IB培训·应用·发布版-20120418

股指期货的应用主讲人：肖子会个人简介：

复旦大学金融学硕士，股指期货研究员，长期任职于证券、投资公司研究所，10多年股票和期货市场实战操作经验，具有敏锐的市场观察力和洞察力。多年的大资金运作，具备良好的心理素质和稳健的操作手法。融合国内外股票、商品市场，擅长对冲和套利交易。对金融工程建模、风险控制设计、金融机器人、程序化交易有独到的设计和研发能力。

对冲时代、对冲策略、对冲交易，你准备好“对冲”了吗？

---肖子会2股指期货投资“六大”纪律做投资第一是不亏本，第二是不亏本，第三是记住前两条。投资是方向和路径的一体化，方向看对了，路径走不好，策略再好，也很危险。股票亏损，错在行情；股指亏损，错在人为。正确策略、优先路径、超强忍耐、言行一致、严格执行。万变不离其宗，大波段做趋势，小波段做仓位，平波去钓鱼。市场本来就是不确定的，预测精确是不可能的，人脑永远优于电脑。344股指期货基本属性金手指一号投机投资金手指二号套利套期保值资产配置内容提要455股票和期货的双重属性期货股票股指期货保证金交易（杠杆效应）

双向操作T+0交易

到期交割股指期货的交易特性56股指期货与证券产品的交易特征比较股指期货股票ETF杠杆效应保证金交易全额交易全额交易交易方向双向单向单向交易模式T+0T+1T+1结算方式当日无负债结算不结算不结算存续时限到期交割可长期持有可长期持有交易方法投机、套利、套期保值投机投机、套利677股指期货与商品期货的交易特征比较沪深300股指期货国内商品期货产品对象股票价格指数大宗商品报价单位指数点元/吨或元/克每日结算价期货合约最后一小时按成交量的加权平均价期货合约全天按成交量的加权平均价涨跌停板±10%±4%~5%到期结算价到期日最后两小时的现货指数的算术平均价根据相关交易所的交易规则交割到期后依规则实行现金价差交割实物交割，一方给付货款，另一方交付货物交割限制个人帐户可以参与交割只有法人帐户才能参与交割保证金收取在①临近节假日或者②出现单边市时调高保证金比例在①临近节假日、②总持仓达到一定规模或者③临近交割月时调高保证金比例7股指期货的五大盈利模式HS300指数大波段趋势交易期现套利基于期指的保本型策略Alpha套利T+0高频交易8对冲基金的钱也太好赚了！99资产状况风险偏好投资经验专业知识选择适合自己的投资策略91010选择适合自己的投资策略套期保值把市场波动的风险转化为基差风险适合风险厌恶型投资者需要投资者具备一定的股票资产规模套利获取基差波动带来的收益适合追求低风险稳定回报的投资者需要有适合自己的套利模型的支持投资者的资金规模要满足构建套利头寸的要求1111选择适合自己的投资策略投机追求市场价格涨跌带来的收益适合风险喜好型投资者需要具备一定的投资经验适合具备相应风险承担能力的个人投资者资产配置根据需求调整组合的风险收益特征适合具备一定研究能力的机构投资者12股指期货基本属性金手指一号（趋势为王）投资投机金手指二号套利套期保值资产配置12内容提要股指期货的价值投资宏观经济走势，价格与价值合理回归131、中国的A股市场在一级市场和二级市场上的定价是否合理？2、中国宏观经济运行的健康状况如何？牛市？熊市？牛皮市？上证综指和标普500走势141、奥巴马救市VS.中国救市，谁救活了市场？股指期货倒逼资本市场合理定价151、股指期货的底部在哪里？2、股指期货的底部依据是什么？3、中国经济未来发展的动力在哪里？股指期货当月合约连续走势图1620101112(3600)2011093020101112,20110309,201104163360线3000线2800线2600线股指期货的宏观经济因素欧洲主权债务危机美国变相QE3世界大国GDP放缓全球大国换届，政局不稳17股指期货的宏观经济因素宏观经济风向标：货币政策货币政策不应脱离实体经济而独立存在4万亿VS中国经济体制改革之殇

