证券组合管理概述

10.1证券组合管理概述10.2

马克维茨选择资产组合的方法第10章

证券组合管理第一页，共六十三页。1、证券组合管理及其必要性2、证券投资风险3、证券组合的基本类型4、证券组合管理的基本步骤5、现代组合理论的形成与发展证券组合管理概述第二页，共六十三页。证券组合管理及其必要性

证券组合的含义

证券组合管理的意义

组合管理的必要性第三页，共六十三页。证券组合的含义

指个人或机构投资者所拥有的由股票、债券以及衍生金融工具等多种有价证券构成的一个投资集合第四页，共六十三页。将投资活动分成两个工作：对证券和市场的分析构建最优资产组合涉及在可行的资产组合中决定最佳风险证券组合管理的意义

以拥有整个资产组合投资者的效用最大化为目标所进行的管理，重点应该是资产之间的相互关系及组合整体的风险收益特征,即风险与收益的权衡。

第五页，共六十三页。组合管理的必要性降低风险实现收益最大化第六页，共六十三页。

证券投资风险证券投资风险的经济内涵证券投资风险分类第七页，共六十三页。证券投资风险的经济内涵

要么由于事件的发生无规可循,要么是因为虽然存在相关信息,但信息的收集、处理成本却超过了信息收集之后的好处,导致存在主体对该事件的未来状态判断失误而遭受损失的可能性第八页，共六十三页。市场风险偶然事件风险贬值风险破产风险流通风险违约风险利率风险政治风险汇率风险证券投资风险分类第九页，共六十三页。

证券组合的基本类型(1)避税型证券组合(2)收入型证券组合(3)增长型证券组合(4)收入—增长型证券组合(5)货币市场型证券组合(7)指数化型证券组合(6)国际型证券组合第十页，共六十三页。

证券组合管理的基本步骤确定组合管理目标制定组合管理政策构建证券组合证券组合资产的业绩评估修订证券组合资产结构第十一页，共六十三页。

现代组合理论的形成与发展1952年3月，哈里·马科维茨《资产组合的选择》提出了确定最小方差资产组合集合的思想和方法1963年,马科维茨的学生夏普建立相对简化的模型——单一指数模型21世纪，投资理论便取代了投资分析60年代初期,金融经济学家对马科维茨的模型的研究导致了资本资产定价模型CAPM的产生第十二页，共六十三页。1.理性投资者的行为特征和决策方法2.资产的收益和风险特征3.资产组合的收益和方差4.确定最小方差资产组合集合的方法5.单一指数模型——一种简化的构建组合的方法马科维茨选择资产组合的方法第十三页，共六十三页。①每一种投资都可由一种预期收益的可能分布来代表②投资者都利用预期收益的波动来估计风险③投资者仅以预期收益和风险为依据决策,在同一风险水平上,投资者偏好收益较高的资产或资产组合,在同一收益水平上,投资者偏好风险较小的资产或资产组合④投资者在一定时期内总是追求收益最大化对投资者决策方法和行为特征的假设

第十四页，共六十三页。

投资者的理性经济行为两个规律特征

追求收益最大化特征

厌恶风险特征

追求效用最大化第十五页，共六十三页。追求收益最大化的特征

在可能的范围内,投资者总是选择收益最高的资产投资资金供求双方对立的经济利益、一致的利益冲动制约着市场均衡价格的形成第十六页，共六十三页。厌恶风险的特征

对于厌恶风险的人,要使之接受交易中的风险,就必须在价格上给予足够的补偿,有风险交易的收益从结构上看应该是无风险交易的收益加上一个风险补偿额

第十七页，共六十三页。追求效用最大化

图10—1风险厌恶资金供应者的无差异曲线图10—2风险资产组合的分布图10—3最佳资产组合的确定第十八页，共六十三页。

资产的收益和风险特征预期收益风险方差

第十九页，共六十三页。

资产组合的收益和方差

1.资产组合的收益2.卖空与权数3.资产组合的方差4.风险—收益坐标系中资产组合线的构造5.风险资产组合中资产数量与组合风险的关系6.无风险资产与风险资产的组合第二十页，共六十三页。资产组合的收益

第二十一页，共六十三页。卖空与权数第二十二页，共六十三页。资产组合的方差

第二十三页，共六十三页。风险—收益坐标系中资产组合线的构造第二十四页，共六十三页。风险—收益坐标系中资产组合线的构造

第二十五页，共六十三页。风险—收益坐标系中资产组合线的构造

第二十六页，共六十三页。风险资产组合中资产数量与组合风险的关系第二十七页，共六十三页。无风险资产与风险资产的组合第二十八页，共六十三页。单一指数模型——一种简化的构建组合的方法1.市场价格运动对建立模型的启发2.单一指数模型的假设3.计算资产及资产组合的预期收益和风险4.多元化对资产组合风险影响的再考察5.关于β值的预测能力问题第二十九页，共六十三页。市场价格运动对建立模型的启发个别资产价格波动与市场总体价格波动之间存在着一定的关系夏普提出了简化马科维茨模型的方法,建立和发展了单一指数模型。第三十页，共六十三页。单一指数模型的假设

