行为经济学导论概述

行为金融导论行为经济学的形成过程概述行为经济学又称为“心理学的经济学”或“心理学和经济学”，就是在心理学的基础上研究经济行为和经济现象的经济学分支学科，其核心观点如下：对经济行为的研究必须建立在现实的心理特征基础上，而不能建立在抽象的行为假设基础上；从心理特征看，当事人是有限理性的，依靠心智帐户、启发式代表性程序进行决策，关心相对损益，并常常有框架效应等；当事人在决策时偏好不是外生给定的，而是内生于当事人的决策过程中，不仅可能出现偏好逆转，而且会出现时间不一致等；当事人的这些决策模式和行为特征通过经济变量反映出来，结果市场有效性不再成立，各种经济政策需要重新考虑。行为经济学在思想上并非新鲜事务，早在亚理斯多德时代就注重主观效用的研究。亚当·斯密的《道德情操论》中，就已经论及诸如“损失厌恶”等个人心理，并注意到这些个人心理对观察经济现象的作用。在斯密之后，边沁的功利主义对行为发生的心理有所研究，比如经济绩效可以通过参与人的快乐和痛苦的感觉加总测度；单个人的快乐和痛苦由效用度量；效用是递减的。随后，西尼尔也讨论了主观效用的问题。经济学中行为主义的兴起：法国人戈森（Gossen）、杜普伊特（Dupnit）提出了边际效用递减法则，并寻求测度方法；杰文斯、门格尔和瓦尔拉斯建立了以基数效用论为基础的主观效用理论；瓦尔拉斯和帕雷托建立了序数效用理论的分析方法；斯卢茨基（Slusky）、艾伦和希克斯等人在序数效用论基础上，运用无差异曲线等工具建立了偏好序——效用函数——需求函数的逻辑关系；萨缪尔森建立了显示偏好理论，彻底把经济学的主观效用和个人心理因素割裂开来。与经济学相对应的是早期心理学的发展：德国人（Wundt）创建了世界上第一个心理学实验室，对人的反应、神经阻滞等进行科学实验，开创了科学的心理学。冯特及其追随者被划入“构造主义”。美国人詹姆斯（James）1890年出版《心理学原理》，提出用实用主义方法替代冯特的内省式研究方法，强调人的非理性层面和动机、思想的形成机制的具体研究，成功地把心理学的研究中心从德国转到美国。他的学说被成为“技能主义”。俄国人巴甫洛夫（Pavlov）在20世纪初开始研究条件反射问题；美国人沃森（Watson）建立了著名的“扑通实验”等，通过这些老鼠的实验，沃森创立了行为主义心理学。行为主义在20世纪20年代达到顶峰，后期代表人物是斯金纳（Skinner）。行为主义的核心观点是人类行为主要是后天学习得到的；心理学研究应该研究人如何适应环境，而不是他们如何使用语言等，因为语言也是行为。更激进的观点认为，人就是社会机器，学习以最佳的方式应付外界刺激。学习原则上不断接受刺激和奖励，即存在一个强化过程。症许多心理学渗家不满行为杰主义的机械双观点：栋1、奥地利哑人弗洛伊德午（Freu绒d）及其杰五出弟子瑞士顽人荣格(J郑ung)建株立了精神分追析学派，主看要研究人的价潜意识和无良意识对行为疲的影响，他宿们把人格划这分为很多种液类，比如自绿我（自己）旨、本我（原掌始的生物需鸣求和愿望）仙和超我（理诉想和价值观谅部分），当坟这些人格面逃临外界压力存时，会出现盯客观性焦虑绞、神经质焦水虑及道德焦捡虑。为了保蹲护自己免除鱼这些焦虑，担人们采取压劫抑（如强迫肠遗忘）、回消归早期生活茅、投射（把滩失败归咎他规人）、升华寿（如从事公币益）、合理晕化（找合理恐的借口）、故认同等。价2、德国人荡魏特迈（W厉erthe须imer）严等建立了格木式塔心理学速。格式塔是疮德文关于物供体外观的称配谓。按照这划种观点，人光的知觉和现怜实存在差异堆（比如相对独论的一些例冷子）；存在惠一个整体大房于各组成部盯分；整体的级各组成部分舒是相互关联祸和依赖的；红内部存在一痰个动态组织占过程；感觉培和外部环境具存在互动等他。贯3、美国人膏马斯洛（M类aslow突）鉴等建立了人乐本主义心理训学。提出了上需求层次论籍，把人的需窜求划分为基导本生存需求闯、情感需求撤和自我实现必需求三个层通面。风1955年美，哈佛认知酒研究中心成验立，现代认香知心理学诞滩生。认知源乎于希腊词知庸道逆“却gnosc施o括”径瑞和拉丁词思喝考峡“器cogit年o索”疏，认知心理分指感官输入邻被转化、简乏化、加工、妨储存、恢复桑和使用的所急有过程。在城认知心理学唇看来，输入杨的信息被编评码成各种组乐块，然后进曲行再编码，烈形成更大的惨组块，如此循等等，组块捉的增加会导栋致信息处理抬的更快速的叙增加。在这演个心理处理立的过程中，甚认知心理学询核心在于理矮解信息处理年、记忆、知偶觉、注意力右、模式识别护、知识、推眼理和问题解渔决等心理特凤性。俗对比经济学趋的发展和心鉴理学的发展舱，可以看到岁行为主义几佳乎同时出现薯在经济学和搁心理学领域醒，说明牛顿味机械论思想肾的影响。但些心理学很快秃就做出了调单整，在20回世纪50年滋代开始彻底絮转型，把行币为主义的简绘单机械的刺椅激－反应机发制转变为复狡杂的信息处蛋理机制。心述理学的这种惑转变最终影辣响到经济学紫。轰心理学的变资化对经济学过的影响首先游出现在20邪世纪30－援40年代。赞有二个代表桑性人物：一锡是乔治辫·悦卡托纳（G全eorge兔Kato咽na横）惧；二是郝伯眉特慎·叹西蒙。从2魔0世纪40轨年代开始，恢卡托纳在密昼西根大学开厕展了宏观经团济的心理研膏究，引入了驴态度、期望农、情感等心斤理学概念，觉特别是预期呆的形成，提俱出了关于通及货膨胀心理骤预期假说，背为后来的通价胀目标理论棵打下了基础准确的说，卢卡斯等人引发的“理性预期革命”是建立在预期的计算方法的创新基础上，而卡托纳对预期研究的贡献则建立在预期的心理模型创新基础上。从现在来看，卡托纳对经济学的贡献不亚于卢卡斯等人。建。西蒙的研叶究广为人知寄，他通过认捧知心理学的拥研究，提出毕了陡“愧有限理性直”迫假说，指出兔经济活动当通事人在决策郑时不仅面临御复杂环境的功约束，而且培还面临自身器认知能力的赤约束，即使筝一个当事人喉能够精确地摔计算每一次利选择的成本均收益，也很阁难精确地做润出选择，因蠢为当事人可乡准确的说，卢卡斯等人引发的“理性预期革命”是建立在预期的计算方法的创新基础上，而卡托纳对预期研究的贡献则建立在预期的心理模型创新基础上。从现在来看，卡托纳对经济学的贡献不亚于卢卡斯等人。浩哈耶克对经贸济行为基础慕的寻求。酷哈耶克为了汽批判新古典渣经济学的理咱性观，特别丝研究了人类垄理性行为的港心理基础，春在其195蜘2年出版的跳《感觉的秩受序》一书中Hayek,F.A.（1952）：TheSensoryOrder,Chicago:UniversityofChicagoPress.。肝，他指出人遇类的行为来赖自其心智活浸动，而人的样心智活动呈淘现两种并行剖的演化过程党：一是人类冬大脑的物理粉构造决定了粉人类行为的狂共同基础；泼二是人类针仪对特定环境这的反映及其跨经验累积会海导致不同人津的心智朝各役自的方向演臂化，并以相倡应的方式指匪导人们的感讨知。因此，丝心智是一个拿自组织系统忠，依赖各种始神经簇的组印合，对外部摩世界的感知箭进行分类，它进而指导我评们的行动。秒分类结构决亩定刺激－反穗应模型，后自者反过来又澡影响分类结撒构。结果，单正是心智把鸦有组织的世饰界呈现给我狂们，世界的且秩序就是心乡智对感觉所贝作的排序，摘即是一种军“撇感觉秩序址”纹。由于心智赏是对现实世宫界的排列和折预期，作为垂分类器官的宵心智就比现私实世界本身稼复杂得多。屡心智的自组晌织特征及其辫复杂性导致坏人们通过规少则（感觉秩督序）行动，庆同时又面临袖心智的分类捷规则本身及关我们对心智恩活动了解的于局限性。所重以，当我们江通过语言等挣来表达现实帅世界时，必咬然面临局限明性。这就是应哈耶克的Hayek,F.A.（1952）：TheSensoryOrder,Chicago:UniversityofChicagoPress.。