二季度债基配债行为分析：牛市中债基在如何加仓

证券研究报告|固定收益研究请仔细阅读本报告末页声明公募债基2023年二季报已经披露完成，资产配置行为发生哪些变化呢？本文对此进行统计描述分析。二季度公募债基规模增加，尤以短期纯债基规模增加明显。截至2023年二季度末，中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基、二级债基资产净值22亿元，较一季度分别增加3004亿元、增加1976亿元、增加589亿元、增加692亿元。大类资产配置来看，公募债基全面增持债券。进一步看债基内部持仓结构，截至2023年二季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基季度分别增持4416亿元、增持2361亿元、增持725亿元、增持608亿元。仓位来看，前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别97.62%、96.17%、96.47%、83.86%。券种组合来看，公募债基全面增持利率债和信用债，其中全面增持金融债，尤以短债基金和二级债基明显。合计看，前述四类债基对信用债增持5104亿元，对利率债增持2744亿元。其中持有金融债(非政金债)市值达到杠杆和久期操作来看，资金宽松债基加杠杆，二级债基除外。弱现实下债基拉久期，尤以二级债基明显。杠杆方面，截至二季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为125.50%、118.15%、122.36%、115.75%，较一季度分别上升1.60%、上升1.48%、上升1.16%、下降0.21%。久期方面，截至二季度，中长期纯债基、短期较一季度分别增加0.17、增加0.15、增加0.24、增加0.96。重仓券分析：(1)重仓券结构：首先来看一下二季度纯债基和混合一二级债基这四类占比为17%，产业债和城投债占比较小。(2)信用债分评级：整体来看继续增配高评级，一级债基有下沉操作。分评级来看，中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基和二级债基四类基金在二季度末合计持有AAA、AA+、AA及以下信用债市值分别为6699亿增加326亿元、减少21亿元、减少7亿元。在一级债基中，AAA级占比小幅下降，AA+级和AA及以下占比小幅上升，有一定的信用下沉操作。(3)城投债区域分布：纯债基和一二级债基这四类公募债基在二季度持有城投债多的前四大省份为江苏省、浙江省、湖南省和四川省。与一季度相比，二季度增持湖南省和河南省城投债最多。(4)金融债重仓券：纯债基和一二级债基这四类公募债基在二季度重仓商金债2646亿元、二级资本债1829亿元、银行永续债688亿元。与一前二十大重仓金融债中，也以商金债为主。(5)产业债券行业结构：二季度对重仓产业债规模以减持为主，减持规模较大的为电力、热力、燃气及水生产和供应业、采矿业。交运仓储行业重仓规模有所上升。(6)利率债期限结构：重仓利率债拉久期。二季度中长期纯债基重仓利率债主要增持2-3年，增持规模达到1584亿元，减持1年及以下和4-5年的利率债。二级债基对9-10年的利率债重仓规模大幅增加。风险提示：债市风险超预期，统计存在偏差。作者析师杨业伟分析师朱美华相关研究P.2请仔细阅读本报告末页声明 二、大类资产配置：债基全面增持债券 4三、杠杆率和久期操作：债基加杠杆拉久期 5四、券种组合：全面增持金融债，尤以短债基金和二级债基明显 6 5.1信用债分评级 85.2城投债区域分布 95.3金融债重仓券 9 10 11 图表4：二级债基规模与数量 3 图表9：债基算术平均杠杆率 5 图表20：公募债基重仓券结构(2023年二季度) 8 仓金融债(非政金债) 10图表27：公募债基前二十大重仓金融债(非政金债)(2023年二季度) 10 1基重仓券中利率债分剩余年限市值(亿元) 11图表30：二级债基重仓利率债分剩余年限市值(亿元) 12P.3请仔细阅读本报告末页声明二季度公募债基规模增加，尤以短期纯债基规模增加明显。截至2023年二季度末，中纯债基金规模与数量期纯债基金规模与数量元00000000000000资产净值数量(右轴)3/032/031/030/039/038/037/036/035/034/033/032/031/03资产净值数量(右轴)只0元00资产净值数量(右轴)3/032/031/030/039/038/037/036/035/034/033/032/03资产净值数量(右轴)0资料来源：Wind，国盛证券研究所图表3：一级债基规模与数量资料来源：Wind，国盛证券研究所图表4：二级债基规模与数量元003/032/031/030/039/038/033/032/031/030/039/038/037/036/035/034/033/032/031/030/030资料来源：Wind，国盛证券研究所元00资产净值数量(右轴)/03/03/03/03/03/037/03/03/03/03/03/03资产净值数量(右轴)0资料来源：Wind，国盛证券研究所P.4请仔细阅读本报告末页声明015/6014/6013/6012/6011/6023/6022/6021/6020/6019/6015/6014/6013/6012/6011/6023/6022/6021/6020/6019/6018/6017/6016/6015/6014/6013/6012/6011/6023/6022/6021/6020/6019/6018/6017/6016/6元、增持608亿元。