，平台游戏下载量达5.79亿次，YOY+42%。TapTap平台活跃的用户生态能为自研内容提供优质的宣发渠道，能有效反哺公司的游戏业务，协同优势显著。对比国内其他以内生内容为主的游戏社区，TapTap内容更多样化，用户社群更多元化，且兼具渠道属性与社区属性，有望成为对标Steam之于PC游戏的现象级游戏平台。（2）“零分成”策略吸引开发者入驻，丰富平占内容：TapTap自成立之初就实行对免费游戏不抽成的策略，此举为开发者提供优质的内容推广渠道，有助于吸引第三方独占内容丰富平台生态，进而提升TapTap平台的用户规模与粘性。随着平台生态活跃度的提升，TapTap将吸引更多独占内容入驻，形成正向的飞轮效应。（3）TapTap平台变现价值仍有较大提升空间：近年来公司信息服务收入增速基本低于平台MAU增速，象征着平台的商业化步伐慢于用户扩张，同时平台用户群体偏年轻化，付费潜力大。未来TapTap有望凭借优质的独占内容与运营能力，逐步开放新广告位，提升平台的商业价值与收入贡献。◆

盈利预测与投资评级：公司是实现研发、发行、渠道全产业链布局的游戏企业，旗下TapTap平台是国内最活跃的综合性游戏社区平台，平占内容丰富，用户生态活跃，商业化潜力大，与游戏业务形成良好的协同效应。近年公司加码自研，推动自研产品与平台出海，在中国游戏出海浪潮下，业绩增长值得期待。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润为-4.23/0.77/3.91亿元，对应EPS为-0.88/0.16/0.81元，2023-2024年对应PE为99/20X，首次覆盖给予“增持”评级。◆

风险提示：舆论风险、政策风险、竞争加剧风险、汇率风险、法律风险、新品上线进度及表现不及预期风险、流量成本上升风险、老产品生命周期不及预期风险、版号获取进度风险、核心人才流失风险、玩家偏好改变风险、技术发展不及预期风险、公司治理/资产减值/解禁减持风险、行业估值中枢下行风险、海外市场相关风险等。3目录一、公司概况TapTap：平台收入增长迅速，占比逐年扩大TapTap：近年来平

家游戏数整体呈上升趋势发展历程：页游起家，逐步实现发行、渠道、研发全方位布局股权结构：创始人合计持股近50%，股权结构相对集中管理团队：核心创始团队深耕行业，专业背景深厚企业文化：充分授权的员工管理体系致力提高生产效率，留住核心人才期权激励：截至2022年7月已累计授予超900万份购股权商业模式：内生自研+外部代理驱动，TapTap渠道助推公司增长新兴渠道

vs传统渠道：以TapTap为首的新兴渠道逐步建立分发能力TapTap

vsbilibili：TapTap平台聚集游戏核心用户，渠道作用更显著TapTap

vs海外端游平台：服务开发者有助于丰富平台内容生态TapTap

vs国外社区：社交功能可促进平台泛用户群体的增加TapTap

vs国内社区：渠道属性使TapTap成为国内最活跃的综合性社区四、财务分析二、游戏业务财务表现：营收稳步增长，信息服务收入占比持续提升游戏收入确认方式：作为负责人时以总额基准确认收入财务表现：2020-2021年收入结构变化导致毛利率略有下滑财务表现：研发费用高速增长，研发团队快速扩张，人员薪酬激励较好财务表现：销售费用随产品上线节奏波动，销售费用率整体保持稳定财务表现：管理费用率保持相对稳定产品理念：专注核心玩法与趣味性，尝试多品类布局发展代理游戏历程：借鉴优秀产品，积累区域化发行经验自研游戏历程：多品类尝试，探索差异化赛道《不休的乌拉拉》：融合联机与放置玩法，打破传统格局《FlashParty》：差异化布局格斗手游，同类主机作品打开天花板《FlashParty》：游戏氛围轻松化，玩法简单易上手《T3Arena》：“短小精悍”的解压式射击游戏体验《T3Arena》：专为移动端打造的微创新有望助力产品脱颖而出《铃兰之剑》：像素风战棋SRPG游戏，计划登录全平台《心动小镇》：高自由度的开放式社交休闲类模拟经营游戏《火炬之光：无限》：联手知名IP，虚幻4引擎打造暗黑风ARPG手游财务表现：研发与销售费用大幅增长致2021年业绩承压财务表现：经营活动净现金流量受产品波动较大，账面资金充沛财务表现：合约负债整体稳步提升，2021年资产负债率提升系发行可转债五、盈利预测表六、行业概况三、TapTap——信息服务业务中国游戏市场规模稳健扩张，移动游戏市占率快速增长中国手游品类：以角色扮演、MOBA和射击类游戏为主中国手游出海持续推进，深耕美日韩，持续探索新兴市场中国出海手游品类：以策略、角色扮演和射击类游戏为主TapTap：零分成造就活跃游戏社区平台TapTap：游戏下载测评分析功能兼顾多方体验TapTap：月活跃用户与游戏下载量增长迅速，吸引更多开发商入驻4一、公司概况5发展历程：页游起家，逐步实现发行、渠道、研发全方位布局图表：心动公司发展历程梳理心动网络成立，专注于开发、发行及运营网络游戏2011年7月易玩推出TapTap（中国领先的手机游戏社区及平台）2018年12月

心动网络从新三板摘牌2016年8月2016年12月2017年7月2017年8月2017年12月2013年12月

公司网页游戏注册用户破2亿心动公司于香港联合交易所主板挂牌上市2019年12月2020年2月2020年7月将股权增至55.05%后，易玩成为心动的非全资附属公司心动携手韩国知名页游发行商，进军韩国市场，踏出心动出海第一步2014年10月2014年12月2015年1月2015年9月公司历程心动公司获纳入恒生综合指数成份股将股权增至51%后，龙成成为心动的非全资附属公司，进一步发展海外网络游戏运营及发行业务心动网络在2014年中国互联网百强企业排名第36位心动获纳入恒生科技指数心动娱乐成立心动网络被评为2017年中国互联网企业100强心动网络获得了来自中国文化产业基金领投的3亿元融资心动网络被评为2017年度十佳游戏公司2015年11月

心动网络正式挂牌新三板2011-2015

页游时代，首次尝试出海2016-2018

推出TapTap，发力手游赛道2019-2021

研发能力提升，自研手游全球上线《天地英雄》月收入过3500万，为当时页游第一2018年4月2019

年

5

月-10月2021年6月2022年4月自研手游《香肠派对》在中国上线自研手游《不休的乌拉拉》全球上线2011年4月2012年4月2015年3月自研手游《仙境传说RO：天天打波利》上线2016年4月产品历程《神仙道》开服达到5000组，注册用户超过1.6亿，每日在线超过70万由Gravity授权，心动公司与骏梦网络2017年1月

