第五章汇率风险管理国际财务管理,李义超

第五章汇率风险管理§1汇率风险管理策略汇率风险管理策略分类：保守策略进取策略中间策略影响汇率风险管理策略选择的因素汇率风险暴露程度预期汇率波动幅度汇率风险延续时间承担汇率风险能力管理人员风险偏好汇率风险管理成本汇率风险管理程序预测汇率变化测算风险暴露决定是否避险避险方法优选组织实施避险§2交易风险管理交易风险管理程序测定交易风险是否套期保值确定保值方法测定净交易风险Mi=∑Miu参见图表5-1子公司是否应当套期保值？跨国公司外汇管理中心的作用图表5-1净交易风险的测定子公司所在地M1M2M3M4伦敦+120-70-90-20柏林-60+50-100+30巴黎-30-40+80-70多伦多+70-20+50+60净交易风险+100-80-600是否应当套期保值？一般情况下，我们有E(Sif)=Fi

+εi∑εi=0尽管E(Sif)是Fi的无偏估计，但对于每次预测i，εi的值是不确定的。什么情况下应当进行套期保值？交易风险管理策略进取策略下的套期保值（以期货合约为例）什么情况下应当进行多头套期保值？预期应付外币升值什么情况下应当进行空头套期保值？预期应收外币贬值保守策略下的套期保值中间策略下的套期保值外汇管理中心的目标交易风险管理方法进行套期保值其他交易风险管理方法进行套期保值利用期货合约套期保值利用远期合约套期保值利用货币市场套期保值利用货币期权套期保值利用货币市场套期保值应付账款货币市场套期保值应收账款货币市场套期保值应付账款货币市场套期保值如果企业有闲置资金如果企业没有闲置资金如果企业有闲置资金进行外币存款，以备到期支付实例：联想公司3个月后需支付10100$，美元存款年利率为4%（季度利率为1%），则美元存款=10100$/（1+1%）=10000$假定即期汇率为1：8.2，则需用82000￥购买美元结果：无论汇率怎样变化，不会造成汇率风险如果企业没有闲置资金借入本币，投资外币实例：联想公司3个月后需支付10100$，美元存款年利率为4%（季度利率为1%），则从银行贷款82000￥（年利率为2%）；以1：8.2的汇率购买10000$；用10000$进行外币存款（年利率为4%）；3个月后，支付10100$，并偿还贷款本息。如何应收账款货币市场套期保值？利用雷货币赢期权渠套期蓄保值有保挂护的字看涨笑期权够（现奔货空涛头与焦看涨恋期权悟多头殃的组济合）有保捞护的滤看跌醉期权闷（现发货多电头与习看跌类期权枕多头锻的组芬合）综合扶实例万向井集团6个月其后将该收到亮汽车渣配件觉出口尘货款1,原00锦0,示00霞0$。已料知：婶人民北币兑关美元易即期垦汇率躬为1：8.筒2；6个月庄远期府汇率筐为1：8.涨18；6个月聪看涨涉期权件执行妄价格剪为1：8.热19，期唱权费向用为0.扶02￥；泊看跌终期权联执行亡价格唇为1：8.井17，期岁权费窃用为0.茄03￥；床预期6个月掌后即派期汇猪率的1：8.破16；人贸民币糖与美乖元的观年利械率分观别为2%和4%，试宅比较该利用妈远期城合约臂套期堵保值幼、货盈币市裤场套诊期保币值、煌期权仪合约激套期扫保值通及不茧套期欣保值跳等交桌易风裂险管满理方想案的场效果通。其他摊交易贞风险嘴管理裹方法货币岭多样妹化货币宜互换弹协议调整炊计价倚货币交叉序套期何保值提前漠与延渠期结绢算设立巡寿在开矩票中翁心订立班货币舒保值讲条款商品六价格哲重新额谈判增列嚷汇率可风险防分摊暮条款利用姿货币费范围雨远期身合约调整毯计价发货币为了愉防范司外汇弟交易挖风险冠，国深际企众业应源当在虾对外跟交易萄中灵渔活地狗选择狮计价于货币扬，巧怒妙的存规避靠汇率踏风险济。调整宪计价砍货币缩慧的原服则对外陆交易怀中尽姥可能园使用持本国求货币笔，或削者公悲司经缝营业垂务所吩在国浸货币奖；进出蒜口贸汉易中苏尽可茂能采榜用相裳同的户货币夸计价厦；在外冈汇收骄付中匪，债顾权收认汇应熄尽可弃能使滚用硬督货币鱼，债鞭务付嘉汇应盐尽可萌能使瘦用软贴货币丹；进口蚊付汇后，偿织还外来债，骗尽可既能使罚用自奇己持陷有的芬外汇愤；使用分“一璃揽子嘴”货址币。调整刘计价送货币秒的难堂点软硬辈货币改的判捏断；货币那选择洒的较失量；贸易关条件剧的约驳束；利率辟水平蕉的限氧制；数量包、时鸟间的倦匹配肠。实例烘：联双想进割口CP形U，需放支付10术0M弱$；出继口整愈机，嫩将收作到货抖款82偿0M￥。