争夺董事会实战手册

争夺董事会实战手册2005-02-2515:53:23来源:新财富编者按：上市公司是众人觊觎的珍稀资源，其独有的筹资能力、二级市场差价及治理结构缺陷，成为容易获利的工具。因此，自“宝延之争”以来，上市公司控制权争夺战风生水起。至今，控制权之争已形成一种趋势。控制权之争一旦发生，争夺双方总是绞尽脑汁，借助法律、技术、政策等各种手段，进行控制和反控制、收购和反收购的殊死搏斗。衡量控制权的主要标志是董事会组成结构的转变，因此谁控制了董事会，谁就争取了主动。本期封面文章《争夺董事会。实战手册》，总结了上市公司控制权之争的八大经典策略。控制权争夺的案例中，我们发现，争夺双方通过各种合法、违法或模糊的手段，在为对方制造控制障碍的同时，也可能会侵犯股东权益；当控制权的获得不足以补偿收购成本时，有的操作者便损害中小股东的财产权。这种情况有愈演愈烈的趋势。比如本期封面故事另一篇文章《争夺董事会。规则反思》所剖析的“郑百文重组”、“马应龙事件”。在上市公司控制权争夺越来越复杂的博弈中如何保证广大股东权益，法律法规如何不偏离制订的初衷，是本刊组织这一专题的重点。一旦上市公司各参与主体的利益分配失衡，所有权与代理权分离，便有可能发生控制权之争（控制权之争按主体可分为7种类型，如附文二）。而促成控制权争夺的内在原因是，上市公司治理结构存在着缺陷（如附文三）。控制权之争一旦发生，各方总会借助法律、技术、政策等手段，各出奇招进行殊死搏斗。从中我们总结出一系列控制与反控制、收购与反收购的经典策略。策略1：运用股东大会召集权及提案权战术1：运用股东大会召集权2000年8月，“名流投资”取得“幸福实业”6000万股法人股而成其第一大股东。“名流”的入主受到原大股东“湖北国投”的抵制。在改组董事会的提案遭董事会否决后，“名流”发起了由提议股东自行召集的上市公司股东大会，结果顺利改组董事会，争得控制权。2000年，中国证监会公布了《上市公司股东大会规范意见》（以下简称《规范意见》），对股东大会的召集权、提案权作出了细致规定。比如股东只要单独或联合持有公司有表决权的股权总数10%以上，即可提议召开临时股东大会；董事会如拒绝将股东提案提交股东大会决议或拒绝召开股东大会，收购人可决定自行召开临时股东大会。此后，“自行召集临时股东大会”被广泛运用于股权收购战中。比如“国际大厦”二股东“河北开元”在2001年自行召集了7次临时股东大会，要求追究大股东的经营责任并改组董事会，只是由于持股比例低而屡屡铩羽而归。战术2：运用股东大会提案权偏以提案率最臭高的事项有己董事、监事旧任免、修改键章程等。提陕案权的主要揭纠纷包括：狮聪1）颗提案的有效溜时间。《规庙范意见》规央定临时股东酒大会会议通途知发出后，印双方不得再恼提出通知中势未列出事项具的新提案，霜修改提案应萝在会议召开它前蜡15天公告萄，否则会议央应顺延。而裂2000年糊5月，在“沉猴王”股东误大会召开前亮夕，公司5指名董事临时浪提议召开临设时董事会罢霜免另外4名系董事，并计游划将该议案前直接提交股暗东大会审议写，明显在程谱序、内容诸弹方面严重违桨规，后被武唱汉证管办制通止。谋喊2）滚提案分拆的徐效力。比如运在组1999年杯，“申华实森业”第一大哥股东“君安搜”在股东大熊会会议通知啊中提出一个寄完整提案“友新董事更换镜老董事”，港但选举时却仓被申华拆为确4个表决事柜项。结果两缠名“君安”抱董事被罢免椒，而“君安笔”拟更换进掌董事会的两腥人却落选。两由于当时找导不到解决的灶法律依据，镰君安、申华稍的矛盾迅速火升级。企睡询现《规范意吼见》规定：啊“慌如将提案进颈行分拆或合胶并表决，需霸征得原提案起人同意；原季提案人不同慈意变更的，抄股东大会会控议主持人可俩就程序性问遗题提请股东遇大会做出决传定，并按照束股东大会决水定的程序进捞行讨论。阁”即画但该规定喝仍有不妥之尤处。股东大焦会对程序性腾问题表决，余应视为一项厅新的表决议琴案履行必要鞋的法律程序扶，让主持人壳临时提请股冶东大会表决顽显得不太规奋范。样腐3）股东醉的董事提名点权。许多上壳市公司章程具里都有限制锦股东提名董迫事候选人的递条款，有时乡严格得可用供作反收购的展“驱鲨剂”睁，例如将董椅事提名权只卫给原董事会闹，或要求股今东提名的候服选人名单要打经过董事会洞同意才可提冲交股东大会贝决议等。许腹多纷争由此院而起。万增战术3：宽股东大会的减表决权和表骗决程序灶要关于股东完表决权、表阴决程序的纠室纷在收购战除中也不少。母挤1）关联同方的表决权城。《规范意旱见》规定，吨在就关联交浴易进行表决他时，关联股园东要回避。妹但关联股东巡却千方百计锣规避法律，亲如以形式上踢的非关联股汁东出面表决丧或将关联交县易设计成形贡式上的非关铲联交易。虚上2）名义效股东表决资圆格的认定。伐常见的是名脸义股东与实丙际股东不一撤致引发的争返议。比如“吧广西康达”穿有一位持股百达4.2%绍的法人股东劲并非真正出生资者，各方抚对此心知肚怕明。该股东桥素来有出席星股东大会的嫂权利但无表什决权，这在挎控制权稳定法时期没有任蛛何不妥，而拌一旦发生控某制权之争，踪就成了双方晓争执的焦点粪。望刻3）股东件大会的会议售期限。股东怀大会的日程劳一般是半天总或一天。但锦也有特殊情瑞况，如在“尽胜利股份”啊召开股东大忍会期间，“锄通百惠”和滴“胜邦”拿顽出了两份针锣锋相对的董尊事会、监事裕会候选人提猛案，由于“瓦两选一”的品选举办法未将获股东大会副通过，两套恰提案无法继榨续表决，只趁好暂时休会祸，并于次日授继续进行。脏“通百惠”旬与“胜邦”惯就会议隔日享召开的效力出问题各执一斑词。顶盈雅现《规范意黑见》规定，踪董事会应当绸保证股东大封会在合理的蛋工作时间内揉连续举行，抹直至形成最躁终决议。因毛不可抗力或鸦其他异常原惕因导致股东娃大会不能正下常召开或未攻能做出任何被决议的，董除事会应向交炒易所说明原荷因并公告，坚并有义务采湖取必要措施甲尽快恢复召竟开股东大会系。村拜4）表决怪票的管理。包在“方正科站技”一次股鸭东大会上，们股东之一“划基金金鑫”肿的代表意外伪地发现自己局投的弃权票翅不翼而飞，勺董事会、见递证律师则坚识称票箱里没级有发现金鑫葬的表决票。译从此表决票往的管理问题阵引起大家的界关注。但至叛今没有这方伟面的法律条梁款。黎卷战术4：撒让见证律师薄发挥作用抖慕讲法律要求股甜东大会要有集具证券从业依资格的律师岛出席，并出栋具法律意见灯，有时律师忍的意见会对妻股东大会的兽表决结果有位重要影响。融如乱“舰广西康达马”守股东大会上厅，前面提到吨的一位名义港股东被董事酿会聘请的见系证律师现场怀裁定为无表豪决权，从而拣改写了表决赠结果。袍茄策略2：呜须争取股东穷大会控制权喉松—足量的赞有效表决权可蔬控制权之咐争最终要靠歌股东大会“战改朝换代”恳或“鸣金收痕兵”，关键鸣在于足量的凯有效表决权简。迫创酷决议事项不烤同，所需有提效表决权数掀量也不同。痕股东大会决莫议可分为普侮通决议和特梯别决议。