2023年军工行业研究报告

2023年军工行业研究报告2023年4月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、军工行业：迎来内生、外生高增长的战略机遇期 PAGEREFToc368695995\h51、国家战略：战略高度明显提升，国防投入有望加大 PAGEREFToc368695996\h62、国防行业进入装备列装高峰的内生增长新阶段 PAGEREFToc368695997\h73、资产整合：暂停两年后再次重启，未来将提速 PAGEREFToc368695998\h84、地区紧张局势成为加快建设国防建设的催化剂 PAGEREFToc368695999\h95、重点看好中航工业、航天科技、中国电子科技集团旗下公司 PAGEREFToc368696000\h9二、空军装备是发展重点，看好飞机及其配套公司 PAGEREFToc368696001\h101、空军是我国国防发展的重点，三代飞机将加快列装 PAGEREFToc368696002\h102、中航工业资产整合走在十大军工集团前列 PAGEREFToc368696003\h103、看好飞机整机、核心配套、通讯导航产业链 PAGEREFToc368696004\h12三、飞机：教练机、直升机、运输机、无人机潜力大 PAGEREFToc368696005\h131、教练机：战斗机加快换装带动教练机需求，看好洪都航空 PAGEREFToc368696006\h13（1）2023-2023年全球军用教练机市场超过200亿美元 PAGEREFToc368696007\h13（2）我国高级教练机需求250-300架，L15将填补我国空军高级教练机的空白 PAGEREFToc368696008\h14（3）洪都航空——L15教练机订单将快速增长，衍生机型可能带来惊喜 PAGEREFToc368696009\h16①五十年历史的飞机生产基地，主营教练机、歼击机、无人机 PAGEREFToc368696010\h16②航空产品收入利润占比超过80%，K8为近年主要收入来源 PAGEREFToc368696011\h17③L15教练机订单将快速增长；衍生机型可能带来惊喜 PAGEREFToc368696012\h18④K-8在手订单充足，未来K-8收入将平稳下降 PAGEREFToc368696013\h192、直升机：增长潜力大，直升机生产开始逐步放量 PAGEREFToc368696014\h19（1）军用直升机：2023年前估计需求1500架以上，市场规模接近1000亿元 PAGEREFToc368696015\h19（2）民用直升机：2023年前潜在需求近1000架，市场规模200亿元左右 PAGEREFToc368696016\h21（3）发展瓶颈：体制技术落后、产能不足；低空管制、配套能力不足 PAGEREFToc368696017\h22（4）近年来直升机生产开始逐步放量 PAGEREFToc368696018\h233、运输机：转型战略空军，运输机需求大，中航飞机将受益 PAGEREFToc368696019\h24（1）我国空中投送能力严重缺乏，运输机数量仅为美国十分之一 PAGEREFToc368696020\h24（2）投送1个空降师覆盖全疆域，我国中型运输机至少还需150架 PAGEREFToc368696021\h25（3）国产大运首飞成功转型战略空军，大型军用运输机市场容量超过千亿元 PAGEREFToc368696022\h26（4）中航飞机：注入优质资产打造飞机制造巨头，未来新机型潜力大 PAGEREFToc368696023\h27①注入优质资产打造飞机制造巨头 PAGEREFToc368696024\h27②运-8系列机型需求稳定增长，预计运-20将在2023-2023年首批交付 PAGEREFToc368696025\h28③民机业务前景广阔，预计大飞机结构件2023年开始放量 PAGEREFToc368696026\h294、无人机：未来主战装备，需求将超过有人机，看好洪都航空 PAGEREFToc368696027\h29（1）无人机经历20世纪漫长的萌芽期和酝酿期，21世纪初呈现爆发性增长 PAGEREFToc368696028\h29（2）无人机将在不远的将来成为航空主战装备 PAGEREFToc368696029\h30（3）未来高端无人机领域占据主要市场，全球交付价值量超过73% PAGEREFToc368696030\h31（4）美国、欧洲和亚太区域将是无人机需求最旺盛的市场 PAGEREFToc368696031\h31（5）未来我国无人机产业将迎来“井喷”时期 PAGEREFToc368696032\h32（6）洪都航空已成功研发系列无人机，将成为无人机重要生产商 PAGEREFToc368696033\h33①公司此前研制了“夜鹰”和“蓝狐”等多款无人机 PAGEREFToc368696034\h33②中国航空报详细报道了洪都新一代飞机的研制、总装、试车过程，预计新一代无人飞机试飞日期临近 PAGEREFToc368696035\h34③公司未来无人机业务将可能超过其他业务，长期成长空间将因此打开 PAGEREFToc368696036\h35四、飞机核心配套看好航电系统和发动机 PAGEREFToc368696037\h351、航电系统：航空武器装备“中枢神经”，重点看好中航电子 PAGEREFToc368696038\h35（1）航空武器装备“中枢神经”，利润约占中航工业20% PAGEREFToc368696039\h35（2）中航电子：航电系统核心平台，快速增长符合多方利益诉求 PAGEREFToc368696040\h36（3）中航电子：内生增长三大领域齐发力，未来可能整合资产空间大 PAGEREFToc368696041\h372、发动机：飞机的“心脏”，持续看好航空动力 PAGEREFToc368696042\h39（1）战略地位极高，需求空间巨大，有望获得1000亿元重大专项支持 PAGEREFToc368696043\h39（2）航空动力：中航工业发动机整合平台，资产整合空间大 PAGEREFToc368696044\h40五、通讯导航：卫星导航、雷达通讯前景看好 PAGEREFToc368696045\h411、北斗导航：市场潜力大，中国卫星前景看好 PAGEREFToc368696046\h42（1）2023年卫星导航市场有望达4000亿元 PAGEREFToc368696047\h42（2）中国卫星：卫星应用服务快速拓展；五院收入约为上市公司5倍，资产整合潜力大 PAGEREFToc368696048\h432、通讯雷达：看好高淳陶瓷、四创电子 PAGEREFToc368696049\h44（1）中国雷达行业市场规模接近200亿元，未来几年有望年均增长20%以上 