共同开发的MMORPG手游《仙境传说RO：守护永恒的爱》上线自研手游《香肠派对》在东南亚地区上线自研手游《香肠派对》在日本上线自研手游《T3

Arena》、《铃兰之剑》、《火炬之光》、《心动小镇》和《派对之星》上线TapTap篝火测试心动网络获得《仙境传说RO》授权2021年2022年2月-4月自研格斗对战手游《派对之星》全球上线6资料：公司官网、公司年报、公司招股书、七麦数据、天眼查、国海证券研究所股权结构：创始人合计持股近50%，股权结构相对集中图表：心动股权架构（截至2021年12月31日）⚫

公司实际控制人为创始人黄一孟，截至2021年12月31日，其通过设立的全资信托Happy

Today

Trust，间接及直接持有公司股份合计34.19%。另一位创始人戴云杰通过设立的全资信托Aiks

Danger，间接及直接持有公司股份合计14.19%。两位创始人合计持股48.38%。黄一孟合计持股

34.19%戴云杰合计持股

14.19%HappyTodayTrust100%淘宝中国控股AiksDanger哔哩哔哩100%其余股东黄一孟戴云杰⚫

心动有限公司通过与外商独资企业及中国综合联属实体订立合约安排，将心动网络作为其附属公司。外商独资企业提供技术咨询及其他服务，以换取心动网络的服务费用。即外商独资企业心动互娱享有与心动网络业务经营有关的所有经济效益。1.39%32.80%4.72%0.76%14.06%0.13%45.88%➢

易玩为心动网络子公司，主要负责TapTap运营。心动有限公司（开曼群岛）➢

上海心动投资管理有限公司为心动网络子公司，主要负责游戏工作室投资。100%XDHoldings（英属处女群岛）100%XD

（HK）

Limited境外境内图表：心动网络合约安排架构外商独资企业100%心动互动娱乐（外商独资企业）登记股东100%合约安排（中国）65%龙成网络游戏的海外发行与运营心动网络心动网络80.98%易玩（上海）TapTap的运营100%指股权的合法及实益拥有权指合约安排上海心动投资游戏工作室的投资7资料：公司年报、wind、国海证券研究所管理团队：核心创始团队深耕行业，专业背景深厚图表：公司核心管理团队⚫

公司创始人、执行董事、董事会主席兼首席执行官黄一孟深耕游戏行业多年，拥有成功的创业经历，并始终保持着对游戏的热爱，尤为关注游戏产品研发与内容创作。2003年，尚在大学求学阶段，黄一孟创立了

VeryCD

资源分享网站，巅峰时期访问量曾达到全球互联网站前100名；自2011年起，黄一孟担任公司董事会主席，并于2016年联合创立

TapTap。黄一孟执行董事、董事会主席兼首席执行官2011年加入戴云杰执行董事

、总裁2011年加入负责集团日常运营、海外业务发展及人力资源负责集团整体运营及管理⚫

公司创始人、执行董事兼总裁戴云杰于2003年与黄一孟共同创立VeryCD网站，负责网站技术与运维；2011年起担任公司总裁，带领团队研发并运营游戏产品。樊舒旸龚睿执行董事、联席公司秘书之一2012年加入首席财务官2019年加入负责集团的整体财务、投资和战略发展负责集团的日常运营、企业管治以及法律及合规事务图表：公司高管团队履历姓名年龄职务履历执行董事、董事会主席兼

•

自2011年起，担任公司董事会主席，在互联网领域拥有成功的创业经历与丰富的管理经验。黄一孟40首席执行官•曾任上海少思网络科技有限公司首席执行官、上海维西网络科技有限公司首席执行官。••自2011年起担任公司总裁，在游戏、通信、技术及互联网领域拥有十多年研发与管理经验。曾任上海隐志网络科技有限公司执行董事、上海少思网络科技有限公司首席运营官以及上海维西网络科技有限公司首席运营官等。戴云杰樊舒旸龚睿39383635执行董事

、总裁执行董事、联席公司秘书

•

自2012年起，担任公司董事会秘书、产品经理及项目经理，在游戏及咨询行业拥有逾14年经验。之一•曾任世嘉（上海）项目经理、软件工程师以及毕马威中国转移定价顾问。••自2019年起担任公司首席财务官，在投资银行及财务管理行业拥有12年经验。曾任中国文化产业投资基金管理有限公司助理副总裁及副总裁

、中银国际亚洲有限公司经理、分析师以及中银国际证券有限公司分析师。首席财务官•自2020年起担任公司非执行董事，在游戏及互联网2领18域.1拥0亿有

丰元富的创业经验，目前担任米哈游董事、副总经理兼总裁，上海市青年创业协会副会长。刘伟非执行13董7

.事52亿元192.44亿元裴大鹏辛全东4448独立非执行董事独立非执行董事•自2017年起担任公司独立董事，在电子商务及网络技术领域拥有丰富的行业经验，同时担任商派软件有限公司董事会主席兼首席执行官。亿元亿元••自2017年起担任公司独立董事，在会计及投资领域拥有丰富经验，同时担任上海红谷股权投资基金创办合伙人兼首席执行官。自2020年起担任公司独立董事，在投资银行及企业融资领域拥有逾18年经验，曾任雷曼兄弟香港投资银行副总裁及雷曼兄弟纽约投资银行经理;凤凰新媒体有限公司首席财务官等。刘千里46独立非执行董事8资料：公司年报、公司招股书、公司官网、国海证券研究所企业文化：充分授权的员工管理体系致力提高生产效率，留住核心人才图表：

职工组织与管理体系⚫

“聚匠人心，动玩家情”的企业愿景：➢

核心创始人致力于打造一支热爱游戏、热爱用户、充满个性，同时有技术、有梦想、坚持初心的团队。在追求游戏品质与内容创新的同时认真倾听玩家心声，致力于创建平等且纯粹的游戏社区，为玩家提供优质的综合娱乐服务体验。工作时间安排招聘与解雇•

灵活的工作时间安排•

非强制996•

取消竞业限制•

试行6个月离职致意金政策⚫

以提高生产效率为目标的组织与管理体系：➢

提升公司人才密度，构建开放的人才制度。鼓励员工灵活、自由安排工作时间，提高办公效率，不以加班为竞争力；取消竞业限制协议，试行致意金政策，在员工主动离职时给予半年年薪。除去「捆绑」员工的传统手段，主动管理以在行业激烈的人才竞争环境中吸引、留住优质人才。➢

