2023月度策略报告：加息或到终点转产利润再现

22023月度策略报告报告摘要：行情回顾：4月纯镍经历反弹后回落。在经历大幅下跌后，俄镍较硫酸镍溢价迅速收缩，硫酸镍转产电积镍利润消失，使得市场预期转投产落地延迟，叠加进口纯镍数量较少，使得进口镍现货资源紧张，推动镍价反弹。但由于下游需求不强，下游对高价较抵触，镍价在反弹后再次回分析师：曾德谦(F3021262Z0013703)研究所金属研究室Telmail：wujinheng@落。落需求：美联储加息或达到终点。需求不振，不锈钢产量难大幅提升。新相关研究能源汽车产销增速下滑，但经过一段时间的调整，5月电池厂商排产回20230106——《资金博弈加剧镍价波动》暖，部分企业接单情况好转，企业预期转好，预计5月新能源对镍的需20230206——《美联储加息预期升温，求小幅回暖。合金、电镀用镍量仍然较为稳定。镍价加速下跌》供给：菲律宾雨季结束，菲律宾港口发运量将恢复，镍矿到港量显著抬20230331——《需求不振转产能否如期升，港口库存相对较低，镍矿价格弱稳。镍铁厂经历深度亏损后，当前落地》利润有所恢复。镍生铁库存大幅去库，但由于整体利润情况一般，下游需求不强，镍生铁的产量难有大幅提升。印尼MHP与高冰镍产量基本持平，进口量增加。新能源需求呈弱，硫酸镍供应充足，使电池级硫酸镍价格在小幅反弹后延续弱势。由于纯镍价格企稳，电池级硫酸镍较镍板溢价再次走阔，或进一步推动纯镍的转投产落地。行情展望：往前看，5月镍基本面整体仍将呈现为供强于需的局面，结构上纯镍供需矛盾不大。重点需要关注以下几点：一是增产与转投产落地情况；二是新能源需求是否转暖。此外，海外高息的压力下为银行与非银金融机构带来的压力仍未退散，以及美联储年内能否降息仍有不确定性，或使市场行情波动加大。整体来看，镍的长期向下趋势仍将延续，但当前市场双方博弈激烈，短期难有趋势性行情，预计5月镍价以小幅偏弱震荡为主，沪镍运行区间为160000-190000元，伦镍运行区间为21500-25000美元。策略上，建议逢大幅反弹布空。风险提示：进口镍持续偏紧、新能源汽车需求持续低迷、海外银行风险期期货(期权)研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 二、通胀压力下降，需求难言乐观 41、美联储本轮加息或到终点 4 电池企业排产增加，新能源需求小幅回暖 7三、供应结构性矛盾得以缓解 9 9量难提 10 4、硫酸镍价格走弱，与纯镍价差走阔 115、转产利润再现或驱动转产计划落地 13 月纯镍价格先反弹再回落 42：美联储再加息25BP 4 图表6：美国劳动力市场依然强劲(千人) 5图表7：市场预期美联储加息概率(5月10日) 6 图表10：中国+印尼不锈钢产量季节图(万吨) 7图表11：不锈钢社会库存(吨) 7：中国不锈钢进出口量(吨) 7图表13：中国自印尼进口不锈钢量(吨) 7图表14：中国新能源汽车产量(辆) 8图表15：中国新能源汽车销量(辆) 8 图表17：动力电池装车量(兆瓦时) 8图表18：三元材料产量(实物吨) 8图表19：三元前驱体产量(实物吨) 8图表20：三元材料进出口情况(吨，美元) 9图表21：菲律宾镍矿出口量(万湿吨) 9图表22：镍矿到港量(万吨) 9图表23：镍矿港口库存(万湿吨) 10图表24：镍矿价格下滑(美元/湿吨) 10 图表26：中国主要地区镍生铁库存(镍吨) 10图表27：中国+印尼镍生铁产量(万镍吨) 10图表28：中国镍生铁进口量(吨) 10图表29：国内镍生铁开工情况(千镍吨) 11图表30：印尼镍生铁开工情况(万镍吨) 11图表31：印尼中间品产量(万镍吨) 11图表32：中间品进口量(吨) 11图表33：硫酸镍价格(元/吨) 12图表34：硫酸镍较纯镍溢价(元/吨) 12图表35：中国硫酸镍产量(金属吨) 12 图表37：硫酸镍生产成本(元/镍吨) 12图表38：生产硫酸镍利润率(%) 12镍进出口(吨) 13图表40：中国硫酸镍进口分国别(吨) 13图表41：中国电解镍产量(吨) 13：进口镍较硫酸镍溢价(元/镍吨) 13图表43：中国电解镍进口盈亏(元/吨) 14镍进出口(吨) 14图表45：上期所镍库存(吨) 14图表46：LME镍库存(吨) 14图表47：中国镍社会库存(吨) 14图表48：上海保税区镍库存(吨) 14一、行情回顾4月纯镍经历反弹后回落。