信用债月度观察：城投债发行环比增长信用利差小幅上升

目 录1、信用债发行与到期情况 4、信用发情况 4、投债 4、业债 7、信用到情况 9、投债 9、业债 92、信用债成交与利差 10、信用成情况 10、投债 10、业债 11、信用利情况 11、投债 11、业债 133、评级调整情况 14、城投债 14、产业债 164、展期和违约情况 17、展期况 17、违约况 175、风险提示 17图表目录图表1：投发量净融额 4图表2：投发量域分情况 5图表3：2023年6月省级域投发量化额变幅度 5图表4：投体融额区分情况 6图表5：投发量级分情况 6图表6：业发量净融额 7图表7：业发量业分情况 7图表8：业体融额行分情况 8图表9：业发量级分情况 8图表10：各级域债到期及模况 9图表各业用期期及模况 9图表12：城债交换手情况 11图表13：产债交换手情况 11图表14：各城债利差势 12图表15：各级各城投平信利差 13图表16：各产债利差势 13图表17：各级各产业平信利差 14图表18：2023年6月体评得上的投体（部级） 15图表19：2023年6月望评得上的投体（部级） 15图表20：2023年6月体评遭调的投体（部级） 15图表21：2023年6月望评遭调的投体（部级） 15图表22：2023年6月体评得上的业体（部级） 16图表23：2023年6月望评得上的业体（部级） 16图表24：2023年6月体评遭调的业体（部级） 16图表25：2023年6月望评遭调的业体（部级） 16图表26：2023年6月我国用展情况 17图表27：2023年6月我国用违情况 171、信用债发行与到期情况、信用债发行情况该篇报告中信用债的统计口径为狭义口径信用债（短期融资券、定向工具）2023627.0420236163011981.22增长67.64%；总偿还额9940.41亿元，净融资2040.81亿元。我们以城投和YY城投的并集为此篇报告城投债的统计样本。整体来看，截至2023年6月末，我国存量城投债余额为14.93万亿元。2023年6月的城投债发行量达6212.42亿元，环比增长85.86%，同比增长26.79%；2023年6月的城投主体净融资额为2331.17亿元。图表1：城投债发行量及净融资额10,000 4,500发行量 净融资额9,000 4,0008,000 3,5007,000 3,0006,000 2,5005,000 2,0004,000 1,5003,000 1,0002,000 5001,000 00 -500资料来源：wind，左轴：城投债发行量，单位：亿元；右轴：城投债净融资额，单位：亿元统计区间：2022年6月至2023年6月分区域来看，发行量方面，江苏省城投债发行量位列各省级区域第一位，达1170.38823.19527.033993002.55567.5（注：本段所有数据均指2023年6月。）图表2：城投债发行量区域分布情况天津广广西壮族自治区新疆维吾尔自治区吉林省辽宁省黑龙内蒙古自治区0 200 400 600 800 1000 1200 1400资料来源：wind，单位：亿元数据时间：2023年6月发行量变化方面，2023620235462.64422.95215.39212.2195.24193.47177.85174.45161.17亿元。图表3：2023年6月，各省级区域城投债发行量变化额及变化幅度变化额 变化幅度500 500变化额 变化幅度400

40030030020020010010000天津湖天津湖广西壮族自治区内蒙古自治区北京-100 -200资料来源：wind，左轴：发行量变化额，单位：亿元；右轴：变化幅度，单位：%公式：发行量变化额=2023年6月发行金额–2023年5月发行金额；变化幅度=((2023年6月发行金额–2023年5月发行金额)/2023年5月发行金额）*100净融资额方面（注：本段所有数据均指2023年6月。）图表4：城投主体净融资额区域分布情况福江北京广西壮族自治区内蒙古自治区海南省黑云南省新疆维吾尔自治区-100

0 100

300 400 500资料来源：wind，单位：亿元数据时间：2023年6月2063.032023633.21%；AA2478.97比达9A级城投主体债券发行量为1617.6226.04-17.50.28%。（注：本段所有数据均指20236）图表5：城投债发行量评级分布情况信息缺失 AA-AA2604%AA+3990%AAA33AA2604%AA+3990%AAA3321%资料来源：wind，单位：%数据时间：2023年6月整体来看，截至2023年6月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分12.11202365768.851.636.22%；20236290.36亿元。图表6：产业债发行量及净融资额8,000 2,0007,000

