量贩零食店乘风性价比爆发正当时

-2-摘要核心观点：当前零食行业近万亿规模，在品类及品牌成长过程中也发生渠道变迁，零食消费逐步从高端向大众平价扩散，带来量贩零食店的爆发机会。量贩零食店单店模型出色，切中中端零食消费市场，轻资产+下沉布局下生命力极强，我们测算量贩零食店远期有望达到十万店规模，有着10倍的扩张空间。量贩零食店在“货场人”三维度均有明显优势：通过低价高周转实现高坪效；出色的门店模型吸引加盟商轻资产高速拓店，满足消费者在零食高频+强即时性+尝鲜心理下的“多、快、省”需求。当前行业中初创玩家领跑，逐步从区域加密走向全国扩张，万辰生物旗下五家优势初创品牌规模领先高速增长；良品铺子、三只松鼠、家家悦、中百集团等跨界玩家加速入局追赶，有望再创新增长曲线，建议积极关注。量贩零食店：理性消费大势下量贩零食店快速爆发，聚焦中端市场快速爆发。零食行业万亿规模，格局分散，品类众多，品类、厂商等行业要素发展演变叠加渠道变迁孕育新业态的成长土壤，供需及及技术侧的多重催化带来量贩零食店这一新渠道的崛起机会。量贩零食店单店模型出色，切中零食中端零售空白市场快速爆发。据我们对标湖南市场测算，量贩零食店有望达到十万店，相比当前万店规模有着十倍的成长机遇。盈利强且易复制，满足“多快省”多维顾客价值，是极具效率及生命力的业态。1）货：量贩零食店通过高效运营+优化采购链路及结构实现低成本，低成本+低加价率实现低价，低价+出色选品实现高周转和高坪效。2）场：量贩零食店单店运营高效，基于此摊低各项门店费用率实现高净利率。由于盈利能力强，且加盟门槛相对较低，投资回报可观，吸引加盟商加速开店；同时总部“千店一面”简化门店职能最大化规模效应，数字化强管模式确保高速拓店的同时仍规范运营。3）人：零食消费者年轻女性居多，零食消费具备尝鲜性+即时性+高频购买；量贩零食店以SKU宽度+深度+快速迭代满足顾客对“多”的需求，以就近选址满足零食即时高频购买下对“快”的需求，以低价及散称售卖方式满足低预算强尝鲜心理下对“省”的需求。玩家对比：初创玩家领跑扩张，跨界玩家加速追赶。量贩零食店当前玩家以零食很忙等初创玩家为主，初创玩家经过多年门店模型打磨，当前逐步从区域加密走向全国扩张。此外，行业玩家还包括三只松鼠，良品铺子等老牌零食跨界玩家及家家悦、中百集团等零售跨界玩家，跨界玩家在区域禀赋，供应链及零食品类运营能力迁移下，有望从大本营起步，在优势区域内加速拓店并逐步向外扩张，从而再造新增长曲线。投资建议：据我们测算，量贩零食店相比当前万店规模仍有数倍的扩张空间。万辰生物旗下五家量贩零食店已达到近三千店，规模领先高速增长；三只松鼠，良品铺子、家家悦、中百集团等积极布局，通过既有禀赋及能力的迁移，有望加速追赶，再创新增长曲线，建议积极关注。风险提示：量贩零食店渠道份额不及预期，开店空间不及预期，拓店进展不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险，草根调研样本数据偏差对测算结果产生影响。目录1零食渠道变迁：万亿零食赛道迎来渠道变迁，量贩零食店飞速崛起零食行业：万亿空间，格局分散，品类及渠道变迁带来新业态成长机遇量贩零食店：飞速崛起的零食新业态，切中中端空白市场，运营效率及顾客价值双升量贩零食店空间：零食大赛道占据大份额，十万店可期，尚有十倍成长空间3玩家对比：初创玩家从区域加密走向全国扩张，跨界玩家能力迁移加速追赶初创玩家：门店模型逐步打磨成熟，经营策略逐步体系化，已达万店规模老牌零食玩家：零食品类运营+门店加盟经验+供应链能力迁移，优势区域内快速打磨推广零售玩家：家家悦供应链优势强，新店开业表现强劲，第二增长曲线可期2人货场分析业态优势：低价高周转，盈利强+标准化易复制，满足“多快省”多维顾客价值货：低价=低成本+低毛利，高效率实现低成本，低价高周转实现高店效场：单店盈利好+加盟门槛低+标准化程度高，加盟模式快速爆发人：零食消费高频+即时+尝鲜心理驱动，量贩零食店提供“多快省”多维度顾客价值4投资建议和风险提示-3-零食空间：零食行业约万亿规模，格局分散，随收入增长行业将持续扩容零食行业约万亿规模：据艾媒咨询，零食行业规模约为1.2万亿，预计未来行业在人均收入提升及消费升级、消费观念转变驱动下将持续扩容。零食厂商集中度低：由于零食行业门槛较低，品类及品牌间有一定替代效应，消费者尝鲜心理较强，忠诚度较低，因此行业集中度较低。2022年，休食CR5为14.7%，CR10为23.3%，市场份额排名前三的公司依次为玛氏、百事、旺旺，头部公司份额仅在3%左右，低集中度下行业缺乏强势品牌，渠道相对拥有更强的议价权。图：行业规模：2022年约1.2万亿（亿）图：2022年零食行业公司份额（%）图：历年零食行业CR5&CR10（%）资料来源：欧睿30.025.020.015.010.05.00.02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022CR5 CR103.5

