2023年下半年医药行业投资策略：政策重塑行业生态寻找确定性增长

创造财富担当责任股票代码：601881.SH06881.HK重塑行业生态，寻找确定性增长银河证券研究院医药团队S0130522100001S0130520080003孙怡中国银河证券股份有限公司CHINAGALAXYSECURITIESCO.,LTD.•医药板块整体调整、内部分化，估值处于历史低位。2023年上半年医药行业整体跑输大盘，子行业中仅中药、分销及部分化药公司表现较好，主要是DRGs医改及医保控费持续推进，医药行业投融资显著下降所致。截至2023年6月25日，医药行业一年滚动市盈率为26.67倍，医药行业股票市盈率相对于沪深300溢价率当前值为127.63%，处于历史低位，同时至23Q1公募基金持仓医药占比亦降至历史最低水平。•医改政策稳步推进，医药投资依然较弱。从执行层面看，DRGs今年推进进度略超市场预期，药智网统计国内约30%公立医院已开始执行，北京已率先将DRGs和医院集采结合在一起；全国性集采、地方性集采及医保谈判政策已为市场接受，且规则逐渐成熟、具有一定的可预期性，集采品种逐步扩围，化药、高值耗材、中成药及中药饮片均被纳入集采，集采边界也开始延伸到眼科、牙科器械等自费品种。医药行业投融资活动较弱，自2022年起整体情況趋于冷静和谨慎，23年上半年继续下行，对创新药及产业链订单增长造成压力。•2023年下半年医药行业投资前瞻，医改政策将继续重塑医药行业生态：1)集采方面，预计下半年市场关注重点在体外诊断集采政策及落地情况，其中化学发光作为IVD最大细分，价格降幅及份额分配将影响市场格局和未来增长预期；2)医保目录调整及创新药医保谈判，新一轮医保目录调整意见稿已发布，下半年关注品种变化情况，同时创新药将继续有多款重要新药品种通过年底谈判进入医保，大品种相关公司值得关注；3)DRGs预计将继续落地推进，对医院经营思路带来极大变动，医保控费目标与医院经营及医生利益挂钩，逐步进入医疗改革的“深水区”，对医药工业及第三方服务带来重大影响。4)疫后医疗复苏强度，预计下半年将进一步向好，低基数背景下常规诊疗下半年同比增速预计将提升。创造财富/担当责任2•政策重塑行业生态，寻找确定性增长方向。政策调整期，由于增长的不确定性会使得市场风险偏好下降，行业估值下滑，因此我们更看好政策受益以及具有确定增长的方向，如器械出口、ICL、品牌中药、特色制剂、血制品和疫苗、生命科学上游及制药产业链等，对上述方向维持“推荐”评级。•看好的方向及推荐公司：公司依然有良好的成长性，医药、立方制药、健友股份、亿帆医药、人福医药等。集团等。•3)医疗器械的国产替代及海外出口：高端医疗器械国产化占比较低，国产替代和出口潜力巨大，如影像(联影医流水线解决方案(迈瑞医疗、安图生物、新产业)等。疫苗渗透率仍有广阔提升空间，疫后需求有望快速复苏，推荐管线丰富的康泰生物、欧林生•6)医疗服务：看好体检赛道及优质小型医疗服务公司。健康意识和疫情促使体检赛道渗透率提升，推荐民营体检龙•7)生命科学上游：关注测序(华大智造、诺禾致源)、质谱(聚光科技、迪安诊断)等优质龙头。创造财富/担当责任3二、政策稳步推进，医药投资依然较弱三、下半年投资策略：寻找低估值下的确定性增长盖标的创造财富/担当责任•1)医药板块整体表现跑输大盘•2)医药子版块里中药表现最好•3)医药板块估值处于历史低位•4)医药板块基金持仓历史最低创造财富/担当责任全国中成药集采落地2023医保目录调整启动第八批国采填报《中药振兴发展重大工程实施方案》发布大型设备配置证政策更新AI催化市场行情第八批国采结果出炉业绩报告体现疫情影响《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规全国中成药集采落地2023医保目录调整启动第八批国采填报《中药振兴发展重大工程实施方案》发布大型设备配置证政策更新AI催化市场行情第八批国采结果出炉业绩报告体现疫情影响《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范(试行)》发布ind全国中成药集采申报北京医保局发布DRG付费带量采购征求意见通知院端常规诊疗逐步复苏《医保目录(2022年)》印发试行第十版新冠诊疗方案2023年1-6月医药行业总体市场表现复盘2023年年初以来，医药行情受行业政策、疫后复苏等影响较大，医药生物指数仅有约15%的时间跑赢大盘。创造财6富/担当创造财637.31%37.31%2023年1-6月医药及各行业总体市场表现对比涨跌幅排名指数代码申万一级子行业名称年初至今涨跌幅1801770.SI通信51.91%2801760.SI传媒49.94%3801750.SI计算机4801110.SI家用电器 涨跌幅排名指数代码申万一级子行业名称年初至今涨跌幅1801770.SI通信51.91%2801760.SI传媒49.94%3801750.SI计算机4801110.SI家用电器 11.82%5801890.SI机械设备 10.38%6801080.SI电子 10.12%7801720.SI建筑装饰8801960.SI石油石化5.50%9801880.SI汽车4.51%801160.SI公用事业4.25%801740.SI国防军工3.78%801790.SI非银金融0.88%801130.SI纺织服饰-1.45%801970.SI环保-1.60%801780.SI银行-2.22%801050.SI有色金属-3.86%801140.SI轻工制造-4.14%801040.SI钢铁-5.96%801120.SI食品饮料-6.13%801730.SI电力设备-6.44%21801150.SI医药生物-6.55%801210.SI社会服务-6.56%801170.SI交通运输-6.94%801950.SI煤炭-7.98%801030.SI基础化工-10.36%801230.SI综合-10.42%801010.SI农林牧渔-11.05%801710.SI建筑材料-11.26%801980.SI美容护理-14.91%801180.SI房地产-14.94%801200.SI商贸零售-21.39%图：各行业总市值占比(截至2023年6月21日)数据来源：wind，中国银河证券研究院图：年初以来生物医药行业总市值及占比(截至2023年6月21日)数据来源：wind，中国银河证券研究院7数据来源：wind，中国银河证券研究院72023年至今医药子行业表现复盘•2023年初至今，在六个申万二级医药子行业中，平均涨跌幅由高到低分别为中药(9.12%)、化学制药(3.68%)、医药商业(1.48%)、医疗器械(1.37%)、生物制品(-0.10%)、医疗服务(-2.19%)。