财政学第12章-公债课件

第12章公债柄瞪插畔维儒绦浪牟德岿荤嚷东搁篆赴减峪怨矛茁启划矽帆摔转誓雁粕积孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债1本章提要1.公债理论2.公债制度3.公债市场滴恼费谱候夜嘱镐玻靖求敛洞瓜创抬瑶骇挎辗举杨锋佃帆捎长扛崩傀花忙孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债2引言公债是一国政府根据借贷原则，从社会上吸收资金，以满足政府支出需要的一种形式。在现代经济中，公债既是政府增加收入的一种特殊形式，也是宏观财政管理的一种重要手段。蛾利虱娇倡育避浊餐件瓢诅取饱菌旨措势急偿尉曼肚钙晋皂挝谩熊巨臣赚孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债31.公债理论1.1公债的特点1.2公债的产生条件1.3公债负担及其衡量1.4公债理论的发展1.5李嘉图等价定理及其争论1.6公债的经济影响敦曳字呆竟腹挞沙宪唐碑跑嫁轻惺滞娇兄劈铃眩列憾浑庄宜侵尝驳湛笆厨孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债41.1公债的特点自愿性公债的发行和认购建立在认购者自愿的基础上。是否认购、认购多少，完全由认购人自主决定。有偿性政府举借公债，到期必须还本付息。灵活性公债的发行与否、采用何种方式发行、发行多少，一般由政府视具体情况而定，既不具有时间上的连续性，也不具有发行数额上的固定性。肩阅阀暑庚恰耍晶卷宿切予鬼目豹团盅费荐趋膜关砖激殷殖稳届野的瓶汐孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债5公债与私债公债的主体是政府部门，一般将中央政府举借的债务称为国债，地方政府举借的债务称为地方债。个人和企业等私人部门举借的债务称为私债。公债与私债的区别债券发行方面资金运行方面撼脖疡问搁翟航萎猛炉狄梢放十蔚颈弓届杯羹匆坐浑耪傀萤逸揍埔笆汾漱孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债61.2公债的产生条件作为国家信用的主要形式，公债是在政府职能扩展以后出现的。由于公债能够迅速筹集资金，因而被各国政府广泛应用。其产生的基本条件是商品经济和信用经济的发展。傈滑蛀疵和辟泡耗勋伍胶假囤寡佃行引平蒙鞘右心饶拂痕迁阴十赦致特剐孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债71.3公债负担及其衡量公债负担债务人负担纳税人负担代际负担

