农林牧渔行业宠物行业深度报告：海外视角消费相对韧性品牌历久弥新

证券研究报告请务必阅读正文之后第61页起的免责条款和声明海外视角：消费相对韧性，品牌历海外视角：消费相对韧性，品牌历久弥新中信证券研究部短期内随着海外库存去化进入尾声，预计2023年国内企业出口业务渐迎拐点。中长期来看，宠物仍处“大行业、小龙头”阶段，国产品牌有望通过产品创新、品牌和渠道建设多点突围，进一步实现进口替代。推荐聚焦核心自主品牌、成长路径清晰的中宠股份(002891.SZ)，以及战略调整持续显示成效、自主品牌业务加速成长的佩蒂股份(300673.SZ)，重点关注拟上市国产宠物食品龙头乖宝宠物。盛夏▍海外库存拐点渐至，市场需求韧性仍在。尽管海外宠物市场已进入成熟期，但疫情后催生的陪伴需求使得欧美市场宠物保有量/宠物食品增长略提速。2022年Q1农林牧渔行业首席分析师核心观点彭家乐农林牧渔分析师S0001部分海外宠物公司已有边际改善，海外库存去化或已近尾声。展望后续，尽管宏观经济有一定不确定性，但复盘历史，宠物行业具有一定抗经济周期波动属性，美国宠物用品协会(APPA)调查也显示，即使经济恶化期间，不改变/增加宠物主粮消费的受访者在受访人群中占比87%，而单宠消费整体呈现稳步上升趋势。因此我们整体判断海外宠物经济具备消费韧性，中长期有望稳步增长。▍养宠新趋势涌现，产品、渠道形态持续演进。近年来全球养猫热度提升(2014年以来全球宠物猫增长持续高于狗)，宠物主也呈现年轻化态势，带动消费意愿及能力的提升；产品形态上，随着人宠关系进步(宠物家人角色凸显)带动宠物食品全方面升级，天然有机、冻干、鲜粮等概念持续引领产品创新热潮，处方粮也热度不减，带动高端宠粮销售额占比的持续提升，尤其在消费力更强的美国市场体现更为明显；渠道上，美国线上渠道销售额占比较之日本增速更快，2022年占比已高达32%，也催生了线上宠物电商平台chewy，带动了autoship订阅模式的普及，但在成熟市场，线下宠物渠道仍是主战场。▍龙头壁垒深厚，差异化、品牌力塑造长期优势。宠物食品行业具备天然的品牌忠诚度，龙头壁垒深厚，行业呈现“两超多强”格局，近年来大企业之间的整合仍在持续，CR2玛氏、雀巢持续并购&内生增长，市占率维持稳定，根据欧睿数据，2022年二者全球合计市占率约为42%。细分品牌来看，行业呈现高端品牌增长更快，平价品牌增长受阻的趋势。其中，蓝爵、皇家、渴望、freshpet等中高端品牌表现较为亮眼，我们认为其品牌力背后离不开领先开拓(顺应)市场趋势、找准市场定位、差异化产品且持续升级、精准营销等。▍国内启示：行业空间可期，本土品牌有望多点突围。依据欧睿数据，尽管我国宠物猫狗总数已超过美国，但我国猫/狗家庭养宠渗透率2022年仅有15%/17%，不到美国水平的一半，城镇人均养宠数0.2，仅有美国水平的1/3，专业宠粮渗透率仅34%(发达国家基本在90%以上)，单只宠物年均消费水平仅为美日等国的1/7左右，未来行业空间仍可期。从行业趋势来看，喵经济已成主流，养宠年轻化、渠道线上化更甚于发达国家，行业进口替代正当下。比照海外，我们认为行业核心竞争力仍在产品+渠道+品牌力构建上，未来或可在高端化产品、差异化产品、新媒体渠道、精准营销等上实现突围。▍风险因素：全球经济波动的风险；宠物食品产业政策变动的风险；消费需求放缓料价格波动的风险。▍投资策略：短期内随着海外库存去化进入尾声，预计2023年国内企业出口业务渐迎拐点。中长期来看，宠物仍处“大行业、小龙头”阶段，国产品牌有望通过产品创新、品牌和渠道建设多点突围，进一步实现进口替代。推荐聚焦核心自主品牌、成长路径清晰的中宠股份(002891.SZ)，以及战略调整持续显示成效、请务必阅读正文之后的免责条款和声明2自主品牌业务加速成长的佩蒂股份(300673.SZ)，重点关注拟上市国产宠物食品龙头乖宝宠物。重点公司盈利预测及投资评级.SZ67股份.SZ请务必阅读正文之后的免责条款和声明3海外库存拐点渐至，市场需求韧性仍在 7海外宠物食品市场已进入成熟发展阶段 7短期：库存压力逐步消化，终端销售或迎拐点 7长期：需求韧性及宠物数量增长支撑，市场规模仍处于稳定增长通道 9，产品、渠道形态持续演进 11养宠结构：养猫热度提升，有望引领行业潮流 11宠主结构：宠主年轻化，消费意愿及能力均提升 14产品形态：人宠关系驱动，宠物食品全方位升级 15渠道：电商渠道快速崛起，线下渠道仍为主战场 25龙头壁垒深厚，差异化、品牌力塑造长期优势 27格局：玛氏、雀巢“两超”格局稳定，平价品牌渐临增长瓶颈 27蓝爵复盘：天然粮引领者，产品概念持续升级 30皇家复盘：创新引领增长，专业成就卓越 35Freshpet复盘：鲜粮先驱，全新模式高速成长 38 国内启示：行业空间可期，本土品牌有望多点突围 47国内宠物食品空间仍可期，喵经济、精细养宠等成新趋势 47国产替代正当下，龙头市占率仍有提升空间 51产品+渠道+营销，本土品牌有望多点发力实现突围 52 资策略及重点公司分析 57乖宝宠物：创新与营销铸就领先国产宠物食品龙头 57中宠股份：聚焦核心品牌，成长路径清晰 58爆品策略显成效，自主品牌加速成长 