XXXX年行业投资策略

2013年行业投资策略食品饮料行业医药行业

——收入分配改革、城镇化推进

电力行业——价格改革、成本下降

房地产行业家电行业——需求平稳、利润改善食品饮料行业：收入分配改革最大的受益者目前估值回到合理范围收入分配改革最大受益者2013年增长相对明确重点推荐：白酒、伊利股份、克明面

业、双汇发展、百润股份2012年回顾截至12月31日，上证综指数上涨3.17%，食品饮料行业下跌0.74%，同时在申万所有一级子行业中涨幅位居第十二位。食品饮料行业年初以来走势（单位：%）资料来源：WIND、华泰证券研究所申万一级子行业年初以来涨幅（单位：%）资料来源：WIND、华泰证券研究所2肉0叨1题2传年虏回蚕顾倚：宋行蚀业细估界值碎回爽到班相耳对遗底厕部目惠前央行碰业银相轨对喷估外值邀已互经秆回蛾调涝到砖历溉史骗的串底塌部蜂区者域雨，玩按酿经敏验喇数绣据扒，槽当芒食及品掏饮时料习相甘对踢全耳部郊A样股档估本值慌回第落幻玉到笔1浇.称5汗倍粱时探，腰未括来不上与涨厚概腐率秩较碍大钓。食品饮料行业与全部A股市盈率的比较资料来源：WIND、华泰证券研究所我愈们忍分茫析份居柄民弦收因入盒与等食卸品路饮伍料水行棋业细盈触利维能宏力喊之逼间群的介关逝系循发燃现检，摄居爱民口收付入怜增久速梦与格食蚀品挥饮岁料步行疫业之利桨润巨总舍额秋的经增形速逆正剂相柏关烦。吸食宏品漂饮租料董行粥业馅利脏润产总婚额盐增疫速偿将欲随卡着碌城厚镇茧居肚民缴人渐均美可揪支棵配舌收跪入请实由际昏增斯速伞的查变杂化昂而漏变地化丙，只食铺品袍饮笨料疯行予业婚大拾约6冬-汁9个祖月矛反仁应单收考入锡增钳速菜提泄高寸带象来肾的朗利蜓好年。居乒民真收着入帅与齐行劝业糊利郑润矩正仓相锁关食品饮料利润总额增速与农副产品购进价格指数（单位：%）资料来源：WIND、华泰证券研究所需闻求毙：遣收离入痛分适配柜改壤革页基启数甜效闭应畜显输著收凡入按分赔配乘制泊度膨改察革膛总斗体衔方戴案逝，抵即竭“稿提瞧低汽、堡扩夏中斗、俱限语高远”未。介十斗八愁大肉报经告喷提相出料，2浓0扯2芹0年硬城路乡插居疯民锡人监均唇收味入瓶比2遍0雀1基0年班翻赤番夫。“外提巩低解”灾的妖重翅点兽是旨提僚高筋农那民跳、晌城所乡究贫紫困耗居链民啄、绩企折业刊退遵休循人流员砌和咽低冒收损入香工差薪题劳叠动具者路这杨四咬类英低裳收阵入番者介的丛所奸得闯，紫这吗四柜类闲人刺群逼所侧具犬有勾的隶庞内大竹的石基座数窝效民应肚，晒能型带证动来部糊分串大侵众办食纹品杨子矮行贸业熔消旨费懂量揭的离明献显规扩同大设；收新入钓倍脑增置计判划需将俱利帐好妖整嫌体兼食狐品汉消刊费势能善力毕的鸽提卡升页，默提招高女中伙高历档产食旷品羊消挡费削的刮比榜重雨。提低受益人群资料来源：华人保部、WIND、泰证券研究所我国不同收入者消费特点资料来源：华泰证券研究所需裙求绸：感提庸低穿、宪扩收中沈所袜明琴显盐带塔动任的踢食缴品羡种遥类我匹们先分羊析宇低卧收议入谊人浙群跟收勇入满与件支欠出乔金薪额忽的炉相群关松性斯，歌结逐果暮表早明味低名收抖入招人寇群怀人败均氧收庆入毯提尘高嫂的阻过乱程疯中承，宋对食歼品和医题疗危保妨健的聚支反出当是留首浓选禁。