财务报告分析作业光明乳业

让我们来“光明”你吧！

注师152邱焕32姚梅君492汉PARTone公司简介3公司简介上海光明乳业股份有限公司（SH:600597）是由国资、外资、民营资本组成的产权多元化的股份制上市公司，主要从事乳和乳制品的开发、生产和销售，奶牛和公牛的饲养、培育，物流配送，营养保健食品的开发、生产和销售。公司拥有世界一流的乳品研发中心、乳品加工设备以及先进的乳品加工工艺，形成了消毒奶、保鲜奶、酸奶、超高温灭菌奶、奶粉、黄油干酪、果汁饮料等系列产品，是目前国内最大规模的乳制品生产、销售企业之一。资料来源4一、 公司法定中英文名称;光明乳业股份有限公司BrightDairyandFoodCo。，Ltd.二、 注册地点：上海市吴中路578号三、 注册资本：122504万元四、 公司股票上市地：上海证券交易所五、 股票简介：光明乳业股票代码：600597六、 法人代表：庄国蔚七、 成立日期：1996-10-07资料来源5重大事项

2003年“上海光明乳业股份有限公司”更名为“光明乳业股份有限公司”2013年光明乳业股份有限公司收购的新莱特在新西兰成功上市,成为国内首家乳品境外收购并在境外成功上市的乳企;华东中心工厂项目建成,成为世界最大乳品单体工厂;2014年光明乳业华东中心工厂实现全线投产莫斯利安单品突破60亿，光明乳业销售总收入突破双百亿圆满完成中国探月工程三期再入返回实验菌种搭载，6株菌经过76万公里的太空旅行，经检测全部存活，开启专利菌株研究新篇章光明乳业院士专家工作站平台建立，搭建深度科研合作平台光明乳业股份有限公司全资子公司荷斯坦牧业引入战略投资者RRJ，成立合资公司光明乳业携手澳洲乳企PDG进一步拓宽海外奶源2015年光明乳业股份有限公司托管以色列最大食品企业——特鲁瓦发布食品安全白皮书资料来源6PARTTWO定性分析78SWOT分析优势拥有供应稳定、质量优良的原料奶基地拥有乳业生物科技国家重点实验室拥有多项发明专利技术拥有先进的乳品加工工艺、技术和设备拥有国家驰名商标"光明"等一系列较高知名度的品牌拥有丰富的市场和渠道经验拥有先进的全程冷链保鲜系统拥有海外基地劣势本公司属于快速消费品行业，对资产的流动性要求较高。但由于影响资产流动性的因素众多，不排除在公司今后的生产经营中出现资产流动性风险的可能。乳制品的质量与消费者身体健康息息相关，生产过程中出现任何问题，都可能给消费者的身体健康带来危害，给公司的日常经营造成重大影响9机会随着城乡居民收入水平提高、城镇化推进和二胎政策的实施，奶类消费有较大增长潜力。中国乳制品行业目前已经形成了相对有序的竞争格局，市场集中度不断提升，品牌发展也相对稳定。乳制品产业结构逐步优化，乳制品企业加工装备、加工技术和管理运营已接近或达到世界先进水平。威胁中国经济增速总体放缓，受宏观经济环境影响，国内原奶价格同比下降，乳制品行业增速放缓。在国内外宏观经济环境下，国内乳制品市场群雄逐鹿，竞争激烈，既有国际品牌与国内品牌之间的竞争，又有全国性品牌与区域性品牌之间的竞争。牛只疫病在世界范围内常有发生，牛只疾病将会对乳制品行业和牧业带来风险。SWOT10行业分析1. 行业现金流特性现金收支活动频繁每月采购所需的现金流大2. 行业周期性我国乳制品已过快速增长的后半段。不久，将进入稳定期3. 行业发展阶段中国乳制品行业起步晚，起点低，但发展迅速。特别是改革开放以来，奶类生产量以每年两位数的增长幅度迅速增加，远远高于1%的同期世界平均水平。中国乳制品产量和总产值在最近的10年内增长了10倍以上，但同时，中国人均奶消费量与发达国家相比，甚至与世界平均水平相比，差距都还十分悬殊。虽然中国乳品消费在逐步扩大，但目前成规模的消费市场还远没有形成。中国许多人还没有喝牛奶、食用乳制品的习惯，尤其是农村市场还远没有打开，还有相当部分的人因经济条件所限消费不起，潜在的消费群体依旧巨大，乳制品行业还有很大的发展空间。11行业分析4. 行业竞争格局纵观以往喧嚣的中国乳制品行业，其焦点一直围绕在价格战、奶源战、资本战、圈地战、广告战、口水战等方面，但2007年竞争的话题显然已转移到以产品创新、工艺创新为代表的研发大战。