充分授权员工，确立坦诚透明的管理制度。确保内部文档和知识库等信息的公开透明，可存档、可检索、可复盘；减少管控、充分授权，鼓励员工自主作出最优决策，强调「Context,

notControl」的管理制度，从而提升协同效应，实现公司生产效率的最大化。薪酬与激励政策办公环境•

极具市场竞争力的薪酬体系•

股票期权激励•

高配置办公设备•

轻松、舒适的办公环境图表：公司办公环境9资料：公司年报、公司官网、国海证券研究所期权激励：截至2022年7月已累计授予超900万份购股权⚫

公司根据2021年6月25日采纳的购股权计划，向若干符合资格的参与者授出购股权，以认购公司每股面值0.0001美元的普通股，购股权有效期为10年。⚫

截至2022年7月公司已累计授予902.28万份购股权，占目前公司总股本的1.88%。自2021年4月起，公司授予的5轮购股权行使价分别为62.60/46.90/37.01/25.04/21.64港元。截至2022年7月，公司执行董事、董事会主席兼首席执行官黄一孟累计获授予42.23万份，执行董事

、总裁戴云杰累计获授予32.36万份。图表：截至2022年7月，公司购股权计划授予情况购股权授出日期2022年7月5日2022年4月11日2022年1月10日2021年10月11日2021年7月12日累计授出购股权数目（万份）授出购股权的行使价106.9021.64港元20.50港元21.64港元自授出日期起计10年13.5390.6825.04港元23.70港元25.04港元自授出日期起计10年12.30567.59102.3846.90港元46.90港元/34.7262.60港元62.60港元/37.01港元股份于授出日期的收市价35.80港元股份于紧接授出日期前五个交易日的平均收市价/自授出日期起计10年8.32购股权的有效期自授出日期起计1

01年92.44亿自元授出日期起计10年74.64亿元黄一孟获授予的购股权数目（万份）戴云杰获授予的购股权数目（万份）：公司公告、国海证券研究所6.471.609.9212.305.154.000.9910资料商业模式：内生自研+外部代理驱动，TapTap渠道助推公司增长⚫

产品：公司发行的产品由自研和代理构成，自研产品由旗下游戏工作室研发，上线TapTap平台测试后于多渠道上线。代理方面，公司曾代理网易（《明日之后（海外版）》、《第五人格（海外版）

》）、鹰角（《明日方舟（港澳台版）》）等。公司后续计划研发面向全球的准3A级游戏，以跨平台为目标，以手游为优先赛道。⚫

渠道：靠独家内容驱动TapTap用户增长，再通过TapTap反哺第一方和第三方的内容创作，继续驱动TapTap内容生态的成长。图表：公司商业模式自研流程：图表：公司管理层结构股东第三方发行产品心动发行产品董事会项目启动运营部门支撑部门心动品牌独家内容开发及内部审查专门委员会公司管理层财务与会计游戏工作室运营部门贡献收入战略发展委员会游戏测试第三方发行商游戏代理游戏自研游戏收入丰富TapTap内容生态心动公司游戏工作室支撑部门上线及持续优化提名委员会用户留存提供资金TapTap薪酬与考核委员会游戏开发工作室主管平均有8年以上相关工作经验提供测试、预热、上线渠道审核委员会内审部门支撑部门提供服务提供内容管理层下属的部门11资料：公司官网、七麦数据、游戏葡萄、国海证券研究所二、游戏业务12产品理念：专注核心玩法与趣味性，尝试多品类布局发展⚫

公司在研产品有共同的三个立项目标：全球化、全年龄化、长生命周期。为了增强玩家粘性、延长游戏生命周期，公司专注核心玩法设计，例如在已有游戏品类上作出微创新，强调差异性。⚫

注重趣味性与玩家体验，倡导play

to

win。公司认为好产品应该具有高收入回报和玩高家口碑的特点，希望通过游戏机制的限制尽量缩小氪金带来的差距，在提升游戏乐趣和刺激玩家消费之间达成微妙平衡，做出吸引玩家的有趣产品。⚫

突出自研，强调多品类布局。心动公司注重自研能力，自2019年起持续投入研发费用扩张研发团队，2019-2021年研发人员人数分别为806/1355/1635，研发费用分别为3.18亿元/6.58亿元/12.42亿元，研发费用同比提升61%/107%/89%。2017年公司携手骏梦网络进行联合研发并推出手游《仙

境

传

说RO：守护永恒的爱》，自2018年

开

始

尝

试

多

品

类

布

局

，先后推出战术竞技、平台格斗、射击等品类的自研产品。图表：心动部分自研游戏及全球首次上线时间2017.12018.42019.52022.22022.5待上线待上线待上线MMORPG战术竞技香肠派对休闲放置平台格斗FPS战棋RPG模拟经营心动小镇ARPG仙境传说RO：守护永恒不休的乌拉拉Flash

PartyT3Arena火炬之光：无限铃兰之剑的爱13资料：公司年报、公司官网、心动官方公众号、游戏葡萄、触乐、手游那点事、国海证券研究所代理游戏历程：借鉴优秀产品，积累区域化发行经验⚫

心动公司通过代理多端多品类的游戏积累发行经验，为自研打下基础。代理发行产品是心动公司由页转手、专注自研的重要铺垫。公司代理游戏类型涵盖RPG、休闲类、音乐类等多种品类，包括厦门勇仕网络技术研发的射击+休闲手游《碧蓝航线》和广州呸喽呸喽科技研发的音游《喵斯快跑》等作品。2018年公司代理游戏数量提升显著，同时加码出海发行，如2019年在韩国、欧洲等地上线网易研发的《明日之后》。图表：心动代理游戏时间轴201120132016《神仙道》高清重制

少女前线（手游/版（手游/国内）

韩国）艾希（端游/全球）

艾希(手游/全球)201720182019202020212022部分待上线明日之后（手游/韩国

大王不高兴（手游/国

风来之国（端游

Rotaeno（手游神仙道（页游）大话神仙（端游）碧蓝航线（手游/韩国）萌物X魔物（手游/国内）及欧洲）内)/国内）/日本）牧羊人之心（手游/国内及

明日方舟（手游/中国雷顿教授与不可思议的小镇（手游/国内）钢琴师（手游/国内）日本）港澳台）战斗天赋解析系统

另一个伊甸：超越时逆向坍塌：面包房行动（手游/国内）少女前线（手游/美国）（手游/国内）空的猫（手游/国内）人类跌落梦境（手游/国内）喵斯快跑（手游/全球）竹马胭脂铺（手游/国内）全面憨憨战争模拟器（手说剑（手游/国内）游/国内）第五人格（手游/韩国）鲤

