农林牧渔-大宗农产品专题一：供应风险再现寻短期粮价之锚

证券研究报告|行业深度(维持)行业走势农林牧渔沪深30016%0%-16%-32%谷物：增产预期之下，(维持)行业走势农林牧渔沪深30016%0%-16%-32%量预估为2.82亿吨，同比增加1.9%，产需缺口有望收窄至1066万吨，但仍保持一定规模的缺口量级需要通过替代或进口来补足。1)替代：稻麦供应充足，替代空间打开。小麦方面，2023年夏粮小麦产量1.35亿吨，同比下降0.9%，据钢联数据，河南收获期阴雨天气导致的芽麦评估量约2000万吨左右可以进入饲用。稻谷方面，USDA预计23年仍有1800万吨陈稻谷拍卖。3)进口：巴西玉米输华，美玉产量存变。23/24海外玉米库存消费比+1.4pct至11.9%，平衡表总体走阔。但是，当前美国玉米产区天气并不乐观，7月25日干旱覆盖面积继续较上周上升4pct至59%，万吨，海外库消比则从11.9%下调至9.5%，低于20/21年库消比水平。2023年1-6月，国内累计进口玉米1203万吨，同比-11.5%。2022-082022-112023-032023-07作者分析师张斌梅作者分析师张斌梅分析师樊嘉敏相关研究今年7月17日，超过3200万吨的粮食从乌克兰的3个黑海港口出口。从品种结构上看，玉米、小麦分别出口占比达到51.4%、27.1%。从出口国家上看，运往中国规模达到796.4万吨，占比24%。黑海协议停滞后，1)全球视角下，关注小麦供应风险。23/24年小麦产量预期在796.7万费比位于近7年偏低位置。俄、乌分别承担全球22%、5%的小麦出口量，两国的供应风险容易诱发全球小麦的价格脉冲。2)国内视角下，关注非转玉米进口的减量。乌克兰曾是我国重要玉米进口来源国，进口量占比一度达到85%以上，2022年我国自乌克兰进口526万吨玉米，由于乌克兰生产非转基因玉米，或会影响深加工等结构性玉米需求。油料：豆棕宽松局面维持，菜籽存减产压力。1)豆系：美豆面临天气压力，宽松局面仍可维持。23/24年度，全球大豆产量预计+9.6%至4.05亿吨，库存消费比有望+3.1pct至31.5%。美豆今年同样面临严峻的干旱态势，7月25日干旱覆盖面积继续较上周上升3pct至53%，假设美豆按19/20单产预计，产量约为1.07亿吨，则全球库消比从31.5%下调至28.8%，但由于南美预估增量较大，美国减产没有改变全球大豆累库预期。2)菜系：澳菜减产施压供应，加菜面临良率压力。23/24年度全球菜籽库消比预计增加0.2pct至7.5%，旧作库存高位状态下，平衡表预期新季菜籽供应依然宽松。自加拿大的油菜籽播种以来，主产区降水量低于正常水平，7月的干旱情况达到最严峻状态，需要关注天气对于加菜籽供应的压力。3)棕榈：印尼迎季节性丰产，马棕产量表现不佳。2023年上半年马棕累计产量808.2万吨，同比减少2.3%，上半年偏弱的产量导致马棕累库缓慢，截止6月马棕库存172.1万吨，同比增加4.5%。1-5月印尼累计产量达到2287.4万吨，同比增长15.1%，5月库存达到467.3万吨，环比增加28.6%，目前，印尼季节性增产尚未结束，预计累库仍会持续。投资建议：2023年全球粮油面临天气和地缘政治的双重考验，谷物多维的价格变化需要生产企业对于行情严格的把控，建议关注具有饲料配方与研发优势、成本控制能力卓越的饲料企业，如海大集团、禾丰股份、新希望等。豆系与棕榈油仍在供给宽松的定价框架之下，关注油脂加工企业金龙鱼的成本改善机会；同时关注菜籽油标的道道全的价格预期差机会。风险提示：农产品价格波动风险、政策风险、行业竞争与产品风险、假设条件变化影响测算结果风险。请仔细阅读本报告末页声明P.2请仔细阅读本报告末页声明存 4供需：新作玉米增产，缺口或将收窄 4替代：稻麦供应充足，替代空间打开 5玉米产量存变 6 9 15 023/24年度中国谷物饲用需求预计平稳 4023/24年度中国饲用谷物结构有所变化 4 4图表4：预计23/24年度玉米产需缺口收窄 4 图表6：夏粮产量结构(2023) 52023年部分新麦收获情况 5图表8：小麦与玉米现货价格倒挂 5 10：2020-2022年陈稻谷拍卖情况 6 ：2022年中国玉米进口来源构成 7 图表15：23/24年玉米主产国增减产情况(百万吨) 8：23/24年海外玉米产量预期与库消比增至偏高水平 8 10 P.3请仔细阅读本报告末页声明图表31：23/24年大豆主产国增减产情况(百万吨) 12 图表38：23/24年菜籽主产国增减产情况(百万吨) 14 图表43：菜籽进口量维持高位 15籽利润下滑 15图表45：2023年马来西亚棕榈油产量表现不佳 