各个乳制品企业推出的新品无一不注重科技含量，也更加侧重功能性。中国乳业已进入了新的竞争阶段。针对国内消费观念逐渐成熟、从“有奶喝”转为“喝好奶”的需求日益强烈，竞争也上了一个新台阶，从低端的价格大战走向高端的技术、产品比拼；从原始的广告战、价格战变为对行业健康、长远发展具有促进作用的差异化竞争。特别是去年爆发的“三鹿奶粉”事件及蒙牛金牌奶的OMP风波使得这一趋势更加突显，消费者不再以价格作为首要的选择因素，而把更多的注意力放在健康优质的好奶上，这使得乳制品产业面临一次新的机遇与挑战。随着中国乳业的迅速发展，产品结构发生很大的变化，已成为技术装备先进、产品品种较为齐全、初具规模的现代化食品制造业，随着中国人民生活水平的逐渐提高，乳制品消费市场会不断扩大并趋于成熟，中国将成为世界上乳制品消费最大的潜在市场。行业分析12公司竞争优势1、拥有供应稳定、质量优良的原料奶基地公司下属子公司荷斯坦牧业拥有悠久的奶牛饲养历史，是国内最大的牧业综合性服务公司之一。经过多年的发展，公司原奶自给率稳步提高；生鲜乳的理化、微生物细菌总数等关键质量指标优于国家安全标准，并持续向好；生鲜乳体细胞含量不断下降，优于欧美标准。2、拥有乳业生物科技国家重点实验室光明乳业研究院现有教授级高工3人，高级工程师20人，博士后4人，博士12人，硕士41人。3、拥有多项发明专利技术2016年，公司申请国内专利103项，其中91项发明，12项实用新型；授权国内专利45项，其中34项发明，11项实用新型。4、拥有先进的乳品加工工艺、技术和设备公司于2010年开始导入世界级制造(WCMWorldClassManufacturing)持续改善的生产管理系统，并于2014年逐步推广至旗下各生产基地。WCM遵循资源配置最优化、管理实现精细化、效益追求最佳化的发展理念，融合供应链、质量、战略成本等管理要素，结合全球最好的生产实践和改进方法，通过逻辑分析和科学管理，改变生产人员思考问题的方式方法，对生产工艺、生产设备进行改善，从根本上找出并解决质量问题，达成光明乳业产品质量零缺陷的战略目标。13公司竞争优势5、拥有国家驰名商标"光明"等一系列较高知名度的品牌6、拥有丰富的市场和渠道经验公司成立于1996年，有着数十年乳制品研发、生产、销售经验。公司产品及渠道遍布国内主要省市，上海、华东、华中、华南、华北、西南等地区。近年来，公司顺应消费需求，积极进行产品结构调整；结合大事件营销，推动品牌升级；狠抓渠道建设，夯实商超、送奶上门、传统销售等渠道的同时积极开拓新兴渠道。7、拥有先进的全程冷链保鲜系统公司先后引入先进的WMS仓库管理系统、TMS运输管理系统、DPS电子标签拣货系统、GPS全球定位系统及北斗卫星监控系统，对产品贮存、运输、交接等过程中的实时情况进行有效监控，确保全过程冷链管控的有效性。8、海外基地公司在新西兰拥有优质、稳定、可靠的生产基地，其产品远销世界各地。资料来源14公司发展战略面对乳品行业的机遇和挑战，在广大股东的大力支持下，公司以打造全产业链核心竞争力为目标，夯实基础，提质增效，稳中求进。通过完善制度建设，优化法人治理结构，提高规范运作水平；通过不断推进全产业链精确管控，从源头控制风险，确保食品安全；通过调整组织架构，顺应公司发展需求，提升企业运作效率；通过加强财务风险管控，加强内部审计，控制经营风险；通过品牌升级，与中国女排合作，丰富内涵，提升企业形象；通过完善渠道管理，提升网点质量，夯实基础；通过加强海外子公司管理，提升海外子公司经营质量，发挥协同效应.来源15经营发展方向16PARTTHREE定量分析17资料来源18资产负债表分析项目名称2016/12/31期末数2016年期末数占总资产的比例（%）2015/12/31期末数2015年期末数占总资产例（%）增减金额增减率以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产32,752,3390.24,805,5640.03