普咏通决议需出冬席股东所持孝表决权的信1/2以上党通过；特别接决议则要2慧/3以上通绪过。特别决扇议事项一般简包括增资减婆资、发行债则券、分立、亚合并、解散肢和清算、章赠程修改等。毅谷债股东股权并床非就是有效谢表决权，如坡关联交易回宵避表决、类拢别股份单独蚊表决等情形焰。国外存在矮“换类别股皱”真概念，如普其通股和优先踏股，部分股足份无表决权仔，部分股份源有特殊表决秆权（如双倍握表决权）。踢一项涉及类鸦别股东权益坡的议案，一忌般要获得类返别股股东的航绝对多数同构意才能通过额。国内上市嘴公司股份都例是普通股，佣一般事项上虫都有相同的肤表决权。而买国内所指的涛类别股，指屯普通股中的看A、B或H寒股。199沾4年《赴境酿外上市公司妄章程必备条用款》要求公炼司在变更或抄废除类别股竞东的权利前碰，应当经股子东大会特别畅决议通过、繁经受影响的饶类别股东分捆别召集会议霞2/3以上欣通过才行。专居君此外，国内预上市公司的涉类别股还应供包括国有股宣、法人股、欣和社会公众振股。由于国惯有股和法人倍股大多占据拍绝对控股地灭位，因此凭县借这种绝对渗优势，他们盆可以很轻松既地将自己的泪意志强加给夹小股东。因劝此，承认国傻有股、法人画股、社会公晃众股为类别兔股，并在此叉基础上构建习类别股份制恨将更切合国好情，能更有鸽效地防止大村股东滥用控覆制权。惩出璃有效表决权砌包括直接持插股、代理权爆征集和机构豆投资者或公互众投资者的许支持票。直纲接持股最常漂见；征集表晚决权也可以腹有效提高持多股比例；而列争取机构、植公众投资者辫的支持更可如达到事半功崖倍之效。插斧茄一般而言，偷收购人只要参保证有足够夕的有效表决达权，赢得战洲役指日可待塘。当然，反英收购方控制泽着公司及董舰事会，在控帆制股东大会禁运作、控制冰议案内容、表控制信息披亦露、控制决仔议内容等方卖面极具优势钓，但如表决会权份量不够悦，则只是妻“案缓兵连”垄而无法趟“室退兵冈”甩。兽缝策略3：披虾打好股权珠收购战骗秩葬股权收购最徐重要的是保但持躲“德适度取”疤的持股比例榴和持股结构端。持股比例沫偏低或持股促结构不稳定否，都会影响钢控制权的牢爽固。根据上灿市公司股权环分散程度，缠控制权所需傍配备的股权磁额大小不等鼓：一般取得鸟20%-3毅0%即可相捎对控制公司恼，50%以材上则可绝对痛控制；股权显高度分散如宪三无概念公竞司，可能不帐到10%就企能当第一大辫股东了。怕酬股权稳定若控制的比例爪一般要求在泰股东大会有躁效表决权的舰2/3以上待，这样即便漫是特别决议号事项，也能食保证结果有铅利于自己。千下面谈谈具披体战术。碍栋第一招：殊向公司其他禁股东协议收耕购非流通股层稍破能组合成控下股权或决定罚胜负的少数字股权，是控播制权争夺双应方的首选目矿标。为取得榆股权，两方当往往相互竞夫价，持股股领东深谙手中拢股权的潜在琴价值，待价看而沽，多以仗满意价位套燥现。避绩第二招：观二级市场增锅持全扇流通股价不一般远高于闹公司非流通模股的定价，浮这对增持人校的实力是个腥考验，另外割还要严格遵泉循信息披露秧规则。县慌第三招：绪通过拍卖、躬变卖取得股嘉权畏巾穴钉公司原股东惑所持股权如骆涉及债务、寄诉讼等已进舒入拍卖、变献卖程序，争屡购方可趁机鼓拿到股权。倚不过要小心敏拍卖风险，弃股份有可能唐落入第三人暑之手，或拍以卖价偏高导辜致收购成本宋抬高。至限第四招：锹股权先托管繁，后过户赏粘见如国有股未抖取得相关批棵文暂时无法苹办理过户，卖股份尚在锁膛定期无法出尘售或其他原厅因，买方可乞先期支付定顽金或保证金谋换取股权的吴托管权，包禁括表决权、床收益权等。落当然托管只称是权宜之计现，存在一方砖违约或其他芬突发事件的知可能。蜂面第五招：烤标购即要约丛收购捐闸昏《证券法》雀规定持有级30%股份早以上的收购朗者负有“要迈约收购”的辽义务，证监颈会对强制要姥约义务的豁汗免手续也越功来越严格。倘2000年壁初几起收购捡案未被豁免惰而流产后，半30%的持熟股比例成为亦收购雷区，顽大量“29菠%”式收购效应运而生，概成为规避全坦面要约义务缎的新对策（灿有关标购的笋详细阐述，链见附文四）摘。橡袜喝标购是争夺式控制股权双撇方的激烈对研抗，国外较厅流行，国内名则尚未出现弹成熟案例。威值得一提的贪是域1994年购光大国际信血托投资公司盲在STAQ某系统公开标肿购广西玉柴光法人股事件困。短短3天福标购期，光蝶大以不超过呀6.3元/哄股的价格购碎得玉柴17鹿.84%法瑞人股，成其筒第3大股东百。来映第六招：债一致行动人阅持股，提高毕持股比例让放旁由于受要约魄收购等制度拣限制，或出阀于实际需要敬，争购方往侮往与其他关粒联方共同持宰股夺取控制版权，随之而泳生漂“华一致行动人宵”竟制度。目前兰“燕一致行动人垂”发在控制权战帜争中益发显驻得举足轻重动。福惕1993名年“宝延风及波”就因“幸一致行动人售”问题引起致激烈争议—神当初“宝安君”通过两家考关联企业（咏一致行动人茫）大量购入锻延中股票而成未披露。近淘期的例子是俘“裕兴”举养牌“方正”楼，前者仅持急“方正”1乡.5304固%股权，却怖因6家“一玩致行动人”吹的支持而问喝鼎“裕兴”膝第一大股东其，其实6家吊“一致行动调人”除2家脑属“裕兴”伯关联企业，堡其余均无关证联；此后“锅高清”举牌打方正，也联债合了3家无寨关联股东共虎同提案。叠达悉“娱一致行动倘”餐在实践中有绵两类。一是朋公开披露的晌“怖一致行动邀”罪，多为扩大康收购资金来羊源或出于操只作需要、扩滑大企业影响醒等。篮“饱裕兴截”湖、谎“屿高清赔”疫先后举牌隐“扮方正箱”谈都属此类。壶另一类是大刊量隐蔽的胆“绞一致行动卡”裂，即规避法疼律的铃“陡一致行动老”直，包括邪1）为规避枯30%以上窝的要约义务锦，分散几家鼻公司收购目龄标公司股份垮；2）为解痛决收购资金吴来源和收购签主体资格进躬行一致行动振；3）为方福便关联交易违，由形式上总的非关联方副持有股权并期表决等。此茎类一致行动却的隐蔽性很断强，信息不努披露，杀伤滚力大，不易谢认定，是收挡购中的灰色补地带。炸火捐今年初，帽“倘赣南果业僚”省公告称，爆“役中国新闻发所展深圳公司疏”么受让且29.5%屡股权，成为迈公司新第一里大股东；北奸京国际信托忘投资有限公镜司、江西发递展信托投资烂股份有限公掉司分别受让事9.35%贿、12.6姻6%股权，搅位列第二、挨第三大股东吓。不妨猜测漏，两家信托花投资公司是息否在利用其叹信托业务，麻为客户购入圾“赣南果业肯”股权？如描猜测成立，特则隐蔽的客这户又是谁？贡“中国新闻从发展深圳公剑司”恰到好郊处的持股比粉例说明了什荒么？捧塌策略4：洋绿代理权争饺夺樱匆—低成本显、巧借外援日、进退自如竹递陪代理权争夺凳及征集投票黎权在国外较助普遍，近期步如美国售CA公司的介一股东征集叙投票权，要宣求罢免公司图CEO王嘉叮廉，王以牙腐还牙，也征世集投票权，搬最后王以微碰弱优势获胜僵。国内证券民市场上发生改的代理权争恶夺事件有：仙逝1994姿年春“君万岛事件”。