货币银行学(上海财经大学)2课件

第六章金融创新金融创新的定义一般地说，金融创新是指金融领域内出现的新业务、新技术、新工具、新机构、新市场及新制度安排的总称。经济学意义上的金融创新是指通过引进新的金融要素或者将已有的金融要素进行重新组合，在最大化原则下构造新的金融生产函数的过程。7/22/20231标题添加点击此处输入相关文本内容点击此处输入相关文本内容总体概述点击此处输入相关文本内容标题添加点击此处输入相关文本内容金融创新的动因技术进步论逃避管制论规避风险论竞争趋同论实际上，逃避管制和规避风险是金融创新的直接原因。7/22/20233金融管制、金融风险与金融创新金融管制引起金融（业务）创新传统的管制措施失效，放松或取消管制，实行金融自由化金融自由化导致金融风险迅速增大为规避金融风险，引起新一轮的金融创新，以推出各种金融衍生产品为主。金融衍生产品能管理金融风险，但它们本身也具有极大的风险性为防止金融风险的累积而引发金融危机，实行新的金融管制7/22/20234美国的Q项例及其他管制措施只有商业银行才能经营活期存款业务；商业银行以外的其他金融机构只能经营储蓄存款和定期存款业务；储蓄存款和定期存款不得使用支票；活期存款的法定准备率高于储蓄存款和定期存款的法定准备率；商业银行对活期存款不能支付利息；储蓄存款和定期存款受最高利率的限制。7/22/20235金融创新的类型金融产品与服务的创新新金融工具新金融业务金融机构的创新金融制度的创新7/22/20236商业银行业务创新资产业务的创新推出新的贷款方式表内业务表外化负债业务的创新大额可转让定期存款单（CDs）NOWs

，SNOWs，ATS，MMDAs等中间业务的创新参与金融衍生产品交易的中介信托、租赁、代客理财等7/22/20237英文缩写的含义CDs=CertificatesofDeposits，大面额可转让定期存款单NOWs=NegotiableOrderofWithdrawal，可转让提款通知书（可转让支付命令书）SNOWs=SuperNegotiableOrderofWithdrawal，超级可转让提款通知书（超级可转让支付命令书）ATS=AutomaticTransferServiceAccount，自动转帐帐户MMDAs=MoneyMaeketDepositAccount，货币市场存款帐户7/22/20238CDsCDs是逃避Q条例管制，并争夺定期存款的产物。50、60年代的通货膨胀导致市场利率上升活期存款不能支付利息，利率上升，机会成本上升定期存款和储蓄存款受最高利率约束，商业银行存款减少（大公司发行债券和商业票据）CDs的特点：起点金额较大，一般在10万美元以上；可以转让；兼有活期存款的流动性和定期存款的盈利性的优点，而且利率往往较高。7/22/20239NOWs储蓄存款可支付利息，但不能签发支票。NOWs帐户最初由互助储蓄银行开办，存款人可通过签发可转让提款通知书将一定款项支付给第三者。NOWs帐户的持有人签发的可转让提款通知书形式上不是支票，但其实质却与支票相同，而且该帐户是付息的。NOWs既解决了储蓄存款不能签发支票的问题，又规避了活期存款不能付息的管制。7/22/202310第七章货币政策货币政策的最终目标货币政策的主要工具（必须补充）货币政策的传导机制货币政策的中介目标货币政策的具体操作（规则与权衡）货币政策的效果评价货币政策与财政政策、收入政策的配合*7/22/202311货币政策及其目标货币政策的概念货币政策是指货币当局为实现既定的宏观经济目标，通过运用各种政策工具以调节货币供应量和利率，从而影响宏观经济运行状态的各类方针和措施的总和。货币政策的（最终）目标稳定物价；充分就业；经济增长；国际收支平衡。7/22/202312货币政策目标之间的矛盾稳定物价与充分就业的矛盾（可用菲利普斯曲线反映）；稳定物价与经济增长的矛盾；稳定物价与国际收支平衡的矛盾；经济增长与国际收支平衡的矛盾。经济增长与充分就业的矛盾。*7/22/202313菲利普斯曲线所谓“菲利普斯曲线”，是指用于反映通货膨胀率与失业率之间此增彼减的交替关系的曲线。根据菲利普斯曲线，稳定物价与充分就业这两个目标是相互冲突的，央行只能任选其一。7/22/202314协调货币政策目标之间矛盾的主要方法统筹兼顾，力求协调。