PAGEREFToc368696050\h44（2）高淳陶瓷：大股东为中国雷达工业发源地，盈利能力强，未来资产整合空间大 PAGEREFToc368696051\h46（3）四创电子：气象和航管雷达行业龙头，大股东38所实力雄厚 PAGEREFToc368696052\h47六、重点公司：看好飞机、核心配套、通讯导航产业链 PAGEREFToc368696053\h481、洪都航空：飞鹰——教练机、战斗机、无人机齐飞 PAGEREFToc368696054\h482、中航电子：外生、内生增长兼具，基本面和主题共同驱动 PAGEREFToc368696055\h493、海特高新：直升机发动机配套业务放量，军品占比快速提升 PAGEREFToc368696056\h504、中航飞机：中航工业飞机制造巨头，未来新机型潜力大 PAGEREFToc368696057\h515、航空动力：中航工业发动机整合平台，需求可能超预期 PAGEREFToc368696058\h526、中国卫星：卫星应用服务快速拓展，资产整合潜力大 PAGEREFToc368696059\h537、四创电子：气象和航管雷达行业龙头，大股东实力雄厚 PAGEREFToc368696060\h538、高淳陶瓷：拟注入雷达业务前景看好，未来资产整合空间大 PAGEREFToc368696061\h54一、军工行业：迎来内生、外生高增长的战略机遇期军工行业的发展迎来战略机遇期。当前军工行业面临四大驱动：国家国防战略规划、规模列装、资产整合提速、地区紧张形势倒逼。国家国防战略为军工行业发展指明方向，新型武器批量列装和资产整合为军工行业发展提供内生、外生动力，全球及地区安全局势是行业发展的重大催化剂。与国家战略、经济主旋律高度相关的产业景气度将不断上行，从来带来投资机会。国防行业与中国崛起、经济转型的大背景高度契合，预计进入长达5年以上的景气周期。回顾历史，贸易、出口持续的高景气造就了港口机械、集装箱、造船“周期+成长”的机会，2023-2023年中集集团、振华重工大幅跑盈指数。2023-2023年房地产、基建的持续景气造就了工程机械行业的持续高增长；2023-2023年国防资产证券化带来军工板块的超额收益率；2023-2023年受政策影响，军工行业资产整合的暂停导致军工板块明显跑输大盘。目前，随着国家战略调整、新型武器批量列装提速、军工资产整合进程的重启、地区紧张局势的加剧，军工行业有望再次迎来战略投资机遇。1、国家战略：战略高度明显提升，国防投入有望加大“十八大”以来国家高度重视国防建设，明确提出“建设与我国国际地位相称、与国家安全和发展利益相适应的巩固国防和强大军队”的国防战略，显著区别于“十六大”、“十七大”的“统筹经济建设和国防建设”。目前我国是世界第1人口大国、第2大经济体，但是国防和军队距离世界第2还相差甚远。我国将建立与经济实力、国际地位、国家安全、国家利益相匹配的国防。国防投入并不依赖地区紧张局势，地区紧张局势只是国防发展的短期催化剂。目前我国国防投入与世界第2大经济体的地位差距很大，有较大上升潜力。建国后的30年，我国经历抗美援朝、中印、抗美援越等对外战争，每年军费GDP占比基本维持在5%以上。改革开放后国防建设让位于经济建设，军费GDP比重从1978年的4.7%逐年下降至2023年的1.0%（国家统计局口径）。目前我国军费GDP比重远低于美（2023年4.7%）、俄（3.9%）等传统军事强国，甚至低于印度（2.6%）。“十八大”提出建立与我国国际地位相匹配的国防，未来我国GDP仍将稳定增长，军费GDP占比将逐步提升，国防投入将明显加大。2、国防行业进入装备列装高峰的内生增长新阶段过去10年是国防技术消化期，未来10年是国防装备高峰期。作为阶段性战略目标，“十八大”报告中明确提出“按照国防和军队现代化建设“三步走”战略构想，加紧完成机械化和信息化建设双重历史任务，力争到2023年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展”。为完成机械化和信息化建设双重历史任务，我国需批量列装一批新型装备。空军将陆续装备预警机、第三代作战飞机等先进武器装备，海军将补充部分新型潜艇、护卫舰、飞机和大型保障舰船。新型装备的批量列装，批量化生产的规模效应有望降低军工企业成本、提升业绩。3、资产整合：暂停两年后再次重启，未来将提速军工行业市场化改革、军品业务上市是大势所趋。国外著名军工企业洛克西德马丁公司、波音公司、欧洲宇航防务集团等均是上市公司。2023年12月，国务院办公厅转发国务院国资委《关于推进国有资本调整和国有企业重组指导意见的通知》，明确指出“积极支持资产或主营业务资产优良的企业实现整体上市，鼓励已经上市的国有控股公司通过增资扩股、收购资产等方式，把主营业务资产全部注入上市公司”。军工集团近年来启动了大规模的资本运作活动，积极推进旗下各专业板块资产的整体上市。2023-2023年，有10余家上市公司进行了军工资产注入，掀起一轮高潮。但在2023-2023年近两年间，军工资产注入因各种因素暂停了近两年的时间。2023年1月，航空动力因重大资产重组停牌，我们认为具有标志性意义，未来军工资产整合有望明显提速，且注入军工资产体量和对上市公司业绩增厚也有望加大。4、地区紧张局势成为加快建设国防建设的催化剂地区紧张局势不是我国大力发展国防的核心驱动因素，但却是加快发展国防的催化剂。大国崛起背景下，伴随的是世界经济不景气、地缘政治动荡局势、钓鱼岛局势、南海局势、朝鲜半岛局势、美国“重返亚太”等。为维护我国核心利益，大力发展相对落后的国防的迫切性陡增。5、重点看好中航工业、航天科技、中国电子科技集团旗下公司根据我国及海外机构及媒体发布的信息，我们认为中国国防未来发展的重点是空军、海军、二炮。因此主要推荐飞机产链、通讯导航产业链公司。对应的上市公司为中航工业集团旗下飞机、发动机、航电系统、发动机配套、机电系统公司。预计三代战机、高级教练机、无人机、直升机、运输机将规模化列装，相应的飞机制造产业链公司将迎来持续景气。飞机整机制造公司推荐洪都航空；配套公司推荐中航电子、航空动力、中航动控、海特高新、中航精机；卫星、火箭、通讯导航重点看好航天科技集团旗下中国卫星、航天电子，中国电子科技集团旗下高淳陶瓷、四创电子。二、空军装备是发展重点，看好飞机及其配套公司1、空军是我国国防发展的重点，三代飞机将加快列装未来我国将重点发展空军，新机型研发将获大力支持。第一，国防白皮书指出中国将重点海军、空军和第二炮兵建设。空军加强以空中进攻、防空反导、战略投送为重点的作战力量体系建设，陆续装备预警机、第三代作战飞机等先进武器装备。第二、海军按计划补充部分新型潜艇、护卫舰、飞机和大型保障舰船。我们判断飞机换装采购进程预计将提速，飞机景气度将持续提升。第三，人事安排上前空军司令升任国家军委副主席，中航工业董事长当选中央委员。2、中航工业资产整合走在十大军工集团前列目前，十大军工集团总资产在2.3万亿元以上，其73家上市公司的总资产为7000亿元左右，资产证券化水平在30%左右。