国金证券中期医药行业投资策略

国金证券中期医药行业投资策略第一页，共四十二页，编辑于2023年，星期五后半程展望如果延续我们的逻辑，板块行情将进入第二阶段——薄雾渐升。逻辑1：政策环境进入复杂多变期。根据我们“医保决定收入、招标决定利润”的理论，在医保收支压力逐步加大的背景下，行业增长面临的压力也在加大。由此导致的政策的不确定性也在加大。所以，我们对政策应该报以谨慎假设，这是投资的前提。逻辑2：影响投资的第一要素是招标。下半年基药招标、医保招标将陆续开始，从政策解读角度我们认为注定将是复杂、多样的局面。对投资而言，招标的好坏将对相关标的产生影响。需要紧密跟踪招标结果对相关投资标的的影响。研究结论：寻找能够在复杂政策环境中确定成长的标的！在复杂政策背景下，我们需要转变传统医药研究思维，未来医药投资的分化走势将愈演愈烈，能够脱颖而出的标的有稀缺性价值。投资方向：基药主线、医保主线；生物主题；非药主题。

第二页，共四十二页，编辑于2023年，星期五1、从年报、一季报业绩回顾开始2012年报符合预期：2012年医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为19.36%、15.32%、10.99%。剔除原料药之后医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为21.61%、18.92%、13.74%。延续环比改善趋势。分子行业看，就整体表现而言，中药>医药商业>化学制剂>行业平均>医疗器械>生物制药>化学原料。其中化学药的环比改善非常明显。1、原料药：收入恢复正增长，利润依然负增长；2、制剂药：收入增速稳定，毛利率提升，利润增速慢于收入，但环比继续改善；这是明显在好转的子版块，也是前期表现较好的原因。3、生物药：收入增速稳定，利润增速一般；4、中药：收入依然增速较快，毛利率止跌回升，利润增速低于收入；5、商业：收入平稳增长，利润恢复明显，但主要是一致、华东贡献；6、器械：收入增速加快、但利润增速一般。

第三页，共四十二页，编辑于2023年，星期五1、从年报、一季报业绩回顾开始2013年一季报低于预期：一季度医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为13.88%、10.04%、14.16%。剔除原料药之后医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为13.74%、12.86%、16.96%。环比增速回落，尤其是收入增速首次脱离20%中枢。分子行业看，就整体表现而言，中药>生物制药>行业平均>医药商业>化学制剂>医疗器械>化学原料。其中生物药的环比改善非常明显。1、原料药：收入恢复正增长，但利润依然负增长；2、制剂药：收入、利润增速全部回落，但毛利率提升。3、生物药：收入、利润增速全部加速，这是环比改善最明显的一个子版块，也是我们一季度重点推荐的板块之一；4、中药：收入增速回落，毛利率提升，利润增速环比加快；5、商业：收入、利润增速明显回落；6、器械：收入增速稳定、但利润增速一般。

第四页，共四十二页，编辑于2023年，星期五1、从年报、一季报业绩回顾开始数据汇总：数据来源:wind第五页，共四十二页，编辑于2023年，星期五推荐思路图推荐总结。数据来源:国金医药整理第六页，共四十二页，编辑于2023年，星期五4、更深一层次的原因在医保以下是新农合医保：政府投入数据来源:卫生统计年鉴、统计局第七页，共四十二页，编辑于2023年，星期五5、上述逻辑下后续政策展望政策他一直都在那里延续，2012有缓和、2013年有延续。数据来源:国金医药绘制第八页，共四十二页，编辑于2023年，星期五5、上述逻辑下后续政策展望医保基金的压力催生政策由“药改”转向“医改”，政策范围涉及深层次内容，影响也偏长远。数据来源:国金医药绘制第九页，共四十二页，编辑于2023年，星期五医保招标：另外一面的机会招标影响的另一面：哪些公司在期待招标。第十页，共四十二页，编辑于2023年，星期五2、基药招标：放量确定看行业：基层市场的诱惑。看品种：血栓通、复方丹参滴丸的诱惑。数据来源:卫生统计年鉴、统计局、卫生部、国金医药测算第十一页，共四十二页，编辑于2023年，星期五基药招标：放量确定我们推测基药市场将占到处方药用药市场的35%，到2015年末新基药市场规模将达到4200亿元，复合增长率32%。数据来源:卫生统计年鉴、统计局、卫生部、国金医药测算第十二页，共四十二页，编辑于2023年，星期五（2）基药扩展版及新一轮招标各省基药招标进程统计。