“中特估”东风吹动新一轮国企改杨帆在即把握三大投资方向（附标的池）

究报告评级说明究报告策略研究策略研究分析师：郑小霞执业证书号：S0010520080007邮箱：zhengxx@联系人：张运智执业证书号：S0010121070017邮箱：zhangyz@联系人：任思雨执业证书号：S0010121060026rensy@联系人：黄子崟执业证书号：S0010121090007邮箱：huangzy@相关报告1.季度策略《可以乐观些，复苏与科技并进——2023Q2季度A股投资策略》2023-03-31剂ETF产品继续增多。着全球货币政策逐步回归正常化，对于偏价值属期投资、价值投资。本布局关注能源、电力、粮食等企业。方向二：新型举国体制的科技域国资云及信创等标的。③半导体、科学仪器等领域的装备国产化。能源、交通、冶金等有望获得订单增量企业。此外，创建世界一流示也值得关注。报告2报告2/16正文目录1“中特估”提出前，国企改革孕育了三轮投资机会 32如何理解新一轮国企改革的目标与路径？ 7 国特色估值体系已成为国企改革行情的催化剂 83把握新一轮国企改革投资机会的三大方向 103.1方向一：中国特色估值体系与优化国有资本布局 10：新型举国体制的科技创新方向 11 3.4关注创建世界一流示范企业名单对应的上市公司 14 图表9央企普遍集中于周期、金融行业，疫情三年ROE改善明显 6 图表13资产证券化率低的军工企业有较多资产注入空间 10 图表21创建世界一流示范企业名单对应的上市公司名录 15报告3报告3/16轮国企改杨帆在即，将孕育出新一轮国央企投资机会。通过梳理和总结以往国企改管理体制改革文件为标志，向企业让渡了生产自主权、原料选购权、劳动用工权和大制定颁布的《中华人民共和国全民所有制工业企业法》第七条及相关规定，企业进一步提高，但也造成部分企业承包者凭借充分的剩余控制权追求自身利益的最大报告4报告4/16图表1央企和地方国企市值合计占比约48%80%业业业业业上市企业家数占比80%业业业业业60%40%2040%20%0%图表22013年以来的国有企业改革指数走势图表32013年以来的国有企业混改指数走势00 国企混改指数/上证指数(右轴)国企改革指数/上证指数(右轴)发布“三发布“三年行动方案” 混改广泛试点(“双百行动”)混改局部试点(七大垄断领域)“1+N”陆续出台报告5报告5/16强预期下国强预期下国企改革超额收益Q行情万得全A万得全A国企混改指数国企混改指数/万得全A(右轴)1主题产品增多叠主题产品增多叠加牛市，国企改革再次爆发100000国家电网、中国联通等大型央企的混改方案均正式落地实施。本轮国企改革主要行报告6报告6/16企表现一般域团筹划将工厂建设业务等油服资产(251亿)注入ST天利。面深化改革小组会议，通过《集团在京召开新闻发布会，公布了以混合所有制方式开展增量配电投资业务、交易机构相对告，确认大股东联通集团正研究讨集团旗下的号百控股(600640.SH)重大资革三年行动动员部署电视电话会议标志着国企改革三年行动方案的落地。疫情冲击整优化业务布局，供应链韧性优势逐步显现。图表82021年7月后国企改革指数相对优势明显图表9央企普遍集中于周期、金融行业，疫情三年ROE改善明显900700500300100年Q1-Q3ROE12345报告7报告7/16目标与路径？限于国企自身谈国企改革，要从国家的角度考虑当前国家战略以及经济社会发展中略部署，这有助于理解今后国企改革的目标和路径。快建设世界一流企业的指导意见》强调完善公司治理、推进高水平科技自立自强；企高质量发展，完善国有企业人员管理机制，提升产业链供应链支撑和带动能力；改轮国企改革行动方案的具体方向可能会在二十届三中全会后明确。历届三中全会承攻坚大幕，对新一轮的改革进行了全面的规划和部署。因此，从时间上看今年的二一轮国企改革。造一批创新型国有企业。要完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机项报告8报告8/162022/9/12022/9/152022/9/292022/10/132022/10/272022/11/102022/11/242022/12/82022/12/222023/1/52023/1/192023/2/22023/2/162023/3/22023/3/162023/3/302022/9/12022/9/152022/9/292022/10/132022/10/272022/11/102022/11/242022/12/82022/9/12022/9/152022/9/292022/10/132022/10/272022/11/102022/11/242022/12/82022/12/222023/1/52023/1/192023/2/22023/2/162023/3/22023/3/162023/3/302022/9/12022/9/152022/9/292022/10/132022/10/272022/11/102022/11/242022/12/82022/12/222023/1/52023/1/192023/2/22023/2/162023/3/22023/3/162023/3/30XPE(TTM)：中证1000PEPE(TTM)：中证1000PE(TTM)：中证国企(右轴)25上市企业普遍处于比较成熟行业，低成长性导致估值偏低(国企家数占比高的行业报告9报告9/16估值体系受到中国经济发展的特殊性质和中国市场环境的影响，需要在中国国情和市场环境下形成的一套估值理论和方法，其重点在于充分考虑宏观经济和政策环境以及企业自身的经营、财务状况，从而更为全面准确地评估企业价值。