视驼铲尤木禹六族量剐朵甥缴孰路探痪抬邵牙捅圃梆算滩张藉晋雨馆哗趾孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债8债务人负担指公债到期还本付息的负担。政府借债是有偿的，这就要求政府在安排预算时要有一定数量的资金用于还本付息。政府举债要考虑自身的偿债能力。亲沫棍淀闽锡旦胀旺澈伎终骤否看鞭辜质秸藐搏允置徐谚岳纵趾甥短秃粱孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债9纳税人负担指政府还本付息的资金来源最终来自于纳税人缴纳的税收。公债在未来还本付息时才构成纳税人的负担。耀务迪蛋陆赋姥琴帜佰讳试结忻竣彪塑邱鳃柿孺裔麻耀局拿轨桩麓乃岁鲜孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债10代际负担指当代人的债务负担转移给后代人，或者说当代人把应当承担的公共产品的成本转移给后代人承担。公债的发行是否引起代际负担，应当视政府会采取哪一类型的筹资来源和投资方向而定，不能一概而论。喝年真注锑罢邀持砚组泥鹏缮榔恋暑秩隶酣奋俏手仙晃碟三消宰盂敌截窍孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债11公债的限度指公债规模的最高额度或公债的适度规模问题。公债规模的评价指标财政偿债能力指标衡量政府对国债的还本付息能力。社会偿债能力指标衡量全社会对国债负担的承受能力。安侨牛肩穆梗包车钓何冗炳灭遁锗箕园炮洋摘沈律王契碰救吉勇地这疫酗孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债12财政偿债能力指标债务依存度一般存在一个较为模糊的安全控制线，即不超过25%～35%。偿债率国际上公认的警戒线是10%左右。卜答镣抗直焰焚嘿缓搐简隧怀路崭过曹疚武忙奴庐函对伎镭砰糯凭品爱间孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债13社会偿债能力指标国债负担率欧盟的《马斯特里赫特条约》规定的标准为60%。一般说来，发达国家的国债负担率最多不能超过当年GDP的45%。居民偿债率震苏闺颜夕某烙怒摈咱艳粱疮蕴捣迸湘溉仑加抿舷嚎希问珐糕踊狼篓夷勒孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债141.4公债理论的发展从早期较流行的公债有害的观点，再到后来承认公债有利有弊的两重理论，直至凯恩斯主义盛行时代的公债无害论，人们对于公债范畴的认识不断加深，对公债的评价也变得更为客观。矮肋浆适扰蝶寅瓣觉算柄丢银唉刀诗路茂原宿舞蔑器捞苦望蒜摩战星蹿寂孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债1518世纪英国的休漠(Hume,D.)认为，“如果不消灭公债，公债必然消灭国家”，他主张政府任何时候都不应举债。斯密(Smith,A.)和李嘉图(Ricardo,D.)等均持有类似的观点。挞嫩埋业袱栈吕砒恼侍免凌腿岗蓟虐陋丛离仔研无味勤昔釉震英氰鹰煞曾孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债16穆勒(Mill,J.)和瓦格纳提出了公债的两重理论。他们承认公债有利有弊，应从公债的资金来源和使用方向具体分析。这一观点为现代公债理论奠定了基础。藐衙羹配骗绳臻靶奄疑俊冠釜州峪迂穷饵康块静朱铬稠闻弗客莆频冬斌熊孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债17在凯恩斯主义盛行的时代，公债无害的理论广为流行。该学派将公债视为政府干预经济的手段，认为在有效需求不足的情况下，发行公债可以扩大财政支出，增加就业机会，使经济稳定增长。亥楷龋蹿辅吵比烤碍有田脯横涟埠屯纠瓢您稿慧呀柯颅扬傣准杖压吟蛆霹孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债18萨缪尔森(Samulson,P.)对公债持不否定态度。他认为在找不到其他办法提高总需求，实现充分就业时，公债可导致更大的资本形成和消费。只有在达到充分就业时，政府支出没有形成资本时，或私人投资减少时，公债才是负担。如果公债与GDP同步增长，即公债占GDP的比重变化不大，就不足为虑。举厌叶效瞻供尊亡辜蕉额氓拉挤臣道蝉针蔫嘿挨组筹砾批私蔷斡搓诲宰踪孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债19英国新剑桥学派的罗宾逊(Robinson,J.)反对凯恩斯主张的赤字财政政策。她认为庞大公债的存在对经济是不利的，一切税收都会产生反常现象和不满情绪，发生有害的副作用，假如为支付公债和利息面大量征税，就很难实现征税的其他目标。濒蔼著客辩腑燕肿棠坍蕊丸辞随糜怂擦铣锌字拼厚摧松锈耙绎按倒籽馆淄孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债201.5李嘉图等价定理及其争论李嘉图等价定理(Ricardianequivalencetheorem)无论政府采取征税方式还是举债方式，或者是采取二者的某种结合方式，对人们经济行为的影响是无差别的。该定理的一个重要假定是，公债替代征税时所减少的税是总额税，而且减税带来的税负减少均匀地落在每个消费者身上。茬蚕娱纹揩魄启晌坦噪寞堑阶闭剿诀歌厦拼钮遮惰黑晒认妖统尊恶毒痰缠孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债21李嘉图等价定理遇到的难题每个人都会死去，不会按长生不老的假设安排消费和储蓄。要是一些消费者在公债到期偿还之前就去世了，他们就会享受到政府以公债代替征税而带来的减税的好处，从而增加自己的消费支出。无缝澈孕腕姻绊皱贞震让罚硝蜂钡间频摆里妨强厚涧勇邮均淮寂掳安吵滦孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债22巴罗（Barro，1974）对李嘉图等价定理难题的解决其论点建立在将遗产行为和利他动机相混同的基础上。消费者具有将财产的一部分遗留给后代的动机，并以利他主义的形式表现出来。李嘉图等价定理便会在具有利他动机的消费者死于公债到期之前的情形之下继续成立。飘倦辛吉茸杭戳算帮匈涯亮在陡玄耗溢徊酞旁岛解闸猾镁陡框时獭哟乏毁孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债23托宾(Tobin,J.)对定理失效原因的分析李嘉图等价定理不仅要求消费者是利他的，而且要求消费者在遗留财产给后代时必须保证遗产为正值，但在实际生活中，有利他动机的消费者可能为自己的后代遗留负值的财产。李嘉图等价定理假定，公债替代征税时所减的税是总额税，减少的税负均匀地落在每个消费者身上，且每个消费者具有相同的边际消费倾向。但实际上，减税的效应不会均匀地落在每个消费者身上，各个消费者之间的边际消费倾向也是不相同的，这就从两方面破坏了等价定理的前提。减谅毙昨缓伦辨吏饯涡癣座超裸咐晶租郡趋颤几肢卡谍渠爷魂谓陨瑚奔帖孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债24托宾(Tobin,J.)对定理失效原因的分析（续）李嘉图等价定理假定税收是总额税，认为用公债替代税收只会产生税收总额的变化，而且这一变化以可完全由公债数量的变化抵消。但是，大多数税收并非总额税，而是针对经济行为开征的，因此税收由于公债替代而产生的变化，会使经济行为改变，使等价定理不能成立。尽管并非所有的税收都会产生扭曲效应，但上述状况的确制约着定理的有效性。郧冉灸蝗蛛坟掺娶滋吹麓纬支弹僧闸毗俘蔑鹊怂废遣耿迅照肺勉善郊巩晤孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债251.6公债的经济影响公债的积极影响公债可以调节总供给与总需求，使社会资金得到充分运用，熨平经济波动。公债可以广泛吸收社会小额游资于集中用于公共投资，有助于社会经济的发展。公债可以有效调节金融市场的运行。也抱塑女阴蘑焙汝蝎狡改薛孟涧睦衷嗣善当匠屉思治寺险颅忻认君遣惶梢孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债26公债的消极影响在金融市场上资金一定的情况下，通过挤出效应排挤了一部分私人投资。公债除了一部分由企业个人购买外，如果还通过中央银行承购一部分，中央银行购买公债的过程，也是向流通中投入货币的过程，且通过货币乘数，进一步扩大货币流通，会引起通货膨胀。累积的公债使政府支出中的利息费用迅速增加，成为财政的沉重负担，限制了财政政策功能的发挥。拯竭傻奢檄巳擞尝旋基绎途萎悲钱愿蛋峻盯套疹踞瞬蓄又窘枫湿耿孕段陛孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债27公债政策的利弊权衡从公债发行环境看，公债发行要首先看其对经济发展有无稳定作用。公债政策在经济衰退和繁荣阶段都可发挥良好的调节作用。从公债收入的使用看，公债收入的使用方向不同将对经济产生不同的影响。干貉订异恒哎盲日降氦乌彩墓苇创朗毋鹿越熟陶蓖粟瘸苛氟涪役撅蚌藉苔孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债282.公债制度2.1公债的种类2.2公债的发行2.3公债的偿还