数据来源:各省药品集中招标平台在执行，增补招标在执行在执行在执行在执行第十三页，共四十二页，编辑于2023年，星期五日本案例：价格的负面干扰作用在控费背景下，多年来的强制性药品降价政策，也抑制了日本医药行业的整体发展。1988年之后的十年间，日本医药行业的平均增长率为4.24%，而根据测算，日本医药行业除去药价调整政策后的自然增长率应为9.6%。数据来源:MHLW第十四页，共四十二页，编辑于2023年，星期五投资主线、投资标的第十五页，共四十二页，编辑于2023年，星期五下半年投资主线2013年下半年，我们看好的投资主线。主线1、基药招标：能够放量、较少降价的独家品种；主线2、医保招标：大病种、新获批等待招标的品种；主题1、生物主题：等待大品种的上市；主题2、“非药”主题：规避政策其他：大病医保、新版GMP认证；第十六页，共四十二页，编辑于2023年，星期五下半年投资主线数据来源:wind，未覆盖品种采用一致预期，截至20130621第十七页，共四十二页，编辑于2023年，星期五1、基药招标的投资影响判断：价格趋势是负面影响，放量值得期待。投资方向

规避：新近基药高竞争品种；

选择：新近基药独家品种、并且有基层终端布局的企业。第十八页，共四十二页，编辑于2023年，星期五基药扩展股票池数据来源:wind，未覆盖品种采用一致预期，截至20130621第十九页，共四十二页，编辑于2023年，星期五基药招标：昆明制药（600422）逻辑：基药的最大受益品种，确定性高。点评：数据来源:公司公告一季报超预期：2013年一季度实现营业收入8.83亿元，同比增长18.9%；实现利润总额6089万元，同比增长50.6%；实现归属于母公司的净利润4492万元，同比增长32.7%，实现EPS0.1368元，超出我们的预期。母公司主导产品维持高增长：1季度母公司实现营业收入3.3亿元，同比增长28.7%，公司明星产品洛泰、天眩清和血塞通软胶囊增速超过40%。母公司毛利稳定，销售费用大幅增加；由于公司销售结算模式正在逐步调整，一季度母公司毛利率为56%，较上年同期大幅提升12个PP；销售费用率为37.6%，较上年同期大幅提升9.5个PP；管理费用率为4.5%，较上年同期提升1个PP；一季度母公司净利润率水平为9.4%，较上年提升0.6个PP。其他业务稳定增长，昆明中药厂是亮点：一季度子公司收入整体增长13.6%，毛利率为19.1%，较上年提升1.2个PP；其中昆明贝克诺顿收入同比增长缓慢；昆明中药厂收入增长超30%；医药商业收入平稳增长；盈利预测：我们维持公司2013-2015年EPS至0.835元、1.157元、1.568元(未考虑增发摊薄)，同比增长44%、39%、35%。投资建议：公司近年正处于蓬勃向上的发展趋势，明星产品高速成长，中药厂的改革和中药材价格下行值得期待，公司目前股价对应2013年30倍PE，维持“买入”评级，目标价30元。风险提示：中药注射剂不良反应；主导产品招标价格下降的风险第二十页，共四十二页，编辑于2023年，星期五基药扩展：以岭药业（002603）逻辑：独家品种参松养心胶囊、连花清瘟胶囊进入基药。点评：数据来源:公司公告城乡队伍组建陆续完善，三个核心独家产品进入基药目录，基层市场空间显现：公司2011年开始组建城乡队伍，全国县级单位的市场覆盖正在完善，伴随三个核心产品通心络、参松养心、连花清瘟进入新版国家基药目录，单品种均有望在未来3-5年的时间实现销售额翻倍。借鉴天士力的发展道路，基层市场的空间大：2011年以前公司营销重学术、轻基层，通过络病理论学术营销，通心络、参松养心等产品在大城市大医院认知度很高，具备很强的临床基础，自上而下通过三甲医院的处方带动OTC的销售，但基层市场的整体覆盖面低，有良好的治疗效果，定价也适中，同样适合在基层医院进行推广。与通心络有一定竞争关系的天士力复方丹参滴丸则较早的开拓了基层市场，销售额约为通心络的两倍，其中基层市场占半壁江山。产品力强，中医为体、西医为用的特色销售模式奠定长期发展基础：围绕络病理论，公司开发了一系列心脑血管、糖尿病、肿瘤领域的特色产品，并通过国际公认的循证医学验证产品疗效，已完成的若干项循证医学实验均证明公司产品疗效不亚于主流的中药或化学药疗效。大病种、多产品奠定公司长期的发展基础。开拓国际制剂市场和大健康产业，产出有待时间检验：公司国际制剂车间已经通过欧盟认证并等待FDA认证，同时将启动FDA产品的注册，中成药的国际注册将进一步夯实产品力。公司已经获得保健品生产资质，以慢性疾病的预防保健为突破口，发展大健康产业，市场运作还需要时间检验。投资建议：我们认为公司是中医为体、西医为用的中药特色企业，围绕络病理论进行药品研发和学术营销，大病种、多产品具备长期的发展潜力，核心产品进基药，基药放量值得期待。