重复的投资与结构型调整死穴资本市场不应脱离实体经济而独立存在

A股盲目扩容，成为“圈钱市”股指上市后，A股经过暴跌后，市场回归理性中国金融抑制绑架货币政策独立性利率、汇率、货币供给量发挥力量受限中国股市成了“政策市”18股指期货倒逼A股市场合理定价A股市场存在缺陷，十年零增长股指上市后，A股市场价值价值合理回归A股价值回归，经济上行乏力，股指前途茫茫19内容提要股指期货基本属性金手指一号投资投机金手指二号套利套期保值资产配置202121投机方式——做多还是做空股指期货理性投机交易2222投机交易的策略制定资金管理策略投资规模结合自身财务状况和风险承担能力期货投机交易的投资规模不宜过大不能把全部流动资产都投资于期货资金管理根据保证金比例的要求和市场状况，决定每次交易投入的资金量必须留有足够的结算准备金，以保护市场波动可能带来的损失切忌满仓交易2323投机交易的策略制定选择入市时机基本面与技术面相结合估算盈亏比，在潜在收益数倍于潜在亏损时入市结合资金管理策略决定交易数量切忌盲目追涨杀跌设定盈利目标和亏损限度设定明确的止损条件，避免发生无法承担的损失2424投资交易的策略制定制定交易计划在每笔交易开始前，都要结合上述三点，制定完备的交易计划当设定的条件出现，就要按照计划执行相应的操作，以减少心理因素的影响切忌仓促改变预先制定的计划投机交易策略耐力、执行力、路径选择、人性弱点T+0高频交易开盘前15分钟、尾盘15分钟程序化交易、3分钟下单、31分钟平仓25新游戏规则，你准备好了吗？内容提要股指期货基本属性金手指一号投机投资金手指二号套利套期保值资产配置2627

套利交易是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。套利类型期现套利跨品种套利跨期套利跨市场套利股指期货套利交易272828利用股指期货合约到期时向现货指数价位收敛特点，一旦两者偏离程度超出交易成本，通过买入低估值一方，卖出高估值一方，当两市场回到均衡价格时，再同时进行反向操作，结束交易，套取差价利润。股指期货期现套利原理正向套利：当期货合约价格高于无套利机会区间上限时，买入股票组合，同时卖出期货合约；待基差收敛后，双向平仓。反向套利：

当期货合约价格低于无套利机会区间下限时，卖出股票组合，同时买入指数期货；待基差收敛后，双向平仓。28反向套利机会下限=理论价格-各种成本正向套利机会上限=理论价格+各种成本2929股指期货理论定价模型：F=I×e(R-d)(T-t)/365

d=以连续复利计算的股息收益率(％)T=期货合约到期时间t=现在的时间T-t=期指合约到期天数(以年计）

对指数期货合约的定价(F)主要取决于四大因素:

股票市场上的市场指数(I)在金融市场上的无风险利率(R)股票市场上股息年收益率(D)持有期货合约的时间长短（T-t）股指期货期现套利原理293030股指期货跨期套利原理与应用由于存在期现套利，近月合约和远月合约都围绕理论价格变动，因此近月合约和远月合约的价格应该符合一定的比例关系。如果这一比例关系被扭曲，就可以进行跨期套利，通过在两个不同月份的合约上反向交易，获取价差收益。牛市套利：当近月合约被低估、远月合约被高估，投资者可以买入近月合约，卖出远月合约，并等待价差回到合理范围。熊市套利：当近月合约被高估、远月合约被低估，投资者可以卖出近月合约，买入远月合约，并等待价差回到合理范围。315了结套利头寸4监视基差变动3实施套利操作2发现套利机会1预估套利成本期现套利交易流程套利成本包括交易税费、冲击成本、跟踪误差、资金成本等等。在实际应用中，期货理论价格和现货价格的差异已经反映在资金成本里，所以只需要比较基差和总套利成本即可。当基差<(-套利成本)，进行正向套利。