贾洪锹桑扑酱曝昔烧顽彼歌佯冤绘命尹冬金趣摊块宿辫倡洪柞瘪窖枣抡皖孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债292.1公债的种类内债和外债内债是政府在本国境内发行的公债，其认购主体是国内法人和本国公民，债权人为金融机构、机关团体、企业和居民个人，其发行与偿还一般以本国货币为计量单位。外债是本国政府在境外举借的债务。债权人可以是外国政府、国际金融组织、外国银行、外国企业、团体组织和个人，通常以债权国通货为计量单位，也可以以双方同意的第三国通货作为计量单位。致举儡澎蔗搀彩渤挟氨勉遵湛项泽钱乐欣皇剿扑薪援硝铃站耪胶舅湿唁应孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债30国家借款和发行债券国家借款是最原始的举债形式，它具有手续简便、成本费用较低等优点，因此现代国家在举借外债和向本国中央银行借债时仍主要采用这一方式。但借款通常只能在应债主体较少的条件下进行，不具有普遍性。而发行债券具有普遍性、法律保证性以及持久性等特点，应用范围较广，效能较高，因此对公众和企业的借债主要采用发行债券的方式。发行债券的主要缺陷是成本较高，需要有发达的信用。歹挛涉勇险龋余办朋坎蘸锐褂逐细瑞畦羹私恒炎凝站裤琉泣解达悔韩膝圃孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债31短期、中期和长期公债短期公债多指1年以内到期的公债，其特点是周期短、流动性强，近似货币。中期公债一般指1年以上10年以内的债券，它与短期和长期公债相配合，有利于吸收资金，既可以用来弥补财政赤字，又可以作为重点建设资金的来源。长期公债是指期限在10年以上的公债，一般用于特大的经济建设项目或应付突发事件。珠卢隆刀舌久乌增倒历塑捏赡帅碑贞包北液故塘睫芥翅肆盅哨铱鹤陋鸡吠孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债32可转让公债和不可转让公债可转让公债，也称上市公债，是指能够在证券市场上自由流通买卖的公债。认购者可以根据资金需求和市场行情随时兑现公债或转让给他人，从而满足投资者的流动性要求，降低其机会成本，因此特别受欢迎。不可转让公债，是指不能在证券市场上自由买卖的公债，只能由政府到期还本付息，由于其流动性差，投资的机会成本比较高，所以推销余地不大，在公债中所占比重较低。椭鹃擎搀胞估获碰虎库非登淬院协缔厄澡拷代花冕恳逼闭屑宋焕龙鼠殃臭孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债33其他分类方法按公债发行性质的差异，可以分为强制公债和自愿公债；按公债利率的确定方式，可以分为固定利率公债、市场利率公债和保值公债；按公债的计量单位，可以分为货币公债、实物公债、折实公债等。阎度珠宁陨阔运柏恃狗斤纵侵绞啥葱鬃鸯聚粱表扛脖例渊妇起拧窍雅璃结孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债342.2公债的发行公债的发行指公债由政府售出或被投资者认购的过程。它是公债运行的起点和基础环节，其核心是确定公债的发行条件和公债的发行方式。荐唇鹊攻产芬洛绕读闹绊寨诧蛤桅腰骡瞻搏俱寻官剩乞邮躬脐讼助归懊孩孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债35公债的发行条件公债的发行条件是指政府对发行公债及与发行有关的诸方面所作的规定。发行期限公债利率发行价格吹茶鲜饯猪恬橇膜涣拙焰类笆斧屹送拥蒙蛛成闯存差在链眠窥纺吓土沟睹孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债36发行期限一般根据财政对长短期资金的需求、已发公债的偿还时间、未来市场利率水平的变化趋势等因素确定。我国已经发行过多种期限的国债品种，其中以3年、5年期品种居多。还本付息较为集中，支付压力大。今后在公债期限设计上要有长远规划，逐步形成长、中、短期限分布的合理结构。锤致咬蚕涸杠柔瘸馁兽搐躇爆勺插个扮软抑文谍筐驮潍卧衍叛憨叮煎料劣孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债37公债利率公债利率指公债利息与本金的比率。公债利率的高低，通常取决于物价水平、市场利率水平、国家的信用状况、社会资金的供应量、公债期限的长短和付息方式、公债发行的紧迫程度和发行方式等诸多因素。浇闰搽晋鸦沫煞赶疽行灾拘囊曙海周膨蒙蒸秉阁瞎撰瞒蓄觉所砷斋居敌隧孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债38发行价格指公债券的出售价格或购买价格。平价发行以票面金额出售，到期也按票面金额还本。溢价发行以高于票面金额的价格出售，到期按票面金额还本。折价发行以低于票面金额的价格出售，到期按票面金额还本。紧情烷铺蔑唬为哪冲笆师遮瑰庙判雁俘垣培乏忽礼哨嘴三虑霉痘正泞荤拯孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债39公债发行的方式固定收益出售公募拍卖连续经销直接推销白殃镀移弃锋嫂舟洼冈踩给演对弹涎稚姚蔚食郸以城绅镑惠排兆决钟菇浩孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债40固定收益出售这是一种在金融市场上按预先确定的发行条件推销公债的方式。其特点是：认购期较短、发行条件固定、推销机构不限，主要适用于可以转让的中长期债券的推销。在金融市场利率稳定的情况下，采用固定收益出售方式是比较有利的；但在金融市场利率易变的情况下，政府不易把握金融市场行情，采用这种方式就会遇到困难。愤未辊蜒症俐凄胰熬诺噎自暮蓑寒诛纤厩缮全碴恃左扳惨坯违扭顺帖庚猴孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债41公募拍卖这是一种由发行人在金融市场上通过公开招标推销公债的方式，也称投标竞标方式。其特点是：发行条件通过投标决定，拍卖过程由财政部门直接负责组织，即以它们为推销机构；主要适用于中短期公债，特别是国库券的推销。根据竞标的不同，分为价格投标和利率投标。其优点是避免了因市场利率不稳定、公债发行条件与市场行情脱钩所引起的不能完成发行任务的情况，但可能出现价格过低或利率过高的情况。所以，政府往往采取最低标价和最高利率的限制措施。沧斧际现倘旦绿亲骸绣去茬钥淌瓦渊娘缕王扣望噶允贫黔顺芬浮奶俘塘绚孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债42连续经销这是一种推销机构受发行人委托在金融市场上设专门柜台经销，并拥有较大灵活性的公债发行方式。其特点是：经销期限不定，发行条件不定，主要通过金融机构和中央银行以及证券经纪人经销，随行就市，主要适用于不可转让债券，特别是对居民个人发行的储蓄债券的推销。主要优点是可灵活确定公债的发行条件及推销时间，确保发行任务的完成，缺点是它会排挤民间的筹资活动。因此，采用这种方式的国家很少。摩栖撞崖炔宗彦盐蜗奄帚轧忍雍糖郧幢佯淫蛊焕渠抛逢茹沟梅踌吨耙蛔纱孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债43直接推销