27,946,775.00581.55%应收票据654,6630

-654,663.00-100.00%其他应收款182,798,7781.14124,221,3910.8

58,577,387.0047.16%在建工程288,814,5541.8560,622,2813.63

-271,807,727.00-48.48%递延所得税资产429,564,7962.67309,513,8792

120,050,917.0038.79%其他非流动资产11,662,8160.0733,773,1490.22

-22,110,333.00-65.47%预收款项1,117,684,5036.95578,552,7693.75

539,131,734.0093.19%应交税费484,617,6513.01206,947,0161.34

277,670,635.00134.17%应付利息2,044,2430.013,699,2080.02

-1,654,965.00-44.74%一年内到期的非流动负债46,600,1560.29254,321,2461.65

-207,721,090.00-81.68%长期借款414,862,6602.581,088,750,4777.05

-673,887,817.00-61.90%长期应付款21,774,0640.1439,878,5690.26

-18,104,505.00-45.40%其他综合收益-48,790,365-0.3-81,846,929-0.53

33,056,564.00-40.39%少数股东权益1,166,885,7667.26724,579,8174.69

442,305,949.0061.04%19资产负债表分析1、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产增加，主要是本期汇率变动导致以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产增加。2、应收票据减少，主要是本期银行承兑汇票减少。3、其他应收款增加，主要是本期牛只处置款增加。4、在建工程减少，主要是本期郑州光明乳业有限公司迁建工程完工并结转固定资产。5、递延所得税资产增加，主要是本期未取得发票的预提费用产生的可抵扣暂时性差异确认的递延所得税资产增加。6、其他非流动资产减少，主要是本期武汉东西湖工厂取得土地使用权后将前期预付土地款结转至无形资产。207、预收款项增加，主要是本期预收货款增加。8、应交税费增加，主要是本期应交企业所得税增加。9、应付利息减少，主要是本期银行贷款减少，导致计提的银行贷款利息减少。10、一年内到期的非流动负债减少，主要是本期子公司归还到期长期贷款。11、长期借款减少，主要是本期新西兰新莱特抵押借款减少。12、长期应付款减少，主要是本期将部分股权激励款重分类至一年内到期的其他非流动负债科目。13、其他综合收益增加，主要是人民币贬值导致本期外币报表折算差额增加。14、少数股东权益增加，主要是本期子公司新西兰新莱特收到少数股东投资。21利润表分析指标2016/12/312015/12/31增减额

增减率

营业收入2020675.091937319.383355.794.30%营业成本1239067.31237823.161244.140.10%营业费用561924.5539169.7122754.794.22%管理费用77168.5868252.178916.4113.06%财务费用29011.813963.4615048.34107.77%投资收益13.15-31.4144.56-141.87%营业利润97551.3266870.5930680.7345.88%营业外收支净额4146.763620.3526.4614.54%利润总额101698.0870490.8931207.1944.27%净利润56318.544183314485.5434.63%22利润表分析1.财务费用增加，主要是本期计提资金占用费。2、资产减值损失增加，主要是本期计提存货冻精跌价准备。3、公允价值变动收益增加，主要是衍生金融工具产生的公允价值变动收益增加。4、投资收益增加，主要是本期确认联营企业投资收益增加。5、营业外收入增加，主要是本期政府补助增加。6、营业外支出增加，主要是本期牛只处置损失增加。7、所得税费用增加，主要是本期利润增加导致按税法及相关规定计算的当年所得税增加。8、少数股东损益增加，主要是本期新西兰新莱特净利润上升，导致归属于少数股东的损益增加。23现金流量表分析金额（元）增减额增减比率项目本期数上年同期数

