白酒行业专题报告疫情不改上行趋势区域名酒势能兴起

白酒行业专题报告-疫情不改上行趋势区域名酒势能兴起一、疫情助推渠道模式变革，团购趋强预收款蓄水1.1疫情短期引发囤货需求，加强团购模式发展疫情影响消费者心理，有助于库存短期去化突如其来的疫情对居民的生产生活造成不利影响，同时也在改变白酒消费、渠道模式的变化；短期内，疫情影响消费者心态，催生囤货需求。疫情之下封控措施较强地区由于生产、出行、物流等受阻，导致物资供应链条压力较大，消费者囤货需求上升。囤物资风潮由疫情严重地区逐渐蔓延至疫情较轻甚至无疫情地区，局部疫情波动的不确定性进一步加强囤货心理。搜狐的调研数据显示，相比2020年初疫情刚爆发时，有30%以上的消费者会形成囤货式消费观念，而囤货对象除了生活保障类用品（如食品生鲜、清洁消毒用品）以外，还包括烟酒等成瘾性产品。短期内，疫情所致囤货需求增加促进渠道库存去化。疫情的不确定性影响消费者心态，消费者不仅囤积食品和卫生用具等生活保障品，还会增加对于酒类等成瘾性强、耐储存性质品种的消费。短期来看，提前囤货需求显现对于渠道库存而言会是一次去化过程，特别是在一些受疫情影响物流受限地区，库存去化将会加速。疫情加速渠道变革，团购渠道重要性提升随着消费升级与消费分级的趋势进一步延续，团购化是白酒行业的重要发展方向，其对名酒的盘价上行、销量提升将发挥关键作用。疫情扰动下团购场景进一步强化。新冠疫情爆发以来，防疫政策、出行限制、疫情反复等对于白酒传统消费场景带来一定冲击。例如，旺季节庆走亲访友习俗减弱带来送礼场景缺失；局部地区防疫政策限制导致餐饮、宴请受到冲击等。而团购客户摆脱了对流通系统的依赖，疫情对其白酒消费的影响较小，团购场景进一步加强。疫情可以助力下线市场团购场景培育，加速团购客户向下拓展。疫情背景下白酒消费场景中团购场景将会得到进一步培育，白酒消费者对于团购渠道关注度随之增加，从客户拓展角度来讲，这一趋势将同渠道客户下沉相向而行，助推团购客户范围向下线市场拓展。后疫情时代，企业团购、高净值群体团购等渠道预计优先复苏，团购渠道较强的公司有望受益。1.2中短期内渠道势能高，报表业绩有望超预期疫情主要发生在淡季，预计影响小于2020年白酒淡旺季较为明显，2018年至2021年的Q2营收占比平均在21%左右，在全年中占比最低。与2020年疫情不同，本轮疫情主要在3月份开始，白酒正逐步进入淡季，若在当下时点后疫情逐步得到控制，整体影响预计将小于2020年。上行周期内渠道利润高企，渠道势能渐次累积。2015年至今的白酒上行周期中，次高端价格带增速亮眼，例如山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊

2015年至2021年期间CAGR均超过25%。这主要受益于次高端价格带的渠道利润丰厚，以2021年为例，根据报表端的含税出厂价和终端价来测算，水井坊高档酒（井台、臻酿八号、典藏为主）、内参、酒鬼酒、舍得系列（品味、智慧为主）等产品全渠道毛利空间（包含销售公司、经销商、终端门店等）平均在90%左右。过去几年的高渠道利润为渠道积累起较高的势能。从白酒板块的预收账款（包含预收账款和合同负债，下同）情况来看，21Q2/21Q3/21Q4/22Q1分别同比增长92亿元、77亿元、180亿元和86亿元。预收账款的边际增长，表明名酒企下游经销商体系营收规模仍保持扩张趋势。复盘白酒板块预收账款周转天数（越大表明占有渠道越多的款项）同比增减和营业收入增速关系，可以发现预收账款周转天数同比增加的高峰期，白酒上市公司积累的渠道势能较强，将有效