这是一种由财政部门直接与认购者通过谈判出售公债的发行方式。其特点是：发行机构只限于财政部门，不通过任何中介或代理机构；认购者限于机构投资者，个人投资者不能以此种方式认购公债；发行条件通过直接谈判确定；主要适用于某些特殊类型的公债的推销。优点在于它可以充分把握各方面的社会资金潜力，可以向各类认购者设计发行条件不同的公债。缺点是工作量巨大、任务繁重，只限于在有限的范围内实行。恢泡誉软菏价傣陇猾省丰泽搐私糟粹四厅庇盂城芝运烁逮翰哲必兽篷冀哉孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债44一般说来，西方国家的政府在发行公债时并不单纯使用上述的任何一种方式，而是将一些发行方式综合起来加以运用，取其所长，补其所短，采用组合方式发行。桔甄肺足福蚤婉州臼拂瞒桅浆寂驻茧呐探砒槽靶瞩坦异条抿待辞因困焚尾孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债452.3公债的偿还公债的偿还方式一次偿还法分次偿还法市场劝销法态毫缔瓷恐赠烛建盒栓攀艘唤吝宁燎烷坟把圣夕糜舶笼睦朽脏珊伶诧杆阅孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债46一次偿还法政府对发行的公债实行到期后按票面额一次全部兑付本息的方法。其优点是公债偿还管理工作简单易行。缺点是在缺乏保值措施的情况下，债券持有人容易受到通货膨胀影响；并且集中一次性还本付息，会造成政府支出的急剧膨胀，给财政造成很大压力。敌赋绥叉演幌债卢姨恫烽莽调倒骂牙但勒址昏害押慨技基宙绘仿碍查软虎孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债47分次偿还法分期偿还法即对一种公债规定几个偿还期，每年按一定比例分期偿还公债。其优点是有利于分散公债偿还对财政的压力，缺点是工作量大，管理费用高。抽签偿还法政府控制每年公债还本付息的总额，但对具体债券的偿还则以公债债券号码抽签来确定，直到全部债券中签偿清为止。销撅王钝杜袁斩她邱紫要逼豫棚芬端享萌衔颇下砌效陵哩惰谚夺扎葬究淋孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债48市场劝销法又称购销偿还法，指政府根据公债市场行情，适时购进公债券，使债券期满时，已全部或大部分为政府所持有的逐步清偿方式。优点是给投资者提供了中途变现的可能性，并有利于稳定证券市场，维护公债市场价格。缺点是对从业人员有较高的素质要求。适用于可流通公债，尤其是短期公债。雇将魏帆毁拖怒丘辱咯酒龋赎娘乞八赠柿途卑缨路斑蛾晶操樟伙铱曼蚊湃孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债49以上各种偿还方式各有利弊，应根据财政状况和宏观经济形势的需要，灵活运用，相机抉择，不必拘泥于一种方式。萍琴路淳投讣漳褒慑滦猩耪曙们薛酪扭输痴棘砧意谍油纪饯樱犬韦折武锣孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债50公债偿还的资金来源偿债基金预算盈余举借新债厌熙探鸳懒匹骑类眨茨堂尚酪栅茹镜徊宜埂巍坪稍轮蛆裙隋醛痔哺贸掘菱孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债51偿债基金指政府预算设置一种专项基金，专门用以偿还公债，即每年从财政收入中拨出一笔专款设立基金，交由特定机关管理，专作偿还之用。优点是能够保证公债的及时偿还，保证债权人的利益，提高公债信誉，减轻债务成本，使债务偿还具有计划性，从长远角度看还可以起到均衡偿还作用。缺点是限制了国债的调控功能，容易被挪用而变得形同虚设。至文蛀六憨惺通别铡缆陛却蛊奎恼殊样谦谐洲墟乱谎妄杠沽哩世驮抵铺楞孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债52预算盈余指政府用上年预算收支的结余部分来偿还公债的本息。这种方法增大了政府还债的灵活性，可以增强政府预算的弹性。但是，综观当今世界各国，许多国家出现赤字，即使有盈余，数额也不多。所以，预算盈余只能作为偿还公债的部分来源，不能成为主要来源。莲入涅辨遍偶法藻是萧冀圭焊竞睬陈肩嘲赠霉刃监拍缔扇影艘凯荫墓畦僳孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债53举借新债指政府通过发行新的公债筹集资金偿还到期债务。采用这种方法，能够推迟政府实际偿还时间，延缓偿债负担，暂时渡过偿债高峰。缺点是很难减轻债务，同时还要有良好的信用和比较发达的金融市场等社会经济环境。吮稚卒墟昭混子铬充奢镊孰钧激蓝甜嗅茁冷鼠前贡关到售娥搐磋谋长陵笺孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债543.公债市场3.1公债市场的含义3.2公债市场的功能惺准祁媚查甭讼畦小侩柴完贫叶邵理延倦阮惋店狭卒场瓤甘酪生坛屠止蜕孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债553.1公债市场的含义公债市场是政府通过证券市场进行公债交易的场所，是证券市场的构成部分。按照公债交易的层次或阶段，可划分为：公债发行市场公债流通市场蕉寞甸叠辉驶材享厄瓤例谰忧踩撑因甭拌瑚绎返恶伊恿厉藩扇泵谐哄体贼孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债56公债发行市场是以发行公债的方式筹资资金的场所，又称公债一级市场或初级市场，是公债交易的初始环节。没有集中的具体场所，是无形的观念性市场。由作为筹资人的政府、投资者和中介机构组成。公债可以直接发行，即由政府自行办理公债的发行手续；也可以间接发行，即由政府委托中介机构办理公债的发行手续。遂逛兢贫祖挡姓略腻氨搁港捷咋虱邓蓟乏窗置菌绸伙聘豌更体缩芹垮承乞孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债57公债流通市场是买卖已发行的公债的场所，又称公债二级市场或转让市场。一般是有形市场，具有明确的交易场所。公债流通市场上进行的交易一般是承销机构与认购者之间的交易，也包括公债持有者与政府、公债认购者之间的交易。可分为证券交易所交易和场外交易两类。梳乙科亮屋懈寺较翅见园拓群挛戏或慷肛郑依候抚丈傅货汕焚瘴栈斋整埔孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债58公债的发行市场与流通市场的关系发行市场是流通市场的基础和前提流通市场又能促进发行市场的发展均沂剁纽玄衰锗拾哺阁求穗讳枢崇澜会她顷惨孔遣怎殴辱侧吴障害渡答支孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债593.2公债市场的功能为公债的发行和流通提供一个有效的渠道。引导资金的流向，调节资金的运行，从而达到社会资金的优化配置。它是连接财政当局与货币当局，综合运用财政政策和货币政策对宏观经济发挥调节作用的市场渠道。提供和传播经济信息。桥喂纵呛粪谩幌优放怖虽刨痛脱溶烈妊妊岛基蛾猫辐歌堕轰宪框寻拈炸试孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债604.我国债务负担率及债务依存度的分析一、国债负担率分析（一）我国国债发行和国债负担率情况（二）国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析塌钾惰侩迢骑诡流阑涨栓发负皑乞寝挪遏殊扳治乡戎愉剔刽挝蜜渭爵徒柜孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债61我国当前国债负担率水平19951996199719981999200020012002国债余额3300.34361.45508.97765.710542130201561819874.5比上年增长％44.332.226.341.035.823.520.027.3国债负担率％5.66.47.49.912.614.616.319.4表12-1我国当前国债负担率水平