我们预测公司2013-2015年EPS为0.55元、0.74元和0.96元，同比增长62%、35%和30%，从短期看，公司估值较高，维持“增持”评级。风险提示：独家品种降价超预期第二十一页，共四十二页，编辑于2023年，星期五基药扩展：天士力（600535）逻辑：独家品种养血清脑颗粒进入基药。点评：数据来源:公司公告复方丹参滴丸继续受益于基层市场：通过学术营销、渠道进一步挖潜等工作，预计未来几年能够实现15%以上的增长。二线品种梯队逐步齐全：第二大品种养血清脑颗粒在5个亿的基础上，新进入基药有望增速加快，有望向10亿级别增长；芪参益气滴丸新近医保随着招标的开始，有望成为大品种；注射剂方面，益气复脉、丹酚酸维持高增长，今年将重点推广新产品尿激酶原。强大的营销网络保证公司是最受益于基层市场的企业：公司通过战略眼光，及早布局基层市场。销售队伍、营销体系构建齐全。目前已经覆盖了全部三甲医院、80%的二级医院。同时在全国与1000多家代理商合作，形成完善的零售药店网络。因此公司的营销体系能够完全覆盖医院、基层、药店。随着未来基层市场的扩容，公司的新老品种有望持续分享制度性的红利。管理团队开始新老交替，有利于长期发展：信任总经理闫凯33岁，常务副总、技术总监也陆续更替。新的管理团队年轻化，与创业团队形成了年龄梯队的互补。盈利预测：预计2013、2014年EPS为1.05元、1.35元，扣非同比增长30%%。盈利预测中不包含资产整合预期。短期估值合理，维持“增持”评级。风险提示：独家品种降价超预期第二十二页，共四十二页，编辑于2023年，星期五基药扩展：康缘药业（600557）逻辑：独家品种桂枝茯苓胶囊进入基药。点评：数据来源:公司公告我们判断公司未来三年将受益于以下因素，实现高增长：第一，基药市场：桂枝茯苓胶囊、金振口服液等有望进入国家基药目录扩展版，热毒宁有望进入多省增补目录；同时公司积极建设基层销售队伍，抓住医改带来的结构性需求爆发机遇。第二，热毒宁继续发力：12年热毒宁实现销售收入8.63亿，增速高达85％。抗生素受限政策红利和加强终端推广是热毒宁放量的主要因素，预计13年仍有望保持50%以上高成长。第三，营销改善：2012年公司采用了新的营销组织架构，并已经充分消化上一次营销改革导致的口服制剂库存积压问题。2013年公司二线产品金振口服液、散结镇痛、天舒胶囊等均有望实现25%左右的较快增长。第四，新产品弹性：新产品银杏内酯ABK获准上市，该产品瞄准心脑血管大市场，产品疗效和安全性优于同类竞品，定价具有明显优势；若营销策略得当并能进入个别省份医保将对公司业绩提供较大弹性。第五，定增方案大股东及高管增持：公司增发方案针对内部人员，本次非公开发行股票完成后，公司实际控制人肖伟直接持有和通过康缘集团间接控制康缘药业的股份合计将由30%上升到30.15%，另外一致行动人汇康资产管理计划将持股3.09%，合计持股将达到33.24%。同时，康缘集团及其控股子公司高级管理人员、核心骨干作为B级投资者持有汇康资产管理计划33.33%股权，一同参与了此次增发，锁定期三年。我们认为，此次增发一方对管理层起到了极大激励作用（股收益价放2倍杠杆），另一方面能够承担股价下跌风险和较高的融资成本也表明了公司核心管理团队对其未来3年业务发展的信心。盈利预测：预计公司13-15EPS为0.78/1.01/1.32元（定增摊薄后，摊薄4.6%），同比增长35%/30%/30%，维持“增持”评级。风险提示：新产品销售低于预期第二十三页，共四十二页，编辑于2023年，星期五基药扩展：通化东宝（600867）逻辑：重组人胰岛素进入基药，竞争度不高。点评：数据来源:公司公告短期看二代胰岛素的基层营销放量：人重组胰岛素进入国家基药目录将加速公司胰岛素的基层放量。预计未来三年销售收入增速约30%，利润增速稍快。公司从2010年下半年开始的基层市场营销，预计未来实现地县级医院全覆盖，目前销售效应逐步体现。公司的学术营销三年计划（“蒲公英计划”）从2011年开始，培养县级医院为主的三千名糖尿病医生，去年已完成首期1000名。中期看三代胰岛素上市及之后推广，预计在2015年上半年上市。甘精胰岛素、门冬胰岛素已申报临床，小试、中试均已结束；赖脯胰岛素、地特胰岛素预计在年内申报临床。公司希望直接做三期临床，约6-8个月完成。子公司厦门特宝研发的Y型PEG化重组人干扰素a2b注射液已进入三期临床，该长效干扰素市场潜力巨大。厦门特保可能有上市计划，于长效干扰素上市后启动。公司治理结构逐步清晰，大股东增持表明公司经营信心，2012年将成为公司这一轮成长的基数年。2012年四季度计提坏账，预计7000万左右，影响2012年利润，但不影响公司未来几年的稳健增长。