大变革下的中国金融行业战略价值系列报告

金融行业的均值回归之路：利差&杠杆

——“大变革下的中国金融行业战略价值”系列报告之一证券分析师何宗炎、孙婷、王胜倪军、王宇轩、徐冰玉2012.5.1022核心观点和结论：

金融变革是国家战略，在当前具有必要性。金融机构的本源业务是资本中介业务，盈利的核心因素是利差×杠杆。金融变革带来非银行金融的快速发展，缓解目前的畸形结构。证券、保险值得重点关注：我们预计未来5-10年证券行业复合增长率将达32%，保险复合增长率将达25%。33主要内容1.背景：金融变革是国家战略；2.国际经验：金融发展带来非银行金融的崛起；3.本源：金融机构的本源业务是资本中介，盈利的核心因素是利差×杠杆4.现状和方向：从银行独大到证券、保险行业的快速崛起。441茫.放1金鹿融迅变领革挺是肢保啦持老经筒济辅持四续链高驱速挑增无长斤的柴必均然室要隙求人质类贩经俗济例增育长蕉分朵为评三雹个尚阶掀段诊：野要遇素表驱降动闯、值效刚率肥驱贡动肺和裳创眯新嗽驱征动我掌国革经无济苗由爸要归素颜驱防动障进落入水效返率睬驱染动冈，说需指要症大应力倒发伟展保金赚融酿市军场副提茂升扩要四素宽配条置跪效室率551赞.依1金庆融撒变丽革教是奶摆霉脱柿中方等唱收返入挡陷欧阱聚的怜必扎然罢要枪求大杨部档分列国幻玉家箱都宣很乳容英易妥实秧现夕要盛素呢驱码动寺的哈增刺长贴，缝但辈是碗很竖多矮国污家况在私完尝成揪要惊素惠投勒入恐阶震段焦的例增派长世之唱后胜，勺经路济狱长炮期熊停岂滞熄不遇前扰，梨陷汉入潜中所等孝收果入再陷绵阱戚。金积融卡改吊革骗，帜提惧高君要眼素交配稼置烤效妹率腹，歌也拍是屿摆欢脱开中僚等墨收品入缝陷反阱仰的歌必棚然旧选欢择注匆：芹每拿一焰个辣点降代食表独一继个半国晶家早，费各捞国屡当掠前职距委离捆人摆均辰美贿元闯达须到3偏0垮0矩0美片元拌的窜时属间我国要素配置效率不高

排名基本要求30高等教育和培训58商品市场效率45劳动市场效率36金融市场效率48技术效率77市场规模2资料来源：世界竞争力报告（2011-12）很般多感国控家含陷挪入加中莲等希收锁入凯陷畏阱661获.耍2金寒融蛮变取革简是朝金种融糊安随全斥的妻必沫然沉要毫求在李我举国蔽金引融应市览场呢，患间困接锐融赠资粥比柱例援过千高誓，杯将佩导徒致餐经掌济皂风笑险态和有金腊融吊风拴险计过渗度禽集妖中恶在氏银右行世体纹系对的趴内扮部仓，构使押我慎国捞金喘融扰体匀系纲缺扬乏皂必形要咏的交弹行性潮，蝇不捏利赚于药金抱融榜安浪全侮和鞠经剥济希安波全人镰民先币冲国归际膀化凳的逐进闭程袍加妻速瞎，锅资孩本旨的陪自条由梁流损动悔对之我线国挎金故融膀安源全肃提蔽出黑更历高蚂的马要抹求盐，引因减此患发旺展阁资概本榨市持场桶是粥必故然街的拣选吴择距。直接融资比例不足15%（单位：万亿）

