2023年双焦年中报告：供需宽松格局下双焦下半年行情展望

mailomcnmailomcn年行情展望2023年双焦年中报告美尔雅期货产业研究中心美尔雅期货产业研究中心黑色产业组：杨辉1焦炭：2023年上半年焦炭供应偏平稳，产量同比小幅增加(前五月)；预计下半年焦企生产节奏总体平稳，主要跟随利润、下游需求进行调节。需求方面，上半年在钢材利润及终端需求变动过程中，高炉经历了复产、负反馈减产、再复产的过程。钢厂对于焦炭基本维持按需采购节奏。1焦煤：上半年自两会过后，炼焦煤产量逐步回升，整体高于历年同期水平。进口方面，上半年进口量同比大增。在保供政策背景下，预计下半年产地炼焦煤供应偏稳定，进口蒙煤、俄煤仍有增量预期。需求端，淡季铁水有下滑预期，若粗钢压减政策落实，焦煤需求还将走弱。1总结：从双焦自身供需来看，焦炭供需矛盾不突出，下半年供需相对平衡，主要跟随成材、焦煤走势。焦煤下半年供需宽松格局持续，将持续压制其上方估值；加之动力煤高库存压制，旺季价格上涨动力不足，亦对焦煤形成拖累。三季度煤焦偏空操作为主。但需注意，双焦下游库存都在历史低位，若遇需求好转，短期向上弹性较大。四季度若焦炭落后产能集中淘汰，遇上冬储，01合约或有阶段性做多机会。1策略推荐：三季度逢高做空为主；四季度关注01合约阶段性做多机会1风险点：三季度政策刺激超预期落地、煤矿限产加严；四季度粗钢压减政策落地44CNTS 11市场回顾12023年上半年，双焦价格自高位大幅下挫，价格重心明显下移，基本回到2020年水平，主因宏观预期明显转弱、“金三银四”旺季需求不及预期。一季度，预期主导，盘面高位偏强走势。春节期间消费火爆，节后地产销售逐步回暖，2月制造业PMI指数超预期，基建投资及项目开工维持韧性，海外制造业补库带动钢材出口，市场对旺季需求预期不断被抬高，加之内蒙煤矿事故、两会致产地安检加严，盘面表现出高位偏强走势。二季度，宏观数据显示地产销售、居民中长期贷款走弱，资金周转问题难解，海外阶段性补库结束，制造业增速回落，宏观预期调整为弱复苏，下游需求负反馈预期逐步兑现，钢厂减产，叠加粗钢压产预期，原料需求预期下滑；加之进口煤政策支持，澳煤再回中国，蒙煤进口大增，炼焦煤过剩压力加剧，双焦价格大幅下挫。1下面以焦煤09合约为例(焦炭走势大致相同)，时间截至7.4日收盘，将2023年上半年的行情分为8个阶段进行解读。市场回顾节后供给续恢场整。、3月初需求不及预期，需求负反馈逐步兑现，黑色开启一波跌模式，。月逐步进入淡季策频繁“色开启反数据来源：博易大师，美尔雅期货市场回顾1第一阶段：1月：双焦期现走势分化。现货均进入降价周期，供需上呈现双弱格局；而期货却在宏观强预期主导下煤弱于焦炭主因澳煤通关预期。1第二阶段：春节后至2月中旬：在疫情防控政策放开后今年春节多数企业放假时间延长，节后一段时间终端工程项目开复工进度、劳务到位率同比大幅下降，需求恢复缓慢，而煤焦供给却在持续恢复，盘面回调为主。紧，盘面维持高位震荡走势。的下跌主要是海外宏观因素：硅谷银行事件引发的，大宗普跌。同时粗钢平控传闻再起，原料受到明显压制，但成材相对坚挺。3月下旬至3月底，海外宏观风险释放后，成材在粗钢平控消息影响下，小幅反弹，原料保持震荡走势。自4.3日开始，成材供需压力逐步加大，加之3月PMI数据环比下滑，市场情绪逐步转弱，黑色开始交易需求负反馈预期，原料端焦炭现货开启提降周期。而至4月中旬左右，钢厂减产逐步兑现，铁水见顶回落，盘面进入加速下滑阶段。市场回顾1第六阶段：5月初至5月中旬：在经历前一波大幅下跌后，盘面在“棚改”、唐山地区粗钢平控、内蒙问题露天煤矿停产整顿等利好消息炒作下开始反弹，同时钢厂在经历炉料成本大幅下移后，利润有所修复，开始复产，对原料进行了阶段性补库。煤焦贸易商在盘面升水后投机情绪也有所好转。1第八阶段：6月：动力煤有所企稳，淡季交易主线为政策预期，利好政策频繁“吹风”，黑色开启反弹。但预期驱动盘面上涨的驱动不够坚实，盘面不时被弱现实拉下来，在强预期与弱现实的“拉扯”中呈现出震荡走势。220-111-110-111-112-11年1-5月，全国焦炭累计产量20313.1万吨，累计同比增长2.6%，增速较上月下滑1.1个百分点。