证券投资风险的经济效应

...v.证券投资风险的经济效应一、证券投资风险和根本含义与投资风险的定义相似，到目前为止，证券投资风险亦没有统一的定义，许多学者从不同方面对此进展了探讨，总结起来有两种常见的观点:第一种观点认为，证券投资风险是指由于证券价格的波动，造成投资收益率的不确定性或易变性，这种易变性可用收益率的方差或标准差度量。第二种观点认为，证券投资风险是由于证券价格波动给投资者造成损失的可能性或损失的不确定性。该观点认为只有在价格波动给投资者造成损失时才有风险，不造成损失的任何波动都不应视为风险。第一种观点的主要缺乏是用方差计量风险不符合行为科学的原理，投资者并不将回报的正负偏差同等对待，而是更看重负偏差。第二种观点符合行为理论的原理，区分了正负偏差对投资者的不同作用，已得到越来越多的学者认同。尽管如此，第一种证券投资风险定义仍是现代证券组合理论的根底。总之，对风险的认识是一个逐步开展的过程，对风险定义的不同，将直接影响对风险的计量与控制。二、证券投资风险的主要特征〔一〕风险的客观性风险的客观性是指风险是客观存在的。以投资为例，影响各种投资的根本要素〔宏观经济形势和经济政策〕往往是不确定的，投资者只能认识这些不确定性，却很难从根本上去除它。这些不确定性既可能向着有利于投资者的方向开展，也有可能向着不利于投资者的方向开展，因此风险是不确定因素作用的结果，这些不确定性因素是客观存在的。〔二〕风险的时限性任何风险都是随时间变化而变化的。对投资风险来说，时间越短，影响投资损益的根本因素的不确定性越小，损益值变动越小；反之，时间越长，影响投资损益的根本因素与技术因素的不确定性越大，损益值变动越大。因此，风险具有时间价值。〔三〕不确定性由风险因素触发的风险事故，会引起投资者心理预期的改变，从而造成市场的价格波动，并进一步对投资者的投资收益产生影响，其具体表现为实际收益相对于预期收益的偏差。偏差可能是正的〔高于预期〕，也可能是负的〔低于预期〕，因此，证券投资风险具有不确定性。(四)可测度性尽管证券投资风险具有不确定性，但我们仍然可以通过一定的方法来对其大小进展测度。从统计学的角度来看，证券投资风险是实际收益与预期收益的偏离程度，偏离程度越高，风险越大，偏离程度越低，风险越小。同时，我们可以运用一定的统计方法对收集的历史数据进展计算，从而实现这种偏离程度的量化。〔五〕危害性虽然证券投资风险会给投资者的实际收益带来一定的不确定性，但涉及到可能发生的损失和收益与投资者的预期偏差过大时，证券投资风险就具有一定的危害性。如前所述，当证券市场价格波动幅度过大时，容易引发过度的投机行为，投资者在盲目追涨的同时，往往会蒙受沉重的损失。另外，随着证券市场内在风险的进一步扩大，会引发金融风暴和经济危机，对国家的社会、经济、政治的稳定造成相当大的危害。〔六〕可防范性尽管证券投资风险是客观存在的，同时又带有不确定性，甚至到达一定程度后更具危害性，但我们仍然可以采取一定的方法来防范和躲避证券投资风险，尽可能防止或减小风险带来的损失和危害。比方投资者可以借鉴现代投资组合理论，利用分散化投资来降低投资组合的风险，同时，他们也可以通过做空机制来对冲证券市场价格下跌所带来的风险。政府可以通过对现行制度进展改革以及加强市场监管力度，从根本上消除可能出现的证券投资风险。〔七〕损失和收益的对立统一性除了纯粹风险之外，对任何风险来说不可能只有损失，而没有收益，损失和收益是相伴而生的。因为不确定因素的运动具有随机性，它既可能向有利于投资者的方向开展，使其获利，也可能向不利于投资者的方向开展，使其遭受损失；当不确定因素增强时，一方面会使两者发生的概率增大，另一方面也会使两者发生的幅度增大。三、证券投资风险的经济效应证券市场是观察经济状况的重要指标，在证券市场上市的公司，虽然在公司总数上不占多数，却在公司资财上占相当大的比重，这说明上市公司都是大公司。大公司在各生产领域都是重要的企业，它们的开展状况往往影响这一行业的开展状况。证券市场上的指数统计，正是选择这些有代表性的大公司的股票交易状况，可以在一定程度上反映社会经济变化情况。股市上各种不同类别的指数还可以反映社会上资金的余缺、具体行业和企业的开展情况。我们也应该看到，证券市场也有消极的作用，它也为证券投机提供了场所。证券市场上的投机，会造成市场上的混乱，进而影响其他金融市场的秩序，甚至还可能加剧社会矛盾。