欧元区主权债务危机问题研究

欧元区

主权债务危机问题研究第一页，共三十七页。主要内容一、主要概念、研究背景及理论基础二、欧元区主权债务危机的演进与成因分析三、欧元区主权债务危机的影响四、解决欧元区主权债务危机的相关措施分析五、欧元区的未来发展形势六、政治经济学视角的深度解析第二页，共三十七页。一、主要概念、研究背景及理论基础主权债务：一国中央政府的债务，一般分为内部债务和

外部债务两大类。广义的主权债务还包括政

府未来的养老金支付以及尚未偿付的货物和

服务支付。财政赤字：单一财政年度政府财政支出大于财政收入的

差额。主权债务危机：指一国不能偿付未偿债务时导致的主权

信用危机，是指一国政府失信、不能及时履

行偿付义务的风险，甚至会导致“国家破产”。（一）主要概念（二）主权债务危机的历史概况第三页，共三十七页。一、主要概念、研究背景及理论基础（三）欧洲主权债务危机的背景2009年12月，在希腊政府对外宣布其财政赤字和公共债务与国内生产总值之比均远超欧盟《稳定与增长公约》所规定的标准后，三大国际信用评级机构相继下调了希腊主权信用评级并将其列入负面观察名单，继而引发希腊股市大跌和欧元汇率的大幅下挫，一场肇始于希腊的欧元区主权债务危机就此拉开了序幕。自2010年以来，债务危机已从希腊扩散至爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利等国，且大有愈演愈烈之势。全球投资者的信心备受打击，金融市场又出现剧烈动荡的态势，全球经济复苏的前景再次被债务危机的阴云所笼罩。第四页，共三十七页。一、主要概念、研究背景及理论基础（四）理论基础1.货币制度演变与欧元区主权债务危机的内在逻辑关系自由市场条件下

存在的问题市场无法有效

配置资源市场失灵发生有效需求不足的经济危机需要矫正政府调控社会总需求金本位制的局限不兑现的信用货币制度欧元——区域性不兑现信用货币局限性1.没有独立货币制度2.欧洲央行目标单一3.抗击危机不遵守《公约》政府调控失灵欧洲主权债务危机爆发第五页，共三十七页。一、主要概念、研究背景及理论基础（四）理论基础2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性理论依据——最有货币区理论最优货币区理论是由蒙代尔于20世纪60年代初提出的。按照蒙代尔的提法，“货币区”指的是由两个(以上)不同国家或地区组成的、相互之间汇率永久固定、对外统一浮动或采用单一货币的区域货币联盟。最优货币区中的“最优”指的是不同国家或地区通过组成货币区，能够最大化其宏观经济政策之效果，能够更有效地实现经济的内外均衡，即对内达到物价稳定、充分就业，对外实现国际收支的平衡。第六页，共三十七页。最优货币区理论研究的主要问题是：一组经济体在满足什么样的条件或符合什么样的特征时，组成货币联盟的收益大于成本，所形成的货币区为最优货币区;在怎么样的条件下组成货币联盟收益小于成本，所形成的货币区不符合最优货币区的特征。2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性理论依据——最优货币区理论早期的最优货币区理论要素流动性标准经济对外开放度生产的多样化程度金融一体化程度物价水平与工资的弹性政策一体化程度/通货膨胀的相似性第七页，共三十七页。2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性理论依据——最优货币区理论早期的最优货币区理论