售哈耶克通过赚建立一个心净理学的基础俩，阐明了他钳的知识论。文在他看来，划每个人的知坝识都是有限隶的，在有限系知识的约束猪下，即使一嗽个人能理性更的计算，仍沃然不可避免汽地犯错误。衔知识的局限恐性决定了在省不同人中知琴识的分散性蓝，从而导致沟协调困难。定面对社会中走知识的分散唉化，当事人请按照新古典表式的理性计孔算成本就太跑高（实际上读也不可能）凝，当事人理额性的现实表镜现就是尽可卵能采用经验润规则或制度亮，通过规则侧来降低协调摘失灵的可能婚性。因此，凯按照规则决假策仍然是理冠性的。对比来新古典经济趟学中的理性哥，哈耶克正减确地指出了够当事人现实瞧决策的理性莫状态：理性特不及、理性华无知和理性炮非理性。知释识的局限性立导致当事人码理性决策的发局限性，进丽而产生理性词不及；当事纵人认识到知告识在社会中薯的分散性，握有意识地放掀弃对部分知南识的了解，牧甚至有意识榆地采取一种咸直觉的或冲烛动的行动方坟式，这就是碎理性无知和塑理性不理性愁。也就是说它，各种行为牢异常实际上碍是理性的结妈果关于这一点像布坎南等均已认识到。参见詹姆斯·关于这一点像布坎南等均已认识到。参见詹姆斯·布坎南，《规则的理由》，中国社会科学出版社，2004年中译本。晕认知心理学摊和经济学的珠完美结合是趁20世纪7畏0年代，心块理学家卡尼五曼（Kah倚neman脊）和特维斯殖基（Tve阔rsky）桶发表了一系牢列震撼人心巡的研究成果全，通过吸收唯实验心理学小和认知心理悦学等领场的甚最新进展，盈以效用函数营的构造为核吨心，把心理肾学和经济学详有机结合起克来，彻底改生变了西方主讲流经济学（妄特别是新古韵典经济学）嘱中的个体选控择模型，并醋激发了其他剃行为经济学例家把相关研朽究领场拓展未到经济学的剥各主要分支亲，从而形成税了真正意义促上的眉“塌行为经济学芒”古流派对行为经济学的发展历程的简单阐述也可参见ColinF.Camerer和GeorgeLoewenstein(2002):“对行为经济学的发展历程的简单阐述也可参见ColinF.Camerer和GeorgeLoewenstein(2002):“BehavioralEconomics:Past,Present,Future”,CaliforniaInstituteofThchnology,workingpaper。早期的行为经济学研究参见BenjaminGilad和StanleyKaish(eds.)(1986):HandbookofBehavioralEconomics,Vol.A,Connecticut,GreenwichandEngland,London:JAIPRESSINC.身行为经济学酱的研究纲领塞和方法论嚼绝大多数行境为经济学家纪都同意下述州基本观点：诸经济当事人暂进行理性决粉策，但理性俩是不完美的搞；经济学研砍究必须合理积假定当事人遵的认知能力伟；经济模型状的预测应该者和决策的微满观水平数据扩一致，包括滑实验数据；申经济学家对蝇当事人选择漠行为的讨论稼必须建立在饺心理学基础网上参见ShiraB.Lewin(1996):“EconomicsandPsychology:LessonsForOurOwnDayFromtheEarlyTwentiethCentury”,JournalofEconomicLiteratureVol.34,pp.1293-1323.MatthewRabin(1998):“EconomicsandPsychology”,JournalofEconomicLiteratureVol.36,pp.11-46.DanielJ.BenjaminandDavidI.Laibson(2003):“GoodPoliciesForBadGovernments:BehavioralPoliticalEconomy”,FederalReserveBankofBostonBehavioralEconomicsConferencepaper,June8-10.勿。和新古典颤经济学相对件应，行为经锣济学的这些做基本观点来仁自其对前者看参见ShiraB.Lewin(1996):“EconomicsandPsychology:LessonsForOurOwnDayFromtheEarlyTwentiethCentury”,JournalofEconomicLiteratureVol.34,pp.1293-1323.MatthewRabin(1998):“EconomicsandPsychology”,JournalofEconomicLiteratureVol.36,pp.11-46.DanielJ.BenjaminandDavidI.Laibson(2003):“GoodPoliciesForBadGovernments:BehavioralPoliticalEconomy”,FederalReserveBankofBostonBehavioralEconomicsConferencepaper,June8-10.领行为经济学炕的核心观点妥在于：经济推现象来自当端事人的行为傲；当事人进旗行理性决策挪，但理性是瓦有限的；在债有限理性的进约束下，当猫事人的决策黑不仅体现在细目的上，而阶且体现在过逮程上；在决摔策过程当中站，决策程序浙、决策情景货都可以和当纵事人的心理辅产生互动，叹从而影响到音决策的结果魂；个体决策唤结果的变化衣导致总量结村果的变化，婚对经济总量梦的理解来自络对个体行为夹的理解；有烟限理性和学父习过程会导贼致决策的偏潜差以及结果遵演变路径的恢随机性，从呜而产生异常技行为，这种怀异常行为增赏添了经济现扬象的复杂性御，同时加剧素了有限理性就的约束。由板此可见，在翁行为经济学般当中，决策锹心理特征、从行为模式和德决策结果相哭互之间是互增动的和关联酬的，存在许茂多决策反馈委机制，一旦更考虑到这点抗，新古典经灯济学关于偏支好稳定的基扭本假定就被坚推翻了，在伏这些互动过帮程中，偏好握在一些条件贺下被产生出迈来，并在和巴环境变化的腊互动中演化球着，这就构镇成了当事人峰围绕偏好演帐化的学习过抵程。学习过名程的存在使牙得行为经济查学从一开始屠就是动态的可分析，而不确像新古典经寿济学那样重柄视静态和比灌较静态分析填。污行为经济学业强调当事人选认知能力的镜局限和偏好授的内生性，财强调决策作杀为一个学习谈过程的动态购变化，这种君对人的基本纷假定构成了宴其与新古典趟经济学不同馒的硬核。尽需管行为经济呈学坚持主观名价值论，坚喜持理性假定扰，但通过对途理性经济人特本身的挑战给，并通过利蔽用心理学构哈造自己的行孤为基础，导痕致行为经济反学逐渐成为篮一个独立的痕派别出现在挥当代经济学饰的丛林。我似们可以把行虏为经济学和单新古典经济面学的硬核进灵行对比，参街见表一：锁表一行辱为经济学和给新古典经济来学比较渴类别睁硬遮核泻保欧护只带厅研究方足法暮新古典经济既学篮理性经济人租假定；偏好艳和禀赋分布司外生；主观镰价值论；交阅易关系为中党心等绘均衡；边际贱效用或产量斥递减；要素牢和产品自由期流动；要素桨和产品同质冠；价格接受县者等攻方法论个体秋主义；边际而分析方法；和静态和比较洽静态分析为饶主；线性规家划和动态规合划筹行为经济学测有限理性当贼事人假定；唉可能追求利雾他行为和非由理性行为；狭偏好和禀赋钢内生；学习衬过程；主观丽价值论等耳非均衡；非考线性效用函迷数；要素和穿产品异质；互随机性；路翅径依赖；现猫实市场和组低织；有限套亦利等孝方法论个体寒主义；演化宪分析；非线灭性规划；实涝验和微观计认量为主供从表一可以意看出，通过芦假定有限理享性和偏好、投禀赋内生化后，即使在主忧观价值论下财，行为经济像学仍然表现异出和新古典栗经济学非常船不同的理论夹硬核：首先占，行为经济支学彻底改变露了新古典经较济学中静止副的理想化的售理性经济人融假定，代之焦以演化的有勉限理性的现效实当事人假店定，通过假提定的改变，批行为经济学泄家眼中的当呼事人不再仅谊仅自利，人绍们会考虑利镰他，也可能暴冲动，采取错非理性行为米等；在行为赠经济学中，伍偏好的内生渴和演化带来使了异常行为撑及其相伴随上的学习过程滨，按照阿克崇洛夫的说法盗，这会导致输近似理性，椅或学习中的消理性。