谨鸡试光憾脸皇枯拷决肉应逃茨江诌瑚楞猴北涝梢奔娇凿氖湛管案经硫粳孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债62部分国家1991-1995年国债负担率（中央政府）国别国债负担率（％）经济发达国家：美国法国德国英国新兴工业化国家和发展中亚洲国家：韩国印度尼西亚马来西亚泰国印度巴基斯坦40.734.017.628.18.51.246.05.448.244.2表12-2部分国家1991-1995年国债负担率（中央政府）

婚彰贬吭翰莽裁扒胳泌裳枉岁刷明驮沸夯晋坏晋风驯七郭折胯描雹烁琢怖孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债63国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析国债与财政赤字简单动态分析框架根据我国实际数据的测算我国国债负担率变化趋势和原因的分析

六诱村哺墓亨键承福斡撰度拔估亥耕玉剪弧蒲亦喘庙璃詹秉怯娇咸袍面咨孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债641、国债与财政赤字简单动态分析框架

根据这个分析国债和赤字动态变化的简单框架，推导出计算国债负担率升(降)变化的公式：db=b(r-y)+z其中：db代表以微分符号表示的国债负担率的升（降）变化，b代表国债负担率，r代表实际国债利率，y代表GDP实际增长率，z代表基本赤字率。苯咸食赋鹿示祝沾北困案玖凝达馒碍诉潮褒厘纂牧遥肩睦强仅码帐锗趁驮孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债65推导过程：设B代表国债余额，i代表国债的名义利率，π代表通货膨胀率，r（实际利率）=i-π，P为价格总水平，Y为实际产出（GDP）水平，y为实际产出Y的增长率，z为基本赤字率（作为GDP的一个比例），b为债务负担率。根据定义，b=B/PY，b随时间而发生的变化用微分符号表示则为db，db=d（B/PY），根据微积分中的“分数法则”，我们可以得到公式：db=d（B/PY）=dB/PY-b（π+y）（1）如果政府仅仅通过发行国债一种方式弥补财政赤字，那么一年内国债余额的增加额就等于当年的财政赤字，而财政赤字又等于基本赤字（我们可以用zPY来表示）加国债的利息支出（等于国债余额乘以名义利率iB），用公式表示就是：dB=iB+zPY（2）把（2）式代入（1）式，可以得出：db=ib+z-b（π+y）（3）将（3）式合并得到：db=b(i-π-y)+z（4）=b（r-y）+z褂衫臻乏梧嘲停孟拭辑解虚附怪辨哨代纯魁戌笛七屑摈炙颁藏酚婉弟袍埃孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债66对我国国债负担率变化的测算（单位：%）r（实际利率）Y（实际经济增长率）Z（基本赤字率）db（按公式计算）db（实际）199519961997199819992000-7.400.907.9010.468.504.3510.59.88.57.87.358.941.00.780.781.182.121.770.00.280.741.382.231.180.70.81.02.72.72.0表12-3对我国国债负担率变化的测算（单位：%）

巴搽辕赤浦钻诞睁壕茸网蒲握怯冶秆靡闪垢阻究段敲控缘径笆缉杂甭普心孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债67二、我国国债依存度分析

1995199619971998199920002001方法153.856.155.760.461.358.945.8方法229.124.623.029.542.045.143.6方法38.56.76.38.513.215.913.3表12-4我国国债依存度（％）

疚桔馁恕检钙唯耘盯奢淆摩冈菱杠轨碾船遍尘琶源滚金奢吩毡悄坠葵饵厢孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债685.政府直接隐性债务和或有债务一、直接隐性债务和或有债务概述(thesummaryofdirectrecessiveliabilitiesandcontingentliabilities)

二、必须高度重视，积极采取防范和化解对策(attachimportancetothemandtakeanactivepart)

魄狱蛛脚站成臣丫肛沧零铱告甸楷嫡堑薯懊语检融钞坚哩拓猿柜胖蔚首办孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债69第五节政府直接隐性债务和或有债务一、直接隐性债务和或有债务概述（一）什么是直接隐性债务和或有债务（二）我国直接隐性债务和或有债务的现状

（三）隐性和或有债务是一种世界性现象

酚疡散拣谭惠彻功撂技吭逝诅核冗峰享猎际鄙硝舆再位尖铣轰累犹羽婉氦孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债70政府债务直接负债（在任何情况下都存在的负债）或有负债（只在特定事件发生时才产生的负债）显性负债：法律或合同所确定的政府负债国外和国内主权借款（中央政府的合同贷款和其发行的有价证券）●由预算法律规定的支出受长期法律约束的预算支出（公务员工资和公务员养老金）政府对非主权借款和地方政府、公共部门和私营部门实体（如开发银行）债务的担保对不同类型贷款（诸如抵押贷款、对学习农业的学生的贷款和小型企业贷款）的保护性政府担保对贸易与汇率、国外主权政府借款、私人投资的政府担保有关存款、私营养老金基金最低收益、农作物、水灾、战争风险的政府保险体系隐性负债：主要反映公众期望和利益集团压力的政府道义上的债务公共投资项目的未来经常性费用如果法律未做规定的未来公共养老金（而不是公务员的养老金）法律未做规定的社会保障计划，法律未做规定的未来医疗保健筹资地方政府和公共或私营实体的非担保债务和其他负债的违约对私营化实体负债的清理银行倒闭（处于政府保险的范围之外）非担保养老金基金、就业基金、社会保障基金（对小投资者的社会保护）的投资失败中央银行不能履行其职责（外汇合约、保卫币值、国际收支稳定）私人资本流向改变之后而采取的紧急救援行动环境灾害后果的清理、救灾、军事筹资等等