59请务必阅读正文之后的免责条款和声明4插图目录 图2：全球宠物(猫狗)数量 73：全球主要区域宠物食品市场规模 7 图5：主要宠物上市企业存货周转率下降 8 图9：美国宠物主粮消费需求显示出较强韧性 10图10：疫情后新老宠物主养宠意愿仍较为充足 11数量差异变化情况 12 图15：美国不同年龄段宠物主年均宠物相关开支 15 图18：美国宠物主以干粮喂养为主的占比54% 17图19：美国宠物主湿粮渗透率持续提升 17图20：人宠关系进步，宠物主更加关心宠物食品的健康、营养等方面 18CO 图22：主打“天然”及有机宠粮的部分产品及推出时间 19图23：美国天然粮市场规模及增速预测 19图24：主要处方粮品牌处方粮产品更新迭代历程 20 0 0 图28：鲜狗粮/猫粮销量同比增速在各品类里最高 22 图30：亚马逊冻干粮新增评论数持续上涨 23 图32：混合喂养宠物的开销整体高于纯干粮喂养 25Chewy是宠物主最常用的平台 26 oship 图38：采用不同采购模式的宠物主占比 27图39：美国主要连锁宠物店品牌店面数量 27 28海外宠物食品品牌竞争格局 28图43：全球主要宠物食品品牌2012-2022市占率变化情况 29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明5 图52：皇家全球主要地区市占率变化情况 35 图55：皇家赞助CatCon/AKC等专业猫狗比赛 38 图58：Freshpet营收规模持续高速增长 39Freshpet利率变化情况 39Freshpet品创新历程及重点单品 39 图62：Freshpet消费者反馈宠物使用产品后最大变化来自活力提升 41 FeedtheGrowth略规划 42eshpet 3 图73：渴望及爱肯拿产品系列及价格带 44 6图76：渴望爱肯拿肯塔基州工厂生产设备 46图77：公司产品研发创新中心主要工作方向 46 中国宠物食品终端市场规模 47图80：中国宠物(猫狗)数量变化情况 47 图90：不同年龄宠物主主粮消费决策TOP5 51请务必阅读正文之后的免责条款和声明6中国宠物行业渠道结构变迁 51 2线上宠物食品售价持续上升 53图95：国产头部品牌持续布局中高端产品线 54图96：主要海外宠物食品公司广告费用情况 55图97：主要国内宠物食品公司销售费用情况 55图98：国产品牌积极运用创新的营销策略 55图99：线下专业渠道已成为宠物主获取养宠信息的重要渠道 56图100：线下宠物医院及宠物店已成为宠物购买主粮的重要渠道 56表格目录表1：主要上市企业宠物板块销量同比增速持续下滑 8表2：海外主要区域宠物(猫狗)数量 10表3：各国养宠渗透率与人均养宠数情况 11表4：美国日本单宠消费变化情况 11表5：全球宠物猫及宠物狗数量及市场规模 12表6：美国宠物猫、狗数量及猫狗食品规模变化情况 13表7：日本宠物猫、狗数量及猫狗食品规模变化情况 13表8：全球猫狗干粮与湿粮规模(亿美元)及增速 16表9：美国日本猫狗干粮与湿粮规模及增速 17 表12：美国日本高端与中低端宠粮规模及增速 24表13：美国日本宠物食品渠道结构 25表14：各集团通过收购宠物品牌进入宠物食品行业，随后不断整合优化资产 28带宠粮2022年全球竞争格局 30表16：渴望爱肯拿及竞品营养参数对比 44 表18：淘系平台主要宠物食品品牌市占率 52表19：中国高端与中低端宠粮(亿元)及增速 53表20：中国猫狗干粮与湿粮规模(亿元)及增速 54表21：国内龙头宠物企业及资本积极收购海外优质资产打造高端品牌 56 请务必阅读正文之后的免责条款和声明7987659876543210▍海外库存拐点渐至，市场需求韧性仍在海外宠物食品市场已进入成熟发展阶段发展历史悠久，海外宠物食品市场已进入成熟阶段。经过近百年的发展，海外发达国家市场已进入成熟期。2022年全球宠物(猫狗)共约9.3亿只，同比增长1.8%，宠物食品终端市场规模约为1148亿美元，同比增长12%，2009-2022年CAGR约为4.7%。其中美国是最大最成熟的市场，2022年美国/欧洲/日本在全球宠物食品行业占比分别为38%/26%/3.2%，2009-2022年CAGR约为4.9%/2.4%/1.6%。网，中信证券研究部图2：全球宠物(猫狗)数量(亿只)9.19.19.38.18.46.06.06.16.36.56.77.0Euromonitor券研究部图3：全球主要区域宠物食品市场规模(亿美元)04537464250495051139564045395341582550022122924025226427228329530832534437231Euromonitor券研究部2021年后海外宠物食品终端库存压力渐显。2021年受新冠疫情影响，全球海运运力紧张，海运费大幅上升，上海出口集装箱海运价格指数于2022年初达到高位，较前期低请务必阅读正文之后的免责条款和声明8点上涨超过500%。