3.3

3.02.62.12.3

2.01.61.51.476.7资料来源：欧睿玛氏百事旺旺亿滋伊利三只松鼠雀巢倍斯特卫龙喜之郎其他-5%0%5%10%15%20%140001200010000800060004000200002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023E2024E2025E2026E

2027E资料来源：艾媒咨询，招商证券行业规模，亿 yoy，%-4-零食渠道：商超及夫妻老婆店份额流失，便利店占比逐年提升◼

渠道分布：据欧睿，零食2022年的渠道包括：超市（39.7%）、夫妻老婆店（16.6%）、电商（15.5%）、特大型超市（12.6%）、便利店（7.7%）、食品/饮料/烟草专卖店（4.2%）等多种渠道。◼

渠道变迁：据欧睿，2022相比2017年，渠道份额发生变迁。凭借近距离网点密布，便利店份额增加1.9pct；同时，线下卖场流量衰减，超市份额降低2.7pct；消费升级趋势下，夫妻老婆店份额降低3.0pct。◼

电商占比低：由于零食消费即时性及场景性较强，同时零食客单价相对较低导致电商配送成本较高，因此零食线上化率仅15.5%，电商占比明显低于其他行业。图：2022年零食行业的渠道分布（%）图：零食的线上化率变化趋势（%）图：零食行业重点渠道份额变化情况（%）图：2022年零食线上化率对比其他行业（%）资料来源：欧睿,注：前院零售商通常位于加油站或其他服务站资料来源：欧睿资料来源：欧睿资料来源：欧睿0.020.040.060.02017

2018201920222020 2021超市食品/饮料/烟草专卖店夫妻老婆店11.111.914.614.815.510.08.06.04.02.00.012.09.618.016.014.02017201820192020202120220.0100.0家用电器…宠物护理消费电子…美妆个护消费保健品服装、鞋类家庭护理纸品家清乳制品及…眼镜家居与园艺零食个人配饰热饮烹饪原料…主食软饮料…生鲜（零…家用电器（零售量）美妆个护家庭护理眼镜宠物护理消费保健品纸品家清家居与园艺消费电子（零售量）服装、鞋类乳制品及替代品零食39.716.615.512.64.42.3 0.8

0.17.7

便利店超市夫妻老婆店电商特大型超市便利店食品/饮料/烟草专卖店前院零售商非杂货零售商折扣商店-5-特大型超市

零食行业变迁：品类及厂商极大丰富，叠加渠道变迁带来新渠道发展机遇20002010颠覆时代：2010-2019锦绣时代：2020-至今2020计划经济退出历史舞台，市场经济成为经济全面发展，居民物质生活回温品类：饼干和糖果为主渠道：百货店蓬勃发展厂商：台资内资大单品霸屏开拓时代：2000-2009经济全面发展，居民收入增加发展：仍以经典零食品类饼干糖果为主，更多细分子类如威化、注心饼干渠道：外资大型连锁商超大举扩张厂商：

外资发力行业发展觉醒时代：1990-1999GDP生产总值不断突破，消费者对生活质量产生了一定追求品类：坚果蜜饯、卤制熟食崛起渠道：传统大渠道萎缩，社区化小型化业态发展，O2O崛起，线上线下日趋融合厂商：本土觉醒受疫情影响，消费者对于健康更为重视,此外技术变革运用于更多生活场景品类：功能性糖果、代餐零食，能量棒、芝士乳酪渠道：

新零售进一步发展厂商：新锐兴起零食行业自1990年至今，经历了品类，厂商的快速发展和丰富，并进一步提供渠道的成长机遇：品类上看，零食品类从单一的糖果饼干，到坚果卤品等多个细分品类再到功能性零食等，逐步丰富。厂商上看，零食厂商品牌逐步从外资台资等，迎来更多本土厂商的机遇，当前各细分垂类品牌逐步崛起。渠道上看，零食渠道跟随线上线下渠道变化而变迁，逐步从商超便利店，拓展至小型业态及O2O渠道等。总体上看，零食在品类及品牌上的明显发展丰富，叠加渠道变迁带来零食新渠道的成长机会。资料来源：尼尔森，招商证券-6-图：零食行业品类，渠道及厂商的演化路径量贩零食店：崛起的零食新渠道，单店模型出色定义：量贩零食店是近年兴起的社区零食专卖连锁业态，门店面积约100平左右，集合销售各品牌零食产品。品类：集合各类泛零食品类，SKU

宽度及深度较高，店内SKU数约1600-2000个，SKU

上新汰换快。品牌：包含全国知名品牌，区域性品牌及工厂品牌等，相比商超等渠道，工厂白牌占比较高。门店：面积一般在100-120平，位置一般位于社区；各级城市均有分布，下沉能力强，可下沉至乡镇。价格：由于量贩零食店在采购上直接合作上游厂商，且不压账期，不收进场费广告费等杂费，采购成本相对较低，且门店运营高效，货品加价率低，因此价格具备明显优势，一般标品比商超等便宜20%以上。单店模型：量贩零食店一般单店日销为1.2万左右，毛利18-22%，扣除租金及人工费用等约3-4万后，单店单月盈利约2-3万左右，门店净利润率约为5%-7%。图：量贩零食店典型单店模型SKU（个） 1600面积（平） 100平 日销（元）12000月销（元）360000单月毛利（元）64800毛利率% 18% 单月租金（元）16000，5-6元/平/天租金费用率%4.4%人工1名店长，2名理货员，2名收银员单月工资（元）20000人工费用率%5.6%单月水电杂费（元）5000