其中中药跑赢申万一级医药生物指数最多，为6.76个百分点，生物制品及医疗服务分别跑输申万一级医药生物指数2.46及4.55个百分点。年初驱动，及叠加“中特估”与国企改革等图：年初至今申万二级医药子行业相对涨跌幅(截至2023年6月21日)创造财富/担当责任数据来源：wind，中国银河证券研究院8•2023年初至今(2023年6月25日)，医药行业一年滚动市盈率为26.67倍，沪深300为11.72，医药行业股票市盈率相对于沪深300溢价率当前值为127.63%，2012年至今均值为207.66%。当前值较2012年以来的平均值低80.03个百分图：2012年初至今医药生物指数和沪深300滚动市盈率对比(截至2023年6月21日)创造财富/担当责任数据来源：wind，中国银河证券研究院92023年至今医药子行业估值(pe-ttm)•2023年初至今，在六个申万二级医药子行业中，平均估值由高到低分别为化学制药(33.40)、医疗服务(32.00)、生物制品(27.62)、中药(25.80)、医药商业(21.05)、医疗器械(16.33)，相对医药生物申万一级指数溢价率分别为图：年初至今申万二级医药子行业滚动市盈率(截至2023年6月21日)创造财富/担当责任数据来源：wind，中国银河证券研究院10医药基金持仓降至历年最低水平•截至2023Q1，普通股票型基金及混合型基金重仓股中医药生物行业股票持仓市值为3438亿元，占比为11.03%；为1719亿元，占比5.87%，占比均为历史较低水平。创造创造财富/担当责任13.29%11.03%8.88%6.99%13.29%11.03%8.88%6.99%基金重仓医药占比降至历年最低水平排名行业持仓市值 (亿元)持仓占比排名较22Q4排名行业持仓市值 (亿元)持仓占比排名较22Q4变动持仓占比较22Q4变动1食品饮料4,913.4015.76%+1.72pct2电力设备-1-2.56pct3医药生物3,437.700-0.59pct4电子2,768.770+0.97pct5计算机2,179.910+2.86pct6非银金融1,182.423.79%0+1.85pct7有色金属1,145.273.67%08传媒1,053.693.38%+0.9pct9汽车1,005.553.23%-1-0.47pct国防军工943.403.03%4-0.84pct银行882.222.83%-1-0.22pct基础化工818.292.63%3-0.62pct机械设备785.262.52%交通运输693.762.23%3-0.51pct家用电器607.421.95%+0.36pct通信584.831.88%+0.56pct房地产515.221.65%4-0.95pct社会服务503.261.61%6-1pct农林牧渔437.191.40%0-0.07pct0公用事业395.051.27%-0.04pct1石油石化381.711.22%+0.03pct2煤炭301.850.97%3建筑装饰277.190.89%+0.3pct4商贸零售261.160.84%6-0.67pct5建筑材料218.150.70%06美容护理196.660.63%7纺织服饰196.270.63%3-0.27pct8轻工制造175.010.56%-5-0.38pct9钢铁85.830.28%0-0.03pct0环保74.270.24%0-0.06pct1综合2.670.01%0-0.01pct持仓市值为3,437.70亿元，持仓占比为11.03%，排在31个申万一级行业中的第3名，与2022年Q4持平，下降0.59个百分比，其中药明康德重仓持仓总市值排名最高，为384.44亿元，共有368支基金重仓。2022Q42023Q1排2022Q42023Q1排名代码股票名称持有基金数持仓总市值 (亿元)排名代码股票名称持有基金数持仓总市值(亿元)较2022Q4变动排名持有基金数持仓总市值1300760.SZ迈瑞医疗581404.771603259.SH药明康德368384.44-15.642603259.SH药明康德448400.082300760.SZ迈瑞医疗461382.2020-22.583300015.SZ爱尔眼科321302.153300015.SZ爱尔眼科259292.800-9.354600276.SH恒瑞医药307146.664600276.SH恒瑞医药353210.7505300122.SZ智飞生物261126.835300347.SZ泰格医药1138.53-37.486300347.SZ泰格医药224176.026300122.SZ智飞生物1112.79-14.047药明生物4130.147600085.SH同仁堂9284.77+19.518600079.SH人福医药945.658000661.SZ长春高新274.12+8.089000963.SZ华东医药246.529603882.SH金域医学771.16+22.88300759.SZ康龙化成0120.31000