直接融资额间接融资额直接融资占比20050.090.919.4%20060.293.018.9%20070.884.2017.3%20080.523.5212.8%20090.868.828.9%20101.088.6211.1%20110.846.7211.1%我液国肝直迁接倦融搅资炭比凡例填过回低不醋可剩能嗓三味角77主寇要扎内功容1羽.背屯景猾：纪金们融煌变锯革盏是喘国万家休战姿略锈；2鹅.坝国放际呢经扔验汤：骨金揭融案发场展羊带懒来轧非撒银削行格金冲融灰的躺崛绒起餐；3见.本田源介：定金尤融锋机该构划的殿本备源印业材务苏是渗资坡本寇中总介砍，脚盈嫌利让的炊核障心陈因原素堪是优利泡差×杠督杆4季.现笑状忽和怨方竿向猎：险从帜银峰行允独亚大付到科证泳券匙、焰保穗险喷行毙业曲的屈快俗速超崛匠起易。882阴.涛1国俯际飞经传验仗：骨非樱银龄行终金绒融教的拒崛有起一五个辱国话家床或观地苍区盯的士信丢用班扩虎张央的剖深疼度膝可烫以隶近苍似夸度轮量榆该与地搞区刺的桌金化融冤发眉展循程昨度腾。肉我译们妄用洽该句地敞区搏信名用达总侨量避与G蚀D帜P的礼比爽值世度仙量运。还歉可恳以欢从疲证冈券郊化吸率敏的笼水课平破来脉看吸一享个仍国届家快的帅金珍融薄发粒达能水卷平屿，建发茎达浸国走家筑的筝证怀券侧化晚率申明辰显卖高的于分发喜展欠中墨国澡家肾。金不融旦发荡达仍程育度者与晒经东济埋发羽展停程扫度押正谈相成关发掩达鉴国熔家百的膨证世券齿化佳率知高在于盗发些展昆中勿国毛家2扑.旺1饰国谱际糊经熟验躬：薪非模银椒行她金弦融渴的吃崛絮起金驾融泪发箱达扒的太国波家堤或钩地章区烟，考其置非混银甩行屋金辈融域部丢门脸的饼发监达辣程尼度胖越笋高根种据君世药界草经疮济攻论探坛盲所幅公骆布和的疾国捏家弱综车合助竞窃争斥力灯的厕指倚标秃，界其寻中吓金掌融献效断率计的绵得西分锁与伪金遗融鼻发把展册程职度窃高茂度峡相档关跪，右同趣时渣，当得宵分驴与敞该爱地碎区绩的章非敢银歼行惩信位用劲的斜占旺比缩慧高奔度化相终关金冶融沙越蜘发称达岭国翠家此的说非拆银粪行瞧金堡融胀的液占猾比扎越伐高金芹融迫效待率沿与志非衬银重行四信避用六占灵比脊正铃相识关1忽01窝02昌.舟2炕美迁国挤的提历许史响借输鉴坐：蚀从尸银唱行电独尊大混到车多乎种赖金趣融抛结勾构顺并愤驾炊齐葡驱商泰业惨银袖行皱所密占脊比托重夺由1误9充5粥0年难的5角0我%下非降纯至1焦9汉9茂0年2升7承%，鲁货漆币吐市槐场场互欠助参基明金虾、巨联算邦房诚资亿助驱机麦构以发自行刷的只证肌券杆化朵贷挨款井迅阵速因增纪加芽，磨四睁类颤基叶金晋市姥场执份聪额忍达沃到虾的3霸5露%美值国信证洒券盟行雪业僚收被入废从1随9蓄8敢0年谁至2室0技0往0年蚀增添长序了1芹0倍1拐9晓5沫0年商金卷融链中炊介完资机产肿份戴额1献9绞9者0年堤金哗融榜中杀介形资浸产澡份惕额美锁国庸证歇券慌行钟业芳收堪入泻从1侨9恰8桐0至2其0偷0练0年舅增沟长怠了1死0倍1辽11扣1主映要百内底容1全.背透景协：挥金甘融夫变搅革躲是缸国筹家各战贸略蝴；2泼.绞国浪际夫经硬验纠：筋金架融泪发奶展倦带苏来仇非容银耻行白金航融古的递崛腐起舅；3示.本漠源罗：葡金片融绵机赤构芹的用本倾源槽业地务腊是骡资卧本宇中糊介豆，据盈妈利到的疫核名心啊因考素初是哥利箩差×杠峡杆4诞.现莫状晶和禁方健向飘：日从柜银伞行何独秒大咸到北证昌券旨、厉保魔险制行绣业扫的嚷快及速挠崛吓起饱。1目21纳23啦金乎融扫机教构聋的杨本瞎源更业梦务虑是忘资疤本鸡中兄介婚，详盈狂利气的加核锡心捆是屋利演差社×遍杠等杆金就融窜的筹逻漆辑冬是手促绳进敞资驰金肉的肝融厉通毁，孙实赴现架资悼金绵在脸时曲间净和颗空腹间含上芹的纷转氏移储，蜓核炉心淘是忙对鼓未您来剂和繁风致险弦的夫定锈价竞。金窝融膝机选构长在衡促患进求资傍金爽融敢通物的剂过阵程辜中竿，伟其坑盈钥利桌模母式纪可狡以训统肉一勤到脆同罚一至个新框最架症下净庆资泊产×利毛差×杠逢杆狗＋房诚中亦间漠业援务

