财务管理课件第八章固定资产与无形资产投资决策和关于风险概念的进一步讨论

第八章固定资产投资决策第一节固定资产投资决策第二节固定资产日常控制第三节无形资产投资管理决策第一节固定资产投资决策的重点和难点一、投资项目现金流量的概念和内容二、现金流量的计算（三阶段的计算、经营现金流量计算的三种公式）三、固定资产投资决策评价指标1、掌握非贴现指标含义、计算2、理解贴现指标的特点及主要指标3、掌握贴现指标含义和计算及项目评价4、理解三种贴现指标的异同及运用情况第一节固定资产投资决策一、现金流量概念P1661、现金含义2、现金流量按其动态的变化状况可分为现金流入量、现金流出量和现金净流量。3、按照投资经营全过程，现金流量可分为：（1）购建期现金流量，通常表现为现金流出量；（2）经营期现金流量，既有现金流入量，也有现金流出量，通常现金流入量大于流出量；（3）终结期现金流量，通常表现为现金流入量。第一节固定资产投资决策二、现金流量具体含义P167(一)现金流出量现金流出量主要是表现为货币资金减少。(二)现金流入量现金流入量主要表现为货币资金增加。(三)现金净流量（NCF）现金净流量是一定时期与固定资产投资有联系的货币资金增加与货币资金减少的差额，即现金流入量与流出量的差额初始现金流量具体内容（1）固定资产建设投资（含更新改造投资）。指在建设期内按一定生产规模和建设内容进行的固定资产投资，含基建投资和更改投资。建设期的固定资产投资可能不等于固定资产原值，为什么？（2）垫支流动资金。指项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加额。（3）其他投资费用（4）原有固定资产的变价收入营业现金流量内容（1）营业收入。指项目投产后每年实现的全部销售收入或业务收入。一般指不含增值税、不包括折扣和折让的净额。

（2）经营成本。又称为付现营运成本或付现成本。它等于当年的总成本费用扣除该年的折旧额、摊销额等项目后的差额。

（3）所得税。（4）其他现金流出。如营业外支出。经营现金净流量计算P167方法一，根据现金净流量的定义计算：

营业现金净流量＝营业收入－付现成本－所得税方法二，根据净经营利润倒算：

营业现金净流量＝净经营利润＋折旧

（或不需付现的费用）方法三，根据税后收入、税后成本及折旧抵税额计算:

营业现金净流量＝税后收入－税后成本＋折旧抵税＝收入（1－所得税率）－付现成本（1－所得税率）＋折旧×税率终结点现金流量固定资产残值收入或变价收入垫支的流动资金回收*回收固定资产余值和回收流动资金统称为回收额，一般均假设在终结点一次性收回。现金流量计算实例P167[例1]某企业建造固定资产有A、B两个方案，其资料如表8-1所示。表8-1A、B方案投入产出状况单位：元

假定B方案在投资时另需要垫付营运资金25000元，固定资产维护费每年递增1000元，所得税率为25%，企业资本成本为10%，试计算两种方案的现金流量。指标投资额使用寿命残值每年营业收入每年付现成本A1800004（年）011000040000B1080004（年）360007000020230（第一年）第一步，计算两个方案的营业现金流量。表8-2AA方案营业现金流量计算表单位：元年数1234营业收入①110000110000110000110000付现成本②40000400004000040000折旧③45000450004500045000税前利润④=①-②-③25000250002500025000所得税⑤=④×25%6250625062506250净利润⑥=④-⑤18750187501875018750现金流净量⑦=①-②-⑤=③+⑥63750637506375063750

表8-2BB方案营业现金流量计算表单位：元

年数1234营业收入①70000700007000070000付现成本②20230210002202323000折旧③18000180001800018000税前利润④=①-②-③32023310003000029000所得税⑤=④×25%8000775075007250净利润⑥=④-⑤24000232502250021750现金流净量⑦=①-②-⑤=③+⑥42023412504050039750第二步，计算全部期间投资项目现金净流量。

表8-3AA方案现金流量计算表单位：元年数01234固定资产投资-180000

营业现金净流量63750637506375063750现金净流量合计-18000063750637506375063750表8-3BB方案现金流量计算表单位：元年数01234固定资产投资-108000