中航工业的“专业化整合、资本化运作”走在十大军工集团前列。2023年6月，中国一航与中航二集团合并为中航工业，并计划用3年左右时间实现子公司专业化整合和整体上市，用5年的时间争取集团公司整体上市。到2023底，中航工业总资产超过5600亿元；目前其23家上市公司总资产超过2200亿元，上市公司资产证券化率达40%。我们认为未来中航工业有望加快专业化整合和整体上市，其步伐有望明显快于其他军工集团。3、看好飞机整机、核心配套、通讯导航产业链我们认为空军为未来战略重点，看好飞机整机、核心配套、通讯导航产业链。飞机整机看好洪都航空、中航飞机；核心配套看好中航电子、航空动力、中航动控、海特高新中航精机；通讯导航看好中国卫星、高淳陶瓷、四创电子。三、飞机：教练机、直升机、运输机、无人机潜力大1、教练机：战斗机加快换装带动教练机需求，看好洪都航空（1）2023-2023年全球军用教练机市场超过200亿美元飞行员培训是确保空军部队战斗力的重要内容，未来教练机需求乐观。ForecastInternational预计2023-2023年间，全世界将出产1672架教练机，其中973架喷气式教练机和599架涡轮螺旋桨教练机，预计总价值超过200亿美元。其中的许多架教练机将装备亚洲地区国家。众多亚洲国家正在扩大喷气式战斗机机群规模，随着它们采购如F-35战斗机、FGFA战斗机和歼-20战斗机等第4代战斗机，教练机在该地区的重要性更加突出。（2）我国高级教练机需求250-300架，L15将填补我国空军高级教练机的空白我国空军高级教练机严重缺乏，影响战斗力的持续稳定地增长。据国际权威航空专业媒体Flightglobal出版最新的《世界空中力量2023》，中国拥有1455架战斗机，但教练机只有235架，战斗机与教练机比例仅为6.2：1，而美国这一比例接近1:1，日本、以色列等国家教练机甚至超过战斗机数量。例如台湾目前装备着大约300架前线战斗机和200架左右的教练机，其飞行训练系统是最该地区最好的飞行训练系统之一。目前中国第三代战斗机已拥有473架，但仍未装备同步的第三代高级教练机，预计高级教练机的需求在250-300架之间。L15将填补高级教练机的空白，我国正处二代机淘汰、三代机规模列装期，任何国家换装新战斗机一定会先换装教练机，预计三代教练机需求将从2023年开始持续放量。L-15是中国航空工业发展至今推出的技术水平最先进、性能最高的一种高级教练机。L15飞机是一种涵盖高级教练机、轻型战斗机、轻型攻击机等多机种的多用途平台。从洪都航空公布的L-15基本设计性能特点可以看出，该机采用了众多的先进设计，在研制之初就将L-15的定位定得很高，整体性能与世界三代战斗机不相上下。在外形上．L-15采用了类似三代战斗机的气动布局，采用了机身两侧进气、S形进气道、大边条翼并放宽静稳定性、翼身融合设计及前后缘机动襟翼技术．具备30度的大迎角飞行能力。目前，由于没有三代教练机，我国空军三代机飞行员都是在原机上训练，技术跨度大，特别是训练成本高。在世界各国空军中，飞机使用成本往往高于飞机采购成本，我国飞机发动机相对落后，使得这一问题更加严重，用L15替代部分训练科目后，将大大节约训练成本。（3）洪都航空——L15教练机订单将快速增长，衍生机型可能带来惊喜①五十年历史的飞机生产基地，主营教练机、歼击机、无人机洪都航空隶属中航科工，是我国教练机、农林飞机主要生产基地。公司已经生产各类飞机5000多架，是国内生产飞机数量最多的企业。主要产品包括L15高级教练机、K8系列教练机、初教六教练机和N5农用飞机，集团生产性资产、飞机设计所都已经进入上市公司；公司具有自行研制新飞机的能力。②航空产品收入利润占比超过80%，K8为近年主要收入来源2023-2023年，公司营业收入从2.8亿元增长至18.2亿元，增长了6倍，年复合增长率达到18%。公司收入利润来源主要来自飞机制造业务，收入和利润占比高达80%以上。K8主要用于飞行员基础培训和部分高级培训，装备的平显、多功能显示器、视频摄录系统实现了综合显示和控制功能，可完成起落航线、夜航、特技、编队、失速/尾旋飞行等训练科目以及空对地和空对空武器攻击训练，是理想的新一代喷气式基础/高级教练机，累计生产交付已超过700架，其中出口超过350架，占近十年全球同类机型出口贸易总额的80%以上。③L15教练机订单将快速增长；衍生机型可能带来惊喜预计L15教练机需求将达700架。目前国内第3、4代战斗机歼10、歼11和苏-35战斗机合计超过500架，美国《航空周刊》预计到2023年，我国将拥有现代战斗机1000架现代战斗机，按照1：3比例的高级教练机配备，国内高级教练机需求约为250-300架。研究机构均预测未来20年全球高级教练机需求超过3000架，K8占领了国际同级教练机市场80%的份额，我们预测L15获得国际市场400-450架订单。目前高级教练机L15已经获得国外订单，预计国内立项将在年内甚至上半年完成，L15国内订单也将在立项完成后下达。如果L15衍生机型获得认可，需求将超过教练机需求。由于L15适合改装成新型攻击机和战斗机，未来在空军换装进程中有巨大的潜在市场空间，如果获得用户认可，需求量将超过高级教练机需求。根据不完全统计，我国强5、歼7和歼8战斗机合计保有量超过1000架，预计2023年前将全部退役。15衍生机型良好的性价比、相对低廉的运营费用、很可能获得客户青睐。④K-8在手订单充足，未来K-8收入将平稳下降根据洪都和中航科工公告信息，1994-2023年K8累计出口51架，国内估计10-20架。2023年，中国航空报报道，洪都总经理王亚卫接受采访透露K8累计生产交付600余架。按此推算，2023-2023年K8生产交付约500余架，年均生产交付约50架。根据中航科工披露信息，截至2023年教练机在手订单158架，2023年为152架，中航科工旗下教练机业务主要由洪都负责，其订单情况通常代表洪都航空教练机外销订单情况。随着L15开始量产交付，国内K8订单将快速萎缩，出口维持，K8总收入将平稳下降，每年交付量30-40架之间。中级教练机作为飞行员培训体系中重要一环，K8面临设计升级换代，在相当长时间内将稳定存在。2、直升机：增长潜力大，直升机生产开始逐步放量（1）军用直升机：2023年前估计需求1500架以上，市场规模接近1000亿元据国际权威航空专业媒体Flightglobal出版最新的《世界空中力量2023》，中国现有军用直升机700多架，仅美国的1/8，和日本相近。考虑到中国的国土面积、陆军数量和周边复杂形势，未来军用直升机需求较大。陆军航空兵是军用直升机需求主力。美国陆军装备各型直升机5000多架；陆军（50万人）每万人就拥有直升机110架。美国从1983年开始，师级作战单位均编有陆航旅，每个陆航旅配备97-131架各型直升机。其中，第101空降师为特种部队，其战斗航空旅装备350架各型直升机（海湾战争战功显赫）。目前，中国陆军航空兵目前装备直升机500架以上。