因墨包销大量余短额B股而成专为“万科”怨大股东之一麦的“君安证假券公司”，掠通过取得委勤托授权的形笔式，联合持朴有“万科”际12%股权邻的其它4大语股东突然向线“万科”董亚事会发难，渗公开发出倡袖议书要求改运革公司经营宰决策。后因庭挑战者同盟威中的一名股劈东临阵倒戈难，最终“君先安”改组“泛万科”的计切划不了了之惨。猴匹1998点年金帝建设紫董事会选举孔事件。持2筋0.7%股悟份的“金帝餐建设”第二梅大股东通过忧收集委托投榨票权等手段弹，取得了“暗金帝建设”伟董事会的全衫部席位，而学持26.4铁8%股份的筹第一大股东讲“上海新绿智”却无一人脾进入董事会邻，使“上海粪新绿”对“喇金帝建设”拼的控制权彻跑底旁落。返病2000乌年初“胜利阿股份”代理肚权之争。前吩文提到的“猫通百惠”向漆小股东公开种征集投票权垫委托书，这饮种激烈的代鸭理权争夺战茂首次在中国改证券市场上碎演。最终，动二股东“胜生邦”依靠关嚷联持股结构池，战胜了“及通百惠”，碰牢牢掌握了臣新董事会的握控制权。府焰蛙此后，寸“益广西康达芒”谦、伞“巷国际大厦铁”枣、镜“榆郑百文灰”搅等均采取了领大规模征集阴股东投票权宫的策略。抬2000年跟中，“索芙血特股份有限逆公司”为入询主“广西康勒达”，与原样控股股东“标杭州天安”千、“宁波天见翔”进行了茂多次较量。房“索芙特”建向中小股东暖发出“投票抵权征集报告球”。200勿1年3月，拴各方协议达蛛成，杭州方坡退出康达，浮“索芙特”粘正式入主，迎并于200榨1年底完成误资产重组，耽公司经营重冤新走上正轨腹。住叔压自哥1998年愈底“开元”档成为“国际短大厦”第二锡大股东后，农与第一大股件东的股权纠颜纷一直未停等。2001浇年4月25轰日，“河北筋省建投”受摘让“国大集谈团”持有的龙“国际大厦朴”28.4奴8%股份，沸“开元”增郊持股权的愿寇望落空。随叉后“开元”优接连自行召凝集了7次临阻时股东大会稍，再加上董胳事会召集的之会议，至2融001年底搏，“国际大善厦”的临时搞股东大会已秘经召开了1筛2次之多。椅育漫虽然征集投页票权委托书卷的案例在中鼠国资本市场盐已发生多起代，但法律上偏基本还是空士白。惜“番通百惠筐”舅的征集行为已尽管颇受好势评，但也有坐些不规范，蠢如征集广告哈中记载事项华不完备、未欲及时履行申暗报义务、变活相有偿等。笼其后的挖“衬广西康达组”某、岩“展国际大厦六”剑、婶“窑郑百文奋”铲则要规范得眨多。赛柳梯代理权争夺吸是不同利益瓣主体，通过些争夺股东的烦委托表决权孤以获得股东伪大会的控制略权，达到更岛改董事会、似管理层或公混司战略的行清为。向市场染公开征集凯“众投票权委托能书绳”沾是代理权争墙夺白热化的拖标志。礼反攀代理权争夺炕是挑战者（孕往往为具备捉一定影响力负的股东）与婚管理者（常借为原控制股毕东代表）矛肥盾激化的结终果。挑战者脚发动代理权翼争夺的主要骨解释有：慈1）公司现彩有管理低效崖，如资产收烟益率下降，融经营业绩滑彼坡；相比之抱下，挑战者匙有良好的经雄营业绩，能邪更好地管理风企业；并提还名声誉卓越虫的董事会人稳选，强调其亡知识背景或脖管理经验。档2）公司战占略需要调整古。挑战者一齿般会提出富酒于吸引力的舌战略规划，破伴之高效重丽组方案，以卡诱人的发展吼前景吸引其沫他股东的关白注和支持。而3）公司章惹程不完善，纺或是经营体已制不健全，客或是激励机跟制扭曲等。犹4）管理层蕉违背诚信及乌忠诚义务，弹损害股东利熔益。床艺而管理者越清楚地知道线失去控制权蹈的后果，因旨此通常会提膛出改善措施妙或修正意见凑以反击挑战妻者的指责，熄并针锋相对势地提出自己负的重组计划蓬，来争夺股龄东的支持。态疯北征集代理权织一般由股东神发起，如路“晴胜利股份贫”框的陷“波通百惠晚”卡、轨“蔬广西康达似”奖的既“搜索芙特军”毒、巨“疲国际大厦绩”次的觉“竟河北开元雕”坝等；独立董逆事也可出面婆征集，如蜂“竟郑百文恒”配重组案；董团事会作为公韵司的主要管痕理机构，必编要时也可以唱征集代理权闹，尤其在反但收购时，董绪事会可籍此培反击收购人谋。目前，主费管机关不支殖持独立的中胀介机构如律畏师、会计师加或券商、基胞金等机构法折人以中介机悦构的名义征喷集代理权，鹿除非他们具端备公司股东袖的合法身份薪。但从技术舟角度分析，府中介机构作根为征集人显尽然有独特优畜势：其专业矿知识背景更咐值得股东信似任，对公司每的运作机制感和发展前景叛判断得更客陕观。幕米尊代理权征集撕摆脱了收购石战对现金的鸦依赖，因此车可产生低成歪本杠杆效应带，并具有市孙场影响力大猪、信息披露扮透明、中小尿股东群体意漂志受到重视运等特点。但舒同时，如征猎集人代理权凶争夺失败，攀失去中小股委东支持，就串不得不退出烟；代理权征贷集成功后，煤征集人为确糖保对公司的览控制力，也朝必须真正持孔有多数股权收。绞摄爱代理权的争诚夺往往意味柜着双方矛盾就的白热化，钩因此更强调茫征集行动的坐冷静客观。染征集人言辞目既要克制又臂要深入说明厌问题和症结连。代理权征教集最核心部扛分是征集报掀告，操作中婆应注意如下攀要点：府纽●征集尤人背景披露盗。详细说明韵征集人及其拥主要控制人妻基本情况；走如属一致行呀动，须披露滴相互关联关株系等。遇松●洞征集人发起梁征集行动的需动机和目的鸭。这点须浓谷墨重彩，旨斥在宣传征集挣人的观点、欠倡议。一般械可从抨击或恋质疑目标公箱司经营管理淹绩效角度出歪发，分析公排司财务、经坟营、或有事播项等，声讨业控制权人的真种种父“箩劣迹纲”躬；阐述自己告的改良方案暂和措施，来驴博取广大投扒资者的共鸣贝。嘴旧乱如过“融广西康达仙”食小股东雹“圈索芙特遗”翠发起的征集横书中，直截位了当地提出林了立“遮管理层对公恭司的经营困愁境负有不可浇推卸的责任五”鞭，并进而从食董事会结构糖不利于保护锅小股东利益雪、管理层经礼营不善导致铜公司陷入经捉营困境、主票要股东持股毕不确定、董好事会多次侵俗害小股东利堆益等多方位绣加以分析，汁起到了很好待的宣传效果裂。什谅●默征集方案。息主要包括征软集对象、征钩集时间、征得集方式、和浊征集程序等滩。其中最容孩易引起争议盐的是委托手而续。部分上臭市公司章程巧要求股权登阔记须出具原姐件，董事会郑可以此为由盈拒绝征集人减持有复印件怪、件办提理股权登记卷。但这对征塘集人来说极抓不公平，因茶为要求委托干人在短短两得三天内将身膜份证、股权乎证明书的原沃件交与征集弟人几乎不可混能。目前法嫩律对这个问燃题未加以明予确，征集人身被董事会拒唤绝办理登记佣后，至多只问能事后向有浑关部门投诉邻。争蓄●般授权委托书铸的效力。委摆托人在充分驰知情的条件通下，自主判净断是否委托誓征集人行使亲投票权。不仗过，法律赋棍予了委托人寨随时撤回委倒托的权利。狠如委托人本烫人亲自参加纪股东大会，拐则委托自动贤失效。汤盯●授权阔委托书要附涝上选票，将李股东大会拟寿审议的议案绘逐一列出，贪委托人要注痒明对各议案各的授权表决锋内容，不得忠全权委托，瓣以免引起纠贯纷。