重置版（手游/国内）图表：心动公司部分代理产品表游戏名称游戏类型研发工作室上线日期畅销榜最高排名游戏名称游戏类型研发工作室上线日期畅销榜最高排名神仙道（页游）大话神仙《神仙道》高清重制版艾希少女前线（소녀전선）艾希RPGRPGRPGARPGCCGARPG飞鱼科技飞鱼科技飞鱼科技2011/5/12013/1/102016/3/30//明日之后（라이프애프터）

生存游戏网易网易鹰角网络2019/4/15（韩国）2019/7/31（欧洲）

50（德国）7明日之后（LifeAfter）明日方舟生存游戏策略RPG音乐游戏RPG休闲游戏RPG15/３2019/4/292020/10/162020/11/42020/12/172021/9/162（港）264上海幻刃网络上海散爆网络上海幻刃网络上海蛮啾网络、厦门勇仕网络YAMAYURI

GAMES上海散爆网络广州呸喽呸喽SunheadGames网易2016/11/1钢琴师上海领音文化GREE旗下WFSNo

BrakesGamesPixpil2017/6/29（韩国）2017/10/23另一个伊甸：超越时空的猫人类跌落梦境风来之国8117/89（中国）碧蓝航线（벽람항로）

射击+休闲2018/3/26（韩国）11Rotaeno

-

ロテーノ部落与弯刀音乐游戏

DreamEngineGames沙盒策略2022/5/312022/6/16待定（未获版号）待定（未获版号）待定（已获版号）待定（未获版号）1（付费）1（付费）牧羊人之心少女前线喵斯快跑（muse

dash）

音乐游戏RPGCCG2018/4/302018/5/7（美国）2018/6/142018/10/22018/10/19（韩国）

1（免费）64（中国）6385（中国）175汉家松鼠工作室SmallOneStudioLEVEL-5

Inc.上海散爆网络萌物X魔物SLG////雷顿教授与不可思议的小镇

休闲游戏说剑休闲游戏AVG逆向坍塌：面包房行动竹马胭脂铺RPG模拟经营第五人格（제5인격）注：标灰游戏为页游和客户端游戏竹马工作室14资料：TapTap、七麦数据、公司年报、手游那点事、国海证券研究所自研游戏历程：多品类尝试，探索差异化赛道⚫

自研侧重多品类突破，通过微创新实现差异化。心动公司2018年上线多款自研产品，其中《香肠派对》最高位居国内iOS畅销榜第80名，《不休的乌拉拉》最高位居国内iOS畅销榜第4名。2019-2022年，公司自研布局涵盖休闲放置类、战棋类与格斗类等潜力赛道，在产品玩法、画风上通过微创新实现差异化，2022年4月平台格斗手游《派对之星》多国上线，连续10天位居日本iOS免费榜榜首；2022年5月射击手游《T3

Arena》海外上线，最高位居美国、日本iOS免费榜TOP2。后续储备包括ARPG手游《火炬之光：无限》、战棋SRPG游戏《铃兰之剑》（计划多平台上线）、模拟经营手游《心动小镇》、Roguelike动作手游《浣熊不高兴》等。图表：心动自研游戏时间轴20152017201820192021亚)2022部分待上线仙境传说RO：守护永恒的

仙境传说RO：守护永恒的

不休的乌拉拉（手游/国内、

香肠派对（手游/日本及东南

T3Arena（手游/美国及日爱（手游/国内及港澳台）横扫千军（手游）T3Arena（手游/国内）爱（手游/美国）美国、日本及韩国）本）仙境传说RO：天天打波利（手游/国内）派对之星（手游/全球）铃兰之剑（手游/国内）香肠派对（手游/国内）火炬之光：无限（手游/国内）心动小镇（手游/国内）浣熊不高兴（手游/国内）伊瑟·重启日（手游/国内）图表：心动公司部分自研产品表游戏名称游戏类型国家/地区上线日期畅销榜最高排名游戏名称游戏类型国家/地区上线日期2022/4/232022/2/16畅销榜最高排名横扫千军SLG国内国内中国港澳台美国国内国内日本东南亚国内2015/10/292017/1/182017/10/102018/11/292017/5/272018/4/242021/6/282021/6/282019/10/212019/9/112019/9/112019/9/112043国内日本美国国内美国日本全球全球全球全球全球全球国内2011（免费）37（免费）派对之星（Flash

Party）平台格斗仙境传说RO：守护永恒的爱（骏梦网络与心动联合研发）MMORPG休闲放置战术竞技1（中国澳门）2022/2/1739195722（免费）待定（国内未获版号）2022/5/26/仙境传说RO：天天打波利T3Arena射击2（免费）2（免费）2022/5/26香肠派对铃兰之剑：为这和平的世界

战棋SRPG待定（国内未获版号）待定（国内未获版号）待定（国内未获版号）待定（国内未获版号）待定（国内未获版号）待定（国内未获版号）待定（测试中）///////4（新加坡免费）火炬之光：无限心动小镇ARPG模拟经营490554美国日本韩国浣熊不高兴伊瑟·重启日出发吧，麦芬星火编辑器Roguelike动作回合制RPG放置不休的乌拉拉休闲放置中国港澳台及东南亚2019/5/152（中国香港）创作者工具15资料：TapTap、七麦数据、公司年报、国海证券研究所《不休的乌拉拉》：融合联机与放置玩法，打破传统格局⚫

休闲放置手游《不休的乌拉拉》于2019年多国上线，在国内iOS畅销榜最高位居Top4，海外韩国iOS畅销榜最高位居Top5，截止2022年7月23日TapTap评分5.7，TapTap下载量超143万。游戏上线首月始终维持在国内畅销榜Top100，2021年5月推出新赛季后排名有所回升。⚫

融合社交与放置，打破传统放置类游戏风格。游戏内共有八种职业：战士、术士、刺客、萨满、斗士、法师、猎人和德鲁伊，可以通过淬炼技能升级装备获得提升。对比传统放置类游戏做出了联机+放置的微创新，需要四人组队共同游玩，合理的队伍搭配与策略会提高玩家胜率，同时联机的模式增强玩家粘性。⚫

高频版本迭代与IP内容联动为后续自研游戏奠定基础。2019年《不休的乌拉拉》凭借着独特的玩法与清新的画风获得玩家好评，随后团队不断推出新活动与新战斗模式，通过高频版本迭代助力运营，平均每个月实现1-2次版本更新，现已更新至S9赛季-无尽航路，同时与知名IP

Hello

Kitty、厨神小当家等联动。游戏每个赛季持续约两个月，针对不同赛季推出全新玩法，例如S3赛季新增梦境轮回地图与白银骰子玩法。《不休的乌拉拉》作为心动早期代表性自研游戏作品，通过融合微创新在放置类游戏领域做出突破，为后续自研产品奠定基础。图表：《不休的乌拉拉》游戏产品截图图表：2019.10-2022.7《不休的乌拉拉》中国iOS免费榜排名03006009001200150016资料：七麦数据、游戏产品截图、TapTap、公司官网、国海证券研究所《Flash