相机抉择凯恩斯学派关于货币政策操作的主张。所谓“相机抉择”，是指货币当局应在不同的时期，根据不同的经济形势，采取不同的货币政策（扩张性的或紧缩性的）。区别轻重缓急，优先解决当时的主要问题。政策搭配*7/22/202315中国货币政策目标关于货币政策目标的争论单一目标论单一稳定目标论单一增长目标论双重目标论多重目标论《中国人民银行法》规定的货币政策目标“货币政策目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。7/22/202316货币政策的主要工具一般性的货币政策工具存款准备金政策再贴现政策公开市场业务选择性的货币政策工具证券市场信用控制不动产信用控制消费者信用控制其他货币政策工具直接信用控制间接信用控制7/22/202317一般性的货币政策工具经济形势政策工具通货膨胀（AD>AS）经济萧条（AD<AS）存款准备金政策提高法定准备金比率降低法定准备金比率再贴现政策提高再贴现率降低再贴现率公开市场业务卖出证券买进证券7/22/202318货币政策的传导机制的概念所谓“货币政策的传导机制”，是指从货币政策工具的运用开始，通过操作目标和中介目标的传导到最终目标的实现所经过的途径及过程。操作目标：基础货币、短期利率、存款准备金等变量，较易被政策工具所控制。中介目标：长期利率、货币供应量等变量，对最终目标有较直接的影响。7/22/202319中介目标与操作目标：米什金的解释在确定就业和物价水平的政策目标以后，联储选择一套被称为中介目标的变量，如货币供应量（M1、M2或M3）或利率（短期或长期）来进行‘跟踪’，这些变量对就业和物价水平都有直接影响。可是，这些中介目标也不是联储政策工具所能直接影响的。所以它又选择另一套被称为操作目标的变量，如储备总量（储备、非借入储备、基础货币或非借入的基础货币）或利率（联邦基金利率或国库券利率）来进行跟踪，这些变量对联储政策工具的反应较为灵敏。7/22/202320货币政策的传导过程7/22/202321货币政策传导机制理论凯恩斯学派的货币政策传导机制理论货币学派的货币政策传导机制理论资产价格渠道理论*Tobin的q理论*Modigliani的财富效应理论*汇率渠道理论*货币政策传导机制的信用渠道银行贷款渠道资产负债表渠道7/22/202322银行贷款渠道（1）在信息不对称的条件下，作为金融中介机构的银行具有特殊的地位。银行在评估、筛选借款申请者和监督贷款运用等方面具有专业技术和专业知识。银行可以向那些难以在公开市场上取得资金的借款人（如小企业）提供贷款服务。如果中央银行实行紧缩性的货币政策，商业银行就会因准备金减少而减少贷款，而那些依赖于银行贷款支持的企业就将因资金来源减少和资金成本上升而减少支出，从而导致总需求减少。7/22/202323银行贷款渠道（2）M：货币供应量，箭头向下表示货币政策紧缩D：银行存款，货币政策紧缩，准备金减少L：银行贷款，银行存款减少，贷款也减少I：企业投资，资金来源减少，投资缩减Y：总产出，投资减少，则总产出也减少7/22/202324资产负债表渠道:基本概念所谓货币政策传导的资产负债表渠道，是指货币政策将影响股票等金融资产的价格，而金融资产价格的变动将导致企业净值、现金流及个人金融财富的变动，从而在存在逆向选择和道德风险的情况下，银行贷款、投资规模及收入水平都受到相应的影响。7/22/202325信息不对称、逆向选择、道德风险交易的一方与另一方具有不同的信息，如企业了解本身的经营状况，而银行不了解或了解较少。当银行提高利率时，最愿意借款的往往是风险最大的投资者，而风险较小的投资者将退出。借款人在取得银行贷款后，不是按照借款时对银行的承诺使用贷款，而是转用于高风险投资。7/22/202326资产负债表渠道（1）紧缩性货币政策使短期利率提高，股票等金融资产价格下降，从而导致企业资本净值减少，逆向选择和道德风险问题增大，银行出于安全性考虑而减少贷款。于是，企业因资金来源减少而减少投资，从而减少产出。7/22/202327资产负债表渠道（2）紧缩性货币政策使名义利率上升，企业利息负担加重，现金流量减少，资产负债表恶化，逆向选择和道德风险问题加大，企业因资金来源减少而减少投资，从而减少产出。