963.SZ华东医药767.60+21.08600763.SH通策医疗791.37600436.SH片仔癀664.99-5.82000661.SZ长春高新466.04药明生物463.54-66.59002422.SZ科伦药业89.90002821.SZ凯莱英56.59-8.68300142.SZ沃森生物052.64600079.SH人福医药553.18+7.53300633.SZ开立医疗021.84300759.SZ康龙化成51.3814-68.93600436.SH片仔癀8670.81300142.SZ沃森生物144.49002821.SZ凯莱英8465.27600129.SH太极集团143.21---600521.SH华海药业8230.88600763.SH通策医疗042.80-48.56603456.SH九洲药业8063.15603456.SH九洲药业4539.910-23.240688301.SH奕瑞科技644.000000999.SZ华润三九237.58+11.831000999.SZ华润三九525.751300633.SZ开立医疗9331.43+9.582300003.SZ乐普医疗416.562002727.SZ一心堂30.05---3603882.SH金域医学448.283000423.SZ东阿阿胶629.57---4600085.SH同仁堂165.264002223.SZ鱼跃医疗4429.36---5603939.SH益丰药房17.225688301.SH奕瑞科技26.03-17.966600196.SH复星医药17.726海吉亚医疗4424.62---7688677.SH海泰新光12.187002422.SZ科伦药业722.28+12.398斯瑞生物科4920.608002044.SZ美年健康21.11---9000516.SZ国际医学4815.719600557.SH康缘药业920.91---002262.SZ恩华药业4810.49603883.SH老百姓20.58---创造创造二政策稳步推进，医药投资依然较弱•1)医药集采已成常态，化药、中药、高值耗材全面推进•2)DRGs政策稳步推进，和医院集采结合是最新动向•3)医药投融资自2022年起降温•4)2023年5月全球新药获批数略有回升创造财富/担当责任药品集采：全国性药品集采降价已成常态•从2018年第一次“4+7”集采至今，全国药品集采已进行了8轮，国家集采涉及的化药于集采前一年在公立医疗机构的销售额为3470亿元，占比接近30%。历次全国性药品集采平均降幅一般稳定在50%-60%之间。平均降幅最小的是胰岛素专项集采(第六批)，约为47%；平均降幅最大的是第七次，约为66%。•从第三次全国性药品集采开始，自费药集采成为常态，此后仅胰岛素专项集采未包含自费药。•除了参与品种较少的胰岛素专项集采，其余历次全国性集采企业最高中标数量逐步增加，主要是因为各家企业过评品种日益增多，集采已成为市场共识。•第八次药品集采平均降幅56%，最高降价99%，39种药品采购成功，本次集采涵盖抗感染、心脑血管疾病、抗过敏、精神疾病等常见病、慢性病用药。2018/11/152018/12/62019/9/12019/9/292019/12/292020/1/162020/7/292020/8/192021/1/152021/2/32021/6/22021/6/232021/11/52021/11/302022/6/202022/7/132023/3/22023/3/29事件4+7通知4+7结果扩面通知扩面结果第二批通知第二批结果第三批通知第三批结果第四批通知第四批结果第五批通知第五批结果第六批通知第六批结果第七批通知第七批结果第八批通知第八批结果药品通过一致性评价4+7集采品种原研+过评≥3家原研+过评≥3家原研+过评≥3家原研+过评≥3家胰岛素专项原研+过评≥3家原研+过评≥5家注射剂无无有有有有有有有无无有有有有无有有最高限价是是是是是是是是是最高中标企业数量13687平均降幅48%48%96%(富马酸替诺福韦酯78%(阿托伐他汀钙10mg，齐鲁海南)93%(盐酸左西替利嗪片5mg，湖南九典)99%(美金刚，石药集团)93%(氨溴索，云南龙海)99%(利伐沙班，阳之康)74%(精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液(25R)，来)94%(阿法替尼，豪森药99.42%(利伐沙班片，东中国银河证券研究院创造财富/担当责任14•中药集采从部分省市开始逐渐扩大到跨省联盟和全国，中成药、中药饮片均为集采对象。•2023年4月28日，湖北药械集采部门发布《关于做好首批中成药省际联盟集中带量采购中选品种续签工作的通知》，首批中成药省际集采已经进入续签阶段。•6月21日，全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药采购联盟集中带量采购拟中选结果公示》，共有63家企业、68个报价代表品中选，中选率达71.6%，中选品种价格平均降幅49.36%，整体平均降幅介于湖北联盟和广东联盟之间，低于全国性化药集采平均降幅(8次全国性集采排除胰岛素专项后，历次化药全国性集采平均降幅均值约54%)。•除了中成药，中药饮品加入了集采行列。2023年5月31日，山东省牵头的15省份联盟在三明采购联盟省际中药(材)采购联盟采购办公室公布了中药饮片联合采购中选结果，21个中药饮片品种共有100家企业中选，平均降价29.5%，最大降幅56.5%。集采分组企业中选率平均降幅2021年12月湖北联盟19省(区、市)17大类组61.78%9%42.27%-2022年4月省公示广东联盟清开灵等中成药集中带量采购拟中选/备选26大类组+1个独家7%7%21.80%2023年6月采采购联盟集中带量采购拟中选结果公示19大类组73.26%.58%49.36%24%河证券研究院创造财富/担当责任15耗材集采：一品一策•目前全国范围的耗材集采完成3类，规则趋于成熟，若设置保底中标降幅规则+竞价单元分组，则行业的恶性竞价问题有望得到遏制，且有利于国产头部品牌不断创新，逐步国产替代。