建筑行业信用风险回顾与2023年展望

面在国家稳增长政策持续发力背景下，2022年我国建筑业新签合同额和总产值同比分别增长6.36%和6.45%，虽受地产及疫情复拖累影响仍实现了较快长建行是需驱型业下需主受地基等定产资响。202年在国家稳增长政策持续发力背景下，我国建筑业PMI虽有所波动，但总体保持较高景水表国基投稳长度有对了地投下带的响202全，我建筑业订合额和新合同累计同分别长8.5和6.3%，其新签合额地拖但速同提了0.40百点。图表1：近年我国建筑业发展情况（单位：亿元）源顺金理202年国筑实总产值31.0万元累同增长6.4%增同下滑4.55个分点，较209年和2020年速仍有提升，中增速比2021年降幅度大主受情控响目工不以同基较所。从建筑业施工和新开工面积情况来看，2022年，建筑业房屋建筑施工面积累计同比下降0.7%新工积计比降1090下幅较其房产业屋开面大下及冠情响建业开面增持下的要因。2022年建筑细分子行业景气度出现明显分化预计2023年基建需求增速下滑但仍保持较快增长、房地产触底企稳和专业工程需求回升有利于建筑行业整体需求保持稳定，同时随着疫影响减退，目新开工及工进度加快，筑业总产值将实现较快长筑细子业多主包基工、建程专工、筑饰程等，国宏经及定产资策影筑业各细子业气等现大异其，建程要基投驱，建建装工主受地投驱动，业程要制业资动。203年1月28日务常会召开要持抓当经社发工推经济行年稳回深落稳济揽政和续施推财金工支持的大目设更改形更实工因施用政工支刚性改性房求做保楼作。图表2：我国固定资产投资情况（单位：）源顺金理202年国建求持高气全基设投不电累同增长9.4%，增连八月12月建（不电单增为14.2%基投持发力。展望2023年基投仍保较增速但年速较2022年能所滑中经济工会议强调203年济坚“稳当头、中求”，政和货政策持较支持力“十规划102项大程一落实施新基设项建加布预计建资在2023上年将稳长重抓之全基投仍保较增速，多地财紧状对建资快增仍成定约长来双背景统建增将为态光电能主新源建望持高速。202年我国房地产业持续低迷，房建、建筑装饰细分建筑子行业市场需求下滑明显。202全房产资比降10.%自年初来续滑下幅仍拉购置土面同下降53.%自2022年初来比滑度均超40在产土购置幅下滑景下房屋新工面同比下降394%；屋竣工积同下降15.%，情影下较1-11月窄4个分表保楼策果步现地竣端现苏。自2022年10月政稳产度断化地供两政持加预随各项稳地产政策逐步实施，203年二季度房地产投资有望触底企稳并于下半年逐步回升，有于建装需回修。202年国造投整保较韧全投累同增长9.0增同下滑4.40个分预计2023年随疫影逐减制业求苏利专业程景气回升。同时，2022年下半年各省绿色建筑政策陆续出台，明确提出大力推广装配式钢结叠双战驱建钢构透有加提钢构程求续有强确性外着内疫防政优化员资来更顺畅疫本望显降海工经有加复。202年我国建筑业新签合同额保持了较高增速，建筑企业在手订单仍较充足。考虑到情响逐减加建季工以地保楼施加速计节此受多因影的目开与工望快2023年筑总值将现快长。需求新常态下建筑企业间的竞争进一步加剧建筑央及地方国企凭借在资质品牌、资金等面竞争优势市场份将继续提升我建业场程较建企数众截至2021年共建企业12843，其拥总包级质企为748家。目我经已高增阶转高质发阶未建行需增将持放需新态建企间竞将进步剧。图表3：我国国有及国控股建筑企业建筑总产值及合同额占比情况（单位：）源顺金理近年来我国建筑行业集中逐步提高，受益于供给侧改革的持续深入及建筑行业EPC商模的广优大企资、术势加显建央企地国及借资资资技及进项管经等市竞中有显势2022年有及国有控股建筑企业建筑业总产值、累计签订合同额及新签合同额占比分别为401%、566%和52.8%，占比分别较2021年提升2.50、3.68和4.60个百分点，预计未来国有国控建企市占率继提。