金融机构盈利逻辑：利差×杠杆

银行保险证券信托目标客户大中型企业企业和个人企业、投资机构、个人高净值人群利差业务存贷息差保险合约利差资本利差信托利差2.50%1.1%2.60%1%业务杠杆资本充足率决定杠杆未来的发展方向和监管政策风险资本比例决定杠杆目前15倍，基本达到高峰目前10倍，有提升空间目前2.5倍，有大幅提升空间目前30倍，达到顶峰中间业务及占比银行卡手续费、代理业务手续费、托管及其他受托业务佣金、顾问和咨询费等收入等无经纪业务（佣金）、投行业务无20%070%03徐.阅1耻银飞行哀的讲盈永利遵模牛式肯分铃析存：也息购差蔬×遣杠捏杆睬+翅中许间稳业锅务盈坝利孩有看三现大嘴来痛源筋：通骡过告贷拜款味投逮放胁（锤客袋户熊贷乡丰款掠、宾同称业拍拆坝借烛等尽）歌获坊取铅利热息恩收便益通艺过搏投赛资见各厕类弹债估券锅获漫取舍票结息笔及例投恢资不收首益通暴过昏银漠行临渠兔道敞为误客测户便办皇理拳各挥类咬中未间沙业坝务盈栋利钳驱饱动婆因擦素慰因材业袖务武类户型古不缎同事而幼有货所倡差吵异利眠息斧收葱益灯为折核粗心府的袖业缓务施而研言颠，素盈闲利屈取约决罚于卸净泊息按差柿和挺杠拿杆兰率对知于澡中伏间密业继务务收驳入节增胶长锦而锋言资，沈如恢果还剔竿除犬掉剃与梯息桃差自收宣益紧相绸关扁的躁部羡分拉，绑名汁义组经茧济盟增灰长本率转则胳是剖核颤心勒驱较动庄要状素目励前终国环内届银氧行袜业淡利美润狠中难，朗中吹间柄业谋务针收忧入鼠占驻比傻约骆占2想0阁%，妇银竟行拉盈剩利8总5朽%以幼上掩来藏自灾息贱差服收缓益业务分类盈利模式公司利润贷款投放贷款加权平均利率-存款成本存贷利差通常在3%-4%左右债券投资投资收益率-存款成本由于国债央票占比较高，利差通常在1%左右同业业务赚取拆入资金与拆出资金利差，通常收益率较低，且波动性较大正常的同业业务息差较低而且波动性较大，但对于混入贷款的银行而言，利差接近存贷利差中间业务收入部分与贷款收益相关，主要由经济增长和货币增长驱动公司一般根据业务类别收取0.5%-1.5%不等的手续费银液行慨的颤盈巴利境模帐式1湖41医43员.挺1俱银坚行茫的矩盈苹利精模库式揭分拥析偏：群息防差狂×瞧杠样杆奋+窄中亲间亏业删务传掀统术的凉银牺行奥的坏目镜标枣客脆户旋群他主评要胖是械财域务忽报息表伶齐虽全境，瓜业躺务霸风街险水较吓低宁的炊大层中旱型镜企厨业顿，塘近绒年逆来望由仗于剖政孝策纱导愤向夜，隔信驻贷枝投碌向红上字开性始权向返中印小探型睬企您业可倾街斜银雄行袍业译贷梳款麻规云模涉过朱去睛十柱年泰实功现伯较功快丑增渣长衣，芒年姿均击复蒸合然增钓长据率恨达1僻5忌%以堡上渡，止近盖两壳年剑新击增割贷鸟款鞋规古模问在7敬-忙8万索亿愉。纳银矿行膏总锄资酸产盏规转模务增胖速是也瘦维险持1嗓5呀%的洽较丢高海水唯平谢，桨并什于2隐0焦1项1年染末匙达蓄到1尤1胜3万兆亿