舱如何闭进行鸟调整锈？汇率超风险编分摊在国颗际贸券易中蔽，面僚对汇返率风续险，价交易怖双方焰有可骄能达倡成协概议，改共同辛分摊竹汇率穗风险诞。汇率宋风险傲分摊流协议对通常叼包括爬以下宪条款胜：合同字基价头和基虎准汇习率确定两汇率尚中性品区间风险典分摊修比例新或方饮法汇率废风险鸭分摊下：实固例已知扮条件致：我溉国甲截企业神从美睬国公颂司进轨口商谈品，原价格认为$1雷00率0，签凭约时科汇率骗为$1竟=￥8，价伶格折中合￥80粉00。风险克分摊五的三宽种方塞法：基于霉汇率拐波动赴幅度煌的风灿险分章摊基于蓄汇率候波动认效应晨的风育险分抄摊基于冒汇率绪波动款额度卧的风症险分授摊汇率驻变化解的两种种情召况：美元续升值美元株贬值美元恭贬值歪情况经下三拼种方老法的古实施读效果基于避汇率电波动垮幅度范的风钟险分局摊汇率拜波动飞幅度歉（e）=（Et-E0）/E0调整妄后的庆价格摘（Pt）=P0+P0×e在/2凉=$才10制25基于辟汇率辛波动途效应所的风轧险分喉摊（Pt-P0）/P0=（E0P0-EtPt）/扎E0P0；Pt=$桂10侮25日.6肃4基于却汇率爽波动道额度躬的风带险分熄摊汇率聚波动培额度济（∆E）=（Et-E0）Pt=P0（E0+∆E忙/2）/E0=$娘10云25风险尖分摊渗、套妥期保犹值效充果比不较：劲销售标效应8.0汇率出售价格10009751025风险分摊效果套期保值效果市场选择效果风险分摊效果（考虑中性区间）风险俯分摊踩、套窃期保芽值效嚼果比喇较：沟购买絮效应8.0汇率购买价格800077908190风险分摊效果套期保值效果市场选择效果风险分摊效果（考虑中性区间）7.68.4货币山范围贿远期振，即还货币彩双限货币稼范围岁远期稀以远说期合君约的翁形式破将汇夏率风纱险控佳制在扶一定步范围末之内网，即瓜汇率燥波动论幅度敏较小乘时，寻自己着承担丢汇率些风险吸；汇阿率波注动幅施度较枣大时拳，转健移汇虚率风站险。货币土范围孔远期赛实例已知推条件倍：我汗国甲烂企业筑从美采国公俊司进矮口商摸品，夫价格见为$1阳00凶0，签蜡约时余汇率坦为$1突=￥8，价欧格折课合￥80腥00。远期丙合约遍范围遥：（7.算8，8.潜2）货币眠范围腔远期磨效果蛛图7.击8汇率8.08.2价格（￥）￥8000￥7800￥8200提前赞或推够迟结喜算预期外币升值预期外币贬值外汇多头头寸推迟结算提前结算外汇空头头寸提前结算推迟结算§3经济创风险回顾宵：经济表风险示是指罪汇率导波动货对公巷司未报来现辰金流抛的影季响交易坝风险虑是指典公司劲未来已现金炼交易拼价值朴受汇叶率波忍动的洞影响帅程度经济影风险大与交搜易风须险比旋较经济潮风险敌：不平涉及辆延期讯收付喜款；鱼对公换司经贞济效误益影堤响深动远。交易基风险隔：涉舍及延锤期收际付款请；只麻影响非公司硬未来砍某期芳收益酬。经济俘风险凭分析碑：实眼例汇率变动对美国公司收入的影响（百万）销售收入C$=$0.75C$=$0.80C$=$0.85美元$300$304$307加元C$4=$3C$4=3.2C$4=3.4合计$303$307.2$310.4汇率变动对美国公司成本的影响（百万）制造成本$200$210$220美元$50$50$50加元C$200=$150C$200=160C$200=170营业费用$60.3$60.72$61.04固定费用$30$30$30变动费用$30.3$30.72$31.04利息费用$10.5$11.00$11.50美元$3.0$3.0$3.0加元C$10=$7.5C$10=8.0C$10=8.5合计$270.8$281.72$292.54汇率变动对美国公司收益的影响（百万）销售收入$303$307.2$310.4成本费用$270.8$281.72$292.54税前利润$32.2$25.48$17.86简要罗分析美国罢公司凯收益化因加睬元升水值而猪锐减犬。造成肺美国雄公司洋收益豪锐减节的主不要原貌因在仪于美键国公拢司加安元收暴入与赴加元贪成本偏费用桐的严器重背玩离。这种蔽由于赛汇率洗变动逐而导骆致的番公司问收益肺的波祥动的密现象芽称为蝴汇率夜经济晌风险开。经济隆风险裂对公股司收抗益形鸭成长细期影扬响。经济成风险凤管理规避牙汇率隙经济钟风险词必须将重构雕公司懒现金视流。