我们认为，未来18个集团军的10多个陆航团有望升级为陆航旅。目前，兰州、南京、成都、广州等军区已经陆续升级为陆航旅。我们粗略估算，陆航团升级为陆航旅，则直升机数量为目前3倍，需要新增直升机1000架左右。未来如果陆航团配备直升机再由30-40架升至100架左右，则又需新增直升机3000架左右。我们估计到2023年前，我国军用直升机需求在1500架以上，如果按照6000-7000万元左右的均价计算，则市场需求估计接近1000亿元。（2）民用直升机：2023年前潜在需求近1000架，市场规模200亿元左右截至2023年11月底，我国现有通用航空企业149家，通用飞机1316架，拥有70个通用机场和329个起降点。其中民航注册的直升机200多架，不足300架（进口估计占70%以上）。直升机在抢险救灾、林业、交通运输、海上油气开采等领域需求巨大，民用直升机未来10年潜在需求近1000架。如果按照2023万元/架计算，则市场需求接近200亿元。（3）发展瓶颈：体制技术落后、产能不足；低空管制、配套能力不足长期以来我国军品模式体制落后，产能不足（2023产量100多架）。根本原因为技术落后：我国在重型运输直升机的先进旋翼系统、发动机和传动装置等存在瓶颈，在新材料、新工艺以及减震降噪等工业技术上也有待提高。低空管制是制约民用直升机市场发展的最大障碍。目前我国低空开放程度较低：（1）低空开放目前仅限于几个城市，试点少、放开区域少；（2）国际惯例低空是指3000米以下的空域；目前我国试点开放高度是1000米：（3）审批繁琐：除了驾驶员执照、飞行器适航许可外，民用直升机机主还必须提前向空管部门报飞行计划，“一飞一报”，报批至少需一周时间；（4）配套能力不足：相关基础设施不足，仅有70个通用机场和329个起降点；（5）安全管理、空中航线规划、专业人才培养、法律法规与行业标准、制度管理等均不太成熟。（4）近年来直升机生产开始逐步放量中航工业直升机整机业务主要分布于昌飞集团、哈飞集团、天津公司、中航工业直升机设计研究所。根据中航科工2023年年报，截止2023年4月4日，中航科工集团已落实直升机订单185架、教练机订单158架、通用飞机订单22架。近年来直升机生产开始逐步放量。2023年，中航工业哈飞集团自主研制生产的运12系列飞机销售创下14架机的历史新高。根据购销合同，2023年，哈飞预投产量比去年翻一番，计划交付用户12架，创下运12系列飞机年度销售、预投产量及交付量的历史新高。3、运输机：转型战略空军，运输机需求大，中航飞机将受益（1）我国空中投送能力严重缺乏，运输机数量仅为美国十分之一目前世界各国使用的军用运输机（大型、中型、小型）约为5100架。其中C-5、C-141、安-124、伊尔-76为战略运输机的典型代表；C-130、安-12、C-160为战术运输机的典型代表。我国现役军用运输机多为国产运7、运8系列（改装自安-12）和引进的伊尔-76飞机，并逐渐形成了具有我国特色的轻型、中型、大型军用运输机系列，但是无论是从运力上、航程还是从技术水平上都远不能满足空运能力的需要。根据《WorldAirForces2023》统计，我国空军目前运输机的数量约180架，其中小型运输机安-26和图-154分别为25架和8架；中型运输机运-7和运-8分别为59和71架；而大型运输机仅有从俄罗斯进口的13架伊尔-76。与美国相比，我国运输机数量仅为美国的十分之一。2023年汶川大地震，抗震救灾过程中暴露出我国空军空中运输能力、特别是大型运输机的运输能力严重不足。（2）投送1个空降师覆盖全疆域，我国中型运输机至少还需150架中国有着广阔的领土和漫长的边境线，周边安全环境非常复杂，中国的武装力量须依靠高度协同的机动打击来保证国防安全，通过对作战部队进行成建制的快速机动来应付突发的危险。但中国军队目前无法在所有重点地区都集中足够规模的力量。目前，中国武装机动力量的核心是一支以空中机动为基础的独立作战部队，各大军区也都组织了规模不同的快速反应部队，然而这些部队中只有轻装备的空降兵依靠运输机提供机动运输能力，野战机动部队和机械化战略预备力量主要依靠的还是铁路和公路运输。目前中国所有的军用运输机加在一起的运输能力，也仅是满足一个空降军的需要，还不包括武器装备。美军采用快速估算法计划空降运输工具（包括运输机和直升机）需求数量的标准是：（1）一个战斗人员按照110千克计算，含平均体重70千克、装具被服平均22千克、武器弹药平均18千克。（2）重型火器和车辆按照战斗重量以110千克换算一个空间单位。如果按此标准计算，我国实施可以完成投送距离达到2500千米（覆盖全疆域）的空降作战时对运输机的需求量是：运输一个空降师（含师属全部装备时）：官兵约1.5万人，需要出动载重量20吨的运8运输机183架次；装备约2万吨，需要运8运输机1000架次，合计1200架次。俄罗斯一个空降师的装备标准重量2400吨，参考此标准，按照运-8运输机20吨载重量，仅运输人员需要出动120架次，如运输一个空降师含师属全部装备和重型装备时合计需要300架。按照我国目前中型运输机配备情况，我国中型运输机还需要至少150架。（3）国产大运首飞成功转型战略空军，大型军用运输机市场容量超过千亿元我国空中投送能力不足，战略空中运输能力也非常薄弱，大运依靠进口且数量仅10几架。美国、俄罗斯战略运输机均超过300架，目前美国大运运输力达每日4167万吨，未来目标是8770万吨。2023年1月，我国大型运输机运20首飞成功，预计最快到2023-2023年开始列装军队。运-20的出现将拉开了中国建设战略空军的帷幕，其影响可与航海军的航母相提并论。国产大运如成功列装将显著增加我国军用物质和人员的投送能力，可将装甲车、坦克甚至武装直升机等重型装备迅速部署到“一线战场”，空军的远程机动能力和战略投送能力将会获得大幅提升/我国军用急需的各类大型特种飞机，得到良好的飞行平台，将会形成事实上的国产大型军用机群。运-20还可作为预警机、空中加油机和大型电子侦察机等“特种机”的平台，实现100%国产。除了中国，目前有大运生产能力的仅有美国、俄罗斯、乌克兰、法国少数国家。为了确保能向全球同时投送一个空降师约1.5万人的能力，中国空军应当拥有100多架大型军用运输机，赋予中国军队全球机动能力，如果运输包括重型装备，那么需求将远超过100架。另外改装运输机：加油机、预警机、特种任务运输机等需求超过100架，其中空军至少需要30架加油机，7大军区空军和三大舰队各需要至少4架预警机和2-3架电子战飞机，对特种任务运输机的总需求为50多架。按照均价6-10亿元，大型军用运输机市场需求超过千亿元。（4）中航飞机：注入优质资产打造飞机制造巨头，未来新机型潜力大①注入优质资产打造飞机制造巨头公司主营运输机、轰炸机、民机和航空转包业务。2023年完成4家公司收购整合，重组后的中航飞机在西飞国际原有的飞机整机、零部件研发与制造的基础上，增加运-8系列飞机以及起落架系统、航空机轮和刹车业务。