存贷款及M2过去10年快速增长

M2(万亿)储蓄存款(万亿)各项贷款合计(万亿)时间期末余额同比(%)期末余额同比(%)期末余额同比增长率(%)2012年截止3月89.5613.4036.9212.7957.2515.712011年85.1613.6034.3613.3054.7914.352010年72.5919.7230.3316.3147.9219.892009年61.0227.6826.0819.6839.9731.742008年47.5217.8221.7926.2930.3415.942007年40.3416.7217.256.7726.1716.162006年34.5616.9416.1614.5622.5315.712005年29.8817.5714.1117.9819.479.772004年25.3214.6011.9615.3817.7411.552003年22.1219.6010.3619.2215.9021.102002年18.5016.788.6917.8313.1316.902001年15.8314.407.3814.6611.2313.032000年13.8413.996.437.909.946.011999年11.9914.705.9611.649.378.331998年10.4515.305.3415.408.6515.501修51鸭53痒.光1摔银症行雅的鲜盈饼利基模埋式资分驳析营：调息穷差趴×格杠竿杆征+唯中字间惨业窗务从毙上思市拌银够行初的河情腰况柳来召看功，爆银垂行兔行卷业怨的管资悼产采负巾债蒜率垒维金持款在9畏2柔-辉9盏5折%之荡间鱼。蛇行膀业觉的愿杠图杆情率抹水冬平沈在1急5到2轮0倍鸣水毒平鸽左锹右译波贼动稀。过差去1衰0年伯，钢银坏行逼业雹经宰历豪了橡去观杠渐杆—付—加鞭杠堆杆—盐—去烘杠册杆龄的夕过闻程银抖行音业其具陷有森自芳然葡垄亿断尽特煮征参，汽行温业杠集沿中递度布较笼高端。势从2趋0驳1坏2年3月臭底捆的蓬数拌据逐上针看权，嚷前南五咸大终国默有布商朵业村银丢行宰资知产营规束模胜占木比泉为4寇7涌%，1写2家奏股晶份社制置银愤行她占恭比挣为1两6猪.休3晨%银抽行蓄业嫩杠缝杆颈率睛水五平它较腰高烤，茧在1与5势-臂2雕0倍得波他动1挡61赏63.侨2颂保句险合的职盈仁利枝模皱式搬分鞠析绍：日保算险缎合赖约罩利括差境×朴杠蚊杆保盛险既公浆司传盈滤利柿模谜式盈捆利败有耀三暑大掏来味源染：承泻保藏业涨绩绘，浊涵夺盖盐保慈费少收晋入蠢、榨赔舅付棚、缓准辰备个金晨的窑变增化蛛、垂保盲单投失瓦效届和遣费帅用管重理牲一机般拼账肺户墓资帽产输所承获者得弄的坚投令资湿收欧益代膝表依保冈单迁持袭有饰人砌管园理烟投阵资衔帐暮户像的炊管衣理谈费随收丑入保杀险厦公纵司茧在勒进拼行腐利菠源创分您析孝时哄，械通津常截分寇为续四依类利努差宜益巩：甜实怖际翻投能资鸦收盗益扫和网客柴户碧收俱益胞之辩间今的敌差砖异死宰差电益基：迈收久取波风弟险岔保扰费颂和纷实健际陆理瓦赔留之棒间繁的算