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i美股投资研报—尚华医药（2023年10月IPO版）imeigu2023-10-1917:55:13来源：i美股莫青李雪（i美股讯）尚华医药（SHP，12.09，+0.17%）于2023年10月1日向美国SEC提交上市申请，公司将以“SHP”为股票代码在纽交所上市交易，拟融资8700万美元。花旗（C，4.48，+0.67%）、摩根大通（JPM，46.49，+1.02%）、WilliamBlair和Oppenheimer将担任此次IPO主承销商，公司披露发行价为每ADS15美元，每ADS相当于18份普通股。计划于2023年10月19日在纽交所上市。一、公司简介及发展历程尚华医药（ShangPharmaCorp）是国内领先的CRO（ContractResearchOrganization，提供制药企业药物临床研究外包的专业服务机构）企业。公司目前主要从事为国内外客户提供组合化学、药物化学、合成化学等领域的科研服务；化工医药产品质量测试；医药生物技术引进、孵化以及成果产业化等业务。尚华医药总部位于上海张江高科技园区。公司“拥有1600多名科学家，40%以上的科研人员都具有研究生学历，我们所有的学术带头人都有在美国和/或欧洲大型跨国制药企业和生物技术企业工作的经历。”尚华医药全资子公司上海开拓者化学研究管理2002年6月成立于上海张江高科技园区生物医药基地内。尚华医药通过与世界500强公司之一的美国礼来（LLY，35.16，+1.38%）公司签署长期合作协议，双方共同在张江建立了礼来在中国最大的协作研究基地——开拓者化学。目前，开拓者化学的研发项目已经纳入到礼来的全球药品研发体系中。开拓者化学为尚华医药积累了足够的信誉，当时已有许多客户向公司创始人惠欣咨询合作事宜。由于开拓者化学是与礼来独家合作的公司，于是尚华医药于2003年4月在张江高科技园区成立了上海睿智化学研究，负责与其他客户进行CRO合作。睿智化学是尚华药业的旗舰公司。尚华医药公司于2006年3月成立凯惠医药发展（成都），专业从事医药化工及医药中间体研发、生产、销售三位一体的综合性企业，拥有近3000平方米的工厂基地。设备先进、配套设施齐全的60000平方米新厂区将于2023年建成投入使用。公司主要从事高附加值新型医药中间体的研发以及工艺优化，精细化工以及原料药合成的研发和工艺优化，特别致力于天然产物、新药研发所需的特种试剂、以及各种糖类化合物的放大与生产。尚华医药共有4处主要基地，包括位于上海的通过了AALAC认证的面积为13,000平方英尺的动物基地、位于成都的面积为36,000平方英尺的研发中心以及位于上海南汇区的面积为28,000平方英尺的生产基地。以及两家正在上海修建的新基地。二、公司的经营模式及特点尚华医药的发展战略中的一个重要部分是为生物制药客户提供整合服务，向客户提供全方位研发外包服务。通过新增服务项目以推动公司的发展。国内CRO公司初期主要承接客户化合物合成等新药研发中劳动密集型的工作，而化合物的具体筛选、活性测试等较有技术含量的工作却没有涉及。尚华医药的核心业务是药物开发化学，但近年来一直在拓展其服务范围，2007年增加了药物开发生物学以及临床前开发服务，2023年初又新增了生物制剂服务。尚华医药称，生物制剂领域的新服务内容将包括：分子生物学、蛋白质的制备与纯化、细胞系的建立、表位定位分析以及蛋白质晶体学。尚华医药是国内CRO行业的领先者，在与海外客户的合作中积累了充分的经验，建立了严格的质量控制机制，并拥有较大的财务优势。使得公司得以拓展研发外包服务范围，提供给客户“一站式”的服务。“一站式”研发外包服务在研发效率及研发成本上都具有明显的优势，也更容易得到客户的青睐。国内有实力向客户提供“一站式”研发外包服务的公司数量有限。三、股权结构来源：SEC文件楚尚华阿制药猴与其妹他赴衬美上枪市的臭中国韵企业踏类似梳，通私过开带曼群拨岛注鬼册的南公司的，控骗制香班港公季司，黑然后宪再通教过协描议实框际控受制在盯中国塌大陆崇开展朝业务答的公绑司。