水电杂费费用率% 1.4% 单月净利（元） 23800净利率% 6.6% 图：量贩零食店一览（图为零食很忙门店示意图）资料来源：零食很忙官网，招商证券资料来源：草根调研，零食很忙，招商证券-7--8-量贩零食店：切中中端空白市场，在零食很忙带动下进入爆发阶段资料来源：草根调研，各零食网站官网，招商证券量贩零食店切中中端空白市场：此前零食专业销售渠道中存在两类零食专卖门店，一类是相对高端的零食店，如三只松鼠，良品铺子等；另一类是相对大众低端的各类果脯蜜饯夫妻老婆店。量贩零食店切中中低端夫妻老婆店和高端零食店中间的中端市场缺口，凭借高效率及轻资产模式快速爆发。第一阶段：2011年老婆大人诞生，通过自有渠道销售其他厂商品牌，成为当下量贩零食店的原型。第二阶段：2017年零食很忙创立，经过5代店型的迭代及打磨，优化了店型及门店管控，逐步将量贩零食这一业态优化成熟，自身迅速发展的同时，也对行业起到明显带动。第三阶段：2020年起，量贩零食店玩家迭起，迅速在优势区域内加密，并加速占领空白市场，快速扩张。量贩零食店崛起动因：需求端：1）经济增速放缓背景下，出现性价比消费趋势。2）来伊份等高端定位的零食专卖店出现后，

大众定位的零食专卖店尚且空缺，量贩零食店出现后实现补缺并快速扩散；3）信息透明度提升，理性消费趋势下，消费者对白牌产品接受度提升；4）下沉市场人均可支配收入不断提升，零食消费不断增长。供给端：1）传统零售业态效率降低，客流衰减，逐步贡献出零食销售份额。2）量贩零食店切中中端零食这一相对空白的市场，且领先玩家将门店模型打磨优化成熟，驱动行业加速发展。3）便利性需求下，线下业态向便利化小型化发展，社区小型业态迎来发展机遇。4）技术上，各类SaaS、智能化技术在近年快速发展，降低门店标准化复制及管控成本，量贩零食店可通过加盟杠杆快速复制。20112020量贩零食店老婆大人、糖巢等初代量贩零食店原型诞生自有渠道、自有门店来销售厂商品牌零食量贩业态扩张迅猛，门店总和已过万家零食很忙领跑，22年底门店达2k+形成区域品牌群雄并立的格局，如湖南零食很忙，川渝贵零食有鸣，江西赵一鸣。2017零食很忙优化店型、定价逻辑等，标准化量贩零食店业态带动湖南帮的零食连锁店赵一鸣、零食优选、来优品单体夫妻老婆店店主自行判断采购后销售售卖散装、炒货蜜饯等2000图：量贩零食店的演化路径-9-图：大陆区域量贩零食店空间测算测算假设：1）各省零食消费与当地人口数及消费力（人均GDP）正相关；2）各省量贩零食店业态所占零食消费的渠道份额与湖南一致。第一步：测算湖南市场饱和门店数：据我们统计，当前湖南量贩零食店总门店数约为4000家，由于湖南市场发展相对充分，推测湖南省门店饱和度为80%，则对应湖南省远期饱和门店数约为5000家。第二步：计算我国其他省（直辖市）饱和门店数：以湖南量贩零食店饱和门店数5000家为基准，其他省市对标湖南：人口系数=该省人口数量/湖南人口数人均GDP系数=该省人均GDP/湖南人均GDP该省饱和门店数=该省人口系数*人均GDP系数*湖南饱和门店数则各省（直辖市）对应的饱和门店数如右表所示，如广东省预期饱和门店数为1.1万家。第四步：加总大陆各省（直辖市）饱和门店数，得到大陆饱和门店数为11.6万家。相比当前全国约1万家的水平，有着约十倍的扩张空间。开店空间：对标湖南饱和门店数测算，大陆饱和门店数为11.6万家省份人口（亿）各省人均GDP人口系数（相对湖南）GDP系数（相对湖南）预期饱和门店数广东1.131017961.64701.385011405山东1.00859731.45841.16978530河南0.96620711.39430.84455887四川0.83677851.21080.92235583江苏0.811444751.16871.965711486河北0.76568881.09680.77404245湖南0.69734981.00001.00005000安徽0.63736870.91671.00264595湖北0.59921700.85771.25405378浙江0.571188300.83161.61686722广西0.49522150.71400.71042536云南0.48617360.70010.84002940江西0.46710090.67370.96613255辽宁0.44685150.63180.93222945福建0.391268450.57121.72584929陕西0.39828850.56011.12773158黑龙江0.38508830.54690.69231893山西0.37736860.53891.00262701贵州0.36523480.52180.71221858重庆0.31906880.44961.23392774吉林0.27550330.39190.74881467甘肃0.26449860.38220.61211170内蒙古0.25964960.36111.31292370新疆0.25685260.36050.93241681上海0.241794010.35142.44094288北京0.221900910.31222.58634038天津0.161188010.22611.61641827海南0.09668450.13540.9095616宁夏0.07699250.09970.9514474青海0.06607760.08740.8269361西藏0.03582690.04860.7928192合计13.96116307图：湖南市场当前总门店数约4000家资料来源：国家统计局，草根调研，招商证券测算16006006006002707510001000零食很忙