证券投资是社会资金重新配置的调节手段，证券投资者对证券的收益十分敏感，而证券收益率在很大程度上决定于企业的经济效益。经济效益高的企业的证券拥有较多的投资者，这种证券在市场上买卖也很活泼。相反，经济效益差的企业的证券投资者越来越少，市场上的交易也不旺盛。所以，摄会上局部资金会自动地流向经济效益好的企业，远离效益差的企业。这种流动使社会资金得到重新配置。另一方面，证券投资市场与其他金融市场互相联系，当社会上银根松动，游资便自动流向证券投资市场。证券投资市场交易活泼，必然把社会的游资更多地吸引去，使公司发行证券的成本降低，企业界筹资便利。相反，社会上银根紧缩时，证券投资市场的资金就流向银行，企业发行证券的本钱提高，投资规模相对缩减。证券投资市场的供求关系的变化也可以形成这种自发的调节。在不同国家的金融市场上的供求关系不同，造成市场价格不同时，资金还将在不同国家的金融市场之间流动。证券投资风险的负面经济效应1、股市的泡沫由于人们对财富的渴望，使得一些人对证券盲目的投资，不考虑其投资风险所带来的后果，致使产生了负面的经济效应，下面以股票股市“泡沫〞为例进展分析。中国股市兴起10年，其间股票价格的飚升，曾经使一些人一夜暴富；而股票价格的暴跌，又使得一些人折戟沉沙，由腰缠万贯变成一贫如洗。面对股市的风风雨雨，升降起伏，经济理论界议论纷纷，把股价飓升看成股市中的不正常现象，对股市“泡沫〞提出警告，希望股票价格向它的内在价值回归，此种声音10年来不绝于耳。而且，这种议论不仅见之于中国，在国际经济理论界也时有所闻。他们认为商品价格以它内在价值为根底，理性行为主体的活动不会引致“泡沫〞，这本来是自李嘉图以来古典和新古典经济学的主要命题〔也是马克思主义经济学的命题〕。1929年10月29日，纽约证券交易所里所有的人都陷入了抛售股票的漩涡中。股指从之前的363最高点骤然下跌了平均40个百分点，成千上万的美国人眼睁睁地看着他们一生的积蓄在几天内烟消云散。这是美国证券史上最黑暗的一天，是美国历史上影响最大、危害最深的经济事件，其影响涉及西方国家乃至整个世界。此后，美国和全世界进入了长达10年的经济大萧条时期。因此，1929年10月29日这一天被视为大萧条时期开启的标志性事件，由于正值星期二，所以那一天被成为“黑色星期二〞。所以不考虑风险而盲目进展证券投资这样带来的并不是利益的收入而是虚拟的经济，例如上文的美国“黑色星期二〞使得美国进入了10年的经济大萧条时期。这次股灾彻底打击了投资者的信心。人们闻股色变，投资心态长期不能恢复。股市危机、银行危机与整个经济体系的危机，是个相互推动的恶性循环，股市暴跌后，投资者损失沉重，消费欲望大减，商品积压更为严重。同时，股市和银行出现危机，使企业找不到融资渠道，生产不景气，反过来又加重了股市和银行的危机，国民经济雪上加霜。由于美国在世界经济中占据着重要地位，其经济危机又引发了普及整个资本主义世界的大萧条：5000万人失业，无数人流离失所，上千亿美元财富付诸东流，生产停滞，百业凋零。2、股票投资中的马太效应大凡做股票投资的人会碰到这样一个问题，某阶段的强势股总是涨个不停，想等回调买进，总是等不到，等下定决心追进去时，往往离挨套不远了。为什么市场总会有这种情况，所谓的“强者恒强、弱者恒弱〞,其实此就是在经济学中所常见的马太效应。资金是逐利的，而且往往喜欢短期效益，当资金云集时，股票本身就成了皇帝的女儿不愁嫁，身价自然水涨船高，而且好象满场都是正面的消息，赞美声不断。群众有时就是肓从的，不明就里，反正就一个好字。而马太效应的背后就是泡沫，当刺穿泡沫的第一声响起时，接下来的事，不说也知道，但此时往往有朋友就此卧倒美其名曰“价值投资〞。上世纪60年代，知名会学家罗伯特·莫顿首次将“贫者越贫、富者越富〞的现象归纳为“马太效应〞。可以说“马太效应〞无处不在，无时不有，无论是在生物演化、个人开展等领域，还是在国家、企业间的竞争中，“马太效应〞都普遍存在着。“马太效应〞在股市中也发挥着神奇的作用：在历次的牛市行情中，个股之间都会出现两极分化现象，其中的强势个股始终恒强，尤其当强势股股价涨高后投资者越是不敢追涨，强势股越是能继续上涨；而弱势股却常常弱者恒弱，投资者越是认为弱势股调整到位或该涨了，弱势股却总是没有象样的表现。等到弱势股终于开场补涨，强势股也出现回调时，牛市往往已经告一段落了，最丰厚的主升浪行情已经完毕了。