利益相关者的财务治理

利益相关者的财务治理

摘要：公司财务治理作为责、权、利相互制衡的一种制度安排，主要解决剩余索取权和控制权的合理配置问题,如何在利益相关者之间配置财权，从而调整利益相关者在财产体制中的地位和作用，提高公司治理效率。本文将从利益相关者财务治理的基本逻辑入手探讨其财权配置问题。

关键词：利益相关者；财务治理；策略

一、企业是利益相关者合作关系的一系列契约组合

企业理论将企业解释为利益相关者合作关系的一系列契约的组合，关于“谁为公司的利益相关者”？从1963年斯坦福研究所首次定义“利益相关者是这样一些团体，没有其支持，组织就不可能生存”开始，已有许多的定义，较为典型的如“利益相关者是能够影响一个组织目标的实现或能够被组织实现目标的过程影响的人”、“利益相关者是所有向企业贡献了专用资产，以及作为既有成果已经处于风险投资状况的人或集团”,等。我们认为利益相关者是指向企业贡献了财务资本，人力资本，市场资本和社会公共资本的组织和个人。这些组织和个人之所以将各自的生产要素，通过企业生产的方式进行组合，是因为他们相信，合作生产的收益会多于他们各自独立生产的收益，或者是由于他们各自的生产要素若不与其他生产要素结合就无法进行生产。如果用P表示每个自然人或组织的生产收益，用TP表示企业和合作生产收益，则有“TP=P+△P”，△P即为企业生产产生的增加合作收益。

企业是一组契约的联结体，而不仅仅是物质资产的简单聚集，不仅包括着提供了财务资本的投资者和债权人，也包括着提供人力资本的经营者和职工。“市场里的企业是一个人力资本与非人力资本的特别合约”，在现代经济生活中，人力资本不仅是创造财富和增加价值的主体，而且是企业核心竞争力的载体。如管理大师彼得·德鲁克所言：“资本主义传统的赖以存在的基础之一生产工具，如今事实上正由劳方所掌握，因为那些工具在他们的脑子里和指头上”。由于任何企业都具有嵌入社会网络的特征，其在存续的过程中，必然依赖于政府提供公平的竞争环境和安定的社会秩序，其发展壮大必然依赖于供应商的供给能力和消费者的购买能力等因素，所以在企业的合约关系中同时应包含公共资本供应者的政府和提供市场资本的供应者和顾客.由此可见，企业的契约关系是包含着投资者，债权人、职工、政府、供应商、顾客等一系列合作关系的组合，是多个参与者通过各种契约而自愿结合的组织，每个参与者通过提供要素，获得对企业特定形式的索取。

同时，企业契约理论告诉我们，企业契约常常是不完备的，由于人的有限理性，机会主义的存在和不确定性等原因的影响，使得每个人对环境反应所建立的主观模型是不同的，导致企业契约常常是不完备的。“企业是一个不完备契约意味着当不同类型的财产所有者为参与人组成企业时，每个参与人在什么情况下干什么、得到什么，都没有完全说明”。契约的不完备导致在契约履行过程中，一旦某一方利益群体掌握了企业的控制权，便会在利己心的人性本能动力的驱动下，利用优势地位，从事机会主义行为，谋求自身利益最大化，导致个体理性和团体理性的矛盾，使企业无法达到“帕累托最佳状态”，如何构建利益相关者财务治理框架，通过权力制衡保护各方的利益，便成为问题研究的必然。

二、利益相关者财务治理的基本逻辑：公司风险承担者

在以往的公司治理机构中无一例外地将财权配置倾向于股东，这是由资本雇佣劳动的逻辑决定的，这一逻辑认为资本具有抵押功能，可能被其他成员作为“人质”，所以资本的所有者具有在一定程度对其他成员提供保险的功能。资本一旦进入企业，便成为天生的风险承担者，决定了企业的“剩余控制权”或所有权必然地归资本所有者所有，增加股东价值是公司首要的道德义务，但这一传统“股东至上”的观点已越来越多地受到了挑战。因为在公司法典型原则“有限责任”的特征下，股东仅承担着以其投入资本为限的有限责任，而且股东承担的风险可以通过投资的多样化化解，当股东对公司业务不满时，他们能选择退出机制。而利益相关者却在不同程度上承担着公司的剩余风险，甚至承担着比股东更大的剩余风险。这里从职工、债权人等角度进行分析。

1．从职工的角度看，其投入的人力资本同样具有专用性的特征。传统的治理逻辑认为由于人力资本不具有可抵押性，在企业面临危机时，人力资本所有者可以从容逃离，实际上当职工加入企业后，其流动性由于受专用性技能积累的影响常常很差，亦或成本很高，具有明显的“套住效应”。“企业的成员可能因进入或退出企业的交易费用或者不可转换的人力资本的积累而变得难以流动”。正是由于职工专用性人力资本特征，一旦企业被接管或者破产倒闭，人力资本随其所有者的失业会大幅贬值，这已在经济发展进程中得到了实证。美国20世纪80年代中期，由于公司倒闭或裁员而丧失工作的职工中，他们更换工作后平均收入减少14%，而且职工的积累的专用性的人力资本与其在企业所处时间的长短呈现正相关的关系，职工在一个工作企业的时间愈长，其损失会愈大。