胰岛素毛利率和净利率有提升空间。公司胰岛素毛利率不高，产能利用率较低，随着胰岛素基层放量所带来的产能利用率提高，折旧比例降低，胰岛素毛利率和净利率有提升空间。盈利预测：预计公司在2013年-2014年的EPS分别为0.38元、0.50元。给予“增持”评级。风险提示：基药招标政策低于预期对公司基层拓展的影响第二十四页，共四十二页，编辑于2023年，星期五医保招标：华东医药（000963）逻辑：阿卡波糖进入基药的放量。点评：数据来源:公司公告公司3年经营目标：公司在2013年度工作会议上明确提出第四个三年规划的奋斗目标即：在2013年～2015年期间，工业部分（含各成员企业），实现销售收入翻番；商业部分实现利润翻番，充分展现了公司对未来发展的信心。医药工业部分：1）百令胶囊和阿卡波糖两个主导品种未来三年有望借助基药放量保持30%-40%的复合增长。百令胶囊明年20亿产能投产，产能瓶颈将得到解决。阿卡波糖今年销售人员从200人扩张到300-400人，计划用两年时间借助基药放量做到10亿，实现翻番。2）免疫抑制剂将稳健增长，其中环孢素新进入基本药物，受益于自身免疫性疾病领域的辅助用药拓展，将维持10%左右的稳定增长；他克莫司在浙江、广东等主要省份还未招标，仍有拓展空间；吗替麦考酚酯将与移植市场的增长同步。泮托拉唑有望进入更多省标，销售区域扩大带动收入保持20%以上增长。新产品方面：奥沙利铂完成新版GMP现场检查，预计下半年实现销售；阿德福韦酯获得批文，预计年底上市；阿那曲唑、来曲唑制剂有望下半年获批；埃索美拉唑有望后年获批。未来几年公司计划每年上报3-5个仿制药新品种，争取每年2-3个新产品获批，为长期成长增添动力。投资建议：公司是一家经营稳健的仿制药企业，近年来通过营销策略的转变和划小核算单位，挖掘产品潜力，将百令胶囊、阿卡波糖培养成重磅炸弹级品种。未来公司将借助基本药物放量的机遇继续做大百令和阿卡波糖，巩固在免疫抑制剂领域的龙头地位，还将进军抗肿瘤药领域，成长空间进一步打开。盈利预测：我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.38元、1.75元、2.21元，同比增长27%、27%、26%，目前股价对应2013年28倍，维持“增持”评级。风险提示：股改问题解决时间表。第二十五页，共四十二页，编辑于2023年，星期五基药扩展：常山药业（300255）逻辑：单独定价品种低分子肝素钙注射液进入基药。点评：公司是专注于肝素产业一体化的制药企业：虽然在肝素钠原料药的市场占有率仅排名国内第7名，但公司拥有低分子肝素钙制剂、低分子肝素钙原料药、依诺肝素原料药、达肝素原料药等高附加值下游产品的技术优势，能够通过打通产业链提升附加值。低分子肝素钙制剂降价风险较小：公司于2006年提出了低分子量肝素钙注射液YBHO2832006标准，经SFDA审核通过并获得发改委单独定价，目前中标价格是普通低分子肝素钙的2倍。公司通过收购常州泰康获得普通低分子肝素钙（安瓿、预冲式注射液）2个品规补充，产品组合足以灵活应对基药和非基药的任何招标政策，预计降价风险较小。原料药看美国新增市场突破和产品升级：近期上游肝素粗品价格稳定，预计原料药价格不会出现太大波动。公司正着手从欧洲和美国寻找合作拓展原料供应渠道。公司于年初成功获得FDA认证，由于美国客户的原料药变更申报流程较长，我们预计到2014年才会实现原料药对美销售；公司依诺肝素、达肝素等高端原料药在市场上已经获得认可，高端产品也将拉动今年原料药出口实现较快增长。西地那非预计明年年底上市：公司常州子公司拥有仿制辉瑞“伟哥”的西地那非国内一类新药证书。辉瑞在中国的专利将于2014年6月到期，专利到期后公司预计经过半年的准备和原料药报批，将于2014年年底正式上市伟哥的仿制药。透明质酸钠和长效艾塞纳肽将助力长期发展：透明质酸钠目前处于中试阶段，已经实现小批量销售，产品用于化妆品和食品领域，预计原料药车间达产后有望扩大生产；长效艾塞纳肽美国已经完成二期临床，国内三期正着手申报，预计仍需3-5年在国内上市。盈利预测：预计公司2013-2015年EPS分别为0.70元、1.05元、1.47元，同比增长33%，50%，40%（考虑股权激励费用计提），公司目前股价对应2013年28倍，我们认为公司由肝素钠原料药企业向制剂企业的转型已经获得成功，西地那非、透明质酸钠、长效艾塞纳肽等重磅新产品的陆续推出将推动公司踏上更加快速的增长轨道，维持“增持”评级。风险：肝素钠原料药供大于求，导致产品价格持续下跌；招标政策风险第二十六页，共四十二页，编辑于2023年，星期五基药扩展：华仁药业（300110）逻辑：腹膜透析纳入基药目录。