欧美消费者及渠道商因担忧供应短缺及价格持续上涨，对宠物食品进行集中采购，导致宠物食品库存在渠道及终端均存在一定堆积，2022年下半年开始，受宏观经济不景气带动，零售商以及渠道商开始进行库存去化，主要上市企业销量增长放缓，23Q1部分企业存货周转率创近年历史一季度新低。0002020-01-032021-01-032022-01-032023-01-03Wind航运交易所，中信证券研究部降2021Q12022Q12023Q1库存调整接近尾声，需求拐点已至。随着库存调整周期逐渐进入尾声，23Q1部分公司宠物板块销量同比增速已展现出回暖迹象。23Q1通用磨坊、高露洁(希尔斯)等集团宠物板块销量同比分别增长6%、12%，同比已由负转正，部分海外上市公司对全年增速预期指引整体比Q1实际增速略为乐观。从出口端来看，2022年在经历对欧美主要市场出口同比的持续回落后，2023年随着海外终端需求逐步回暖，我国宠物食品出口额同比增幅也有所回升。2023年4月全球/美国/德国/英国/日本出口额同比增速分别为10.7%/-34.8%/65.2%/83.2%/18.7%，较3月均有显著改善。滑YoY%通用磨坊(蓝88YoY斯马克(宠物YoY高露洁(希尔YoY雀巢(普瑞法郎960980229069YoYwy128828313207YoY请务必阅读正文之后的免责条款和声明9YoY50887YoY低个位数增长Zoetis(伴侣YoY6-8%(Q1持平)IDEXX(伴侣YoY略低于Q1礼蓝动保(伴947123YoY默克(动保)7016YoY通用磨坊(蓝%-1%高露洁(希尔%0%QQ3QQ2QQ38%3%放眼中长期，我们认为在经济环境长期波动背景下，海外宠物食品市场规模整体仍处于稳定增长通道，主要原因在于：1)宠物经济具有抗周期属性，宠物食品需求韧性较强宠物食品具有刚需消费的特征，消费频次和复购率一般较高，历史上具备一定的抗经济周期属性。以美国和日本为例，在2008年金融危机及2020年疫情期间，美国日本整体GDP增速均有较显著下滑，但宠物食品行业均在此期间均保持逆势增长。APPA于2022年9月的调查也显示，在经济状况恶化时减少/不改变/增加宠物食品(主粮)消费受访者的比例分别为13%/66%/21%，而其他品类选择减少消费的比例明显更高。请务必阅读正文之后的免责条款和声明10% 1%.具美容用品其他用品宠物零食保健品砂宠物主粮% 1%.具美容用品其他用品宠物零食保健品砂宠物主粮美国宠物食品行业增速美国GDP增速8%6%4%2%0%-2%EuromonitorWind信证券研究部日本宠物食品行业增速日本GDP增速 %EuromonitorWind信证券研究部减少购买不变增加购买14%14%17%17%51%52%54%20%13%19%21%19%22%21%30%28%27%41%44%45%39%58%66%47%36%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%APPA券研究部2)海外养宠意愿仍不减欧美宠物数量整体仍增长。2022年美国/欧洲/日本宠物数量分别为1.78/2.15/0.16亿只，同比增长2.4%/0.5%/-1%(2019-2022年美国/欧洲/日本宠物数量CAGR为3.4%/2.1%/-0.9%)，其中欧美增速显著高于以往年份(2013-2019年，美国/欧洲/日本宠物数量CAGR为1.5%/1.4%/-0.8%)，增长主要系新冠疫情后社交隔离增加对宠物的陪伴需求，养宠家庭渗透率稳定，但人均养宠数边际提升。2021年美国LEK咨询公司进行的一项针对宠物主疫情后养宠意愿的调研显示，在疫情后的几年中，无论新老宠物主养宠动力边际都在提升。表2：海外主要区域宠物(猫狗)数量(亿只)022019022%YoY.7%2045%YoY请务必阅读正文之后的免责条款和声明11022019022YoY-7.6%Euromonitor券研究部宠家庭渗透率镇人均养宠数201420162018202020222016201720182019202020212022美国65%68%67%70%66%0.580.580.590.590.620.630.64日本20.9%20.2%19.7%19.0%18.3%0.140.140.140.140.140.140.14LEKconsumerpulsesurvey证券研究部3)单宠消费稳步提升欧睿数据测算，2022年美国/日本单宠食品消费约为265美元/256美元，2013-2022年单宠食品消费CAGR为4.4%/3.7%，近三年美国日本单宠消费均有加速上升趋势。022019022(美元)(美元)4%%YoY%%2%(美元)%YoY%r▍养宠新趋势涌现，产品、渠道形态持续演进养宠结构：养猫热度提升，有望引领行业潮流全球：宠物狗占比55%，宠物猫占比提升。全球宠物主要以狗为主，但随着养猫便捷性的凸显(政策限制较少&养猫对宠物主时间、空间要求不高)，宠物猫增速高于宠物狗。请务必阅读正文之后的免责条款和声明12依据欧睿数据，2022年全球共有宠物狗约5.08亿只，同比增长1.4%，宠物猫约4.22亿只，同比增长2.9%，2013-2022年全球宠物狗/宠物猫数量CAGR分别为3.3%/5.0%。