营业现金净流量-2500042023412504050039750固定资产残值36000垫付资金回收25000现金净流量合计-133000420234125040500100750补充例某公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资10000元，使用寿命5年，直线法折旧，期满无残值；5年中每年销售收入6000元，每年付现成本2023元。乙方案需投资12023元，使用寿命5年，直线法折旧，预计残值2023元；5年中每年销售收入8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元。假设所得税率40％，贴现率10%。现金流量计算甲方案：年折旧=10000/5=2023NCF0=-10000NCF1=NCF2=NCF3=NCF4=NCF5=[(6000-2023-2023)(1-40%)]+2023=3200

-1000032003200320032003200012345乙方案现金流量年折旧=(12023-2023)/5=2023NCF0=-(12023+3000)=-15000NCF1=[(8000-3000-2023)(1-40%)]+2023=3800NCF2=[(8000-3400-2023)(1-40%)]+2023=3560NCF3=[(8000-3800-2023)(1-40%)]+2023=3320NCF4=[(8000-4200-2023)(1-40%)]+2023=3080NCF5=[(8000-4600-2023)(1-40%)]+2023+5000=7840

-1500038003560332030807840012345现金流量与利润（略）利润――用以衡量企业在一段时期内的业绩；现金流量――用以衡量投资方案的可行性。二者区别：（1）利润――以权责发生制为基础确认；现金流量――以收付实现制为基础计算。（2）利润受折旧、摊销不同方法等人为因素的影响；现金流量――不受影响。（3）在投资项目分析中，现金流量比利润更重要。第一节固定资产投资－－决策方法投资评价基本方法（一）贴现的分析评价方法1、净现值法2、现值指数法3、内含报酬率法（二）非贴现的分析方法1、回收期法2、投资报酬率法（或会计收益率法）

第一节固定资产投资－－决策方法（一）投资回收期法（PP）P168

1、定义：投资回收期是指由于投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。一般以年为单位。是使用较早的一种固定资产投资决策方法。2、计算方法（1）每年经营现金净流量相等时PP=原始投资额/每年NCF（2）每年经营现金净流量不相等－－累计现金净流量法投资回收期法（续）3、投资回收期方法的决策评价：回收期越短，投资风险越小，投资方案越有利；反之，投资回收期越长，风险越大，投资方案越不利。4、计算实例P169投资回收期法（续）以表8-3A和表8-3B中数据为例：A方案投资回收期=180000/63750=2.82年B方案投资回收期－－累计现金净流量法比较A、B两方案，A方案的投资回收期短于B方案，因此，A方案为最优方案。B方案累计现金净流量法（补充）年份01234NCF-133000420234125040500100750∑NCF-133000－91000－49750－925091500投资回收期＝3＋（9250/100750）＝3.09（年）补充例某公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资10000元，使用寿命5年，直线法折旧，期满无残值；5年中每年销售收入6000元，每年付现成本2023元。乙方案需投资12023元，使用寿命5年，直线法折旧，预计残值2023元；5年中每年销售收入8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元。假设所得税率40％,贴现率10%。现金流量计算甲方案：年折旧=10000/5=2023NCF0=-10000NCF1=NCF2=NCF3=NCF4=NCF5=[(6000-2023-2023)(1-40%)]+2023=3200

-1000032003200320032003200012345乙方案现金流量年折旧=(12023-2023)/5=2023NCF0=-(12023+3000)=-15000NCF1=[(8000-3000-2023)(1-40%)]+2023=3800NCF2=[(8000-3400-2023)(1-40%)]+2023=3560NCF3=[(8000-3800-2023)(1-40%)]+2023=3320NCF4=[(8000-4200-2023)(1-40%)]+2023=3080NCF5=[(8000-4600-2023)(1-40%)]+2023+5000=7840

-1500038003560332030807840012345补充例甲方案回收期－－按公式计算：10000/3200＝3.125（年）乙方案回收期－－累计现金净流量法

年份012345NCF-1500038003560332030807840∑NCF-15000-11200-7640-4320-124066004+1240/7840=4.16（年）投资回收期法（续）回收期法优缺点：非贴现的投资回收期法简单易行。不足之处是，忽视了资金时间价值和回收期以后的收益情况。不做为方案取舍的主要标准，只做为辅助标准，主要用来测定项目流动性而非盈利性。

投资回收期法（略）为了考虑资金时间价值，可以采用贴现或折现的方式来计算投资回收期。其公式的形式与非贴现的第二种公式的形式基本相同。不同的是，其公式中的指标为贴现后的现值指标。实例P169（二）投资报酬率法P169定义：投资报酬率是指由于投资引起的平均现金净流量与投资额形成的比率。投资报酬率计算公式=年平均现金净流量/投资额×100%或＝年平均净利润/投资额×100％（二）投资报酬率法（续）该法的决策规则是：投资回报率越大，收益性越高，投资方案越有利；反之，收益性越低，投资方案越不利。