点评：数据来源:公司公告新版GMP认证制约了输液板块2012年的增长：受GMP认证影响，公司2012年产能受限，输液产品供不应求。原计划四季度完成的新产能认证推迟到今年1月底。因此2013年公司产能得以充分释放，同比增长50%以上。在整个行业供需依然紧张的情况下，预计价格趋势也逐步好转。因此判断公司的输液主业2013年快速增长的态势。腹透业务稳步推进：血液净化事业部正常推广，预计2012年销售70万袋以上。（1）8月初，公司与卫生部合作的多中心临床比对试验正式启动；（2）参加中国医师协会肾内科分会、全军血净论坛、天津肾脏病年会、云南省肾脏病年会、浙江省肾脏病年会等一系列活动，并在会议上布设展位及召开卫星会，加大公司腹膜透析产品的市场宣传推广力度；（3）通过大中心的手术示范培训，建立多中心培训基地达到开拓医院的目的；（4）开展配送商培训工作，试点建立一套有效的商业模式，以解决最后一公里的配送服务问题，提升腹膜透析产品的配送系统服务能力。我们非常看好未来几年肾透析市场的大发展，也看好腹膜透析作为其中一种治疗方式的发展机遇，目前相关公司都有机会大步发展。华仁药业适时出手，具备了先决条件，因此我们认为公司具有了跟踪研究的价值。我们维持公司2013-2014年EPS为、0.34元、0.45元，同比增长53%、30%，目前PE30倍。投资建议：输液安全边际的基础上，博取腹透的弹性收益。维持“增持”评级。风险提示：新一轮医保降价对双管双阀价格的影响；小非解禁。第二十七页，共四十二页，编辑于2023年，星期五2、医保招标的投资影响判断：整体负面影响，现在市场一致假设是稳定的降价，不能出现低于预期的情况。紧盯各省招标方案。投资方向规避：属于系统性风险，无法规避；选择：新获批医保品种没有赶上上一轮招标的品种。第二十八页，共四十二页，编辑于2023年，星期五医保招标：益佰制药（600594）事件：理气活血滴丸、洛铂、妇炎消等新品种的放量。点评：数据来源:公司公告老产品稳定增长：1）艾迪注射液之前90%的销量在三级医院市场，二级医院覆盖率非常低。现在由于医保对基层医院的倾斜，出现病人回流，县医院肿瘤病人人数增加很快。因此公司开始布局基层医院市场，加强二级医院覆盖，保持20%增长。2）复方斑蝥胶囊（康赛迪去年调整大区经理，队伍比较动荡。去年调整产品的营销费用的配比，导致医生的反弹。今年人员已经比较稳定，今年计划50%左右的恢复性增长。3）杏丁：价格竞争激烈，销售策略调整，保持20%增长新产品蓄势待发：1）洛铂：临床适应症扩展潜力大，有望成为10亿大品种。去年销售1.2亿，今年目标销售1.8亿，从1季度的销售情况看，全年有望超额完成任务。洛铂的专利保护期将通过各种方法争取延长5-7年，今年非小细胞肺癌临床将完成一半的入组病人。目前，洛铂有18项临床试验在开展，未来适应症拓展潜力很大。2）米槁心乐滴丸（理气活血滴丸）新药证书已批，预计三季度正式上市。未来有望成为10亿大品种外延式收购：公司公告拟收购贵州百祥制药，百祥制药目前拥有四个独家品种妇炎消胶囊、艾愈胶囊、泌淋胶囊、泌淋颗粒；其中妇炎消胶囊新进入国家基本药物目录独家品种，且价格体系维护较好，去年销售1.3个多亿，有望与花红片、千金片共同分享基本药物市场的快速扩容机遇。百祥制药明后年净利润率有望显著提升，结合基药放量有望成为公司业绩增长引擎之一。盈利预测：我们预测公司2013-2015年的盈利预测分别为1.21元、1.58元、2.05元（未考虑增发摊薄），同比增长30%、31%、30%，目前股价对应2013年25倍，维持至“买入”评级。考虑到一类新药洛铂、一类新药理气活血滴丸、基药独家品种妇炎消胶囊的巨大市场潜力，给予2013年30倍，目标价36元。风险提示：新产品进程低于预期第二十九页，共四十二页，编辑于2023年，星期五医保招标：恩华药业（002262）事件：拐点出现，销售收入增速继续加快。点评：数据来源:公司公告一季度母公司的制剂和原料药实现销售收入2.41亿元，同比增长23.31%；实现营业利润4471万元，同比增长32.59%；实现净利润3831万元，同比增长31.96%；业绩比预期略低的原因是：新产品推广导致的费用增加，同时由于新开始招标省份较少，费用投入还未贡献收入。我们预计随着招标进程的展开，费用投入的效果在2014年会有体现。公司主业连续第五个季度收入增速上20%，季度环比也在保持增长。母公司2012Q1-2013Q1销售收入增速分别为20.30%、20.68%、21.70%、24.11%、23.32%；2012Q1-2013Q1单季度销售收入增速分别为20.30%、21.03%、23.63%、31.40%、23.32%。