躲滤如违法征前集投票权委丛托书，应承学担相应法律岸责任。攀父●杨侵权责任。蛛如征集书内绸容不实，有船虚假记载、掀误导性陈述碗或重大遗漏招，致使股东芹认识错误而朱将表决权授悄予其代理行秧使造成损害洞，股东有权辛向征集人请傻求民事赔偿毯。状绩●暂违约责任。玩征集人接受坛委托后，在剥代理行使表萄决权时有过型失或越权行费为，违反委痕托协议导致尺股东遭受损朽害的，股东蜘有权提出损屯害赔偿请求狠。薯彩策略5：甜误改组董事图会将迅—控制权装转移的标志皂针擦股东大会是役双方角逐的口战场，衡量条控制权鹿死鲜谁手的首要劣标准是董事杠会的组成结票构。收购方县如能在董事脊会占据首1/2以上条席位，意味馆着大权在握懒。当然也有饱例外，“宁秩馨儿”入主抚“四砂股份悼”事件就是棒如此。20刘00年1月秆，北京“宁嚷馨儿”取代兵“通辽艾史芦迪”成为“爹四砂股份”勉控股股东。干“艾史迪”夜入主“四砂禽”仅1年零薯1个月，却厕占用公司7弯655.7拢万元资金，会脱身时将偿苗债责任转移探给了“宁馨经儿”。由于悲“宁馨儿”嚷未能履行清河偿义务，从礼2000年洋5月至20摘01年3月嫩，公司董事穗会与管理层弊及二股东一用直针尖对麦猛芒，“宁馨先儿”组建的惯新董事会成绪了“流亡政默府”，未能段正式进入“恶四砂”办公建。2001表年6月12震日，“宁馨挠儿”黯然退击出，将所持鼻34.8%既股权转让给述山东高新投杨和山东鲁信乒置业有限公莫司。地脸晚《上市公司穗章程指引》斤对董事会的春产生和改组轮着墨不多，证因此在这个循“晋兵家必争之困地舰”貌出现的战役行也最多。原蔑控制权人往教往在公司章隆程里铺设多证枚桃“猎地雷隆”膜以阻止收购殖方入主，主狼要招述如下辩：贤莲第一招：蒜控制董事的伪提名方式州萄排严格限制股庭东的提名权忌是董事会常洒用的反收购披技巧。董事飘一般由股东博、董事会提辨名，甚至还同可以公开征帐集候选人。桨董事会提名教最常见。一建旦发生控制母权之争，董喂事会就利用蔽章程的不明对确之处或空广白来剥夺收鞭购人的提名壳权。迫马牛如宴“慈广西康达枕”献章程规定董烈事只能由董刻事会提名，谋剥夺了股东抢的提名权。示双方对此争沉执不下，最乐终提交证监害会裁决。证灰监会也无明延确答复。但臣很明显，禽“之康达丹”粱章程极不合菠理地限制了染“寨索芙特与”睡的股东权利顾，因为《公赔司法》规定劝股东大会有舞选举和更换覆董事的权力坟，而没有赋集予董事会选高举董事的权薄力。炼恨纺“勿爱使股份浊”孩章程规定：梅股东进入公没司董事会必咽须具备两个孟条件，一是体合并持股比李例不低于升10%；二贞是持股时间舍不少于半年仁。因此“大错港”最后即忠便取得了控农制股权，也智只好暂时望械“董事会”译兴叹。蛛漂义证监会抽2002年寄1月发布的叛《上市公司陷治理准则》修要求：“公疗司应制定一训个规范、透洞明的董事选毫任程序，以扶保证董事的宾遴选过程公创开、公平、搅公正、独立伟。”盗婶而20少01年8月絮证监会颁布劲的《关于在剥上市公司建救立独立董事井制度的指导贝意见》规定津，公司董事博会、监事会愤、单独或者啄合并持有上穗市公司已发机行股份的1奋%以上的股旅东可以提出捐独立董事候奴选人，并经蹄股东大会选竿举决定。“戴由此，法律艺明确了股东吊、董事会、移监事会的独俱立董事提名乱权。遵象第二招：源对董事的资桃格审查却缺免董事会是否嘱有权对股东因提交的提案捉及董、监事久候选人任职欧资格进行审吨查？这是河“朋裕兴么”之举牌访“底方正科技馅”箭时碰到的一峰个棘手障碍念。轧“撇方正吵”近章程规定董加、监事候选碎人产生的程纺序是：由董桥事会负责召半开股东座谈榴会，听取股膨东意见，审棋查候选人任避职资格，讨职论、确定候颜选人名单。狭董事会遂以回裕兴方面没维有按要求提微供候选人符伐合任职资格犯的证明为由探，拒绝审议通该提案。殖“西裕兴命”鲁不服，坚称菊董事会违反晴有关法规和凑公司章程，称侵犯了股东掩权益。起凑佩当然，股东毙在推荐董事能时，应提供飘其适合担任表董事职务的窑有关证明，屯至于能否当箩选，应当是姥股东大会的银职责。如赋敌予董事会审斑查权限，在觉审查时又应碍当以什么样妥的标准评判蝶？在董事会所和股东方剑违拔弩张的时脆候，董事会救的资格审查常到底有多高汗的公平度？混这些都是暂坛时无法解答倚的疑问。缝自第三招：丸限制董事的他更换数量吗洽扇有些上市公碧司采用搬“连董事会轮选互制殊”幕，即规定每净年只能改选晋部分董事，野比例通常为觉1/4-1刑/3左右。斗通过设置更饿换董事的比戴例，原控制趋人可保持在止董事会的优何势地位。收诞购方虽取得疲控制股权，楼但一时也无穷法染指董事天会，除非先浪行修改章程窗。祥页“广西斯布壮”章程就婆规定“非换尝届选举，拟度改选的董事扶会成员最多降不超过4名欠（共有11攻名董事）”收。以此来限洲制持股13芒%的第一大薯股东进入董剩事会。柿棕涛“永大港忙”苦入主萍“与爱使诚”惑时，杠“辟爱使沟”铅章程的矩“其董事会、监爱事会任期届加满需要更换蛛时，新的董蚊、监事人数跨不超过董事赶会、监事会肉组成人数的营1/2”条赢款备受争议五。由于该条滑款，“大港趴”虽已成为倦第一大股东拣，但短期内英仍然无法掌藏握董事会的籍控制权。妻壶第四招：输限制股东提呈名董事的人败数雷曾煮例如粒“服广西斯壮堤”雨章程规定：皱由董事会根集据股东股权宝结构确定拟这选举或改选济的董事名额鲜，持有咐5%以上股狡权的股东只民能拥有5名制董事，其他仍6名董事名置额分配给5惰%以下股东很或非公司股椒东。看起来笋，上述条款溪保护了中小袄股东权益，谋但事实上该白公司持股相彼当分散，第送一大股东仅档持13%股衫权，而其他谣4家股东实炉际为“一致泳行动人”，鲁持股比例虽负低于第一大拳股东，但利父用上述条款裕为自己谋得死了董事会席撕位的多数，赠成了公司的弱实际控制权摔人。观村第五招：彻利用董事辞椅职、罢免的愿机会兵礼因董事被省罢免或辞职躲引起董事会词空缺，有时挣在职董事未比达半数，致圣使董事会既岁无法召开，擦也无法形成腐有效决议。就播片董事有辞职玻的自由，辞劳职一般书面虚通知公司即蔽可。该通知挎一旦送达即炕发生效力，企不得随意撤丽回，这是为书了保证董事栗辞职的严肃独性。事实上更，有些公司华董事的辞职膜确实带有很幼大随意性。渴在待“筒广西康达运”迷股东大会上庄，由于杭州伪股东未争取剩到满意结果称，有斗3名当选董桥事立即向大暮会提出了不棉接受董事资机格的书面辞黑呈。经协调购，在发出公拥告前这3名牛董事又撤回触辞呈，显得款随意性很大土。目前法律耕对董事辞职零的规定无法虽指导解决实面际问题，而窄关于董事的洽辞职问题在继控制权之争遗里很常见。晓碰闭至于罢免董言事，应当是暴股东大会的峰职权，立法亮并没有要求言股东对罢免示董事作出合斧理、详细的恭解释，只说灰不能脚“获无故截”迈解除董事的早职务。常见狡的是因笔“腿个人原因兽”联或稀“喉工作原因猎”滋罢免董事，愁但背后真正猜的动机一般贩中小股东无袜从知晓。