7/22/202328资产负债表渠道（3）紧缩性货币政策引起利率上升，使利率敏感性较强的耐用消费品支出减少；紧缩性货币政策引起股票等金融资产价格下降，使金融财富减少，发生财务困难的可能性增大，从而减少对住宅、耐用消费品的购买，从而使这些产品因需求减少而减少产出。7/22/202329货币政策的中介目标凯恩斯学派：利率货币学派：货币供应量根据上述货币政策传导机制的理论，凯恩斯学派主张以利率作为货币政策的中介目标。货币学派认为，货币政策只能控制货币供应量，而不能控制利率。同时，货币政策也无需通过利率来传导。所以，货币政策的中介目标应是货币供应量，而不是利率。7/22/202330货币政策的规则与相机抉择凯恩斯学派的主张：相机抉择货币学派的主张：单一规则20世纪70年代以来的争论7/22/202331相机抉择与单一规则凯恩斯学派主张实行相机抉择的货币政策，而货币学派主张实行单一规则的货币政策。这就是著名的“规则与权变之争”。所谓“相机抉择”，是指在不同的时期，根据不同的经济形势，灵活机动地选择不同的货币政策。即在通货膨胀时实行紧缩性的货币政策，而在经济萧条时实行扩张性的货币政策。所谓“单一规则”的货币政策，是指中央银行按照一个固定的年增长比率来增加货币供应量。7/22/202332货币学派主张单一规则的理由货币政策时滞的存在，使相机抉择的货币政策无法缩小经济波动的幅度，反而会增大经济波动的幅度。货币需求的稳定性要求货币供给保持相对的稳定性，以实现货币均衡。货币政策目标之间的冲突使相机抉择的货币政策顾此失彼。实证研究证明，货币存量的周期性变动是商业循环的原因。单一规则的货币政策可免受政府干预。7/22/202333泰勒规则（1）泰勒建议，中央银行应按照如下规则确定短期利率（即联邦基金利率）：7/22/202334泰勒规则（2）it—t时期的短期名义利率；if—长期实际利率（常数）；t—前四个季度的平均通货膨胀率；*—通货膨胀目标值（常数）；yt—产出缺口，即实际国民收入对潜在国民收入偏离的百分比；g和h—政策参数。7/22/202335泰勒规则（3）泰勒建议：g=0.5h=0.5rf=2*=2于是，泰勒规则可改写为7/22/202336第八章汇率理论汇率理论的历史脉络汇率制度安排人民币汇率制度7/22/202337汇率的概念汇率是一国货币折算为另一国货币的比率。汇率是一国货币以另一国货币表示的价格。汇率反映了一国货币的对外价值。汇率也称“汇价”、“外汇牌价”或“外汇行市”。银行的外汇牌价分为买入价、卖出价、现钞价。7/22/202338直接标价法直接标价法（DirectQuotation）又称“应付标价法”（GivingQuotation），是指一国以一定数额（一、一百、一万等）的外国货币为标准，折算为若干数额的本国货币的标价法。外国货币数额不变，汇率的涨跌以本国货币数额的变动来表示。一定数额的外国货币折算成的本国货币数额增加，表示外汇汇率上升，本国货币汇率下降。中国和世界大多数国家都实行直接标价法。7/22/202339间接标价法间接标价法（IndirectQuotation）又称应收标价法（ReceivingQuotation），是指一国以一定数额的本国货币为标准，折算为若干数额的外国货币的标价法。本国货币的数额不变，汇率的涨跌以折算成的外国货币数额的变化来表示。一定数额的本国货币折算成的外国货币数额增加，表示本国货币汇率上升，外汇汇率下降。英、美、澳等国及欧元区实行间接标价法。7/22/202340标价法举例说明100美元=820元人民币对中国而言，这一标价法属于直接标价法。对美国而言，这一标价法属于间接标价法。原来：100美元=820元人民币现在：100美元=830元人民币直接标价法（中国）：外汇升值，本币贬值。间接标价法（美国）：本币升值，外汇贬值。7/22/202341汇率理论公共评价理论（贵金属，评价，供求，汇率）国际借贷说（汇率决定于国际借贷及由此引起的外汇的供求关系）汇兑心理说（外汇汇率决定于外汇的边际效用与边际成本之比）购买力平价说（说明即期汇率的决定与变动）利息平价说（说明远期汇率的决定与变动）资产市场论（汇率决定于资产组合的选择）货币论（汇率决定于货币市场上的货币供求）7/22/202342购买力平价论购买力平价论（TheoryofPurchasingPowerParity)由瑞典学派创始人之一——卡塞尔提出。