•医保局在十三届全国人大五次会议第4955号建议的答复中，明确创新医疗器械暂不纳入集采。对比关节2020/10/162021/8/232022/9/82020/11/52021/9/142022/9/27首年意向采购量107.5万个髋关节共30.5万套，膝关节共23.2万套14个产品系统，合计需求及约121万个(另有骨水泥需求及46万包)质分组否是(髋关节分为陶-陶、陶-聚乙烯、合金-聚乙烯3组，膝关节单独分否(部件或产品系统的材质不作区分，灭菌与非灭菌不作区分，3D打印产组)品可白愿参加集采)入围企业数量10家竞价单元内根据申报企业数量，最多24家按照规则一，竞价单元内根据申报企业数量，最多30家间放倒挂机制，实际淘汰率更低则二与规则三，实际淘汰率更低是否设置AB组竞价单元否是是(较关节增加C竟价朝元)限价规则入围产品符合以下条件之一的可拟中入围企业需满足下列条件之一可拟中选：1)较最高有效申报价降幅拟中选产品需要符合以下条件之一：1)较最高有效申报价降幅超过50%；选：1)申报价≤最低产品申报价1.8倍超过50%；2)报价低于最低报价的1.5倍2)报价不高于最低价格的1.3倍组间防倒挂机制未分组，不涉及是(未中选品种可根据以下规则进入拟中选名单：A组竞价比价价格是(同一产品系统类别内，若A组产品未能拟中选，但价格比B组最高拟中BA该产品获得拟中选资格)价的50%；陶-陶竞价比价不高于陶-聚乙烯或金属-聚乙烯(陶-聚乙烯竞价比价不高于金属-聚乙烯)，且不高于最高有效申报价的50%)降幅中标规则无无规则三：未按照规则一和规则二中选的企业，若价格≤最高有效申报价的40%，则获得拟中选资格报价是否包含伴随服务价格否是是最低价中选产品获得不少于待分配总按中选排名顺序，最低价中标企业可获得100%报量，其余企业获得量的10%份额；其余待分配量由医疗机对应产品的报量的70%-90%。其余待分配量由医疗机构按一定规则自得报限的50%。未中选或未分配的剩余及由医疗机构自主选择，可选择价格从低到高排序前40%的企业，或者填报过需求的企业(规则二和规则三中选的企业除外)2年2年3年创造财富/担当责任资料来源：国家组织高值医用耗材联合采购办公室，中国银河证券研究院16进行时•骨科集采主要分为关节类耗材、脊柱类耗材和创伤类耗材，其中关节类耗材和脊柱类耗材已经历2次全国范围内的集采，创伤类耗材的集采主要是以多省联盟为单位推进，尚未经历全国性集采。•2023年3月3日，根据《关于开展国家组织人工关节集中带量采购续签需求量确认工作的通知》国家组织人工关节集中带量采购续签需求量确认工作于3月11日完成。•2023年2月底以来，云南、吉林、江苏、广东、辽宁、陕西、湖北等7省已经陆续开始执行骨科脊柱类耗材集采结果。•京津冀“3+N”医药联盟采购办公室于2023年6月公布京津冀“3+N”联盟关节骨水泥类医用耗材集中带量采购中选结果。本次集采平均降价达83.48%。理京津冀“3+N”联盟骨科创伤类医用耗材用耗材联盟采购带量联动采购2022年7月112022年7月11日文件发布2022年9月27日拟中选结果公布2021年8月23日文件发布2021年9月14日拟中选结果公布2022年2月11日文件发布2023年6月拟中选结果公布2021年5月文件发布2021年7月20日拟中选结果公布%。家企业的20026个产品中，最高降幅41%拟中选髋关节平均价格从3.5万元下降至7000元左右，膝关节平均价格从3.2万元下降至5000元胸腰椎后路固定融合术耗材平均每套价格从3.3万元下降至普通接骨板系统价格从平均4683元左右下4500元左右；其中，一些知名外资品牌每套平均价格从6万元降至606元左右，平均降幅87.05%；锁定降至4800元左右。技术最新的胸腰椎微创手术，其使用的耗材(万向)加压接骨板系统价格从平均9360平均每套价格从近4万元下降至5600元左右。用于治疗压缩性元左右下降至987元左右，平均降幅骨折的椎体成形手术耗材，每套平均价格从2.7万元下降至89.45%；髓内钉系统价格从平均11687元板系统中选产品最低价为套；锁定加压接骨板系统(含万向)中选产品最低价为343.87元/套，平均价为907.48元/套；髓内钉系统中选产品最低价为298.87元/套，平均价为1117.30元/套。创造创造财富/担当责任OK镜集采:首次集采力度温和，降幅30%-55%•欧普康视、爱博诺德(北京)医疗2023年6月，河北省医械采购中心公示18种医药耗材集采的拟中选结果中，OK镜位列其中。总报量14342片，标准片的单片价格最低降至1760元/片，最高价格4050元/片。环曲片单片价格最低降至2260元/片，最高价格4450元/片。•科技股份有限公司、厦门南鹏亨泰科技开发有限公司、北京远程视觉科技有限公司、上海有康医疗器械有限公司这5家企业的10款产品中选。•此次OK镜集采由河北省牵头，涉及16个省、市、自治区,采购周期为2年。