发行量净融资额发行量净融资额6,0000

2,000

-3,0001,000

-4,0000 -5,000资料来源：wind，左轴：产业债发行量，单位：亿元；右轴：产业债净融资额，单位：亿元统计区间：2022年6月至2023年6月发行量方面债发行量位列所有行业第一名，达1030.73亿元。公用事业、建筑装饰业、交通运输业和房地产业居其后，债券发行量均超过400亿元。（注：本段所有数据均指2023年6月。）图表7：产业债发行量行业分布情况0 200 400 600 800 1000 1200资料来源：wind，单位：亿元数据时间：2023年6月注：行业分类为申万一级行业分类100（2023年6月。）图表8：产业主体净融资额行业分布情况综合计算机社食品饮料-600 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300资料来源：wind，单位：亿元数据时间：2023年6月注：行业分类为申万一级行业分类AAA5143.620236521.133A级产业主体债券发行量为77.071.34（20236）图表90038%134%009%AA+903%AAA8916%

信息缺失

AA-资料来源：wind，单位：%数据时间：2023年6月、信用债到期情况2023630100%回售。20237-121500图表10：各省级区域城投债到期期限及规模情况地区2023年7-12月2024年2025年2026年及以后江苏省6148.4610763.037325.905239.69浙江省3373.297056.134250.836297.72山东省2467.284851.113515.912478.25天津1978.801439.89314.74182.34四川省1524.573084.852502.583200.67湖南省1361.532850.792303.531942.97江西省1225.282286.721637.931420.24湖北省1133.272038.061791.332383.79广东省1093.301287.801062.851313.71重庆1072.632424.591677.381342.52河南省1071.532342.671449.48635.34陕西省787.68941.05787.10668.19福建省701.141186.761288.291361.37安徽省653.681811.551736.971352.01广西壮族自治区543.50679.74632.69505.49北京497.71868.96632.00902.60上海483.60739.66763.23749.98云南省412.22440.00169.6894.71贵州省369.27910.67770.18544.57吉林省288.10274.95395.03112.26河北省287.00599.31637.84290.60新疆维吾尔自治区229.92556.86384.59207.81山西省198.00446.43230.80230.70黑龙江省70.1064.7264.6043.30宁夏回族自治区61.2029.4067.6053.30辽宁省57.8052.9082.6178.78甘肃省55.10243.32100.1771.00青海省23.0054.359.750.00西藏自治区22.4887.9971.8082.68内蒙古自治区12.5082.3520.400.00海南省3.0073.3556.6425.00资料来源：wind，单位：亿元注：统计时间为2023年7月16日；我们假设回售日在2023年630100%20237-122023630100%回售。20237-122000图表11：各行业信用债到期期限及规模情况申万行业2023年7-12月2024年2025年2026年及以后公用事业5092.425394.195151.553914.70房地产3649.245117.394778.383001.05非银金融3469.895379.554098.963756.21交通运输2745.183124.542372.411938.16建筑装饰2262.442170.602520.041174.25综合1584.222178.061414.971582.93煤炭1554.132460.451801.701076.21石油石化1052.501538.