整体焦炭产量仍高于近五年同期水平。其中，5月份焦炭产量4150.1万吨，环比增加1%，同比下降0.7%。1近两年焦炭产能置换，新产能集中释放，生产效率明显提高，上半年焦企产能利用率整体中性偏低，但产量依旧保持相对较高水平。4400.00焦炭月度产量2021年2020年2019年2018年.00.003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月00.00.00.00焦炭产量同比增速数据来源：Wind，美尔雅期货134月144月2916134月144月291615128月169月19月16月14134月104月24191939月107 供应：整体偏稳，主要依据利润、需求调节降，但原料煤成本下跌幅度更大，焦企利润得到一定修复，产能利用率小幅回升。5月初至中旬，焦炭现货仍在提降，但部分原料煤开始企稳反弹，焦企利润压缩，供应小幅下滑。之后焦炭供应相对平稳。直到6月中下旬，焦炭首轮提涨迟迟不能落地，部分焦企陷入亏损开始限产，而7月开始唐山因环保要求，限产加严，焦企供应出现小幅收缩，但整体影响有限。1据钢联数据，截止7月7日，全国独立焦企全样本剔除淘汰产能利用率73.78%，较前一周增0.24个百分点；焦炭日均产量67.41万吨，较前一周增0.22万吨。全国30家样本焦企吨焦盈利全国30家样本焦企吨焦盈利19年独立焦企全样本焦炭日均产量7060000数据来源：钢联，美尔雅期货1月1171月117月114月24月144月24月17197月1月122320日日 整体偏平稳，主要依据利润、需求调节1据钢联数据，截止7月7日，全国247家钢厂自带焦化剔除淘汰产能利用率86.58%，较前一周降0.61个百分点；焦炭日均产量46.73万吨，较前一周降0.33万吨。全国247家钢厂焦化产能利用率全国247家钢厂焦炭日均产量2023年2022年2021年2020年2019年数据来源：钢联，美尔雅期货停4.3米焦炉节奏供应：产能制约总体较弱，关注下半年山西关停4.3米焦炉节奏供应：产能制约总体较弱，关注下半年山西关年焦炭产能净增约2500万吨。预计2023年淘汰焦化产能4838万吨，新增4971万吨，净新增133万吨。1山西今年将全面关停退出炭化室高度4.3米及以下焦炉，预计集中关停可能在四季度，对目前焦炭正常供应暂未产生较大影响。在焦炭总体产能充裕的情况下，产能对供应的制约偏弱。1下半年原料煤供应宽松格局大概率持续，原料、产能对焦炭供应的制约弱化，焦炭供应仍主要依据下游需求、焦企利润来进行调节，供应弹性较大。预计下半年焦企生产节奏总体平稳，主要跟随下游需求。：上半年先增后降，上游向下游让利：上半年先增后降，上游向下游让利1据统计局数据，2023年1-5月，我国生铁累计产量3.75亿吨，累计同比增长3.2%,其中5月生铁产量7700万吨，同比下降4.8%。一季度全国生铁产量累计同比增速达到7.6%，因春节后地产销售逐步回暖，2月制造业PMI指数超预期，基建投资及项目开工维持韧性，海外制造业补库带动钢材出口，终端需求呈现复苏态势。但4、5月全国生铁产量累计同比增速分别降至5.8%、3.2%，主因经济复苏势头减弱，海外补库告一段落，终端需求负反馈下，高炉减产，焦炭现货经历十轮提降。原料让利后，钢厂利润得到修复，再度开启复产。铁水保持高位下，焦炭刚需支撑较强。全国生铁产量3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月计同比计同比00.00.00.00.00数据来源：Wind，美尔雅期货1-101-111-122-102-112-121-101-111-122-102-112-12性仍大：下半年铁水有回落压力，阶段性需求弹实质性改善。淡季钢材供应维持高位，而需求偏弱，累库现象初现，后续若累库现象持续加重，钢厂出货不畅，利润下滑，在供需压力下将自主减产，铁水也将面临见顶回落，从而压制焦炭需求。发资金来源累计增速预收款预收款揭贷款0.00.0000.00.00.00数据来源：Wind，美尔雅期货1月119月134月164月2811月168月13279月1024下下半年铁水有回落压力，阶段性需求弹性1粗钢压减政策自今年3月份便开始有所传言，但官方到目前为止并未出台正式文件。