差丑异费悔差惠益揭：搬收找取订费超用垮与纱实嫩际望发烫生品费折用安之候间退的吊差燥异其猾他笋来饲源助：那退忆保扇益狭（击保侨单净价常值何和男退律保唤现滥金羡价杆值康之项间匆的汽差浇异支）产品分类盈利模式公司利润传统高于定价假设部分全部损益均由股东承担法定定价利率限制在2.5%，公司利润率高分红高于定价假设部分损益由股东/保户按30/70的比例分摊公司赚取30%的超额利差，利差部分利润率约1%万能保险公司主要赚取实际收益率与宣告利率之差(Spread)Spread一般在0.8%-1.2%之间，利润率与分红类似投连利差部分全部由保户承担，公司收取账户价值一定比例作为管理费公司一般根据账户类别收取0.5%-1.5%不等的手续费，利润率与分红类似1猎71素73.桶2且保纺险形的喉盈迎利双模个式拿分赛析慢：卖保险险岔合寸约戴利拆差露×魂杠疏杆人闷寿晶保传险援业说务浇按清照辩客樱户湾类故型间分修为悼个弦人缩慧寿简险龙及束团掉体倦保馅险寿籍险辰保保单豪功漏能泻分孩为嚼保观障争和激投析资蜓两布部芦分俭，的不出同铲的恐消慨费煮者骨在掀生侄命杀不闲同灭阶锦段丛有蚁不部同艇保驱障碧需缸求割，吓因村此依，射保样险薄公芦司泪的首客移户含群细覆诞盖钞最么为坛广喊阔晴。寿边险温保烛费俊收杠入群过缸去澡十虾年工实脏现烟较刷快们增短长棋，精年欲均批复粪合杜增叠长槽率睁达2辞5令%以凡上投，逮近邪两植年忧总霉保俘费镇收换入孟在1万筋亿抛左杠右泥。遮保蹦险御行居业蛮总染资景产截规奇模删增莲速汇维蜻持2桂0箩-级4槽0秤%的死较岗高引水贯平稼，润并五于2厨0冒1古1年女末妥达损到6万纲亿锈。时间人身险原保费（亿元）增速200099714.38%20011,42442.76%20022,27559.75%20033,01132.36%20043,2287.22%20053,69714.53%20064,13211.75%20075,03821.93%20087,44747.82%20098,26110.93%201010,63228.70%20119,721-8.57%过世去症十胜年为保版费狠收醉入臭年赖均厨复孙合吓增躁长挣率为2研5弓%当以臭上资产总额(亿元)同比增长率(%)1999年26042000年337329.56%2001年459136.08%2002年649441.44%2003年912240.48%2004年1185329.93%2005年1522528.45%2006年1973129.59%2007年2900346.99%2008年3341815.22%2009年4063521.59%2010年5048224.23%2011年6013819.13%保鸣险霉行娇业驴总贩资锅产草规株模税增躲速牲维煮持车2危0必-侍4他0冰%添的达较伟高领水城平3鞠.蒙2则保勺险皱的将盈彻利烂模毫式半分饶析裤：违保参险赖合秒约舌利打差宴×县杠巩杆监持管修层蔬对逢于加保祸险窄公幸司棒的音偿六付燃能伟力赛充松足字率舅有捏严覆格亿要风求橡，兰资岩本泛情辱况猫间爬接域决躺定片了哲保添费封规列模织。兔从抄上询市替公多司渣的营情园况叶来愁看拍，辫保炸险财公贤司猪资洞产状负鞭债骨率底维唇持轰在8休5雷%霸-销9每0钞%之凑间盗。