001082.00563.00钢铁953.781068.69745.00442.00有色金属786.37938.14884.00338.50商贸零售651.45706.96687.68268.30基础化工575.56564.81530.80196.21社会服务562.34730.97478.70398.65建筑材料452.00576.34496.80229.00机械设备448.47309.75147.1044.30医药生物424.99411.40340.72149.60环保365.52330.05338.14330.92食品饮料343.42405.75311.20234.56银行290.0068.00105.00500.00汽车282.18295.20258.07122.00电子268.90295.01372.65337.60传媒205.20113.40145.4059.50农林牧渔198.00108.7562.604.00通信194.9565.6035.0023.00信息缺失127.87156.50156.70151.00电力设备127.7685.00114.004.00国防军工95.00105.002.0010.00轻工制造69.0070.505.000.00纺织服饰67.1013.0047.705.00计算机60.00222.00133.0069.00家用电器9.0038.0044.4013.00资料来源：wind，单位：亿元注：统计时间为2023年7月16日；我们假设回售日在2023年630100%20237-122、信用债成交与利差、信用债成交情况成交量方面，2023年6月，我国城投债成交量为11852.22亿元，环比有所上升，同比增长较大。2023年6月城投债换手率为7.94%。图表12：城投债成交量及换手率情况20,000 16成交量换手率18,000 成交量换手率16,0001214,00012,000 1010,000 88,000 66,00044,0002,000 20 0资料来源：wind，左轴：成交量，单位：亿元；右轴：换手率，单位：%数据时间：2022年6月至2023年6月成交量方面，2023年6月，我国产业债成交量为11794.51亿元，环比及同比均有所降低。2023年6月产业债换手率为9.74%。图表13：产业债成交量及换手率情况成交量换手率18,000 成交量换手率16,000 1414,000 1212,0001010,00088,00066,0004,000 42,000 20 0资料来源：wind，左轴：成交量，单位：亿元；右轴：换手率，单位：%数据时间：2022年6月至2023年6月、信用债利差情况整体来看，2023679bp202357bp；AA+级20235城投债平均信用利差为159bp，较2023年5月走阔8bp。图表14：各级城投债信用利差走势3.00 AAA级 AA+级 AA级 2.001.501.000.502019-1-42019-3-42019-5-42019-1-42019-3-42019-5-42019-7-42019-9-42019-11-42020-1-42020-3-42020-5-42020-7-42020-9-42020-11-42021-1-42021-3-42021-5-42021-7-42021-9-42021-11-42022-1-42022-3-42022-5-42022-7-42022-9-42022-11-42023-1-42023-3-42023-5-4资料来源：wind，单位：%数据时间：2019年1月至2023年6月502bp、418bp321bp。利差变化方面，我国大多数省级地区的AAA61bp、54bp、53bp42bp11bp（20236月。）AA津市和辽宁省的城投债平均信用利差较其他省级地区处于较高位置，分别达1022bp、805bp、673bp、526bp、479bp和411bp。利差变化方面，我国大多AA夏回族自治区、陕西省和重庆市的城投债平均利差走阔幅度较大，分别达160bp71bp64bp61bp和40bp139bp。（20236）AA级城投中，利差水平方面，633bp、605bp529bp。利差变化方面，我国大多数省级地区AA32bp22bp和15bp省和广西壮族自治区的城投债平均信用利差收窄幅度较大，分别收窄54bp、39bp20bp。