Party》：差异化布局格斗手游，同类主机作品打开天花板⚫

公司走品类差异化路线，布局平台格斗手游。格斗游戏虽然不是目前国内手游市场的主流品类，但在过往的线下游戏厅是较为流行的。同时随着MOBA、吃鸡类等竞技游戏在移动平台的活跃，格斗游戏短平快的战斗节奏天然契合移动平台对竞技游戏的诉求。因此《Flash

Party》研发团队瞄准了市场潜力较大的格斗游戏，希望推出一款服务于移动平台、甚至全平台的平台格斗游戏。平台格斗的玩法由《任天堂明星大乱斗》创立，据任天堂财报，截至2021年底，2018年12月上线的《任天堂明星大乱斗：特别版》累计销量达2740万份，以60美元每份计算，游戏累计销售额达16.44亿美元。⚫

海外上线连续十天位居日本iOS免费榜榜首。《Flash

Party》2022年2月17日在日本与美国上线，上线十天蝉联日本iOS免费榜Top1，最高位居iOS畅销榜第88名。截至2022年7月23日，App

Store评分4.6，TapTap评分7.5。游戏研发时长近两年，上线前参与篝火测试时长达200天。⚫

通过随机匹配或好友联机模式实现PVP自由竞技乱斗。游戏通过击败对手获取游戏货币进而获得新英雄新装扮。战斗限时6分钟，每位玩家最多有2次复活机会，击败对手3次即可获得胜利。⚫

人物形象多元化，对战角色持续更新。游戏美术风格面向全年龄段，截至2022年7月23日已推出角色共19名，包括6月22日上线的新角色赏金猎人德瑞克。游戏中的皮肤包含角色皮肤、对战平台背景和战斗特效，少量皮肤货币可以通过对战获取，多数情况下需要靠充值兑换。图表：2022.2-2022.7《Flash

Party》日本iOS免费榜排名图表：《Flash

Party

》角色皮肤界面截图05010015020025030017资料：七麦数据、TapTap、游戏产品截图、Fandom、任天堂财报、TapTap

2021开发者沙龙、国海证券研究所《Flash

Party》：游戏氛围轻松化，玩法简单易上手⚫

《Flash

Party》成功探索出格斗类游戏适应移动平台的方式。传统格斗类游戏对设备及操作要求很高，因此为了实现格斗游戏的手游化，首要目标就是降低移动端操作难度，其次是增加打中对手的几率。➢

降低移动端操作难度：《Flash

Party》拥有精简的按键配置，左侧为方向控制区只需搓动转盘，右侧多个按键包括普通攻击，跳跃，护盾，抓取等，利于快速出招打组合技。特殊技能键（星星符号）只有一个，省去了玩家需要熟悉不同技能的麻烦，也利于玩家快速上手新角色。➢

对战中更易击中对手：在轻量且限时的对战游戏中，对对手造成尽可能多的伤害可以保证玩家体验。《Flash

Party》将战斗设定在平台上，仅在二维平面中移动更容易打中对手，且对战平台拥有多样的皮肤和击飞特效，增强游戏画面的视觉反馈。➢

游戏氛围轻松化：线上格斗游戏很容易使玩家陷入持续失败的挫败感，因此《Flash

Party》始终强调轻松的格斗氛围。⚫

丰富的角色设定增加可玩性，动作技能配置独树一帜。每个角色因其独一无二的技能而拥有多样化的战斗风格，技能与英雄形象及手持武器有关，在战斗中所呈现的特效及动作各有千秋。例如新手英雄塞维的形象为擅长拳脚的热血少年，因此他的技能多为击打或飞踢，动作特效也以出拳或出腿为主。不同角色之间的差异化既能丰富英雄形象又能避免玩家仅仅使用最基础最简单的战斗方式，在降低角色上手难度的同时也有助于加深玩家与角色的纽带。⚫

活动与奖励机制丰厚。除去每日签到及每日任务，《Flash

Party》定期推出新模式对战以及新赛季，活动奖励包括皮肤新角色以及大量货币，吸引玩家积极参与。图表：《Flash

Party》游戏截图18资料：游戏产品截图、TapTap

2021开发者沙龙、国海证券研究所《T3

Arena》：“短小精悍”的解压式射击游戏体验⚫

《T3

Arena》2022年5月26日海外上线，最高位居全球92个国家地区的iOS免费榜Top10。截至2022年7月23日，TapTap评分7.4，始终保持在日本iOS策略游戏免费榜Top10，最高位居日本和美国iOS免费榜第2名。国内于2021年1月开启篝火测试至今，保持月均1-2次的版本更新频率，最新S2赛季计划于2022年8月4日上线，同时上线4张新地图与赛季英雄“涯”。⚫

玩法：3v3射击游戏，既可以单独匹配也可与队友联机组队，目前游戏内可体验20位英雄、15张地图。《T3

Arena》希望以更少的比赛人数、更短的比赛时间与更低的上升难度带来轻松解压的射击游戏体验。⚫

六种对战模式：-团队对抗（3v3）：组队作战，合计击倒数率先达到20人的团队获胜。-水晶攻防（3v3）：双方进攻对方水晶并防守己方水晶，水晶先被攻破的一方失败。-占领据点（3v3）：双方争夺赛场中心的据点并累积进度，率先达到100%的队伍赢得比赛。-护送运载（3v3）：分为进攻方与防守方争夺同一车辆，规定时间内，车辆抵达终点，则进攻方获胜；反之，则防守方胜利。-竞速推车（3v3）：对战双方各自推进己方车辆，并阻止敌方车辆推进，车辆先抵达终点的一方获胜。-个人乱斗（单人）：该模式上限6人，玩家各自为战，率先完成12次击倒的玩家获得胜利。图表：《T3

Arena

》游戏截图19资料：游戏产品截图、TapTap、七麦数据、国海证券研究所《T3

Arena》：专为移动端打造的微创新有望助力产品脱颖而出图表：同类射击类游戏横向比较图表：三款游戏产品截图游戏名称终端类型模式队伍构成

角色/武器差异性运营模式内购6种模式，包括团队对抗、占领据点、个人乱斗等。T3Arena英雄需通过抽取获得，并通过参与对战提升等级，解锁独特技能降低移动端操作难度：拥有瞄准辅助与自动开火功能20种英雄其中占领据点模式为占领赛场地图唯一中心点；竞速推车模式为每个队伍各有一辆车，需要同时护送己方车辆前行并阻止对方车辆。FPS+MOBA（持续增加中），且无特定分类移动端3v3经典模式：占点，推车（1回合两队分别作为进攻方和防守方）经典模式：6v6且配置为竞技模式：占点（共3回合每回