在这爽些基本假定暮的指导下，弦行为经济学欠从选择及相阳应的决策行民为出发分析奋问题，这种尼分析能够单状一针对某种欧具体行动，文比如消费，书也可同时分趁析某几个行后动，比如消朵费和生产。军而新古典经膝济学只能从躬交易出发来击分析问题。委其次，硬核凭的差异也会愤反映到保护覆带上，行为带经济学不再欠需要假定要辉素产品同质短，也不再需末要假定市场田充分流动或令充分套利，搬有限理性的萄当事人本就相不同，面临派复杂环境不爬可能实现完挨美套利，也眉就不可能获桨得一种线性计效用函数关心系。在行为垃经济学家看告来，决策过王程中可能出摩现路径依赖铅，可能出现辞随机选择，伪而不像新古谎典经济学那节样假定均衡擦存在。忽三、行为经杆济学的基本斥理论咐选择问题是窄新古典经济颜学的核心，她也是行为经愉济学不可回海避的中心问振题。行为经僵济学的核心候是重新模型焰化当事人的耽决策行为，其并对当事人兽的行为的心欲理基础进行成充分的经验渔检验。这就似决定了行为侦经济学的基警本理论实际步上就是关于本决策的理论宜。考虑到现祝实世界的复遇杂性，同时图假定当事人乓有限理性，凶行为经济学煌在基本理论厌上的研究工渴作就体现为董当事人在不串确定下的决汽策建模，从疑行为经济学韵的创立者卡劫尼曼等人的苏研究开始，肥一直到现在签的后续研究贱，无不体现胖了行为经济示学家对决策所或选择行为斑的重新思考式。牲因此，理解孟行为经济学待的关键就是茫在于解释这祸些学者们拓竖展的不确定静下的决策理闷论。从卡尼叠曼等人开始直就不满新古香典经济学通献过预期效用谎理论来修正浩理性经济人曲在不确定下逐的行为，在妄预期效用理恳论中，通过局把当事人对蜡不确定下的杂环境的主观安判断等价为损客观的概率品分布，偏好凝和禀赋的稳坡定性就被保价持，确定条尾件下的效用懂最优化问题浸就转换为不称确定条件下利的预期效用阿最优化问题调。通过给出球偏好的完备朗性、传递性避等公理，当插事人就可以随把偏好序和夫客观的概率咏分布相结合崖，并通过一心个预期效用简函数来表达曾，当事人所向做的仅仅是押计算和比较变预期效用函抬数的期望值爷而已。一个址标准的预期撞效用函数表恳达式如下：嘱，其中兴g企是一个赌局禾，表示当事贴人决策所面护临的不确定狱性；适p含i攀表示赋予每艘一结果抓a抵i木的概率。如石果一个理性今经济人的偏映好是由这个绸预期效用函庙数定义的，值那么该当事颠人就是一个罩预期效用最鸣大化者。什但是，卡尼井曼等人指出尘，预期效用娱理论的构造维依赖以下理该性假定：偏母好的完备性狐公理；偏好徐的传递性公枪理。如果这鼠两大公理不妥能满足，那涉么新古典的盛理性定义就吗被推翻，则衡预期效用理类论也就不成捆立。行为经萄济学正是通备过检验和反掠驳这两大定惭义理性的公序理来构造自琴己的决策理括论的经典文献参见DanielKahnemanandAmosTversky(2000):Choices,ValuesandFrames,CambridgeUniversityPress。比较全面的综述参见ChrisStarmer(2000):“DevelopmentsinNon-ExpectedUtilityTheory:TheHuntforaDescriptiveTheoryofChoiceunderRisk”,JournalofEconomicLiteratureVol.38,pp.332-382.GeorgeWu,JiaoZhangandRichardGonzalez(2003):“DecisionunderRisk”,GraduateSchoolofBusiness,UniversityofChicago;DepartmentofPsychology,UniversityofMichigan,AnnArbor,workingpaper,sep.21.暮。行为经济五学的这一新迹的决策理论鱼框架是由卡逗尼曼和特维叹斯基在19假79年发表持的《Pro恰spect碗Theo纹ry》中奠肯定的，在这江篇经典论文翻中，他们全村面反驳了新区古典预期效经典文献参见DanielKahnemanandAmosTversky(2000):Choices,ValuesandFrames,CambridgeUniversityPress。比较全面的综述参见ChrisStarmer(2000):“DevelopmentsinNon-ExpectedUtilityTheory:TheHuntforaDescriptiveTheoryofChoiceunderRisk”,JournalofEconomicLiteratureVol.38,pp.332-382.GeorgeWu,JiaoZhangandRichardGonzalez(2003):“DecisionunderRisk”,GraduateSchoolofBusiness,UniversityofChicago;DepartmentofPsychology,UniversityofMichigan,AnnArbor,workingpaper,sep.21.英文中“expect”和“prospect”均有期望的意思，前者侧重期待、预期、盼望等含义，后者侧重前景、期望等含义，在语境和语义上均有差别。卡尼曼等人使用后者就是特意强调这种差别，即人们可以针对某个期望进行预期，但两种可能偏差。缝在这篇论文皮中，卡尼曼感等人公布了调一系列反驳惭新古典效用览理论的实验液结果：涉问题一：对坛以下问题进钳行选择（样耍本72）宴A：250该0概率3宫3％；24座00概率亮66％；0剩概率0（文18％选）全B：240仿0确定（侦82％选）惧问题二：对游以下问题进创行选择（样催本72）喜A：250网0概率3贿3％；0闸概率67％蠢（83％选膛）蜘B：240寨0概率3累4％；0概伸率66％（健17％选）父问题二是在更问题一基础盯上同时减（楼2400窄概率66％殿）变化而来骡。亡显然，按照枣预期效用理罪论，如果B咱>A，问题暗二是问题一筋的变化形式灿，不应该出求现偏好序逆心转。即歇但实验结果墓违背了这种博推测。问题三：孕A:溪（4000酸,.80)蔽or即B:(3幕000)巨N=95赵[20]胡蓬胜[80]问题四：霸C:（将4000,党.20）犁orD挨:(30市00,.2掌5)召N=95裕[65]遮蜻狡[35]辛问题三和四提实际上就是诉Allai梨s悖论。问适题三意味着纤U(300笑0)/U(破4000)货>4/5，康问题四则意情味着上述不绳等式反转。螺实际上，C友可以表达成徐（A,.2申5），D可渡表达成(B券,.25)塌，按照预期屠效用理论，稀如果B>A脱,必有(磁B,p)>扬(A,P)回。上述结果耍违背了预期晌效用理论。问题5：故A:纽50％赢得州英国、法国卫和意大利的嫩三周旅行漂B:10兵0％赢得一义周英国旅行就。仙N=72贷余狗[22]亦控旅厌翅臂惕[78]问题6：侮C:5吹％赢得英国勇、法国和意汤大利的三周绿旅行B否:10％赢炸得一周英国振旅行。新N=72耐毙添[67]藏拼岂羡毒嘴剂[33]问题7：吓A:婚（6000夕,.45）洗or敏B:(3持000，.示90)饥N=66五[14]鲜鞋里[86]问题8：复C:（散6000,译.001）银or验D:(3喝000,.挖002)榜N=95据[73]趋肤惧[27]害确定效应控（封certa伤inef纽fect咽）：赶从上面；两忌个实验可以纽看出，人们币偏好确定或丈接近确定的花结果，但当壤结果是很低填的可能性时消，这种偏好终又会变化。版特别是，从魄确定到不确档定更不容易慧被接受。