决策标准：行业基准投资报酬率原始投资报酬率实例P170投资回报率实例以表8-3A和表8-3B中数据为例：A方案投资回报率=63750/180000×100%=35.42%B方案投资回报率=（42023+41250+40500+100750）÷4/133000

×100%=42.2%比较A、B两方案，B方案的投资回报率高于A方案。因此，B方案为最优方案。

（三）净现值法（NPV）P1701、含义：净现值是投资项目经营期和终结期现金净流量的折现值与原始投资折现值之差额；或投资项目现金流入量的现值与现金流出量现值之差额；或投资项目所有现金流量的现值之和。2、计算：

一般公式为：净现值＝经营期和终结期现金净流量现值－原始投资现值或＝现金流入量现值－现金流出量现值或＝Σ现金流量现值（三）净现值法（NPV）建设期为一年以内时：（三）净现值法（NPV）计算经营现金净流量现值时有两种情形：1）每年经营现金净流量相等时，采用年金现值系数将经营现金净流量折算为现值（投资起点的价值）；2）每年经营现金净流量不等时，每年的经营现金净流量分别按复利现值系数折算为现值，再求出它们之和。▲若原始投资为在建设起点一次性投入，则即为原始投资现值；若分次投入，则也应折算为建设起点时的现值。（三）净现值法（NPV）3、决策规则：

一般来说，如果计算出的净现值为正值，表明投资回报率高于资金成本，该项投资方案是可行的。如果计算出来的净现值为负值，表明投资回报率等于或低于资金成本，表明该投资方案不可行。

互斥方案选择时，应选择净现值最大的方案。4、实例P170根据例1中的数据，计算A、B方案的净现值如下：A方案净现值=63750×3.17-180000=202387.50-180000=22087.50（元）B方案净现值=（42023×0.909+41250×0.826+40500×0.751+100750×0.683)-133000=171478.25-133000=38478.25(元)结论：上述计算结果表明：A和B方案均为可行性方案。若选择其中一种方案，由于B方案的净现值大于A方案，故应选择B方案。

（三）净现值法（NPV）*净现值率及其计算（略）净现值率：记作NPVR是反映项目的净现值占原始投资现值的比率。

计算：决策标准：NPVR≥0（四）现值指数法P171

1、含义：现值指数（PI）是指按照一定的资金成本折现的经营期和终结期的现金净流量与购建期的现金净流量的比值。

2、公式：3、计算实例P171（四）现值指数法根据例1中的数据，计算A，B方案的现值指数如下：

A方案现值指数=202387.5/180000=1.12B方案现值指数=171478.25/133000=1.294、决策规则：

1.PI大等于1，是可行方案；PI小于1，是不可行方案。2.如果按PI排序，选择PI大的方案。但互斥方案的选择应以净现值做为选择标准，不以PI为选择标准。（五）内含报酬率法P1711、含义：内含报酬率是指能使投资方案的全部现金净流量的现值为零的折现率。2、计算3、判断规则：

内含报酬率>资本成本（基准收益率），方案可行。内含报酬率<资本成本（基准收益率），方案不可行。（五）内含报酬率法（续）计算步骤（两种情形）：（1）当原始投资在建设起点一次性投入，无建设期，且每年经营现金净流量相等时：①先根据原始投资额和每年经营现金净流量计算出年金现值系数：根据内涵报酬率的含义，令NPV＝0，即NCF×年金现值系数－C＝0所以，年金现值系数＝C∕NCF（五）内含报酬率法

②再用年金现值系数表查出对应的折现率；③若无正好对应的折现率，应找出与该年金现值系数相邻的两个系数对应的两个折现率，通过插值法求出该系数对应折现率，即内含报酬率。

P172实例：A方案P172实例：A方案A方案的年金现值系数=180000/63750=2.82415%2.85515+x%2.82416%2.798x=0.54IRR=15.54%（五）内含报酬率法（2）当每年经营现金净流量不相等时―逐次测试法：首先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值；若净现值为正数，说明方案本省的报酬率大于估计的报酬率，应提高贴现率进一步测试；若净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，则降低贴现率继续测试。经过多次测试，找出使方案净现值等于零或接近于零的贴现率，即方案本身的内含报酬率。如果对测试结果的精确度不满意，可以用插值法来修正。即寻找到两个相邻但一个使得净现值大于零另一个使得净现值小于零的贴现率，采用插值法计算出使净现值为零的贴现率，即方案的内含报酬率。