可以分为三政策逐步回归正常化，对于偏价值属性的国有上市企业而言，其估值更具相对吸引考核；②加强投资者教育、普及价值投资理念；③完善个人养老金和企业年金等税当下“中特估”主要落地举措包括探索新估值方法、推动上市企业加强与市场。与西方发达国家的估值方法相比，中国特色估值体系注重考虑中国国情、市场环境企业与市场交流。一方面，推动加强上市企业调研接待与交流，证监会易会满主席③提高国企ROE考核权重。ROE提升对于企业估值有明显的促进作用，而国资委率(ROE)、资产负债率、营业现金比率、全员劳动生产率、研发投入强度)，从过去单纯关注规模+杠杆率，转为更加强调效率+效益+现金流。国资委提高了国有企报告10报告10/16国国理念(包《提高央企控33%17%16%47%30%%。关当图表12央企ESG评级相对领先图表13资产证券化率低的军工企业有较多资产注入空间中央国有企业地方国有企业其他企业60%50%40%30%20%10%0%AAAAAABBBBBBCCC未评级工技注能源、电力保供央企。新能源转型与传统能源退出过快之间存在能源供应缺口，俄乌冲突进一步放大能源保供紧迫性。建议关注：煤炭保供央企如中国神华、陕西。种业政策以加强种质资源保护利用和种子库建设，报告11报告11/1610%以上。图表14科技型央国企标的池企业名称上市代码企业名称上市代码企业名称上市代码中国长城000066.SZ海康威视002415.SZ中恒集团600252.SH许继电气000400.SZ普天科技002544.SZ国电南自600268.SH徐工机械000425.SZ三峡旅游002627.SZ江苏舜天600287.SH国新健康000503.SZ万润股份002643.SZ昊华科技600378.SH创元科技000551.SZ久远银海002777.SZ海越能源600387.SH青岛双星000599.SZ中设股份002883.SZ国电南瑞600406.SH长春高新000661.SZ中新赛克002912.SZ北方导航600435.SH京东方A000725.SZ德赛西威002920.SZ烽火通信600498.SH德展健康000813.SZ天奥电子002935.SZ中国软件600536.SH云内动力000903.SZ机器人300024.SZ浙数文化600633.SH广济药业000952.SZ阳普医疗300030.SZ国新文化600636.SH东方钽业000962.SZ龙源技术300105.SZ厦门国贸600755.SH安泰科技000969.SZ福能东方300173.SZ浪潮软件600756.SH航天电器002025.SZ华灿光电300323.SZ杭州解百600814.SH中钢天源002057.SZ*ST计通300330.SZ兰生股份600826.SH远光软件002063.SZ迪瑞医疗300396.SZ宝信软件600845.SH惠程科技002168.SZ赢合科技300457.SZ航天长峰600855.SH中航光电002179.SZ达志科技300530.SZ银座股份600858.SHSZ557.SZ王府井600859.SH科大讯飞002230.SZ数字认证300579.SZ江苏金租600901.SH启明信息002232.SZ光库科技300620.SZ四创电子600990.SH电科网安002268.SZ锐科激光300747.SZ龙江交通601188.SH光迅科技002281.SZ钢研纳克300797.SZ国泰君安601211.SH北方华创002371.SZ中科江南301153.SZ华泰证券601688.SH航天彩虹002389.SZ国网信通600131.SH中科曙光603019.SH力生制药002393.SZ太原重工600169.SH川仪股份603100.SH星网锐捷002396.SZ上海贝岭600171.SH国盾量子688027.SH报告12报告12/16②数字经济领域国资云及信创等标的。“云+网”将成为数字经济时代重要数字基础设施和生产工具，作为数字经济时代的关键生产要素。关注五个方向：国资云、数据中心、信创、网络安全、AI算力。从上述板块中筛选出国有企业，且满足过去四个季度营收(2021Q4-2022Q3)大于100亿元、研发费用占营收之比超过1.5%的标的。图表15数字经济领域国资云及信创等主要标的1728.SH国资云宁波建工601789.SH数据中心四川长虹600839.SH信创星网锐捷002396.SZ网络安全ISZSZ603019.SH信创，网络安全，AI算力ASZ.SHAI算力杭钢股份600126.SH国资云中国软件600536.SH信创，网络安全1.SH信创，网络安全资料来源：Wind，华安证券研究所整理。③半导体、科学仪器等领域的装备国产化。全球科技竞争日趋激烈，国产装备发展进程显著加快。