7月唐山环保限产加码，从实际情况来看，钢厂主要是限烧结，但由于区域内多数钢厂烧结矿库存富裕，因此限烧结影响有限，铁水继续保持高位。市场对下半年粗钢压减政策还有预期，仍对焦炭需求构成利空。但在下游普遍维持低库存策略的情况下，一旦预期好转，下游阶段性集中补库需求弹性是比较大的。247家钢厂日均铁水产量247家样本钢厂焦炭库存可用天数日日 钢联，美尔雅期货3日3日日3日3日日2.2需求：出口利润维持低位，出口对需求贡献有限12.61万吨，累计净出口327.14万吨，同比增31.63万吨。春节后海外制造业阶段性补库带动焦炭出口需求回升，但阶段性补库过后，随着海外需求下滑，焦炭出口需求亦有所回落。今年焦炭出口利润整体偏低，加上出口需求在焦炭总需求中占比非常小，对国内焦炭市场的影响比较有限。焦炭出口利润2023年2022年2021年2020年2019年000.000.000.000.00.00焦炭净出口数量7月8月9月10月11月1月7月8月9月10月11月数据来源：Wind，美尔雅期货1月11月117月114月24月144月24月17197月1月122320日日日 ：下游维持低库存策略，总库存历史低位1库存方面，2023年上半年，下游钢厂继续维持低库存策略，按需采购为主，焦炭总库存波动幅度较小，与历年相比焦炭总库存:港口+全样本焦企+247家钢厂焦炭库存：港口数据来源：钢联，美尔雅期货月17月17114月24月144月2417197月1120月17114月24月144月2417197月11230下游维持低库存策略，总库存历史低位据来源：钢联，美尔雅期货3日3日日日3日3日日日润震荡为主1上半年焦企利润中性偏低。自3月开始，焦煤价格一路下跌，焦企利润有所修复，但仍以微利为主。至6月下旬左右，原料润震荡为主焦企盈利调查200002019/5/312020/5/312021/5/312022/5/312023/5/3100据来源：钢联，美尔雅期货焦炭供需总结焦炭供需总结12023年上半年焦炭供应偏平稳，产量同比小幅增加(前五月)。预计下半年焦企生产节奏总体平稳，主要跟随利润、下游需求进行调节。关注四季度山西关停4.3米及以下焦炉产能节奏，预计影响有限。需求方面，上半年在钢材利润及终端需求变动过程中，高炉经历了复产、负反馈减产、再复产的过程。钢厂对于焦炭采购整体较为谨慎，基本维持按需采购节奏。目前淡季钢材供需压力持续累积，后期若政策落地不及预期，铁水面临见顶回落压力，加之粗钢压减预期，焦炭需求仍受到一定抑制。但在下游低库存背景下，一旦预期好转，下游阶段性集中补库需求弹性还是比较大的。33历年同期水平12023年1-5月份，我国炼焦精煤产量20730万吨，累计同比增长1.5%。1-3月初，因春节放假、煤矿事故、两会等因素影响，炼焦煤煤矿开工率受到一定影响，但仍高于历年同期水平。两会后，供应端扰动减弱，炼焦煤煤矿开工率迅速回升，炼焦煤产量在3月达到峰值。4、5月份受制于下游需求负反馈影响，煤矿库存压力加大，炼焦煤产量较3，产地供应也逐步恢复。在国内保供稳价的政策背景下，预计下半年产地炼焦煤供应偏稳定，仍有小幅增量预期。矿开工率：汇总矿开工率：汇总2023年2022年2021年2020年2019年%90.00%4000%%70.00%25001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：汾渭，Wind，美尔雅期货0-111-112-110-111-112-113澳进口量煤放开，上半年进口1虽然进口量在炼焦煤总进口量中占比只有10%左右，但却能从结构上对国内供应进行补充，尤其是对国内主焦煤供应的补充，其中，澳大利亚、蒙古是我国主焦煤进口的主要来源国。12023年1-5月，我国炼焦煤累计进口3739万吨，累计同比增长77.62%。其中2、3月份炼焦煤进口当月同比增速分别达到131.73%、144.16%，为近几年最高。4、5月份随着国内下游需求走弱，炼焦煤进口量也随之下降。