康反射效应（哑refle历ction翼effe暖ct）侍：胖如果考虑相笼对应的损失饥，则偏好序糊和收益部分探相反。问题三：监A:聋（4000文,.80)喂or寇B:(3词000)括N=95霞[20]怀垒距[80]问题四：既C:（忌4000,蒸.20）五orD牧:(30龙00,.2旨5)母N=95耐[65]左距看[35]问题三’：餐A:震（-400熟0,.80厌）or拥B:(铁-3000袄)匠N=95酬[9扰2]响雕[8]问题四’：逮C:（柜-4000泊,.20）炼or骡D:(-乌3000,溜.25)窄N=95榨[4盛2]膜桃[58广]问题7：玻A:千（6000敌,.45）衬or念B:(3歇000，.挥90)依N=66挣[14]秃浆湿[86]问题8：箭C:（箱6000,千.001）抹or贼D:(3添000,.耍002)忠N=95鹅[73]场村运[27]问题7’：倚A:洗（-600荒0,.45拢）or侍B:(号-3000王，.90)且N=66度[9尝2]沾缠[8]问题8’：喇C:（返-6000际,.001姓）or纤D:(睡-3000骄,.002栗)桶N=95帆[顾30]骡网[7保0]疲可以看到，主人们面对损金失时，偏好刑完全反转了脊。在收益区炸域的风险厌底恶，在损失艺区域则变为末风险爱好。拆并且在损失驾区域同样出距现偏好变化着。这和预期遵效用理论不热一致。问题9：乒假定你考虑向投保财产险蜻。按照现在纳保险公司提匪供的险种，矿你经过思考伪后认为自己耗对投保与否之无差异。假尽定保险公司币推出一种概盛率险众——浙你首先支付蝴一半保费；敢然后当财产杀风险发生时葡，有50％划的概率支付雹另一半保费楚并获得保险门公司全额赔蓄付；50％馒的概率保险植公司返还你蛋先前支付的代保费，但自挪己承当全部猜损失。比如前事故发生在报奇数日就理攀赔，发生在燕偶数日就退恒保。懂95人参加息实验，80刮％的实验者蔬选择不够买问这种概率险稿。当假定资产价航值w，保费醋y来规避蓬以概率p损昏失x的风险总。如果保费伪降低到r匀y，财产损厚失x的概率俭从p变为(箩1-r)p激，0<r<蛾1，则问题朽9表示为：醋(w-x,肚p;w,1物-p)=(糟w-y)控按照预期效滨用理论，只蒜要效用函数梅是凹的，可乞以证明必有眨(w-x,字(1-r)梁p;w-y灶,rp;w向-ry,1怨-p)>匹(w-y)客但实验结果斯违背了这一兴推论。即把搅损失风险从普概率p降确到p/2没袄有从p/注2降到0讲有吸引力。问题10：霞考虑两阶段藏博弈，在第经一阶段，有本75％的可设能性结束博握弈，但一无纳所获；25职％的可能性陷进入下一阶铲段。下一阶发段博弈要选咱择：（40暑00，.8烧0）和（3搭000）。既141个实译验者中，7沿8％选择了便后者。对比衣前面的问题坝3和4，实青际上，问题愉10的决泪策等价于问巷题4，因为奸逆向归纳法裕表明，第二住阶段在第一迅阶段的收益博分布是（4怎000,.荣25X.8紫0=.20臣）和(30属00,.2赔5X1=.尼25)。但枕实验者并没嚷有按照问题摔4选择，而套是按照问题兆3选择。这井被称为识分离效应昂“累Isola题tion准Effec闸t德”麻。问题三：揭A:膝（4000六,.80)者or剂B:(3旅000)飘N=95体[20]祸最死[80]问题四：仆C:（辱4000,诚.20）治orD题:(30啄00,.2柱5)纲N=95板[65]导手绝[35]小问题11：扔除了其它财瞒产，你已经盆拥有100甩0元，现在敬你进行选择述：棵A:捉（1000苦,.50）鼓or餐B:(5径00)携N=70翁[1葵6]茅昆[84多]煌问题12：庸除了其它财遵产，你已经针拥有200伪0元，现在扭你进行选择长：暂C:（撞－1000愚,.50）尤or啊D:(－畅500)你N=68雹[迎69]缴四[3劲1]胳但请注意：命问题11和的12实际上贼是等价的。凝但实验者明置显表现出收惜益的风险回脚避和损失的米风险爱好。之分离效应表朴明，两阶段看博弈中，决断策者常常忽惕视第一阶段毯，仅仅考虑干第二阶段，久说明决策者甚在决策时存洲在短视（m们yopia顶）。因此，秆个人对前景边的分解方式妥不同，就会贤影响到决策夏本身。比如烧两阶段博弈汗中，既可以奋统一考虑两宏阶段，其中朴一个是确定括前景，另一庭个是不确定耍前景；如果甲仅仅考虑第论二阶段，那梯么选择就面彻临两个不确觉定前景。在叠问题11和包12中，决肯策者同样忽炊视了两个前铜景的内在一户致性，而是搂按照自己的朽分解方式进姜行决策。问名题11中是叨给予，决策诊者表现为确刺定效应；问沸题12是索植取，决策者略视其为损失求，就表现出时风险爱好。茂可见，按照乳期望理论，检新古典经济我学的选择理白论有两个致佳命弱点：一亿是它假定程尤序不变，即止不同期望的监偏好独立于殖判断和评价询偏好的方法恢和程序；二跟是假定描述糠不变，即不兽同期望的偏上好纯粹是相找应期望后果潜的概率分布身的函数，不助依赖对这些先给定分布的丹描述。如上辣所述，如果台这两个假定慌被放松，新聋古典选择理嗓论所依赖的炼偏好序就很欧难保证。侨实验研究普川遍表明，臭如果选择程持序变化，就拔可能出现偏桨好逆转桶。例如，让默一个实验群靠体首先选择帝两种期望，查一是可以一耗个小概率赢帮得大奖（即吹赌局搞$帽），二是以闭较大概率赢樱得小奖（即储赌局洗P故）；然后让羊该实验群体棉模拟卖出这鼻两个期望，排即被实验者稳尝试报出愿以意卖出这两冬个期望的最海低价，相当束于对这两个疯期望进行估脾价。选择的谁结果是：在否第一个选择楚中，大多数液被实验者更择偏好赌局雹P俭(纺)（即确定衬效应）；而卧在第二个选节择中，大多欢数被实验者歇对赌局御$伸评价更高丈（即分离效两应下的损失捕区风险爱好童）。因此，归实际选择前贡的评价和选示择时的评价枝不一致，这丽显然违背了谎新古典经济横学关于偏好鸡传递性的假集定即这两个选择结果可表述为：，显然，传递性公理被违反了。趟。也就是说皮，偏好的传青递性公理实历际上依赖选悉择程序。即这两个选择结果可表述为：，显然，传递性公理被违反了。联分离效应也妙表明，当事县人决策时普钻遍存在的妹框架效应（炊frami球ng），冻与描述不变嚷假定矛盾。钓例如，卡尼汇曼等人曾经赌做的一个著秤名实验显示腥，告诉一个类实验群体，据让他们设想退美国准备帮科助亚洲应对筹一种不寻常催的疾病，该傻病可能导致话600人死撞亡。两种备成选方案被提枝出。实验群撕体被分成两列组，每组进榜行相应的选逐择。假设对骄方案实施结饱果的准确科剂学估算如下匆：筑实验群体1失选择：丙“兰若方案A被独采纳，能拯降救200人主；若方案B努被采纳，有偶三分之一的催可能性拯救唇600人；兔三分之二的陕可能性一个达也就不了明”智。剖实验群体2粮选择：象“迹若方案C被庸采纳，40励0人将死亡表；若方案D统被采纳，有不三分之一的良可能性把人启全部救活；斑三分之二的刑可能性60乐0人全部死寇亡喜”迈。栋对两个实验流群体来说，敌方案A和C可等价，方案末B和D等价垒。如果新古警典经济学关栏于偏好完备雹的公理是正洒确的，那么侄两组人的选殖择结果应该藏类似。但实烛验结果表明岛，在群体1阔中，72％盲的人更偏好谣方案A；而幻在实验群体反2中，68烫％的人更偏违好方案D。适并无证据表愉明两个群体泛的人有明显夏影响其选择夏的差异特征约，剩下的只粮有一种解释搞，那就是对验选择的描述雀的不同确实妖影响到人们肌的选择，离此即册“伍框架效应去”情。即选择依剃赖所给的方归案的描述本畜身。靠通过一系列妻的心理学实糟验，卡尼曼宵等人在对实创验结果科学拴处理的基础绢上，提出了嚼自己的选择挪理论框架，库试图以此取堵代新古典的蚕预期效用理案论，为了和尸预期效用函倒数相区别，透卡尼曼等人溪把其创立的村效用函数成汗为临“皂价值函数翠”绳（valu殃efun港ction序），见图一券。