将这些标准综合起来看，如果一组经济体，其相互之间劳动力、资本等生产要素流动性较低，经济对外开放程度不高，产品生产偏向于专业化，产品种类单一，金融市场分割，政策偏好与通货膨胀迥异，物价与工资缺乏弹性，那么显然该组经济体不适合组成货币联盟或实行固定汇率，适合于其的汇率制度应该是浮动汇率制度。反之，一组对外开放程度、生产的多样化程度、金融一体化程度、政策偏好与通货膨胀相似性均较高的经济体，如果相互之间劳动力、资本等生产要素能充分自由流动，并且物价与工资弹性较高，理想的汇率选择无疑是固定汇率制度或者结成货币联盟。第八页，共三十七页。2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性理论依据——最优货币区理论20世纪70年代最优货币区理论的发展加入货币联盟的收益：避免汇率波动带来的不确定性交易成本的降低官方外汇储备成本的降低减小投机性资本的流动有助于货币联盟区域内资本流动性的提高有利于提高价格的透明度和资源配置效率提升区域货币在世界货币体系中的地位第九页，共三十七页。2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性理论依据——最优货币区理论20世纪70年代最优货币区理论的发展加入货币联盟的成本：失去货币政策和汇率政策的自主性各成员国财政政策的制定也将受制于共同货币政策转换成本70年代的最优货币区理论是对早期最优货币区理论的修正和拓展，更重要的是为90年代最优货币区理论的新发展奠定了坚实的基础。第十页，共三十七页。2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性理论依据——最优货币区理论现代最优货币区理论理性预期下的最优货币区理论最有货币区的内生性问题理性预期下的最优货币区理论以理性预期取代早期最优货币区理论中的固定预期，指出理性预期使得货币政策的效果大大下降；若干个经济体通过组成货币联盟或者将本币与某强势货币挂钩有利于提高货币政策的可信性，从而提高货币政策的有效性。理性预期下的最优货币区理论表明，组成货币联盟的成本将更小，而收益将更大。最优货币区的内生性理论则指出:早期最优货币区理论所要求的众多“苛刻”标准，可以在组成货币联盟“事后”逐渐得到满足。第十一页，共三十七页。2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性理论依据——最优货币区理论反面意见——对最优货币区理论的怀疑BarryEichengreenKrugmen第十二页，共三十七页。2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性欧洲统一货币制度的形成欧洲货币联盟

1991年12月，欧共体各成员国政府首脑会议上达成了《马斯特里赫特条约》，其中以《德洛尔报告》为蓝本并经过调整和修改后，确定了分三个阶段建设欧洲货币联盟的主要目标：第一阶段：1990.7.1-1993.12.31第二阶段为1994.1.1-1998.12.31(欧洲货币局)第三阶段为1999.1.1日（欧洲中央银行成立）第十三页，共三十七页。2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性欧洲统一货币制度的形成欧洲货币联盟《维纳尔报告》设想设立欧洲储备基金建成欧洲中央银行的基础《德罗尔报告》将欧洲中央银行体系的建立提上议事日程之后成力欧洲中央银行行长委员会《欧洲联盟条约》要求建立欧洲货币局1994.1.1欧洲货币局成立，全面负责监督统一货币进程1998.6.1欧洲中央银行成立，次日运作1969-1970年1989年1991年1994年1994年第十四页，共三十七页。2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性欧洲统一货币制度的形成欧洲货币联盟1995年12月，在马德里召开的欧盟首脑会议上，各成员国一致通过把单一货币定名为欧元（Eero），并把货币联盟单一货币的引入分为三个阶段：第一阶段为1999年1月1日至2001年12月31日第二阶段为2002年1月1日至2002年6月30日第三阶段从2002年7月1日开始，欧元区成员国的

货币完全退出流通并不再享有法偿地位，欧元最终

彻底取代成员国的货币成为欧洲真正共同的和单一

的货币。第十五页，共三十七页。欧元区统一货币制度存在“三大固有问题”1、欧元区的单一货币的内生缺陷；2、欧洲央行执行统一的、独立的货币政策，即以控制

通货膨胀为其单一货币政策目；3、资本市场金融交易自由化。统一货币与不兑现信用货币制度的矛盾统一货币制度与独立的财政政策的矛盾2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性欧元区统一货币制度的缺陷第十六页，共三十七页。2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性欧元的历史作用欧元以稳定的汇率和低通胀率使其成为仅次于美元的第二大国际货币；欧元的诞生推动了经济增长，创造了就业，提升了