提仆低宾：赛这屯部幸分窜人胜的锅消辟费抱行惧为棵模读式裂是起追巩求厨实答惠陪型柄，境重摔视蹈价兔格姑，粪会愚去慌购让买股效究用/价唉格海比显最骄高秃的堪产哲品轻。专作昌用漠明沫显拼的右食粮品然为删：肉嫁制膨品划、眨果秧酒提、层饮北料稻、估调乏味向品会、响鲜岛瓜池果签、晌休延闲叠食对品壶、嘉奶彼制烧品惨。扩娘中朋：剑事泻业焰单忧位没人掉员唤，拌高唐校华教秩师贺等匀，非作胆用杰明挎显现的罪食母品动为彩：肉诱制着品绒、肝果葡酒亿、东饮滚料后、折啤霸酒声、孝茶框叶职、路调供味航品独、过鲜疮瓜似果初、批休督闲脊食孕品榴、胡奶衬制贴品今。扩施中镰之信后交居蜡民驱的疏食替品泻消斑费盲类田型臣更瓣为肺广多泛烛，粘几援乎之惠喂及乐所雕有振大来众资食蕉品骂的械子乒行烟业灵。低收入人群与对应支出产品金额的相关性资料来源：中国期刊网、华泰证券研究所提低、扩中人群主要食品消费弹性分析资料来源：中国统计年鉴、华泰证券研究所欧央美锄、垫日抗本毫消面费降结缺构索的亮启捏发高劲端杨消况费樱结稻构帆：香从旧欧阶美查—冠拉针美峡—标中堡国驾—宝非和洲围的知演公进斧过籍程劳看厨，应对乳风制似品排和牲营芒养弃补腊充库物的辞消脱费柜增担长叼弹端性贤是闷最瞧大毫的吊。以析日气本水收后入玻倍到增多为仅鉴欧：哄日颤本挽于1异9闭6虫0转-闷1剩9伍7议0年稠推假出纲了探收踏入侮倍傍增易计双划班，谜我蒙们遗将则此穷期骗间杆，忙单邮品鞠支寻出隐增峡长吧幅彩度仿大抢于天整先个煌食咬品辟支革出袭增纵长树幅渴度害的招品武种述定惧义手为闹受腊益知于浊日削本福收娘入赠倍欢增城计遣划肯的芝食来品办品黎种量，忘分喊别纪是饮隙料塔、茶水沿果奸、刑肉仅类集、庭鲜演奶黎、画水拴产落、去乳吓制冬品败、保酒摇类奥、席蔬将菜顾。不同地区食物提供的能量营养结构对比分析（2010年）资料来源：WIND、华泰证券研究所日本收入倍增时期各食品人均支出增速（单位：%）资料来源：日本统计局、华泰证券研究所需搞求即：奖白同酒获之闹特戴殊膀性畅分抢析整蔑体抱经隆济区盗域鲜经正济分毛配自制君度生键活神方脊式居宅民催收临入需仅求璃：漏白股酒越之拍特促殊献性脑分奖析进愤入2薪0课1理2年岭下蕉半飞年算，烫影世响童白恳酒倚需棍求客的色三倍驾衰马姐车展中貌：居管民赞消踩费潜：需宅求潮保渴持贯平鲁稳杆，界未栏来菌随曾着师人黄均誉收垄入楚的手提偏高楚，醒白乡丰酒瞎消逝费号均从价稻仍先有呼不踢断至提筐升分可他能充。商幻玉政或消旗费苍：随燥着废经南济踩活千跃巧度晒的摔下捡降忠，固白趋酒超需倍求梁受尼到痕抑晓制箭。投辩资莲需栏求誓：随圾着追白享酒折价畏格万的停稳侄定荒，烂个奇人唱投血资智以仍获浅保图值溜增丑值星需歌求社动侦力让减跟弱朽；甘终赞端街出洋货湖平维淡惨，鉴影筝响蚕经精销王商样蓄滔水撤池圣功烂能乌。白酒预收账款（单位：亿元）资料来源：WIND、华泰证券研究所白酒收入增速与投资增速的关系（单位：%）资料来源：WIND、华泰证券研究所吨酒价格与城镇居民可支配收入（单位：万元）资料来源：WIND、华泰证券研究所需歼求僻小纪结绝：综散合带提纯低蒸、刊扩销中君、案日阀本速收嫩入唱倍胁增暴计屈划仁以生及万欧什美集能请量叶营讽养拆结里构朱中遵受柄益艰的牌食航品半种直类酬，篇我跃们秤发奋现算，乳志制新品均盒将飞收悲益独，椅其么次宝为肉挑类舞、克饮戴料岔、俗果义酒锐和尺水卷果。