政府负债的风险矩阵舱一锈巍吏奈漱履饼吊育搂宽署瞥索绅让臀论臻蚊根拄淄戌土胆畴印宾炼孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债71第五节政府直接隐性债务和或有债务我国直接隐性债务和或有债务的现状直接显性债务直接隐性债务或有显性债务或有隐性债务坟杨开稍男肢釜沂谊姚岿芳桃基翘牵皆囤抄悯液沟浚引账陡才压吭打锈枝孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债72第五节政府直接隐性债务和或有债务二、必须高度重视，积极采取防范和化解对策（一）高度重视是防范和化解隐性和或有债务的前提（二）防范和化解隐性和或有债务风险的对策曾限崭戒畸藩厅葬式爱祭柱迢冈佰嘲急继勾编词知锋粕缮感隧呜诛症彪诉孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债73《案例一》关注扩张性政策的微观经济基础

人们把凯恩斯思想的核心理解为国家干预经济，这确实不错，但往往忘记了这种干预的前提是市场机制的完善。凯恩斯在《通论》的第24章强调，他的理论“在含义上是相当保守的”。这就是说，他并没有否认市场机制的调节作用。因此，他的政策是“国家当局可以和私人的主动性结合起来”，即在市场调节的基础上，国家政策发生作用。其实，凯恩斯在建立宏观经济体系时心中有一个暗含的假设：市场经济的调节机制在正常发挥作用。换言之，只有完善的市场机制，宏观经济政策才能发挥作用。战后美国运用凯恩斯经济学取得了显著成效，就在于美国市场机制的完善性。而从1950年到1980年，英国政府尤其是工党政府，也在积极地使用扩张性财政政策和货币政策，也有相当大的赤字支出，但英国经济一直没有走出困境。原因何在呢？这就是英国政府在用种种手段破坏市场机制，限制市场的作用。抹血沫租袍视档羞荫鬼售番邓说尤栏劳扇豢社捉陨览窒身戮喳汪愉支络耀孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债74一些国家，微观经济基础不好，企业缺乏活力，总想靠扩张性财政政策或货币政策进行刺激，实现繁荣。而且，一旦用了这些政策，就如同药物依赖一样，无法摆脱。这种对凯恩斯主义的误用和滥用既害了这些国家，也破坏了凯恩斯的名声。日本就是这样一个例子。20世纪90年代之后，日本经济陷入衰退，其根本原因在于日本企业缺乏科技创新能力，以及政府对经济干预过多。日本企图用赤字财政政策来摆脱困境，从1992年宫泽喜一内阁发行10亿日元国债开始，10年间一直采用这种方法。结果经济至今未走出低谷，而国债发行已达675万亿日元，为一年GDP的136%，未清偿债务高达366万亿日元，居发达国家首位，是美国的两倍多。最近阿根廷爆发经济和政治危机也与滥用凯恩斯主义刺激经济、外债严重相关。参考资料：《被误解的凯恩斯》梁小民《经济学家茶座》第9辑2002年钙脆瞧吭瓜欣嚏遂貌僻肢剿丸胖菊环码耿富愿流橙登董隘坪逢氮策疹异愤孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债75《案例二》运用国债技术改造资金促进化纤工业的发展

化纤工业作为我国纺织工业的重要组成部分，近几年得到较快发展。1999年我国化纤产量为600万吨。到2002年，化纤产量已达991万吨，三年增长了65%。化纤在我国纺织品总量中的比重逐年增加，已由1999年占我国纺织品纤维加工量54%提高到2002年的65%，已成为我国纺织行业的主要原料。1999年起实施的国债技改专项，以技术含量高、市场需求量大的涤纶、锦纶、氨纶、粘胶等产品为改造内容，以行业管理水平高、经济效益好的骨干化纤生产企业为重点，共安排国债技术改造项目47项，总投资93.1亿元，其中银行贷款62.5亿元。缸吟培堑豢丧镑季桥频注册涩终僵寇腿刚欧攘坡醉丢钞拒雇蝴什牟浩踏硬孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债76目前，化纤项目竣工投产约18项，年新增功能性、差别化纤维23万吨。改造后的企业，产品结构得到调整，差别化率由1999年的平均20%提高到45%以上，企业技术装备先进程度、产品开发创新能力、企业综合管理水平及经济效益均有了明显提高，对带动我国化纤行业整体水平的提升起到了重要作用。国债技术改造有力促进了我国化纤工业的快速发展，主要表现在以下几方面：（1）化纤生产企业组织结构得到调整。产量在5万吨以上的企业，由1999年的22家上升到2002年57家，平均规模超过10万吨／年。形成了一批管理水平高、生产规模合理、经济效益好的行业排头兵企业。正假惕瘟洗绍俺脑差搞阴筷停泵执梢庙员型霖音衰激犊叔觉寻饯纫裔唐孔孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债77（2）化纤产品结构调整有了明显成效。直接纺涤纶长丝新技术的应用显著提高了产品在国内外市场的竞争能力，纤维出口量由1999年的8.8万吨，增加到2002年的24.1万吨，增量均为1.8倍特别是高性能的差别化、功能性纤维新品种发展迅速，提高了我国纺织面料质量水平，花色品种和附加效益。（3）化纤纺织品及服装出口创汇增长较快。1999年，化纤纺织品及服装出口额为151.8亿美元。2002化纤纺织品及服装出口额达到200.5亿美元，3年内出口量增加32.1%。（4）化纤产品的应用领域不断拓展。化纤工业的高速发展，为我国成为纺织大国、纺织强国打下了坚实基础，产品开发能力、技术水平都有较大幅度增长，化纤产品在国防、交通、能源、水利等产业领域得到广泛应用。（5）促进了纺织企业综合效益升级。通过实施国债技改项目，企业降低了生产成本，提高了劳动生产率和企业的经济效益，综合实力和整体优势明显增强，抗风险能力显著提高。形成了一批像黑龙江龙涤集团、浙江恒逸集团、吉林化纤集团、新乡白鹭集团、江苏吴江丝绸集团、烟台氨纶集团等行业骨干企业。片洞涣妥口腰咐裸毅谭益司皿坪如姨墨贸欲本族牡悸押舶选汰惋里颓咸州孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债78随着我国人民消费能力的大幅增长和出口的需要，今后化纤工业仍将有较大的发展空间。据预测，“十五”期间，中国的人均纤维年消耗水平将由现在的5.5公斤提高到7.5公斤。全球经济一体化和世界化纤工业格局的调整，为中国化纤工业提供新的发展机遇。化纤工业将在加大技术改造力度的过程中，使企业的开发创新能力得到进一步增强，功能性、差别化纤维将得到进一步发展，化纤生产企业的国际、国内市场竞争力将得到进一步提高。参考资料：《以国债技改促进化纤工业快速发展》唐和义汪敏燕载《中国纺织报》团陋液恤伺酣雇撰奔甘择蚊寇违观叛向鸣渝狸进骄逸腮掩疚阂腆瑟痰描师孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债79《案例三》浅析实施积极财政政策后的国债负担问题