零食优选 戴永红资料来源：各品牌官网，招商证券爱零食 舌尖零食 悠百佳其他2000 湖南目录1零食渠道变迁：万亿零食赛道迎来渠道变迁，量贩零食店飞速崛起零食行业：万亿空间，格局分散，品类及渠道变迁带来新业态成长机遇量贩零食店：飞速崛起的零食新业态，切中中端空白市场，运营效率及顾客价值双升量贩零食店空间：零食大赛道占据大份额，十万店可期，尚有十倍成长空间3玩家对比：初创玩家从区域加密走向全国扩张，跨界玩家能力迁移加速追赶初创玩家：门店模型逐步打磨成熟，经营策略逐步体系化，已达万店规模老牌零食玩家：零食品类运营+门店加盟经验+供应链能力迁移，优势区域内快速打磨推广零售玩家：家家悦供应链优势强，新店开业表现强劲，第二增长曲线可期2货：低价=低成本+低毛利，高效率实现低成本，低价高周转实现高店效高净利场：单店盈利好+加盟门槛低+标准化程度高，加盟模式快速爆发人：零食消费高频+即时+尝鲜心理驱动，量贩零食店提供“多快省”多维度顾客价值货场人分析业态优势：低价高周转，盈利强+标准化易复制，满足“多快省”多维顾客价值4投资建议和风险提示-10-货：低价=低成本+低毛利，低成本来源之①是更高效的运营模式量贩零食店的低价=低成本+低毛利，低成本来自业态本身较高的运营效率、更低的交易成本，从而实现更低的拿货成本：无“苛捐杂税”：相比商超，量贩零食店无“进场费”，“堆头费”，“广告费”等额外收费，合作方式清晰，交易成本相对更低，从而实现更高效的合作及更低的拿货成本。不压供应商账期：量贩零食店在与厂商结算时采用货到付款方式，不压供应商账期，实现供应商资金的高周转；而商超，便利店等渠道应付帐款周转天数往往达到60天以上，账期较长；更短的账期下供应商能实现更快的资金周转，从而愿意给出更优的拿货价格。图：量贩零食店货到付款，应付账款周转天数很短资料来源：，草根调研，招商证券7616918372804996200180160140120100806040200图：量贩零食店交易成本对比商超供应商商超消费者扣点及返利销售差价广告费、促销费、堆头费等供应商与商超的合作模式结算账期较长，费项繁杂供应商商超消费者销售差价供应商与量贩零食店的合作模式货到付款，无额外收费供货毛利资料来源：草根调研，招商证券供货毛利-11-货：低成本来源之②是拿货链路及货品结构优化，低毛利加强用户低价感知量贩零食店压缩了拿货环节实现更低的拿货成本：相比于夫妻老婆店，量贩零食店能跳过一批商，二批商等直接从厂家拿货，压缩了层级从而实现更低的拿货成本。货品结构中引入更多工厂货实现更低的成本：相比于传统商超、便利店等，量贩零食店的货品结构中除了全国知名品牌外，还引入部分区域品牌及工厂品牌，压缩了品牌溢价，降低了拿货成本。同时，品控严格保证价低质优：白牌品相较于品牌产品缺乏品牌背书，更需要对供应链的严格把握；总体上看，我国食品工业日渐成熟，食品安全问题日益减少；与此同时，量贩零食店品控严格，以零食很忙为例，其在供应商准入门槛、产品检测、门店陈列及售后服务等环节均严格把关，以保证产品品质及安全。标品低毛利加强用户低价感知：量贩零食店全国性品牌标品的定价较低，毛利率仅10%左右，带给消费者更强烈的价格优势感知；本身进货成本较低的白牌商品毛利率相对较高，约20%-25%，适当拉高利润空间；总体上量贩零食店的综合毛利率约18%左右，仍明显低于商超/便利店等渠道的毛利率。图：量贩零食店品控严格，从而实现低价质优安全图：量贩零食店SKU中区域品牌及白牌占比更高图：量贩零食店品牌/白牌产品的毛利率资料来源：，草根调研，招商证券资料来源：，草根调研，招商证券65%35%白牌 品牌23%10%0%5%10%15%20%25%白牌品牌品控环节 措施资料来源：零食很忙官网，招商证券-12-准入门槛产品检测门店陈列售后服务仅与全国头部或前三的品类实力厂商合作，如盐津铺子、恰恰、甘源等除了厂家检测、中检集团第三方检测外，零食很忙也自设实验室，产品从进仓到出库前，必须通过品控实验室定期抽检零食很忙每排货架上均有溯源二维码，扫一扫便能看到产品、厂家一级检测报告等信息零食很忙有三十多人组成的售后团队，其中有一个分队专门负责面对面沟通，解决消费者困扰-13-货：低价=低成本+低毛利，低价强选品实现高周转高坪效量贩零食店低价+强选品能力+精细化管理实现高周转：相比于其他业态，量贩零食店存货周转天数在约一个月以内，低于商超约40-60天，低于高端零食店及便利店约2个月的周转天数。较高的周转速度带来了更高的坪效，量贩零食店坪效达到约3.6万+/平/年，远高于便利店及商超等其他业态。较高的周转速度主要来自于低毛利率+选品出色+精细化管理：◼

低价驱动高周转：

量贩零食店毛利率仅18%-22%之间，毛利率明显低于各类业态，量贩零食店低成本+低毛利下的价格优势十分显著，低价带来更多流量，并对进店流量也能实现更好的转化，从而驱动高周转的实现，带来高坪效。◼