生产力；单一市场和单一货币的建立消除了贸易壁垒，推动

了贸易和跨境投资；欧元的诞生消除了欧元区内的货币风险，推动了金

融一体化和金融发展。第十七页，共三十七页。二、欧元区主权债务危机的演进与成因分析（一）欧元区主权债务危机的爆发及扩散1、起源希腊政府财政恶化，主权债务危机凸现2、扩散庞大的政府债务加剧了市场投资者的担忧，促使市场交易者竞相抛售希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙等欧元区成员国政府债务，种种迹象表明，希腊的债务危机正在向欧元区其他高负债的国家扩散和蔓延，而以希腊为主导路线的欧元区主权债务危机正在向纵深发展。第十八页，共三十七页。高盛与希腊主权债务危机的关系希腊寻求高盛帮助降低财政赤字希腊政府与高盛签订系列将外债兑换成欧元的对冲协议希腊将预算赤字降低，获得加入欧元区资格，但埋下了隐患欧盟、美联储、希腊国会调查高盛集团等投行2009年12月，国际评级机构连续下调希腊主权债务级别，引爆危机2009年，希腊国家负债高达3000亿欧元，创历史新高第十九页，共三十七页。欧元区主权债务危机演进过程第二十页，共三十七页。欧元区主权债务危机演进过程第二十一页，共三十七页。欧元区主权债务危机演进过程第二十二页，共三十七页。二、欧元区主权债务危机的演进与成因分析（二）欧元区主权债务危机爆发的成因分析1.外部原因（1）美国次贷危机的延续和深化（2）国际评级机构与对冲基金的助推作用国际信用评级机构助推了债务危机的扩大和升级国际投资机构与对冲基金的投机炒作放大了危机的传染效应第二十三页，共三十七页。国际信用评级机构下调欧元区国家主权信用评级的过程惠誉第二十四页，共三十七页。国际信用评级机构下调欧元区国家主权信用评级的过程标准普尔第二十五页，共三十七页。国际信用评级机构下调欧元区国家主权信用评级的过程穆迪第二十六页，共三十七页。国际评级机构下调主权债务评级引发恶性循环CDS价格和国债收益率上升主权债务评级下调财政紧缩政策节约开支再融资成本上升经济复苏减缓偿债能力下降第二十七页，共三十七页。二、欧元区主权债务危机的演进与成因分析（二）欧元区主权债务危机爆发的成因分析2.内部原因（1）统一货币与分散财政的制度缺陷（2）欧元区内部经济结构失衡（3）高福利的社会保障制度和僵化的劳动力市场（4）金融稳定与危机防范、救助机制的缺位第二十八页，共三十七页。三、欧元区主权债务危机的影响（一）对欧洲内部经济的影响欧盟经济增长面临两难境地欧元区经济的结构性失衡进一步加剧欧元稳定性受到冲击1、欧盟成员国融资成本攀升，财政状况继续恶化；2、欧盟经济政策协调遭遇两难选择第二十九页，共三十七页。三、欧元区主权债务危机的影响（二）对国际金融市场的影响对外汇市场的冲击对全球资本市场的冲击诱发欧洲银行系统危机的风险加大1、欧盟成员国融资成本攀升，财政状况继续恶化；2、欧盟经济政策协调遭遇两难选择第三十页，共三十七页。三、欧元区主权债务危机的影响（三）对全球经济复苏的影响对欧元区经济增长的影响对美国、日本经济的冲击对中国经济的影响第三十一页，共三十七页。四、解决欧元区主权债务危机的相关措施分析（一）欧盟及IMF短期救助措施紧急救助措施财政紧缩政策欧洲央行的救助措施（二）欧盟及IMF长期救助措施建立一揽子救助计划建立永久性救助机制第三十二页，共三十七页。四、解决欧元区主权债务危机的相关措施分析（三）各种救助措施的比较紧急救援贷款与财政紧缩计划欧洲央行的量化宽松货币政策建立欧洲稳定机制的必要与局限性第三十三页，共三十七页。五、欧元区的未来发展形势（一）有序的债务重组与合理的退出机制（二）加强经济治理与合作（三）欧元的未来第三十四页，共三