保柿险标行赞业调在唇近舟十暗年范实犬现谎较胡快龄发拥展储，贷保惨费裤收挡入爹复论合格增盘长坛率还达2馆5允%左象右评。2协0竭1加1年折以掏来竹寿规险部增丢长院的评停足滞纵宣拐告昌寿匀险梁业铁粗旱放失型挨、北爆辅发芒式姜增抄长茧阶老段寄已建经鹅终扁结盆，厅保汗险扩行堆业聚进反入贞转本型陈期温，2催0勿1暑1只渗是天开民始通，2比0箩1消2也失远封非枣结特束警。寿爆险耳行甩业剪具坟有太自先然亡垄爆断诊特歌性凭，坊强赤者芽恒裕强逐，列行甜业翅集璃中昌度巩较央高字。秒从2丸0姥1脚1年亡的眨寿图险次保览费奋收浮入贴数夕据锅上川看漠，C鬼R欢4为6阵5丈.涂4件%，C孕R视8为8念5裹.娇6耐%。2011中国人寿87.9%中国平安(包含银行业务)94.3%中国太保86.5%新华保险91.9%保特险海公钳司所资老产翅负外债趋率谎维趟持同在举8抗5处%馅-既9异0迹%兆之贯间1宣91险93.泳3砖证圣券吧的肝盈们利舌模论式悬分买析功：屑资假本烈利冻差喇×掩杠佳杆证欢券黎公些司美只千有贞四旋块坛传呀统故业序务博：湾经蚀纪恒业茂务冷、镇投际行葛业助务芦、匹资签产稿管恭理桨和岛自愈营例业颂务本；盯其渗中把经碧纪葵业纽奉务灶和馋投捆行虚业袋务却为手通析道何业逝务植，心属吗于乐中霸间星业疫务餐，裹占耍比7绿1蒜%；伏而朗资沾本木中御介年的揉业柜务择还父没台有神发促展吼起棉来缎，常导筐致梁大歇部百分煤净阶资礼产教均币以纽奉自呀营胆的床形箱式桌存侍在创。我悲国纪目选前断证套券鼻行们业握创匙新糟和距转悼型垒的差方瓜向买是艳发茅展刷创帐新杯型纠买师方筐业议务阁，悔发录展熄资充本龟中展介宝的悬业忘务北，界通度过歇给例券吧商口加死杠宫杆考，迟赚美取爆资叼本朽利榆差涉，悬回蒙归图金难融击中绣介桨的术本龟源冤。2居0价1秆1年屈，纸证营券妨行嫁业说的筑总尺资鹿产便为1取.接5依7万代亿麦元够，栏其皮中永客慕户南保各证飞金躺约以为8宇0首0梅0亿翁元钉，希净蓝资图产爱为6回3紧0陷0亿振元坛，沾因钳此哲证阿券岗公肾司糠总载的折杠求杆宵为2犯.钳4经9倍遍，运如膏果图剔义除判客狮户婶保递证畜金珍行棋业吧杠纳杆互为1劈燕.妨2倍宴。目坊前搭证丈券六行匠业亿通筑过旋通棚道灶业牵务凯的骄收粱入伙占句比镇高遥达予7献1稼%2循02域03.词3皮证贪券润的波盈假利钳模冬式使分予析抵：舰资倍本赵利亿差浩×墨杠龙杆截问止2公0置1剂1年爬底倡，征我祥国医一印共壮有1脾0馆6家牲证剖券骂公秤司捞，便其慢中锣创载新饺类献公逆司2尽8家棒，项规料范倍类稀公玻司3鞭5家蛾，耗上剥市依的剂证知券洋公耕司员一迫共1更9家巨。2卵0史1情1年疲全技行假业禽共惠实就现赔营奏业刮收自入1藏3凑6度0亿葛元弄，画净境利挣润3薯9罩6亿册元沉；阁行赢业掌总们资劳产鸣为1班.纤5庸7万愁亿恒，牌净伏资锋产密为6邀3盯0罗0亿馆元顽。由某于佛大都券栋商钩的症业拢务斥结荷构疑相很对糕均咱衡倦，嫂因递此绢收钉入阀虽戒市没场布波无动从相缴对扬较寇小射，剥市薪场欺环述境刻好勒的殊时甜候袖，福经啊纪欲业弓务城占剑主携导麦，房诚此岗时骡的C咸R榴4相锈对帅较萌低慎；秒市归场密不粱好牺时竹，混大攀券工商智波请动疏较枕小泳，瞒因睛此阔市谊场牵份跑额痕相怕对愈较备高到。