15图表46：2023年马来西亚棕榈油累库进度缓慢 15图表47：2023年印尼棕榈及棕榈仁油产量增长 16图表48：2023年印尼棕榈及棕榈仁油累库加快 16P.4请仔细阅读本报告末页声明图表1：2023/24年度中国谷物饲用需求预计平稳图表2：2023/24年度中国饲用谷物结构有所变化0 用需求YoY 020/212021/222022/232023/24资料来源：USDA，国盛证券研究所2019/202020/212021/222022/232023/2412%6%3%2%资料来源：USDA，国盛证券研究所缺图表3：预计23/24年度玉米播种面积和单产双增图表4：预计23/24年度玉米产需缺口收窄亩公斤/亩公斤/亩/24资料来源：农业部，iFind，国盛证券研究所 016/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24资料来源：农业部，iFind，国盛证券研究所供应格局和价格中枢。P.5请仔细阅读本报告末页声明图表5：2023年全国夏粮总产量预计同比下降0.9%图表6：夏粮产量结构(2023)夏粮产量YoY2010201220142016201820202022%%资料来源：Wind，国家统计局，国盛证券研究所%资料来源：国家统计局，国盛证券研究所，较图表7：2023年部分新麦收获情况-20%-20%没有-18%-15%-15%资料来源：钢联数据，国盛证券研究所(部分地区新麦收获样本结果，全局数据以官方统计为准)图表8：小麦与玉米现货价格倒挂图表9：山东、河南玉米与小麦进厂价差资料来源：iFind，国盛证券研究所玉米小麦进厂价差:河南0Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23资料来源：国家粮油信息中心，国盛证券研究所P.6请仔细阅读本报告末页声明被。图表10：2020-2022年陈稻谷拍卖情况拍卖量拍卖时间 (万吨)成交量备注 (万吨)15603.10-4.14450202243902460合计5390资料来源：USDA，国盛证券研究所吨015/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24%资料来源：农业部，iFind，国盛证券研究所(修P.7请仔细阅读本报告末页声明Jan-22Apr-22Jun-22Jul-22Aug-22tJan-23Jan-22Apr-22Jun-22Jul-22Aug-22tJan-23Apr-23Jun-23Jul-23图表12：2022年中国玉米进口来源构成月中国玉米进口来源构成 %资料来源：iFind，汇易网，国盛证券研究所资料来源：iFind，汇易网，国盛证券研究所，米出口有所减量，考虑美玉米新作当前仍在生长期，价格优势或促使后续巴西。巴西玉米进口成本具备优势元/吨元/吨000.00.0.0000资料来源：汇易网，国盛证券研究所乌的预期，总体看，海外玉米23/24年度预计产量达到9.44亿吨，同比增加8.2%，是仅P.8请仔细阅读本报告末页声明图表15：23/24年玉米主产国增减产情况(百万吨)玉米产量预期与库消比增至偏高水平资料来源：USDA，国盛证券研究所资料来源：USDA，国盛证券研究所美玉米生长期仍关键，后续天气变化值得关注。从结构上来看，23/24年度玉米的增量期万公顷收获面积单产MT/HA21/2222/2323/24资料来源：USDA，国盛证券研究所资料来源：USDA，国盛证券研究所改观。资料来源：USDA，国盛证券研究所资料来源：WorldAgWeather，国盛证券研究所P.9请仔细阅读本报告末页声明7月预前美国单产预期下降后的产量与海外库消比测算收获面积(百万公顷)单产(吨/公顷)产量(百万吨)期初库存(百万吨)产量(百万吨)消费(百万吨)期末库存(百万吨)9.5%资料来源：USDA，国盛证券研究所倡议，允许通过安全的海上人道主义走廊，从乌克兰的三个主要港口向世界各地出口谷出口。➢➢黑海协议粮食出口品种构成出口国家上看，黑海倡议运往中国规模最大。黑海协议运往中国规模达到796.4图表23：黑海倡议粮食目的地构成%油3%1%花粕资料来源：联合国，国盛证券研究所3%西兰西兰资料来源：联合国，国盛证券研究所月P.10P.10。