索尚华哲医药购成立的于2释00夸2年琴，如抛今已矩是6粱家子奋公司绒的控己股公央司，偏包括熄上海乌睿智都化学芒研究纸有限较公司念(S茄ha闷ng邪ha诚i款Ch梁em世Pa芦rt辟ne浸r)欠、上茧海开霸拓者当化学垒研究话管理就有限闭公司午(S阅ha诱ng催ha泛i渐Ch明em址Ex条pl括or卸er何)、活上海仰开拓近者医根药发偿展有蜘限公喷司(递Sh拔an喂gh概ai毛P暂ha留rm陈Ex例pl灵o颤re径r)觉、成湿都睿宵智化冒学研蓄究有薪限公勾司(形Ch端en功gd由u退Ch瘦em坐pa梯rt怀ne尚r)腔、凯君惠医邪药发滴展有镇限公宴司(裙Ch狡in很aG疯at慢ew竿ay理P承ha词rm释ac迫eu屠ti影ca脾l奖De仗ve筹lo勤pm楚en谜t)纸、上价海凯纽惠医秆药化怠工有猛限公朽司(缴Ch景in致a集Ga随te诊wa裂y炭Ph臂ar蕉ma摊P墙ro本du萌ct爬s)呆。裙作为奋尚华奥医药宫的旗养舰公姿司，软上海素睿智射化学质研究屑有限肉公司渠提供亿多种振服务目，包气括药爷物开披发化斩学、刺开发霉生物东学和浆临床导前研绞发(悲包括坊检测员技术阴研发棒和喊高通隆（Q酷CO绳M，轿54胸.1避5，缓+0率.4寸5%纸）看量筛春选)暮、药居物研倦发(垂包括财制剂订工作欲和工欠艺研仰发)姨以及寸生物圆制剂慢服务甚(包叛括治侦疗性伸抗体肾的生跟成与加优化策)。楼上海坚开拓守者化撇学研代究管抽理有岔限公桌司专属门为永礼来梦提供柴服务叨，有女一组狗专职舞的科掏学家终和实津验室条设备狱全工滚时为箱礼来险提供秀药物司化学猫、开筝发化海学合毛成、肠先导睡化合掉物优换化以炕及计地算化贿学等各方面宿的服木务。屋该公慧司已理经成沸为了浮礼来额合作洲研发呼医药冷网络花(F巴IP换Ne比t)锁战略迷的一谷个重购要组喷成部叼分。奖成都蛮凯惠当医药澡发展午有限威公司虹投资胆总额胜40录0万揭美金港，专镰业从伪事医功药化家工、原医药矮中间家体、股高附僚加值虎新型读医药芝中间欣体的岁研发骄以及牛工艺偏优化帜，精态细化丰工以泥及原神料药认物合设成的伤研发庆和工叨艺优缸化，肢特别毫致力域于天钩然产抽物、钟新药言研发驻所需葬的特甚种试闪剂、银以及陕各种胸糖类面化合捆物的乡实验妙室合伐成和巩放大槽。加下面冬是尚结华医批药招搬股说蝇明书吹公布挨的董院事会解及高场层管俘理人格员名欢单，善惠欣籍（M链ic抬ha腊el农X记in耳H睬ui盖）在脸20望02垂年创浅办该孝公司酷。锯尚华拾医药竹董事资会成购员持息股比辅例为旅74底.9渴%，逢其中蚂，惠虚欣和齐肖文紧娟共壶同持盘有7碎4.宋8%披股份膏，此塌外的将三个我高层兆共持亿有0渡.1惰%的避股份庙。欣惠欣乡（M诵ic语ha垮el喂X幼in吼H糕ui析）和艰肖文晒娟（猴We甲nj搏ua核n撑Xi赌ao退）所银拥有睬的2蚊08凑,0耀05宰,9塘86绑股份兴，包仪括以称下两罢个部爬分：恩Ch煤em谈Ex府pl贡or油er亦投资寨有限疏公司漫拥有帐其中僚的1塞04浊00档29软93寄股普炉通股替，C俘he社mP刑ar坛tn仓er定投资琴有限飘公司倚拥有兽其中德的1字04李00身29林93西股普泡通股参。惠贼欣和臂肖文崇娟均陈是C屡he港mE只xp烟lo吸re绪r投透资有冒限公局司和年Ch序em嫂Pa雷rt甜ne廊r投努资有务限公工司的寿董事刑，肖咱文娟棕是惠球欣的夫母亲滩。每卡一个读在英吊属维引尔京递群岛群注册掠的公积司都刮被惠勺欣和搏惠家度族信因托（视tt劈he丙H务ui逆F旁am坏il列y或Tr霸us库t）殃公司叶全资狱控股难，惠垃家族陵信托携是英培属维晕尔京景群岛盏的一馆个基控金会都，肖善文娟喇是惠香家族藏信托戒的委银托人亡和受搂益人次之一蚀。咬注释柿：I惨nv纲es切tm种en显t亮fu爱nd毅s狠af旱fi雁li贵at酷ed只w击it泥h戴TP汗G，取TP此G附闻属投猪资基处金，完主要怀包括角TP晶G明叠星风留采有阵限公绒司（扭TP圈G挪St幼ar宜C弹ha本ri割sm皱a妥Lt聪d）大和T左PG配生物突技术胸第二要魅力侧有限狐公司百（T打PG浙B尽io嫁te雾ch脚I雄I耗Ch奉ar回is粮ma榴L奖td奉）。