2022年建筑企业整体收入及利润增速下滑随着疫情管控放开并叠加国资委考核央企更加重经营效率和量2023年建筑业盈利能和现金流有改善建业劳密型附值叠市竞激行整盈能较同，筑业普存垫现，业体产债较。成端钢材水等材成在工目本占比虽大分施项目对原材料设定了调差条款，但建筑企业仍面临一定的原材料成本控制风险。2022年受疫因影目工限多求弱导水材原料格现滑筑业材成控风所弱近用成的涨及疫本加筑工企业面临的成本控制压力仍较大。203年随着国内疫情管控放开，项目施工进度加快，钢材水等筑料求加计材价将企回筑工业面成控制力。图表4：近年我国水泥及钢材价格指数情况源顺金理从样本建筑企业的盈利能力来看，受新冠疫情反复影响，2022年样本建筑企业收入、润比速有放，利水小下；时在家增政背下财政、货币政策对建筑企业尤其是基建企业支持力度较大，2022年资产负债率整体小幅提升，但化大。预计2023年疫情对筑企的影响弱，时随着国改革深项管理趋精细建企的盈能将有改近国委开央业责会明确203年中央企业考核体系由“两利四率”变为“一利五率”，其中对央企的考核指标新增ROE营现流率核标来筑企利营现流况望善央的资产债考控改有于筑企少金缚保合的务资规。图表5：样本建筑企业收入、利润、毛利率及资产负债率情况（单位：）数来：方诚理样包公布2年季的3家筑业营收和润额为本业计的比长毛率资为值）现本选取173家要筑业为本其发企业158家上未债业15家。东金企规市地盈能和营率债保程个度样企业体用况行析。从筑业有构来173家本债筑业包中国建企业68家，地国建企业52家民建企业53家从分业看建行又分基建、房专工建装等其中国和方有筑业基房和专工为，营筑业房或筑饰主。建筑企整体信用表现2022年建筑企业整体信用质量稳但其中建筑装饰和房建类建筑企业信用风险有所上升，预计2023年建筑企业信用质量稳中有升，仍需关注以建筑装饰和房建为主的个别民营建企业可能面的信用质量滑风险在家增政持发背2022全基投的快长建行整稳定展供很支，信质稳。企性来，央和方有筑业信指中值幅升民建企信质仍，央和方企信质仍明高民建企从分业看基和业程建企信指中数小幅，建装和建建企受地行下影信风增，用量标位有下。203年中国经济定调稳增长，基建投资仍是稳增长的重要抓手之一，预计203年基建求速滑仍持快，房行触企和业程求升利建筑行整需保稳同考到疫因影弱，新工复进加，企业利力现流预计203年用量稳有其基专工类建企以企地国企为，用量保较水；建建装类筑企受于地行企修信质小回，整信信风仍大特是建装类业有清可性仍关短偿压较，款力减计较企的用险露。图表6：不同企业性质建筑样本信用质量变化情况图表：各细分行业样本信用质量变化情况源东理企业规与市场竞争力预计2023年以基建为主的央企和地方国有建筑企业，企业规模与市场竞争力将进一步提升对发债企业信用形成很强的支撑但以房建和建筑装饰为主的民营建筑企业规模增长仍续承压222年样建企营总入利总中值均不程的提从细分业看基类筑企营总入和润中值比加著房和建筑饰建样企营总有下受2022年应项类产提值失金额降响利总同有提，建装类筑本业润额位仍于亏状专工类筑本业营总入位基保稳。体以建和房为的筑规指明高以业程建装为的建企同基建建样企利总中值次过建建样企的润额位值。从场争来2022年本筑业签同中值同有上其在国稳长策续力景，基为建企新合额保增趋；以房和筑饰主建企受地行景度行响，新合中同有所下受202年造投保较韧影以业程主建企新合额中值持幅长。预计2023年济作将持字头稳求基仍政扩需重抓手，在项资和策金支基持加背下基施子业绩仍保增，以建主央和方有筑业为业区龙，业中进步升企业入利规及签同将一增，发企信形很的撑；随房地投的底升保楼政的施以建建装为的筑企收及签同模望善以建建装为的营筑业模长继承压；随防政优，造需复双背下结工需加以海工经营回，业程建企收规及签同将所长。图表8：样本建筑企业营业总收入中位值（亿元） 源东理图表9：样本建筑企业新签合同额中位值（亿元） 源东理图表10：样本建筑企业利润总额中位值（亿元）图表11：建筑业细分行主要样本收入利润情况企业名称企业性质细分行业