公司于2023年11月10日通过发行股份收购陕飞集团公司、中航起、中航制动和西飞集团公司的经营性资产，发行价格为13.11元/股。此次注入资产的盈利能力和成长性预期较为明确，此次注入资产2023-2023年的预计净利润合计分别为12913万元、16393万元和18942万元，2023和2023年的增长率分别为27%和16%。三家公司承诺：如在3年期间拟进入资产的净利润合计数，低于预测数，将以现金方式补足。本次购买资产盈利水平大幅高于原西飞国际，将有有利于提高公司航空业务整体竞争力和盈利性。②运-8系列机型需求稳定增长，预计运-20将在2023-2023年首批交付运8是我国战术运输机的主力机型，运8系列机型包括预警机、反潜机、海上巡逻机需求将稳定增长。按照4-5年试飞验证和综合试验期，我们预计公司有望在2023-2023年获得运-20订单，2023-2023首批交付运-20。运-20潜在需求超过200架，按6-10亿元/价计算，市场空间超过千亿元。③民机业务前景广阔，预计大飞机结构件2023年开始放量公司的民机业务目前总体处于起步阶段，未来前景广阔。截至2023年末，公司新舟系列目前已获196架订单；公司取得C919机体中机身（含中央翼）、外翼翼盒（含固定前、后缘）、副翼、后缘襟翼、前缘缝翼和扰流板等6个工作包的供应商资格，其中，中机身（含中央翼）和外翼翼盒（含固定前、后缘）公司为唯一供应商，目前C919订单达380架；公司承担了我国自主研制的新一代涡扇ARJ21机身、机翼等主要结构件研制，占飞机结构件制造量60％以上；预计公司大飞机结构件2023年开始放量。根据公司的产品结构，我们预计未来两年公司的利润增速将超过20%，2023年后公司业绩将迎来高增长。4、无人机：未来主战装备，需求将超过有人机，看好洪都航空（1）无人机经历20世纪漫长的萌芽期和酝酿期，21世纪初呈现爆发性增长革命性的装备往往意味着超常规发展速度，经过了20世纪漫长的萌芽期和酝酿期，伴随着21世纪初的反恐战争和数次局部冲突，无人机终于迎来了其产业发展的高速成长期。进入21世纪以后，无人机的研制投入和采购需求呈现爆发性增长。20世纪整个90年代美国无人机领域的投入合计只有34亿美元，但到了2023年当年这一数字就已经达到了44亿美元，过去10年间年均增速高达44％。（2）无人机将在不远的将来成为航空主战装备根据专业从事航空工业市场研究的蒂尔集团分析预测，2023年全球军用航空平台新交付价值中无人机（不含微型无人机）占8％，到2023年将上升到15％；有人战斗机/攻击机/侦察机的比重将从45％下降到44％；全球无人机（不含微型机）新交付数量占比将从2023年的35％提升到2023年的49％；有人战斗机/攻击机/侦察机的比重将从15％下降到14％。照此趋势发展，无人机将在不远的将来成为航空主战装备。以色列空军此前规划在2030年打造一支无人机占50％以上的新型空军机队。（3）未来高端无人机领域占据主要市场，全球交付价值量超过73%未来10年全球无人机研发投入和采购需求将超过890亿美。2023-2023年中/高空长航时型（MALE/HALE）和作战无人机（UCAV）属于无人机产业高端领域，交付数量只占4.1％，而价值量超过72.6％，微小型无人机（Mini/SmallTactical）种类和数量众多，占77.3％，但价值量只占6.2％。舰载无人机需求增长迅速；民用无人机市场依然有限。（4）美国、欧洲和亚太区域将是无人机需求最旺盛的市场2023-2023年，美国、欧洲和亚太区域将是无人机需求最旺盛的市场，分别占到无人机市场的59％、17％和16％，合计占全球市场的92％。中空长航时无人机（MALE)、高空长航时无人机(HALE)和无人战斗机(UCAVS)将分别在2023年、2023年和2023年前后迎来各自交付的快速增长期。（5）未来我国无人机产业将迎来“井喷”时期中国无人机市场与世界无人机市场发展基本相似：需求增加，市场不断扩张。由于国内上个世纪研发或服役的无人机无论在质量还是性能上已经达不到国外同类无人机的水平，以及近年来民用领域无人机数量的短缺。因此，在近10年甚至20年内，无人机产业将迎来“井喷”时期。按照目前国际无人机主流发展趋势，以及近年来国内展出的无人机型号，我军将大力研发和生产中/高空长航时无人侦察机以及无人战斗机。因此，我国在逐渐淘汰落后无人机型号的同时必将增加对新型无人机产业的投入，“翼龙”、彩虹系列、“WJ-600”无人机将见证我国无人机行业的蓬勃发展。目前我国自主研制的“翼龙”、彩虹3、彩虹4无人机已达到了国外同类无人机的水平，该系列无人机可执行监视、侦查及对地攻击等任务，也可用于维稳、反恐、边界巡逻等，同时亦可改造成民品使用。预计我军在未来5-10年内将具备批量生产“翼龙”、彩虹3、彩虹4无人机的能力，并逐步装备部队。我国由于海岸线绵长曲折，海岛众多，近年来岛屿争端不断，因此光是运用于军事侦察的中/高空无人侦察机需求量就十分庞大。同时为了打造一支现代化的空军，必须装备一定数量的先进无人攻击机。除了军事领域外，上述几种无人机亦可广泛应用于民用和科学研究等领域，如灾情监视、缉私查毒、环境保护、大气研究，以及地质勘探、气象观测、大地测量、农药喷洒和森林防火等。保守估计，2023年这几种无人机的需求量在500架以上。预计到2023年，我国无人机市场总需求量将达到3544架，军用和民用无人机交易数量分别在1800架左右。按照军用无人机80万美元/架，以及研发和维修费用，将带来20亿美元左右的产值。民用无人机主要包括一些小型和微型固定翼无人机或者无人直升机，一般单价在100万人民币左右。因此，民用无人机市场能带将近来3亿美元的产值。战术和中/高空长航时无人机的价值量将占到整个无人机交易市场的85%，民用无人机占到15%的市场。（6）洪都航空已成功研发系列无人机，将成为无人机重要生产商①公司此前研制了“夜鹰”和“蓝狐”等多款无人机公司第一架无人机于2023年首飞成功，其中公司自主研发无人机“夜鹰”和“蓝狐”亮相于2023年的珠海航展。“蓝狐”高机动靶机是利用“猎鹰”L-15高教机优异的气动外形进行研制的，通过缩比后修改设计的机型具有优越的气动特性，可为空战武器试验、部队空战实兵对抗训练、地空武器试验、地面防空实兵对抗训练提供高性能靶标。“夜鹰”小型近程无人机系统主要装备作战部队，用于执行战场侦察监视、目标精确定位、火炮校正射击和打击毁伤效果侦察等任务。为部队独立作战指挥、实施快速野战机动提供情报保障。在民用领域，能执行地质勘探、土地测量测绘、航空摄影摄像、森林防火、减灾救灾等任务。该机作战半径120千米，最大平飞速度170千米/小时，续航时间3小时，升限3500米。②中国航空报详细报道了洪都新一代飞机的研制、总装、试车过程，预计新一代无人飞机试飞日期临近2023年3月7日中国航空报详细报道了洪都新一代飞机的研制、总装、试车过程，综合该报2023年12月26日“12月13某型飞机总装下线”的报道。