隆四、歉财务逃状况姑臂根据刮尚华屡医药税提交巨给美庆国证赛交会号的F革-1越文件寸，2止00治7年绑至2喇01牲0年缝上半注年，百虽然伯营收普、毛捏利润胁、营磨业利击润以朝及净扫利润挖处于匀上升骡趋势久，但糊同比秘增长寄率呈梢明显手下降蹄趋势券。其临中，罗20诉07灯年、片20栋08柔年和肺20污09瓜年净吼营收忙的同翻比增吵长率膀为9敏4.嘱9%培、7沾4.街4%扯和1俗9.宣5%辰；毛希利润矩的同块比增络长率诞为5党4.酒5%仓、6理8.滚1%悟和1玉9.衡5%确；运兵营利晶润的跑同比库增长这率为扇34教.5拣%、经33求.8炮%和日3%齿；净妻利润叨同比涂增长阿率为亚10降2.岛7%餐、2君1.财3%畅和7诸.7殃%。谨从趋脖势来糖看，爽与2弦00铲6年口相比辱，2蹦00旺7年蓝毛利肌润率朵、运伍营利徐润率获和净乡利润百率下帐降幅惭度较趟大；逃20潜07科年至助今，德毛利晋润维画持在夺33盯%左咬右；种运营办利润芦率和内净利果润率点两者扔趋势恭较为拖吻合法，逐潜年小黑幅下列降，勿维持励在1箱5%兰左右驰。化20巷09相年营浩收成浇本、纱运营蛾成本极同比掀增长号分别腰为1厅9.耀5%斥和3浙5.膨6%瓶，其非中销捞售和梦市场州成本阿和管冲理费负用同座比增隐长1彩12触.5揪%竭和2葡9%籍。2蚊01盯0年急上半冠年，举营收碌成本茄同比祖增长员24机.8桨%；躲运营引成本遣同比猛增长傻27公%，挣其中功销售浸和市夫场成词本同合比增娇长5蹲7.嚷1%音，管感理费摆用同亚比增岩长2拣3.燕2%撤。解数据络表明壳，尚避华医邀药的姨运营熊成本若中，圈销售辞和市旱场成薄本同份比增迁幅远娱大于有管理遣费用专的增检长。管花注：房运营义成本津=销吹售和梯市场训成本逝+管旷理费详用。阻20币06白年到甲20抛09黑年上绣半年礼资产限负债堡表统轰计数晨据显扒示：害现金带方面愈，2鞠00摆7筛年尚茂华医咸药现再金达任到历症史最偶高值牛19满60趋万美圆元，灿自此贪以后愧逐年逆下降库；总州流动具资产行方面胳，2宋00脆7年遣同比热增长凉35合8.御3%娃，此绣后同叫比增萌速趋男缓，塑20幸09立年同裂比增抗长4看.9底%；估总流唯动负独债等终于总架负债授，即去尚华霜医药会没有每长期渔负债混，且此也在列20锦07决年达蔑到最寺大值捷，2俯00怠9年粮总流艰动负垦债同苗比下拘降；忧总资贤产在和20小07棕年同云比增疑长2段14阿.6贸%，盼20语09魔年同体比增你长1彩3.笛5%避。哄20逆10男年上版半年誓，尚费华医世药现疮金流馋即达丝到1祖00疼0万焦美元令，相代当于修20勤09蚕年现怎金流腔的8坏2%送；此誉外，冻公司阅总流珍动资筒产、误总流对动负狮债、山股东问权益温和总唐资产江均超蜻过2剖00秤9年嫩全年位相应佣数据蜜。鹅五、自行业雹状况限杜CR弊O行首业特娘点是唉“大舍脑外梅包”汁，即倘国内洲企业葡承担狸某几雁个阶公段海辨外公馅司的买新药冈研发汉业务墨。属剑于技蜜术密屠集兼幸劳动瞒密集棉型行六业。佩伴随友着国免际制差药行伴业的界战略柴调整授，医躲药研座发外迅包服番务业仔（C湖RO当）近密段时佩间快援速升毒温，猎而中董国则夹成为答各方春资本椅普遍糟看好再的投鞭资地模。握CR把O服放务是袖制药戏企业代缩短记新药息研发序周期抽、实窄现快馆速新销药上棍市的告途径漫，从眯而达而到节接省整骡个R旦&D岔开支存、提另高新逆药收律益的列目的侮。C阁RO孕承担腊了将冰近1顿/3帜的新库药开勤发的要组织屡工作古，C刚RO救全球躺市场环以每菜年1靠4%橡的速及度增铅长，盏预计迷20闪10椒年全料球产纤业规斑模将六达到由36幕0亿狡美元免。从盯20锅07索-2较00丸9年健，中推国的堡医药饱研发番外包耍业务锄一直歌处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