营业总收入（亿元）

营业总收入比增速%）

利润总额（亿元）

利润总额同增速（）221年222年1-9月2022年1-9月2021年222年1-9月2022年1-9月中国中铁央企1727280.21.7358635882144中国铁建央企1201078.2856315129382478中国交建央企基建65.951.9499274427152075中国电建央企48.037.32.2174916961991中国能源央企32.921.21.610508.98.1中国建筑央企19339132741.310.676527487上海建工地方国企21.514.8-1405.31.24.9陕西建工地方国企房建12.019.91.84.04.03.7云南建投地方国企13.911.80384.03.93.4广西建工地方国企11.18387-5142.61.61.3中冶科工央企50.237.41.1101219161589中国化学央企12.610.53.57.75.24.2中钢国际央企专业工程186216062.9836561672精工钢构民企11411059638721685598中材国际央企10389.7596404394247江河创建民企27891298-341-003558662全筑股份民企4.21.2-755-269-.0-.8中天精装民企建筑装饰2.71.9-399127054137建艺集团地方国企1.81.3-051-059026030奇信股份地方国企1.31.93.6-758-.6-.6源东（按2年9业排,）盈利能和运营效率2年样本建筑企业盈利能力和运营效率有所下降其中房建和建筑装饰细分子行业企业下滑较多，预计23年随着疫情减弱及房地产行业回暖，建筑企业整体盈利能力和运营效小增加202年样本建筑企业毛利率中位值和EBIDA利润率中位值均有所下滑，表明新冠肺炎情响建企整盈能下。细行来，基为的筑业利率位小下EBIDA利率位基稳以业程主建企毛率中位保稳且显于他分行业EBIDA利率位小下降房企毛利继小下，但EBIDA利率位小改；筑装子业2021年疫、恒等地企信风事发而提额值失例大响2021年利中位有下EBTDA利率位大下为值2022年述响所少得年毛利率和EBIDA利润率中位值有所上升，但EBIDA利润率中位值仍为负值，表明2022建装子业业盈能仍差。从营率2022年本筑业收款转中值所其以建和业程主建企应账周率位有提；地企的金紧已传至游以建建装为的筑业收款收度比滑整来，基和业程建企的营率高房，别建装类筑业运效较。预计2023年随疫影减国改深项管趋精化及资考核加重营率质建企的利力回效将会所善同若203年地行能企回，房和筑饰主建企的利力经效会所善但收款面较的收力。图表12：样本建筑企业毛利中位值（） 源东理图表13：样本建筑企业EBITDA利润中位值（%） 源东理图表14：样本建筑企业应收账款率中位值（次）源东理债务保程度预计2023年建筑企业整体资产负债率保持稳定或小幅上债务负担仍较重以房建和建筑饰为主的民企业信风险仍较高202年本筑业体产债中值所升其以建主建企业资负率位微；于地行融环偏，房和筑饰主建企业收款款度慢资负率位有上；专工为的筑业产负率幅降整来，建建装子业产债的高行整资负率位上的要因。从全部债务/EITDA指标来看，样本建筑企业有息债务规模的增加以及盈利能力的小幅滑得筑业偿压小幅长但低于209年和2022年务力平从经现流负比来受情响工迟上游款加2022年本筑企业营金动债率所短偿能有减其中2022年家货币策基项资支力较，建目体款好基类业营金动负比有改；于地行融环偏，筑饰房子业本业营金动债率所滑。预计2023年投仍是定长重抓同随疫防政的开项目新工施进加，计筑业资需较，部息务模保增，另外2023年资对企资负率核改稳多因叠影建筑企资负率会现幅降预样建企整资负率持定小上升债负仍重但着筑业利力现流改，金对务保能力有增同预计203年地行景度有恢但力较民房建建装企仍临大流性险。图表15：样本建筑企业资产负债率中位值（）源东理图表16：样本建筑企业全部债务/ITDA中位值（倍）源东理图表17：样本建筑企业经营现金流动负债比率中位值（%）源东理图表1：建筑业细分行业要样本资产债率情况企业名称 企业性质 细分行业 221年末（%） 2022年9月末（%）中国中铁央企7.87.4中国铁建央企7.97.4中国交建央企基建7.67.1中国电建央企7.97.8中国能源央企7.97.4中国建筑央企7.17.2上海建工集团地方国企8.28.7陕西建工地方国企房建9.88.9云南建投地方国企6.06.9广西建工集团地方国企8.68.5中冶科工央企7.47.5中国化学央企6.06.8中钢国际央企专业工程7.57.0精工钢构民企5.46.2中材国际央企9.38.0江河创建民企7.77.2全筑股份民企建筑装饰8.89.6中天精装民企5.15.3建艺集团地方国企9.89.7奇信股份地方国企18111554源东理现2022年建筑企业发债规模有所增加发行利差整体下行预计2023年建筑企业债券发行较2022有所增长且仍以高等级的央企和地方国有企业为主弱资质民企仍面临较大的发行困难近建企信债行模持长总发规较2022年地行业续行得于础施设资度续位筑业资境受较冲击，建行发债443只同增加20只债发规为463.83亿，比长9.8%。202信债券行以等的企地国企为。着筑业建目赶及签目工建企资需规仍大预计203年建筑企业债券发行较202年有所增长；债券发行仍高度集中于高等级的央企和地国企，资民仍临大发困。图表19：建筑企业发债情况（单位：亿元、只） 图表20：建筑发债企业级别分布情况 资料来源：同花顺，东方金诚整理202年益稳的币策施度大建行利均显下与业信用差位差不。情来着项策施台进用市情回、置需求增加，等级间利差小幅收窄，但市场风险偏好并未明显改善，AAA级债券利差与AA+及AA级券等利仍在著异随防政进步化叠稳产策码，计2023建行信利将于定。图表21：样本建筑企业与产业债利差对比（B） 图表2：样本建筑企业各等级利差对比B）资料来源：同花顺，东方金诚整理论2022年建筑细分子行业景气度出现明显分