“购买力平价”是指两国货币的国内购买力之比。两国货币的汇率即由购买力平价所决定。绝对购买力平价论说明某一时点上汇率的决定。相对购买力平价论说明某一时期的汇率变动。7/22/202343购买力平价论举例说明在某一时间，某代表性商品的价格在英国为1英镑，在美国为1.5美元，则当时的即期汇率为：即1英镑=1.5美元若在某一时期，英国的物价指数为120，美国的物价指数为150，则新汇率为：7/22/202344汇率制度的概念与内容汇率制度的概念汇率制度是指一个国家、一个经济体或一个经济区域或国际社会对于确定、维持、调整与管理汇率的原则、方法、方式和机构等所作出的系统规定。汇率制度的内容确定汇率的原则和依据；维持和调整汇率的方法；管理汇率的法令、体制和政策；制定、维持与管理汇率的机构。7/22/202345浮动汇率制度自由浮动与管理浮动自由浮动（清洁浮动）：政府不干预。管理浮动（肮脏浮动）：政府干预。单独浮动、钉住浮动与联合浮动单独浮动钉住浮动钉住某单一货币钉住一篮子货币联合浮动（欧洲经济共同体）浮动汇率制度的利弊7/22/202346人民币汇率制度现行人民币汇率制度以市场供求为基础的、单一的、有管理的、浮动汇率制度。现行人民币汇率制度的基本特征市场汇率单一汇率浮动汇率有管理的汇率7/22/202347第九章国际金融体系国际金融体系概述国际金本位体系布雷顿森林体系牙买加体系欧洲货币一体化国际金融体系改革7/22/202348金币本位制度下的汇率决定汇率决定的基础是铸币平价。铸币平价是指金本位制下两国货币的含金量之比。汇率波动的幅度受黄金输送点的限制。铸币平价加黄金输送费是黄金输出点。铸币平价减黄金输送费是黄金输入点。黄金输出点是外汇汇率的最高点。黄金输入点是外汇汇率的最低点。黄金输送费占黄金价值的比例很低，故汇率稳定。7/22/202349布雷顿森林体系布雷顿森林体系是以美元为中心的固定汇率制度。各成员国货币与美元挂钩：根据黄金平价建立固定汇率，汇率波动幅度为：黄金平价±1%。美元与黄金挂钩：各成员国必须确认35美元=1盎司黄金的官价（美元含金量为0.888671克纯金）。各成员国中央银行可以其持有的美元到美国按官价兑换黄金。7/22/202350特里芬难题与布雷顿森林体系的崩溃美国经济学家特里芬指出：布雷顿森林体系存在着内在的矛盾：要使美元成为国际货币，美国的国际收支必须持续逆差，从而使其他国家有美元的来源。要使美元的价值保持稳定，美国的国际收支必须稳定，且保证美元按官价兑换黄金。布雷顿森林体系的崩溃7/22/202351第十章内外均衡理论内外均衡理论的基本思想内外均衡理论的数学描述中国的内外均衡政策7/22/202352内部均衡与外部均衡将一国经济分为两个部门：生产贸易品的部门与生产非贸易品的非贸易部门。其中的“贸易”二字实际上只是指对外贸易。内部均衡是指非贸易品市场的均衡，即国内商品与劳务的供求相等。外部均衡是指贸易品市场的均衡，即经常项目收支平衡。7/22/202353支出调整政策与支出转换政策支出调整政策是指以凯恩斯理论为基础的需求管理政策，主要有财政政策与货币政策。这种政策可通过改变支出水平而改变收入水平，从而实现内部均衡。支出转换政策主要是指汇率政策和直接管制，这种政策可通过影响贸易品的国际竞争力来改变支出构成（国内吸收和净出口），从而实现外部均衡。7/22/202354米德冲突与丁伯根法则米德冲突在某些情况下，如果单独使用支出调整政策或支出转换政策，以追求内部均衡和外部均衡，将导致一国内部均衡与外部均衡的冲突。丁伯根法则要实现n个经济目标，就必须具备n种政策工具。因此，为解决米德冲突问题，就必须通过两种政策工具的配合来同时实现内外均衡。7/22/202355斯旺图示（1）假设：不考虑国际资本流动；充分就业前物价水平不变。YY：内部均衡轨迹，其方程式为

Yf

=C+I+G+B(e)或Yf=A+B(e)EE：外部均衡轨迹，其方程式为

X-M=0或B(e)=07/22/202356斯旺图示（2）单独使用支出转换政策：从C出发，外汇汇率上升（本币贬值），实现外部均衡（C移动到C’），但仍有失业，若本币再贬值，实现内部均衡（C’移动到C’’），但出现顺差。单独使用支出调整政策：