分区域来看，美国、英国、南美、澳洲等地是养犬相对占优势地区，而法国、德国、北欧以及东亚地区则是宠物猫更受欢迎的地区。从宠物食品市场规模来看，2022年全球宠物狗食品规模737亿美元，占比59.7%，但猫食品增长更快(2019-2022年猫食品CAGR约为9.8%，狗食品为8.3%)。022019022全球宠物猫狗数量(亿只)狗042037536886%YoY.0%猫22710220%YoY.3%.8%.3%全球宠物猫狗食品市场规模(亿美元)狗食494.7506.3480.3495.5529.5560.2579.3615.2684.6736.94.5%2.7%8.3%品YoY4.0%2.3%-5.1%3.2%6.9%5.8%3.4%6.2%11.3%7.6%猫食294.9300.8279.0288.8308.3330.4343.3372.3421.8455.04.9%2.6%9.8%品YoY4.4%2.0%-7.3%3.5%6.7%7.2%3.9%8.4%13.3%7.9%其他43.043.042.738.037.638.439.138.639.242.542.90.0%-1.8%3.6%品YoY1.8%-0.7%-11.0%-1.0%2.2%1.8%-1.4%1.7%8.3%0.9%Euromonitor券研究部Euromonitor券研究部美国：2022年宠物猫数量首超宠物狗，但狗食品规模明显高于猫。美国是全球宠物狗最多的国家，狗食品终端规模占宠物食品规模的70%左右，过往宠物狗数量略高于宠物猫。但疫情之后，长时间的社交隔离等使得养猫的便捷性更加凸显，宠物猫数量加速增长。请务必阅读正文之后的免责条款和声明132022年美国宠物猫数量已达8975万只，同比增长2.2%，最近三年CAGR约为4.0% (2013-2019CAGR1.3%)，而宠物狗数量最近三年CAGR约为2.8%(2013-2019CAGR1.7%)，2022年宠物猫数量超过宠物狗。从宠物食品市场规模来看，美国宠物食品仍以宠物狗食品为主，但猫食品增长在提速。2022年狗食品终端规模332亿美元，同比增长13.6%，最近三年CAGR约为10.6% (2013-2019CAGR4.6%)；宠物猫食品终端规模139亿美元，同比增长15.6%，最近三年CAGR约为12.3%(2013-2019CAGR4.1%)。222猫狗数量(万只)狗%YoY.2%猫YoY猫狗食品规模(亿美元)狗6%YoY.5%.7%猫1%YoY.4%.5%.4%Euromonitor券研究部日本市场：宠物猫占比更大，近年宠物狗数量正在加速萎缩，宠物猫数量基本维持稳定。日本人均住宅面积较小，生活节奏快，养猫相对于养狗来说更加受到日本宠物主青睐，2014年宠物猫数量超宠物狗，且整体数量稳定增长(宠物狗数量持续下滑)。2022年日本 CAGR为0.7%)，2022年日本共有宠物狗705万只，同比下滑0.7%，宠物狗数量近三年CAGR为-2.4%(2013-2019CAGR为-2.3%)。猫食品占比和增速更高。2022年日本猫食品终端规模2778亿日元，同比增长7.2%，近三年CAGR6.7%(2013-2019CAGR5.4%)，狗食品终端规模2435亿日元，同比增长3.0%，近三年CAGR2.7%(2013-2019CAGR-0.8%)。尽管日本宠物数量增长面临瓶颈，但在高度精细化喂养的市场环境中，宠物食品规模增速整体快于宠物数量。况022019022猫狗数量(万只)狗YoY%猫YoY猫狗食品规模(十亿日元)狗4531800345%YoY%猫0377528YoYEuromonitor券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明146%32%37%%%35%24%6%32%37%%%35%24%%%%%%%%%%%%%美国：年轻一代逐渐成为养宠主力军。从宠物主年龄结构来看，在美国Z世代(1994年以后出生)及千禧世代(1980-1994年出生)正成为养宠人群的绝对主力，APPA数据显示，2022年二者合计占比已达49%，较2014年提升约25pcts。日本：受老龄化的结构影响，日本40岁以上宠物主占比仍较高，但年轻一代宠物主占比在提升。据日本宠物食品协会(JPFA)统计，2018-2022年40岁以下宠物主占比由27.5%上升至28.9%，40岁以上宠物主占比由72.5%下滑至71.1%。nZMillennial0%4242APPA券研究部.0%5%.3%.1%9%7%6%2%JPFA研究部支付意愿：年轻一代养宠支付意愿更高。由于美、日社会结婚率整体呈下行趋势，年轻一代对宠物陪伴需求更加强烈，社交媒体普及性也使得其对科学养宠接受程度更高，故其更愿意为高品质产品支付溢价。美国动物医院协会(AmericanAnimalHospitalAssociation)调查显示，Z世代及千禧年世代宠物主的宠物相关年均开支较X世代 (1965-1979年出生)及婴儿潮世代(1946-1964年出生)分别提升约40%及66%。从养宠人群的营收结构来看，根据PackagedFacts数据，2003年时美国年收入在7万美元以上的宠物主占比仅40%，到2016年这一比例已经到达60%。