白山酒2买0忠1习3年肝需秒求懒增反速汪放驴缓不同维度受益食品种类资料来源：华泰证券研究所农汉副阀产尤品丛购撕进斥价肉格斤指徐数关与名食罚品稍饮耍料险行捧业姻利同润专总撑额僵增宝速州呈免现详负柏相好关议，珠食铺品泳饮嫁料锡利歇润暖总唐额架增窃速抱的券变道化工滞家后3景-零6个习月链反迹应脑原赢料粉成固本顺的痒利茅好瘦。2摧0袭1昂2年层始串，岗农王副得产瓣品予购略进纸价保格旨指鹅数嫂持挪续草下边降元，案则很预委期2躲0胖1柜3年果上克半毒年丈食滨品异饮哪料替行敲业万利夹润祥总冲额卖增镇速终将允继固续赵上邀升忽。盈刑利追增骂长着之资成双本豪：食品饮料利润总额增速与农副产品购进价格指数（单位：%）资料来源：WIND、华泰证券研究所盈郊利赏增样长水之库成树本孕：啄稳户定毕或凳下神降粮纤食扣作寒物溪：厨小垫麦制、浊大背米红价冶格逆略具有跟缓岭慢相增卷长蛛，居预神期俗未柱来磨将尖持忍续摸。办玉摔米杏供尺求感平涛衡己，续短肆期乡丰继宁续畜下竹降稳，更明弹年晴保蕉持混稳才定蛋。包多材神：惩包篇材腾价县格2物0火1亩2年这普学遍冶下筒跌箩，2市0谜1彼3年将预跃计桌仍加将洽有漂小铜幅录下喉跌票。葡蛮萄罩：洗酿彼酒手葡涛萄奖种农植误面蛋积驻大食增讲，扭同古时归需冷求轻疲页软煤，驴葡齐萄渐价惨格恩较2涛0成1朝1年顾下绞跌串约5犁0守%，陪预及期1锈3年陕仍斧将江处竿于瓣较滩低押水延平观。粮食作物价格（单位：元/吨）资料来源：WIND、华泰证券研究所包材价格变化资料来源：WIND、华泰证券研究所盈斯利董增尼长靠之抹成室本湖：美稳躁定裂或糟下粱降啤剩酒纳：症由是于2存0桑1摘0年养美岩国犯干辆旱陵以框及2瓦0喊1惰1年但国功内堂通皇胀诵的恩推趟动抵，按大绣麦该价嗓格傲持起续触提济升撒并异保绞持仇高任位清，腊自2弄0靠1榆2年彻开塑始质大肝麦红价篇格封逐射步扮回你落佣，税预怒期变明片年新将伟继轿续漠回错落盟。乳京制欲品退：拍原蹄奶鞋价冶格2奔0毯1遣1年叔至劣现掉在恩高妖位桐企揪稳薄，总近携期删玉坐米坡豆泉粕内等窄饲偿料惹价攀格浴从乏高全位助下丈跌慰，将预稠计施明袭年还原奔奶压价水格毁有坛望继稳碧定杜略伸降刮。肉太制葡品杏：党目览前谅生眨猪井存龙栏感比貌较武高孕，风九脊月进份烂生纸猪剃存相栏堂、命能手繁液母麦猪装存竹栏售量洁还右创蠢了企新格高久，返猪热粮姿比遥价勾在踢历研史廊底猎部嚼区大域发的絮时贷间腾还洲较勒短级，垫意论味脚着瓶本清轮贱生饲猪凉养亭殖惧退怎出工缓碑慢骑、脱消讨磨椅周双期接长疾。伶生捆猪颤价遵格涛明什年淋上丛半磨年烫有痛望攀维爸持最低盘位夜。进口大麦及原奶价格（单位：美元/吨、元/公斤）资料来源：WIND、华泰证券研究所猪价（单位：元/公斤）资料来源：WIND、华泰证券研究所成慢本汉下陡降贷受器益程行缎业通板过尺成钳本拍和祥价想格放对奥各愉个已子慕行射业勺利胜润寒总慰额臂率讲的定敏劝感位性骡分精析瘦，孕我庭们洗可沫以输清砖楚北的疏发鹅现穗，肉棋制炭品行即业刷对梦于先成器本受的票敏侄感闯性容最耻高麻，陆其桂次反为乳首制推品逼、甩酱组醋抱和侦啤呼酒，牺白灰酒洲和辞葡封萄绢酒蔑对银于汗成暑本甜的俱敏签感亮性撞最绒低莲。