采购品种采购品种(产品分类)注册证编号申报企业分组情况系数/转换比拟中选价格/元拟中选排名用膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)用膜型形用硬性透气按期镜用膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)用膜型形用硬性透气按期镜(夜戴型)/角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)/角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)/角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)/角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)/角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)/角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)/角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)/角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)/角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)/司诺德(北京)医疗科技股份有限公司博诺德(北京)医疗科技股份有限公司技开发有限公司技开发有限公司司司械有限公司械有限公司11224455购中心，中国银河证券研究院创造财富/担当责任18DRGs政策逐步推行，和医院集采结合成新动向•目前DRG/DIP付费方式正处于试点城市启动实际付费阶段，将在2025年底前全国推广。根据2019年《关于印发按疾病诊断相关分组付费国家试点城市名单的通知》确定的30个试点城市，于2020年开始模拟运行付费方式，计划于2021年启动实际付费。根据2021年《关于印发DRG/DIP支付方式改革三年行动计划的通知》，到2025年底，DRG/DIP支付方式覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，基本实现病种、医保基金全覆盖。•DRG改革最新动向是和医院集采谈判议价相结合。2023年5月10日，北京市医保局发布《关于我市第一批DRG付费和带量采购政策联动采购方案征求意见的通知》。北京市医疗机构将组成DRG联动采购集团，六家市三甲医院将牵头成立采购组，针对运动医学、神经介入、电生理三大类耗材进行带量采购，并联动DRG时间牵头单位2004卫生部提出30个病在七个省市开展按病种收费管理试点工作2011国务院2011年公立医院改革试点工作安排的通知路径管理的病种数，每家医院不少于10个和5个2016发改委医疗服务价格改革的意见2016年底，城市公立医院综合改革试点地区实行按病种收费的病种不少于100个2017发改委全面推进按病种收费改革，公布了320个病种目录，供各地推进按病种收费时选择2019医保局市名单的通知2021医保局DRGDIP革三年行动计划的通知开展住院服务的医疗机构，基本实现病种、医保基金全覆盖2023北京医保局DRG带量采购政策联动采购方案征求疗机构将组成DRG联动采购集团，六家市三甲医院将牵头成立采购组，针对运动医学、神，中国银河证券研究院创造财富/担当责任19DRGs激励将控费目标与医院医生利益挂钩•DRG激励将控费目标和医院医生的利益结合在一起，便于推广。1)医保按病种打包支付，从根本上限制了医疗资源浪费的空间，可节省医保费用；2)医院有动力加强成本控制，医保打包支付扣除治疗费用后的结余部分可留用；3)医生有动力压缩治疗费用，结余部分可和奖金挂钩。DRGs量化考核对住院时间、成本控制、疾病难度等均有规定，激励医院降低成本、缩短住院时间、治疗高难度疾病等。•DRGs激励机制的核心点在于按病种分组给定总包支付额度，扣掉费用剩余的部分可作为医院留存，也可用于激励医务人员，因此医务人员有积极控费的动机。例如，北京DRG集采便规定首年不降低分组支付标准，医院谈判降价的幅度便是医院自己的收益，激励医院谈判降价。•DRG控费也会兼顾创新导向。北京医保局曾发布除外支付管理办法，规定兼具创新、临床获益、且对DRG病组支付标准有较大影响的创新药械及诊疗产品，可以独立于DRG付费模式之外。创造财富/担当责任率相关组数DRG权重(RW)G某DRG组的权重=该DRG中病例的例均费用/所有病例的例均费用反映医院服务总量，医院服务能力的评价标准之一。总权重=∑(某DRG费用权重×该医院该DRG病例数)CMI(病例组合指数)病例组合指数是某个医院的例均权重，跟医院收治的病例类型有关，值高被认为医院收CMI=∑(某DRG费用权重*该医院该DRG病例数)/该医院全体病例数数和时间消耗指数评价医院的绩效，如果计算值在1左右表示接近平均水1，表示医疗费用较高或住院时间DRGs*DRGs各组病例数)/医院总入组病例数院20•近十年全球药品行业投融资热度不断上升，但受疫情多点频发等宏观环境影响，2022年整体情況趋于冷静和谨慎。2022年全球药品行业共发生1094起融资事件，相比2021年减少24%；融资金额为2755.96亿元人民币，从2021年的第1位下降至近十年的第5位，较2021年减少近一半。•国内药品行业投融资趋势与全球类似，投资金额不断上升，但在近几年开始下降。2022年共发生457起融资事件，融资金额为825.11亿元人民币，融资事件数量以及金额均下降至近十年的第3位。创造财富/担当责任21•从全球来看，2023年5月生物医药投融资总额回升明显，医疗器械热度回落明显。环比2023年4月，全球生物医药市场的投融资总额上升约21%，医疗器械领域环比下降约71%(本月无过亿美元大额融资)。•从国内来看，2023年5月生物医药和医疗器械投融资热度均有回落。5月国内生物医药领域融资总额为3.94亿美元，环比下降约44%；医疗器械领域融资总额为1.06亿美元，环比下降约79%。图：全球医药行业月度投融资情况(百万美元)图：国内医药行业月度投融资情况(亿人民币)创造财富/担当责任22•细分领域方面，5月的生物医药前三大细分领域融资事件数量与总额均相差明显。生物制药领域共产生57起融资事件，融资总额约为17.93亿美元，总额环比上升约4%。