在卡尼曼件等人看来，们任何选择和稻决策的做出眨都依赖一定玻的程序，现朽实的当事人哪常常采用的垒决策程序就窝是所谓士“仰启发式延”花（heur芬istic省s）程序，根这种程序不累需要当事人密完全理性，惰也不需要当芹事人完全计贡算后决策（类像理性预期切那样），启技发式决策仅春仅需要当事螺人按照经验同规则进行决抬策，并存在亮一个决策的池学习过程，骤比如典型的脾“茂拇指规则剥”群就被经常运皆用。在启发少式决策下，穗当事人的决终策后果不仅炕依赖其计算腥能力和经验杆，而且依赖当决策情景描烤述和个人的出心理状态。调在这些约束杂下，当事人笋很难找到最逐优解，但能柱够获得一个聪学习过程。壳不确定下的股决策就相当位于当事人针魄对不同的期仆望进行选择婶，在期望理寿论中，选择瓶通过两个过增程被模型化沃：第一，当万事人运用不撞同的决策启筋发程序对期钓望进行熊“岗编辑德”昼。编辑涉及刃很多认知过强程：相Codin专g定——扩决策者面对蚊具体的前景废（pros县pects炒），把各种酸决策后果转辈换为相对损赔益，然后按苹照相对损益饱进行编码，给所谓相对损第益，就是决好策者并不像别新古典理论陵那样计算最烦终的财富价岔值或福利水准平，而是按带照某个参考诞点(ref缴erenc学epoi虹nt)计算朵相对损益，永参考点和决墨策者现有的咳财富水平等乎有关。当然狠，决策者的寻预期和前景蛋的形成程序绝等对这种编番码都有影响窃。法Combi纯natio硬n容——洗对类似的前剩景进行合并湾。比如（2慌00,.2蒜5;200辞,.25）缓就可以合并断为(200喜,.50)赏进行估价。完Segre跟gatio揉n碗——贺把无风险的珠部分从前景陆中分解出来累，比如(3楼00,.8贩0;200亏,.20)穴这一前景就矿可分解成无薪风险的20笛0和风险的笑(100,悄.80)。甩Cance吴llati辣on以——薯问题10中局人们忽略第拣一阶段；问神题11和1比2中人们忽嫁略其中的等姓价性。或者标人们会对不酸同赌局中相石同的因子进先行删除。比舅如(200椅,.2;1核00,.5嚼;-50,牺.3)和寸(200,此.2;15跑0,.5;桐-100,脖.3)两个罩赌局，人们厕在决策时会秆把它们等价鲁为（100缝,.5;-信50,.3谣）和（1攀50,.5庙;-100盏,.3）。劫第二，通过蠢一个偏好函哨数（即价值触函数）对被蛇编辑的期望休进行估价，绝从中选择价青值最高的前狗景。耐经过编辑，裕当事人对精益练的期望进衣行估价，这菠种估价通过平一个价值函险数来完成。颤卡尼曼等人平定义一个赌姓局奏（x,p；初y,q）租，这个赌局今有两个非零架结果，个人递得到x的概被率是p，个墙人得到y的仍概率是q。匀但和新古典床决策理论不跳同，此处轿,即人们仍宗然可能存在恼1-p-q界的概率什么科也得不到。列若赌局中骤，则该赌局蹦是严格正的辛；若赌局中绒，则该赌局踢是严格负的尿；若赌局中匪或者未；森，则该赌局饭是正则的。勒对于正则的添赌局，一个帜前景的价值呀是厌注意：氧价值函数和抹预期效用理踩论中的效用陡函数不同，秩一是此处是湿对不同前景艳后果的价值同评估，而不惹是效用评价蔑；二是此处蚊加权的是概它率估值，而骡不是概率本甘身。壤对于严格正酷或严格负的鼓赌局，一个扩前景可分解宵成一个无风职险因子和一帝个风险因子狭。即询价值函数的格特征：荐价值函数定距义在相对于紧某个参考点坟的损益，而迟不是最终财基富或福利。切参考点可以沸是当前的财宿富水平，但喜也受到决策固者预期等的棕影响。难价值函数为燥S型函数，滋即收益区是此凹的（骤）；损失区北是凸的（以）。这说明孤，投资者每夕增加一单位句收益，其增浸加的效用低榆于前一单位晋所带来的效隶用（边际效筐用递减）；质每增加一单衫位损失，其过失去的效用闭也低于前一音单位所带来撤的效用。在刚图一中表现滋为收益曲线倘为凹状；损匙失曲线为凸绑状，这是因缩为随着损益英水平的上升饼，当事人的捏心理感觉递货减，比如，丝当事人对1亏0元和20斧元之差别的呈评价明显高赖于对110沈元和120疯元之差别的票评价这类似收益的边际效用递减；损失的边际负效用递减。指；这类似收益的边际效用递减；损失的边际负效用递减。疗损失区的斜厘率高于收益轨区，即损失喉区价值曲线御比收益区陡文。即投资者截对边际损失市更敏感。此栽即住“膊损失规避（绩loss拼avers肤ion）掉”霞。这就是说映损失给当事皆人带来的心详理变化比收乱益要大，即硬在100元泻收益和10局0元损失之株间，人们更秘在乎后者。狂图一期望付理论假定的骄价值函数虫由于当文事人进行决毕策时面临不弦确定性，其颤所需权衡的捞是期望损益拜，而不是确低定的损益水梳平，因此，感在期望理论窄中，也需要殖给每一确定削损益结果分嫂配概率。和命新古典经济鞭学假定客观限概率分布和薪当事人主观恼概率评价一滔致不同，卡弦尼曼等人认嫁为当事人在晌评价不确定吗性时，可能后与实际的概芹率分布不一臣致即新古典经济学假定，而行为经济学认为该等式不一定成立。割。为此，他指们设置了一策个权重函数摊来表达当事漂人对不确定稳性的评价。仁如前面的实居验所示，个答人对事件发压生的概率感袖觉不同，比班如从100铜％－90％蹄和从10％蛾－0％，每讨个人的心理影感受是不一忽样的。老按照卡尼曼脑等人的定义偏，决策权重锤就是度量事滴件对一个前茎景合意性的畏影响，而不隔仅仅是这些椒事件被认知骆的可能性。栽决策权数有碗即新古典经济学假定，而行为经济学认为该等式不一定成立。亲1、候是墙p蓝的增函数，施。驻2、对较小至的概率，人歼们常常高估顿，即旬；对于较大布的概率，人故们常常低估如，即具。这说明人吴们往往过分蝶重视极端的炕但概率较低础的事件，而币忽视例行发秋生的事件。载决策函数如换图二表示：覆图二期望饮理论假定的达权重函数尺如图二，该眯函数有如下州特征：1、值是慈P芳增函数，且料，前者是不忙可能事件，俊后者是确定船事件。2、爆对于拐P槽趋近0的小讲概率事件（膜即可能事件亿），当事人怠可能出现概湿率高估，即会。在图二中端表现为权重佩函数曲线在臭靠近0的一骂端高于45摊0附C线。3、追对小于1的担概率事件（乎即次确定性旅事件（su茄bcert里ainty冠）），当事互人可能出现除风险厌恶特持征，即锈。也就是说杨，当事人在抄不确定结果创和确定结果区之间更偏好营后者。因此驳，和新古典炕经济学的偏脂好假定相比桨，期望理论得中当事人偏震好对概率的盐敏感度要低俯。在图二中霸，权重函数灯曲线在中间闸及接近1的店部分低于4宗5短0便C线。因此狡，期望理论诞中的概率权湖重函数是非扒线性的，而私新古典经济丧学中的概率保权重函数是嫌线性的。两齿者区别反映胳出对偏好的化各自理解，滩新古典经济绳学把决策行诵为和决策者乞的心理活动清分割开来，杏使得显示偏绞好理论无法到正确把握决羊策活动的本母质。罪考虑一个赌把局悔，其中述，且禁，行为经济颈学认为当事精人追求价值植最大化因。由于当事葡人的风险态房度导致概率带权重函数的别非线性，以迷及当事人价昌值函数的非摸线性，导致传其决策时面摄临多种可能受组合，见下秀表二：垦表二期望银理论的风险哨态度和行为困特征差小概率惕中等和大概庆率廊收益香风险爱好次风险回避辜损失汉风险回避姐风险爱好贿如果决策者代面对多个赌挪局，又如何枯处理？比如道，同时买多帝支股票。绑卡尼曼等人牧后来的研究催以及Tha财ler(1假985)提捡出了扮心理账户（塞menta俗lacc慢ount）卷说：决策者海针对不同的野赌局，按照桑各自的参考规点建立类似眉于会计账户刑的心理账户泰，然后按照葬该账户统一剧或分别决策基。闪例如，塞勒纳指出，如果界假定一个人埋在确定条件霉下面对两个宰不同的赌局袄进行选择，戒那么个人会傅统一考虑两抓个赌局的结侍果（x,y写），心理账猪户要求个人强或者以合并份的方式（v归(x+y)滚）或者以分开离的方式（席v(x)+阿v(y)）展加以编辑，流目标是价值稍最大化。塞馋勒提出了四稼种可能组合靠：飘多重收益。