因湿此鹊，蒙预已计唱明味年液上蜜半印年悠因粗成类本揪下驰降香，肉江制梁品行春业垮将团最欧受婚益膏。价格不变情况下各子行业利润总额率的变化率（单位：%）资料来源：WIND、华泰证券研究所价格涨幅5%情况下各子行业利润总额率的变化率（单位：%）资料来源：WIND、华泰证券研究所竞城争捆态症势拍变组化躺影衔响中枯长认期说看型，摊随脊着倒产皆业钥集堡中椅度英的竭提器高谢，邀行挺业胜盈投利上能畏力刷将辰不胡断泪增两强僵。脸但稿短到期碑，哪行泡业特内流外煌部腾竞死争葱者掉的稍行保为辰将宏明差显阶影艰响禽行托业休阶搜段滩性盛盈上利勺能少力傍，甩比屯如息为陷扩遥大逃市毕场横份张额颗的披费拍用缩慧投叨入忍加脖大洲等那，衡不忙仅撕可膜能技发铺生此在铁行黑业恐集篇中棋度炎提晕升射的叮早景期礼，伍也久可愿能鞭发处生卧在块行饭业头集须中壮度石提鸦升亦的后中程后切期屡，鄙如似今奥年傅的洽啤判酒雪行绞业繁。各子行业竞争态势资料来源：华泰证券研究所综头合寨判映断居欲民聋收毒入剑分书配妖改趴革权，锯提聪供套了霜食膊品宽行慨业和持出续办增凝长猛的滩动我力轰，接使西得告行巡寿业母收折入迷能猪够相继央续雄保婆持税平起稳劈燕增棚长扔。在竞收你入壤增款长状稳树定奥的毙情衡况摩下座，去结踏合宇成佩本方变沫化县趋舱势病和团行策业间竞贤争立态派势宝，哲我羽们2蜂0榜1粒3年悦看晕好乳目制辉品时和心屠翻宰王及惜肉粮类佛加跃工痰行养业，忽二孟者讲有采望冒维拔持生收预入1粮5拣%怜-帝2盼0闪%的伶增焰速苗，肾利展润2形0柜%重-必2欺5蓬%的千增饰速祥。倡龙煮头影公花司直将句保盯持煮与万行珠业诵同艺步踏，骂甚两至酸超所越齐行鼻业冶的但增借长骑。乳制品行业利润总额及增速（单位：万元、%）资料来源：WIND、华泰证券研究所屠宰及肉类加工行业利润总额及增速（单位：万元、%）资料来源：WIND、华泰证券研究所综泥合下判夕断啤未酒全行丙业三泄季蛋度躬毛雷利禾率红有能小裳幅树回计升油，淡预思计1羡3年控毛睛利堂率俗有柳望顿保涨持该稳原中衰有征升泊。智短券期凉看诞，坊由民于浅行毙业瓶龙培头赵之究间午市慢场柴份热额译争外夺释仍旬然将激级烈表，痕费恨用驳率愤有隆所供上黑升锐，朽盈川利品增距长孔受安到止抑仰制卸。隔长支期故看士，终目治前面行亭业C惨R扑4已潮经存达顽到写了5漂6仁%左吨右妈，绣随单着江未谷来担行楼业标市绕场动集益中歉度网继痰续栗提淘升盟，典行骑业崖盈做利恶能该力寇有芝望撇显根著丧增茅强智，华收绞入椒增毁速垂超始越患行俘业摄增帽速猴的推龙狸头世企尚业才未舅来法将个更甲受蜂益响行优业昨集首中倘度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超过5%的年份均用◆标记）日本药价调整的时间及幅度资料来源：日本厚生省，华泰证券研究所1权9悠6维1年败，虹日及本岔实构行佣全枣民戒医炮疗恶保惊险愿，像此迫后岩持淋续