“2+2+2”合随机轮换地图进行占据），推车（双方轮流作为进攻方和

娱乐模式：8防守方，推出更远的队伍获胜）人混战或4v4模式守望先锋32种英雄，PC端，

FPS+Switch

MOBA分为三类：

游戏内英雄无需额外养成，

买断制+重装，输出，对操作和团队配合要求高支援内购娱乐模式：街机先锋为官方提供不同时段不同模式的玩法，

自定义模式：例如多人混战、足球、钓鱼等，没有特定人数自定义模式为玩家自行设计地

限制图，自由度较高。和平精英——占点团竞模式自己配备枪械进场，无

作为衍生娱乐玩法，游戏获限子弹，游

胜目标和玩法更加直接，只戏过程中可

需要射击并击败敌人达成胜通过拾取获

利条件，无需考虑技能等额得高威力武

外因素占点（地图上共三个据点每回FPS

合随机开放一个，共三回合，先占据两个据点的队伍获胜）移动端4v4内购器20资料：游戏产品截图、TapTap

、百度游戏、VPGAME、各游戏官网、国海证券研究所《铃兰之剑》：像素风战棋SRPG游戏，计划登录全平台⚫

《铃兰之剑》由心动旗下极心社工作室研发，截至2022年7月23日在TapTap评分9.1，TapTap预约量已突破70万人次。游戏最近一次删档测试“起着测试”于2022年4月14日-21日开放，并在2022TapTap游戏发布会上展出，游戏计划于2022年内全平台上线。⚫

像素画风为游戏亮点，整体可塑性强。据内测反馈，《铃兰之剑》最大的特点为像素风画风精良，游戏场景细腻，战棋部分的战场设计充满趣味性，策略性的玩法机制与多样的角色技能契合玩家喜好。不足之处在于游戏剧情上采用轮回选择剧情但连续性不强，抽卡部分与战棋部分关联性有待提升。综合看参与测试的玩家整体持积极态度，认为游戏可塑性强，有望填补国内战棋品类市场的匮乏。⚫

制作团队经验丰富，邀请知名音乐制作人崎元仁为游戏制作配乐。据研发团队极心社介绍，团队是一群从业十多年的游戏开发者，部分核心成员是来自知名日本游戏厂商的老兵，曾在《超级机器人大战》系列、《最终幻想》、《生化危机》等项目中工作。《铃兰之剑》的音乐制作人崎元仁曾为《最终幻想》系列、《龙之皇冠》、《战场女武神》系列等创作配乐。图表：《铃兰之剑》游戏宣传片截图图表：《铃兰之剑》测试时间表官方首次直播试玩2021.7.18首次小规模封闭“篝火测试”2021.7.20-2021.7.27《铃兰之剑》核聚变Tour

2021广州站线下试玩2021.11.20-2021.11.212022.4.14-2022.4.21“起着测试”21资料：TapTap

、手游那点事、国海证券研究所《心动小镇》：高自由度的开放式社交休闲类模拟经营游戏⚫

《心动小镇》在TapTap评分9.1，截至2022年8月1日预约人数已突破127万，2021年12月进行第一次篝火测试，计划于2022年8月开启第二次篝火测试。⚫

在首次篝火测试后，玩家反馈集中在：①自然风光优美，搭配背景音乐整体氛围舒适，让玩家体验慢节奏海岛生活。②游戏UI简洁，节约多场景的转场时间。③游戏自由度较高，开车系统真实且完善，允许改装车辆的功能广受好评。图表：《心动小镇》与其他两款社交游戏对比图表：《心动小镇》宣传片截图游戏名称心动小镇终端地图及家园系统基础功能玩法及自由度热度内测中已出现钓鱼包

含

中心

城区

、居

住

种地，钓鱼，布置家

向导与园艺向导，

截至2022年7月23日，区、海边等。支持12园，与玩家交互，与以及厨师等职业，TapTap

上

预

约

人

数移动端位玩家入驻同一小镇

宠物猫交互允许车辆改装，可超124万自由捏脸上

线

11

天

全

球

销

量1177万份。集合啦！动物森友会种地，钓鱼，布置家地图模块随机，共有三种海拔高度，每块岛屿都包含河流、瀑布、机场等要素可制作多种DIY物品，全DIY配方手册中含500+个物品制作方式园，玩小游戏，与小动物交互，与其他玩家交互（包括登岛拜访）截至2020年12月，游戏全球销量达3118万份，以60美元售价计算，2020年销售额为18.71亿美元Switch摩尔庄园共包含10个区域，另目前有8种职业：

截至2021年6月1日开有

活

动地

图黑

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，

种地，钓鱼，布置家

农场主、厨师、馆

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前

，

预

约

人

数

超移动端家园地图包括可布置园

，玩小

游戏

，

与

长、向导、记者、900

万

；

Sensor的住宅外区域与伐木NPC交互场勇士（包括剑士、Tower数据，游戏首法师、牧师）

月iOS流水近4亿元22资料：TapTap、吉比特公司公告、任天堂财报、17173网络游戏门户站、A9VG、国海证券研究所《火炬之光：无限》：联手知名IP，虚幻4引擎打造暗黑风ARPG手游⚫

《火炬之光：无限》是由完美世界和Runic

Games正版《火炬之光》IP授权，心动自研的ARPG手游，预计2022年内上线。游戏在TapTap评分8.5，截至2022年7月23日国内预约量突破100万，海外预约量超28万。2021年年底至2022年3月15日开启首次封闭Beta测试，2022年4月24日-6月19日进行第二次封闭Beta测试。⚫

联合火炬之光IP，拓展玩家群体覆盖面。游戏基于《火炬之光》的原有世界观，创造机械与魔法完美结合的全新大陆，其精美的画风与连贯性的剧情能在游戏上线初期就吸引IP粉丝玩家们的关注。⚫

玩家可通过天赋、技能、装备系统打造自创流派，自由度较高。据2022TapTap游戏发布会，游戏中共有6位英雄可供选择，每个英雄有3种英雄特性，24个天赋大板中各有60余个天赋点。游戏中共200多种装备，通过天赋技能与装备的组合联动可创造出不同的战斗流派，加上玩家可从230多个技能组件中选取6个进行技能串联，实现个性化战斗模式。⚫

与《暗黑破坏神：不朽》同为暗黑ARPG游戏，商业化潜力较高。《火炬之光：无限》拥有更为精简的操作面板，画面更为明亮，某种程度上削弱了暗黑风格游戏的压抑感，同时《火炬之光：无限》的装备及技能系统自由度更高，提高游戏的可玩性。《暗黑破坏神：不朽》6月2日上线海外，据Sensor