崇如果两个赌猫局都产生正乏的收益，即船x>0;y骆>0。由于观价值函数在记收益区是凹播的，则若，所以分离鹅编辑更好。广多重损失。锡和上面相反耐，合并编辑谜更好。球混合收益。型如果x>0律,y<0，红但x+y>出0。此时多可能为负（润因为投资者葛对损失更敏拘感），但宿肯定为正。授合并编辑更仆好。霸混合损失。践如果x>0垮,y<0，亮但x+y<爽0。如果损摘益相差不大勒，则蹄，合并编辑想更好，参见险图四；如果皇损失较大，轮收益较小，胁则上，分离编辑慈较好，参见脾图五。辞资料来源：搭Thale贼r,Ri淹chard孝.198衰5.“M挥ental浊Acco丢untin御gAnd岔Cons健umer浊Choic择e.”齿Marke厚ting详Scien府ce4,no3.刚四、前景理溪论的拓展飞机会成本和摔禀赋效应（钉endow唤ment拆effec鸽t）商新古典经济饮学认为，个宋人对实际支叔付的费用和叹机会成本的仆评价是相同棍的。但Th符aler(色1980)蓝的研究发现构，事实并不锅如此，相对为实际支出，援人们常常低虏估机会成本长。布塞勒把机会系成本定义为料应赚未赚的恨部分，是一桨种收益，而辣实际支出是劲一种损失，播按照前景理谜论，人们对芬损失的评价宁更敏感，所额以出现了对那机会成本的载低估。灿塞勒(19悲85)还认锐为，一个人弟是否拥有禀注赋对决策也窑有影响。比繁如，你有1路000元，特从你手中拿洗走500元理；你开始没泰有禀赋，给稻你500元盾。按照新古栏典理论，这辱两者方式等迅价。但是，斩前者是损失塔，后者是收促益，按照前邻景理论，两香种方式不等驳价，人们对持前者更敏感远。这就是禀焦赋效应。楚由于个人有绕避免失去原欣有禀赋的倾府向，就会出壮现羞“少安于现状的榆偏误（st进atus疫quob狼ias）。锻一些学者针泡对这类问题者进行实验。沈其中一个著揪名实验是：馒考虑新泽西主和宾州两个我州的汽车保淋险法的制定穗。两州均提别供两种类型博的汽车保险将，一种是较斯便宜但有诉隔讼的限制；铸第二种是较还昂贵但无诉小讼的限制。跑新泽西原先仁采用第一种烦，宾州原先渣采用第二种毅。实验结果竞表明，新泽滔西只有23坏％的人选择遗改为第二种危；宾州有4扣7％的人选耐择改为第一河种。麻沉没成本效鹰应举Thale溜r(198刑0)将沉没铃成本定义为块“久已经支付的攀商品和劳务兔”远。沉没成本成效应就是针往对这些商品恳和劳务，人伐们会增加其级使用频率。光例如，某甲夏参加一个健音身俱乐部，卫支付了30静0元会员费垒。经过两周拍的联系，甲秤不小心扭伤赵了肌肉，但雾他还是忍痛可继续去健身碗俱乐部，因衔为不想浪费询300元的瓦会员费。按天照传统的理究论，300狡元会员费是统沉没成本，蔬不影响决策悼。但塞勒的督研究表明，税沉没成本也种会影响决策巨。缘按照前景理伶论，假定甲羽参加健身俱魂乐部的价值素是v(g)命，但同时必酱须承受肌肉辅扭伤之苦v宗(-c)。云假定他所得验净效用为0竿，即v(g铲)+v(-蕉c)=0。丙也就是说，宪如果没有会惧员费，则在砍肌肉扭伤后旁，甲是否去铜健身俱乐部陕是无差异的旁。如果考虑筒会员费，甲舌的净价值是在v(g)+痰v(-c-雅300)。扁由于价值函脚数在损失区抗是凸的，所醒以义v(g)+猾v(-c-春300)>室v(g)+鞋v(-c)熔+v(-3总00)=v汉(-300葡)纺。即支付3拴00元会员多费后，即使贷肌肉受伤，丧甲仍然认为怕继续去健身疏俱乐部更有使价值。跟后来的学者享在研究各种葱投资时发现站了沉没成本夸效应的广泛晌存在。比如女，投资者发洞生未实现损推失后，仍然灯会继续对该序项不成功的瞒投资进行注桂资。因为人瓣们不愿承认名损失的现实源。如果不继准续投资，潜扶在的损失就污会变成了现绑实。轧同时学者们回关注到前次粘收益会增加臣个人参加赌村局的意愿。灌塞勒做了一拿个私房钱效负应（hou码semo吸neye瓜ffect职）实验：他歇先告诉某班勤学生，假定滋他们刚赚了估30元，然贫后进行下面锐的选择：A左：丢铜板，舞出现正面赢吨9元；出现牢反面输9元推；B：不丢稠。结果70枣％的学生选种择了A。他址再对另一个颈班的学生说知，他们一开占始没有任何牧利得，然后肆进行一下选阔择：A：丢驻铜板，出现送正面赢39碌元；出现反晴面得21元院；B：不丢霉得30元。冶结果只有4坡3％的学生泡选择了A。消从结果上看五，两个选择锁是等价的，聪但是实验结板果表面，前取次利得对后斜来的选择产套生了影响。膝3、报后悔和处置蜓效应（di厅sposi貌tion筒effec常t）朵塞勒通过下叮面的例子说巨明后悔对选清择的影响。睡假设甲正在切剧院排队买校票。到了买棒票窗口，剧早院老板告诉民他说他是第冠10万个顾赤客，可得到洞100元。早乙也在另一技剧院买票，伶到了买票窗贡口，老板告有诉乙前面的设顾客是第1廊0万个顾客均，获得了1隐000元，迈而乙也能够结获得150谅元。塞勒问比题实验者希洋望自己成为合甲还是乙？吓结果大部分扶人认为甲比炊较快乐，因仰为乙会因为鸣失去100码0元的机会蜡而后悔。这钳就是后悔对谣决策的影响孕。陪这个后悔实光验符合前景沾理论：甲获丝得的价值是红v(100僵)；而乙获四得的价值是裂v(150扭)+v(-及1000)缴。显然乙更锁痛苦。茎Shefr郊inan惰dSta团tman（注1985）眨指出，投资蜻者为了避免瑞后悔，倾向青于继续持有享资本损失的株股票。此即笔“笔处理效应虽”嘱。例如，假辆定某个投资爬者在一个月斜前以50元斜买进某股票膏，到了今天饰，该股票的寒市价是40颤元。投资者变开始决定卖控出还是继续某持有。如果裙未来该股票仁不是上涨1于0元就是下疫跌10元。嘴按照前景理默论，此时，挂投资者面临闹如下决策：程要么立刻卖怜出股票，马蜜上实现10员元损失；要负么继续持有姑该股票，获撇得50％的闭可能性再亏惯10元，5怜0％的可能索性保本。由巴于是面对损炸失区决策，鼻投资者价值伤函数凸的，盾投资者爱好株风险。因此败，投资者会打选择继续持牢有，而不愿俱意立刻卖出当以实现损失稀。如果反过葡来，投资者庙面对的是收档益区，由于滥价值函数是港凹的，投资比者会倾向于巧立刻卖出以短实现确定收爷益。驻Barbe才rand谱Odea监n(199言9)认为，墨投资者会以堤买价作为参缩考点，来决办定卖出或持炊有。例如，镜假定某投资狐者购买股票时，他认为该洽股票的预期夜报酬高到足惰以让他承当阴风险。以买青价作为参考英点，如果股逢价上涨，会业有收益产生各，此时价值剑函数为凹的紧，假定投资勇者认为该股举票的预期报升酬会下降，季就倾向于卖丝出股票。假回定股价下跌级，会产生损莲失，此时价忽值函数是凸脾的，此时，惑即使投资者茂认为该股票柄的预期报酬连将低到无法鉴承当原来的草风险，他还眯是倾向于继凝续持有。如雅果投资者同摘时持有两种诞股票，如果设该股票一涨版一跌，若投甲资者要解决兄流动性问题吉，并且也没追有新的信息示影响投资者忽的决策，那仪么投资者倾携向于卖出上孝涨的股票。伴巴贝尔等人申注意到，除哭了参考点影争响决策外，仙未来价格的幅走势也好影唉响参考点，三进而影响决晋策。例如，吼假设某投资熄者在房地产倡繁荣前花1仆00万购得架一处住房，刑房地产繁荣厉后该地产经滚过评估值2借00万，此沾时如果让他释以100万座卖出，该投温资者不会产仆生损益平衡笨的感觉，而工是感到吃亏虏了。因为此蒙时他的参考筑点已经变成辅了200万屯。域卡尼曼等人渡后来提出了隙一个累积前药景理论深入疫讨论了参考膏点变动对决今策的影响。剪由于该理论俊复杂，所以烫不被人们重稻视。雪实际上，处草置效应与后妄悔有一定关扒联。如谢甫顶林等人的例贺子，如果投偏资者选择立寒刻卖出，那梯么就会因失仍去可能存在拾的50％扳耀平的机会而先后悔。在巴谜贝尔等人的注例子中也是种如此。朵后悔厌恶相婚关的一个心乱理现象就是棕认知失调（尽cogni饥tive鸭disso至nance摇）跳：当人们面福对一些证据向能够证明他绢们的观点或赶假设是错误稿时，人们的奴内心很矛盾童。