优质选品驱动高周转：量贩零食店具备出色的选品能力，用户洞察较深，能挑选出最符合大众需求的SKU，约每个月周转一轮，周转速度明显快于其他业态。◼

更精细化的管理实现高周转：门店的数字化程度较高，对单品周转情况能较好检测，对于周转较差的SKU

能及时进行汰换，保证门店周转速度的最优。同时，门店较好的动线设计下，也能进一步提升带单率，最大化单位面积内的产出。53644390519254523010090807060504030201000.92.21.43.643.532.521.510.50社区生鲜店零食集合店商超 便利店资料来源：，草根调研，招商证券图：量贩零食店存货周转天数很短，仅约30天图：量贩零食店坪效高于商超等业态（万/平/年）图：量贩零食店毛利率低于多数线下零食业态资料来源：，草根调研，招商证券182220202324292748516050403020100资料来源：，草根调研，招商证券场-加盟：轻资产模式快速爆发，区域龙头加快全国布局◼

加盟轻资产模式下，业态快速爆发：量贩零食店单店盈利能力强，对加盟商的吸引力较强；同时单店标准化程度高便于快速复制，因此多采用加盟拓店模式。当前零食很忙（2000+）、好想来（

1200+

）

、

老婆大人（

1000+

）

、

赵一鸣（

1200+

）

、

零食有鸣

（

1200+

）

、

糖巢

（1100+）、爱零食（1000+）全国门店规模均已超1000+，加上零食优选（800+）、戴永红（600+）等，预计量贩零食店全国门店数已超过一万家，仍在高速加密扩张。◼

各玩家新增门店数加速：据各品牌官网规划，

2023年零食很忙、赵一鸣、零食有鸣、零食优选预计净增门店数均达到1000+，好想来、零食有鸣单月新增门店数达到100+，各玩家开店均有明显加速，市场快速扩张。◼

区域龙头渐显，逐步辐射全国：湖南作为零食很忙发源地，当前零食很忙在湖南市场开店数达到1600+，门店数在湖南市场上居于首位，并逐步从湖南向全国拓展，目前湖南区域龙头包括零食很忙、零食优选；江西省头部玩家为赵一鸣，浙江省为老婆大人，四川重庆为零食有鸣，各区域均跑出一些区域龙头，在优势区域内不断加密的同时加快跑马圈地，快速向全国其他空白省市布局。资料来源：品牌官网，品牌公众号，招商证券图：各玩家优势区域分布2000+1200+1000+800+1200+1200+600+1100+1000+05001000150020002500零食很忙

好想来

老婆大人零食优选

赵一鸣

零食有鸣

戴永红 糖巢 爱零食资料来源：品牌官网，公众号，招商证券图：各玩家每月新增门店数及2023年目标开店数图：各玩家门店数100+50++200200+1000+600+120010008006004002000零食很忙 好想来 零食优选资料来源：品牌官网，公众号，招商证券赵一鸣零食有鸣-14-每月新增门店数 23年计划新增门店数1000+ 1000+场-加盟：加盟门槛较低，投资回报可观，吸引加盟商加速开店-15-单店投入相对较低，投资回报率较高，吸引加盟商快速加盟拓店：加盟投入：总体来看，

零食很忙/

好想来/老婆大人/零食优选/

赵一鸣/零食有鸣/

糖巢加盟费分别为5/5/8/3/4/3/2

万元/年，保证金分别为

3/2/5/1/2/10/1

万元，总体上各玩家加盟收费相对较低。首次投入：据我们统计，零食很忙/好想来/零食优选等装修成本介于8-15万之间，货架/监控/空调/收银设备等费用介于10-18万之间，首次备货费用介于14-30万元之间，合计首次一次性投入约30-50万元之间。运营投入：量贩零食店日常单店投入包含加盟管理费+租金+人工费用等，其中老婆大人/赵一鸣/糖巢管理费约为800-1000元/月，房租取决于城市线级及具体位置估计约2万元/月，人工成本约2万元/月，因此，日常运营投入约4-5万元/月。总投入：综上加盟投入+首次投入+日常运营投入，量贩零食店单店加盟投入约50万左右，总体回本周期约为1-2年，仅考虑装修及货架等一次性成本情况下（约20-25万），回本周期约10个月，单店投入较低，投资回报较好。资料来源：品牌官网，公众号，招商证券图：各玩家加盟情况梳理零食很忙 好想来 老婆大人

零食优选 赵一鸣 零食有鸣 戴永红 糖巢加盟费/加盟管理费（万）558343-2保证金（万）3251210-1装修成本（万）1012-1525-30108-1210-10-15加盟投入货架/监控/空调/收银设备等（万）1213-1820-30107-1016-10-15首次备货（万）18-2015-2025-301418-2520-22-30管理费（元）--800元/月-800/月--1000/月开业筹备费（万）-----2--流动资金（万）--10-15-3-5---总投入（不含房租及转让费，万）5047-60-38-4060-8051-55盈利情况毛利率18%20%-22%--18%-20%-回本周期------2-2.5年1-2年场-坪效：小业态实现高坪效，选址社区实现较低租金率据我们研究，零售业态的面积和坪效呈负相关关系，量贩零食店等小业态相对能实现更高的坪效。相较于商超卖场，量贩零食店面积约100-120平之间，坪效达到3.6万/平/年，以较小的面积实现较高的坪效。更小的业态往往有着更高的坪效：据我们测算，零售业态的坪效与单店面积之间呈负相关关系（除仓储会员店外），小业态对SKU精选的能力要求较高，与此同时也在一定的营业面积内，只能保留单位面积内产出贡献最大的SKU，尽量淘汰长尾低价值的SKU，从而实现更高的坪效。选址社区实现更低的租金率：量贩零食店大多选址在社区，社区商业租金明显低于购物中心，但单日进店流量差距小于租金差距。叠加社区老客复购率明显好于购物中心，从而以较低的租金达成较好的销售。资料来源：连锁经营协会，招商证券资料来源：连锁经营协会，招商证券图：坪效对比：小业态往往能实现更高的坪效图：坪效：便利店专卖店专业店等小店坪效较高便利店仓储会员店专卖店百货店大型超市其他