很多对股市“马太效应〞不了解的投资者，往往不能清楚地鉴别个股的优劣，他们常常会天真地梦想：今天这只股票涨了，明天一定会轮到另一只股票涨；或者看到龙头股上涨了，就简单地认为与它同一板块的所有个股也会跟风上涨，可实际上却总是事与愿违。在强势行情中，涨过的个股往往还能继续上涨，而不涨的股票那么仍然徘徊不前；在同一板块中即使领头羊上涨了，也并不表示该板块的所有个股都能联动上涨。个股是否能联动上涨，取决于板块容量的大小、板块热点持续性的强弱、题材的想象空间、同一板块的个股联动性等因素。而且，即使投资者选中的跟风股联动上涨了，但由于领头羊具有先板块启动、后板块回落的特性，所以，跟风股的平安系数和收益都远远小于领头羊个股。因此，投资者与其追买跟风股，不如追涨领头羊，这就叫做：“擒贼先擒王〞。强势行情中，主力为了营造局部热点，并且维护热点的凝聚力，常常会用重磅资金对热点进展反复“轰〞，使个股之间的比价差距越拉越大，许多投资者贪图冷门股的廉价，于是纷纷在冷门股上抄底，结果，冷门股在大势走好时，不能跟随着上涨，在大势回调时，反而与大势一起下跌。民间有句俗话说：“廉价没好货，好货不廉价〞，针对市场中的“马太效应〞，投资者有必要树立正确的投资理念。在强势市场中投资者要注意克制这种“贪小廉价吃大亏〞的操作方法，尽早转变不适宜宜的投资思路，及时参与到对市场主流品种的炒作中来，重点选择强势股、龙头股、热门股，坚决回避弱势股、冷门股、非主流个股。强者恒强、弱者愈弱的“马太效应〞从股市诞生以来就一直存在着，顺势而为是取得投资成功的根本法那么，投资者不仅要顺应市场整体的趋势，还要顺应个股的强弱趋势。只有顺应股市中的“马太效应〞，踏准市场前进的节拍，才能取得理想的收益。3、羊群效应股市的羊群行为是指投资者在交易过程中存在学习与模仿现象，从而导致他们在某段时期内买卖一样的股票。凯恩斯早就指出：“从事股票投资好比参加选美竞赛，谁的选择结果与全体评选者平均爱好最接近，谁就能得奖；因此每个参加者都不选他自己认为最美者，而是运用智力，推测一般人认为最美者。〞可见，羊群行为是出于归属感、平安感、和信息本钱的考虑，小投资者会采取追随群众和追随领导者的方针，直接模仿群众和领导者的交易决策。就个体而言，这一行为是理性还是非理性的，经济学家们还没有得出统一的结论。比拟极端的理性主义者如美国芝加哥大学教授加里·S·贝克尔认为：“人类所有的经济行为都是理性的，经济学家们之所以不能解释是因为他们情不自禁地用非理性行为、粗心大意、愚蠢行为、价值的特别改变等臆断说明他们解释不了的现象以掩盖他们知识上的缺乏，而这些臆断恰恰暴露了他们所掩饰的失败。〞贝克尔的观点虽然比拟极端，但却可以让我们相信只要我们不要臆断地分析，个体股市参与者的“羊群行为〞多少是有几份理性的。如社会心理学可控实验证实：当观察现实很模糊时，群众就成为信息源，或者说群众的行为提供了一个应如何行动的信息。在股市上，由于信息的不对称，个体无法从有限的股价信息中做出合理的决定，从众就是其理性行为，虽然这种理性含有不得已的意味。所以我认为，股市的羊群行为经常是以个体的理性开端的，通过其放大效应和传染效应，跟风者们渐渐表现出非理性的倾向，进而到达整体的非理性。当股市炒作过度时，就出现了“非理性繁荣〞。这就如同一片肥沃的草原上只有几只羊，应该说它们会吃的很饱。但是某天吸引来了一大群羊，这时候草原就要被啃食成荒漠了。同时羊群越来越吃不饱了，有一些倒下了，有一些迁徙了，但是如果是只聪明的羊，那它就不应该跟着大部队，应该留在这里，这样等草长出来了就会变成肥羊了，当然剩下的草必须能够让它撑到草长出来。所以有的时候大家都认为某件事是怎样的时候，其实事实可能正好相反。4、处置效应所谓处置效应，是指投资人在处置股票时，倾向卖出赚钱的股票、继续持有赔钱的股票，也就是所谓的‘出赢保亏’效应。这意味着当投资者处于盈利状态时是风险回避者，而处于亏损状态时是风险偏好者。奥登的结论与我们通常所了解的情况是吻合的，我们周围的投资者大都如此。国内研究者对中国股市“处置效应〞的研究结果说明：中国的投资者更加倾向于卖出盈利股票，继续持有亏损股票，而且这种倾向比国外投资者更为严重。而且，在个人投资者和机构投资者中均存在着处置效应。处置效应的根本结论是投资者更愿意卖出盈利股票，继续持有亏损股票。这种持有亏损股票而过早卖出赢利股票的“售盈持亏〞的心态在国内和国外投资者中同样存在，反映了人类的天性。处置效应的极端情况就象我们通常所说的“虱多不痒，债多不愁〞，甚至“死猪不怕开水烫〞