•医疗器械方面，其他耗材领域和IVD领域融资事件数持平且最多，均完成11起融资，披露总交易额分别约为1.58亿美元、5940万美元；其它诊断设备领域融资额小幅上升，总额约2033万美元，环比上涨约36%；骨科耗材领域表现亮眼，总额约2150万美元，环比上涨约393%。图：2资料来源：创造财富/担当责任23医药行业新药获批情况复盘•据Insight数据库统计，5月全球获批上市83款新药(包括了60款新药和14款改良新药)，相比4月略有上升。5月进展到最高状态的项目中，全球共298个；其中进入中国内地最高状态的项目有235个，进入境外最高状态的项目有108个；进入中国内地最高状态的重47%，抗体类药物25%，其他类药物为6%；进入境外最高状态的重点成分类别上，占比前三的分别是化药44%，抗体类药物23%，疫苗类药物为7%。图：2023年5月首次进展到最高状态(中国内地/境外)的新药项目疾病领域药品名称成分类别靶点企业适应症地区地区获批时间是否首次获批瘤ritamab药双特异性抗体抗体GFRTMCD、CD3mab博锐生物小细胞肺癌B细胞淋巴瘤、B细胞淋巴瘤023/5/31023/5/19023/5/17是是是Bercolagenetelserpavec基因治疗OLAKrystalBiotech大疤性表皮松解症023/5/19是性疾病PF28316GSK3844766A药RSVFproteinRSVFprotein呼吸道合胞病毒感染呼吸道合胞病毒感染023/5/31023/5/1723/5/3是是是坦药泰来制药023/5/12是资料来源：Insight，中国银河证券研究院24创造财富/担当责24三下半年投资策略：寻找低估值下的确定性增长创造财富/担当责任•2021年下半年开始以安徽和江西为主陆续开展了多个体外诊断的集中带量采购项目，包括安徽省化学发光、凝血集采，江西省医保局牵头的生化肝功23省带量采购。2023年6月，江西医保局发布了对此次肝功生化联盟集中带量采购中选结果的通知。据医保局信息，此次省际联盟集采平均降幅68.64%，低密度脂蛋白降幅高达95.64%，联盟省可节约资金20亿元。•今年3月，国家医保局发布2023年集采工作计划，明确将由安徽牵头开展体外诊断试剂省际联盟采购，目前尚未发布正式文件，预计今年下半年启动。涉及省份涉及项目政策落地执行情况涉及省份涉及项目政策落地执行情况产品平均降价2022年11月发布正式采购文件22022年11月发布正式采购文件2023年5-6月公布中选结果江西牵头的23省联盟包括总蛋白、白蛋白、血氧等26个品种68.64%包括肿瘤标志物、甲状腺、感染性疾病、心肌标记物以及降钙素原共计23个试剂项目202包括肿瘤标志物、甲状腺、感染性疾病、心肌标记物以及降钙素原共计23个试剂项目2021年8月发布集采谈判议价公告，同月公布谈判议价结果;谈判议价结果自2021年11月11日起执行，原则上采购周期为2年安徽省47.02%凝血试剂安徽省凝血酶原时间(PT)、凝血酶时间(TT)、活化部分凝血活酶时间(APTT)等6个凝血项目2022年11月30日发布征求见稿并开展项目申报2022年12月12日发布正式集采文件2023年1月28日公示中选结果40.16%创造财富/担当责任26•医保谈判药品主要分为新进、续约和大品种独家谈判三种形式。其中，新进品种降幅最高，其次是大品种独家谈判，续约品种降幅最小。新进品种平均降幅在50-60%，大品种独家谈判降幅略低，不到50%，因为独家品种议价能力稍强。谈判有效期一般为两年，续约品种降幅大致使其价格整体降幅稳定在百分之五六十左保谈判品种到期，则应该在2019医保谈判续约，按照平均降幅估算，两轮谈判后续约品种整体降幅约为52%。•据不完全统计，自2022年7月始至今年6月初，已有超40款新药获批上市有望参与到下一轮医保谈判中，涉及到的国外企业有罗氏、礼来、BI、默沙东等；国内企业如有恒瑞、君实生物子公司旺实生物、乐普生物、先声药业、信立泰、贝达药业、亿帆医药子公司亿一生物、康哲药业等，其中包括有PD-(L)1、ADC、EGFR20、CD20抗体等明星药物。药品公司靶点/类别适应症获批日期注射用盐酸曲拉西利G1Therapeutics/先声药业CDK4/6小细胞肺癌2022/7/13普特利单抗注射液乐普生物PD-1MSI-H/dMMR实体瘤2022/7/22恩曲替尼胶囊恩曲替尼胶囊ALK瑞帕妥单抗注射液神州细胞CD20淋巴瘤2022/8/30广金钱草总黄酮胶囊武汉光谷人福生物中药创新制剂尿结石症2022/9/15塞普替尼胶囊礼来T2022/9/30多格列艾汀片华领医药GKA2型糖尿病2022/10/11莫格利珠单抗注射液协和麒麟CCR4皮肤T细胞淋巴瘤2022/10/14多替拉韦利匹韦林片ViivHealthcareINSTIs2022/10/21盐酸托鲁地文拉法辛缓释片山东绿叶制药SNDRI抑郁症2022/11/3林普利塞片上海璎黎药业K复发/难治性滤泡性淋巴瘤2022/11/9甲苯磺酰胺注射液天津红日药业非小细胞肺癌2022/11/21八氟丙烷脂质微球注射液LANTHEUSMI/华润双鹤药业造影剂其它2022/11/24羧基麦芽糖铁注射液ViforlnternationalInc静脉注射铁剂缺铁性贫血2022/11/29那西妥单抗注射液Y-mAbs/赛生药业GD2神经母细胞瘤2022/12/8创造财富/担当责任表格接下页27佩索利单抗注射液勃林格殷格翰IL-36R银屑病2022/12/14芪胶调经颗粒湖南安邦制药中药复方制剂其它2022/12/28参葛补肾胶囊新疆华春生物1.1类中药创新药抑郁症2022/12/29莫诺拉韦胶囊默沙东RdRp新型冠状病毒感染2022/12/30艾诺米替片艾迪药业NNRTIs+NRTIs艾滋病2022/12/30琥珀酸莫博赛替尼胶囊武田EGFR20非小细胞肺癌2023/1/11甘精胰岛素利司那肽注射液(I)