在经历大幅下跌后，俄镍较硫酸镍溢价迅速收缩，硫酸镍转产电积镍利润消失，使得市场预期转投产落地延迟，叠加进口纯镍数量较少，使得进口镍现货资源紧张，推动镍价反弹。但由于下游需求不强，下游对高价较抵触，镍价在反弹后再次回落。图表1：4月纯镍价格先反弹再回落资料来源：WIND，宏源期货研究所二、通胀压力下降，需求难言乐观美联储加息或达到终点。5月4日，美联储再次加息25BP，并暗示本轮加息或到达终点，但同时声称通胀前景不支持年内降息。美联储表示美国仍有较高的概率避免经济衰退，就业市场有所降温，但通胀回落速度较慢。图表2：美联储再加息25BP资料来源：WIND，宏源期货研究所4月美国CPI低于预期降低市场对于通胀问题的担忧。4月，美国CPI年率录得4.9%，，核心CPI年率录得5.5%，均小幅低于预期；美国CPI月率录得0.4%，符合市场预期。未来受高基数的影响，美国通胀数据将继续走软。根据FEDWATCH显示，市场预期加息终点为5.00%-5.25%，9月开启降息的概率为48.6%。图表3：美国CPI同比资料来源：WIND，宏源期货研究所图表4：美国PCE同比资料来源：WIND，宏源期货研究所图表5：美国零售与PPI月率资料来源：WIND，宏源期货研究所图表6：美国劳动力市场依然强劲(千人)资料来源：WIND，宏源期货研究所图表7：市场预期美联储加息概率(5月10日)资料来源：CME，宏源期货研究所需求不振，不锈钢产量难大幅提升。不锈钢价格探底后修复反弹，不锈钢厂由深度亏损转向盈利。4月，中国不锈钢产量为269万吨，印尼不锈钢产量为32万吨，中印不锈钢合计产量下滑%。尽管不锈钢利润恢复，但下游需求未好转、海外需求边际偏弱叠加社会库存较为充足，预计5月不锈钢产量难有大幅提升。图表8：200系不锈钢利润资料来源：SMM，宏源期货研究所图表9：300系不锈钢利润资料来源：SMM，宏源期货研究所图表10：中国+印尼不锈钢产量季节图(万吨)资料来源：SMM，宏源期货研究所图表11：不锈钢社会库存(吨)资料来源：SMM，宏源期货研究所图表12：中国不锈钢进出口量(吨)资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所中国新能源汽车产销增速仍不及预期。2023年3月中国新能源汽车产量和销量分别为67.36万辆和65.27万辆，同比分别上升45%和35%。虽然产销同比仍然增长，但是增速不及预期，分析原因主要有两点：一是当前国内经济虽有恢复，但居民消费的改善空间仍然较大；二是受2023年新能源补贴退市影响，在2022年年底提前透支了2023年的部分消费，此后虽然各省市陆续出台了一些有关新能源汽车补贴的政策，但是刺激效果不明显。但经过长时间消化，后续影响将减弱。图表14：中国新能源汽车产量(辆)图表15：中国新能源汽车销量(辆)资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所新能源汽车渗透率持平，三元材料装车量占比持平。3月新能源汽车销量渗透率为26.64%，图表16：新能源汽车渗透率图表17：动力电池装车量(兆瓦时)资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所三元材料与三元前驱体产量持续下滑。4月三元材料与三元前驱体产量分别为40290吨和50699万吨，同比分别下滑12%和4%，环比分别下滑12%和6%。图表18：三元材料产量(实物吨)资料来源：SMM，宏源期货研究所图表19：三元前驱体产量(实物吨)资料来源：SMM，宏源期货研究所三元材料进出口小幅上升。3月三元材料出口量为10202吨，恢复至2022年末的出口水平；进口量为9564吨。预计短期进出口量保持稳定。图表20：三元材料进出口情况(吨，美元)资料来源：SMM，宏源期货研究所往前看，经过一段时间的调整，5月电池厂商排产回暖，部分企业接单情况好转，企业预期转好，预计5月新能源对镍的需求小幅回暖。