麻醉、精神、神经产品稳定增长：我们预计麻醉药增速19%，老品种增速有所回落，新产品芬太尼、丙泊酚、右美由于各省招标尚未开始，合计500万贡献量不大；我们预计精神药物销售收入增速22%，其中利培酮、齐拉西酮、一舒增长很快。2013年下半年我们判断随着右美、芬太尼、丙泊酚三个新产品的招标贡献，收入增速加快的势头能够得以延续。盈利调整：我们预测公司2013-2014年的EPS为0.58元、0.80元，同比增长36%、38%。投资建议：我们继续看好公司收入增速加快的逻辑。公司作为中枢神经的龙头，具有长期价值。我们不做短期评级调整，继续维持“买入”评级。风险提示：估值过高风险；新产品进程低于预期第三十页，共四十二页，编辑于2023年，星期五医保招标：莱美药业（300006）事件：新产品开始招标，明年受益。点评：数据来源:公司公告埃索美拉唑是重要看点：公司于2010年5月以4类新药申报了埃索美拉唑原料药和肠溶胶囊生产批文，是国内首家申报企业。公司采用特殊的工艺避开了已被注册专利，有望在2014年阿斯利康的专利期到期之前上市。目前公司产品已经处在审批的关键阶段，前期已经公告可申请现场检查。考虑到产品的重磅性，无论公司采用直销还是代理的模式，都具有较大的市场潜力。预计该产品2014年可以产生利润贡献。乌体林司是另一潜力品种：作为免疫调节剂、国家医保目录品种，具有较强的市场潜力。公司增资后，将进行生产线的GMP改造，提高产能。我们预计2014年可以逐步产生贡献。传统业务还在恢复期：抗生素和湖南康源经历了行业的低谷后，正在逐步恢复。其他专科药增长较快，但基数还小。正在进展中的茶园基地项目是未来的看点，产能释放之后预计对业绩会有贡献。投资建议：我们预测公司2013年、2014年EPS为0.41元、0.60元，同比增长30%、45%。风险提示：估值过高风险；新产品进程低于预期第三十一页，共四十二页，编辑于2023年，星期五3、生物主题2013年，我们继续明确坚持对生物子版块的推荐。行业的吸引力、新药的预期、个股的基本面改变都是投资的逻辑。重组蛋白：新产品更新换代带来的潜力（通化东宝、长春高新、双鹭药业、安科生物）——深度报告已发2篇。诊断试剂：医疗城镇化带来的行业需求增长（科华生物、利德曼、达安基因）血制品：看好行业由低谷攀升的拐点（华兰生物、上海莱士、天坛生物、博雅生物）——深度报告已发2篇。单抗：未来生物行业的重磅产品集中地（海正药业、丽珠集团、复星医药）——深度报告已发2篇疫苗：等待大品种的上市；干细胞：未来的行业明星；第三十二页，共四十二页，编辑于2023年，星期五重组蛋白：双鹭药业（002038）逻辑：新药储备预期带来的超预期可能。点评：数据来源:公司公告产品梯队高景气度，效益叠加：公司现有的一线品种（贝科能）和二线品种（立生素、白介素-2、三氧化二砷、紫杉醇、阿德福韦酯）放量，“新品种”逐步落实（替莫唑胺、扶济复凝胶招标；来那度胺、达沙替尼、三氧化二砷预计2014年后陆续上市；Diapin、肺炎疫苗、单抗预计2016年后陆续上市）。产品效益将逐级叠加，使公司近五年处于高景气度。主要品种复合辅酶仍将快速增长，其市场覆盖率低，将随着招标及产能释放继续快速拓展。复合辅酶贝科能主要在三级医院销售，一二级医院尚有较大空白。贝科能在2010年和2011年分别新进10省市医保和北京医保，新进医保的效应将给贝科能带来约三年的高销量增长。2012年贝科能受到产能限制，现昌平基地生产线已建设完毕，2013年产能将得到释放。2013年是招标年，随着其余省市的招标以及产能释放，贝科能市场将继续快速拓展。新品种招标上市，二线品种有望提速。新品种替莫唑胺是治疗胶质细胞瘤的特效药物，国内仅两家企业生产，恰逢2013招标年，公司已配备销售队伍开始招投标工作，预计两年内放量。在限抗以及竞争对手新版GMP改造背景下，公司二线品种白介素、立生素、胸腺五肽、三氧化二砷等有望提速。在研品种重磅且丰富，研发进展顺利，有望2014年后陆续上市。重磅品种来那度胺挑战联合赛尔专利，申请三类新药已进入临床试验，是治疗骨髓增生异常综合征、多发性骨髓瘤、慢性淋巴细胞白血病以及实体瘤的特效药物，2012年联合赛尔的来那度胺销售收入近38亿美金。生物药重点布局重组蛋白、单抗和疫苗，其中长效立生素已进入II期临床，抗类风湿的融合蛋白已申请临床，抗肿瘤单抗、23价肺炎疫苗和Diapin（基于GLP-1的多肽类糖尿病药物）有望年内申请临床。此外，治疗老年痴呆的泰思胶囊和治疗男性不育症的818项目已进入II期临床试验。盈利预测：预计公司在2013年-2014年的EPS分别为1.58元、2.10元，“增持”评级。第三十三页，共四十二页，编辑于2023年，星期五诊断试剂：科华生物（002022）逻辑：个股基本面改变带来的超预期可能。