（20236）图表15：各评级及各区域城投债平均信用利差-0.11-0.110.020.040.050.050.050.060.070.070.070.070.070.070.080.090.090.100.100.110.110.530.541.0.120.100.110.130.40-0.090.120.090.170.110.610.110.310.130.170.060.190.100.640.710.240.040.020.15-0.26-391108-0.130.07-0.150.320.120.040.100.080.140.1340.100.220.010.120.10-0.15---0.200.02-0.13--0.15-----8.058.13--青海--0.-0.1.151.04--内蒙古---1.2.313.70--黑龙江2.021.87--------海南--6.736.990.614.183.57云南--2.782.633.212.67吉林6.056.174.794.765.024.49天津6.336.321.981.940.421.701.28贵州2.903.102.201.960.1.070.82广西--4.113.410.1.381.20辽宁--5.264.621.020.92宁夏2.762.901.101.000.990.89山西1.401.301.391.190.840.74河北1.892.271.871.820.750.65江西1.371.241.060.890.760.66江苏1.811.810.940.810.970.87湖北2.822.591.521.210.700.62湖南1.411.310.970.860.720.65福建-0.52.022.551.701.091.151.07陕西1.191.060.890.780.660.59浙江2.452.311.201.030.740.67新疆0.950.880.850.760.710.64上海2.882.781.000.880.730.67四川1.281.240.790.870.750.68北京3.323.191.761.360.760.70重庆1.551.231.050.910.630.58安徽5.295.441.671.561.151.11山东3.323.251.331.231.010.97河南1.050.920.860.750.620.60广东--6010.228.621.491.60甘肃AA级城投23年5月23年6月 变23年5月23年6月 变化 23年5月23年6月 变化AA+级城投AAA级城投区域资料来源：wind，单位：%数据时间：2023年5月至2023年6月注：表格中区域按区域内AAA2023520236整体来看，2023669bp202355bp；AA+20235149bp202356bp。图表16：各级产业债信用利差走势4.00 AAA级 AA+级 AA级 3.002.502.001.501.000.502019-1-42019-3-42019-5-42019-1-42019-3-42019-5-42019-7-42019-9-42019-11-42020-1-42020-3-42020-5-42020-7-42020-9-42020-11-42021-1-42021-3-42021-5-42021-7-42021-9-42021-11-42022-1-42022-3-42022-5-42022-7-42022-9-42022-11-42023-1-42023-3-42023-5-4资料来源：wind，单位：%数据时间：2019年1月至2023年6月分行业来看，AAA114bp、111bp、91bp85bp。利差变化方面，大多数行业的AAA23bp12bp10bp9bp（20236AA信用利差处于较高位置，分别为341bp、299bp和235bp。利差变化方面，大28bp28bp和20bp21bp。（注：本段所有数据均20236）AA647bp、437bp、386bp312bp。利差125bp。（20236）区域 AAA区域 AAA级主体 AA+级主体 AA级主体23年5月23年6月 变化 23年5月23年6月 变化 23年5月23年6月 变化SW农林牧渔0.710.69-0.010.951.230285.226.471.25SW休闲服务0.620.62-0.010.790.960171.211.320.10SW计算机0.620.640.020.660.730081.031.200.17SW电气设备0.590.610.021.041.22019---SW房地产0.790.820.020.951.000051.351.380.03SW传媒0.620.640.021.101.260161.291.390.10SW食品饮料0.500.530.031.791.790012.352.420.07SW有色金属0.670.700.031.771.86