（％）收到其他与经营活动有关的现金132,671,37897,968,13834,703,24035.42处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额189,213,11884,276,999104,936,119124.51收到其他与投资活动有关的现金35,288,000127,266,695-91,978,695-72.27购买或处置子公司和其他经营单位支付的现金

14,007,009-14,007,009-100购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金

2,165,982,562-876,015,721-40.44投资支付的现金

50,874,404-50,874,404-100支付的其他与投资活动有关的现金

8,523,958-8,523,958-100吸收投资收到的现金277,381,1182,450,000274,931,11811,221.68取得借款收到的现金1,371,876,7313,295,902,604-1,924,025,873-58.38收到其他与筹资活动有关的现金

1,830,490,347-1,830,490,347-100分配股利、利润或偿付利息支付的现金251,009,788501,161,591-250,151,803-49.91支付其他与筹资活动有关的现金

250,000,000250,000,000100汇率变动对现金及现金等价物的影响42,142,21527,340,87614,801,33954.1424现金流量表分析1、收到其他与经营活动有关的现金增加，主要是本期收到与当期经营有关的政府补助增加。2、处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额增加，主要是主要是本期处置、报废的牛只资产增加。3、收到其他与投资活动有关的现金减少，主要是收到的与资产相关的政府补助减少。4、购买或处置子公司和其他经营单位支付的现金减少，主要是上期子公司荷斯坦牧业支付上海鼎健饲料有限公司和上海冠牛经贸有限公司股权收购款。5、购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少，主要是上期子公司荷斯坦牧业收购牛奶集团资产。6、投资支付的现金减少，主要是上期子公司支付购买天津市今日健康乳业有限公司及四川新希望营养制品有限公司股权转让款。257、支付的其他与投资活动有关的现金减少，主要是上期收购上海鼎健饲料有限公司和上海冠牛经贸有限公司带入款。8、吸收投资收到的现金增加，主要是本期子公司新西兰新莱特收到少数股东投资款。9、取得借款收到的现金减少，主要是本期归还贷款后新增借款减少。10、收到其他与筹资活动有关的现金减少，主要是上年同期收到认购的股份增发保证金及ChatsworthAssetHoldingLtd.投入资金。11、分配股利、利润或偿付利息支付的现金减少，主要是本期发放的股利减少。12、支付其他与筹资活动有关的现金增加，主要是本期退还前期收到的非公开发行保证金。13、汇率变动对现金及现金等价物的影响增加，主要是本期人民币贬值导致汇率变动对现金及现金等价物的影响增加。26四大能力27偿债能力分析财务指标2016年2015年2014年流动比率1.04781.06850.9883速动比率0.79290.80650.6737资产负债比率(%)61.691465.927359.9918产权比率(%)161.0382193.49149.948528来源29偿债能力分析公司的偿债能力可以从短期和长期两个方面来分析，短期偿债能力主要由流动比率、速动比率等财务指标来体现，长期偿债能力可由权益乘数和资产负债率来体现。公司从2014到2016年流动比率在0.9883—1.0685的范围内，低于经验值2，但可与行业平均值。速动比率基本在0.6737至0.8065之间，与经验值1相距较远，低于行业平均值.尤其2014年，该指标为0.6737，综合考虑可知公司的短期偿债能力中等，尚且可以得到保障。