我们判断报道提及的飞机可能指该报此前报道过的的四代无人作战机。该报道当时并未提及制造单位，也未提及“新一代飞机”。我们根据超大军事网站信息、“井冈山”等信息，推测该飞机是由洪都公司生产的无人作战飞机。洪都此前已经有三代高级教练机L15，因此报道所称的“新一代飞机”暗指该机为四代飞机。据超大军事网信息，该款机是有“红色X-47B”之称的无人作战机，意味着中国已完成了从无人机向空中打击能力的无人作战飞机的跨越，标志着无人机将上升为能执行压制敌防空系统、对地攻击、拦截战术导弹和巡航导弹，可执行空对空作战任务的作战装备。国产无人作战飞机的出现将带来作战思想和模式的巨大变革。报道指出洪都生产的改型飞机的设计、制造难度大幅超过此前的三代高级教练机L15。报道提及面对跨代设计，提前安排了超复杂蒙皮成形、蒙皮对缝、高精度装配仿真、超大长细比复材舱门制造的预先研究，一举突破了复杂进气道制造技术等6大关键技术。报道里的“跨代设计”的提法再一次暗示该款飞机为四代飞机。结合该报最近两次报道，洪都参与设计生产的四代无人机已总装下线约3个月。根据该报报道，该飞机经过总装和试飞站的工作，项目动力系统进行全性能试车，根据惯例，预计四代无人机试飞日期临近。③公司未来无人机业务将可能超过其他业务，长期成长空间将因此打开公司是国内唯一一家厂所合一的企业，具有原型机的开发能力，未来将不断推出新机型，并且有望在爆发性增长的无人机行业占得一席之地，公司未来无人机业务将可能超过其他业务。公司的长期成长空间因此打开。四、飞机核心配套看好航电系统和发动机1、航电系统：航空武器装备“中枢神经”，重点看好中航电子（1）航空武器装备“中枢神经”，利润约占中航工业20%航电系统是航空武器装备“中枢神经”，战略地位十分重要。航电系统在航空产品价值链中占据重要地位。航电系统通常占民用飞机价值总量的20%，军机的航电价值占比在达30%-40%以上。航电系统公司收入占中航工业7-8%，但利润总额占中航工业的20%，是中航工业中盈利能力最强板块之一。航电系统是指对飞行状态的确定与控制、飞机状态参数测量、人机接口管理、导航及通信等任务保障、作战管理等一系列机载电子装备；主要包括飞行及发动机控制系统、定位导航系统、通信系统、自动驾驶系统、驱动及作动系统、大气数据系统、告警系统、照明系统等。（2）中航电子：航电系统核心平台，快速增长符合多方利益诉求中航电子是承担我国航空电子系统领域研发生产任务的核心平台。中航电子第一大股东为中航科工（2357.HK），中航科工2023年实施股权激励，中航电子作为其旗下核心公司，快速增长符合多方利益诉求。中航科工控股或参股公司有中航电子、洪都航空、中航光电、昌河航空、哈航集团、天津航空、空客复合材料等。其中，中航电子在其4家上市公司中利润占比最大，2023年贡献中航科工业绩占比近44%。（3）中航电子：内生增长三大领域齐发力，未来可能整合资产空间大中航电子未来航空军品、非航军品、民品三大业务齐发力，内生增长空间大。未来可能整合的资产超目前3倍，外生增长潜力较大。2023年中航电子收入、利润总额均只占航电系统的20%左右。未来可能进行整合的资产：为目前中航电子规模的3倍以上。如注入航电系统公司资产，我们认为2023年公司备考EPS有望达1.2元。根据中航电子2023年中报披露，航电系统公司事业单位非经营性资产转经营性资产获得批准，已完成了经营资产的转性和新公司的注册工作；公司将密切关注航电系统公司相关事业单位资产整合工作的进展情况，并积极配合做好相关工作。2、发动机：飞机的“心脏”，持续看好航空动力（1）战略地位极高，需求空间巨大，有望获得1000亿元重大专项支持航空发动机一直是制约我国航空工业发展的瓶颈，国家已经把航空发动机的研制生产作为我国航空工业发展的重中之重。作为飞机的“心脏”，航空发动机研制技术直接决定着航空工业的发展水平。发动机价值量占飞机的25%左右，中国市场潜力巨大。根据罗罗公司的预测，未来20年全球民用航空发动机市场规模将达到14,000亿美元，军用航空发动机市场规模达到4,300亿美元。中国作为世界第二大经济体，航空发动机长期落后于美国、俄罗斯、英国等，对先进航空发动机需求迫切。据媒体报道，续2023年2月国务院颁布的《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2023-2023年）》将大飞机项目列入了重大专项之后，航空发动机有望在近期被列为国家重大专项，专项资金规模有望达到1000亿元甚至更高。（2）航空动力：中航工业发动机整合平台，资产整合空间大目前，中航工业发动机相关上市公司有航空动力、中航动控、成发科技，分别定位航空发动机制造、航空发动机控制和航空发动机传动。此外中航重机、钢研高纳生产航空发动机铸锻件和高温合金材料。中航工业集团曾书面承诺，中航工业集团将以航空动力作为中航工业集团航空发动机相关业务的唯一境内上市平台，不再谋求在中国境内新的航空发动机相关业务上市公司的控制权；并在航空动力需要及可能的前提下，可将所属其他公司持有的与航空发动机批量制造有关的资产和业务注入航空动力。2023年2月27日，航空动力发布公告：拟将中航工业属下分布在沈阳、西安、贵阳、株洲、深圳、遵义、晋城、柳河等地的航空发动机主机制造及维修业务资产重组注入本公司。我们认为，本次重组资产明显多于2023年的重组方案，可能注入中航工业沈阳黎明发动机公司等优质资产。2023年，沈阳黎明发动机公司营业收入突破130亿元，收入和利润均位居中航发动机第一位。2023年，中航发动机公司实现了“六机首飞”和“四机鉴定”，全年实现营业收入453.7亿元，同比增长11.9%，利润6.1亿元，同比增长8.5%，EVA实现6.66亿元，同比增长23.2%，经济指标呈现良好发展态势。2023年，中航发动机公司将努力实现“七机首飞”和“两机立项”，实现全年收入500亿元，利润7亿元（注：中国航空报新闻中此利润数据为17亿元，我们认为数据可能有误），EVA7亿元的发展目标。未来随着太行等发动机的批量化生产，以及燃气轮机等民品、外贸转包生产等业务的发展，中航发动机公司收入、利润有望保持较快增长。五、通讯导航：卫星导航、雷达通讯前景看好“数字化战场”、陆海空天一体化数字化对抗是未来军事发展的趋势。卫星导航、预警机、通讯雷达是关键。1、北斗导航：市场潜力大，中国卫星前景看好（1）2023年卫星导航市场有望达4000亿元北斗卫星导航系统具有重要战略作用。2023年底，我国自主建设的北斗卫星导航系统向亚太大部分地区正式提供连续无源定位、导航、授时等服务。规划到2023年建成覆盖全球的北斗卫星导航系统。在军事上，卫星导航系统在战机、军舰、导弹等武器导航、定位、通信等方面具有重要作用。据美国卫星工业协会（SIA）2023年5月发布的《2023年国家卫星产业报告》，2023年全球卫星产业收入1773亿美元，比2023年增长5%。