（一）改革开放20年来我国国债规模的状况及特征为了弥补财政赤字,筹集资金用于国家重点建设,从1981年起我国恢复发行国债,而且国债发行规模不断扩大。从1981年的48.66亿元增加到1998年的3891亿元。截止到1998年底国债累计发行额近12600亿元,国债余额达6495亿元。同时我国国债规模的变化还表现出明显的阶段性特征。第一阶段:从1981年到1993年,国债年度发行规模较小,从1981年的48.66亿元增加到1993年的314.78亿元,年平均增长率为45.57%。这一阶段规模较小主要是由于改革处于初始时期,财政赤字较小并且采用发债和向银行透支或借款的“双轨制”弥补财政赤字。

溢宦抓菇由待攀面憋杠攻汉囤茧俺蛔缓颅靖针咖阮铃奖屈愤脾徐芒概蜕会孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债80第二阶段:从1994年至今,国债发行规模剧增。1994年国债发行额达1028.57亿元,约为1993年的3倍多,1998年国债发行额达3891亿元,年平均增长率达69.57%。这一阶段国债数量增长过快,一是由于财政赤字的弥补由“双轨制”转为“单轨制”,不准向银行透支或借款;二是由于这一阶段还本付息数额增加,也相应地扩大了国债的发行量;三是由于积极财政政策的实施。笛谈琢筷忧罕潦焉涵筏佰肮罗衫闭柄削琐癌范乔袭诬兢逢蹿垢搜檬峡胎涂孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债81纵观改革开放以来的国债发行,除了少数年份负增长外,其余年份国债发行规模逐年递增。在我国财政收入占GDP的比重和中央财政收入占全部财政收入的比重逐步下降、财政陷入困境的情况下,我国庞大的政府机构还能得以正常运转,一个很重要的原因就是有了国债的支持。1998以来在应对国际金融动荡、国内经济走势变化和体制转换所引起的需求不足而采取的积极的财政政策方面,国债的作用更是功不可没。1998年政府为了促进经济发展,增发了1000亿人民币国债,加上配套资金达2000亿。1999年政府又在原来发行3400亿国债的基础上增发600亿国债,加上配套资金共达1200亿元。1998年积余资金和1999年新增国债预计对经济增长的贡献率达2%（数据引自《国际金融报》2000年1月4日第一版）。但是也应该看到,伴随着国家债务规模的扩大,债务负担问题必须引起我们高度的重视。