009---SW通信0.690.720.04---1.781.840.06SW国防军工0.510.540.040.550.56001---SW汽车0.870.910.040.750.76001---SW公用事业0.520.560.040.860.950091.201.320.12SW机械设备0.630.670.040.790.95016---SW医药生物0.560.600.041.581.56-0.010.871.020.15SW非银金融0.650.690.041.351.470134.304.370.07SW采掘0.740.790.051.060.98-0.083.743.860.12SW商业贸易0.720.770.050.971.100131.831.940.11SW交通运输0.630.680.060.870.980111.041.190.15SW建筑材料0.610.680.060.900.97007---SW建筑装饰0.760.850.090.981.130151.531.620.09SW电子1.051.140.100.841.12028---SW化工0.700.820.122.432.35-0.082.993.120.13SW钢铁0.881.110.233.223.41019---SW家用电器---1.991.79-0.21---SW轻工制造---2.882.99011---SW纺织服装-0.80-0.851.050201.241.390.15.....................资料来源：wind，单位：%数据时间：2023年5月至2023年6月注：表格中行业按行业内AAA级产业主体2023年5月至2023年6月信用利差变化幅度由负到正、由小到大排序；数据因四舍五入可能存在误差；行业分类为申万一级行业分类；“-”意味着信息缺失3、评级调整情况、城投债从外部评级来看，2023618AAAAAAA于经济发达地区。202363图表18：2023年6月主体评级得到上调的城投主体（外部评级）企业名称评级调整日最新主体评级评级展望上次评级上次展望省份桃源县经济开发区开发投资有限公司2023/6/27AA稳定AA-稳定湖南省唐山市城市发展集团有限公司2023/6/27AAA稳定AA+稳定河北省上海临港新片区投资控股(集团)有限公司2023/6/27AAA稳定AA+稳定上海南京高淳国有资产经营控股集团有限公司2023/6/28AA+稳定AA稳定江苏省眉山天府新区投资集团有限公司2023/6/27AA+稳定AA稳定四川省昆山城市建设投资发展集团有限公司2023/6/28AAA稳定AA+稳定江苏省金华市交通投资集团有限公司2023/6/6AA+稳定AA稳定浙江省吉安市新庐陵投资发展有限公司2023/6/28AA+稳定AA稳定江西省惠州市交通投资集团有限公司2023/6/28AAA稳定AA+稳定广东省淮安市国有联合投资发展集团有限公司2023/6/12AAA稳定AA+稳定江苏省湖南省楚之晟控股实业集团有限公司2023/6/25AA稳定AA-稳定湖南省杭州余杭城市发展投资集团有限公司2023/6/26AAA稳定AA+稳定浙江省汉江国有资本投资集团有限公司2023/6/28AAA稳定AA+稳定湖北省福州国有资本投资运营集团有限公司2023/6/27AAA稳定AA+稳定福建省福建漳龙集团有限公司2023/6/26AAA稳定AA+稳定福建省鄂尔多斯市国有资产投资控股集团有限公司2023/6/28AAA稳定AA+稳定内蒙古自治区成都陆港枢纽投资发展集团有限公司2023/6/19AA+稳定AA稳定四川省北京大兴投资集团有限公司2023/6/27AA+稳定AA稳定北京资料来源：wind，单位：亿元统计时间：2023年7月16日注：仅发行过ABS、可转债的主体不纳入统计图表19：2023年6月展望评级得到上调的城投主体（外部评级）企业名称评级调整日最新主体评级评级展望上次评级上次展望省份重庆旅游投资集团有限公司2023/6/21AA稳定AA负面重庆湘潭九华经济建设投资有限公司2023/6/14AA稳定AA负面湖南省阿勒泰地区国有资产投资经营有限公司2023/6/26AA稳定AA负面新疆维吾尔自治区资料来源：wind，单位：亿元统计时间：2023年7月16日注：仅发行过ABS、可转债的主体不纳入统计202364AAAA-；16（仅包含主体评级未调整的城投主体），均由稳定调降至负面。