点评：数据来源:公司公告我们判断公司上半年将出现从底部恢复的投资机会，主要逻辑如下：第一，减分因素消除。过去两年拖累公司业绩增长的因素，如取消乙肝检测对酶免的影响、海外招标延后对出口的影响，都已经消除或逐步恢复。第二，加分因素出现，包括：1）新组织架构。公司总经理等高管因退休离任后，一批新的中层干部上岗，公司经营团队再现活力；2）新产能贡献。生化试剂、真空采血管、自产仪器的搬迁、扩产逐步完成，解决产能瓶颈；3）新业务模式。仪器捆绑试剂销售的模式从11年开始探索，目前已经成熟，逐步到收获期；4）新产品研发。转换研发思路，从12年开始加大试剂新产品报批数量，未来两年集中收获。上述几大因素叠加，我们判断从2013Q1开始，公司的增速将从过去两年10%的水平明显回升，从而出现底部好转的投资机会。几大分产品的增长假设：生化试剂30%以上增长、酶免试剂从下滑到恢复增长、核酸试剂50%以上。出口业务今年会有明显恢复。5月3日，国家卫计委发布《全面推进血站核酸检测工作实施方案（2013—2015年）》，科华生物将成最大收益者。公司目前占国内血筛市场份额的1/3。我们保守按照科华生物保持25%的市场份额，公司2013-2015年的核酸血筛试剂收入将有望达到5800万元、1.3亿元、1.6亿元，按照30%的净利润率计算，贡献净利润1700万、3900万、4800万，剔除公司原有约2500万元酸血筛试剂收入（假设35%复合增长），预计增厚每股EPS0.013元、0.046元、0.055元。

公司随着未来几年研发成果的集中上市，将在POCT、化学发光免疫、血筛等新业务领域实现突破，从而推动业绩实现高于行业平均增速的持续高增长。盈利预测：我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.634元，0.824元，1.07元，同比增长31%，30%，30%，维持“买入”评级，目标价19元，对应2013年30倍PE。第三十四页，共四十二页，编辑于2023年，星期五血制品：华兰生物（002007）逻辑：血制品行业趋势性向上带来的超预期可能。点评：数据来源:公司公告我们认为血制品行业2013年将趋势性向上好转，制约行业发展的量、价、成本因素都将好转。因此我们看好行业龙头华兰生物的恢复性投资机会。详细逻辑如下：血液制品业务稳定发展：预计成熟老浆站预计能够维持10%左右的增长，新浆源正在努力开拓，新获批的河南封丘和长垣的浆站有希望发展成为80吨的大浆站；另外公司还在积极引导献浆观念的转变，河南地区的献浆员人口结构已经发生很大的变化，年轻化的趋势明显；重庆子公司是今年最大增量贡献，盈利能力提升：公司重庆子公司一季度收入已经过亿，开始进入收获期。由于去年第一年的开办费用高，今年费用已趋于正常，预计整体净利润率往本部靠拢；疫苗业务平稳发展：公司现有几个疫苗品种整体竞争比较激烈，今年发展新的经销商来加强销售；流感病毒裂解疫苗WHO预认证资料通过初审，进入样品检测阶段，未来可能提供增量；未来战略将发展血制品、新型疫苗、单抗等生物制品：公司在研产品较多，集中在重组血液制品、新型疫苗、单抗等方面，进程在不断的推进中，是未来公司发展的重点。但这些项目培育的时间可能会较长，预计在3-5年之后才会陆续看到成果；盈利预测：公司血液制品业务经历两年的调整，2013年重庆公司贡献加大，收入和利润有望重回增长趋势。我们继续看好血液制品行业在2013年的价值回归，看好作为龙头的华兰生物在浆源拓展、疫苗研发、新业务储备方面的价值。维持公司2013-2015年EPS为0.818元、1.078元和1.404元，同比增长57%、32%、30%，给予“买入”投资评级。风险提示：浆站审批低于预期第三十五页，共四十二页，编辑于2023年，星期五4、非药主题影响判断：能够规避政策影响。投资方向

规避：

选择：医疗器械、医疗服务、部分生物、中药消费。第三十六页，共四十二页，编辑于2023年，星期五非药主题：爱尔眼科（300015）逻辑：减亏+新业务，不受政策干扰，享受高估值。点评：数据来源:公司公告准分子激光手术量增长显著，2013年趋势向好：准分子仍然是目前治疗近视最好的手术方法之一，2012年“封刀门”事件对准分子激光手术的市场需求、消费者心理形成暂时搁浅，今年以来整体手术量恢复明显，近三月手术量提升显著，并且由于越来越多的患者选择高端飞秒激光手术（飞秒手术平均价格比普通激光手术价格高50%以上），2013年业绩趋势向好；“减亏+新业务”享受高估值：1）亏损大户上海爱尔2月份进医保之后，门诊量大幅增长。（2）2010年新开医院今年逐步扭亏为盈，盈利医院数量增多同时新开医院占比减少，意味着盈利期到来。