专业店超市厂家直销中心折扣店0 1000 200030004000500060009.58.84.42.22.21.61.5 1.41.41.210.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.010.0坪效

9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.07000 8000单店面积图：相近区域内购物中心租金对比社区（元/平/月）5-16-25051015202530社区商业 购物中心资料来源：百MALL商铺平均租金，草根调研，招商证券-17-场-管理：“千店一面”简化门店职能，总部强管确保经营规范“千店一面”最大化规模效应，总部强控简化门店职能。以零食很忙为代表的量贩零食店在门店经营的多个环节上均高度标准化，核心环节均由总部统一强把控，最大化规模效应；门店运营主要为照章执行及配合协同，降低对门店店长及店员的培训周期及素质要求，降低门店人员成本及门店复制难度。多种方式定期考核，确保门店经营规范：量贩零食店对门店的管控更加规范严格，以零食很忙为例，零食很忙以月为单位对门店进行线上+线下的标准化评分并公示，评分内容包括商品陈列、门店卫生、服务意识等，根据评分结果做出奖惩。1）线上：营业全时段视频巡店系统；2）线下：督导不定期到店巡店。抽查。资料来源：零食很忙官网，草根调研，招商证券资料来源：零食很忙，招商证券图：零食很忙定期巡店并公布考核结果图：量贩零食店运营模式强化总部，简化门店职能经营环节品牌方职能加盟商职能选址品牌具备专业拓展团队，从市场评估、客流调研等方面给予加盟门店选址支持加盟商协同选址选品全为品牌负责/运营品牌制定运营规范，包括上架，陈列方式等照章执行管理品牌形成线上+线下结合的强管理巡店评分体系配合完成物流品牌搭建物流仓网，及时供货/营销品牌承担/售后品牌售后团队24小时在线一对一上门服务，协助门店妥善解决售后问题配合完成资料来源：零食很忙，招商证券图：零食很忙线上+线下的巡店评分及奖惩体系惩：评分不合格责令闭店整改甚至取消加盟资格奖：评分优秀享配送费减免或获得额外加盟资格奖惩与改善措施巡店评分并公示线上：营业全时段视频巡店系统线下：督导不定期到店巡店抽查“千店一面”的统一门店经营标准场-盈利：高周转+高效运营摊低门店费用率，单店利润率约6%量贩零食店在高周转及高效运营下实现明显更优的费用率，从而门店能在低毛利的前提下也实现较好盈利。对比来看，量贩零食店虽然在诸多业态中毛利率最低，但其门店净利率最高，主要因为其以更高效的运营方式实现了明显更优的费用率。如前所述，量贩零食店在低价高周转下实现了高店效，从而能将人工及租金成本明显摊低。对比之下商超，便利店的费用率往往介于18%-24%之间，而量贩零食店的租金+成本等费用率仅12%+。量贩零食店门店毛利率最低，但高周转摊低了各项费用率，最终实现门店净利率约6%，净利率水平明显优于其他线下零售业态。图：量贩零食店UE：门店净利率约为5.7%（税前）图：各业态合计费用率对比：量贩零食店明显更低资料来源：草根调研，招商证券估算资料来源：各公司财报，招商证券估算图：超市UE模型：门店净利率约2.8%（税前）图：便利店UE模型：门店净利率约4.6%（税前）资料来源：公司公告，草根调研，招商证券估算资料来源：公司公告，草根调研，招商证券估算19.2%-18-24.8%12.3%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%商超便利店零食集合店人-画像：零食消费者以年轻人群+女性居多，价格敏感度相对较高◼

零食用户以年轻女性居多，喜欢新鲜事物，消费能力居中，价格敏感度相对较高。图：性别：零食女性消费者相对更多图：年龄：30岁以下年轻消费者消费频次更高资料来源：MobTech资料来源：黑蚁资本县域消费者调研，招商证券图：零食消费者用户画像：以年轻女性及宝妈居多2.12.71.510.502.523男资料来源：黑蚁资本县域消费者调研，招商证券女2.62.10.5032.521.5130岁以下30岁以上女性：69.5%24岁以下TGI

137购物达人：69.1%上海：23.3%体制内人员：10.4%学生：9.5%湖北：20.4%煲剧一族：53.2%小学生家长TGI

23625-34岁：69.5%专科：38.3%5-10k：44.5%-19--20-人-

“多”：量贩零食店SKU近2000，SKU深度及宽度均较高量贩零食店SKU数目居于前列：大部分量贩零食店如零食很忙、零食优选的SKU都在1500-1800，高于便利店及部分定位高端的线下零食店等，充分覆盖消费者需求，为顾客提供“多”的价值。量贩零食店SKU宽度较高：对比SKU宽度，部分高端线下零食店SKU限于自有品牌产品，便利店由于面积及零食货架数量限制，SKU宽度均较窄；而量贩零食店SKU除常见的饼干糖果、坚果肉脯外，还包含冰激凌，方便面甚至黑芝麻糊、藕粉等营养滋补等多个食品子品类。量贩零食店SKU深度较高：据我们对比统计，同一子品类的SKU深度上，量贩零食店的SKU深度能接近甚至超过大商超，如辣条SKU数达到40+。资料来源：美团，草根调研，招商证券，*注：可能受取样时间，区域及门店所限，导致上表与实际情况有所偏差。酒水冲调肉类素类饮用水碳酸汽水茶饮果汁功能性饮料冲调乳品植物蛋白饮料酒牛肉烤鱼片海鲜鸭货蛋制品豆干辣条商超休闲零食√√√√√√√√√√√√√√√√便利店零食√√√√√√√√√√×××√√√量贩零食店√√√√√√√√×√√√×√√√高端零食专营店√×√×√××××√×√√√√√果冻甜品干果蜜饯糖果糕点/速食雪糕冰淇淋果冻八宝粥