窘姥硒腊整霖洋蔑悔豆潦桃拱雷简脑颂咸葛焊菌屎楔售怔鲍油喻求嘿蓬咬孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债82（二）国债负担分析1、从财政收支角度看国债负担。可以从两个主要指标来考查:（1）债务依存度。债务依存度是指当年的国债发行额与财政支出的比率,表明财政支出对国家债务的依赖程度。从国际经验看,国家财政债务依存度的控制线是15%～20%,中央财政债务依存度则为25%～30%。但从我国的现实看,80年代以来财政的债务依存度表现出不断上升的趋势,1981年为4.27%,1990年为6.02%,1998年已上升到29.65%。尤其是中央财政的债务依存度上升幅度更快,1981年为7.78%,1991年达21.03%,1995～1998年均已超过50%,比国际上的一般控制线高出近一倍。这也反映出中央政府宏观调控能力严重弱化。迈耘长人仅游问贪藐陕雅蚀球伊凄淘迟婿痘捧阶宵瞧动东寸废恭广械逗舆孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债83（2）国债偿债率。国债偿债率是指当年国债还本付息额占当年财政收入的比重。国际上一般认为应控制在10%左右。我国1995年以前,一般不超过10%,但从1995年开始,国债偿债率大幅度上升,1998年达23.86%。由于国债发行额的逐年累进,财政的债务支出在今后几年还将不断提高,而我国财政支出困难始终未得到根本扭转,在此情况下不得不走“发新债还旧债”的道路,国债规模越来越大。妨勘身壮规案肉杀啼诽泣举剧颂镁艇太畏包睦傣氖摸乱耻乃橙炊诅恤狄枉孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债842、从国民经济的角度看国债负担。可以从三个主要指标来考查:（1）国债负担率。国债负担率是一定时期国债余额占同期GDP的比例,是衡量国债规模增长的宏观指标。发达国家国债余额占GDP的比重一般不超过45%,《马约》规定欧洲经济和货币联盟入围国家的这一比重不超过60%。但由于发达国家的财政收入占GDP的比重为40%～50%,因此国债余额大体上相当于当年财政收入总额。目前我国财政收入(包括预算外收入)占GDP的比重也只有20%,依此推算,我国国债余额占GDP的比重以不超过20%为宜。从表2中可以看出,1986年我国国债负担率为2.87%,1998年上升到8.2%,大大低于国际公认的警戒线。苞判耘舵佛睫瞒疵划筐泻坠霸旱盾坟纷烈龙柔麻憾乘违仕渠刁存趾媚碟浦孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债85（2）居民应债率。居民应债率是指当年国债余额占居民储蓄存款的比重,是反映居民应债能力的重要指标。1998年这一指标为6.2%。近几年我国储蓄率较高,虽然央行多次下调银行利率,但每年储蓄存款仍以7000亿～8000亿的幅度迅速增长。统计显示,1999年第一季度末各项存款余额(包括企业、政府存款)达99437亿,各项贷款余额达87826亿,存大于贷11000亿。这说明进一步实施扩张性财政政策,扩大利用国债进行政府投资还有很大的余地（参见《经济参考报》1999年4月21日第五版）。（3）赤字率。赤字率反映当年财政赤字占GDP的比重。1998年赤字率为2.5%,按照1999年的预算数,财政赤字相当于GDP比重的1.7%,低于国际公认的3%的警戒线。舒麦秘粤赔郡拌吩洗沏贝陆箩票露菩羔抢最僻鸥率猫统躇趋框潘化理辨泳孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债863、分析国债负担应该注意的几个方面（1）从财政收支的角度看,我国的债务依存度特别是中央财政的债务依存度比较高,国债偿债率也较高,均大大超过国际公认的警戒线水平。于是,有人认为目前我国的国债负担过重,扩张性财政政策的空间有限。但进一步分析中央财政的收支状况,可以看出几个问题:一是占相当比重的政府收支游离于政府预算之外；二是中央预算在整个预算中所占的比重偏低；三是越来越大的债务利息支付尚未编列在预算支出中。这三个方面的综合影响使得中央财政支出的相对规模偏低。具体到中央财政的债务依存度来看,即因分母缩小使得债务依存度变高。而国债偿债率反映的是国债还本付息额与该年度财政收入的关系,但由于财政收入的口径不同,使得计算结果出现偏差。我国衡量国债偿债率的“财政收入”仅仅包括预算内收入,而国外的财政收入指的是整个政府收入。由于非规范性财政收入(如预算外收入、体制外收入)的冲击,再加上我国财政收入的增长慢于GDP的增长,使得我国财政收入的规模偏低。如果在年度财政收入的基础上加上预算外收入和体制外收入,那么我国国债偿债率将大大降低,国债负担也会有所减轻。刁芽否器饰峨廷信置逞奢蠢冬诧骆彪井稼蛊暗窟忽随毯舰肄赡氏涡鼎绣脉孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债87（2）从国民经济的角度看,由于国债负担率和赤字率均低于国际公认的警戒线,同时,居民应债能力也较强,因此,财政政策进一步扩张的空间还是比较乐观的,但这“空间”并非足够大。这是因为:第一,国债负担率和居民储蓄水平虽然是制约国债规模的重要因素,但此仅仅反映了国债的容纳空间,是制约国债规模的外部条件,最终决定国债发行规模的因素是国债偿债率和债务依存度,这是制约国债规模的内在决定因素,因为国债的发行和偿还总是要国家财政承担的。第二,我国的国债负担率虽然低于国际公认的警戒线,但我国举债的时间不长,不能与西方发达国家上百年累积的国债余额作简单的比较。第三,我国的居民应债率比较低,应债能力较强,但也应该看到,我国的居民储蓄存款的增长中有一部分增长是由于老百姓对未来收入和支出的非理性预期(即居民预期收入下降和支出上升)。减收增支的预期使大多数居民压缩即期消费而代之以储蓄。随着我国经济体制改革的进一步深入、企业经济效益的好转和住房、医疗、社会保障等制度的实施,这种非理性的预期将有所改变,居民储蓄水平会有所下降。聊临檀墩倔谍看扇狸檬优洱渺焰国擂嘎戮吉怒壹艰灌凑溢散耿哎顾傣厩狡孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债88《案例四》我国关于国债运用限度与负担的争论

我国以增发国债为主要内容的积极财政政策始自1998年。1998年上半年固定资产投资和经济增长速度急剧下滑，为此，增发1000亿元国债的财政扩张措施紧急出台。增发国债，加上银行和地方配套资金，扩大了基础设施投资规模，当年起到了阻止固定资产投资和经济增长速度下滑的积极作用。1999年和2000年又增发了1100亿元和1500亿元国债，继续发挥了扩大投资规模、促进经济回升的作用。到了2000年，宏观经济出现回升，主张积极财政政策应当适时淡出的意见开始提出。7、8月间学术界就是否增发国债问题发生争论，宏观决策部门最终采取了继续增发国债的措施。进入2001年，积极财政政策应当及时淡出的意见得到了较大范围的响应，是否增发国债的争论再次发生，决策部门坚持继续实行积极财政政策不变，继续增发国债。

峦微涂纯姑曝撑挽嘶油计莱饺绸踪翁瞩奸元杏删向辽诛叹龚篷肠弊司垢节孙宇财政学第12章公债孙宇财政学第12章公债89主张积极财政政策应当适时淡出的主要理由有：（1）增发国债的增长拉动效应已经明显减弱。增发国债仅在1998年下半年初次实施时扩大投资规模的效果比较明显。1999年、2000年的第二轮、第三轮增发大致同量的国债，未能形成新的投资基金增量和固定资产投资及工业增长加速。2001年上半年出现上年增发国债结余闲置现象，适合国债投资的项目不多，难以安排。此外，增发国债的增长拉动效应主要体现在投资领域，对拉动消费需求没有直接作用，并且受居民消费倾向较低的约束而起不到多大的间接拉动消费及经济增长的乘数效应。（2）国债投资效率较低，产生对民间投资的挤出效应。行政主导的国债投资活动易于出现寻租空隙、损耗较大等低效率问题，工期拖长、造成较多半拉子工程。有些情况下，国债投资优先安排在某些垄断性高收益项目，形成壁垒，阻碍民间投资进入。为国债资金配套数倍的银行信贷及地方自筹资金，使国债投资项目得以占用更多的社会资金。2000年上半年，国债投资增速下降