仓位来看，前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别7%、83.86%。图表5：中长期纯债基大类资产配置图表6：短期纯债基大类资产配置元000000000000000其他现金债券23/321/920/318/917/315/914/3其他现金债券11/3资料来源：Wind，国盛证券研究所元0023/622/621/620/619/618/617/616/615/614/613/612/611/6资料来源：Wind，国盛证券研究所合一级债基资产配置图表8：混合二级债基资产配置亿元0000资料来源：Wind，国盛证券研究所资资料来源：Wind，国盛证券研究所P.5请仔细阅读本报告末页声明三、杠杆率和久期操作：债基加杠杆拉久期图表9：债基算术平均杠杆率2005/32006/122008/92010/62012/32013/122015/92017/62019/32020/122022/9资料来源：Wind，国盛证券研究所弱现实下债基拉久期，尤以二级债基明显。截至2023年二季度，中长期纯债基、短期债基加权平均久期 5 0 级债基2006-032008-032010-032012-032014-032016-032018-032020-032022-03资料来源：Wind，国盛证券研究所P.6请仔细阅读本报告末页声明信用债元000元信用债元000元其他可转债信用债利率债公募债基全面增持利率债和信用债。截至2023年二季度，中长期纯债基持有信用债市短期纯债基持有信用债市值9186亿元、利率债市值1346亿元，较上季度末分别增持：中长期纯债基券种组合：短期纯债基券种组合002013/092016/032013/092016/032018/092021/032016/032018/092021/03资料来源：Wind，国盛证券研究所资资料来源：Wind，国盛证券研究所：混合二级债基券种组合：混合二级债基券种组合元亿元其他可转债信用债利率债其他元亿元其他可转债信用债利率债1200080001000000020001000002013/092016/032018/092013/092016/032018/092021/03资料来源：Wind，国盛证券研究所资资料来源：Wind，国盛证券研究所债基全面增持金融债，尤以短期纯债基和二级债基明显。截至2023年二季度，中长期纯债基金、短期纯债基、一级债基、二级债基持有金融债(非政金债)市值规模分别为P.7请仔细阅读本报告末页声明2/112/011/030/059/078/092/112/011/030/059/078/097/117/016/035/054/073/092/112/011/033/032/061/090/120/039/068/097/127/036/065/094/124/033/062/091/121/032/122/031/060/099/129/038/067/096/126/035/064/093/123/032/061/090/120/032/122/031/060/099/129/038/067/096/126/035/064/093/123/032/061/090/120/03短期纯债基信用债持仓结构长期纯债基信用债持仓结构短期纯债基信用债持仓结构金融债(除政金债)金融债(除政金债)%资料来源：Wind，国盛证券研究所资资料来源：Wind，国盛证券研究所合二级债基信用债持仓结构合二级债基信用债持仓结构金融债(除政金债)金融债(除政金债)金融债(除政金债)%资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所：公募债基政金债占利率债配置比例2008-032009-122011-092013-062015-032016-122018-092020-062022-03资料来源：Wind，国盛证券研究所P.8请仔细阅读本报告末页声明五、重仓券分析首先来看一下二季度纯债基和混合一二级债基这四类的重仓券情况，从结构来看，利率图表20：公募债基重仓券结构(2023年二季度)元重仓券市值占比(右轴)69.83% 0%% 金融债可转可交债产业债投债资料来源：Wind，国盛证券研究所5.1信用债分评级整体来看继续增配高评级，一级债基有下沉操作。