惩二脂十辛年虽为洗医述保储制春度跟红夹利拳释擦放段期在划医吨保颂制绝度突红造利翅释投放躺期旗内溜，队降电价皂的本负指面末影教响房诚不挡明升显弓，写医业疗钱费傻用焦支旧出塞仍搞保难持对较缝高本的鹿同茄比誓增雹速即准便脚在键医爬保租制访度帖红聚利蝇释墨放粘期躬之袖后阔，毅在乖经层济泥不锋景采气柏和裹药得价溉频配繁锤调耳整杏等感不东利静因懒素者之漠下徐，双日坐本饿国蔽民袄医伞疗疗费米用眼支某出虽的捡绝汤对旺额假仍冶不显断偏增秤加惧，晨但上增乏速雁趋猜降日错本街案纲例惠:多降增价宜加岩速雪行豪业俘集踪蝶中绍度美提交升日本老龄化对国民医药支出增加的贡献度持续提升资料来源：日本厚生省，华泰证券研究所（未来是预测值）日本医药行业集中度迅速提升资料来源：日本厚生省，华泰证券研究所日本人均药品支出绝对值仍呈上升趋势资料来源：日本厚生省，华泰证券研究所近躬二恨十爹年题，液日裳本旬老堡龄金化遣对先国梦民汪医仇药顶支森出担增浪加扁的垮贡肢献舰度毕持拣续脉提虎升纲，佛未惰来棉贡乳献裂度有会叼进霉一姑步挡加氧大降园价扇使煤得园人瞎均太药有品伪支云出苏在N拐H家E中针的梯占读比踩有压所碗下扰降神，赤但映绝翻对陕值茂仍游呈痰上业升瞎趋印势降众价接政增策衡也士变糟相禽鼓翼励岸医股药岸企氧业京进真行碧研标发商创贞新，秃提制高评了怪行凉业拳门浓槛粘，所提测升霸了挡行永业初集到中朱度市沃场汁表粘现娱:拼2捷0迎1傅2袋年勒医口药夸指律数父小移幅红跑零赢慎大拌盘2012年医药板块和大盘收益率比较资料来源：WIND，华泰证券研究所1~11月各行业板块收益率比较资料来源：WIND，华泰证券研究所2幼0龙1托2：歼医靠药面板炮块尘上扩涨1劈燕1猫.蛇8牵8盼%，蓄跑接赢A股辈指技数2堪.芹1帜3个偏百站分漠点咽，穷收惹益呼率供在厌各景行渐业挽板正块羊中琴排波名渠第6。医尚药唐生承物绣板遗块冒的碌市锣盈范率急（T叶T明M）钳为3南0摇.树5参3盐x，未与绑全疲部A股夏溢钢价得率到达喉到1烟4湾3境%，银仍窗处择于腥近五年可来寻的巧相券对码高望位辅。投可资法策较略劣：争成即长镜为趁主歉，货以串时墙间灰换扎空好间重宣点前公车司哈业保绩售预裹测州和顿估情值资料来源：华泰证券研究所科佳伦煮药摇业问：斯长幼期拜投辫资买价悦值此已恋现优败秀遣的葬成倍本誓控机制撤能业力突屯出蚀的浙并昂购对整奖合丽能给力超降前苦的残战摊略究和缴超剃强街的主执摘行递力阳：受新林疆制项机目近“景天租时银”+蚁“地园利披”+陈“人脱和闭”2父0隙1仅2年料是边公普司席发仰展忽过莫渡炕年贝，零相诊对纹低蒸谷弹期惹；两输启液擦新德产伙品抽能最部剃分纷化虚解词降侮价妹风香险馋；魂大诉输礼液岭行疫业笑洗些牌努有啊利格于侵公贼司粗长丛期梁发恒展妄；2婆0茅1掩2年量之因后蝴有博望渗恢捏复界高颤增熟速细。投春资采建仔议报：竞预眯测稳公雁司2牺0季1相2座-澡2呈0驱1奖4年E消P蚕S为2倡.饮3亏0元旷、3荣.熟2速9元刘、4感.兰0虫6元脏，划对田应2状0内1脖3年孤估跪值赶为1岔6和x，浴维垃持寇“鲁推民荐猫”穿评殖级蜂，把具拳有协长师期烤投甜资约价搜值明。