行业研究报告

PAGEPAGE1行业研究报告煤炭行业月评：注意规避短期风险 行业：煤炭行业研究员：王帅电话：（8625）84457777×行业：煤炭行业研究员：王帅电话：（8625）84457777×895E-mail：kdws@2005年4月28日一、行业运行回顾：煤炭价格高位运行2006年一季度，煤炭行业运行平稳，价格总体高位运行，而进入4月份以来，由于进入传统消费淡季，煤炭价格略有下滑，但下跌幅度没有超出市场预期。以秦皇岛煤炭价格为例，山西大同优混平仓价在2006年2月中旬创下历史新高460元/吨之后，保持平稳走势，截止到4月24日，依然维持在455元/吨的高位运行。煤炭价格的高位运行来自于供需两方面的有利支撑。在需求方面，2006年一季度，在投资和出口的拉动下，宏观经济增长强劲，GDP增长率高达10.2%。一季度，在信贷增速加快的推动下，投资反弹势头明显，城镇固定资产投资增速高达29.8%。投资的强劲反弹带动煤炭下游各行业产量保持了较高增速，一季度，火电发电量、钢材、水泥、化肥产量增速分别为10.8%、21.7%、23.3%、14.8%，下游行业高速发展带动了煤炭需求增速依然保持高位。供应方面，受安全治理影响，煤炭生产出现小幅下降。一季度，全国煤炭生产总量为4.1亿吨，比去年同期减少1296.8万吨，降幅3.1%。其中，国有煤矿、地方煤矿、乡镇煤矿产量分别为2.54亿吨、0.56亿吨、1亿吨，在增幅上，国有煤矿产量同比增长4.8%，而地方煤矿和乡镇煤矿产量分别下降11.3%和14.8%。国际市场方面，在世界经济增长态势良好、国际油价屡创新高、以及中国煤炭进口大幅增加的带动下，国际煤炭价格一路攀升。截止到2006年4月6日，澳大利亚现货价格已经涨至52美元/吨，创下自05年8月以来的最高记录。图1：国内煤炭价格走势元/吨图2：国际煤炭价格走势美元/吨资料来源：中国煤炭资源网，兖州煤业，华泰证券研究所图3：山西无烟煤走势元/吨图4：山西古交炼焦煤走势元/吨资料来源：中国煤炭资源网，兖州煤业，华泰证券研究所二、行业运行展望：紧缩政策有望降低煤炭需求增速尽管对于一季度宏观经济数据有着不同的解读，但是经济过热的迹象尤其是投资反弹的势头还是较为明显的。与市场预期采用上调银行存款准备金率这一严厉的紧缩政策不同的是，央行昨日上调了金融机构贷款利率0.27个百分点，这一方面表明政府已经认可当前由于信贷扩张过快导致的投资过快增长，并开始采取了紧缩性政策；另一方面也表明，政府态度依然较为谨慎，今后的政策取向将会视政策效果以及实际经济运行情况而定。我们认为，紧缩性货币政策的出台无疑将会对当前过热的投资产生明显的抑制作用，从而使煤炭下游行业增速放缓，进而带动煤炭需求增速放缓。与此同时，煤炭消费即将进入传统的消费淡季，因此，预计在接下来的一段时期内煤炭需求将呈现放缓的趋势，煤炭价格有望小幅下滑。煤炭供应方面，安全因素依然会对行业供应产生较大影响。一季度的安全治理使煤炭产量出现了近年的首次下降，但从中央高层对安全的态度来看，在未来一段时期内，安全治理将不会放松。同时，鉴于一季度国有煤矿安全事故多发，未来的安全治理将会波及到国有煤矿，这将会对煤炭产量产生较大影响。我们在策略报告中提出，煤炭价格市场化改革与安全治理将会是今年行业发展的两条主线。关于资源价格改革，我们认为，就煤炭而言，由于电力价格目前存在管制，因此，政府不希望煤炭价格大幅上涨从而增加电力上涨最终推动通货膨胀水平上升。但与此同时，由于资源价格改革的根本出发点就是为了通过提高价格来转变我国粗放式的经济增长方式，因而政府也不希望煤炭价格出现大幅度的下跌。总体看来，我们认为，煤炭价格高位平稳运行应该符合政府意图。安全治理问题的长期存在使得政府的这种意图能够实现，目前，不具备安全生产能力的小煤矿产量比重很大，而国有煤矿则超产现象也非常严重，因此，国家安全治理对行业供求具有很强的调节能力，从而使国家对煤炭价格具有很大的控制力。基于上述分析，我们认为，长期来看，煤炭供求有望保持一种动态的平衡，煤炭价格大幅波动的可能性很小。下调行业评级至中性由于未来一段时期投资增速将会继续放缓，政府还有可能出台紧缩政策，而短期来看，煤炭行业也即将步入消费淡季，因此煤炭价格面临较大下调压力。同时，在前一段时期，重点公司股价已经出现较大幅度上涨。因此，我们短期下调行业评级至“中性”，并相应调整部分公司投资评级。在公司选择上，我们依然关注盈利能力强且业绩大幅增长的兰花科创、上海能源有望收购集团煤矿从而提高产能的国阳新。表3：煤炭行业重点公司盈利预测及投资评级公司投资评级EPS（元）股价P/E（X）*04A05E06E06/04/2704A05E06E兰花科创谨慎推荐1.151.411.4513.4上海能源谨慎推荐0.560.70.656.6511.99.510.2神火股份观望0.94国阳新能谨慎推荐14.612.112.712.2西山煤电观望0.80.740.837.769.710.59.3兖州煤业观望0.510.570.556.6213.011.612.0华泰证券行业投资价值等级评判标准－报告发布日后的6个月内的行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；－投资建议的评级标准增持 ：超越大盘；中性 ：基本与大盘持平；减持 ：明显弱于大盘。华泰证券上市公司投资价值等级评判标准－报告发