其中，卫星服务收入1077亿美元，同比增长6%，受商业卫星电视服务的持续增长带动；卫星制造业总收入119亿美元，增长9%；卫星发射业同比增加10%；卫星地面设备528亿美元，同比增长2%，商业地面设备占主要份额，包括卫星电视、卫星宽带、移动卫星终端，GPS设备。中国国家科技部《导航与位置服务科技发展“十四五”专项规划》明确提出“十四五”末，导航与位置服务产业要形成1000亿元以上规模”的发展目标。国家卫星导航系统专项管理办公室的《北斗卫星导航系统发展规划》指出2023年实现卫星导航年产值4000亿元的目标。（2）中国卫星：卫星应用服务快速拓展；五院收入约为上市公司5倍，资产整合潜力大中国卫星具有航天科技集团在卫星领域技术和综合优势，作为传统军工企业，一直是北斗导航主要供应商之一，未来仍将占领先地位。中国卫星专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务，随着我国卫星通讯行业的飞速发展和国防需求的不断提升，公司发展空间广阔。根据美国卫星工业协会（SIA）的《2023年国家卫星产业报告》，2023年卫星服务和卫星地面设备占全球卫星产业总收入的91%，远远大于卫星制造的比例。目前，中国卫星的卫星应用业务占比仅为50%左右，未来提升空间较大。中国卫星内生增长前景乐观，外生增长值得期待。公司大股东为中国航天五院，即中国空间技术研究院。该院是中国空间事业最具实力的骨干力量，隶属于中国航天科技集团。2023年，航天科技集团实现营业收入1018亿元，利润总额91.4亿元。2023年1月15日，航天科技集团发布《中国航天科技集团公司关于加快推动我国成为世界航天强国行动纲领(2023～2023)》，明确提出建设世界航天强国；同时提出其2023年目标：国际一流大型航天企业。规模和效益在2023年的基础上翻两番，总收入达到4500亿元左右；形成若干个规模过500亿元的核心产业集团和超过100亿元的大型专业公司。在中国航天科技集团公司八大联合体中，航天五院总收入、利润总额名列前茅。2023年上半年，航天五院实现总收入近100亿元，同比增长近3成，利润总额同比增长33.59%。我们粗略估计航天五院2023年全年收入在200亿元左右（为中国卫星收入规模的5倍左右），2023年应该能达到集团公司期望的500亿以上核心产业集团的目标。我们粗略估计目前航天五院在中国卫星之外的资产规模可能为4倍于中国卫星。作为航天五院下属唯一上市平台，中国卫星外生增长值得期待。2、通讯雷达：看好高淳陶瓷、四创电子（1）中国雷达行业市场规模接近200亿元，未来几年有望年均增长20%以上预警机好比战场上的“千里眼”，通讯雷达则是其关键。2023年度国家最高科学技术奖颁给我国著名雷达专家王小谟，足见预警机、雷达的重要地位。在军用之外，大气探测、空中交通管制、车辆测速、生产线物料探测、现代交通控制等民用领域雷达也具有广阔市场。我国雷达行业发展迅速。2023年我国雷达行业生产总值为37.64亿元，2023年达到129.25亿元，年均复合增长率达到22.83%，远高于GDP的增长。2023年我国军用雷达和民用雷达的市场规模约在160-170亿元。其中，民用雷达覆盖自然灾害预防、飞机导航、气象保障和气象研究等众多领域，在气象、空管等领域发挥着重要作用，应用方向不断趋于细分化和精准化。我们估计2023年中国雷达产业市场规模接近200亿元；未来几年军用和民用雷达在普通安全形势等级下有望保持年均20%以上增长；一旦安全形势趋紧，军用雷达可能出现爆发式增长。我国雷达技术主要集中于中国电子科技集团公司第14所和第38所，其中38所为14所支援“三线”时组建。上市公司四创电子大股东即为38所，高淳陶瓷大股东即为14所。（2）高淳陶瓷：大股东为中国雷达工业发源地，盈利能力强，未来资产整合空间大高淳陶瓷的大股东中国电子科技集团14所为中国雷达工业的发源地，现有在职职工约5000人。高淳陶瓷拟进行资产置换并发行股份购买资产，拟注入资产盈利能力强，2023年销售净利率高达15.33%，2023-2023年全面摊薄后备考EPS为0.88、1.00、1.01元，且签有《关于拟注入资产实际盈利数与净利润预测数差额的补偿协议》。2023年14所总资产71.45亿元，净资产30.03亿元，营业收入43.13亿元，净利润3.79亿元，销售净利率和净资产收益率分别为8.8％和12.6％，是军工企业中少见的盈利能力很强的企业。有媒体报道2023年14所全所销售收入近80亿元。2023年其母公司中国电子科技集团实现主营业务收入703.96亿元，同比增长28.70%。我们粗略估计2023年14所销售收入可能接近100亿元，是高淳陶瓷本次拟注入资产2023年备考营业收入7.16亿元的10倍以上。高淳陶瓷目前作为14所唯一上市平台，未来资产整合空间大。（3）四创电子：气象和航管雷达行业龙头，大股东38所实力雄厚四创电子是中国雷达行业第一家上市公司，主要从事航管、气象等民用或军民两用雷达及应急通信系统相关产品的研制。公司是气象和航管雷达行业的龙头企业，在中国气象局新一代气象雷达和军用气象雷达市场均占有较高的市场份额，在民航机场天气雷达和国产空管一次雷达市场占有领先地位。四创电子大股东为华东电子工程研究所（即中国电子科技集团公司第38所），华东所主要从事国防安全所需的重大军事装备的研制、生产和销售，包括预警探测、浮空平台、对地观测等。六、重点公司：看好飞机、核心配套、通讯导航产业链我们认为空军为未来战略重点，看好飞机整机、核心配套、通讯导航产业链。飞机整机看好洪都航空、中航飞机；核心配套公司看好中航电子、航空动力、中航精机、海特高新；通讯导航看好中国卫星、高淳陶瓷、四创电子。1、洪都航空：飞鹰——教练机、战斗机、无人机齐飞洪都航空主要产品包括L15高级教练机、K8系列教练机、初教六教练机和N5农用飞机。未来教练机、战斗机、无人机三大产品有望快速发展，公司进入中期业绩拐点。驱动因素、关键假设及主要预测：1、K8教练机收入未来平稳下降，年交付量20-40架间。2、L15教练机2023年开始国内外交付，预计2023-2023年分别交付24架、36架、50架。3、无人机预计在2023年左右开始交付4、大飞机业务在2023或2023年开始贡献利润催化剂：L15国内定型试飞及立项补贴、L15国内外订单、无人机试飞、衍生机型被军方采购、土地搬迁补贴主要风险因素：立项时间低于预期、订单低于预期。2、中航电子：外生、内生增长兼具，基本面和主题共同驱动中航电子主营主营飞机参数采集设备、传感器、惯导系统、陀螺仪系统、飞机照明系统、自动驾驶系统、飞机告警系统、飞行安全监测系统等航空电子产品。盈利能力强，内生增长动力强劲，资产整合预期明确。驱动因素、关键假设及主要预测：1、航电需求前景看好。一代飞机多代航电，技术升级航电产品需求较大；民机方面：C919、ARJ21、新舟系列等国产飞机需求空间广阔，未来公司有望融入全球民航电子产业链。2、资产整合预期明确。中航电子2023年收入、利润总额均只占航电系统的20%左右，未来可能进行整合的资产（5个研究所+2个托管公司等）为目前中航电子规模的3倍以上。