图表20：2023年6月主体评级遭到调降的城投主体（外部评级）企业名称评级调整日最新主体评级评级展望上次评级上次展望省份A公司2023/6/26AA-负面AA负面贵州省B公司2023/6/26AA-稳定AA稳定贵州省C公司2023/6/28AA-负面AA稳定贵州省D公司2023/6/26AA-稳定AA稳定贵州省资料来源：wind，单位：亿元统计时间：2023年7月16日注：仅发行过ABS、可转债的主体不纳入统计图表21：2023年6月展望评级遭到调降的城投主体（外部评级）企业名称评级调整日最新主体评级评级展望上次评级上次展望申万行业E公司2023/6/21AA-负面AA-稳定贵州省F公司2023/6/27AA-负面AA-稳定河南省G公司2023/6/29AA负面AA稳定云南省H公司2023/6/25AA负面AA稳定河北省I公司2023/6/28AA负面AA稳定贵州省J公司2023/6/27AA+负面AA+稳定广西壮族自治区K公司2023/6/27AA负面AA稳定贵州省L公司2023/6/27AA+负面AA+稳定贵州省M公司2023/6/27AA负面AA稳定贵州省N公司2023/6/28AA负面AA稳定贵州省O公司2023/6/27AA负面AA稳定贵州省P公司2023/6/27AA+负面AA+稳定广西壮族自治区Q公司2023/6/27AA-负面AA-稳定贵州省R公司2023/6/25AA-负面AA-稳定贵州省S公司2023/6/27AA-负面AA-稳定贵州省T公司2023/6/28AA-负面AA-稳定贵州省资料来源：wind，单位：亿元统计时间：2023年7月16日注：仅发行过ABS、可转债的主体不纳入统计；仅包括主体评级未调整的城投主体、产业债从外部评级来看，2023年6月，我国有15家产业主体的主体评级得到上调，有3家产业主体的展望评级得到上调。图表22：2023年6月主体评级得到上调的产业主体（外部评级）企业名称评级调整日最新主体评级评级展望上次评级上次展望申万行业珠海农村商业银行股份有限公司2023/6/8AA+稳定AA稳定银行重庆银海融资租赁有限公司2023/6/28AA+稳定AA稳定非银金融中英人寿保险有限公司2023/6/28AAA稳定AA+稳定非银金融武汉光谷金融控股集团有限公司2023/6/27AAA稳定AA+稳定非银金融无锡财通融资租赁有限公司2023/6/19AAA稳定AA+稳定非银金融四川省新能源动力股份有限公司2023/6/29AA+稳定AA正面公用事业深圳市东方富海投资管理股份有限公司2023/6/20AA稳定AA-稳定非银金融洛阳国宏投资控股集团有限公司2023/6/21AA+稳定AA稳定基础化工绿城房地产集团有限公司2023/6/20AA-稳定A+稳定房地产江苏徐工工程机械租赁有限公司2023/6/25AA+稳定AA稳定非银金融华润投资创业(天津)有限公司2023/6/21AA+稳定AA稳定非银金融湖州吴兴农村商业银行股份有限公司2023/6/15AA稳定AA-稳定银行湖北宏泰集团有限公司2023/6/28AAA稳定AA+稳定非银金融湖北港口集团有限公司2023/6/27AAA稳定AA+稳定交通运输杭州金投融资租赁有限公司2023/6/26AA+稳定AA稳定非银金融资料来源：wind，单位：亿元统计时间：2023年7月16日注：仅发行过ABS、可转债的主体不纳入统计图表23：2023年6月展望评级得到上调的产业主体（外部评级）企业名称评级调整日最新主体评级评级展望上次评级上次展望申万行业天津汽车模具股份有限公司2023/6/25AA-稳定AA-负面汽车牧原食品股份有限公司2023/6/27AA+稳定AA+负面农林牧渔广州航新航空科技股份有限公司2023/6/26A稳定A负面国防军工资料来源：wind，单位：亿元统计时间：2023年7月16日注：仅发行过ABS、可转债的主体不纳入统计2023年6月，我国主体评级遭到调降的产业主体共10家，展望评级遭到调降的产业主体共3家（仅包含主体评级未调整的产业主体）。图表24：2023年6月主体评级遭到调降的产业主体（外部评级）企业名称评级调整日最新主体评级评级展望上次评级上次展望申万行业U公司2023/6/13A+负面AA负面非银金融V公司2023/6/20A+负面AA-稳定环保W公司2023/6/20CC负面CCC负面纺织服饰X公司2023/6/26BB负面BBB-负面纺织服饰Y公司2023/6/20A+负面AA--建筑装饰Z公司2023/6/6CC负面CCC负面计算机AA公司2023/6/29B-负面B+负面建筑装饰AB公司2023/6/28CC负面CCC负面医药生物AC公司2023/6/27AA负面AA+稳定非银金融AD公司2023/6/27AA-负面AA+负面房地产资料来源：wind，单位：亿元统计时间：2023年7月16日注：仅发行过ABS、可转债的主体不纳入统计；“-”意味着信息缺失图表25：2023年6月展望评级遭到调降的产业主体（外部评级）企业名称评