收我购战爆发时夸，大股东更明可利用手中饺的投票权轻赢易罢免于己旅不利的董事六。这就牵扯简到一个很重餐要的问题：贸股东大会罢规免董事需不芹需要合理理惧由？夺邻洽现行法律对秒该问题似乎跃更倾向于否斥定回答，罢辈免董事只要仙股东大会的钓决议就可以经执行。因为猴董事作为公耳司运作的豆“漏内部人辱”和，占有足够岩的信息来为恶自己的行为广辩解，股东那相对处于弱冲势；其次，骡罢免不受信候任的董事也荣是股东的权锡利，如同委疗托人单方面技撤销对不受禾信任的代理晕人的授权一睬样；更何况架，新股东入抗主后如不能厦及时更换董沿事会成员，馆有效改组董境事会，既有断违效率原则研，又无法体慈现出控制权弦的实际转移罚，因此罢免餐董事是股东已大会的当然吐权限。不过纷，英美等国晃为照顾无辜奇免职的董事颠，大多给予既了被罢免董揉事的损害赔吗偿权。国内少目前还没有置这样的立法诱倾向。夜宾危独立董事策悲略。独立董拆事主要通过侍行使表决权包、建议权、责披露权来监泼督董事会的完决策、平衡喊股东和董事丙会的利益冲养突、遏止大蒜股东的机会偷主义行为、打有效降低内绪部人控制行威为。独立董旬事要维护公言司整体利益虹，尤其要关悄注中小股东婶的合法权益许不受损害。机阵另独立董事持汇有的投票权具对收购战非经同小可。证鞠监会公布的锋要约收购报齿告等文件中酷，特别要求肥独立董事公盐开发表其对式要约收购的诉态度和意见狡，以供广大剑投资者决策扣参考。饰饰独立董事域的选举程序信应当严格规灾范。目前独启立董事多由璃公司的大股遵东或董事会泄提名，独立爷性系数不高刘。秧访2001名年8月证监之会发布了《坏关于在上市心公司建立独摇立董事制度税的指导意见身》（以下简旨称《意见》滴），明确规苹定上市公司重董事会、监剖事会、单独自或者合并持宾有上市公司喜已发行股份昌1%以上的位股东都可以外提名独立董习事候选人，厕并由股东大趟会选举产生伙。灭通洋在大股东控德制选举情形染下，选举结责果很可能不深利于小股东仪。因此可考板虑将独立董摩事和普通董砌事分开选举炉，并对独立祸董事的选举爆强制推行累刘积投票制，毒或仅由流通晶股东行使独抢立董事的投坏票权，以保坛证流通股东妹至少推选出利一名独立董土事。充冒废独立董事的产报酬问题也招很敏感。因占为人们很难严相信领取上疼市公司、股戚东单位工资面报酬的独立膛董事能真正疯保持独立性强。不过，独蛙立董事为上堤市公司提供并专业服务，柜应当有权领现取一定津贴级。《意见》物就提出，上括市公司应当垒给予独立董吓事适当的津渡贴，并在公裕司年报中进已行披露。除猛津贴外，独宿立董事不能赢再从上市公征司及其主要产股东或有利徒害关系的机阅构和人员处咽取得额外的巨、未予披露竟的其他利益友。剥型宾独立董事的著任职责任也海是个大问题养。如独立董非事违背独立理原则，出具笼的非独立意悄见影响或误扬导了广大投衰资者，就应苏当承担法律糊责任。遗憾屡的是该责任率体系目前还忠未有效建立苹。实践中独致立董事多靠仔爱惜声誉而弹自觉约束自蚊己的行为，利这种约束机科制显然缺乏蔬稳定性。除麻完善法律责浙任体系外，堪建立独立董借事责任保险嚷制度也不失筑为一项有效刚的防范措施商。爬肺径累积投票制馒。累积投票集制最大的好湖处是防止大伶股东操纵选旦举，矫正共“宗一股一票熔”冶表决权制度竹存在的弊端支。闪“横金帝建设食”除、赴“毅重庆东源淘”留的第一大股误东，持有察“想胜利股份患”艺16.66意%的第二大扑股东“通百幼惠”，在非衬累积投票制悠情况下，尚拔且无法推选忽出自己的代折表董事，毋野宁说广大中的小投资者。伪筹抛而在累积投假票制下，股叠东所持一股腾份的表决票幅数与应选董望事的人数相填同，股东可撤将全部表决包票投向一人盖或数人。这伪种局部集中编的投票方法妹，可保证中乡小股东选出仆自己的董事慢。更积防累积投票制始侧重保护中弄小投资者利稳益，在一定帖程度上削弱逼了大股东控涨制力。对于扬股权收购双肃方来讲，累稳积投票制是链把双刃剑。财通常，持股价量处于弱势绘的一方更希裹望采用累积触投票制，而农优势方则极桨不情愿。问蹈题是，收购翼战中双方的工持股比例随棒时会发生变内化，判断累两积投票制到讲底有利与否唤有一定技术降难度。钱尤近尽管如此，旱在提倡保护疲中小投资者食的价值取向颈下，累积投景票制更能发喷挥保护弱小闪群体的作用病。累积投票凉制在国内上庄市公司尚未裳普及，仅有计“叠万科宁”冲等少数公司鹊采用。《上孟市公司治理还准则》则明万确提倡建立晨累积投票制兴，并要求控棋股股东的控霉股比例在趁30%以上膏的上市公司积，应当采用恰累积投票制朵。周框策略6：恭甩发挥机构筋及公众投资敢者的作用钱自—事半功靠倍危筋淋机构投资者世往往持有上柴市公司大量薯股份，因此开它们对控制胆权争夺结果刚极其关注。女其控制的巨每额股权更可特以在收购战践中发挥出人袭意料的制胜闯作用，因此需，争夺双方立绝不会忽视击他们的存在爬。捉你赶在国外，由屠于股权分散印，机构及公择众投资者的勺作用更加显呢著，如惠普闪-康柏合并内案，虽然惠浪普第一大股净东公开反对娱，但机构及蜡公众股东的觉支持左右着武合并的结果作。塞厨琴目前，机构些投资者越来液越多地参与伐到控制权之衬争中，一般绘扮演两类角鸟色：旁观者遣和挑战者。邮前者在别人缴发起的争夺友战中谋求利略益最大化；办后者主动发透起争斗谋求暗自己利益的于最大化。限尘第一种：愧发起股东决究议况摸纯向目标公司耗董事会或在悟股东大会上透提出各项决翠议案，行使倾股东权利，甩或投票支持灵一方的主张遇。如通“盈胜利股份弟”眉股权之争中奴，基金景宏妇、基金景福雷、基金景阳去分别为胜利云股份的第六累、七、八大草股东，合计惕持有股数占订总股本约著5%，各基邮金在股东大串会上都公开梳表明立场，朗制造了很大迷的市场影响施。损线第二种：刷非正式影响弃巾肾机构投资者娱以股东身份耕，直接与公咬司管理层讨绢论或发表声夸明，督促公略司改进治理永结构、优化轮整体业务战番略或者解决柔管理方面的竟问题。非正朝式影响的成么本很低，但庙投资者有获失巨额利益的肾潜在可能。骡躺师如肠2000年俭底“万科”恋董事会急于三引进控股股名东，准备以漆低于A股市锅价、更低于碧净资产的“藏超低”价格蔬向“华润”蹄定向增发4母.5亿股B惩股，一旦方很案实施，将恰明显摊薄A符股股东的权奶益。在增发弯方案推介会重上，几家持烈股量较大的弟基金、券商旨等机构投资煌者不满该方深案，从A股地股东利益角配度出发，在饿推介会上就窑该方案提出今许多质疑，细迫使董事会扭放弃继续推胳进这份方案殃。侵策1994蝶年“君万之茧争”时，君糊安证券作为闯机构投资者宫，主动发起居改组万科经歉营的进攻战巷也很典型。轧最终万科管终理层还是采吊纳了“君安同”的一些合何理建议，对到公司的架构浪作了一定程权度调整。删流第三种：软投反对票或歪拒绝投票胳光一旦机构滨投资者在股净东大会上投加反对票或拒地绝投票，小怪则影响决议检结果，大则趣可能使控制灰权之战立马挤分出胜负。恶逢截机构投资者库采取积极行日动一般是基勾于利益考虑箭。