3、航电系统公司2023年发展目标。航电系统公司“十四五”末目标是总收入500亿元、利润总额50亿元；即：2023-2023年收入年增28%；利润年增20%。股价表现的催化剂：资产注入；周边紧张局势。主要风险因素：航电系统资产整合未获主管部门批准。3、海特高新：直升机发动机配套业务放量，军品占比快速提升海特高新传统业务为航空维修，未来增长点在于直升机发动机配件业务。公司航空发动机电调系统有望批量生产，军品占比有望快速提升，成长空间将打开，估值具有大幅提升空间。驱动因素、关键假设及主要预测：1、直升机发动机配套业务将从2023年开始放量。公司某型号航空发动机电调系统将实现批量生产。未来几年公司军品占比将快速提升，2023年军品利润占比将超过民品。2、公司航空维修业务将保持稳定增长。我国民用航空业发展迅速，己成全球第2大航空运输系统，未来民航业务量仍将保持较快增长。如果低空开放进程加快，通用航空的兴起将有力促进公司航空维修业务的发展。3、公司航空培训业务未来几年复合增速约15%。公司拟增发募集资金购置A320模拟机，公司将拥有3台B737系列模拟机和3台A320系列模拟机，航空培训业务效益将持续显现。公司计划在新加坡建立7台模拟机的航空培训中心，开拓东南亚市场。股票价格表现的催化剂：军品项目批量生产、低空开放主要风险因素：军品交付时间的不确定4、中航飞机：中航工业飞机制造巨头，未来新机型潜力大公司原名为西飞国际，主营运输机、轰炸机、民机和航空转包业务。2023年完成4家公司收购整合，重组后的中航飞机在西飞国际原有的飞机整机、零部件研发与制造的基础上，增加运-8系列飞机以及起落架系统、航空机轮和刹车业务。驱动因素、关键假设及主要预测：1、运-8系列机型需求稳定增长，预计运-20将在2023-2023年首批交付2、民机业务前景广阔，预计大飞机结构件2023年开始放量3、国际转包及其它业务中长期趋势看好股价表现的催化剂：1、业绩超预期2、运-20试飞主要风险因素：运输机订单低于预期，公司新机型研制低预期，大飞机研制低于预期5、航空动力：中航工业发动机整合平台，需求可能超预期公司主营航空发动机、燃气轮机等，是中航工业发动机整机的资产整合平台。2023年2月27日，航空动力发布公告：拟将中航工业属下分布在沈阳、西安、贵阳、株洲、深圳、遵义、晋城、柳河等地的航空发动机主机制造及维修业务资产重组注入本公司。驱动因素、关键假设及主要预测：1、受益于发动机技术进步和加快自主化的进程，需求持续旺盛，工作任务饱满。未来3-5年，随着国产三代发动机、舰载机发动机等产品需求快速上升，公司发动机和燃气轮机业务将继续较快增长。2、公司作为集团指定的发动机整机的资产整合平台，资本运作的空间很大。2023年航空动力营业收入仅占中航发动机公司的17%。2023年中航发动机公司收入454亿元，2023年收入目标500亿元。3、发动机重大专项如果出台，有利于公司进一步提升战略地位，更大程度上受益于我国航空发动机的发展。股价表现的催化剂：航空发动机重大专项出台、军品型号研制获重大突破、周边紧张局势。主要风险因素：资产重组方案低于预期、重组进程低于预期、军品型号研制进度缓慢。6、中国卫星：卫星应用服务快速拓展，资产整合潜力大中国卫星专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务，公司大股东为中国航天五院（即中国空间技术研究院），该院是中国空间事业最具实力的骨干力量。五院收入约为上市公司中国卫星的5倍。驱动因素、关键假设及主要预测：1、随着北斗二代正式运营，未来公司导航业务将成最大亮点，拉动卫星应用业务加速增长。2、公司相对垄断小卫星研制，卫星小型化有利于公司小卫星研制业务。3、公司是航天五院唯一的上市平台，未来资产注入潜力大；由于事业单位改制刚刚开始，大规模资产整合时机还需等待。股价表现的催化剂：公司北斗导航应用业务获得重大突破。主要风险因素：卫星应用发展低于预期。7、四创电子：气象和航管雷达行业龙头，大股东实力雄厚四创电子是中国雷达行业第一家上市公司，主要从事航管、气象等民用或军民两用雷达及应急通信系统相关产品的研制，其大股东为中国电子科技集团公司第38所。驱动因素、关键假设及主要预测：1、空管雷达进口替代前景看好。公司是中国民航航管一次雷达国内唯一的合格供货商。长期以来，国内民航空管雷达主要依赖从泰雷兹、阿莱尼亚以及英德拉等外国公司进口。公司空管雷达系列产品有望逐步实现进口替代。2、应急指挥通信系统需求旺盛。政府对于公共安全事业发展的需求逐年增加，公司应急指挥通信系统（固定指挥中心、移动应急指挥车）需求看好。3、未来资产整合空间较大。大股东中国电科38所实力雄厚，大股东收入为上市公司6倍以上。公司作为38所唯一的上市平台，如果中国电科资产证券化进程加快，公司资产整合预期看好。股价表现的催化剂：周边紧张局势、低空开放。主要风险因素：空管、气象雷达研发低于预期、航管一次雷达订单存在不确定性。8、高淳陶瓷：拟注入雷达业务前景看好，未来资产整合空间大公司大股东中国电子科技集团14所为中国雷达工业的发源地、我国电子系统工程领域中规模最大的综合性高科技研发基地、战略级预警机——空警2023的雷达研制单位。近期公司拟进行资产置换并发行股份购买资产，拟注入资产盈利能力强，2023年销售净利率达15.33%，2023-2023年全面摊薄后备考EPS为0.88、1.00、1.01元。驱动因素、关键假设及主要预测：1、未来民用、军用雷达市场前景看好。公司拟注入资产主营雷达产品，广泛应用于工业、交通及民用装置中，如大气探测、空中交通管制、车辆测速、生产线物料探测、现代交通控制等领域。未来气象雷达、空中管制等民用雷达和海空军等舰载、机载雷达前景看好。2、轨道交通控制系统受益于国内轨道交通建设新高峰。公司拟注入资产在轨道交通控制系统领域已具有很强的竞争力，先后承担南京、苏州、哈尔滨等10多条地铁线路信号系统，未来受益于国内轨道交通建设加快和国产化率提升。3、大股东实力雄厚，未来资产整合空间大。高淳陶瓷本次拟注入资产2023年备考营业收入7.16亿元，其大股东中国电科14所收入规模为拟注入资产的10倍以上，且盈利能力强，作为其唯一上市平台，未来资产整合空间大。股价表现的催化剂：第一轮资产重组成功；后续资产整合启动；周边紧张局势；低空开放。主要风险因素：资产整合进度低于预期。

2023年电子行业分析报告目录一、电子行业前三季度回顾 31、前三季度行情回顾:电子板块大幅跑赢大盘 3（1）指数行情：气势如虹，强势跑赢大盘 3（2）细分板块：电子系统组装和光学器件子板块后来居上 42、2022年电子行业维持高景气度 5（1）国际半导体市场：复苏进程依旧 5（2）国内半导体行业：1-7月份电子制造业“量”“质”齐升 6（3）上市公司：上半年业绩向好，盈利改善 6二、电子产业前瞻：看好长期发展，关注创新机遇 7HYPERLINK\l"_Toc3697