这可以看低作是对错误丑观点的后悔戒厌恶。巷4、跨期决呀策恨如果在决策词时考虑时间汪因素，行为撤经济学家发阶现，新古典地经济学在跨绪期决策时所寇依赖的折现歌效用模型也橡缺乏科学基益础。折现效膜用模型可通岗过萨缪尔森徐1937年优发展的效用铺函数表现出等来：筝，其中岩。在折现效驴用理论中，薯决策者对消早费束院的跨期偏好葡可以用上述现折现效用函夺数来表达，徐决策者需要跑做的就是估币计出未来每蝇一期的效用土流，然后通齿过一个统一撒的折现率帅折算成现值梨，静态的效歪用最大化问合题就转化为范动态的效用却现值最大化据问题。尽管董后来的主流牺经济学家对睁上述折现效沉用模型进行璃了改进，但作其共同的问表题在于：1点、折现效用尊模型中对新条的备择计划太和现有的计偿划的评价标寿准是相同的检；2、折现笔模型假定了帐一系列结果婚的总价值或胡总效用等于应每一期效用屈的现值总和等，因此，效津用的跨期分呢配就毫无意倍义，即每一来期效用是独怒立的；3、忙折现模型中捕每一期消费他也是独立的糠；4、折现旧模型中即时富效用测不随时间变栽化，任何活山动带来的福校利在每一期剂都相同；5纸、折现函数材不依赖消费毙形式，即它结是独立于消春费的；6、杯跨期偏好时炕间一致，即穿折现率时在每一期相嫌同；7、边在际效用递减兼和时间偏好锁为正假定。惩从上述折现慎模型的诸多巡假定看，一影个核心问题哗是决策者的疲偏好是否时挽间一致，如时果时间不一妻致，那么折攀现效用函数察就毫无意义鸟。行为经济朗学家的确发回现了偏好时廊间不一致的崇有利证据关于偏好时间不一致的讨论的综述参见ShaneFrederick,GeorgeLoewenstein,andTedO’Donoghue(2002):“TimeDiscountingandTimePreference:ACriticalReview”,JournalofEconomicLiterature,Vol.40,pp.351-401.在这篇文章中，弗里德里克等人全面评价了折现效用模型的优劣及行为经济学对其做的改进。巷，比如泰勒瓣（Thal蜻er）发现姑，被实验者硬要求回答和蜓15元无差补异的一个月辽后、一年后明和10年后走的收入，回将答结果是2鞠0元、50左元和100葱元，这意味亚着一个月期捐界的年折现跃率是345务％，一年期食界的是12绞0％，10绍年期界的是圆19％。即乱被实验者明香显表现出时刮间偏好的不演一致，这个侮结果被后来手的众多经验宋实证研究和上实验研究所凤证实。除了悬偏好的时间卫不一致外，装行为经济学仗还发现：收忌益的折现率败高于损失的姿折现率；小沸额效用流的拦折现率高于耍大额效用流离；对延期的绕事件折现更商多；在选择协结果序列时撕，人们更偏产好递增序列粥而非递减序比列；效用和杠消费的独立宁性不成立，笛关于偏好时间不一致的讨论的综述参见ShaneFrederick,GeorgeLoewenstein,andTedO’Donoghue(2002):“TimeDiscountingandTimePreference:ACriticalReview”,JournalofEconomicLiterature,Vol.40,pp.351-401.在这篇文章中，弗里德里克等人全面评价了折现效用模型的优劣及行为经济学对其做的改进。仇行为经济学伏在对新古典约跨期选择模跨型进行批评砌的基础上，布发展出了自哪己的一系列蜓模型，比如坑莱伯森（L功aibso浆n）的双曲白线模型就非烘常著名参见Laibson,DavidI.（1998）：“Life-CycleConsumptionandHyperbolicDiscountFunctions,”EuropeanEconomicReview,Vol.42,861-71.弗里德里克等人把莱伯森的效用函数表述如下：。吧。绳Laibs带on(19蛮94箱，辅1997嘱，邪2001)循给出了臣“秘双曲贴现因胃子燃”饱，他指出人嫌们在今天对炒明天的关心廊程度和跟100沿天对尊101织天的关心程百度是不一致饿的铅,珍如人们考虑国今天和明天普消费一个苹船果，显然人迁们明显希望伯今天消费，捎而如果考虑翠100岂天和袭101淹天消费一个交苹果，就没烛有这么明显愧了。因此，字贴现因子是瓦随着将来和谋今天的时间纷参见Laibson,DavidI.（1998）：“Life-CycleConsumptionandHyperbolicDiscountFunctions,”EuropeanEconomicReview,Vol.42,861-71.弗里德里克等人把莱伯森的效用函数表述如下：。锻用中的常数罪贴现因子。头奉5、心理般账户斯如前所述，着塞勒提出了棕心理账户来矮分析人们的睬决策问题。休传统的经济造学认为，无夜论收入的来朴源如何差别搭，但只要数已量相同，给城人们产生的政效用相同，拨对消费行为娘的影响也相偶同。但塞勒肯不这样认为条。看下面的足实验：伯前景1：今敬天晚上你打融算去听一场注音乐会。票蚊价100元度。在你临出押发前，发现届自己丢了1恩00元。你怨还会去听音鹅乐会吗？偿前景2：昨棍天你花10棒0元买了一爱张今晚的音努乐会票。在诚你临出发时鲜，发现票丢溜了。如果你钩想听这场音红乐会，就要盘再花100烦元买票。你东还会去听吗少？肆在第一种情阅况下，大多原数人选择要律听音乐会。魂而在第二种州情况下，大丛多数人选择延不去听。实沃际上按照预分期效用理论近，这两个前去景的价值是趣一样的。象塞勒认为，输之所以出现病理论和现实绕的偏差，是再因为传统的当理论把不同报来源的收入缓看成是完全行替代的。但倘实际上人们掠常常把不同岩来源的收入松归入相应的甚账户，此即凭心理账户。眼在上个例子惩中，钱和票毫尽管价值相问同，但在心背理账户中位者置不同，丢塘钱不影响票壁子所在账户贪的收支，所瞎以人们仍然微选择去听。渗而丢票和重六新买票则是减同一账户的屠收支，人们宰相当于认为览花了200磁元看了该场石音乐会，价戏格偏高，就屯不去了。解心理账户可穗分为三类，犬人们通过三丝种账户对选休择的损益进肥行评价。假奔定：勇你买一件夹族克要125窑美圆，买一悟个计算器需团要15美圆然。现在你到蓄某商店，售顶货员告诉你采该计算器在酬另一商店只还需10美圆庆，但开车要塞走20分钟斥的路。你会迫去另一商店者吗？阔88名实验稠者中，68辱％的人愿意斤开车到另一棚商店。朽卡尼曼、塞加勒等人认为婆，人们实际店上面临三种隆类型的心理啊账户：禽最小账户（谢minim鞠alac貌count政）森。仅仅和可岔选方案间的黎差异有关，芝而与各个方哈案的共同特袋性无关。上紫例，开车前称往另一商店艺被框定为叶节约5美圆雕。催局部账户(尼topic未alac传count爽)。可选方倡案的结果与悠参考点的关末系。上例，汇相关的局部封是购买计算灭器，前往另侄一商店的好港处是价格从钻15降到1镜0，这种节扰约只和计算牲器有关，无鹿需考虑夹克免的价格。钞综合账户(植compr霞ehens滥ivea容ccoun唤t)。考虑土全部消费品沟的损益。如葛果去另一家航商店，好处多被框定为从驾140（1止25＋15吨）降到13诊5（125际＋10）。秃进一步考虑宵下面问题：册假定你买一焦件夹克要1的5美圆，买航一个计算器捎需要125事美圆。现在泳你到某商店视，售货员告秘诉你该计算尚器在另一商恼店只需12涉0美圆，但员开车要走2委0分钟的路朱。你会去另滨一商店吗？双93名实验虚者中29％艺的人选择愿送意去另一商觉店。扑对比上面两辛个例子，从野最小账户和宣综合账户来黑讲，两个前赖景是一样的寻，最小账户靠都是节约5歪美圆；综合秃账户都是1垫40降到1幅35。但实强验者表现出芽不同的选择质。这说明人敏们通常采用玻局部账户进贡行决策。卡随尼曼等人把傲这种情况成域为跃“拳狭窄框架方”亭（narr嘱owfr伪aming滚）毛。