请务必阅读正文之后的免责条款和声明150%0%日本美国%资料来源：美国疾病控制与预防中心，日本厚生劳动省，中信证券研美元)00平均开支：1540美元++66%+40%Z代年世代X婴儿潮世代资料来源：AmericanAnimalHospitalAssociation，中信证券研究部440%47%49%52%55%56%52%51%50%54%52%54%56%60%60%53%51%48%45%44%48%49%50%46%48%46%44%40%20032004200520062007200820092010201120122013201420152016PackagedFacts证券研究部产品形态：人宠关系驱动，宠物食品全方位升级宠物食品形态百花齐放，美国湿粮增长更快宠物食品按照形态，主要分为干粮、湿粮、零食等。其中，干粮依据工艺不同又可分为膨化、冻干、风干、低温烘焙粮等，湿粮则可根据营养成分分为主食湿粮、零食湿粮、鲜粮等，而零食的形态则更为多样。除此以外，还有针对宠物健康问题的专业处方粮及营养膏等宠物食品。宠物食品的雏形出现于19世纪60年代，早期的宠粮仅仅是由蔬菜和少量肉类成分制成的饼干，商业化程度有限。20世纪后，由动物内脏等制成的罐头一度占据宠物食品市场年代，普瑞纳率先推出利用膨化干粮，凭借低成本、长保质期风靡市场，而湿粮罐头则更多被用于零食。20世纪70年代以后，随着宠物主对于宠物健康、营养均衡性的日益重视，希尔斯等专业宠粮迅速崛起。请务必阅读正文之后的免责条款和声明16牌官方旗舰店，中信证券研究部从品类占比来看，当前干粮仍是主流，但美国等消费力更强的国家湿粮渗透率在逐步提升。2022年全球宠物狗干粮市场规模469.8亿美元，占狗主粮79%，狗湿粮，占狗主粮21%。2019-2022年狗干粮规模CAGR约为8%，狗湿粮为9.3%。而猫干粮和湿粮规模整体接近，2022年猫干粮规模214.7亿美元，占猫主粮52%，猫湿粮规模197.7亿美元，占猫主粮48%。.6.80%%YoY.7%5%%YoY7%YoY.4%YoYEuromonitor券研究部分市场来看，美国湿粮渗透率、使用意愿提升得更明显。随着科学喂养观念的提升，湿粮品类以其更高的含水量、更好的适口性、更加能够保留营养成分的蒸煮工艺以及更低的碳水化合物的含量等优点快速发展，主食湿粮细分品类也开始兴起，美国选择湿粮喂养的宠主比例也在持续提升。欧睿数据显示2022年美国猫湿粮终端市场规模60.8亿美元，已基本和干粮规模持平，猫湿粮近三年CAGR为13.1%，猫干粮请务必阅读正文之后的免责条款和声明1761%47%41%34%61%47%41%34%为10.3%，狗湿粮领域也呈现类似特征，近三年CAGR为14%(2013-2019狗湿粮CAGR6.0%，狗干粮CAGR3.2%)。而从日本的数据来看，干粮增速快于湿粮，猫食品中湿粮占比约35%-40%。%干湿混合喂养湿粮为主16.7%3.80%6.80%54.70%18%SchleicherSeanB.Cash,LisaM.Freeman)，中信证券研究部2005202294%94%93%95%94%94%93%95%0%狗干粮狗湿粮猫干粮猫湿粮过(或会使用)该品类宠粮的宠物主占比美国(亿美元)YoY5956YoY%15323525%YoY%%04YoY%%YoY-1%-1%1402788685YoY%-1%%YoY%%%%YoY%%-1%Euromonitor券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明18天然宠粮概念兴起，逐步向“有机”概念升级。进入21世纪后，随着人宠关系进一步升级，人们对健康、营养指标更为看重，“天然”、“有机”等概念在宠粮中开始得到广泛应用。SeanBCashLisaMFreeman中信证券研究部资料来源：AAFCO，《Naturalpetfood:Areviewofnaturaldietsandtheirimpactoncanineandfeline过物理加工、热处理、提炼、提纯、提取、水解、机”食品的规定则更为严格，原料来源的农场、牧场和其他农业设施必须污nstinct提出了“WholesomeNatural”的概念，明确标识了动物蛋白的类型，且不以玉米蛋白粉、请务必阅读正文之后的免责条款和声明19小麦和豆粕等谷物蛋白作为主要的蛋白质来源，不以玉米、小麦、大豆或分离谷物(如啤酒粕)作为淀粉来源。2010年以后，部分品牌进一步推出主打“有机”的宠粮，如2011年Lily’sKitchen的有机湿粮，以及2020/2022年普瑞纳/freshpet的有机产品等。Statistia统计，2020年美国天然粮市场规模已达71亿美元，占美国宠物食品市市场的19%，2011-2020年天然粮规模CAGR约为7.9%，且预计未来仍将以8%的增速持续。美国天然粮市场规模(亿美元)YoY00%Statistia证券研究部治疗性宠粮热度不减，以精神压力缓解、身体机能支持等为卖点的产品增速较高全球首款处方粮于20世纪50年代推出。