重仓券分评级来看，中长期纯债基、中长期纯债基重仓券评级期纯债基重仓券评级AAAAA+AA及以下2012/32013/122015/92017/62019/32020/122022/9资料来源：Wind，国盛证券研究所AAAA2016/92018/32019/92021/32022/9资料来源：Wind，国盛证券研究所P.9请仔细阅读本报告末页声明混合一级债基重仓券信用债评级混合二级债基重仓券信用债评级AAAAA+AA及以下2010/32012/62014/92016/122019/32021/6资料来源：Wind，国盛证券研究所AAAAA+AA及以下2010/32012/62014/92016/122019/32021/6资料来源：Wind，国盛证券研究所5.2城投债区域分布公募债基重仓券中城投债区域分布元02023年二季度较2023年一季度变动(右轴)2023年二季度较2023年一季度变动(右轴)亿元内蒙古辽宁省海南省甘肃省吉林省西藏山西省河北省广西陕西省天津新疆河南省上海重庆湖北省福建省江西省广东省安徽省北京山东省四川省湖南省浙江省江苏省50资料来源：Wind，国盛证券研究所5.3金融债重仓券重仓金融债来看，纯债基和一二级债基这四类公募债基在2023年二季度重仓商金债金债重仓P.10P.10图表26：公募债基重仓金融债(非政金债)元0较较2023年一季度变动(右轴)2023年二季度元0资料来源：Wind，国盛证券研究所图表27：公募债基前二十大重仓金融债(非政金债)(2023年二季度)亿元400持仓市值持仓市值23上海银行0120招商银行永续债0120浦发银行永续债21浦发银行0221光大银行小微债20兴业银行小微债0520华夏银行20光大银行永续债22光大银行小微债21浦发银行0121广发银行小微债21华夏银行0220交通银行0122光大银行21上海银行资料来源：Wind，国盛证券研究所5.4产业债行业结构产业类债券分行业看，纯债基和一二级债基这四类公募债基在2023年二季度对重仓产P.11请P.1140824337430555217106360024732626342331044082433743055521710636002473262634233104图表28：公募债基重仓券中非金融产业债行业结构(亿元)2022/32022/62022/92022/122023/32023/6建筑业746865547677综合220239187237234224交通运输、仓储和邮政业118124144130172201电力、热力、燃气及水生产和供应业293268282257268232制造业215213192188176155房地产业646351606782租赁和商务服务业545046737959采矿业148166181147147123批发和零售业354438575156水利、环境和公共设施管理业6557119信息传输、软件和信息技术服务业968131618农、林、牧、渔业222232文化、体育和娱乐业665542住宿和餐饮业1127453居民服务、修理和其他服务业011121科学研究和技术服务业000010卫生和社会工作教育000000000000资料来源：Wind，国盛证券研究所5.5利率债期限结构图表29：中长期纯债基重仓券中利率债分剩余年限市值(亿元)22022/32022/62022/92022/122023/32023/6(0,1)(0,1)383842194989517246394283[1,2)[2,3)48651772447292450 39184513[3,4)396541383698321921352205[[4,5)15541560[5,6)3115249313171296219296[[6,7)20123642653879[7,8)281228121324[[8,9)5091764445[9,10)342168413179129295 [10,15)102231[15,20[15,20)[20,30)0364313720资料来源：Wind，国盛证券研究所P.12P.12(0,1)3582512366389737123786624274264005630653404634030451图表30：二级债基重仓利率债分剩余年限市值(亿元)(0,1)358251236638973712378662427426400563065340463403045122022/32022/62022/92022/122023/32023/63533535979664482435979664482436010446295736612415353324851140321011640000300114451945262756[2,3)[3,4)[4,5)[5,6)[6,7)[7,8)[8,9)[9,10)[10,15)[15,20)[20,30)资料来源：Wind，国盛证券研究所提示债市风险超预期，统计存在偏差。P.13P.13免责声明国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给