水果罐头梅李陈皮山楂/枣类冻干水果干坚果炒货软/硬糖巧克力

口香糖

沙琪玛

华夫饼蛋卷方便面商超休闲零食√√√√√√√√√√√√√√√√便利店零食√√√√√√√√×√√√×√×√量贩零食店√√√√√√√√√√√√√√√√高端零食专营店×√×√√√√√√√√×√×××图：各业态的零食SKU数：量贩零食店SKU数多图：零食SKU宽度抽样统计：量贩零食店SKU宽度高~20001500-18001500+1000+800+200-300150-20025002000150010005000良品铺子大店零食集合店大超来伊份三只松鼠中超便利店零食图：各业态的零食SKU深度：量贩零食店SKU较深35+80+15+38520+40+25+30+40+515+515+671050100蜜饯方便面商超休闲零食 便利店零食 零食集合店90+70+高端零食专营店资料来源：公司财报，草根调研，招商证券辣条 坚果炒货

果冻资料来源：公司财报，草根调研，招商证券人-“快”：零食为高频消费，量贩零食店满足高频购买“快”的需求零食消费频次较高：总体来看，零食属于高频消费品类，据凯度咨询，休闲零食品类年度消费频次约22

次，远高于大米及食用油等，属于高频消费品类。量贩零食店大多选址社区，方便消费者就近购买，满足消费者高频购买需求，提供“快”的顾客价值。量贩零食店低客单高频购买，复购频次较高：在量贩零食店的高频消费特征下，量贩零食店主要为高频中客单购买，单次购买客单价约25-35元，购买频次约每周1-2次。由于量贩零食店选址社区，主要覆盖周边居民，流量较为固定，整体上老客复购占比较高，复购率较好。图：零食食用频次-低线城市：总体偏向高频消费图：零食食用频次-高线城市：总体偏向高频消费资料来源：玛氏品类团队，招商证券资料来源：网易数读，招商证券资料来源：草根调研，招商证券图：零食购买频次为22次/年，高于大米等品类图：量贩零食店的客单价适中、复购频次较高7%54%18%13%8%0%30%20%10%50%40%60%每天 每周3-6次 每周1-2次资料来源：黑蚁资本县域消费者调研，招商证券更少基本不吃45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%22640510152025休闲零食大米食用油25331.222.521.510.5035302520151050乡镇城市客单价 每周复购次数-21-人-

“快”：零食冲动购买属性强，社区就近选址提供“快”的顾客价值图：零食购买即时性强，冲动消费属性强图：便利店等就近便捷业态同比增速更高资料来源：国家统计局，招商证券50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%即刻购买 1-3天资料来源：

小红书，招商证券4-7天7-14天14天以上零食 饮料零食冲动购买属性强，即见即得属性下，量贩零食店提供“快”的顾客价值：零食消费决策周期短，冲动消费属性突出。据小红书调研，近5成用户产生购买想法后会即刻购买，76.1

用户从被种草到购买零食的决策周期在3天以内。零食的整体决策周期比饮料更短。即见即得需求下，选址社区的零食便利店更能提供“快”的价值，满足用户的即时性零食购买需求。长期便利化需求驱动：家庭小型化以及人口老龄化等趋势下，促使各项消费需求更倾向于便利化。从线下各类业态对比来看，便利店等离消费者更近更便捷的业态同比增速持续优于其他线下业态。图：家庭规模：户均家庭人口数减少，便利性提升图：人口：老龄人口占比提升，便利性需求提升0%5%10%15%25000200001500010000500002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202165岁及以上人口(万人) 占比资料来源：

国家统计局，招商证券3.963.443.12.6201235 4.43 4.4142000年2010年2020年1964年 1982年 1990年资料来源：国家统计局，招商证券20%15%10%5%0%-5%-10%-15%超市

便利店 专业店 百货店 品牌专卖店-22-人-

“省”：价格竞争力强，散称售卖方式迎合尝鲜心理，降低决策成本零食消费价格敏感度较高，量贩零食店价格竞争力极强，“省钱”：据网易数读，大多数零食消费人群对零食预算有限；我们比价发现，商超价格高于量贩零食店约20%-75%，便利店价格高于量贩零食店约44%-85%；电商价格高于量贩零食店约7%-59%。量贩零食店价格竞争力强，提供“省”

的顾客价值。零食消费尝鲜心理强，散称的购买方式降低决策成本，“省心”：同时据网易数读，零食消费主要是尝鲜心理驱动，消费者天然有意愿自发尝试新产品；而量贩零食店以散称方式销售，降低消费者购买决策成本，以较低的成本尝试新品。图：量贩零食店部分SKU价格对比商超/便利店/电商商

品零食很忙价格赵一鸣价格商超价格 高于量贩零食店的%价格便利店高于量贩零食店的%价格电商高于量贩零食店的%雀巢咖啡268ml4.65.520%7.563%4.97%百岁山570ml1.81.8367%367%2.539%王老吉310ml2.8443%579%3.525%可口可乐330ml1.91.82.535%362%2.851%乐事薯片40g2.92.94.866%4.245%4.659%梦龙冰激凌65g81025%11.544%8.911%士力架花生巧克力35g2.63.535%4.885%3.119%图：零食购买最大的驱动因素：口味尝鲜图：零食单包价格预算上限相对较低资料来源：