当基差>套利成本，进行反向套利。当基差满足平仓条件，即可了结套利头寸并获取收益。如果持有至期货合约到期，基差将归零，也可以获取套利收益。如果市场发生剧烈波动，则可能带来保证金风险，因此套利交易需要预留备用的保证金。31股指连续合约走势图32股指连续合约价差走势图33股指期货套利实时行情分析34股指期货套利收益率分析35股指期货套利收益率分析36无风险套利计算和程序化交易37自有资金方式正向套利（上限）38自有资金方式正向套利（下限）39ETF套利40ETF套利类型41交易模式使用投资者交易特点价差套利对ETF价差分析敏锐精确者；或希望自动套利，积少成多者捕捉市场瞬间出现的套利机会；但套利机会相对较少；收益较低；有一定风险T+O交易对每日交易波动把握比较准确者；喜欢快进快出，减少持仓风险者利用行情上涨波动获取收益；收益较高；快进快出，基本无持仓，风险比较低事件套利对停牌等发生特定事件证券的后势分析准确者；或希望卖出持有的停牌证券者利用规则得到或卖出停牌证券，获取复牌后上涨收益，或规避下跌损失；操作技巧要求比较高ETF套利流程42买入ETF现金0赎回ETF卖出股票组合现金1买入股票组合现金0申购ETF卖出ETF现金1折价交易（ETF买卖价格低于净值时）溢价交易（ETF买卖价格高于净值时）基本交易原则：低买高卖ETF指数基金表现43这次赛马中，你跑赢了吗？HS300指数基金表现44内容提要股指期货基本属性金手指一号投机投资金手指二号套利套期保值资产配置454646资产配置策略综述资产配置策略

β值调整

其它策略Alpha策略与可转移Alpha指数化投资战略/战术资产配置现金证券化个股追踪行业套利47个股追踪ETF套利48测一测你的股票和行业走势匹配吗！！证券组合指数追踪ETF套利49你有自己的股票指数吗？股指期货在资产配置中的应用50资产配置，分散化投资没有万能的策略,只有不断创新的思维最优组合β值调整β系数指的是个股或股票组合与指数相比的活跃程度，表示股票组合的涨跌对指数涨跌的平均比率

例如，某股票组合相对于沪深300指数的β值是1.2，就意味着沪深300指数每上涨1%，该股票组合的平均涨幅为1.2%

β值一般是根据历史价格变化统计得到的，可以在很多金融软件中查询到。51查找股票组合的β值525353资产配置：β值调整投资经理需要根据其对未来股市走势的预期来调整仓位和股票组合。例如看多市场时，提高仓位，持有周期型股票；看空市场时，降低仓位，持有防御型股票。这种持仓变化的主要目的就是调整投资组合的β值，而这种调整可以利用股指期货来实现。用股指期货调整β值的优势在于：便于定量操作，交易成本低，流动性好，操作简便。54资产配置：β值调整例如，考虑一个股票价值是1亿元的投资组合，其权重构成与市场投资组合相同，则其β值为1。如果某基金买入与该组合相应价值1亿元的股指期货，且该期货价格的变动与市场投资组合的价格变动情况相同，则该股票期货投资组合的β值上升到2，若该基金卖出价值1亿元的股指期货，则该组合的β值会降为0。如果需要的话，使用股指期货能够很快的得到任意β值的投资组合。因为其中没有股票交易，因而交易成本较低，且股票组合仍然能保持最优的多元化配置。5555沪深300股指期货对应股票现货交易费用较低较高市场冲击成本流动性好，冲击成本低冲击成本较高调整成本当期货合约到期时需要转仓，产生转仓成本每半年调整一次成份股，产生交易成本持有收益少量资金作为保证金持有合约，其余现金可以获取利息收益持有股票可以获得股息收益跟踪误差小较大总计成本很小，跟踪误差小成本较高，跟踪误差较大55资产配置：指数化投资策略减小传统指数化投资跟踪误差大，交易成本高的缺点565656资产配置：阿尔法(Alpha)策略

投资组合的总体收益可以分为两个部分，一部分来自与市场系统性风险相匹配的市场收益（也称为来自β的收益），另一部分则来自与投资组合管理者个人操作水平和技巧有关的高额收益，即超越市场收益部分的超额收益（也称为获取的Alpha收益）。

阿尔法策略的实现原理首先是寻找一个具有