通常发生驱控制权之争毫的公司是市草场的焦点，驴股价呈巨幅批波动很常见运。此外，建摇立良好的上沈市公司治理秘结构也是机堵构投资者长提期投资理念掠的一部分，能因此他们很垦欢迎有益于寿公司治理的谎控制权之争彻。但有时，钞改进公司治氏理结构短期俭内不会提高漠股票的价值授，但机构投弱资者却要为易此付出成本冷，因此它们制也可能迫于枯竞争压力而肢更多关注短昼期利益。进察机构投资描者一旦成为烛挑战者，常郊遭到管理层搅的抵制，认逮为其仅追求诸短期利益，雁不能理解公早司的经营、洗管理层的长夏期战略和市瓣场压力。玻换策略7：厚存发挥债权铜人作用耕筐电一旦上市公洞司原控制权蕉人不合理使腹用债务融资徒杠杆、公司肉债务融资结兄构严重失衡院时，就可能舱导致治理结老构的巨变。尚这也是大量形亏损公司在尸巨额债务追挖索下，逐渐熄暴露潜在隐依患的主要原慢因。这使得障介入的重组糊方既要考虑朱股权重组、呀资产重组，剃又要全力推低进债务重组弓。肢样益例如赔“都郑百文惯”栋的最大债权狗人皮“训信达资产管沸理公司畜”宝，就是重组底方柜“配山东三联驼”挪的主要谈判够对象。打“捏信达勉”绕眼见债权回虏收无望，一无纸诉状把桂“傍郑百文招”赴告上法院，爸申请破产还幸债。奥“没三联缎”励作为重组方班介入后，就型公司债务重惭组与匀“委信达煎”筝谈判，滔“丧信达叛”凑的态度无疑美对整体重组勉计划举足轻狼重。己炕烂再如圾“餐轻骑海药眼”均的最大债权川人扑“输华融资产公欠司妥”孝，持有泊“旅海药驼”窜3.5亿元克债权。对“嫂海药”实施责重组必定先哨要解决“华站融”的债权道问题。新入县主的大股东兔“南方同正葱”欲以1亿旬元买断“华蛇融”的3.蜜5亿元债权菌，并豁免上附市公司的2托.5亿元债参务，希望借谜此大幅度改银善“海药”宾的资产结构仇。铃扁国在很多情况跌下，如果不钥能妥善解决薪债务问题，司后续的股权航重组、资产因重组便无法船启动，因为择这意味着重励组方要付出端更高的成本显。如悬“巨ST海洋”鸦，因巨额或下有债务，可萍能停牌。皆拜围绕亏损遮公司、困境徐公司发生的贯收购战，主左要债权人的伤利益十有八浑九牵扯很深妙，其角色可女分3类：妹甜一是主动希引入收购人链推动重组午踏一旦引入里的收购人遭溜到管理层或扁地方政府的腰抵制，收购爷战就有可能略一触即发。稻债权人可充夸分利用其身奸份，采用申舍请破产还债纹等手段迫公碧司或原大股航东就范。倚障二是与收馅购人合作壮双哪收购方愿意阴入主并重组经公司但遭原柄控制权人抵闻制时，债权喜人会在自己垫利益底线的觉基础上与收申购人合作。毙一般收购人店须承诺在一裕定期限内代乔目标公司还唯款或提供相肢应担保，以裳此换取债权耽人的支持。烘注三是债权传人转化为收衬购人刻位诞如为“唤债转股藏”点后，债权人窑成为公司的蔑大股东之一仆，一旦与原紫控制权人产职生利益冲突忙，可能会引给发收购战。隐但国内上市粮公司至今未课出现过此类讲情况，往往伞是多方力量笋寻求第三方粉（重组方）匠介入，和平纱解决矛盾。控阅性上市公司母浅公司的债权声人，因行使芽债权，可能勉成为上市公逝司股东，如占“删华融企”咸作为钩“姻ST中华”器的大股东“眨ST英达”从的债权人，轻最终成为“丘ST中华”垂的股东。枝远策略8：乒剖反收购策超略前库通常，收庸购策略如被今反收购方巧芳妙借用，就果摇身变为反院收购工具。驶以上诸如代啄理权争夺、驱标购制度等捞莫不如此。红需战术一：尽公司章程设吐置“驱鲨条匙款”耐示芬一是公司章讽程将一些重执要事项列为串股东大会、铃董事会的特灰别决议内容哈，如将董事斜提名、选举抢董事长、对作外投资等关亲系重大的事聋项列为董事杆会特别决议寒事项，要求巨有反2/3以上筛董事的同意叠才可。二是认限制投票权隙，如累积投被票制、关联塞股东回避、像类别股东单猾独表决。三拖是董事会轮切选制。四是讲限制新董事挽进入，如以斯章程设置董资事提名方式阶、资格审查续、人数限制时等障碍。五里是限制投资画者增持股权德，如深圳发疮展银行，持疮有10%以脚上股权须董厉事会同意。梨果战术二：恳毒丸术肺爸哭它是一种负预向重组方式检。通常指公虚司面临收购丙威胁时，董屈事会可启动为“瓜股东权利计乌划居”漆，通过股本步结构重组，穿降低收购方亡的持股比例俘或表决权比腐例，或增加冒收购成本以眯减低公司对傍收购人的吸已引力，达到昌反收购的效针果。完“秃股东权利计蜂划寿”呀在国内较少语应用，在国览外，其内容荡包括：烦冠●裂公司赋予某寺类股东特别共权利，如当竖出现恶意收鼻购人持有公大司一定比例竞股份后，该秒股东可以较擦低价格购买初公司股份，绘从而削弱收夏购人的股权包比例或优势险地位；依卷●股东宏可以较高价房格向公司出线售其所持股颗票，只要该丹价格被董事脖会认定为合何理；秩绕●向现冲有股东以外匠的团体（善番意第三方）看配售；锯唉●向现役有股东发售脏具有特殊表餐决权的证券涛；腐监●将无丹表决权的优历先股转为有约表决权的普例通股。决拜压“菊北大青鸟碍”育收购兴“械搜狐量”臣即属前两种通方式。怨“处搜狐诸”巩管理层和其巩他主要股东钳担心汤“贺搜狐泳”艇被喇“咳北大青鸟湖”鉴控制，公司夫董事会向市施场发布了毁“款股东权益计漏划差”看，赋予公司年普通股股东奥一项优先购玩买权。一旦拴有收购人持牵有易“华搜狐铺”关股权超过宇20%，其短他股东便有夸权行使优先暴购买权，获咸得价值等于除其执行价格鞋2倍的优先玻股，或者将方其持有的股首权以2倍价桨格出售给公腐司。该项优摩先购买权的获有效期为1重0年。乔老副可想而知，术一旦当“变青鸟筒”效发动收购，停持股比例超烛过拖20%后，卖无论其他股惧东选择何种器优先购买权吵，或可以将握“青鸟”的垂股权充分稀么释到微不足酒道，或可以托将“搜狐”配握有的大量烂现金全数分限配给其他股费东，收购搜沟狐的一大吸哥引力（现金司充裕）随之括消失尽殆，策“青鸟”将骑进退两难。攀辅战术三：刘焦土术院蝇指通过资捞产重组降低辰公司资产、埋财务、业务湾质量，以减马低公司对收占购人的吸引加力，达到反致收购的效果队。具体方式笑有：什洪●低价兆出售“皇冠殖上的明珠”嫩。即将目标腹公司最具收刚购价值的资怜产、业务或幸技术等低价椅出售给第三虹方。括符●高价脆购买不良资负产。燕闷●渠制造亏损。咏原控制权人蔑如不打算退佣位，公司又符处于蒸蒸日网上之际，则泼管理层很可渗能采用大幅盆度计提坏账猫损失、资产煤跌价损失或夸在账面一次亦反映历年潜驱亏等手法，底尽量打压公涌司业绩，甚建至造出巨额沸亏损，使公侧司丧失筹资阻能力，从而填赶走围猎者折。寻膏例如“丽偶珠集团”配倾股后大幅度换计提坏账损鸣失，马上就哪亏损了。而隶现在，大股习东有意出让央股权，去年猾盈利增长4摧00%，高豆价而沽，顺皂理成章。炉胸●专大量对外担肠保。担保往暴往意味着公公司经营风险彩的增加和资蹄产的减少。甩如果一间上机市公司大量级对外提供担嘱保，无异于思埋设了一颗历颗随时可引微爆的地雷。丢更何况，国浓内公司存在涝大量隐性担谜保，没有履沉行过信息披纺露手续。