实例P173：B方案结合前面B方案的内部回报率的逐步测算过程见表9-6。

年数现金净流量预估24%预估20%

预估18%现值系数现值现值系数现值现值系数现值0-1330001-1330001-1330001-1330001394400.806

31788.640.83332853.520.84533405.682387700.65025200.500.69426906.380.71227836.863381000.52419964.40.57922059.90.60923202.94984300.42341635.890.48247443.260.51650789.88净现值-14410.57

-3736.942235.32投资评价指标与财务可行性评价及投

资决策的关系判断方案是否完全具备财务可行性的条件：

○净现值NPV≥0○净现值率NPVR≥0○获利指数PI≥1○内部收益率IRR≥行业基准折现率ic○包括建设期的静态投资回收期PP≤n/2○不包括建设期的静态投资回收期PP′≤p/2○投资利润率ROI≥基准投资利润率i第二节

固定资产日常控制（略）一、实行固定资产的日常控制责任制－－归口分级管理二、固定资产实物的日常控制

(一)做好固定资产管理的各项基础工作(二)加强固定资产的动态管理1．增加的固定资产管理。2．减少的固定资产管理。(三)加强固定资产的使用和维修的管理

第二节固定资产日常控制（略）三、提高固定资产的利用效果P197（一）提高固定资产利用效果的途径

总产量＝设备数量×单台设备工作时间×单位时间生产量1.改善固定资产结构，增加在用固定资产数量。2．增加生产设备的有效工作时间。3．提高设备生产效率。第二节固定资产日常控制（略）（二）考核固定资产利用效果的指标P1981.固定资产产出率(总产出率)=总产值/固定资产平均总值×100%固定资产产出率(净产出率)=净产出/固定资产平均总值×100%2.固定资产利润率=利润总额或产品销售利润/固定资产平均总值×100%第三节

无形资产投资管理决策（略）

一、无形资产投资的涵义及特点P199

（一）无形资产投资的涵义无形资产是指企业长期使用，且没有实物形态的资产，一般是指没有实物形态的可辨认的非货币性资产。

无形资产主要包括专利权、土地使用权、非专利技术等。第三节

无形资产投资管理决策（略）(二)无形资产投资的特点P200投资的无形资产不具有实物形态，属于“精神资产”，这是区别于有形资产的主要特点。无形资产投资能在较长时期发挥效用，为企业带来超额收益。无形资产投资在计价评估上不明晰。无形资产投资所形成的收益具有不确定性。无形资产投资具有一定的垄断性和排他性。第三节

无形资产投资管理决策（略）二、无形资产投资管理P200无形资产投资管理包括投资前和投资后两个环节的管理。投资前应着重研究以下几方面的问题：（—）正确选择投资项目（二）适当选定投资期限投资后无形资产管理固定资产投资决策补充（一）－－更新改造决策更新决策的几种情况（一）新旧设备的尚可使用年限相同1、新旧设备有收入、成本资料：例1 －－可以比较净现值，或采用差量分析法2、新旧设备只有成本资料，没有收入资料：例2－－可以比较新旧设备的总成本，也可以将节约的成本当作现金流入量，采用差量净现值法。（二）新旧设备的尚可使用年限不同

更新改造决策（续）（二）新旧设备的尚可使用年限不同1、新旧设备有收入、成本资料

－－最小公倍寿命法－－年均净现值法2、新旧设备只有成本资料，没有收入资料－－比较新旧设备的年平均成本例1

某公司拟用一台效率更高的新设备来替代旧设备。假设该企业要求的最低报酬率为10%，所得税40%，直线法折旧。旧设备新设备原值4000060000预计使用年限10年5年已使用年限5年0年尚可使用年限5年5年最终残值010000变现价值2023060000年销售收入5000080000年运行成本3000040000例1（续）1、计算初始投资差量△C：△C＝60000－20230＝400002、计算折旧的差量△D：△D＝10000－4000＝60003、计算各年差量营业现金流量：△NCF＝｛〔(80000-50000)-(40000-30000)〕-6000｝×(1-40%)+6000=144004、终结点△现金流量为：100005、△NPV＝〔14400×（P/A,10%,5）＋10000×（P/F,10%,5）〕－40000＝20800