此外，合金、电镀对镍的需求仍然较为稳定。三、供应结构性矛盾得以缓解菲律宾雨季结束，镍矿价格弱稳。菲律宾雨季对镍矿开采发运的影响一般为11月-次年4月。当前雨季影响基本结束，菲律宾港口发运量将恢复，镍矿到港量显著抬升，港口库存相对较低。3月，菲律宾出口镍矿中镍矿183.18万湿吨，环比上升66.5%;出口低镍矿70.35万湿吨，环比上升593.5%。5月5日，镍矿到港量为102.82万吨，为今年以来新高。镍矿价格经历大幅下跌后，保持弱稳。图表21：菲律宾镍矿出口量(万湿吨)资料来源：SMM，宏源期货研究所图表22：镍矿到港量(万吨)资料来源：SMM，宏源期货研究所图表23：镍矿港口库存(万湿吨)资料来源：SMM，宏源期货研究所图表24：镍矿价格下滑(美元/湿吨)资料来源：SMM，宏源期货研究所镍生铁价格触底回升，镍铁厂利润修复。8-12%高镍生铁价格降至最低1030元/镍点后回升至1127.5元/镍点，镍铁厂经历深度亏损后，当前利润有所恢复。镍生铁库存由此前最高的45642.5镍吨大幅去库至30153镍吨。但由于整体利润情况一般，下游需求不强，镍生铁的产量难有大幅提升。图表25：国内镍生铁利润情况资料来源：SMM，宏源期货研究所图表26：中国主要地区镍生铁库存(镍吨)资料来源：SMM，宏源期货研究所图表27：中国+印尼镍生铁产量(万镍吨)资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所图表29：国内镍生铁开工情况(千镍吨)资料来源：SMM，宏源期货研究所图表30：印尼镍生铁开工情况(万镍吨)资料来源：SMM，宏源期货研究所印尼MHP与高冰镍产量基本持平，进口量增加。4月，印尼MHP产量达0.97万镍吨，高冰45吨，同比增长90.23%。图表31：印尼中间品产量(万镍吨)资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所硫酸镍价格走弱，与纯镍价差阔。新能源需求呈弱，硫酸镍供应充足，使电池级硫酸镍价格在小幅反弹后延续弱势。由于纯镍价格企稳，电池级硫酸镍较镍板溢价再次走阔，或进一步推动纯镍的转投产落地。图表33：硫酸镍价格(元/吨)图表34：硫酸镍较纯镍溢价(元/吨)资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所硫酸镍生产利润制约产量。4月中国硫酸镍产量为31042镍吨，同比上升33.72%，环比下降15.93%。由于镍豆生产硫酸镍的成本远高于中间品生产硫酸镍的成本，不具备经济性，以纯镍生产硫酸镍占比几乎为0。尽管中间品生产硫酸镍成本较镍豆生产硫酸镍低，但整体看仍处于亏损，一定程度上制约产量的爬升。3月，硫酸镍进口量为7796吨,同比上升64.7%，环比下滑6.0%，主要进口国芬兰供应量较为稳定，南非供应量恢复。图表35：中国硫酸镍产量(金属吨)资料来源：SMM，宏源期货研究所图表36：硫酸镍原料占比资料来源：SMM，宏源期货研究所图表37：硫酸镍生产成本(元/镍吨)资料来源：SMM，宏源期货研究所图表38：生产硫酸镍利润率(%)资料来源：SMM，宏源期货研究所图表39：中国硫酸镍进出口(吨)资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所转产利润再现驱动企业转投产落地。5月，中国电解镍产能为21450吨，较上月增加1000吨，排产仍然较高，开工率为86.06%，产量为17980吨。俄镍较硫酸镍溢价收敛后再次走阔，将会推动此前延迟的转投产落地。图表41：中国电解镍产量(吨)图表42：进口镍较硫酸镍溢价(元/镍吨)资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所进口长期处于亏损，海外货源供应减少。由于进口镍落入亏损区间，海外货源到货量较少，现货偏紧。3月，电解镍进口量为4442吨，同比下降76.87%，环比下降52.18%；电解镍出口量为图表43：中国电解镍进口盈亏(元/吨)图表44：中国精炼镍进出口(吨)资料来源：SMM，宏源期货研究所