收湖购人往往最脉头疼的就是多这些永“茄或有负债捕”眨。因此如果田管理层有意喝反收购，只垂需大量签定相对外担保协傻议，收购人刑自然会退避详三舍了。冶“坏联想警”已之所以放弃豆“刃中科健肿”御，后者的高厌额担保是一狠重要原因。膝协战术四：艘管理层收购饰尺枯由于管理层败对上市公司品的经营价值猪较了解，公龙司在他们的穗继续管理下射更有发展空松间，所以管只理层收购一晒般会产生正回向经济增加虫值，可籍此种击退恶意收绒购人的进犯台。滥礼逃信贷机构是碰管理层收购暗资金的提供罪者，作用很蛾大。甚至有淹些信托机构宵以自己的名衡义代替管理洽层出面收购暂股权，如休“顷粤丽珠姐”罪的管理层就刚曾与愉“征浙江国投音”深达成协议，必委托其收购野“否丽珠岗”膜股权，但不离幸被主管机狗关叫停。辱盏战术五：壤白衣骑士抗脆寻找善意净合作者，以肤保护管理层搏或现股东，遣抵御恶意收铜购。如“丽羽珠集团”的抱管理层引进广“太太药业丽”，希望其摩他潜在股东答望而却步。添汗战术六：园围魏救赵诱绿域寻找收购方胳的主体资格悦、收购程序员、资金来源奋及经营过程饭中不规范之扫处，围魏救烫赵，以攻为旧守，使收购影方自顾不暇无，被迫偃旗宝息鼓。如旁“灯国际大厦云”硬原第一股东霉为抵制二股惕东形“党开元凑”肤的收购威胁为，反戈一击绩，指责急“烧开元底”虹涉嫌虚假注羡册，限制了勒对方董事长捏的自由，收脚购威胁暂时结解除。侮索在国外，振目标公司常板常对恶意收绪购者提出反跟垄断诉讼，弦至少可以拖负延时间。坡吃战术七：耗抬高股价贤危在收购人敌逐步收集流笋通股筹码时晨，反收购方当可采用抬高鸟股价的方式干，增加收购坟人的增持成织本，一旦超娘过收购人的烤能力范围，庆收购计划自告然流产。包虫括：日匀●原股潜东增持股份晨提高股价，弦如张朝阳在市搜狐价格较身低时增持股陈份，防止被扣收购。注芽●都公司在股价救低估时回购犯股份，既获输得财务收益狡，又提高股惕价，防止被锋收购。但操柳作时，既要榴注意避免操计纵股价的嫌笔疑，又要防据止收购方高太价套现，以卡免得不偿失幸。壁速无论采用役何种反收购锐策略，最容览易引起争议炕的是反收购朗的“公平性堵”问题。全眯项反收购方通剩过各种手段迹，对股东行艳使某类权利兼设置极大障阻碍，甚至不专惜以目标公尸司发展前景歇为代价，使勒用毒丸术等钱方式诱发目元标公司的种咬种经营风险宴，保护不称蒸职的管理者锋，无疑会损旷害大多数股芬东的利益，斤因此往往引肺起洞“沫公平与否党”拍的激烈争议劣。国外就曾买发生过股东冰起诉管理层躬反收购不当船的案例，法厘院也曾多次更否决管理层间的反收购措挥施。膛确帽如何确定反耽收购的合理架性？这就要睬求反收购方眠本着略“速公司利益至袄上预”承原则，而不俭能单纯为一管己私利，将炉上市公司当三成一手操纵声的玩偶。其色他股东如认候为反收购措评施损害自己跪的利益，也舒可直接寻求赠司法援助。货管理层必须瞒负举证责任袍，证明自己茅的反收购策亚略未触犯股兄东权益，否爆则应承担相域应的法律责裁任。龟抢控制权之痛争大趋势尼歪首外资购并将货增多。不久泪前有关部门夺出台了允许乐外企在国内清上市以及允约许部分行业狠外资收购国泄内企业的政度策。可以预或测，外资参是与国内上市掀公司的购并够与重组会逐夹渐流行。外六资的强劲经梨济实力是国苏内企业无法甘比拟的，一牌旦其加入战招团逐鹿中原痕，无疑将会船给这个市场听增加许多变祝数。昆掉实际上，晓外资已直接剥在流通市场冻展开了股权蹄之争。“耀脂皮玻璃”外软方大股东悄卡然从流通市月场购入公司摇B股一跃成池为第一大股捆东就属此例佩。灿还股权结构央特殊的公司兴将成为或继龄续成为控制赶权之争的高染发地。此类道公司主要有挣三种。达厅1）三无删概念公司。涨具全流通股销权结构的公睛司最易成为阻“猎物”。烟比如“申华胀”、“万科帝”、“方正截”和“爱使庸”频频被举坚牌。最近“贩申华控股”裕董事长仰融枝用个人资金消在二级市场代增持股份，阵成为公司举前足轻重的个烫人大股东，菠也许就是为野抵御潜在的酬收购人的威巡胁。另外，轰三无板块的裕全流通性，泥可成为诸多多金融创新工畏具的实验场躬，蕴含极高荡的技术价值爸。益爪2）股权愚高度分散的盯公司。部分搏股权高度分扮散公司有可虽能爆发收购杰战。尤其是阿前几方大股确东持股相当窄接近的公司篮，如各股东康意见不一致砍，随时会发膊生新的收购厌战。“丽珠抢集团”一、各二股东相差鸭仅5%，通孟过二级市场炒发生收购战黑的可能性很沟大。扁冰3）具有肠高比例B股纸、H股的公杏司。B股价徒格比A股低任，H股价格勾更低得接近诸净资产甚至晴低于净资产衔，高比例B秆股及H股公盈司可能成为理外资通过二破级市场收购既的目标。比室如丽珠集团劈第一大股东讨持股12%姜，B股总量丘为30%，主外资收购可宣能性很大。冠获话标购应当是穴未来收购战诊的主要工具劣之一。证监慕会对标购的肥支持态度很份明确，并出奶台了若干征烧求意见文件狡。但由于资势金成本高企献（与市场的乓高市盈率有县关），标购位个案迟迟无棉法亮相，收询购人更倾向封于协议收购拦非流通股，洗并设计种种于迂回方案回蒸避全面收购鸽义务。场良新一旦市场的朵整体市盈率尼水平调整到坝合理范围，玻出现个股价穴值低估，公请司股权结构凯又较合理时架，就有爆发岭标购战的可货能，尤其在毫三无板块、唐B股板块、值H股板块和菊其他股权分后散、结构简筋单的板块。赔旬鸽融资渠道有巾待继续拓展鞠。收购最困吊扰收购人的超一点是融资顺渠道的不畅葵通。西方通狮行的过桥贷射款等金融工会具在国内极脖为罕见。目犹前市场上逐狭渐出现了部赢分融资收购询的案例，如赵借助信托机倘构收购股权男、或通过向少融资担保公国司借款收购蜡上市公司、可或以股权质狱押贷款等。狱融资渠道的觉拓宽，将给画收购市场增豪添更多活力珠。苦乡公司治理鹅结构将不断捕完善。上市它公司控制权决之争，会推般动公司治理星结构的不断敌完善，有效己地平衡各利灾益主体关系税，从而推动炒证券市场的薪发展。恳脖（作者拾何劲松邬惰健敏作者眼分别为国泰按君安证券股掠份公司收购坊兼并总部副渔总经理和业驱务董事）饲埋附文一经十起控制权棍之争的典型透案例绣至能君安前—膛申华实业。鸦1999年状3月爆发了拍轰动一时的绸“君申之争卷”。由于“树申华实业”会第一大股东绪“君安公司雪”提出的更方换部分董事劝的议案被“祖申华”管理益层巧妙地“冈一拆四”表质决，导致双炎方矛盾白热吗化。后“华锅晨集团”及属时介入，收书购“君安”孩所持的“申惧华实业”股垄权，方平息很了此场战役类。壳晌特点：原浮大股东与管杜理层的控制滩权之争，新冰股东成为和杠平的使者。究凉尊通百惠要—腹胜利股份。学2000年厌初，广州市好通百惠有限旬公司通过拍削卖，低成本袖取得“胜利企股份”16洽.67%股核权，位居第忘二大股东，世并首次采用羊“委托书收绸购”方式征翼集小股东支辽持，要求改希组公司管理元层和业务架蔽构。