1943年，兽医MarkMorris对导盲犬Buddy设计了一款特殊的犬粮，通过降低犬粮中蛋白质和矿物质的含量使得Buddy的健康状况显著改善，随后在与兽医MarkMorris达成合作后，希尔斯正式推出了全球首款处方粮。20世纪90年代，随着宠物健康问题日益凸显，巨头玛氏及雀巢也开始布局相关领域。1990年，冠能推出处方粮系列产品VeterinaryDiets；皇家的处方粮产品线始于2003年，请务必阅读正文之后的免责条款和声明20后续又针对医院渠道特点推出重症营养液、伪装药丸等处方粮；天然粮龙头蓝爵亦于2015年推出处方天然粮产品，后又进一步推出了处方湿粮系列产品。2021年来，缓解宠物皮肤病困扰成为处方粮产品研发的新热点，处方粮行业领头人希尔斯及皇家都推出了专门针对宠物皮肤病的产品系列。，中信证券研究部治疗性宠粮(主要为处方粮)的应用在海外成熟市场已较为普遍，目前相关品类产品仍保持着稳健增速。依据欧睿数据，2022年全球治疗性宠粮市场规模约为43.9亿美元(其中美国26.6亿美元)，同比增长6%，2011-2022CAGR约为3.9%。细分品类来看，犬干粮是治疗性宠粮中占比最高的部分，2022年治疗性犬干粮规模占治疗性宠粮整体47%。图24：全球治疗性宠粮市场规模(亿美元)治疗性猫粮(干粮)治疗性猫粮(湿粮)治疗性狗粮(干粮)治疗性狗粮(湿粮)0.00Euromonitor券研究部图25：美国治疗性宠粮市场规模(亿美元)治疗性猫粮(干粮)治疗性猫粮(湿粮)治疗性狗粮(干粮)治疗性狗粮(湿粮)Euromonitor券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明21PetfoodProcessing022年8月6日的12个月，以改善身体机能为主要卖点的宠粮同比增长32%，改善泌尿系统宠粮增长27%。在关注身体健康的同时，宠物主也愈发关注宠物的心情与精神状态，以缓解精神压力、改善心情为卖点的宠粮同比增速达到34%。未来在宠物持续拟人化趋势下，功能性宠粮仍将长期保持其热度。1)宠物鲜粮。区别于传统宠物食品，宠物鲜粮更加强调食材的天然和新鲜，因此保质期更短，多采用冷藏方式储存。尽管目前鲜粮市场规模仍较小，但近期市场表现亮眼。依据IRI数据，在截至2022年8月7日的52周中，鲜狗粮/猫粮的销量同比分别增长21.5%/7.6%，增速显著高于传统宠物食品品类。粮罐头请务必阅读正文之后的免责条款和声明22销量(百万件)同比增速21.50%6.40%7.60%0.40%-0.90%-3.60%-6.90%0.20%狗干粮猫干粮狗湿粮猫湿粮狗鲜粮猫鲜粮狗零食猫零食-10%除率先发力鲜粮市场、模式独特的Freshpet外，目前海外鲜粮市场多为2010年以后成立的新兴独立品牌，这些品牌主要以线上订阅、线下定期配送的本地化经营模式运作，而大型宠物食品集团近来也开始发力这一赛道。2021年，玛氏收购NomNom，正式切入鲜粮市场，目前蓝爵也在美国部分线下商超开始使用冷柜测试鲜粮产品。，中信证券研究部2)冻干宠粮。随着动物营养相关研究的深入，成熟宠物市场中逐渐形成符合生物学特性、生骨肉喂养(BARF，BiologicallyAppropriateRawFood)的理念。而借助将新鲜食材急速冷冻干燥的冻干技术，生食能够储存更久。尽管冻干有食材新鲜及无额外成分添加等多种优势，但冻干技术成本较高导致全冻干粮价格一般在普通膨化粮10倍以上。根据PetfoodIndustry网站统计数据，目前纯冻干粮市场规模仅占高端宠粮约2.4%，约10%的高端宠粮产品选择使用传统膨化粮+冻干组合的形式，以实现鲜肉成分添加。但从亚马逊冻干相关品类表现可看出，宠物主对冻干粮的关注度在提升，亚马逊冻干狗粮年度新增CAGR1.65%(普通干粮近5年评论数CAGR请务必阅读正文之后的免责条款和声明23价格(美元/公斤)价格(美元/公斤)粮Chewys冻干 85.5狗粮ChewysVitalEssentials猫粮5膨化.8信证券研究部0000084307870787066014624387241823281196920142015201620172018201920202021%%%%%%%信证券研究部膨化粮+冻干膨化粮+冻干其他脱水干燥粮其他高端宠物食品2.40%12.40%1.40%86.7%PetfoodIndustry证券研究部食品高端化趋势已显科学喂养理念升级，宠物食品高端化趋势已显。随着前述概念带动宠物产品升级以及价格带提升，高端宠物食品市场规模持续扩容。美国市场：高端占比为主。2022年高端1狗粮/猫粮市场规模分别为140亿/66亿美元，占宠物主粮比例分别为56%/54%，近三年CAGR分别为11.9%/14%；2022年美国中端狗粮/猫粮市场规模53亿/16亿美元，占宠物主粮比例分别为21%/13%，近三年CAGR仅为9.7%/9.8%；2022年美国低端狗粮/猫粮市场规模57亿/41亿美元，占宠物主粮比例分别为23%/33%，近三年CAGR仅为7.9%/8.7%。截至2022年，高端狗粮/猫粮市场规模均已超过中低端狗粮/猫粮规模之和。