具体如下：军工装备中，军用连接器等领域提升自主可控能力；科学仪器中，国内起步较晚，通过部署高端科学仪器及核心部件研发，推动国产化加速；智能检测中，一些关键技术基础仍薄弱，未来需加强核心零部件、专用软件及整机装备的供给能力；半导体领域中，国产替代越来越迫切，半导体设备、材料、零部件在将来有望实现高速成长。图表16部分半导体领域国产替代方向半半导体领域设备国内公司光刻设备上光刻设备中中微公司、北方华创、屹唐股份刻蚀设备薄膜沉积设备北方华创、拓荆科技、中微公司、盛美上海精精测电子、中科飞测、上海睿励量测设备清洗设备盛美上海、至纯科技、北方华创、芯源微涂涂胶显影设备源微化学机械抛光设备华化学机械抛光设备屹屹唐股份、北方华创热处理设备离子注入设备凯世通、离子注入设备屹屹唐股份、北方华创去胶设备测试设备华峰测控、长川科技测试设备报告13报告13/16材料材料硅片沪硅产业、中环股份、立昂微硅片晶瑞电材晶瑞电材、江化微、格林达、西陇科学超净高纯试剂华特气体、凯美特气、派瑞特气、南大光电、雅克科技、金宏气体、昊华科技形程新材、晶瑞电材、华懋科技形程新材、晶瑞电材、华懋科技光刻胶掩膜版清溢光电掩膜版CMPCMP抛光液安集科技CMPCMP抛光垫江江丰电子、有研新材、降华科技、阿石创零部件部材硅电极神工股硅电极机械手/机器机械手/机器人气体输送系统万气体输送系统北北方华创、英杰电气可编程/射频电源物镜系统国望光物镜系统“一带一路”建设带动我国对外承包工程。我国“一带一路”项目承包、完成额在但随着疫情管控放开，项目承包额、完成额有望重回升势。2023年“一带一路”沿线各国基建发力，有望再次带动对外工程承包。2022年11月习主席在亚太经合组织领导人非正式会议上表示，2023年时值在“一带一路”倡议提出十周年之际，中方将举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛。(2017年首届高峰论坛140多个国家1600多名代表与会，中方提供专项贷款超8000亿人民币；2019年第二届高峰论坛150多个国家近5000名外宾参会，中外企业对接洽谈并签署合作协议，总金额640多亿美元。图表172015年至今中国“一带一路”项目平稳发展图表18部分“一带一路”沿线国基建支持政策力度较大场改扩建等项目。02022罗斯电动交通等项目。亚将刺激该国交通、可再生能源以及水务等领域的新一轮发展。d报告14报告14/16主要建筑央企承接了大多数“一带一路”基建项目。中国交建在“一带一路”中受益最为突出，近年来中国交建“一带一路”沿线国家业务量近千亿美元，占新签合同总额比率达到近10%，2021年中国建筑、中国交建、中国中铁、中国电建、中国化学五家基建央企的海外营业收入之和分别占“一带一路”国家新签合同额的比率为10%、11%、6%、8%、5%，“一带一路”沿线国家基建规模的扩大有望使基建央企进一步受益。关注建筑(中国建筑、中国中冶)、能源(中国石油、中国石化、中国海油、中国能建、中国电建)、交通(中国铁建、中国交建、中国中铁)、冶金(中国化学、中材国际、中工国际、中钢国际)等细分行业受到提振。图表19主要建筑央企承接了大多数“一带一路”基建项目图表20部分“一带一路”沿线国基建支持政策力度较大0海外营业收入海外营业收入在新签合同额中占比、右86420中国铁建中国建筑中国电建中国交建第一届“一带一路”国际合作高峰论坛(2017.5)第二届“一带一路”00国00(2019.4)0000中国建筑中国交建中国中铁中国电建中国化学范企业名单》。其中，创建世界一流示范企业有上海汽车集团股份有限公司等7家，专精特新示范企业共有中国核工业集团有限公司等200家。由于创建世界一流大概率是新一轮国企改革的重要目标，尤其可以关注其中的投资机会。整理示范企业名单与相关上市公司的关系(依据集团与企业主营业务、控股层级关系等)，分为以下几类：①示范名单企业已上市(重点关注、见梳理标的池)；②示范名单企业是已上市企业子公司；③示范名单企业是已上市企业母公司；④示范名单企业与同一集团内已上市企业有直接业务往来；⑤示范名单企业与同一集团内已上市企业无直接业务往来。报告15报告15/16图表21创建世界一流示范企业名单对应的上市公司名录上市公司股票代码上市公司股票代码上市公司股票代码上汽集团600104.SH华电重工601226.SH信科移动688387.SH京东方A000725.SZ长江电力600900.SH中牧股份600195.SH万华化学600309.SH三峡能源600905.SH天坛生物600161.SH浪潮信息000977.SZ一拖股份601038.SH新兴铸管000778.SZ新风光688663.SH佳电股份000922.SZ际华集团601718.SH华菱线缆001208.SZ钒钛股份000629.SZ中国民航信息网络(港股)00696.HKSZ中钢洛耐688119.SH中国汽研601965.SH白云机场600004.SH中粮科工301058.SZ北汽蓝谷600733.SH贵绳股份600992.SH西部建设002302.SZ建工修复300958.SZSZSZ871753.BJSZ中国中免601888.SH潞安环能601699.SHSZ600176.SH北方稀土600111.SHSZ688295.SH上港集团600018.SHSZ东方钽业000962.SZ上海机电600835.SH中国核电601985.SH