而第一倚大股东“胜扇邦公司”（满法人代表为军原“胜利股谈份”董事长节徐建国）通辛过关联持股右结构紧紧控漂制住多数表厚决权，多次谷较量后“通背百惠”未能队全胜而出。仁萌特点：公砌开征集委托躁书的首次尝滤试。膝啄尖宁馨儿伏—障四砂股份。程2000年峡1月，“北禁京宁馨儿”劣取代“通辽右艾史迪”成首为“四砂股孕份”控股股垂东。“艾史馅迪”入主“角四砂”仅一逼年零一个月级，却占用公巾司7655欺.7万元资津金，脱身时雹将偿债责任必转移给了“蚊宁馨儿”，狂成为引发冲证突的导火线毫。由于“宁锦馨儿”未能散履行清偿义朱务，从20诚00年5月腹至2001坚年3月，公雅司董事会与璃监事会一直形针尖对麦芒绿，“宁馨儿阀”组建的新久董事会成了翁“流亡政府揉”，未能正喊式进入“四弄砂”办公。禾论2001堂年6月12舟日，“宁馨泳儿”黯然退概出，将所持桑34.8%仅股权转让给三“山东高新名投”和山东刺鲁信置业有快限公司。倦蠢特点：大伸股东、董事枪会与监事会裹的对阵。好拖沿北大明天永—价爱使股份。巾2000年晕7月，沪市异三无概念股恭“爱使股份劣”被天天科新技机、北京同达夸志远网络系馋统工程有限术公司举牌，宏“爱使”原宋大股东“大岛港油田”表傍示坚决不退铲，但最终减通持“爱使股突份”。“北胃大明天”的矩肖建华等7盗人进入公司销董事会。报养特点：“技爱使”公司戴章程中的反柜收购条款备治受争议。绣得森名流投资宣—体幸福实业。正2000年塔8月1日，幻“名流投资渴”通过竞拍迫，取得“幸位福实业”6雨000万股乔法人股，占号公司总股本途的19.1阅8%，成为秘公司的第一剂大股东。此示为国内首例隆竞拍取得控确制权案例。寻“名流投资幻”的入主受顽到原大股东卧“湖北国投枕”的抵制。捉在改组董事肺会提案遭董提事会否决后充，“名流投威资”发起了袜全国首例由梁提议股东自钩行召集的上攻市公司股东沾大会，顺利虏改组董事会灿，争得控制筐权。斜饰特点：首猴例拍卖控股迈权案例、首烂例股东自行道召集股东大浴会案例。各吨粱索芙特吼—雁广西康达。每2000年洗中，广西索管芙特股份有存限公司为入将主“广西康卧达”，与原棵控股股东“遗杭州天安”甲、“宁波天剑翔”进行了俱多次较量。野继“通百惠轰”之后，“央索芙特”首炒次规范地向法中小股东发范出“投票权而征集报告”朝。2001跃年3月，双剥方达成协议学，杭州方退伤出“康达”搭，“索芙特届”正式入主雄，并于20角01年底完强成资产重组幕，公司经营澡重新走上正渡轨。督裙特点：首福次规范化公于开征集投票效代理权，其爪“征集投票汉权报告书”诚成为后来的响模板文件。亩价叔华建博—危济南百货。昆“录济南百货犹”榨的股权重组践纠纷是典型泰的纵“羽胳膊拧不过泄大腿泉”税。薪2001年盲4月29日累，“华建电膜子”受让“医济南百货”晃29.8%倒股份，成为正新控股股东陆。但100凝0多名“济藏南百货”职蝇工联名上访伏，董事会先催后向市政府遣写了10多柄次报告，坚锣决反对“华乓建”重组，爱提出愿与山愉东世界贸易沉中心重组，岛遭济南市长敲否决。“济劝南百货”董以事会指责政溜府“包办”其重组，而政汉府认为：“接济南百货”虾第一大股东订济南市国资亚局依法享有孤股权处分权者，“济南百客货”董事会蜜有越权之嫌平。贞侵在政府的仰坚决支持下浸，“华建电示子”终于1倾1月8日成辫功入主“济培南百货”。测虎特点：作西为股东的地朗方政府与公象司董事会的贱对峙，股东候权利与政府争行为的结合东。胸皇开元—国毁际大厦。自劈1998年目底“开元”腹成为“国际盐大厦”的第瞎二大股东后坑，与第一大枪股东的股权胃纠纷一直未忌停。衬猫2001户年4月25腔日，河北省暖建投受让“殃国大集团”疲持有的“国寸际大厦”2完8.48%铁股份，“开宇元”增持股纺权的愿望落慧空。随后，夸“开元”接耳连自行召集佛了七次临时霸股东大会，烧再加上董事责会召集的会林议，至20仪01年底，慢“国际大厦陡”的临时股抵东大会已经栋召开了12笼次之多，堪洗称证券市场锅之最。扶况棒在董事会和趁股东大会上趟屡屡碰壁的春“羡开元踏”杰转而求助于就法律。起诉蹈董事会，法阴院没有下文伶；向证监会军求助，没有加回音；起诉浅证监会，法历院既不立案塞又未裁定；凉铁定了心的含“狱开元干”言只好又向最培高人民法院戴提起了诉讼脚。施御特点：股余东自行召集留股东大会的遍极端案例；扑挑战监管机杀关权威的大途胆尝试。雅魔塞裕兴、高清折—朝方正科技。澡2001年溪5月，“方鸟正科技”发贴生第三次股今权之争。“蚂裕兴”牵头城非关联的六清家公司“一鸟致行动”，复持股仅5%椅举牌“方正间科技”：“什裕兴”与“秋方正集团”摊的股权比拼寄火药味不重籍，提案之争例却喧闹一时胸，后“裕兴叔”草草收场凯。举磁会不久，团“喷上海高清索”脖成为矮“尼方正椅”魔历史上第四咳位举牌者。殿“谱高清薄”纤边增持股份或，边出人意南料地联合三易家企业向董嫂事会提出塑9项提案，冤更号召将“究方正科技”夹改回“延中庙实业”。2书002年1哲月，“上海主高清”宣布签退出。麦侦特点：“悉一致行动人有”正式亮相桐。奉机例北大青鸟燕——员搜狐。返2001年蹈4、5月间侄，“北大青士鸟”透过下捧属“香港青坝鸟”购入搜殿狐18.9麻%股权，一盟跃成为第三仁大股东，仅貌次于创始人意张朝阳和“曲香港晨兴科础技”。搜狐考管理层担心原“北大青鸟屡”恶意收购艰，于7月宣观布“股东权羞益计划”，催正式启动反膨收购毒丸政酸策。“青鸟敢”一时无计碎可施。天坝特点：国松内公司首次在出现“股东甲权益计划”逢的反收购策移略。毙鼻附文二毛描按主体划荷分的七类控贤制权之争采赖控制股东首与小股东之伏争。由于控奥制股东无节刻制侵占、过累度开采上市俗公司资源，臂或漠视小股狂东群体意志三，由此引发级控制权之争耍，如“广西页康达”。浆除死老股东与新趣股东之争。也最常见模式银。新股东执垒意入主，老门股东无意让狮位，导致两缸家大打出手跟，如胜利股浇份、国际大局厦、方正科普技举牌事件陷等。有趣的病是每起案例崇独具特色，敲绝无雷同。理踪攻非流通股东们与流通股东港之争。如高是价增发、国峰有股减持定嗽价过高等原筑因使流通股责东权益被大啊幅度摊薄，脆而非流通股命东获取了超爽额利润，流串通股东遂双“帝以脚投票还”躺，发泄心中霸不满。错叨类别股东沿矛盾。逗典型如万科能定向增发络B股案例。鼻万科董事会屑准备以低于挥A股市价、器更低于净资周产的“超低烛”价格向华泻润定向增发早4.5亿股溜B股，一旦逆方案实施，阁将明显摊薄希A股股东的你权益。在增绸发方案推介响会上，A股亩股东代表包甜括持股较多瞧的基金公司营反对增发方镜案。万科董每事会只得放逃弃“低价定爬向增发”方惕案。描掘起关联股东与占非关联股东盲之争。上市祖公司关联股六东（多为控窜制股东）喜团欢与上市公汇司发生关联藏交易。一旦你关联交易定物价显失公平祖（大股东自糕动让利者除栋外），非关倡联股东的利稠益不免有被鄙侵蚀之嫌，次发生争议也猎就在所难免箩。奔糟芒股东与董事序会之争。股楼东追求其所仿持股权价值拾的最大化，缝而董事会更疼强