/(Ⅱ)赛诺非基础胰岛素类似物与GLP-1RA复方制剂2型糖尿病2023/1/12CD9b3/1/13琥珀酸瑞波西利片华3/1/19韦片感染3/1/28特韦片/利托那韦片感染3/1/28扎莫德胶囊23/2/23/2/24L3/2/28谷美替尼片胞肺癌23/3/7拉生片菲平tonpump反流性食管炎;十二指肠溃疡23/3/8etraphasenit腔感染3/3/15片感染3/3/21哲/Medac3/3/24μobioiqrecebtor3/4/28a一生物少症;发热23/5/6SBpolymerase3/5/12锐生物CD3/5/12EGFRT790M胞肺癌3/5/29立泰/日本烟草23/6/7泮鼻喷雾剂康哲药业二氮卓类药物23/6/7宁神片药业中度抑郁症23/6/8伏罗尼布片23/6/8创造财富/担当责任资料来源：药智网，中国银河证券研究院28•DRGs改革推行在患者支付、医疗控费、分级诊疗、绩效评价等多层面具重要意义。1)DRGs统筹医院收费、医保支付及患者付费，杜绝医院过度收费，可使得大量参保患者从医改中收益；2)通过付费方式改革，推进医疗、医保激励机制等配套制度改革，控制医疗费用不合理上涨；3)引导促进分级诊疗格局的形成，对供需双方行为都产生经济杠杆作用；4)建立客观综合绩效评价及医疗治疗、费用管控体系。创造财富/担当责任29好政策压力下依然保持稳定增长的方向•我们看好具有长期投资价值的医疗领域：•医疗仪器及器械出口数据重新回高增长。根据海关总署公布的数据，今年1~4月医疗仪器及器械累计出口403亿元人民币，同比增长6.3%，医疗器械领域出口额稳步上升。在经历1-2月增长压力较大的状况后3月重回高增长轨道。在国内器械企业持续推进海外市场产品注册及推广的背景下，未来医疗器械出口金额有望保持高增长态势。•医学检验服务：国内ICL行业总规模2020年约为198亿元(不包含新冠检测)，全国检验外包率掘。•化学制剂：后集采时代，多元化发展更具性价比，如具有非集采业务板块如管制药、大输液、独家•生命科学上游：测序及质谱等作为生命科学基础装备，长期国产替代趋势明显。•疫苗：二类疫苗可选消费属性较强，业绩有望持续放量。•制药产业链：制药工业关键技术及原料的国产化带来大量投资机会创造财富/担当责任30四个股机会优于行业，寻找细分板块优质标的•1)化学制剂：多元化发展更具备抗风险能力•2)中药：品牌中药更具有生命力•3)医疗器械：看好器械国产替代及海外出口•4)第三方检验服务：DRGs政策受益•5)生物制品：血制品供需向上，疫苗疫后修复•6)医疗服务：看好体检赛道及优质小型医疗服务公司•7)生命科学上游：关注测序、质谱等优质龙头•8)制药产业链：制药工业关键技术及原料的国产化创造财富/担当责任化学制剂：超1/3的仿制药采购额已集采•带量采购、医保目录谈判等政策实施使得药品价格呈下降趋势。2018年以来，八批药品集采共覆盖333种药品，按集采前价格测算，涉及金额约占公立医疗机构化学药、生物药年采购额已超35%，重点公司的核心仿制药几乎均已集采，仿制药集采的边际影响大幅减弱。在集采规则的不断优化下，集采的竞争已经不再是单纯的“低价者得”，随着各批次最多中选企业数的增加，企业中选成功率也在提升，报量越来越趋于市场实际情况，报价也更趋理性。创造财创造财富/担当责任化学制剂：多元化发展具备更强抗风险能力部徘徊处于较低位置。•受疫情需求、后集采以量补价、院端回升、创新药增量贡献等影响，部分公司如立方制药(羟考酮获批、中药独家产品)、恒瑞医药(创新药管线丰富)、亿帆医药(子公司亿一生物升白药获批)、恩华药业(院端精麻药物需求恢复)、科伦药业(非输液集采，ADC合作)、艾力斯(伏美替尼放量)、福安药业(集采量增费减)、人福医药(ICU、诊疗恢复)、泽璟制药(多纳非尼)等，2023年初以来区间涨跌幅超过6%，跑赢沪深300指数涨跌幅(+5.75%)。等，以及具有创新药增量突出、产品有提价空间的公司，推荐科伦药业、华东药、人福医药等。创造财富创造财富/担当责任•我国对麻醉药品和精神药品实行严格的生产和流通管制。国家会根据麻醉药品和精神药品的医疗、国家储备和企业生产所需原料的需要确定需求总量，对麻醉药品和精神药品的生产实行总量控制。国务院药品监督管理部门根据麻醉药品和精神药品的需求总量制定年度生产计划，确定麻醉药品和精神药品定点生产企业的数量和布局。•麻醉是由药物或其他方法产生的一种中枢神经和(或)周围神经系统的可逆性功能抑制，麻醉的作用包括：镇痛、催眠、肌松、遗忘、意识消失、抑制异常应激反应等。临床麻醉的传统应用场景主要包括住院手术、疼痛治疗，目前也已经广泛应用于无痛内镜检查、门诊手术等。分类品种种类定点生产企业数量主要品种原料药麻醉药品主要品种单方制剂(含不同规格)含麻醉药品主要品种的复方制剂(含不同规格)原料药精神类药品第一类精神药品单方制剂(含不同规格)第二类精神药品单方制剂(含不同规格)1-10创造财富/担当责任七氮烷M6G(在研)SHR-0410(在研)SHR-8554(在研)七氮烷M6G(在研)SHR-0410(在研)SHR-8554(在研)右美托咪定阿曲库按系列美洛昔康(在研)恒瑞医药•国产麻醉仿制药形成了恒瑞医药、恩华药业、人福药业三大龙头企业。从重点产品布局上，三大企业侧重点不同，不存在直接竞争关系。错位竞争避免同质产品之间的恶劣竞争，促进行业良性发展。整体来看：人福医药和恩华药业在麻醉管制和精神管制类药品的布局较为全面，后续在研产品线丰富，恒瑞的麻醉领域的产品主要集中在非管制类。