小红书，京东到家，草根调研，招商证券资料来源：网易数读，招商证券资料来源：网易数读，招商证券61.4%59.1%45.7% 45.5%14.9%4.4%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%10.0%27.1%17.1%18.4%9.2%2.0%4.3%1.2%10.6%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-23-目录1零食渠道变迁：万亿零食赛道迎来渠道变迁，量贩零食店飞速崛起零食行业：万亿空间，格局分散，品类及渠道变迁带来新业态成长机遇量贩零食店：飞速崛起的零食新业态，切中中端空白市场，运营效率及顾客价值双升量贩零食店空间：零食大赛道占据大份额，十万店可期，尚有十倍成长空间3玩家对比：初创玩家从区域加密走向全国扩张，跨界玩家能力迁移加速追赶初创玩家：门店模型逐步打磨成熟，经营策略逐步体系化，已达万店规模老牌零食玩家：零食品类运营+门店加盟经验+供应链能力迁移，优势区域内快速打磨推广零售玩家：家家悦供应链优势强，新店开业表现强劲，第二增长曲线可期2人货场分析业态优势：低价高周转，盈利强+标准化易复制，满足“多快省”多维顾客价值货：低价=低成本+低毛利，高效率实现低成本，低价高周转实现高店效高净利场：单店盈利好+加盟门槛低+标准化程度高，加盟模式快速爆发人：零食消费高频+即时+尝鲜心理驱动，量贩零食店提供“多快省”多维度顾客价值4投资建议和风险提示-24-初创玩家：从优势区域加速扩张，合计将近万店规模零食集合店玩家包含三类：分别是零食很忙等初创玩家，良品铺子等零食跨界玩家及家家悦等零售跨界玩家。当前初创玩家规模领先，跨界玩家借助原有禀赋支持及能力迁移下，加速追赶。各初创玩家玩家门店数：零食很忙/好想来/老婆大人/赵一鸣/零食有鸣/戴永红/糖巢/爱零食门店数分别为2000+/1200+/1000+/1200+/1200+/600+/1100+/1000+

家，各初创玩家当前门店总数约达到万家规模。同时，零食很忙等2023年开店目标数近千家，零食有鸣等以单月200+的速度快速拓店。当前初创玩家多集中分布于湖南省，四川、江西、江苏、浙江等地，逐步形成区域龙头。图：各玩家门店数图：各玩家2023年目标开店数资料来源：品牌官网，品牌公众号，招商证券图：各玩家单月新增门店数图：各玩家优势区域分布2000+1200+1000+800+1200+1200+600+1100+1000+05001000150020002500零食很忙

好想来

老婆大人零食优选

赵一鸣

零食有鸣

戴永红 糖巢 爱零食资料来源：各品牌官网，公众号，招商证券1000+ 1000+ 1000+600+600400200012001000800零食很忙 零食优选资料来源：品牌官网，公众号，招商证券赵一鸣零食有鸣120+-25-100+50+200+ 200+500100150200250零食很忙 好想来 零食优选资料来源：品牌官网，公众号，招商证券赵一鸣零食有鸣-26-2018 202120222023第一阶段：模型打磨，区域测试第二阶段：加速复制，区域加密第三阶段：辐射全国，群雄逐鹿初创玩家：从区域加密逐步加速向全国扩张2023年04月门店总数超1200+家，单店月均销售额行业领先资料来源：品牌官网零食优选2019年12月底，加盟门店突破80家2021年7月，获第一笔天使投资2021年12月，加盟门店突破400家2022年底，加盟门店突破800家2022年9月，湖北分仓启动2020年底，加盟门店突破200家2019年品牌成立玩家动态2018进军湖南省各地级市2017年3月首家加盟店开业零食很忙2018年11月零食很忙第100店开业2021年2月零食很忙正式走出湖南，进军江西，全国化布局；2019年门店数量突破100+2020年60000+㎡物流仓储中心投入使用2023年超15万方7个配送中心投入使用，为品牌高速发展提供强力保障2016年好想来品牌申报成功，同年组建团队公司化发展好想来2022年3月零食很忙门店数量突破1000家赵一鸣2019年01月，赵一鸣品牌成立，首家直营店（宜春南路）开业零食有鸣2021年启程，4月3日第一家门店在成都双楠开业，开启争鸣之路2021年7月，落地广州，开启大湾区争鸣之路2022年11月零食很忙全国门店突破2000家2022年开放加盟，门店数量突破1200+2019年08月，赵一鸣首家加盟店宜丰金领国际店开业2021年12月，全国门店突破100+2022年赋能，3月全面启动智能仓配一体化物流建设2022年12月全国门店突破1000+初创玩家：门店模型打磨成熟，经营策略逐步体系化量贩零食店初创玩家如零食很忙、赵一鸣零食、好想来、零食优选等在产品/品牌/供应链及门店管理等多方面形成相对明确的策略及体系化的打法：产品策略：厂家直供优势，实现货品低价优质、丰富商品种类；以及精准选品迎合消费者口味。品控策略：零食很忙、零食优选以完善的品控检测体系为门店提供优质产品。品牌优势：各玩家通过个性化营销策略，展现品牌年轻活力，提升品牌知名度从而实现高复购率。供应链：各玩家仓配一体化物流系统助力玩家形成供应链优势，提高配货速度，供应链智能化程度较高。门店管理：通过线上+线下管理体系，AI辅助等智能化管控方式，叠加明确严格的奖惩机制实现对门