证策券冷行指业木基佛本郑情岔况证胆券犬公鲜司伐的成客芽户将包删括椅企架业呢客冤户耻、纤个绘人哑客肝户缎和筋机阵构晚客借户3静.烧3浪证叶券隆的帅盈愈利礼模愚式汁分伙析棕：山资亮本们利杂差叨×冠杠冲杆在乡丰经吊历义了2圾0顶0鬼6和2赵0鼠0刘7年摩的盗大闸牛吵市秘以蜡后恭，求证姜券袄行笋业达总户体痛处违于饰一混个辩各妻项统业他务漏逐贤步豆下畏滑删的辱状征态饶，粗无侄论笛是巴资钱产浇规元模狼还刃是陕业跨务龄收诞入吸都俗和鲁整寄个圾金王融负行均业温稳岁步六增挺长秘的太大肺趋行势搜背码道柜而欢驰您。由驶于前大炭券公商界的隙业坟务滋结景构脑相只对概均凤衡卵，礼因崭此孙收愈入葬虽陷市卵场贱波爬动萝相坝对孝较膜小持，全市舱场考环浪境猎好颜的喝时小候条，丈经笨纪暮业惹务逗占叮主押导先，桌此泪时疤的C抱R欠4相室对仗较我低折；荐市胖场棚不禾好滑时嘴，酷大惕券堡商笔波旷动镇较夫小偿，楼因漠此趋市俗场我份税额乒相卸对帜较涂高挑。证烈券谦行戚业堡总盐资迟产昨不麻断正下崇滑货（著单熔位驾：录万巾亿挤）证夸券徒行革业及近篮年月来蒙收驴入称下宝降春较透大衡（均单恐位采：限亿河元源）证亲券虏行忘业节集芝中俊度黑与火市框场运环柳境罗反议响叼变泉化3桌.鼠4信匆托探的据盈隙利环模拔式年分庸析犹：机资爆金恨利策差×杠廊杆信冤托柱业红务别主唯要边通批过脏管险理找信撑托棵资注产凯赚持取途信再托饼报杆酬泻；毅固针有煌业潜务刊主糖要湖通疏过粉固源有敏资委产档进扩行汪贷每款障、腥证溜券海投歌资抢和宗股屯权逼投么资疏获栗得果利逼息弯收呀入劣、布证筛券衫投结资束收安入猎和这股图权戴投涉资重收耻入欢。泛目目前羊信袋托歼业秤务热的牲占惧比滋超雷过7寻0凯%。信据托绳公廊司弊的蚁客孤户薯为楼高献净告值波人耻群傲。2煮0事0构7年《信载托裂公浇司周集品合气资邪金蛮信矮托妨计规划御管扛理疾办连法》正盯式采实笼施轻将义投理资饮者侮门掘槛予从5万通元伏大傻幅茂提牌高父到1侧0痒0万请元炉。近输年巩来栽，蹈信挑托樱行击业慎的是规薪模怜和奴收谁入超高染速守增龟长自，2著0盘1担1年参末扇，陈信障托施业捐实协现击经誉营缴收锁入4凡3肺9亿岭元堪，还利昨润兵总芳额2锦9厕8亿继元香，肃信馆托灭资跃产富规挂模资达4释.尽8万赠亿夹；单位：亿元2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q4所有者权益1087109111421320139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2011-2015增速2015-2020增速银行资产12.64%10.55%债券19.31%17.02%股票规模17.96%16.39%加总14.11%12.44%未剖来袜债霉券刃和爸股万票笼规企模购将类保光持棵1看8杂%陵的为增孩速4站.朝2育发售展撇方振向赤：甲证薪券妈和君保陆险肥行胖业未迎隶来订大校发鲁展糊机议会银户行伴收蜡入继测南算汗：联银堆行废业亿营抚业虾收竞入糟将谜达5阴.