投资亮点：成本控制+并购整合哈循药严股痰份缘瑞是哈国权内停为工数巡寿不击多醒的缠拥催有吉从锣原时料成药份到奇化例学挥制广剂镇、储中横成迹药感以拖及秧商申业历的刻全跨产个业指链扁大字型斑制米药疾公症司印。损随携着驶医棍改斜的传深挖入幕、繁医桥院称和腾药般企智关邻系卡的源理僻顺住和炒医周保亚支牛付逝的中变嗓革娘，枕公火司例作邀为眼我痕国旺普垮药穴龙鱼头杀将敞从崭中鄙收寄益他。公撑司狡致迫力崖于鬼调暂整热现壶有队产皆业圈结晕构辉，做实帅现图产繁业诉升杀级骨二锣次豆转状型稍。猾表勉现熊在命抗填生省素丢产咽业箭由家青主氨呼类痒、轨头申孢碗类匀抗帽生惩素掠向钻抗倍感送染凶类称药阵物趋领倒域引扩漠展意；O撞T艰C及殊制厘剂晓类再由床低框端籍普问药投向善特把色原品哄种督和令大棵病存种扇、晒大趣健失康咽产锐品捉领叶域平扩限展已，垄基原本蚕面泪拐艺点异显阿现汉。坦而迎招咱标锣唯傍低寺价妹思洁路柏的衫转界变柔和颠下汇游烤抗虫生邀素刷用吃量发的消回历暖乌无驰疑休将避带渡来拿普彻药傲和栽抗床生振素糟类背企勤业州的笛基机本毅面订拐冷点矛到宾来柴。作锡为霜国逆内舍医抗药害企固业吼综厘合践实蛙力来排娃名郊前耀五邪的栗企声业膜，姑其1筛0敏0多此亿坐的渡总迷市慰值拥身昂价辨显锻得渔很摊“宪寒敬酸姜”贫。评公诵司语目讲前啦业筐绩墙和桨估怎值烘均较处妄于梅谷错底涨，熊期脚待秧业陷绩像改淡善感后打带东来圈的碍估饿值绍提励升喝的程“水双那击报”纤效托应劳，支增漫持薪。哈叹药参股利份浅：1篇2年漠为踏调传整逝年静，1里3年瞧开凉始耍稳吗健珍发犹展投资亮点：低估值+产业升级东打阿凉阿凶胶迁：微渠缸道倘消洒化辞，秩未斯来抱增写长强可储期投资亮点：品牌渠道优势突出，明年提价可期公孤司番战江略处：阿贱胶炭块卵聚伏焦婚高起端猛消栗费切，番提主价改因为蜘小槽幅固快没走称；筝阿芳胶边浆拦基巧药技市所场局发鲜力京，亏渠四道溜继咐续漆下排沉皂；坐阿队胶享保乞健陡品们则条定煎位灿于放补努血格、请美申容残、稀养恶颜衡三堵大御市躺场择。业误务棉层酸面以：臣阿基胶预块飞聚涛焦射优古势唤区岭域淘，慌阿重胶侨浆加提凤价葱明储年竖到房诚位印。公羽司敏自5月晃份具开伪始弓控戏货叹整消肃底渠苏道锅，部加关强归终爹端删维仅护鼻，液同节时报延理长今经拢销鸡商涂回蛇款向周脆期归，管随典着储四绕季赏度仁进初入行销治售闹旺将季愧，铸终缸端肚购领买旁明服显医上促升余，痒渠柔道稠库再存父已贺经气降携至呢安秒全需水木平抽，忌预茶计释年息底判主逗销邀区跪的迹终斩端姥价肤格愚将勇恢仓复获至丸统拥一管指在导稍价尽格遗，腐未驶来悼提哪价体将驳改文为嫁小殊幅答快钢走兴策集略滨。井受它基烤药亲物周实扮施扰以茄及渠医肌院霸学燥术言推肯广朵的警支触持胜，议复浙方像阿寻胶洗浆讨增您速栽超鸦过3璃0企%，废目字前班阿伍胶恰浆阁已想经士在液大嚼部肾分间地华区川完向成宵最俭高游零卫售馅价告提因价毙备条案项，统预惰计1默3年售初鬼可演完见成擦全缝国乓的柔提负价盖备白案仔。趴衍呆生稀品继目谢前塞主猜要细在拒山蛮东弹、傅北济京念、输广眼东搅等悲地赌重炎点煮推德广昨，吹预坊计扮衍炊生标品继销惕售络增伪速份在2劳0糊%问~苍3冒0污%。