日本市场：高端稳健，中低端市场衰退。日本数据也表现出类似特征。2022年日本77.5%/70.5%，近三年CAGR为3.6%/6.7%；2022年日本中端狗粮/猫粮市场规模183亿kg下。请务必阅读正文之后的免责条款和声明24/402亿日元，占宠物主粮比例分别为19%/12%，近三年CAGR仅为-3.6%/-0.1%；2022年日本低端狗粮/猫粮市场规模163亿/232亿日元，占宠物主粮比例分别为11%/11%，近三年CAGR仅为-5.1%/-0.7%。当前日本宠物食品市场中，高端宠粮仍维持稳健增速，而中低端宠粮已经开始走向衰退期。222013-1922美国(亿美元)粮YoY粮YoY粮%YoY粮9%YoY粮6%YoY.9%.2%粮%YoY.7%.2%日本(亿日元)粮1,1942.5%1.3%3.6%YoY.4%粮183-3.9%-2.8%-3.6%YoY粮163-5.7%-4.0%-5.1%YoY粮1,5125.3%3.0%6.7%YoY.2%.5%.2%粮4020.7%0.7%-0.1%YoY.0%.4%粮232-0.7%-0.5%-0.7%YoYEuromonitor券研究部高端宠物食品规模有望持续扩容。随着养宠年轻化、高收入群体占比提升、科学喂养理念升级等，我们认为高端宠物食品扩容有望持续。美国TuffsUniversity的一项统计调查显示，单纯以湿粮喂养单只宠物的年均开销相较于单纯以传统的膨化干粮喂养宠物的年均开销的4-5倍，而以生肉粮、鲜粮等喂养的年均开销更是高达干粮喂养的10倍以上。请务必阅读正文之后的免责条款和声明25008832012201442883361329210843292261021281084722763845436358100电商兴起+疫情催化，线上宠物渠道方兴未艾。从渠道来看，美国、日本等成熟市场传统线下渠道(商超、宠物店、宠物医院等)占比相对较高，而美国、日本市场渠道结构也存在一定差异。2022年美国第一大渠道为商超，占比39%，日本第一大渠道为线下专营店，占比31%。而电商兴起带动了线上宠物食品渠道开拓，2019年后的疫情也使得部分宠物主转变购买习惯，开始从线上采购宠物食品，线上渠道的兴起在一定程度上挤压了传统商超、专营店及医院等渠道的空间。2022年美国/日本电商渠道占比为32%/22%，较2012年提升30pcts/10pcts，2012-2022年美国商超/宠物店/医院渠道分别下滑16/9/3pcts，日本宠物店/专营店/医院渠道下滑1/11/2pcts。222022变化9%7%6%5%3%0%%%%-%2%1%1%Euromonitor券研究部线上宠物食品渠道的蓬勃发展，一方面为大型宠物垂类平台的诞生创造土壤，另一方面也催生了新的商业模式。随着宠物主购买行为的转变，在传统的电商平台亚马逊之外，也诞生了专注于宠物类产品的垂直类电商平台Chewy，新的商业模式DTC(DirecttoCustomer)、Autoship自动订阅模式应运而生。请务必阅读正文之后的免责条款和声明2641%33%29%19%14%23%17%26% 客单价(美元)00 600495036041%33%29%19%14%23%17%26% 客单价(美元)00 6004950360372430 310334 2,0662040.5 500 020172018020212022Chewy信证券研究部%00营收(亿美元)YoY%%%%%%%20202021Chewy信证券研究部PackagedFacts的调研数据显示，Chewy已经成为继亚马逊之后宠物主采购宠物食品最常用的平台。2022年，Chewy公司实现营收101亿美元，同比增长14%。活跃客户数共计2041万人，较2017年增长201%，客单价495美元，较2017年增长48.2%。Autoshiptoship营收占Chewy营收比例已由61.5%提升至73%。此外，线下宠物店渠道具有传统优势的Petco和Petsmart也开始开拓线上销售渠道。2018202159%59%55%0%%马逊沃尔玛PackagedFacts券研究部Autoship营收Autoship占比 其他营收(亿元) 60 40 049 60.0%55.0%Chewy信证券研究部尽管疫情以来线上宠物食品消费占比提升，但在成熟宠物市场商超及专业渠道具有独特价值。在欧美等成熟市场中，线下宠物渠道经过近百年发展，大型商超及专业宠物门店已基本可以辐射到各个社区。依据IBIS数据，2021年美国共有宠物店1.78万家，截至2022年3月1日，排名前25位的连锁宠物店品牌共拥有宠物店6169家。此外，线下门店基于洗护美容等刚需服务外，也能为宠物主提供专业的科学饲喂知识交流，目前已成为宠物食品产业生态中不可或缺的一环。APPA的调研显示，2020年以来，尽管受疫情影响，80%以上的宠物主的采购仍然未完全脱离线下环节。