长期偿债能力方面，资产负债率在59.9918~65.9273之间，表明公司的财务策略稳健,公司的财务风险较小30营运能力分析财务指标2016-12-312015-12-312014-12-31应收账款周转率12.335511.604613.3399存货周转率6.69506.30347.6026流动资产周转率2.66682.75333.1944固定资产周转率3.54493.96945.3168总资产周转率1.28191.36101.6795每股现金流量增长率(%)39.8054452.2870-74.24023132营运能力分析企业的经营效率主要由应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率等指标来体现。一般来说应收账款周转率越高越好,表明公司收账速度快，平均收账期短，坏账损失少，经营效率高。公司的应收账款周转率近几年基本在11.6046至13.3399之间，高于行业的平均水平，表明公司的经营效率较高，这与公司一贯稳健的财务策略也是有关的。应收账款周转率在2015到2016年略有上涨趋势，与销售额的减少有一定关系，销售额快速的减少会使应收账款数额减少，从而收账款周转率上涨。从存货周转率来看，总体上呈稳定趋势，表明公司的存货管理在稳定进行，同时流动资产的周转率在下降，表明公司流动资产利用效率下降，长期下去将影响企业盈利水平。33盈利能力分析来源34财务指标(%)2016年2015年2014年营业利润率4.82773.45173.3722营业净利率3.34182.56082.8356营业毛利率38.680536.106434.1824成本费用利润率5.29943.7723.621总资产报酬率6.32464.56355.5089加权净资产收益率11.889.3413.135盈利能力分析由以上计算可知：从2014年至2016年成本费用利润率略有上升，2011年成本费用利润率有所下降，下降了19.38%。究其原因主要是因为2011年各项成本费用均有了不同程度的增加，其中营业成本增加了25.13%，营业税金及附加增加了48.61%，销售费用增加了19%，管理费用增加了26.69%，财务费用增加了76.07%。而利润总额却减少了483,562.00元。光明乳业的成本费用利润率偏低，说明为取得收益付出的代价较大，所支付的成本费用偏高，所以企业应着力控制成本，改善经营管理水平，扩大市场份额，增强自身竞争力36从公司2006至2010年报表中可以看出公司的经营毛利率在30%以上，呈逐年上升趋势。由于最近几年中国乳业乃至整个食品行业都风波不断的特殊的行业时期决定了，整个行业毛利率都不太高。其他指标如资产净利率、资产报酬率、净资产收益率等在08年之后也都开始稳定的上升，说明企业的获利渠道稳定，获利的质量较高。我们都知道2008年的“三聚氰胺”事件对中国乳品行业来说几乎是灭顶之灾，他对中国乳品业乃至整个食品行业的影响估计需要5到10年的时间才能真正走出来。在这个特殊的时期能够从09年开始各项指标稳定的上升也是相当不易的。因此从长期来说，光明乳业的投资价值目前是低估的，它是值得投资的37发展能力财务指标(%)2016年2015年2014年营业收入增长率4.3026-6.183826.7588总资产增长率4.097918.619812.5697营业利润增长率45.8808-3.972211.2197净利润增长率34.6271-26.661540.4809净资产增长率10.0140.36655.7006资料来源38发展能力分析39发展能力分析光明乳业的成长能力主要可以从其净利润的增长、主营业务收入增长率、净资产增长率等方面看出来。从14年到15年我国乳业已经走出高速增长的阶段，营业收入增长率，营业利润增长率，净利润增长率等出现负增长，说明企业的盈利能力下降。营业利润增长率，净利润增长率在15到16年均出现了高速的增长。其公司的净利润增长率高达61.336远高于行业平均水平，说明公司的成长能力在增强。2016年以来公司通过股权激励机制和新的经营策略为公司的增长注入了新的动力，公司的成长能力在逐步加强40PARTFOUR经营预测41经营预测2016-12-31主营构成主营收入(元)收入比例主营成本(元)成本比例主营利润(元)利润比例毛利率(%)按行业分类乳制品制造业178亿88.17%102亿82.71%75.7亿96.84%42.48%牧业19.7亿9.75%18.9亿15.28%7843万1.00%3.98%其他(补充)2.44亿1.21%1.29亿1.04%1.14亿1.46%46.93%其他1.75亿0.87%1.21亿0.97%5416万0.69%30.98%按产品分类液态奶143亿70.74%73.6亿59.37%69.4亿88.77%48.54%其他乳制品35.2亿17.43%28.9亿23.34%6