2．从债权人角度看，债权人是企业财务资本提供者，将资金贷向企业后有到期收本收息的权利，似乎并不承担很大的风险。但由于“有限责任”和“合约的不完备”导致股东实际上已将一部分剩余风险转移给了债权人。“有限责任”制度，表明出资人对企业的债务上承担有限责任，即出资者将企业资产还给债权人而不必偿还全部偿还，这种制度使股东具有强烈动机去利用借入资本从事高度投机的项目，如成功收益除了支付固定利息外，全归自己，不成功，债权人将承担大部分损失，其结果财富从债权人转移给股东，则风险转移给债权人。同时，“合约的不完备”更加剧了债权人的风险。诚然，在市场经济的环境下，任何一个债权人与企业在信贷行为发生之前，常常是签订“信贷契约”的，但由于人们有限理性，使信贷契约不可能完备无遗。不完备契约给企业违约创造机会，使债权人的风险加大。金融行业大量的呆帐、坏帐的存在曾经在我们的经济生活中成为棘手的顽症，说明了债权人承担风险是不可忽视的。

三、利益相关者财务治理的策略

利益相关者财务治理基本框架是突破传统的股东至上的资本雇佣劳动的单边契约治理逻辑，通过把企业所有权在企业的利益相关者之间多元配置，激励利益相关者对企业利益进行关注，减少各利益主体的机会主义倾向。通过协调利益相关者之间的权责利关系，使企业与员工，债权人等之间建立一份隐性的契约关系，使个体理性趋向于集体理性，真正实现企业价值最大化。我们仍以债权人、职工作为分析内容。

1．职工的财务治理。职工的财务治理体现以下几个方面：职工董事会中设立职工董事、职工监事，职工在按劳动合同得到工薪报酬以及奖金等形式参与企业税后利润分配的同时，还有权利参与企业决策。德国职工的财务治理最为典型，早在1976年《共同决定法》中明文规定，除煤钢工业部门外，凡是雇员超过2000人的企业，在监督管理人员行为的监事中必须有50%的职工代表。法国也规定雇员超过500人的公司，必须有职工观察员参加董事会。由于职工监事来自于企业基层，能够掌握企业的全面信息，让其不仅参与日常的生产经营管理，而且参与有关企业重大发展问题的决策，共同承担风险无疑有利于发挥其对经营者的控制和监督。日本日立公司从仅有5名职工的修理厂发展为《幸福》杂志100强中的第13名，是与职工的参与密切相关的，我国的邯钢经验也是一个有力的实证。通过职工持股计划实现职工的财务治理，二战后，路易斯、凯尔索提出员工持股思想，职工持股已成为西方企业改善公司治理结构，加速劳动生产率增长，提高产品质量的重要手段，1998年美国劳动部统计资料表明全美大约10000家职工持股公司，参加人1000万人，占有企业资产规模达4000亿美元以上。我国从20世纪80年代中期，一些企业进行职工持股试点，但在进行中却出现了许多不规范的做法和不良影响，表现为股权分散，带有明显的平均化和强制性，所以不能形成有效的激励，导致职工缺乏参与公司经营管理的积极性。我们应从加强立法、完善法规、实际合理股权结构、规范持股方式等方面入手来完善我国职工持股计划，使职工持股计划真正成为职工参与公司治理，提高雇员工作效率的重要手段。

2．债权人的财务治理。由于目前我国企业的80%的负债来自于银行贷款，所以企业的最大债权人为银行。从国际经验看，不管德国实行的“全能银行制”还是日本的“主银行制”，银行都分享企业的财务治理权。所以要分散债权人的风险，应从几个方面完善债权人的财务治理：银行对企业的债权控制和股权控制相结合，鉴于银行凭借债权无法对企业实施财务治理的状况，选择银行向企业投入股权资金或者银行债权转股权的形式，这样，银行就可以以股东的身份享有企业的财务的部分控制权，并使债权控制与股权控制相互补充。在企业董事会、监事会中设置债权人董事或监事，国际上，银企之间的人事结合可以股权为基础，也可以贷款联系为基础。一般情况，债权人董事或监事不干预公司的经营或财务，但在企业重大经营决策上拥有参与权，从而在监督企业财务决策、防范风险等方面具有一定的作用，确保债权人资金的安全性。银行根据状态依存实行财务治理，财务治理体现在3个阶段，即事前阶段，在这一阶段是银行对企业的贷款项目和企业本身进行评估，从企业的5C系统及项目本身的可行性方面进行详细分析，从而保证债务契约签订前决策的科学性；事中阶段体现为银行审查企业财务决策的执行情况，必要时通过法定程序要求重新分配企业的控制权；事后阶段表现为依据企业财务状况，