请务必阅读正文之后的免责条款和声明27 22年9月 22年6月 22年2月 021年11月 22年9月 22年6月 22年2月 021年11月 020年12月图37：采用不同采购模式的宠物主占比%66%15%10%6%69%69%19%15%6%60%16%9%6%69%%0%%0%资料来源：IBIS(含预测)，中信证券研究部资料来源：APPA，中信证券研究部0000▍龙头壁垒深厚，差异化、品牌力塑造长期优势行业整合持续，“两超”格局仍较为稳定。由于宠物换粮有一定适应期，宠物食品天然具备一定的品牌黏性。根据欧睿数据，2022年全球宠物食品行业CR2(玛氏、雀巢普瑞纳)约为42%，行业“两超”的地位较为稳固；分区域来看，玛氏在欧洲及亚太地区市占率优势更显著(市占率高达18%-23%)，而雀巢在美国市占率更高(市占率高达28%)。请务必阅读正文之后的免责条款和声明2820.50%27.30%25.40%3.10%8.70%20.50%27.30%25.40%3.10%8.70%0%0%0%0%0%0%0%0%国20.8%20.8%21.0%20.9%21.3%20.7%20.2%19.7%19.7%19.7%19.8%20.1%21.6%21.7%23.8%23.0%22.6%22.4%22.1%21.7%21.3%21.3%21.5%201220132014201520162017201820192020202120220%%资料来源：Euromonitor，中信证券研究部资料来源：Euromonitor，中信证券研究部，中信证券研究部玛氏、雀巢高企的市占率背后，离不开其持续在细分市场的并购。以玛氏为例，公司1935年便通过收购宠物罐头生产商ChappelBrothers进军宠物食品业务，随后又通过并购，打造了宝路、伟嘉、皇家等品牌矩阵，产品涵盖宠物干粮及湿粮。而近期公司继续收购加拿大高端宠粮生产商冠军食品(旗下有渴望、爱肯拿等知名高端宠物食品品牌)及鲜粮生产商NomNom等，在高端天然粮及鲜粮领域延伸布局，宠物食品业务版图不断扩大。此外，传统的快消品集团对大型宠物食品公司的整合也在持续。如2015、2018年斯马克、通用磨坊分别通过收购BigHeart及蓝爵进入宠物食品行业，并在后续整合优化资产，保证旗下品牌持续发展的能力。收购时间近期整合优化操作thers请务必阅读正文之后的免责条款和声明29集团名称品牌/公司名称收购时间近期整合优化操作希尔斯(Hill’s)玛氏法国皇家2002年2021年计划3.9亿在俄亥俄州建立生产基地玛氏Greenies(宠物零食生产商)2006年玛氏Nutro(天然粮品牌)2007年Supercoat(小型犬品牌)2007年雀巢普瑞纳Zuke’s(高端犬零食品牌)2013年Iams、Eukanuba等(P&G4年MilkBoneKibblesnBits®,LivesNaturalBalance5年雀巢普瑞纳Merrick(天然食品品牌)2015年磨坊蓝爵(BlueBuffalo)8年LilysKitchen天然食品品牌)2020年加拿大冠军(Orijen、Acana)2年，中信证券研究部高端市场竞争格局更优，品牌增长更加强劲，平价品牌增长门槛凸显。从2012-2022年主要品牌市占率变化情况来看，玛氏旗下的宝路(Pedigree)、伟嘉 (Whiskas)以及雀巢普瑞纳旗下的喜跃(Friskies)、康多乐(DogChow)等传统平价品牌市占率均有所下降，相比之下大型宠物食品集团旗下的中高端品牌如冠能(ProPlan)、蓝爵(BlueBuffalo)、皇家(RoyalCanin)以及新兴的独立品牌如Freshpet、渴望(Orijen)、爱肯拿(Acana)市占率及营收均保持稳定增长。究其原因，我们认为，在当前养宠新趋势涌现下，传统大众化品牌同质化问题逐渐凸显，唯有顺应市场趋势不断升级产品、渠道的公司方能胜出。况2012年全球市占率2022年全球市占率7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%宝路伟嘉喜跃康多乐皇家珍致ONE冠能蓝爵希尔斯Freshpet爱肯拿渴望Euromonitor券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明30市场竞争格局相对更为稳定。目前全球高端宠粮市场中，皇家、蓝爵及希尔斯在干粮领域有较为显著的市占率优势。1RoyalCaninFancyFeast)2Hill’s)(Sheba)3RoyalCanin%4ProPlan)Hill’s)5BlueBuffalo)BlueBuffalo%1RoyalCaninesar2Hill’s)3BlueBuffalo)Hill’s)4ProPlan)BlueBuffalo5RoyalCanin1伟嘉(Whiskas)伟嘉(Whiskas)2喜跃(Friskies)3喜跃(Friskies)4爱慕思(Iams)喵趣(Kitekat)5妙多乐(CatChow)1宝路(Pedigree)宝路(Pedigree)23康多乐(DogChow)4爱慕思(Iams)5爱慕思(Iams)喜跃(Friskies)猫干粮1妙多乐(CatChow)喜跃(Friskies)2喵趣(Kitekat)3喜跃(Friskies)4喵趣(Kitekat)%5odleEnzymZAO%%狗