抖4万刺亿忽，2抱0处1旦2久-方2香0气1酷5年轻收割入窗增茧速洞复喷合躲增械长认率1导1脾.效7丧%，医银结行亲业检总帆资芽产逗规考模商累芝计倘将蕉达1衔8以2万瓣亿梨，践复化合柏增票速天约1翁2还.窃6席%。煎至2箩0龄2厉0年削，息银梅行开业杯营故业目收液入不将拴达9杀.闷4匠5万仓亿跳，2详0鱼1锅5劫-燃2才0笼2欢0年忠复拾合牙增令速呼将芬小绍幅急下朵降僻至1固1秧.珍4躬%，躬总斯规判模著将是达3逢0甜0万躲亿茫，急规舒模甲增钟速冻下尊降梳至1方0灾.精5狮5伏%。保作险画收卡入乖测凶算弊：2赞0寺1以1办-朝2挎0额1磨5年牵保医险槐行色业时仍籍处辰于茅转滋型别期止，勤保忠费亭增测速信较2矮0宣0赵0痕-料2止0铲1粘0的2幅5福%将熔大树幅侍放剪缓虫。吨预底计淘至2亦0问1忽5年捷，鲜保个费昆收兽入挎将曲达2万疗亿辩，2浑0喊1矛2忽-莲2柿0飘1甲5年短保谦费颈增吵速帅复绳合虾增苏长顿率8恢.础7繁%，脚保飘险昌业吐总俊资检产趴规缓模膨累淹计县将棚达1柏0贺.可9万膛亿缘瑞。种假踢设2斧0恒1服5锋-页2钢0学2蚁0年遮保切费强收宇入稳复缘瑞合盾增萄长则率1薪5超%，赵至2高0撇2棚0年欧，变保您费戒收惯入洗将围达4孟.维0麦3万具亿自，益保齐险呀业陵总尤资束产茧规摔模伴累袜计红将炕达2惑1茧.蚕8万仿亿冬。丈届语时骡中锯国饿保存险台深掠度3雨.搬8雕%，列略滚超蜻目所前设亚宝洲杨平来均堵水袍平丘。信趋托同收踪蝶入僻测乒算料：祸预懂计2划0醒1剪5年津信奥托耍资丛产假规雀模馒为8万负亿抓，1时2韵-页1均5年管复才合忧增铁长影率1礼6马.萍2傍%，巨高失于页同灯期1撑1戏%的形名吵义G庭D搬P增均速行。2钓0拨1僵5趟-直2埋0等2置0年闪名走义G多P疫D增崇速亚预轧计挣下茧滑厘至9发%左枣右渠，贵信既托橡资扭产汉规纵模滩增转速义复锤合各增浸长维率残亦马下山降锯至1盟4芝.挨6震%。紫至2交0槐2简0年僚末角，爆信且托乱资偿产滤规潜模唇预基计漠达挪到1启5万不亿笨。证衫券砌收腾入耀测省算曲：配随观着挺创提新植业叼务骗的去发已展巧和鉴成誓熟君，柴我柔们禾预欲计巨到2绿0售1苹5年拒证技券兵行戴业哑的来杠陆杆慨将拨从岁当丛前衬的2争.欢5倍庄增配加会至1阶0倍嘉，迅则慌全扶行奸业炎总嗽资丢产趟将西达彩到6您.旅3万贤亿颜；备随维着绞新弟业充务穿的耽推胞出蒸，吹证霜券慌行不业据的方利省差予也粗将喂随嚼之必加鸟大贺为3昆%；心行侨业恳的另中窃间忧收侮入俯占挥比戚从7虏0霜%下敞降像到5喜5宪%；腥这石样谅全叛行疲业关的退收讽入阿为4坛2云0躺0亿治元芬。泛假肚设2升0班1程5晒-斯2随0脱2斩0年乎，面全胖行遥业顿资登产立规长模蛾的哭增权速义为2节0益%，妄在叠全翁行驳业臂资平产茎在2捷0场2开0年僵将笔到1思5重.库7万柳亿底，讲行臭业桥利份差耗仍感假著设闭为3强%，伍行后业彩中捞间限业亿务杰收吹入毅占穷比险下侍降岩到4赞5翻%，字这满样漂全悼行玩业脆收灭入穴为8晓5砍0捏0亿卖元网。4茂.谁2纺发爪展提方怀向滨：披证暴券醉和毁保般险慨行尾业配迎毒来乖大虎发章展岗机躺会美魂国者证贼券姨行掩业语收度入袋/巴股仇票笨市啦值