0Yuzhny/PivdennyiOdesaChornomorskAug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23资料来源：联合国，国盛证券研究所图表25：23/24全球小麦产量预计增幅有限图表26：23/24全球小麦期末库存预计下滑百万吨全球:小麦:产量YoY百万吨全球:小麦:产量YoY%17/1819/21015/1617/1819/2121/2223/240%0%资料来源：USDA，Wind，国盛证券研究所资料来源：USDA，Wind，国盛证券研究所图表27：全球小麦出口国结构(23/24)俄罗斯俄罗斯阿根廷欧盟18%拿大拿大资料来源：USDA，国盛证券研究所P.11请P.11乌克兰小麦产量与出口情况俄罗斯小麦产量与出口情况小麦:产量:乌克兰小麦:出口:乌克兰50产量YoYYoY15/1617/1819/2121/2223/24小麦:产量:俄罗斯小麦:出口:俄罗斯0产量YoY15/1617/1819/2121/2223/24%%资料来源：USDA，Wind，国盛证券研究所资料来源：USDA，Wind，国盛证券研究所图表30：国内玉米进口来源国历史变化资料来源：汇易网，ifind，国盛证券研究所P.12P.12图表31：23/24年大豆主产国增减产情况(百万吨)图表32：23/24年全球大豆产量预期与库消比增至偏高水平百万吨全球:大豆:产量库存消费比资料来源：USDA，国盛证券研究所资料来源：USDA，iFind，国盛证券研究所下滑4.2%至图表33：23/24美豆优良率低于22/23同期图表34：23/24美豆收获面积预计下滑而单产预估增加资料来源：USDA，国盛证券研究所万公顷收获面积单产MT/HA19/2020/2121/2222/2323/24资料来源：USDA，国盛证券研究所。P.13P.13图表35：美国大豆产区干旱覆盖率达到53%图表36：未来15日美国大豆产区降水量低于常年资料来源：USDA，国盛证券研究所资料来源：WorldAgWeather，国盛证券研究所国减产没有改变全球大豆累库预期，从交易维度上看，天气变化对于单产的预期会对大图表37：美国单产预期下降后的产量与海外库消比测算收获面积(百万公顷)单产(吨/公顷)3.33.53.2产量(百万吨)期初库存(百万吨)产量(百万吨).3净进口(百万吨)消费(百万吨)期末库存(百万吨)28.4%31.5%28.8%资料来源：USDA，国盛证券研究所的产籽供应依然宽松。P.14请P.14图表38：23/24年菜籽主产国增减产情况(百万吨)籽产量预计略降，库消比预计上升资料来源：USDA，国盛证券研究所百万吨菜籽:产量:全球库存消费比0资料来源：USDA，国盛证券研究所常图表40：加拿大菜籽产区过去180日降水情况图表41：加拿大菜籽产区未来15日降水预报资料来源：WorldAgWeather，国盛证券研究所资料来源：WorldAgWeather，国盛证券研究所P.15请P.15图表42：油厂菜籽持续累库图表43：菜籽进口量维持高位20192020202120192020202120222023万吨201920202021202220230JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec00JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：汇易网，ifind，国盛证券研究所资料来源：汇易网，ifind，国盛证券研究所图表44：6月进口菜籽利润下滑022222资料来源：ifind，汇易网，国盛证券研究所图表45：2023年马来西亚棕榈油产量表现不佳图表46：2023年马来西亚棕榈油累库进度缓慢 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：马来西亚棕榈油局，ifind，国盛证券研究所 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：马来西亚棕榈油局，ifind，国盛证券研究所P.16P.16图表47：2023年印尼棕榈及棕榈仁油产量增长图表48：2023年印尼棕榈及棕榈仁油累库加快 201920202021202220230.00.00010203040506070809101112资料来源：GAPKI，国盛证券研究所 .00.00.00.00.000.00010203040506070809101112资料来源：GAPKI，国盛证券研究所P.17请P.17投资建议导。国际谷物的供需平衡中，小麦较玉米偏紧，但需要关注北美天气形势在玉建大豆与菜籽的定价关键因素。标的方面，豆系与棕榈油仍在供给宽松的道全的价格预期差机会。提示行业竞争与产品风险：公司产品(饲料、粮油等)的推广速度受到同行业其他竞争品的件发生变化导致结果产生偏差的风险。P.18P.18免责声明国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就