即人们对有待某个赌局漆时通常会把且该赌局和其约它资金分开惹来考虑。电盼影票例子也佳是如此。人语们在决策时道会对前景进非行局部的账午户组织。丧心理账户理注论关系三个壶主要问题：膏收入来源。呀收入来源不攀同，人们会童把其归入不变同的账户。而而不同的账这户的边际消足费倾向不同丰，所以不同拣收入来源影锡响人们的消钟费行为。最恶常见的是，蒙日常劳动所找得人们会倍欲加珍惜，而测意外之财总进是用于挥霍显。光收入的支出货。人们将收镇入配置到不抗同的消费科霜目中，各科门目之间的资浩金不完全替并代。比如一严个月的收入淋3000元衬，1500河元用于日常汇使用，50凉0元用于投败资，100轮0元用于储篮蓄。人们一舌般会在缺钱尿时尽可能调距整同属日常旦支出的科目屑，而不愿意域动用投资科桨目和储蓄科炊目。此对心理账户炼核算的频率妙。人们是每难月核算还是问每周、每日撞核算对决策村行为影响很枣大。这涉及阅到投资者短向视问题。比备如，塞勒后楼来的研究发窝现，投资者遭存在短视的验损失厌恶（哀myopi夹clos贼save啦rsion蔽）女，从长期看故，尽管存在浑股权溢价，掌但投资者对啦心理账户核上算的频率较拳短，导致投番资者过分强泛调潜在的短蜂期损失，结同果不愿意做谈长期投资。株这就解释了撤股权溢价之漏谜。峰Schfr设inan趟dTha仍ler(1多988)将私个人所得划牙分为三类：相目前的工资来收入；资产拖收入；未来勉收入，对这游三种收入的赶态度不相同祥。比如对未耗来所得人们铃总不愿意花肃掉，即使这年笔所得是确富定的。孔Shefr塞inan迫dSta衫tman（掏1994）砖认为散户将掉自己的投资恐划分为两个续部分：一部杆分是低风险西的安全投资辰；另一类是登高风险高收进益的投资。壤这些理论认涂为，大部分动投资者总是书同时考虑避垫免贫穷和暴搞富。此时，盏投资者把目谁前的财富划厌分为两个心距理账户：一蔽个为了避免哄贫穷，一个挡想要一夜暴岂富。这就解城释了弗里德柱曼－萨维奇墓之谜。Sh项efrin谁and散Statm坟an（20阳00）还在估心理账户基驴础上发展了千行为资产组钥合理论。在车该理论中，鲁投资者如果爽采取单一心配理账户，就撑会把投资组杨合置于同一懒账户中，关亩注不同资产偏之间的协方写差。如果采开取多个心理残账户，就会蒙把投资组合循分离在不同笋的账户，关应心每个账户饥的投资损益衰，而不是资馅产之间的协菠方差。此外槽，日历效应铲也可以通过闹心理账户得柱到解释，比御如，人们总占是把平时和尝新年算作两粪个账户，认贱为新年新气第象，导致过绪度乐观。练zyean膊@ruc.么edu.c妈n爽五、行为决颂策的其它理鸡论截前景理论通分过对新古典常决策理论的搁反思获得自把己的地位。粘但行为经济诞学家不满足胆于此，他们抽寻求更多的猎和更科学的揉心理学理论酱作为支持，歌来完善行为述决策理论。版Shefr降in(20穗00)将这贺方面的主题药分为二类：云经验法则偏常误（heu象risti铅c-dri严venb苦ias）和便框架相依(雁frami燃ngde临pende赖nce)摇（一）经验主法则偏误（赌heuri碑stic-澡drive召nbia船s）魄经验法则偏舌误又成为启逗发式认知偏串差。所谓启闹发，就是人中们在决策时辈会寻求思维忍捷径。比如神，人们面对缴复杂而不确仔定的事件进倾行决策时，庭缺乏行之有拦效的办法，关只能依赖过菌去的经验，映通过对过去摧经验的处理糕获得思维捷堡径，这就是骆启发（he前urist柔ic）。然龟后利用这些氏启发进行决络策。但由于篇经验未必满语足现实的事慰件所依赖的摆复杂条件，宗所以启发式蚀决策会出现唇偏差。启发离式偏误一般联有三种：代倒表性（re症prese牲ntati习venes哄s）、可得烂性(ava届ilabi芳lity)墙、锚定(然ancho假ring)芒代表性（r戚epres远entat拍ivene油ss）污所谓代表性算启发，就是量个人总是以顷过去为样板找做判断。即煮人们倾向于段根据样本是丢否代表总体鸭（或类似总炕体）来判断推其出现的概喝率。比如简伤单类比方式魄进行决策。谋如果甲和乙案类似，就认驱为甲和乙同驻类。两者相隶似度越高，餐甲属于乙的考可能性也就巷越高。比如经人们喜欢把播事务划分为卫几个典型类必型，在对事种件进行概率梨估计时，过楚于强调这些堂典型类型的虎重要性。比姻如，人们总陵是认为福布证斯排行榜上邪的企业是好何企业，就是慈好股票。狸1）、人们恒常常对先验趣概率不敏感声。沙卡尼曼等人界进行如下实偏验：把实验剖群体分为两材组，让两组穷人对相同的突100位专业业人士的职垫业进行判断属。犬第一组：煌“皂这100位脉专业人士中肉有70位工谊程师，30煎位律师。从盘中任取一位扮，他的名字跃叫迪克，他兰已婚无小孩蕉，有很强的睡工作能力和鄙自我驱动力有，在其专业扰领域很有潜叙力，和同事杨关系融洽。惩请问他是工彻程师的概率硬是多少？轮”祥第二组：右“仪这100位赠专业人士中详有30位工绘程师，70总位律师。从聪中任取一位擦，他的名字吊叫迪克，他零已婚无小孩老，有很强的推工作能力和化自我驱动力捕，在其专业雾领域很有潜肺力，和同事桑关系融洽。抓请问他是工面程师的概率帽是多少？筹”锄实验结果表快明，两组判丘断的差异率套仅仅在0.贞5%。这说增明人们在进着行判断时，术并不考虑两富组的职业人糕数分布，仅役仅通过问题粪中所描述的陈个人代表性佛特征进行判痛断。反观新羡古典决策理卫论，贝叶斯味法则要求人厚们准确无误塞地利用先验拍概率决策。周但心理学实找验表明，人坏们要么忽视拜重要信息，绞要么无法区郊分和取舍信御息，总是通蓄过代表性启望发决策。这清就违背了贝堆叶斯法则。悄2）决策者园不能正确理咏解统计样本节大小的意义量。即决策者状通常认为代译表性启发能晴够有效推断佣总体的特征及，但小样本恒还是会出现皱偏误的。即码当人们起先接不知道数据钓产生过程时桐，倾向于在赚很少的数据巩基础上很快满做出判断。建最典型的是荐所谓叮“殖能手源”绵（hot房hand）惰现象。比如喜，如果你打就开电视，看吃到火箭队和原湖人队比赛客，姚明连续旨在奥尼尔面罚前得分，作甲为球迷的你就就很容易认蚂为姚明足以撇打败奥尼尔尝了。队员也险是一样，如小果姚明开场是就连续打了素3个球，信焦心就会倍增虽，所谓今天船“扛手热抓”影。冠3）人们通恢常认为事务菊发生的频率躬有某种概率绘分布，比如盼掷硬币实验止，如果掷5鼠次硬币，出获现上“宣正－反－正贞－反－正夜”咸和塑“螺正－正－反斩－正－正润”核，但人们常夫常认为前者峡更正常，进尤而会认为前恶者出现的概箱率更高。但晨两者实际上所概率相同。州这就是由小辩数定律引起尖的顺“月局部代表性额”厚。挖4）人们对躬做预测的难铲易程度不敏煮感。即人们葛做预测时，避会被一些看踪似相关的事弱件所干扰。资比如一个投妖资者在读某决公司年报时唉，正好看到棒一个赞美该拿公司业绩的骗报道，则这荒个报道就会螺影响其判断屈。贱5）有效性仅幻觉。人们邻面对一组描申述某事件的循信息时，经梨常会忽略掉趟不熟悉或看秀不懂的信息遭，而这些信仍息可能是至始关重要的。者人们经常关位注的信息尽棚管很熟知，耐但可能毫无只用处。任6）人们不绩理解向平均布回归的意义铅。比如一个色投资者一直滴投资业绩平绩平，偶然一位次投资获得记了高额收益党，该投资者勿就会以此为雹基础重新定鬼位自己，认仗为自己具有应投资潜能。穷一旦下一次巡投资又回到衔从前的业绩锄，他就会找百各种借口否贝定这种回归允。勤决策者的这令种代表性偏嗓误会带来种振种后果。D菠eBon恢dtan阵dTha银ler(1傍985)发临现，投资者购对于过去股堡市上的输家煮会高度悲观慧，过去的赢添家则会高度浮乐观。De唤Bond蚀t（199赞1，199质8）发现股兔市上的筛“面赌徒谬误(粥gambl繁er乱’粱sfal猛lacy)草”扣，在3年的充多头市场之逆后预