Tower数据，游戏6月在海外iOS和Google

Play流水超3.6亿元。图表：《火炬之光：无限》部分角色形象图表：《暗黑破坏神：不朽》

（左上）与《火炬之光：无限》（右下）游戏截图冰焰·吉玛圣枪·卡里诺狂人·雷恩23资料：TapTap、游戏产品截图、《火炬之光：无限》官网、Sensor

Tower、国海证券研究所三、TapTap——信息服务业务24TapTap：零分成造就活跃游戏社区平台⚫

易玩为心动网络旗下运营游戏发行平台的控股子公司，主要从事TapTap运营。2016年3月由心动网络、黄希威及张乾在中国创办，2016年12月心动网络对易玩增持至55.05%并取得了企业的控制权，2020年8月增至74.12%并完成TapTap与心动在公司管理上的合并。⚫

TapTap是2016年8月由易玩推出的手机游戏社区及平台。经过近6年发展，TapTap已成长为中国平均月活跃用户最多的游戏社区及平台，是兼具渠道属性（游戏推广、测试与分发）和社区属性（厂商发布信息、玩家参与讨论）的游戏平台。TapTap国际版于2019年3月正式上线，截至2021年底，海外用户月活跃度达到1200万，YOY+154.3%，为集团未来的海外扩张打下来良好的基础。⚫

TapTap对免费游戏实行零分成策略。通过TapTap分发的付费即玩游戏，TapTap收取游戏价格最高5%的费用作为分发平台费，且对免费畅玩游戏不收取分发平台费，吸引中小开发商驻扎平台。图表：易玩股权结构（截至2021年12月31日）图表：心动公司增持易玩股权过程厦门吉相投资（吉比特全资子公司）杭州播播科技心动网络珠海安然投资企业丁迎峰TapTap成立，心动间接持股收购易玩18.34%股权，累计持股74.12%2016年12月2021年5月易玩46%80.98%3.30%9.67%2.75%3.30%心动股权增持至55.05%，易玩成为其非全资附属公司收购易玩6.86%股权，累计持股80.98%2016年3月2020年8月易玩(上海)网络科技有限公司注：易玩（上海）网络科技有限公司主要从事TapTap平台运营工作。25资料：公司招股书、爱企查、国海证券研究所TapTap：游戏下载测评分析功能兼顾多方体验图表：TapTap平台截图⚫

TapTap基本功能➢

游戏内容策划与推广：平台个性化推送策划内容，便捷玩家的游戏选择。➢

游戏评测与评分：玩家反馈游戏体验，人工智能技术筛选优质测评。➢

游戏预约：玩家通过消息功能定期接收预约更新通知。游戏预约游戏评测与评分➢

游戏下载：游戏库选择手机游戏进行下载或试玩。➢

论坛：囊括各方关注内容，增强玩家间的互动交流，建立开发商与玩家间的沟游戏下载（安卓渠道）通渠道。➢

TapDB：帮助游戏开发商深刻精准地追踪所发布移动游戏的重要数据，并提供数据分析服务。图表：TapDB界面截图游戏内容论坛26资料：公司招股书、TapDB、TapTap、国海证券研究所TapTap：月活跃用户与游戏下载量增长迅速，吸引更多开发商入驻图表：

TapTap

中国版2016-2021年游戏下载量（百万次）⚫

平台活跃度增势显著，用户群体年轻化。TapTap中国版MAU由2016年的90万人次增至2021年的3160万人次，CAGR为103.7%。TapTap海外版2021年YOY达154.3%。据心动公司招股书，TapTap有超过84%的用户出生于1990年之后。600579.4500407.6⚫

TapTap2016-2021年游戏下载总量的CAGR为119%。TapTap平台的游戏下载量由2016年的1150万次增至2021年的5.79亿次，其中心动自研的《香肠派对》自2017年8月8日上线以来累计下载量达1.57亿次，体现了平台的内生性。4003002001000352.0257.4⚫

注册开发商数量高速增长。2016-2020年TapTap的注册开发商数量在零分成策略的推动下以每年超3000家的速度增长。TapTap于2022年3月推出创作者计划，吸引更多开发商的同时向内鼓励更多用户参与游戏制作。157.8201711.520162018201920202021图表：TapTap

2016-2021年MAU（百万人）及整体YOY图表：TapTap

2016-2020年注册开发商数（家）504030201001200%1000%800%600%400%200%0%160001500043.812.21033.3%30.54.81200011006766217.917.98000400001531.610.225.7192.44.64亿元元3991201715.047.1%20180.910.270.4%202043.6%20210.9201619.3%201974820172016201820192020中国版海外版整体YOY27资料：公司招股书、公司年报、国海证券研究所TapTap：平台收入增长迅速，占比逐年扩大图表：

2017-2021年公司信息服务收入（亿元）及YOY⚫

TapTap的收入构成主要包括广告收入和分发收入。广告收入即向游戏开发商提供在线推广服务，并产生信息服务收入。分发收入即对付费即玩游戏收取最高5%的费用作为分发平台费。TapTap的成本构成主要为带宽及服务器托管费和员工福利开支。8.006.004.002.000.00300%250%200%150%100%50%6.92264.0%2.955.16⚫

MAU提升带动收入提升。平台的收入受平台MAU的增长影响，从2017年的8100万元增至2021年的6.92亿元，CAGR为71%。平台的毛利率在2018-2020年间均维持在80%-90%。2021年因TapTap国际版、TapTap开发者服4.60务器、TapTap云游戏、TapTap等多项新业务产生相关开支导致毛利率下降。0.8155.9%⚫

TapTap平台重要性日益显著。公司信息服务收入占总收入的比例由2017年的6.02%增至2021年的25.61%。34.3%202112.2%20200%201720182019收入YOY图表：2017-2021年公司信息服务收入占总收入比例图表：2017-2021年公司信息服务业务毛利率30%100%87.99%88.57%25.61%85.53%25%80%60%40%20%0%72.10%18.11%59.94%20%15%10%5%16.19%15.62%192.44亿元6.02%201774.64亿元0%20182019202020212017201820192020202128资料：公司招股书、公司年报、国海证券研究所TapTap：近年来平

家游戏数整体呈上升趋势图表：

TapTap

已上线游戏付费情况⚫

平家游戏数自2019年起稳步上升。截至2022年5月，TapTap平台已独家发行68款游戏，并有136款独家游戏处于试玩状态，166款独家游戏处于预约状态。其中QZQ