•推荐关注：人福医药、恩华药业、恒瑞医药、仙琚制药等公司吸入全麻药静脉全麻药麻醉镇痛药镇静药肌松药局麻药其他麻醉辅助类艾司氯胺艾司氯胺酮瑞瑞马哗仑异氟烷(在研)磷丙泊酚(在研)芬太尼异氟烷(在研)磷丙泊酚(在研)芬太尼罗派卡因瑞芬太尼瑞芬太尼舒芬太尼阿芬太尼氢吗啡酮纳布啡M6G(在研)人福医药羟羟吗啡酮(在研)恩华药业依托咪醋丙泊酚芬太尼瑞芬太尼舒芬太尼(在研)阿芬太尼(在研)羟考酮(在研)地佐辛(在研)TRV130咪达坐咪达坐仑右美托咪定戊乙奎醚资料来源：NMPA，各公司公告，中国银河证券研究院(红色为管制麻醉，黄色为一类精神，绿色为二类精神)创造财富/担当责任学制剂：医院诊疗量快速恢复，大输液龙头估值修复•大输液品种丰富，需求量与医院诊疗量挂钩。大容量注射液(简称大输液)，通常是指容量大于等于50ml并直接由静脉滴注输入体内的液体灭菌制剂，一般可分为5类：体液平衡用输液、营养用输液、血容量扩张用输液、治疗用药物输液和透析造影类。我国住院病人基本都使用输液产品作为基础治疗手段，医疗机构床位数和住院人次的增长能带动大输液产品的需求和销量增长。•国内大输液市场品种齐全，行业已经进入深度整合阶段。国内大输液品种齐全，可满足临床需求。2000年之后，诸多与注射液相关的法规的颁布和实施，中国输液行业进入规范化发展阶段。2018年以来，集采压力日益凸显，终端对高质低价产品的需求日益增长，市场也进入深度整合阶段，头部企业的市占率继续提升，尾部企业逐步被淘汰。•推荐关注：科伦药业、石四药、辰欣药业证券研究院创造财富/担当责任36河证券研究院化学制剂：仿创结合陆续迎来向上拐点•“存量品种”方面，化药制剂上市公司被纳入集采的品种的营收占比均值从2019年的9.03%提升至2022H1的46.02%，随着“存量品种”被充分集采，集采对上市公司的降价冲击有望逐步消退。•“增量品种”方面，越来越多上市公司的创新品种取得积极进展。例如，科伦药业的ADC研发项目均取得关键性进展;立方制药的硝苯地平缓释片中选第七批集采、盐酸羟考酮缓释片处于申报上市阶段；华东医药利拉鲁肽减肥适应症有望年内获批等。增量新品有望助力“仿创结合类药企”迎来向上拐点。•推荐关注：科伦药业、华东医药、海思科等表上分司创新品展情况相关进展科伦药业A166SKB264SKB315抗肿瘤抗肿瘤抗肿瘤HER2+乳腺癌单臂关键II期三阴乳腺癌获II期拓展阶段性临床数据IND获批恩华药业TRV130DPVRANH600001CY150112NH102地佐辛注射液盐酸咪达唑仑口服溶液麻醉镇痛抗癫痫静脉麻醉精神分裂症抗抑郁麻醉镇痛镇静已申报生产，在评审阶段临床I期已完成临床I期临床I期临床I期已申报，在评审阶段118m1:236mg规格22年4月获批生产华东医药利拉鲁肽ARCALYSTHDM3001迈华替尼HDM2002肥胖或超重、糖尿病心包炎等银屑病晚期非小细胞肺癌卵巢癌上市许可中请于22年7月获受理、上市许可中请于21年9月获受理2022H2在国内递交BLA中请III期临床已于2022年2月提前完成全部受试者入组已完成III期临床受试者整体入组于2022年7月递交Pre-BLA中请海思科HSK7653HSK16149HSK21542长效降糖神经痛急慢性疼痛计划于22年底中报NDA积极推进II/III期联合临床试验加快推进I期临床试险立方制药硝苯地平控释片盐酸轻考酮缓释片盐酸哌甲醋慢性稳定型心绞痛缓解中重度疼痛多动障碍以第一顺位中选第七批国家集中采购已上市已积极开展生物等效性研究千红制药依诺肝素钠QHRD107QHRD110QHRD106OHRD211预防静脉内血栓形成白血病抗肿瘤脑卒中儿童助长通过仿制药一一致性评价正在进行I期临床正在澳洲进行I期临床正在进行I期临床正在进行I期临床创造创造财富/担当责任中药：政策助力中医药传承与创新•近年来，国家密集发布鼓励和规范中医药发展的政策，支持中医药传承与创新。•中医药的传承主要包括利用现代医学对老品牌中药进行疗效验证以及老字号结合消费品进行二次开发。其中，名气较大的中药老字号是中医药传承的中坚力量，品牌价值有望焕发新生。•中医药的创新主要包括下游开发创新型中药以及上游中药材的人工替代研发。为了鼓励中药创新药审评审批，国家多次出台政策制定适用于中医药体系的评价标准。重要文件布时间布单位见2021-02-09措施2022-03-29通知2023-01-03传承创新发展的若干措施2023-02-28方案的通知院院创造财富/担当责任中药：疫情促进中药价值再发现•中医药在防疫中使用广泛，疫情让大众重新认识中医药价值。在2022Q4的疫情过峰中，不少中药OTC销售火爆，中药在样本零售市场销售占比提升至46.2%，为2019年以来最高占比。•2022年样本药店中药销售前二十大单品出现了不少疫情相关用药。增速高于15%的品种中，除了片仔癀，其余品种针对症状均集中于呼吸道、消化道和发热领域。图：中国样本零售市场中西药销售额(亿元)22图：中国样本零售市场中西药销售额(亿元)销售额(亿元)6.8479%90%舒筋健腰丸%片恩贝药业82%金嗓子喉片96%25.03%枫斗颗粒7%药业7%%资料来源：米内网，中国银河证券研究院资料来源：RPDB，中国银河证券研究院创造财富/担当责任中药：品牌中药景气度较好OTC表：具有多个中药OTC独家品种的部分企业其生产商主要分为中药老字号和现代OTC品牌。由生产企业独家OTC产品2022E销售额(亿元)OTC类别云南白药膏4.47乙类于特殊的保护品种规定，中药易产生独家品种，知云南白药气雾剂云南白药膏4.47乙类名度较高的独家中药OTC品种销售额通常过亿。具云南白药云南白药创可贴3.20乙类有多个知名独家中药OTC品种的中药企业包括云南伤风停胶囊1.33甲类三九胃泰颗粒3.39甲类、双跨正天丸1.38三九胃泰颗粒3.39甲类、双跨正天丸1.38甲类、双跨华润医药•将A股中药企业分为品牌中药、其他中药、中药注射骨痛贴膏1.08乙类、双跨剂三大类，分类合并统计业绩，品牌中药2021年以桂林西瓜霜3.49甲类、双跨西瓜霜润喉片1.81乙类、双跨来业绩增速明显快于其他两类中药企业。三金药业三金片西瓜霜润喉片1.81乙类、双跨急支糖浆5.88甲类、双跨太极集团补肾益寿胶囊1.22乙类表：A股中药企业样本业绩整体表现