（3）新业务能够提升盈利能力。飞秒占比提升，全飞秒引进（收费比飞秒贵70%），视光业务发力，眼科美容的探索带来增量业务；重点发展医学配镜业务：医学配镜业务曾是医疗服务的配套项目，收入占比多年维持15%左右；公司努力进行市场教育以区分医学配镜和普通配镜，宣导医学配镜对视力保护的重要性，未来将积极扩充视光配镜的品类，试点社区视光门诊部，将医学配镜发展成公司的主导业务之一；地市级医院布局持续，扩张收获期将到来：公司经过3年的发展，从上市期初的十几家连锁医院扩张到目前的44家，覆盖22个省，湖南湖北地区的地市级连锁基本形成，网络下沉还将继续，而近三年建立的医院则逐步进入收获期。盈利预测：在专科医疗连锁大市场中，民营眼科医院有着先天良好的发展基因。公司内生与外延扩张的发展路径清晰，龙头地位无可撼动，目前还处于投入期，过半医院尚未实现盈利，2013年逐步进入收获期，我们看好公司的发展前景。维持公司2013-2015年EPS为0.573元、0.791元和1.0548元，同比增长35%、38%和32%，从估值角度维持“增持”评级。风险提示：业绩恢复低于预期第三十七页，共四十二页，编辑于2023年，星期五非药主题：鱼跃医疗（002223）逻辑：血糖仪新业务带来弹性。点评：数据来源:公司公告公司是国内最大的家用制氧机生产企业，市场地位稳固，也是公司稳定的利润来源。过去制氧机都保持了快速增长。制氧机最大的消耗国是美国、日本和欧洲，产地都逐步往中国转移，公司的外销运作取得较好的成效，外销中较大比例来自于压缩机战略定位清晰，立足家用医疗器械和医用高值耗材。公司定位于家用医疗器械和高值耗材领域，品类规划非常清晰。家用医疗器械系列产品（制氧机、电子血压计、听诊器、轮椅车等）经历了几年的高速成长，陆续步入成熟期，未来将牢牢抓住自己的渠道优势，不断进行新产品叠加。血糖仪2013年发力，OTC和医院渠道并行推广，三年规划成为国产血糖仪第一品牌。公司的血糖仪产品于2012年初拿到注册证，已经在终端进行铺货销售。由于血糖试纸属于需要长期重复购买的耗材，对患者具有粘性，因此终端铺货面越广，患者购买越方便。利用自己的渠道优势，血糖仪的推广采取OTC和医院并行的营销策略，通过医院终端的临床数据奠定自己的学术地位，已经进入部分三甲医院的招标。未来可期待的新品种：空气净化器、睡眠呼吸机、高值耗材。空气净化器：突出“灭菌”和“净化”的概念，区别于市场上一般的净化器小家电，与格力、美的等家电产品形成差异化，我们预计今年能够拿到许可证，届时即可上市销售；睡眠呼吸机：对于睡眠呼吸障碍患者，能够有效提高睡眠质量，目前还处于研发阶段，预计最快2014年上市；高值耗材是公司的战略品种，去年以来引入了丝线、刀片、真空采血管等一些小型高值耗材的研发工作，也不排除通过外延并购的方式扩充产品。盈利预测：公司是综合实力最强的家用医疗器械和医用耗材供应商，随着公司销售规模的扩大，传统的产品逐步进入平稳增长期，未来业绩的提升将通过新产品的补充来获得。血糖仪、空气净化器、高值耗材是未来3年的增长点。我们看好公司新产品的延伸，预计公司2013-2015年EPS为0.58元、0.71元和0.89元，同比增长26%、22%和25%，维持“增持”投资评级。第三十八页，共四十二页，编辑于2023年，星期五非药主题：云南白药000538逻辑：个股基本面改变带来的超预期可能。点评：数据来源:公司公告中央产品稳健，普药高增长：药品事业部稳定增长；其中中央产品整体有望保持20%左右的稳定增长，普药业务增长100%，一方面由于去年基数较低，另一方面受益于药物研究所生产品种的并表收益，公司计划借助医保基药招标拓展普药省外市场，并突出高毛利云南特色药，预计普药业务全年将保持高速增长。子公司增长稳健，白药牙膏持续高增长：一季度子公司合计实现收入24.6亿元，同比增长23%；其中健康事业部增速约30%，白药牙膏保持持续高增长，医药商业保持接近20%的稳定增长。新产品仍处市场培育期，市场反馈较好：一季度，公司新产品养元青收入达到1600万元，同比快速增长，全年有望达到1亿销售目标；公司今年将推出漱口水、儿童牙膏、益生菌牙膏等新口腔系列产品，满足不同消费人群需求，持续扩大市场份额。公司计划深化实施分线销售策略，从而激励销售人员重视新产品推广。盈利调整：我们维持公司盈利预测不变，预计2013-2015年EPS分别为2.90元、2.64、4.56元，同比增长28%，25%，25%。不考虑白药置业出让的投资收益。投资建议：公司是我国中药大健康产业的排头兵，百年老店的品牌力具有投资稀缺性。虽然目前除牙膏以外日化产品的运作仍在探索阶段，但云南白药的品牌认可度以及对终端市场的运作能力值得肯定。因此，我