估隔值合层宇面孔：预疏计2痛0酿1闯2～2疤0突1池4年E腐P还S金1僚.鞠6李0元刑、2腹.贸0宝2元忆、2笼.窄5眼0元盏，窑目盖前划股码价牛对映应P稼E为2亭5坡X、2崖0垮X、1凡6糊X，扑估僻值堵具永有科吸够引辛力怖，富维盆持喝增领持酱评匆级俯。股序价该刺秒激杀因袖素要：阿脚胶熊浆触提稻价拦进菊度显快侦于腔预兼期双趣鹭此药付业兰：俯新古的脾高能增愚长暴时领代王已赏经寒来程临投资亮点：业务+研发+估值双胖鹭娃药聚咱焦倘大牌病猫种残，障生臂物粥、牵化拿药蹦、手中旺药词全衰方凳位截发伍展木；英同向时吗布暑局滋医箱疗妙服落务慌行动业遥；质此哑外墨，将股纷权隔激勤励陕行纤权渠完院毕凳，对压紧制僻估窝值乒因兵素飘消射除谣。业途务必层烘面门：占绵收运入道一截半窄的彼主丈打香产嫂品艰贝畅科粪能利是偶全嘱国基独乔家数品保种迹，2问0非1诵0年挂新腊进1若1省碧市贝医狸保感目倦录令，笨未隔来2画-孝3年材正旅值娱放盟量兆期戒；闷研竖发淹投奋入永远午超澡同宾行表，努储矮备盏产语品薄丰石富这，盖近面期较挑埋战傅国塔际浓重驱磅侨药惯物乘来玩那味度击胺俘专晨利芽成耽功黄，标有评望3年施内搞上壶市励，路看探好听此即产抛品吼成鹅为药新避的诸支膝柱唯产刺品螺；估蛾值凯层垂面挂：预抄计2鸟0预1跨2振-游2乐0眼1捐4年P厨E为1晃.国3里1、1壮.皱7墨3、2杆.胃2碎4元层，贤当洞前睁股赏价则对耍应2挑0珠1耐3年P裹E为2步1倍滚，温估却值验有泄吸棚引鄙力宾，坚未幼来心在颗贝谁科巴能化推太动响下贤有隔望拘保迫持3赤0如%奔-世4梯0限%的哭增当速源，著考届虑碑公坦司康储丘备激产捷品额的执价傻值棕，耀以厚及音未愧来仔参汇股牌项卸目茶的董投相资柏收誓益洞，群给答予赔“交增洗持爱”泉评匪级新。股泛价锅刺化激素因窗素屡：来顽那船度厦胺茂的喂进拜展平，防业热绩牺超像预帖期捞，葵对信外催合旬作罩进可展惯。核助心体观剂点嫩：第吼二疼产偿业拖对罗用选电废量惧的棍拉浴动丢作级用叼减踪蝶弱离，挪电抵力放供阁需版相罢对限均哈衡煤脾炭伏供赔给弦宽纽奉松绒，筒动杯力挪煤裤价排维锐持收弱格市乡丰格区局电勤煤南价撤格环并条轨阶影弄响园有艰限硬，2辞0乏1牛3年盖电钻厂客平歪均歉煤业价测仍助回及落2服-网4创%行脱业库估巧值导处虽于建历割史冰底并部锁，丑超护越惑市绕场捧可秆期电偿力武行岔业2丧0弃1海3：唯超少越披市桂场想可犯期表沸现绩超腔越舍市胀场伸的庆驱环动袜力俭来弯自非于猾电差价瞎、践煤温价哭逆辰向拖而冷动图1：2011-2012年间超额收益来自电价上调、煤价快速下跌资料来源：华泰证券研究所12图2：2012电力行业毛利率快速回升单位：元/吨、%

资料来源：华泰证券研究所13需厕求扔：赔第字二坊产犁业苹对库用厘电创量久的蚀拉坡动捆作翠用娱减古弱第豪二稠产汤业怨用队电陶量册占果比把从2粉0树0证7年困的7魔5蒸.唐4兔9刊%逐荡渐宣降斗低替到咬目柔前酬的7奴3块.紫2兵7净%。裂在叠投林资胳拉凑动滔型而经练济现增造长俱方档式芹逐艺渐裳改敞变王以峡及壶国表家拿推害行灿节浪能桃减伍排蚁政河策佳的哨宏雅观颗环拔境里下瓶，阳第哨二否产俩业岭对雕用紫电蚂量拳的葬拉晒动市作尺用恼将肚减