结论：△NPV＞0,应该更新。例2某公司正考虑重置包装机。目前正在使用的包装机每台账面净值为￥1百万，并在今后的5年中继续以直线法折旧直到账面净值为0。公司的工程师估计老机器尚可使用10年。新机器每台的购置价格为￥5百万，在10年内以直线法折旧直到其账面价值为￥500，000。每台新机器比旧机器每年可节约￥1.5百万的税前经营成本。该公司估计，每台旧包装机能以￥250，000的价格卖出，除了购置成本外，每台新机器还将发生￥600，000的安装成本，其中￥500，000要和购置成本一样资本化，剩下的￥100，000可立即费用化。因为新机器运行的比老机器快得多，所以企业要为每台新机器平均增加￥30，000的原材料库存，同时因为商业信用，应付账款将增加￥10，000。最后，管理人员相信尽管10年后新机器的账面净值为￥500，000，但可能只能以￥300，000转让出去，届时还要发生￥40，000的搬运和清理费。假设该公司的所得税率为40%。

【解】初始净现金支出＝-5500000-20000-0.6×100000+0.6×250000+0.4×1000000+0＝-￥5030000CFAT(1～5)=(1-0.4)×[0-(-1500000)]+0.4×300000＝102000CFAT(6～10)=(1-0.4)×[0-(1500000)]+0.4×500000=￥1100000

净残值＝0.6×300000+0.4×500000-0.6×40000+20230=￥376000例2（续）例2（续）

（单位：百万）

年012345678910NCF－5.031.021.021.021.021.021.11.11.11.11.476固定资产更新决策（续）（二）新旧设备尚可使用年限不同1、新旧设备有收入、成本资料－－最小公倍寿命法－－年均净现值法

2、新旧设备只有成本资料，没有收入资料－－比较新旧设备的年平均成本:例3

固定资产平均年成本的计算固定资产的年平均成本是指使用该资产引起的现金流出的年平均值，即获得一年的生产能力所付出的代价。计算方法

－－不考虑货币时间价值－－考虑货币时间价值时计算的三种方法：1、计算现金流出的总现值，然后分摊到每年2、平均年成本＝原始投资摊销＋年运行成本－残值摊销3、将残值在原始投资中扣除，视同每年承付其利息。固定资产更新决策－实例3

旧设备新设备原值22002400预计使用年限10年10年已使用年限4年0年尚可使用年限6年10年最终残值200300变现价值6002400年运行成本700400假设改企业要求的最低报酬率为15%，不考虑所得税。年平均成本计算方法不考虑货币时间价值的方法：旧设备年平均成本＝(600+700×6－200)/6＝767新设备年平均成本＝(2400+400×10－300)/10＝610从以上结果比较，应该以新设备取代旧设备。考虑货币时间价值的方法：年平均成本是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。年平均成本计算（续）－考虑货币时间价值旧设备年平均成本＝[600+700(P/A,15%,6)－200(P/S,15%,6)]/(P/A,15%,6)=836

新设备年平均成本＝〔2400+400(P/A,15%,10)－300(P/S,15%,10)]/(P/A,15%,10)=863两种简便算法年平均成本计算（续）－考虑货币时间价值年平均成本的两种简便算法

（1）将原始投资和残值摊销到每年

旧设备年平均成本=600/(P/A,15%,6)+700－200/(S/A,15%,6)=836

新设备年平均成本=2400/(P/A,15%,10)+400－300/(S/A,15%,10)=863

年平均成本的两种简便算法（续）（2）将残值在初始投资中扣除，视同每年承担相应的利息。旧设备年平均成本=400/(P/A,15%,6)+700＋200×15％=836

新设备年平均成本=2100/(P/A,15%,10)+400＋300×15％=863固定资产经济寿命经济寿命的含义－－年平均成本最低的使用年限。平均年成本的计算计算分析经济寿命实例补充（二）--有风险情况下的投资决策按风险调整贴现率法-用资本资产定价模型（CAPM）调整贴现率

-按投资项目的风险等级调整贴现率-用风险报酬率模型调整贴现率

按风险调整现金流量法：确定当量法

补充作业1、利用补充例子的资料，分别采用净现值法、现值指数法和内含报酬率法进行投资评价。2、有一旧设备，原价8000元，目前重置成本4500元，预计使用15年，已使用10年，年运行费用1500元，报废时预计残值150元。市场上有一种新的同类设备，价格10000元，预计使用10年，每年运行费用500元，预计残值500元。假设最低报酬率10％，请分析改设备是否更新？净现值法甲方案净现值：NPV甲＝3200×(P/A,10%,5)-10000=3200×3.791-10000=2131(元)乙方案净现值：NPV乙=[3800×0.909+35