.31亿8.07%17.90%牧业产品19.7亿9.75%18.9亿15.28%7843万1.00%3.98%其他(补充)2.44亿1.21%1.29亿1.04%1.14亿1.46%46.93%其他1.75亿0.87%1.21亿0.97%5416万0.69%30.98%按地区分类外地120亿59.38%70.6亿56.95%49.4亿63.24%41.19%上海51.6亿25.56%29.3亿23.69%22.3亿28.52%43.17%境外28.0亿13.85%22.7亿18.32%5.29亿6.77%18.91%其他(补充)2.44亿1.21%1.29亿1.04%1.14亿1.46%46.93%42营业收入预测财务指标2019201820172016-12-312015-12-312014-12-31营业总收入(万元)2934020.2312445016.8592222742.5992020675.091937319.302065016.50营业总收入增长率(%)2010104.3026-6.183826.7588432017-2019年每年增长幅度为10%,10%，20%在国内外宏观经济环境下，国内乳制品市场群雄逐鹿，竞争激烈，既有国际品牌与国内品牌之间的竞争，又有全国性品牌与区域性品牌之间的竞争。光明乳业的海外并购会在一定程度上受到国家战略的影响，这也使得光明乳业这几次的跨国并购并没有对公司的经营业绩形成较大的积极影响。光明乳业原计划通过非公开发行A股股票收购BrightFoodSingaporeInvestmentPte.Ltd.全部股权，并以此间接持有特鲁瓦集团股权。然而在2016年3月，光明发布公告称将终止该计划，目前特鲁瓦集团由光明乳业托管。2016年8月，光明乳业发布公告称将为全资子公司光明国际提供6500万美元的担保，担保期为1年，据悉光明国际的主要业务为投资控股，至于光明国际下一步的计划光明集团旗下上市公司海博股份2014年开始布局冷链物流业务。然而目前我国的冷链还不够发达，而且冷链物流的发展受制于城市基础建设.受以上分析的部分因素的影响，2016年公司的营业收入增长率仅为4.3026%,，所以结合以上全部的经济发展劣势，我们估计在接下来的三年内公司的营业收入将保持10%，10%，20%的增长幅度。44净利润预测财务指标2019201820172016-12-312015-12-312014-12-31净利润(万元)105428.3181098.7067582.2556318.5441833.0057040.95净利润增长率(%)30202034.6271-26.661540.4809公司的投资基本完成，投资成本减少，使得企业在增加收入额的同时，获得更多的利润，且本公司境外控股公司新西兰新莱特积极谋求产品结构调整、不断开拓新业务.2017年初控费致利润大幅增长全产业链、国际化成为未来重点.相比2015年，2016年的销售净利润率将有所提高，因此我们预测在接下来的2017到2019年销售净利润为20%,20%,30%45期间费用预测

2019201820172016.12.312015.12.312014.12.31销售费用5,619,245,0205,619,245,0205,619,245,0205,619,245,0205,391,697,0785,470,904,512管理费用1027113849933739862.8848854420.7771,685,837682,521,726584,605,177财务费用290,118,006290,118,006290,118,006290,118,006139,634,61378,342,17946PARTFIVE现金流预测47现金流预测经营活动性现金来源比率=经营活动现金流量净额/现金及现金等价物增加额投资活动现金来源比率=投资活动现金流量净额/现金及现金等价物增加额筹资活动现金来源比率=筹资活动现金流量净额/现金及现金等价物增加额48报告日期2016/12/312015/12/312014/12/312013/12/31经营活动性现金来源比率394.29%294.38%-56.08%500.15%投资活动性现金来源比率-56.11%-23.94%286.75%-398.59%筹资活动性现金来源比率-238.18%-170.44%-130.74%-1.19%49现金流动负债比率报告日期2016/12/312015/12/312014/12/312013/12/31经营活动净流