第三十一页，共六十三页。计算资产及资产组合的预期收益和风险

第三十二页，共六十三页。多元化对资产组合风险影响的再考察第三十三页，共六十三页。关于β值的预测能力问题资产组合中资产的数量相关系数10.6030.7340.8470.88资产组合中资产的数量相关系数100.92200.97350.97500.98第三十四页，共六十三页。第三十五页，共六十三页。第三十六页，共六十三页。第三十七页，共六十三页。

10.2.5单一指数模型——一种简化的构建组合的方法第三十八页，共六十三页。第三十九页，共六十三页。影响投资者决策的参数:期望收益率和方差对全部风险资产的期望收益率、方差和协方差都有相同的预期投资者是不知足的和风险厌恶的力求使其投资组合在既定风险下取得最大收益Markowitz均值——方差对资产选择行为的假设第四十页，共六十三页。

夏普——

资本资产定价模型假设市场上资本和信息自由流通

投资者都依据组合的期望收益率和方差选择证券组合

投资者对证券的收益和风险及证券间的关联性具有完全相同的预期第四十一页，共六十三页。

威廉·夏普提出的单个证券的期望收益率式中:

——各种可能收益率的概率

——各种可能收益率第四十二页，共六十三页。

威廉·夏普提出的单个证券的期望收益率假设收益率的概率分布恒定，期望收益率可以估计:式中:

——样本平均收益率n

——实际收益率的个数——实际收益率的时间序列值

方差：第四十三页，共六十三页。式中:n——证券组合所包含的品种数量

——

在第i种证券上的投资比例

证券组合的收益第四十四页，共六十三页。式中:

——证券组合的实际收益率

——单个证券的实际收益率

——在第i种证券上的投资比例

证券组合的收益第四十五页，共六十三页。式中:

——

证券组合的期望收益率

——单个证券的期望收益率——

在第i种证券上的投资比例

证券组合的收益第四十六页，共六十三页。

证券组合的方差——

投资组合的方差——

两证券的协方差——

证券的标准差——

投资于证券i，j的投资比例

i，j=1，2，…

，n

表示组合中共有n种证券——

相关系数第四十七页，共六十三页。

马克维茨的投资组合理论的意义1.首次对风险和收益这两个投资管理中的基础性概念进行了准确的定义

2.该理论关于分散投资的合理性阐述为基金管理业的存在提供了重要的理论依据3.将投资管理的概念扩展开为组合管理

投资组合的方差并不是各个证券方差的简单线性组合，而是取决于证券之间的相关关系

第四十八页，共六十三页。(5)相互影响投资者心理偏差与非理性行为:(1)过分自信投资者总是过分相信自已的能力和判断(2)重视当前和熟悉的事物(3)回避损失和"心理"会计(4)避免"后悔"心理第四十九页，共六十三页。

10.3投资理念策略风格1.投资理念2.投资策略3.投资策略与资产配置+第五十页，共六十三页。

基金的投资理念是人们的系统化的世界观和方法论宗旨→目的→目标→任务→方法第五十一页，共六十三页。

基金的投资策略

积极投资策略

通过积极的组合管理和市场时机的把握来获取高于市场平均收益的回报消极投资策略复制市场组合，争取获得同市场指数相同的回报第五十二页，共六十三页。

积极投资策略构筑投资组合的方式

自下而上：通过基本分析的方法，来预测股票的未来收益，根据股票所处的行业及其他一些参数确定股票的内在价值代表人物：沃伦·巴非特(WarrenBuffet)彼得·林奇(PeterLynch)第五十三页，共六十三页。

积极投资策略构筑投资组合的方式

自上而下：对宏观经济的环境进行评估，预测近期经济前景，决定资金在资本市场不同部分之间的分配第五十四页，共六十三页。

消极投资策略构筑投资组合的方式

指数化：构筑的投资组合中的股票权重比例完全复制了某一基准市场指数，能够获得与市场基准指数相同或十分接近的收益第五十五页，共六十三页。

投资策略与资产配置

买入并持有策略恒定混合策略投资组合保险策略战术性资产配置策略

比较第五十六页，共六十三页。

买入并持有策略

指按确定恰当的资产配置比例构造了某个投资组合后，在适当持有期间内不改变资产配置状态，保持这种组合

第五十七页，共六十三页。恒定混合策略指保持投资组合中各类资产的固定比例。在各类资产的市场表现出现变化时，资产配置应当进行相应的调整以保持各类资产的投资比例不变

第五十八页，共六十三页。投资组合保险策略在将一部分资金投资于无风险资产从而保证资产组合最低价值的前提下，将其余资金投资于风险资产，并随着市场的变动调整风险资产和无风险资产的比例，同时不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略第五十九页，共六十三页。

根据资本市场环境及经济条件对资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组合价值的积极战略战术性资产配置策略第六十页，共六十三页。

资产配置策略的特征比较资产配置策略市场变动时的行动方向市场环境与收益对流动性的要求适合的市场趋势无趋势买入并持有不行动牛市中中小恒定混合下降时买入上升时卖出易变波动性大小大适度投资组合保险下降时卖出上升时买入强趋势大小高第六十一页，共六十三页。第六十二页，共六十三页。内容总结10.1证券组合管理概述。指个人或机构投资者所拥有的由股票、债券以及衍生金融工具等多种有