Studio开发商从2020年8月起发布孙美琪疑案系列作品共计71部，占到了可试玩独家游戏总数的超过50%，并且该系列游戏获得了高达9.5分的综合评分。30⚫

平家游戏付费情况较为均衡。在平台已上线的68款独家游戏中，有30款为44%前置付费游戏，而有38款为内置付费游戏。38⚫

心动网络在平家游戏中参与度较高。在平台已上线的68款独家游戏中，有956%款由心动网络自研，并有17款游戏由心动网络代理发行，自研占比13.24%，代理占比25%，合计本家参与率近40%。前置付费内置付费图表：TapTap

2016-2022年独家游戏上线情况（截至2022年5月）图表：

TapTap

2022年6月独家游戏状态353.65%3117.71%3025201510543.23%131192.44亿元535.42%334.64亿元202016201720182019202020212022上线试玩预约其他29资料：TapTap、七麦数据、国海证券研究所新兴渠道

vs

传统渠道：以TapTap为首的新兴渠道逐步建立分发能力⚫

传统渠道概述（iOS、、OPPO、小米)⚫

新兴渠道概述（TapTap、bilibili、好游快爆）➢

传统渠道因与所对应手机厂商直接相关联，因此均有较强的设备依赖。➢

新兴渠道不依赖硬件设备，同时支持iOS和安卓系统，为使用者的数据同步带来便利。➢

传统渠道往往仅支持移动端口，iOS渠道虽同时支持WEB和移动端口，但由于应用软件的端口适用性问题使实际可下载内容存在差异。➢

新兴渠道除TapTap采用零分成策略外，抽成比例多为30%-50%。➢

传统渠道往往从游戏开发商处收取30%-50%的分成费，但也有部分传统渠道

➢

除社区类的新兴渠道外，抖音、快手等短视频平台也建立了游戏中心。下调了分成比例，如iOS渠道为年收入低于100万美元的开发商提供15%的分成比例，传统安卓渠道也有如小米与米哈游《原神》签订30%渠道分成协议。图表：传统渠道对比图表：新兴渠道对比新兴渠道传统渠道iOSOPPOOPPO手机移动小米TapTap不依赖bilibili好游快爆不依赖设备依赖情况支持端口苹果设备WEB、移动15%-30%50.3手机小米手机移动设备依赖情况支持端口不依赖移动WEB、移动0%WEB、移动30%-50%WEB、移动未知分成情况50%38.650%30%-50%51.1分成情况2021年出货量（百万台）67.1注：设备出货量数据整理自IDC于2022年1月28日发布的手机季度跟踪报告。30资料：各公司公告、TapTap、IDC、七麦数据、游戏葡萄、手游那点事、国海证券研究所TapTap

vsbilibili：TapTap平台聚集游戏核心用户，渠道作用更显著⚫

热门游戏偏好上线多平台吸引流量，TapTap重视独家游戏。在热门榜中，TapTap与bilibili的游戏属性较为相似，多款游戏涉及二次元画风，米哈游《原神》、鹰角《明日方舟》等在两大平台均获得千万级的下载量，《原神》下载量合计超5000万次。此外，心动公司自研休闲战术竞技类手游《香肠派对》在TapTap下载量超过1.6亿次。⚫

TapTap平台较bilibili聚集更多核心游戏用户，游戏渠道作用更显著，bilibili核心二次元用户浓度更高。从热门头部游戏来看，截至2022年7月7日，TapTap平台中《原神》下载量达3447.8万次，bilibili中《原神》下载量为1782.4万次。从新游来看，截至2022年7月7日，TapTap中《鸣潮》和《暗区突围》的预约量分别为106.1W和105W，而bilibili这两款游戏的预约量分别为76.1W和24.9W，整体低于TapTap。因此我们发现，TapTap平台的核心游戏用户数量更多，作为渠道的分发能力更强。图表：TapTap安卓端热玩榜及预约榜Top5图表：bilibili热度榜及预约榜Top5游戏名游戏类型题材/画风下载量开发商米哈游游戏名游戏类型

题材/画风APRG

开放世界、二次元弹射策略类

废土、像素风下载量开发商12345原神APRG开放世界、二次元3447.8W12345原神1782.4W2.4W米哈游香肠派对王者荣耀明日方舟崩坏3战术竞技类

生存射击类、卡通风

16504.0W

心动公司流浪方舟明日方舟保卫萝卜4我的世界游戏名深圳畅娱时空鹰角网络北京凯罗天下MojangMOBA塔防类ARPG游戏类型RPG-2967.4W1712.8W1756.7W预约量腾讯游戏鹰角网络米哈游塔防类塔防类沙盒类末世废土、二次元卡通风2218.4W49.3W659.2W预约量末世废土、二次元科幻题材、二次元题材/画风开放世界、像素风游戏名开发商游戏类型

题材/画风开发商12345鸣潮开放世界、二次元生存射击106.1W105.0W库洛游戏腾讯游戏米哈游1234鸣潮RPGFPS开放世界、二次元生存射击76.1W24.9W38.6W库洛游戏腾讯游戏腾讯游戏零创游戏番糖游戏暗区突围绝区零FPS暗区突围英雄联盟电竞经理二分之一猫之城ARPGSIM未来都市、工业写实风

145.0W电竞策略类

英雄联盟IP兔兔岛手绘风3.2WJess战棋类反乌托邦题材、二次元

2.3W永劫无间手游MMORPG

武侠动作214.7W24

Entertainment

5SRPG轻赛博、二次元170.6W注：榜单时间为2022年7月7日。31资料：各公司公告、TapTap、bilibili、国海证券研究所TapTap

vs

海外端游平台：服务开发者有助于丰富平台内容生态⚫

Epic

Games以游戏制作团队起家，旗下有着较为畅销的《战争机器》系列，也有《堡垒之夜》等大作产出。截至2021年，Epic

Games

Store用户数达1.94亿人次，创作者遍及235个国家和地区，创作者代码被使用次数超475万次。⚫

从Epic

Games的发展历程来看，给予开发者持续关注将有助于平台生态发展。Epic

Games作为近十年来优秀的游戏制作团队之一，旗下有如《堡垒之夜》等多款独家游戏，平台在游戏创作者中有着较大的吸引力，创作者可以在第三方商城购买使用相关代码，以此为基础创作出更多的优质游戏。TapTap方面，自2019年起，TapTap已经连续举办四届开发者沙龙（2022

TapTap开发者沙龙于2022年7月30-31日举办），为开发者提供交流平台；并于去年引入开发者服务中心TDS，助力篝火测试，以更好地服务开发者。⚫

Steam作为全球最大的综合性数字发行平台之一，历经近20年的发展，平台已有超12万款游戏，10亿注册用户，吸引了超过4万的开发商进行游戏发行，涵盖《CSGO》《DOTA2》《GTA5》《艾尔登法环》《荒野大镖客2》等多款优秀作品，造就了GTA、战地、巫师、DOTA等知名IP。⚫

对比Steam