炼焦煤进口量同比增速进口数量:炼焦煤:当月值.000.00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：Wind，美尔雅期货0-111-110-111-112-113进口澳煤放开，上半年进口量同比大增1虽然自年初澳煤进口禁令便逐渐放开，但今年上半年我国炼焦煤进口增量却主要来自蒙煤、俄罗斯煤，澳煤进口量大大低于预期。1-5月，我国自澳大利亚累计进口炼焦煤81万吨，远远低于禁令之前的水平，2020年1-5月我国自澳大利亚进口炼焦煤有2124万吨，目前的水平相比2020年同期下降了96%。这是因为，在澳煤进口禁令期间，其贸易流向已经发生了明显变化，更多出口到日韩、印度以及欧洲部分国家。001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：Wind，美尔雅期货 3进口澳煤放开，上半年进口量同比大增1蒙煤方面，一季度进口量同比大增433%；4、5月份伴随国内需求走弱，蒙煤甘其毛都口岸日通车数大幅下滑至500车左右；6月随着国内焦煤补库需求释放，蒙煤通关量快速回升，甘其毛都口岸日通车数再次回升至1000车以上，最高时超过1100车。疫情后我国自蒙煤进口能力大幅提升，预计下半年仍有增量预期。，海外焦煤市场疲软，进口性价比较低。甘其毛都口岸蒙煤通关车数00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：汾渭，Wind，美尔雅期货0日1日0日1日0日日日日日3季度冬储行情仍可期待1展望下半年，目前钢材需求进入淡季，钢材供需压力有增加态势，铁水产量或逐步面临下行压力，加之粗钢压减政策若落实，铁水减量压力较大，焦煤需求将走弱。但与焦炭类似，由于当前焦煤产业链下游库存已至极低位置，当下游需求好转时，焦煤的价格弹性也随之放大，四季度冬储行情仍值得期待。独立焦化厂产能利用率：230家合计全国230家独立焦化厂产能利用率：按区域9999999999999999999999999999999Wind，美尔雅期货 月14134月104月24191939月1073：上游库存压力不大，下游库存历史极低位13月至5月初，在下游需求负反馈由预期逐步兑现为现实的过程中，炼焦煤价格大幅下挫，上游库存累积，部分煤矿甚至出现顶仓现象。5月中下旬，随着盘面反弹，市场情绪好转，下游开启了阶段性补库，上游迅速降库，目前库存炼焦煤总库存：洗煤厂精煤+港口+全样本焦企+247家钢厂2023年2022年2021年2020年2019年样本洗煤厂(110家)：精煤：库存：中国(周)0炼焦煤库存:港口合计年据来源：钢联，美尔雅期货 3上游库存压力不大，下游库存历史极低位1随着下游阶段性补库暂告一段落，钢焦企业对炼焦煤采购仍回到此前的按需采购为主，场内炼焦煤库存位于近几年最低位，这就使得集中补库时价格弹性将被放大。炼焦煤库存:独立焦企全样本炼焦煤可用天数：国内247家钢厂数据来源：钢联，美尔雅期货3焦煤供需总结3焦煤供需总结增量主要不是来自澳煤，而是蒙煤、俄煤。在保供政策背景下，预计下半年产地炼焦煤供应偏稳定，进口蒙煤、俄煤仍有增量预期。需求端，淡季铁水有下滑预期，若粗钢压减政策落实，焦煤需求将走弱。下半年焦煤偏宽松格局难改。但在下游库存极低的情况下，一旦有供需错配的情况，焦煤的价格弹性也随之放大，四季度冬储行情仍值得184月124月246月113198月1249月18范围偏窄估值：基差01月12日1月21日2月19日2月28日3月9日3月18日3月27日1月12日1月21日2月19日2月28日3月9日3月18日3月27日4月15日5月24日6月2日6月11日8月13日8月31日9月19日9月28日10月14日311月1日12月7日12月16日 1月31日4月24日5月15日数据来源：Wind，美尔雅期货 1月16日1月22日1月28日2月3日2月9日2月15日2月21日2月27日3月4日3月10日3月16日3月28日5日1日7日5月4日5月10日5月16日5月22日5月28日6月3日6 1月16日1月22日1月28日2月3日2月9日2月15日2月21日2月27日3月4日3月10日3月16日3月28日5日1日7日5月4日5月10日5月16日5月22日5月28日6月3日6