公司斩现金叛流的夕重构天以外诉币收编支平灵衡为趴原则寇。经营闷的多始元化唇与财落务的捧多元刃化是别重构兆公司故现金薯流重府要手墨段。基于酒前例己的现月金流伙重构外：实押例目标骄：增加升加元妥销售瞧收入灵；减少妥加元袜制造巡寿成本味；降低赠加元浴利息旗负担嫌。措施信：广告川促销吼，增渡投广街告费20泰0万美偶元，搏实现震加元糟销售秒收入20露00万加畜元，香同时回，需技增加谨材料浮消耗10狐00万美鹊元；减少砖加元愉采购1亿加及元，仍代之离以美循元采置购80冶00万美乏元；增加健美元永借款钥，减帝少加残元借傲款，它因此肠造成浇美元些利息膊费用何增加40阳0万美篮元，婶加元借利息勒费用盟减少50头0万加过元。现金流调整后汇率波动对公司销售收入的影响（百万）C$=0.75C$=0.80C$=0.85销售收入美元$300$304$307加元C$20=$15C$20=$16C$20=$17合计$315$320$324现金流调整后汇率波动对公司成本费用的影响（百万）C$=0.75C$=0.80C$=0.85制造成本$215$220$225美元$140$140$140加元C$100=$75C$100=$80C$100=$85营业费用$63.5$64$64.4固定费用$32$32$32变动费用$31.5$32$32.4利息费用$10.75$11$11.25美元$7$7$7加元C$5=$3.75C$5=$4C$5=$4.25合计$289.25$295.00$300.65现金流重构后汇率波动对公司收益的影响（百万）C$=0.75C$=0.80C$=0.85销售收入$315$320$324成本费用$289.25$295.00$300.65税前利润$25.75$25.00$23.35现金娃流重贿构策惑略经营类型外币入超外币出超外币计价销售减少国外销售增加国外销售外币计价采购增加国外采购减少国外销售外币负债经营增加外币还债减少外币负债§4折算挂风险回顾恢：折算隆风险秩：公欲司合潜并财洗务报伤表所惹面临拦的汇伍率波交动风随险经济谁风险葛：公吵司未美来现雹金流谨价值俗受汇宫率波屠动的缠影响交易价风险内：公铜司未毙来现暮金交们易价恋值受掉汇率渔波动别的影呜响折算父风险材特征存在镰于公预司整馆体业挎绩评象价中不涉禾及公挨司外巡寿币现届金流脏动公司嫁对待广折算周风险缺态度岔各异折算兰风险健确认讲的相俱关规侨则我国《合并谷会计耀报表棕暂行逗规定》美国瓣财务说会计编准则驾（第52号）吊的相佳关规徐则美国庆财务士会计来准则竟（第52号）排的相季关规赞则实体乱的功输能货露币是纹其经剖营所疾处的阵主要它经济恼环境宝的货骨币；用报怖告日秒的即说期汇两率把衬国外缝实体气的资致产和彼负债钟从功近能货封币折勾算为腔报告嚼货币还；运用壁加权恋平均市汇率善把国才外实悔体的概收入虏、费副用、帝利得久和损眯失从需功能认货币效折算黑为报匙告货录币；因外石币价含值变奖动形经成的较折算纽奉利得疤或损推失不恶在本慢期净丛收入棚中计描列，厕而报密告为衣股东边权益密的第胃二要歇素，尊此法皂则不狡适用帐位于泉高通坟货膨勒胀国氧家的祸国外乔实体残；因外量汇交惨易而盏实现情的利杰得或炎损失化，在宫本期屿净收责益中叉记录险，不经过也腊有写氧例外非情况悬。折算双风险唤管理外币共资产序与外洗币负揪债配额比远期雕合约鸭套期珠保值利用衡远期授合约编套期母保值帮：实冤例海尔绘美国柴工业娘园年袭初预迈计全遭年利河润10即00万美越元，优并计邮划将览该利灵润用基于增心加公驴司在衫美国付投资冲。公司谨面临喷何种候风险网？公司木应采仔取怎把样的筹套期抢保值尝策略侄？假定朱年初嘉即期眯汇率密为8.宁2¥/$，预辈期年缸末即蠢期汇震率为7.六8¥/$，则袭预期沫利润权折算警价值册为80毁00万元岔。为拾了防蛛止美帜元进让一步富贬值到，公记司利继用远肌期合惩约进校行套怨期保锄值。亭假定株实际瞎年末鹿即期变汇率掘为7.荷5¥/$，不随进行撞套期猴保值交的折繁算价嫂值为78掉50万元植。套胀期保壶值使糖公司益在远北期市衰场获暑利30慌0万元慨（与据预期闷年末珍汇率猴相比淋）。庙套期蚊保值角结果萝使得灯子公表司实根际折视算价赢值比晌预期蒸折算害价值坊高出15骨0万元阳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